Коршуновский ГОК опубликовал бухгалтерскую отчетность за 9 месяцев 2013 года. Согласно вышедшим данным, выручка предприятия увеличилась на 35,7% (здесь и далее г/г) до 10,8 млрд рублей, что связано с включением в цену реализации ж/д тарифа. Себестоимость продукции выросла на 5,5% и составила 5,6 млрд рублей. Как итог, валовая прибыль выросла почти вдвое – до 5,2 млрд рублей. Новые условия реализации продукции подразумевают появление расходов на железнодорожные перевозки, затраты на которые включаются в коммерческие расходы, составляющие почти треть об общей выручки. В третьем квартале на баланс Коршуновского ГОКа вернулись почти 2,5 млрд рублей долгосрочных финвложений в виде выданных займов. Это сказалось на увеличении финансовых доходов, составивших 960 млн рублей (+22%). Среди прочих доходов и расходов существенной динамики не наблюдалось, как итог, чистая прибыль Коршуновского ГОКа выросла почти на 20% - до 2,2 млрд рублей.Напомним, что в настоящее время проектная мощность предприятия составляет 12,5 млн тонн, что привело быстрому к истощению действующих месторождений. Интересно, что компания ранее отказалась от лицензий на разработку Татьянинского и Краснояровского месторождений и увеличение запасов связывает с более глубокой разработкой Коршуновского карьера.

По нашим прогнозам чистая прибыль компании в ближайшие пару лет будет находиться на уровне 2,5 млрд руб. Акции компании торгуются с P/E 2013 порядка 7 и на данный момент в число наших приоритетов не входят.

Южный Кузбасс опубликовал отчетность за 9 месяцев 2014 г. по РСБУ. Выручка компании сократилась на 11,2% (здесь и далее: г/г) до 19,4 млрд руб. Данное обстоятельство было обусловлено как снижением цен на угольную продукцию так и падением объема реализуемой продукции. Затраты сократились сильнее (-13,5%), в итоге валовая прибыль показала рост на 6%, составив 2,7 млрд руб. Однако на этом хорошие новости для акционеров компании закончились.

Рост коммерческих и управленческих расходов на 43% привел к тому, что прибыль от продаж обернулась убытком, который составил 327 млн рублей.

Напомним, что Южный Кузбасс обладает существенной долговой нагрузкой, которая на конец отчетного периода составила 81 млрд рублей. Это превышает размер собственного капитала в 7,5 раз. При этом почти все заемные средства далее ссужаются другим юридическим лицам, входящим в Группу Мечел, что отражается в балансе по статьям финансовых вложений, которые в отчетном периоде составили 71,6 млрд рублей. При этом, по нашим оценкам, средняя ставка по финансовым вложениям составляет около 12%, а средняя ставка по обслуживанию кредитов – порядка 8%. При этом чистый процентный доход Южного Кузбасса составил 1,8 млрд рублей.

Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов продолжает тянуть результаты компании вниз. В отчетном периоде оно достигло гигантских размеров 8,6 млрд рублей. Как правило, наибольший негативный вклад вносят отрицательные курсовые разницы и отчисления по сомнительным долгам.

В итоге чистый убыток составил 6,8 млрд руб., против убытка 1,7 млрд руб., полученного годом ранее. Отметим, что опубликованные финансовые результаты оказались хуже наших ожиданий, прежде всего, в части финансовых статей и коммерческих расходов. В данный момент бумаги эмитента в число наших приоритетов не входят.

Группа НМТП опубликовала отчетность за 9 мес. 2014 г. по МСФО. Выручка компании возросла на 8% (здесь и далее г/г.) до $747млн. Наибольший вклад в увеличение выручки внес рост объемов перевалки зерна с 2.3 млн тонн за 9 мес. 2013 г. до 5 млн тонн по итогам отчетного периода. Помимо всего прочего в отчетном периоде компания увеличила объемы перевалки нефтепродуктов на 13%, черных металлов на 10%, сахара на 28%, контейнерооборот Группы возрос на 15%. Доля себестоимости в выручке снизилась с 46% до 40.6%, в результате валовая прибыль возросла на 19%, составив $444 млн.

Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы Группы сократились на 11.6%, преимущественно за счет сокращения выплат персоналу. Как следствие, операционная прибыль компании увеличилась на 25% до $395 млн.

Что касается финансовых статей, традиционно серьезное влияние на отчетность оказывают курсовые разницы по валютному кредиту, взятому в свое время на покупку Приморского порта. Вот и в третьем квартале текущего года отрицательные курсовые в размере $286 млн способствовали значительному сокращению чистой прибыли, по сравнению с результатом, полученным годом ранее. В результате в отчетном периоде компания смогла заработать лишь $7.7 млн дол против $101 млн полученных за 9 мес. 2013 г.

Подводя итоги, отметим, что значительное ослабление рубля может удвоить отрицательные курсовые разницы, а значит, рассчитывать на положительный финансовый результат по итогам года вряд ли придется. Добавим, что дальнейшая курсовая динамика акций во многом будет определяться параметрами реорганизации с выделением нефтеналивных активов. Мы ожидаем, что в ближайшие пару лет чистая прибыль компании будет находиться на уровне порядка 200-300 млн долл. На данный момент акции НМТП торгуются исходя из отрицательного P/E2014 P/BV - 1 и не входят в число наших приоритетов.

Белон опубликовал отчетность за 9 мес. 2014 г. по РСБУ. Финансовые показатели компании продолжают демонстрировать отрицательную динамику. Выручка компании снизилась на 18% (здесь и далее: г/г) до 8,6 млрд руб. Из операционных показателей ММК можно узнать, что собственная добыча угля Белоном сократилась на 9% до 2,5 млн тонн, реализация коксового концентрата снизилась на 6% до 2,1 млн тонн. По нашим расчетам, средняя цена реализации коксового концентрата в рублях упала примерно на 7%. Кроме того, прочая выручка показала сокращение на 40%, в первую очередь, вследствие продажи Белоном ООО "Разрез Новобачатский".

Затраты компании снизились на 19%, в итоге валовая прибыль показала падение только на 6%, составив 412 млн руб. Сокращение коммерческих и управленческих расходов на 13% позволило компании увеличить операционную прибыль с 42 до 67 млн руб. Однако финансовые статьи свели всю прибыль на нет. Если процентные расходы снизились после существенного сокращения долга о котором мы писали ранее, то прочие операционные расходы продемонстрировали значительный скачок с 901 млн руб. до 2,4 млрд руб. Компания не раскрывает причины образования такого результата, но по опыту предыдущего года можно предположить, что виной тому могло стать обесценение основных средств или же это итоговый результат от продажи Белоном своей дочки ООО "Белон-Метакон" во втором квартале текущего года. В итоге чистый убыток составил 1,4 млрд руб., против убытка 799 млн руб., полученного годом ранее.

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий. В планах компании - инвестирование более 26 млрд руб. до 2022 г., что должно позволить выйти на уровень добычи более 4,8 млн тонн. Амортизационных отчислений и чистой прибыли для выполнения программы не хватит, что будет означать необходимость наращивать долговое бремя. Учитывая вялую конъюнктуру на угольном рынке, Белону предстоит вести тяжелую борьбу за безубыточность. Исходя из этого, мы не рассматриваем акции Белона как интересную инвестиционную возможность. После наращивания доли структур ММК в компании свыше 95% логичным выглядит выкуп оставшейся доли у миноритариев. Однако, судя по структуре сделки, у ММК пока нет планов по консолидации миноритарных долей.

Группа ДВМП опубликовала отчетность за 9 месяцев 2014 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 0.7% г/г до $844 млн. Снижение выручки от логистического дивизиона на 4% (до $477 млн) и от железнодорожного дивизиона на треть (до $118 млн) было компенсировано ростом доходов от бункеровки в 3.5 раза – до $114 млн. На операционном уровне отметим также рост международных контейнерных перевозок (+17%). Себестоимость выросла на 4.3%, в основном, за счет роста затрат на закупку нефтепродуктов. В итоге валовая прибыль составила 218 млн долл. (-13%). Прибыль от продаж составила $62 млн несмотря на снизившиеся амортизационные и административные расходы. С учетом оставшихся на уровне прошлого года процентных затрат ($87 млн) и отрицательных курсовых разниц чистая прибыль компании по итогам 9 месяцев 2013 года сменилась убытком в размере $31 млн.

Напомним, что совет директоров транспортной группы одобрил довольно амбициозную бизнес-стратегию, согласно которой выручка компании в текущем году ожидается на уровне 1,3 млрд долл., а к 2020 г – на уровне 2,4 млрд долл. Стратегия предполагает внушительную программу капвложений, направленную как на расширение мощностей текущих терминалов так и на увеличения существующего парка. Вероятно, в первые годы реализации программы стоит ожидать еще большего увеличения долгового бремени. Однако в дальнейшем, ожидаемый руководством рост операционной прибыли, должен сгладить негативный эффект от увеличения кредитного портфеля. По словам менеджмента, ощутимую поддержку финансовым показателям компании окажет увеличение перевалки грузов в Дальневосточном бассейне и рост контейнеризации перевозок в России.

Что касается нашего отношения к акциям компании, то на данный момент даже с учетом всех претенциозных планов мы не считаем их привлекательным объектом для инвестирования. Катализатором роста для этих бумаг может послужить предполагаемая оферта миноритариям, до сих пор не сделанная Группой Сумма после приобретения мажоритарного пакета у бывших владельцев.

Аэрофлот опубликовал отчетность за 9 мес. 2014 г. по МСФО. Выручка компании увеличилась на 6.5% (здесь и далее г/г) до 237 млрд руб., преимущественно за счет роста пассажиропотока Группы. При этом выручка от пассажирских перевозок выросла на 6.1% до 202 млрд руб., прочая выручка – на 17% до 28.5 млрд руб. Выручка от грузовых перевозок напротив сократились на 18% до 6 млрд, ввиду приостановки деятельности своего парка грузовых самолетов.

Операционные расходы увеличились на 14% и составили 223 млрд руб., в результате чего перевозчик зафиксировал снижение операционной прибыли почти на 50% - до 13.6 млрд рублей. Основной вклад в это снижение внес опережающий рост таких статей себестоимости как обслуживание воздушных судов (38.7 млрд рублей, +11%),и техническое обслуживание воздушных судов (16.4 млрд рублей, +17.6%).

Сальдо финансовых статей усугубило ситуацию с итоговым результатом из-за отрицательных курсовых разниц в размере 14 млрд рублей по обязательствам по финансовой аренде. В итоге чистый убыток Аэрофлота составил почти 4 млрд рублей против прибыли в 17.2 млрд рублей годом ранее.

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий. Слабеющий рубль, а значит, увеличение отрицательных курсовых разниц вряд ли позволит Группе по итогам отчетного периода продемонстрировать положительный финансовый результат. Аэрофлот может вернуться к прибыльности при условии роста пассажирооборота и стабилизации курса национальной валюты.

После выхода отчетности мы несколько понизили прогнозные показатели деятельности компании, оставив поступления от роялти. Акции Аэрофлота торгуются, исходя из P/E 2015 порядка 4 и P/BV 2015 порядка 0.7 и входят в состав активов наших диверсифицированных портфелей.

Русполимет опубликовал отчетность за 9 месяцев 2014 г. по РСБУ. Согласно вышедшим данным, выручка компании снизилась на 5,4% (здесь и далее: г/г.) до 6,5 млрд рублей. Себестоимость реализации сократилась при этом на 9,1% - до 5,1 млрд рублей вследствие падения затрат на приобретение комплектующих изделий и полуфабрикатов. В итоге валовая прибыль составила 1,4 млрд рублей (+10,5%).

Коммерческие и административные расходы увеличили свой удельный вес в выручке с 7,1% до 7,6%, в абсолютном выражении составив 499 млн рублей (+1,9%). Отметим также незначительно увеличившееся отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, что не помешало компании показать итоговый финансовый результат в размере 408 млн руб. (+22,5%). Во многом это заслуга снижения операционных расходов и низкой эффективной ставки по налогу на прибыль в отчетном периоде.

Компания, к сожалению, не радует инвесторов подробным раскрытием информации в части своих операционных показателей. Можно с большой долей вероятности предполагать ,что развитие гражданской авиации и двигателестроения, оформленное специальными государственными программами обеспечит завод стабильным портфелем заказов. В планах Русполимета - дальнейшая модернизация производства, направленная на обновление и расширение производственных мощностей, а также освоение новых видов продукции (направление порошковой металлургии). Следствием этого должен стать рост прибыли и ROE завода.

На данный момент акции Русполимета торгуются исходя из P/E 2014 в районе 3, P/BV около 0,4 и не входят в число наших приоритетов.

"Машиностроительный завод им. Калинина" (МЗИК) и "Долгопрудненское научно-производственное предприятие" (ДНПП) опубликовали отчетность по итогам 9 месяцев 2014 года по РСБУ. В целом третий квартал не принес существенных улучшений в показатели деятельности обеих компаний, что объясняется отсутствием серьезных поступлений по экспортным заказам. Квартальная выручка ДНПП составила скромные 816,8 млн руб. Тем не менее, благодаря рекордным показателям доходов первого квартала, связанным с выполнением экспортных контрактов (97,1% всех доходов компании), выручка за отчетный период продемонстрировала рост на 20,2% (здесь и далее: г/г) и составила 6,9 млрд руб. Что касается МЗИКа, то за отчетный период доходы компании показали падение на 84,1%, что связано с условиями исполнения многолетних контрактов по продукции специального назначения в интересах МО РФ и ОАО "Рособоронэкспорт".

В итоге чистая прибыль МЗИКа продемонстрировала почти 8-кратное снижение до 316,1 млн руб., которое, на фоне полугодового убытка величиной 31,1 млн руб., выглядит не совсем мрачным. Данный результат объясняется снижением доли себестоимости в выручке за третий квартал со 100,9% до 86,7%. Что касается ДНПП, то отсутствие второй квартал подряд поступлений по экспортным заказам не помешало компании по итогам 9 месяцев достичь рекордного уровня чистой прибыли 1,9 млрд руб. (+94,1%).

Помимо финансовых показателей деятельности компаний, мы внимательно следим за возможными изменениями в сфере корпоративного управления. Напомним, что они могут быть связаны со сменой руководителя холдинга Алмаз-АНТЕЙ, а также планами создания ВКО (воздушно-космической обороны) на базе концерна, что негативным образом может сказаться на уровне корпоративного управления на предприятиях холдинга (дивидендная политика, условия проведения допэмиссий акций). На данный момент МЗИК и ДНПП представляются нам привлекательными объектами вложений средств в рамках диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".

Челябинский цинковый завод опубликовал отчетность за 9 месяцев 2014 г. по МСФО. Выручка завода выросла на 13% (здесь и далее: г/г.) до 11,1 млрд руб. Рост выручки был обеспечен ростом цен на цинк, ослаблением рубля по отношению к доллару при одновременном снижении объемов продаж на внутреннем рынке, а также значительным ростом объемов переработки давальческого сырья.

Затраты компании сократились на 3% до 7,9 млрд руб. Основной причиной сокращения расходов стало падение второй по значимости статьи затрат на электроэнергию и топливо сразу на 36% вследствие изменения стоимости услуг по передаче электроэнергии. В отчетном периоде затраты на услуги по передаче электроэнергии были отражены по тарифам ОАО « ФСК ЕЭС », в то время как год назад - по тарифам ОАО « МРСК Урала ». В результате тариф с учетом передачи в текущем году составил 1,83 руб./ кВт- ч (2,35 руб./ кВт- ч год назад). Кроме того, в отчетном периоде была проведена корректировка затрат на услуги по передаче электроэнергии за период с 1 мая 2013 года по 31 декабря 2013 года в размере 359 млн. рублей в связи с окончанием судебных разбирательств между ОАО «ЧЦЗ» и ОАО «ФСК».

Еще одним источником для прибыли завода стало восстановление ранее начисленного обесценения основных средств ТОО «Nova Цинк» в размере 318 млн руб.

Коммерческие и административные расходы увеличились на 8% до 1,3 млрд руб. Компания называет одной из основных причин, повлекших этот рост, скачок в затратах на транспортировку серной кислоты до потребителей, в связи с расширением географии поставок. Однако это не помешало заводу вновь отразить невероятную квартальную прибыль в размере более 700 млн руб. В целом же за полугодие чистая прибыль составила 1,6 млрд руб.

Мы отмечаем некоторую искусственность данного результата за счет разовых факторов. При этом возможность существенной экономии при приобретении электроэнергии несколько оздоровит основной бизнес компании, что вкупе с планами по доведению объемов выпуска цинка до 200 тыс. тонн к 2016 г. (в этом году мы прогнозируем по группе 175 тыс. тонн), а также наметившегося улучшения конъюнктуры внешнего рынка позволит заводу вернуться к докризисным значениям чистой прибыли порядка 2 млрд руб. ежегодно. Тем не менее, мы считаем, что в текущих котировках будущие выгоды уже с лихвой учтены. На данный момент акции компании торгуются с P/E 2015 в районе 5 и ROE около 18% и не входит в число наших приоритетов.

Кузбасская топливная компания (КТК) опубликовала отчетность за 9 месяцев 2014 г. по МСФО. Выручка снизилась на 9% (здесь и далее: г/г) до 14,5 млрд руб. Основное влияние на снижение выручки оказал сегмент экспортных продаж собственного угля, снизившись на 7% до 11 млрд руб. вследствие тёплой зимы в Европе, где отопительный сезон в 2014 году начнётся в 4 квартале.

Валовая прибыль снизилась на 25% до 1 6 млрд. руб., что было обусловлено опережающими темпами снижения выручки, по сравнению с темпами снижения себестоимости. Уровень коммерческих, административных и прочих расходов в отчетном периоде снизился только на 1% до 1,3 млрд. руб. В итоге операционная прибыль составила 326 млн руб., снизившись на 62%.

Обращает на себя внимание рост долга с 7,2 до 10,9 млрд руб., что сказалось на увеличении процентных расходов с 284 до 356 млн руб. Помимо всего прочего, существенное падение курса рубля принесло 491 млн руб. отрицательных курсовых разниц. Надо отметить, что блок финансовых статей вывел компанию в отрицательную зону. Чистый убыток по итогам отчетного периода составил 469 млн руб. (год назад - прибыль 329 млн руб.).

Вышедшая отчетность оказалась в русле наших ожиданий. Мы ожидаем, что в 4 квартале компания сможет улучшить операционные результаты за счет роста сезонных продаж, однако финансовые статьи, в т.ч. курсовые разницы не позволят компании в текущем году вывести итоговый финансовый результат в положительную зону. Мы ожидаем, что КТК покажет чистую прибыль в следующем году. На текущий момент акции КТК торгуются исходя из P/E 2015 в районе 12 и не входят в число наших приоритетов.