Блог УК Арсагераhttp://m.mfd.ru/blogs/feeds/posts/23Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.Sat, 14 Dec 2019 17:40:49 +0300http://forum.mfd.ru/forum/user/57337/avatar.jpgБлог УК Арсагераhttp://m.mfd.ru/blogs/feeds/posts/23196950http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=196950РусГидро (HYDR)Итоги 9 мес. 2019 г.: ожидаемо слабые результаты<h1>Компания РусГидро опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2019 г.</h1> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgidro/itogi_9_mes_2019_g_ozhidaemo_slabye_rezultaty/">https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgidro/itogi_9_mes_2019_g_ozhidaemo_slabye_rezultaty/</a></p> <p>Общая выручка компании снизилась на 0,3% до 258,3 млрд руб. В посегментном разрезе выручка генерирующего сегмента показала снижение на 7%, составив 80,7 млрд руб. на фоне сокращения выработки электроэнергии ГЭС на 11%. Падение объясняется притоком воды ниже нормы в ряд водохранилищ центральной части России и Сибири в 1 полугодии 2019 г. В 3 кв. 2019 г. наблюдался рост выработки ГЭС относительно 2018 года на фоне прохождения дождевых паводков и повышенного относительно нормы притока воды. Выручка &#171;РАО ЭС Востока&#187; выросла на 4,1%, составив 129,5 млрд руб. на фоне роста полезного отпуска и средней цены реализации электроэнергии. Государственные субсидии снизились на 0,9% - до 29,3 млрд рублей.</p> <p>Доходы сбытового сегмента компании (ЭСК РусГидро) увеличились на 2% до 43 млрд руб., что было обусловлено заключением новых договоров энергоснабжения с покупателями и увеличением средней цены реализации электроэнергии.</p> <p>Операционные расходы выросли на 5,2%, составив 236,6 млрд руб. Указанный рост был вызван увеличением расходов на топливо в связи с увеличением цены условного топлива по АО &#171;ДГК&#187; (49,9 млрд рублей, +11,1%), а также положительной динамикой затрат на покупку электроэнергии (34 млрд рублей, +16,5%) в связи с увеличением объемов закупок по субгруппе РАО ЭС Востока.</p> <p>В итоге операционная прибыль сократилась на 28,7% до 45,7 млрд руб.</p> <p>Перейдем к финансовым статьям. Рост финансовых доходов до 8,8 млрд рублей (в 2,2 раза) обусловлен отражением положительной переоценки справедливой стоимости беспоставочного форварда на акции в размере 1 млрд рублей и положительных курсовых разниц (1,7 млрд рублей). Финансовые расходы сократились на 27,6% – до 7 млрд рублей – в связи с присутствием в их составе в предыдущем отчетном периоде отрицательной переоценки беспоставочного форварда на акции.</p> <p>В итоге чистая прибыль сократилась на 20,5%, составив 37,5 млрд руб.</p> <p>Отметим, что в текущем году размер чистой прибыли Русгидро ожидается на уровне прошлогодних значений, что связано с вводом планово убыточных энергоблоков на Дальнем Востоке до конца года, и последующих &#171;бумажных&#187; списаний. Прогнозы компании на начало 2020 года довольно оптимистичные, что объясняется постепенным восстановлением уровня воды в водохранилищах до средних уровней, а также введением долгосрочных тарифов по дальневосточным активам, что должно положительно сказаться на их результатах. Помимо этого, в ноябре текущего года компания подписала соглашение с ВТБ о снижении ставки по форвардному контракту на 0,5 п.п., а также о продлении его срока на три года до 2025 года. В результате этого, по оценкам Руугидро, ежегодные платежи в рамках контракта снизятся на 275 млн руб.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности, мы существенно не меняли прогноз финансовых показателей.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgidro/itogi_9_mes_2019_g_ozhidaemo_slabye_rezultaty/">https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgidro/itogi_9_mes_2019_g_ozhidaemo_slabye_rezultaty/</a></p> <p>Акции компании обращаются с P/E 2019 – около 7 и P/BV 2019 около 0,4 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></p> <p><em><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/library/download/391643">Скачать PDF</a> <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/library/download/628876">Скачать DOC</a> <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/library/download/628747">Скачать FB2</a> <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/library/download/634628">Скачать EPUB</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>196897http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=196897ФосАгро (PHOR). Итоги 9 мес. 2019 г.: курсовые обеспечили прибыль<p>Компания &#171;ФосАгро&#187; раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2019 г.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/fosagro/itogi_9_mes_2019_g_kursovye_obespechili_pribyl/">https://bf.arsagera.ru/fosagro/itogi_9_mes_2019...</a></p><p>Общая выручка компании увеличилась на 12,2%, составив 195 млрд руб.</p><p>В отчетном периоде компания нарастила объем продажи фосфорсодержащих удобрений до 5,5 млн тонн (+7,3%) и апатитового концентрата до 2,4 млн тонн (+13,2%) на фоне завершения модернизации ряда производственных объектов в конце прошлого года. В то же время продажи азотосодержащих удобрений снизились на 3,8% до 1,67 млн тонн преимущественно ввиду эффекта высокой базы, вызванного реализацией запасов карбамида во втором и третьем кварталах прошлого года.</p><p>Рост средних цен реализации в сегменте фосфатов (в среднем на 5,7%) привел к тому, что доходы по данному направлению показали рост на 13,4% до 158,2 млрд руб. Средние цена на азотные удобрения показали еще больший рост (+11,2%). Это позволило увеличить доходы по данному направлению на 7% несмотря на снижение объемов реализации.</p><p>Операционные расходы показали более медленный, по сравнению с выручкой, рост, составив 148,5 млрд руб. (+11%). Набольшее влияние на динамику расходов оказали затраты на материалы и услуги, увеличившиеся на 10,8% до 23,5 млрд руб. Расходы на амортизацию выросли на 7,6% до 16,1 млрд рублей в результате роста капитализированных расходов на ремонт, а также из-за ввода в эксплуатацию или модернизацию объектов в течение прошлого года.</p><p>Среди прочих расходов отметим увеличение затрат на калий (+36,9%, 10,7 млрд руб.) по причине роста закупочных цен более чем на 30%, а также затрат на топливо (+28,7%, 3,7 млрд руб.) на фоне увеличения закупочных цен и более высоких объемов потребления в результате роста продаж апатитового концентрата.</p><p>Заметное влияние на итоговый результат оказали финансовые статьи. Переоценка валютного долга принесла положительные курсовые разницы в размере 8,2 млрд руб. против отрицательных разниц 13,2 млрд руб. годом ранее.</p><p>В итоге чистая прибыль отчетного периода составила 42,7 млрд руб., увеличившись более чем в два раза.</p><p>Отметим, что по итогам 9 мес. 2019 г. Совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 6,2 млрд рублей из расчета 48 рублей на обыкновенную акцию (в прошлом году дивиденд составил 72 рубля на акцию). Отметим, что согласно новой дивидендной политике выплаты акционерам теперь привязаны к свободному денежному потоку и уровню долговой нагрузки, а не к скорректированной чистой прибыли. При соотношении чистого долга к EBITDA менее 1х на дивиденды планируется направлять более 75% FCF, от 1 до 1,5х - 50-75% FCF, выше 1,5х - менее 50% FCF.</p><p>Отметим, что в 3 квартале 2019 г. цены на фосфорные удобрения продолжали снижаться, достигнув к концу квартала минимальных значений на фоне роста объемов производства удобрений, а также снижения спроса на ключевых рынках (Китай, США).</p><p>В четвертом квартале текущего года ожидается сохранение давления на цены фосфорных удобрений вследствие межсезонья на ключевых рынках сбыта, а также высокого уровня запасов в Индии и США. Таким образом, несмотря на сокращение производства в США и Китае, избыточное предложение на мировом рынке может сохраниться до следующего весеннего сезона.</p><p>По результатам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов на фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Помимо этого мы понизили размер ожидаемых дивидендных выплат.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/fosagro/itogi_9_mes_2019_g_kursovye_obespechili_pribyl/">https://bf.arsagera.ru/fosagro/itogi_9_mes_2019...</a></p><p>Акции компании торгуются с P/BV 2019 около 2,4 и P/E 2019 порядка 6 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>196878http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=196878Российские сети (RSTI, RSTIP) Итоги 9 мес. 2019 г. : в ожидании новой дивидендной политики<p>Холдинг &#171;Российские сети&#187; раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2019 г.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/holding_mrsk/itogi_9_mes_2019_g_v_ozhidanii_novoj_dividendnoj_politiki/">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/holding_mrsk/itogi_9_mes_2019_g_v_ozhidanii_novoj_dividendnoj_politiki/</a></p> <p>Общая выручка компании выросла на 2% до 734,2 млрд руб. Выручка от передачи электроэнергии увеличилась до 628,9 млрд руб. (+3,2%), при этом только Ленэнерго, Янтарьэнерго и Тюменьэнерго показали двузначные темпы роста по этому показателю. В целом по дочерним компаниям можно отметить динамику полезного отпуска близкую к нулевой и скромный рост тарифа.</p> <p>Выручка от реализации электроэнергии сократилась на 2,5% до 78,8 млрд руб. Снижение доходов было обусловлено прекращением осуществления некоторыми дочерними компаниями холдинга функций гарантирующего поставщика электроэнергии.</p> <p>Выручка от техприсоединения к сетям увеличилась до 16 млрд руб. (+9,8%).</p> <p>Снижение прочей выручки на 30,4% в основном связано с отсутствием доходов строительных проектов ПАО &#171;ФСК ЕЭС&#187;.</p> <p>Операционные расходы увеличились на 1,7% и составили 622 млрд руб., главным образом, по причине увеличения расходов по передаче электроэнергии в связи с ростом тарифов (112,8 млрд рублей, +1,9%), расходов на покупку электроэнергии для компенсации потерь (103,9 млрд рублей, +3,6%), затрат на персонал (142,9 млрд руб., +5,1%) и амортизационных отчислений (95,6 млрд рублей, +11,8%). Из положительных факторов отметим сокращение резерва под обесценение дебиторской задолженности до 13,1 млрд рублей (-27,8%).</p> <p>Также отметим рост прочих операционных доходов до 22,5 млрд рублей в связи с отражением прибыли от обмена активами между ФСК ЕЭС и ДВЭУК.</p> <p>В итоге операционная прибыль отчетного периода выросла на 6,3%, достигнув 134,5 млрд руб. Скорректированная на эффект обмена активами операционная прибыль осталась практически на прошлогоднем уровне, составив 126,4 млрд рублей.</p> <p>В блоке финансовых статей отметим увеличение финансовых расходов в связи с отражением затрат на аренду и удорожанием стоимости обслуживания долга. В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Россетей, увеличилась на 8,8%, составив 71,2 млрд руб.</p> <p>Рекомендаций по промежуточным дивидендам в отличие от ряда дочерних сетевых компаний у Россетей не было. Холдинг вернётся к вопросу о выплатах акционерам после утверждения новой дивидендной политики. Отметим, что в нашей модели на данный момент заложен прогноз дивидендных выплат в размере 25% чистой прибыли по МСФО без каких-либо корректировок.</p> <p>По итогам внесения фактических данных мы немного понизили прогноз финансовых результатов на будущие годы на фоне снижения доходов от продажи электроэнергии и более высокой динамики прочих расходов. Это привело к понижению потенциальной доходности акций Россетей.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/holding_mrsk/itogi_9_mes_2019_g_v_ozhidanii_novoj_dividendnoj_politiki/">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/holding_mrsk/itogi_9_mes_2019_g_v_ozhidanii_novoj_dividendnoj_politiki/</a></p> <p>Акции компании обращаются с P/E 2019 около 2,4 и P/BV 2019 около 0,2 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></p> <p><em><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/library/download/391643">Скачать PDF</a> <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/library/download/628876">Скачать DOC</a> <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/library/download/628747">Скачать FB2</a> <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/library/download/634628">Скачать EPUB</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>196849http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=196849Кубаньэнерго (KUBE). Итоги 9 мес. 2019 г.: курс на улучшение финансовых результатов<p>Кубаньэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2019 г.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_9_mes_2019_g_kurs_na_uluchshenie_finansovyh_rezultatov/">https://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_9_mes_...</a></p><p>Совокупная выручка компании выросла на 2,7% до 35,8 млрд руб. на фоне увеличения доходов от передачи электроэнергии на 1,5%, составивших 34,9 млрд руб. Причиной такой динамики стал рост полезного отпуска электроэнергии на 0,6% и рост среднего расчетного тарифа на 0,9%.</p><p>Операционные расходы росли сопоставимыми с выручкой темпами и составили 32,9 млрд руб. В постатейном разрезе обращает на себя внимание рост амортизационных отчислений (2,9 млрд руб., +9,8%), затрат на закупку электроэнергии для компенсации потерь (5,6 млрд руб., +5,8%), а также расходов на сырье и материалы (1,3 мдрд руб., +38,4%) и расходов на ремонт (1,3 млрд руб. &gt; в 3,5 раза). В итоге операционная прибыль Кубаньэнерго сократилась на 3,2%, составив 3,3 млрд руб.</p><p>Долговая нагрузка компании за год снизилась на 2,3 млрд руб. до 22,5 млрд руб., что вкупе с уменьшением стоимости обслуживания долга привело к сокращению финансовых расходов компании на 4,2%. В итоге чистая прибыль составила 1,1 млрд руб., что на 8,8% ниже прошлогоднего результата.</p><p>Отметим, что в конце октября текущего года Кубаньэнерго завершило допэмиссию акций, разместив 30,9 млн акций (82,3% от запланированного объема) по цене 100 рублей каждая, что соответствует номиналу.</p><p>Рекомендаций по промежуточным дивидендам в отличие от других сетевых компаний у Кубаньэнерго не было.</p><p>По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз чистой прибыли в текущем году на фоне увеличения доходов от платы за технологическое присоединение, а также снижения финансовых расходов. Начиная с 2022 года прогноз по чистой прибыли был несколько снижен, в связи со значительным сокращением платы за технологическое присоединение. Поводом для пересмотра послужил план корректировки инвестиционной программы.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_9_mes_2019_g_kurs_na_uluchshenie_finansovyh_rezultatov/">https://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_9_mes_...</a></p><p>Акции компании обращаются с P/E 2019 около 10 и P/BV 2019 около 0,6 и не входят в число наших приоритетов.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>196832http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=196832МРСК Юга (MRKY). Итоги 9 мес. 2019 г.: от одной допэмиссии к другой<p>МРСК Юга раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2019 г.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_yuga/itogi_9_mes_2019_g_ot_odnoj_dopemissii_k_drugoj/">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...</a></p><p>Выручка компании увеличилась на 2,3%, составив 27,5 млрд руб. По основной статье – доходы от передачи электроэнергии – компания зафиксировала рост на 2,2%. На фоне снижения полезного отпуска электроэнергии на 6,1%, рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил 8,8%. В отчетном периоде компания прекратила осуществлять функции гарантирующего поставщика в республике Калмыкия: эта деятельность принесла доходы в размере 655 млн рублей. Прочие операционные доходы, куда включаются преимущественно суммы полученных пеней и штрафов, сократились почти в 2 раза до 681,4 млн руб.</p><p>Операционные расходы возросли на 1,8% до 25,4 млрд руб. В постатейном разрезе обращает на себя внимание рост расходов на передачу электроэнергии для (+5,2%; 7,4 млрд руб.) и затрат на персонал (+14,3%, 6,8 млрд руб.). Также отметим, что в отчетном периоде компания создала резервы под обесценение дебиторской задолженности в размере 305 млн рублей против 890 млн рублей годом ранее. В итоге прибыль от продаж составила 2,8 млрд руб. (-13,1%).</p><p>Финансовые расходы прибавили 1,2%, составив 1,9 млрд руб. Долговое бремя компании за год не изменилось, оставшись на уровне 25 млрд рублей.</p><p>В итоге чистая прибыль компании выросла на 16,8% до 1,1 млрд руб, в частности, это произошло из-за снижения эффективной ставки по налогу на прибыль с 34,1% до 10,5% благодаря положительному налоговому эффекту от статей необлагаемых налогом на прибыль или невычитаемых для налоговых целей.</p><p>Помимо этого отметим, что собственный капитал компании закрепился в положительной зоне, составив 1,6 млрд рублей. Компания в прошедшем году провела ряд допэмиссий акций по номиналу (10 копеек за акцию) на общую сумму 786,1 млн руб. Завершившаяся 31 июля текущего года допэмиссия принесла компании 1,3 млрд рублей. Также отметим, что в ноябре текущего года собрание акционеров одобрило проведение очередной допэмиссии в рамках которой, планируется разместить 98,5 млрд акций по номиналу (10 копеек за акцию).</p><p>Рекомендаций по промежуточным дивидендам в отличие от других сетевых компаний у МРСК Юга не было.</p><p>По итогам вышедшей отчетности мы повысили будущие прибыли компании в части более быстрых темпов роста среднего тарифа и частичного сокращения долговой нагрузки на средства от допэмиссии, опираясь на информацию, представленную компанией в проекте инвестпрограммы для Министерства энергетики РФ. Однако на фоне учета последствий очередной допэмиссии потенциальная доходность компании снизилась.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_yuga/itogi_9_mes_2019_g_ot_odnoj_dopemissii_k_drugoj/">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...</a></p><p>Акции компании торгуются с P/BV 2019 около 4 и не входят в число наших приоритетов.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>196831http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=196831МРСК Северного Кавказа (MRKK). Итоги 9 мес. 2019 г.: беспросветные убытки<p>МРСК Северного Кавказа раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2019 г.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_severnogo_kavkaza/itogi_9_mes_2019_g_besprosvetnye_ubytki/">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...</a></p><p>Выручка компании выросла на 8,2% - до 15,4 млрд руб., при этом доходы от передачи электроэнергии увеличились на 2,5%. Выручка от продаж электроэнергии выросла на 23,1%, составив 1,6 млрд руб. Напомним, что компания выполняет функции гарантирующего поставщика в Ингушетии. Рост прочих операционных доходов обусловлен большей собираемостью штрафов и пеней.</p><p>Операционные расходы прибавили 15,4%, достигнув 21,9 млрд руб. Одной из причин увеличения затрат стал существенный рост (в 3,3 раза) резервов под обесценение дебиторской задолженности на сумму 4,1 млрд руб. против 1,3 млрд руб. годом ранее. Затраты на передачу электроэнергии выросли на 10,3%, составив 2,1 млрд руб. В итоге операционный убыток вырос на 37,1% - до 6,5 млрд руб.</p><p>Финансовые расходы компании сократились на 3,7% до 995 млн руб. на фоне снижения стоимости обслуживания долга. В итоге чистый убыток вырос только на 6,5% – до 6,4 млрд рублей, в частности, это произошло на фоне учета отложенного налога на прибыль.</p><p>Вышедшая отчетность не изменила нашего взгляда на компанию: она продолжает оставаться одной из самых проблемных в составе холдинга &#171;Российские сети&#187;. По нашим оценкам, в обозримом будущем компании будет крайне сложно выйти в положительную зону по итоговому финансовому результату. Отметим, что в настоящее время продолжается процесс допэмисии около 3,3 млрд акций по цене 17,45 рублей за бумагу. Согласно данным из отчетности, на 30 сентября 2019 года было всего размещено 707,3 млн дополнительных акций.</p><p>В таблице мы не приводим значения потенциальной доходности акций в связи с тем, что в рамках текущего сценария компании не удается выйти в положительную зону.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_severnogo_kavkaza/itogi_9_mes_2019_g_besprosvetnye_ubytki/">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...</a></p><p>В настоящий момент акции компании в число наших приоритетов не входят.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>196812http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=196812МРСК Урала (MRKU) Итоги 9 мес. 2019 г.: статус «гарантирующего поставщика» обеспечил прирост прибыли<p>МРСК Урала раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2019 г.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_urala/itogi_9_mes_2019_g_status_garantiruyuwego_postavwika_obespechil_prirost_pribyli/">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_urala/itogi_9_mes_2019_g_status_garantiruyuwego_postavwika_obespechil_prirost_pribyli/</a></p> <p>Выручка компании увеличилась на 18% - до 81,5 млрд рублей. Основной причиной роста стало увеличение доходов от продажи электроэнергии в 2 раза – до 36,6 млрд руб. – из-за исполнения функций гарантирующего поставщика в Челябинской и Свердловской областях. Доходы от передачи электроэнергии снизились на 11,2%, составив 44 млрд руб. на фоне незначительного снижения полезного отпуска (-1,2%) и отрицательной динамики среднего расчетного тарифа (-10,1%). Снижение тарифа связано с деталями учета – после начала осуществления функций гарантирующего поставщика в Челябинской области часть выручки от передачи электроэнергии от внешних покупателей стала учитываться в выручке от продажи электроэнергии. Отметим также, что компания прекратила выполнение функций гарантирующего поставщика в Челябинской области с 1 июля 2019 года, а в Свердловской области с 1 октября 2019 года.</p> <p>Отметим, что компания на 30,3% снизила прочие операционные доходы – до 621 млн рублей в связи с отражением меньших поступлений по штрафам, пеням, неустойкам.</p> <p>Операционные расходы компании увеличились на 14,9%, составив 78,6 млрд рублей, что, главным образом, связано с осуществлением функций гарантирующего поставщика. Из важных моментов стоит отметить существенное сокращение резервов под обесценение дебиторской задолженности – 2,3 против 6,5 млрд руб. годом ранее. В итоге операционная прибыль составила 3,5 млрд рублей, что в более чем в 2 раза превышает прошлогодний результат.</p> <p>Финансовые расходы увеличились почти на четверть до 1,1 млрд рублей вследствие отражения процентов по аренде в финансовом блоке с 1 января 2019 года, а также в результате выросшего долга. В итоге чистая прибыль МРСК Урала увеличилась более чем в 3 раза, составив 3,3 млрд рублей.</p> <p>Важной новостью стала рекомендация совета директоров о выплате дивидендов за 9 месяцев 2019 года из расчета 0,0032 руб. на акцию, что составляет 13% от чистой прибыли как по РСБУ, так и по МСФО за 9 мес. 2019 г. Отметим, что ранее МРСК не выплачивали промежуточные дивиденды, поэтому данные новости могут быть расценены как предвестник новой дивидендной политики в рамках холдинга &#171;Россети&#187;. Открытым пока остается вопрос о размере дивидендов по итогам года. Мы ориентируемся на выплаты в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. В дальнейшем, по мере появления информации о новой дивидендной политики в сетевых компаниях, мы планируем вернуться к обновлению наших моделей.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз чистой прибыли компании в текущем году на фоне снижения выручки от технологического присоединения и роста финансовых расходов.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_urala/itogi_9_mes_2019_g_status_garantiruyuwego_postavwika_obespechil_prirost_pribyli/">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_urala/itogi_9_mes_2019_g_status_garantiruyuwego_postavwika_obespechil_prirost_pribyli/</a></p> <p>Акции компании торгуются с P/BV 2019 около 0,3 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>196811http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=196811МРСК Сибири (MRKS) Итоги 9 мес. 2019 г.: расходы обгоняют доходы<p>МРСК Сибири раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2019 г.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_9_mes_2019_g_rashody_obgonyayut_dohody/">https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_9_mes_2019_g_rashody_obgonyayut_dohody/</a></p> <p>Совокупная выручка компании увеличилась на 3,4% до 42,2 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии увеличились только на 0,2%, составив 38,6 млрд руб. Доходы от услуг по технологическому присоединению сократились на 5,3% – до 330 млн руб. Получение выручки от продажи электроэнергии в размере 3 млрд руб. связано с присвоением статуса гарантирующего поставщика филиалу ПАО &#171;МРСК Сибири&#187; - &#171;Хакасэнерго&#187; до 1 апреля 2020 года. Прочие операционные доходы (полученные штрафы, пени и неустойки по хозяйственным договорам) составили 1,6 млрд руб. (-22,4%).</p> <p>Операционные расходы выросли на 4,4%, составив 40,4 млрд руб. Отметим рост основных статей: затраты на персонал составили 11 млрд рублей (+7,5%), расходы на передачу электроэнергии достигли 9,6 млрд рублей (+2,6%), расходы на амортизацию составили 3,7 млрд руб.(+24,6%). При этом компания создала резерв под обесценение дебиторской задолженность в размере 871 млн рублей против 2 млрд рублей годом ранее.</p> <p>В итоге прибыль от продаж сократилась на 18,4, составив 3,4 млрд руб.</p> <p>Финансовые расходы компании снизились на 7,3% до 1,9 млрд рублей, долговая нагрузка компании за год выросла на 3 млрд рублей – до 35 млрд рублей. В итоге чистая прибыль показала снижение на 18,2% – до 1,4 млрд рублей.</p> <p>Важной новостью стала рекомендация совета директоров о выплате дивидендов за 9 месяцев 2019 года из расчета 0,002917 руб. на акцию, что составляет 69,4% от чистой прибыли по РСБУ и 20,5% от чистой прибыли по МСФО за 9 мес. 2019 г. Отметим, что ранее МРСК не выплачивали промежуточные дивиденды, поэтому данные новости могут быть расценены как предвестник новой дивидендной политики в рамках холдинга &#171;Россети&#187;. Открытым пока остается вопрос о размере дивидендов по итогам года. Мы ориентируемся на выплаты в размере 25% от чистой прибыли по МСФО. В дальнейшем, по мере появления информации о новой дивидендной политики в сетевых компаниях, мы планируем вернуться к обновлению наших моделей.</p> <p>По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз чистой прибыли на текущий год, отразив более низкий темп роста ряда статей себестоимости, таких как закупка электроэнергии для компенсации потерь, резерв под обесценение задолженности и прочие расходы. На последующие годы прогноз по чистой прибыли не претерпел существенных изменений. Потенциальная доходность акций несколько возросла.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_9_mes_2019_g_rashody_obgonyayut_dohody/">https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_9_mes_2019_g_rashody_obgonyayut_dohody/</a></p> <p>Акции компании торгуются с P/E 2019 порядка 15 и P/BV 2019 около 1,1 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>196799http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=196799Ленэнерго (LSNG, LSNGP). Итоги 9 мес. 2019 г.: тарифы обеспечивают рост прибыли<p>Компания Ленэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2019 г.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_9_mes_2019_g_tarify_obespechivayut_rost_pribyli/">https://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_9_mes_20...</a></p><p>Выручка компании увеличилась на 7,7% - до 58,8 млрд рублей. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 11,5%, составив 54,8 млрд руб. на фоне увеличения полезного отпуска (+1,1%) и положительной динамики среднего расчетного тарифа (+10,3%), что в свою очередь, объясняется возвратом региональными регуляторами переноса тарифной выручки (сглаживания). Сокращение доходов от присоединения к сетям на 27,2% до 3,5 млрд руб. обусловлено исполнением за 9 месяцев 2018 года обязательств перед крупными заявителями, в том числе присоединением к электрическим сетям многофункционального комплекса &#171;Лахта центр&#187;.</p><p>Существенный рост прочих операционных доходов на 23% до 343 млн руб., главным образом, обусловлен скачком доходов от выявленного бездоговорного потребления.</p><p>Операционные расходы компании увеличились на 4% - до 44,3 млрд рублей на фоне увеличения расходов на приобретение электроэнергии до 7,2 млрд руб. (+4%), затрат на персонал до 9 млрд руб. (+7,2%), а также значительного роста резервов под обесценение дебиторской задолженности и по судебным делам и претензиям (2,6 млрд руб. против 687 млрд руб.).</p><p>В итоге операционная прибыль увеличилась на 20,9% – до 15,6 млрд рублей.</p><p>Финансовые расходы увеличились на 3,1%, вследствие отражения процентов по аренде в финансовом блоке с 1 января 2019 года. Долговая нагрузка компании осталась на уровне 31 млрд руб. В итоге чистая прибыль Ленэнерго увеличилась на 21,7% - до 11,4 млрд рублей.</p><p>Рекомендаций по промежуточным дивидендам в отличие от других сетевых компаний у Ленэнерго не было.</p><p>По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз чистой прибыли компании, увеличив оценку размера резервов по судебным искам, а также размер прочих операционных расходов. В итоге потенциальная доходность обыкновенных акций Ленэнерго несколько снизилась.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_9_mes_2019_g_tarify_obespechivayut_rost_pribyli/">https://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_9_mes_20...</a></p><p>Обыкновенные акции компании обращаются с P/E 2019 около 4,7 и P/BV 2019 около 0,4 и не входят в число наших приоритетов.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>196797http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=196797Новороссийский морской торговый порт (NMTP). Итоги 9 мес. 2019 г.<p><b>Скромные операционные достижения с лихвой дополнены блоком финансовых статей</b></p><p>НМТП раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2019 г.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/novorossijskij_morskoj_torgovyj_port/itogi_9_mes_2019_g_skromnye_operacionnye_dostizheniya_s_lihvoj_dopolneny_blokom_finansovyh_statej/">https://bf.arsagera.ru/novorossijskij_morskoj_t...</a></p><p>Выручка компании в долларовом выражении снизилась на 6.6% до $665.5 млн. Грузооборот в отчетном периоде вырос на 9.3%, составив 109.8 млн тонн на фоне роста объемов перевалки сырой нефти (+24.7%) и железорудного сырья (+25.4%). Отметим, значительное снижение отгрузки зерна (-43,7%) на фоне продажи Новороссийского зернового терминала, а также черных металлов (-12,7%). Средний расчетный тариф в долларах снизился на 14,7%.</p><p>Операционные расходы компании сократились на 8,4% до $243,9 млн. Основной причиной снижения стало применение нового стандарта МСФО (IFRS) 16 &#171;Аренда&#187; по которому арендные платежи учитываются в качестве обязательств в балансовом отчете, а не в составе операционных расходов. Помимо этого, отметим снижение расходов на заработную плату до $59,1 млн (-4,3%) и расходов на услуги субподрядчиков до $26,7 млн(-14,4%). В итоге операционная прибыль снизилась на 5,6%, составив $421,6 млн.</p><p>Чистые финансовые доходы компании в отчетном периоде составили $28,0 млн против расходов $184,2 млн, полученных годом ранее, что связано с положительными курсовыми разницами по валютному кредиту, составившими $70,9 млн. Процентные расходы увеличились на 25,6% до $68,9 млн в связи с учетом в этой статье платежей по аренде. Долговая нагрузка компании, включающая обязательства по финансовой аренде составила $1,25 млрд.</p><p>Напомним, что в апреле текущего года НМТП закрыла сделку по продаже ВТБ 99,9968% доли в ООО &#171;Новороссийский зерновой терминал&#187;. Цена сделки составила $543,7 млн (35,5 млрд рублей). В отчетности Группа отразила прибыль от продажи ООО &#171;НЗТ&#187; в сумме $444,4 млн в составе прочих доходов. Часть средств, полученных от продажи терминала, НМТП планирует направить на выплату дивидендов за 2019 год. Оставшуюся часть средств от продажи дочки НМТП планирует использовать на частичное погашение долга и инвестпрограмму.</p><p>В итоге чистая прибыль НМТП составила $807,8 млн, увеличившись в 3,8 раза.</p><p>По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании существенных изменений.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/novorossijskij_morskoj_torgovyj_port/itogi_9_mes_2019_g_skromnye_operacionnye_dostizheniya_s_lihvoj_dopolneny_blokom_finansovyh_statej/">https://bf.arsagera.ru/novorossijskij_morskoj_t...</a></p><p>На данный момент акции компании обращаются с P/BV 2019 около 1,8 и не входят в число наших приоритетов.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>196777http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=196777Samsung Electronics Co., Ltd Итоги 9 мес. 2019 г.<p>Компания Samsung Electronics раскрыла финансовую отчетность за 9 месяцев 2019 г.</p> <p>Совокупная выручка компании упала на 7,6% до 170,5 трлн вон. Выручка основного сегмента компании – &#171;Телекоммуникационные устройства&#187; - выросла на 4,5% - до 172,6 трлн вон. Отметим, что цифры выручки по дивизионам включают расчеты между сегментами. Падение объемов реализации на 1,6% было компенсировано увеличением средней цены на 7,1% по причине роста более маржинальных моделей смартфонов (запуск продаж новой модели Galaxy Note10).</p> <p>Сегмент &#171;Бытовая электроника&#187; продемонстрировал позитивную динамику: выручка выросла на 6,8% до 73,7 трлн вон. Такой рост, во многом, был обусловлен ростом объемов продаж в количественном исчислении на 4% при сокращении средней цены реализации телевизоров на 2%.</p> <p>Выручка от продаж полупроводников уменьшилась почти на треть до 90,4 трлн вон. При этом средняя цена за проданный ГБ рухнула на 50,8%, а объем продаж серверных накопителей DRAM и SSD подрос на 32,4%. Спрос на мобильные компоненты увеличился из-за сезонности на китайском рынке смартфонов.</p> <p>В сегменте &#171;Дисплеи&#187; доходы снизились на 3% до 48,5 трлн вон., что главным образом, обусловлено падением объемов продаж на 9,1%. Объемы продаж гибких OLED-панелей снизились, поскольку усилилась конкуренция с LTPS – новой технологией изготовления LCD TFT-дисплеев. Кроме того, на продажи оказало влияние расширения мощностей производства китайскими игроками.</p> <p>По операционной прибыли в положительном ключе отличился дивизион &#171;Бытовая электроника&#187;, чьи результаты показали рост на 33,7% благодаря улучшению в структуре продаж и росту реализации премиальных продуктов (в частности, телевизоры QLED) и новых бытовых приборов, таких как очистители и осушители воздуха. Крайне негативную динамику показал дивизион &#171;Полупроводники&#187;, у которой операционная прибыль сократилась в 3,5 раза.</p> <p>Совокупная операционная прибыль компании рухнула на 57,1%, составив 20,6 трлн вон.</p> <p>Чистые финансовые доходы, показавшие рост на 53,8% до 1,8 трлн вон, не оказали существенного влияния на итоговый результат: чистая прибыль Samsung Electronics снизилась более чем в 2 раза, составив 16,5 трлн вон. Показатель EPS продемонстрировал снижение на 57%, составив $51,58 на глобальную депозитарную расписку.</p> <p>Отчетность компании в целом вышла в рамках наших ожиданий, значительных изменений в модели компании не производилось.</p> <p>Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне 20-30 трлн вон, и компания продолжит наращивать дивидендные выплаты. Глобальные депозитарные расписки Samsung Electronics торгуются с мультипликатором P/BV 2019 около 1 и являются одним из наших приоритетов в отрасли &#171;Technology&#187;.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>196776http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=196776МОЭСК (MSRS) Итоги 9 мес. 2019 г.: рост прибыли на фоне снижения резервирования<p>Компания МОЭСК раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2019 года. Отметим, что с 1 января 2018 года компания решила изменить подход к оценке при первоначальном признании безвозмездно полученных основных средств на метод по оценке фактических затрат. Финансовые результаты за 2018 год были рестроспективно пересчитаны, в таблице мы приводим пересмотренные данные.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/moesk/itogi_9_mes_2019_g_rost_pribyli_na_fone_snizheniya_rezervirovaniya/">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/moesk/itogi_9_mes_2019_g_rost_pribyli_na_fone_snizheniya_rezervirovaniya/</a></p> <p>Совокупная выручка компании прибавила 1,9%, составив 115,9 млрд руб. При этом выручка от передачи электроэнергии выросла на 2,6% на фоне увеличения полезного отпуска электроэнергии на 0,6% и роста среднего расчетного тарифа на 2,1%. Величина прочих операционных доходов сократилась на 44,1% вследствие уменьшения доходов от выявленного бездоговорного потребления электроэнергии.</p> <p>Операционные расходы сократились на 0,8%, составив 105,4 млрд руб. Во многом это было обусловлено снижением резервов под обесценение дебиторской задолженности. Кроме того, компании удалось заметно сократить отчисления по прочим налогам (с 2,4 до 0,8 млрд руб.). Затраты на передачу электроэнергии, занимающие львиную долю в структуре себестоимости компании составили 46,7 млрд руб. (-0,2%). Прочие основные статьи операционных расходов показали положительную динамику:, расходы на персонал – 14,8 млрд руб. (+2,1%), покупка электроэнергии для компенсации потерь – 12,6 млрд руб. (+8,2%). В итоге операционная прибыль МОЭСКа увеличилась на 6,2%, составив 13,3 млрд руб.</p> <p>Финансовые расходы прибавили 2,7%, достигнув 4,4 млрд руб. на фоне роста процентов по аренде.</p> <p>В итоге чистая прибыль компании выросла на 15,4% до 6,7 млрд руб, в частности, это произошло из-за снижения эффективной ставки по налогу на прибыль с 30,5% до 26,8%.</p> <p>Важной новостью стала рекомендация совета директоров о выплате дивидендов за 9 месяцев 2019 года из расчета 0,04237 руб. на акцию, что составляет 35,7% от чистой прибыли по РСБУ и 30,9% от чистой прибыли по МСФО за 9 мес. 2019 г. Отметим, что ранее МРСК не выплачивали промежуточные дивиденды, поэтому данные новости могут быть расценены как предвестник новой дивидендной политики в рамках холдинга &#171;Россети&#187;. Открытым пока остается вопрос о размере дивидендов по итогам года. Мы ориентируемся на выплаты в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. В дальнейшем, по мере появления информации о новой дивидендной политики в сетевых компаниях, мы планируем вернуться к обновлению наших моделей.</p> <p>По итогам внесения фактических данных, мы понизили прогноз по чистой прибыли текущего года, на фоне некоторого повышения прогнозных расходов на передачу электроэнергии, а также роста эффективной ставки по налогу на прибыль. Отметим также, что наша модель предполагает негативную динамику чистой прибыли МОЭСКа после 2021 года.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/moesk/itogi_9_mes_2019_g_rost_pribyli_na_fone_snizheniya_rezervirovaniya/">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/moesk/itogi_9_mes_2019_g_rost_pribyli_na_fone_snizheniya_rezervirovaniya/</a></p> <p>Акции компании обращаются с P/E 2019 около 6 и P/BV 2019 около 0,3 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>196775http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=196775Аэрофлот (AFLT) Итоги 9 мес. 2019 года<h2>В<b>недрение новых стандартов учета маскирует истинный результат</b> </h2> <p>Аэрофлот раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2019 г.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/transport/aeroflot/togi_9_mes_2019_goda_vnedrenie_novyh_standartov_ucheta_maskiruet_istinnyj_rezultat/">https://bf.arsagera.ru/transport/aeroflot/togi_9_mes_2019_goda_vnedrenie_novyh_standartov_ucheta_maskiruet_istinnyj_rezultat/</a></p> <p>Напомним, что с 2019 г. компания применяет стандарт МСФО (IFRS) 16 &#171;Аренда&#187;, который отменяет классификацию аренды в качестве операционной или финансовой, как это предусматривалось стандартом МСФО (IFRS) 17, и вместо этого вводит единую модель учета операций аренды для арендаторов. Согласно данной модели Группа признает в финансовой отчетности активы и обязательства в отношении всех договоров аренды со сроком действия более 12 месяцев, за исключением случаев, когда стоимость объекта аренды является незначительной, и учитывает амортизацию признанного актива в форме права пользования объектами аренды отдельно от процентов по арендным обязательствам в составе прибылей или убытков периода. Таким образом, если ранее расходы по операционной аренде учитывались в составе операционных расходов в отчете о прибылях и убытках, то новый стандарт предусматривает учет всей аренды в качестве обязательств в балансовом отчете.</p> <p>Общая выручка компании увеличилась на 12,4%, составив 524,0 млрд руб.</p> <p>Выручка от пассажирских перевозок увеличилась на 12,7% и составила 462 млрд руб., на фоне роста пассажирооборота компании на 10,9% и увеличения доходных ставок на внутренних линиях на 6,5%. Доходные ставки на международных линиях выросли на 1,8%. В итоге выручка с 1 пассажиро-километра возросла на 1,6%.</p> <p>Выручка от грузовых перевозок увеличилась на 6,0%, до 13,6 млрд руб. на фоне роста объема перевозок грузов и почты на 4,6%.</p> <p>Прочая выручка увеличилась на 11,0% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 48,3 млрд руб., что в том числе обусловлено ростом доходов по соглашениям с авиакомпаниями, номинированных в иностранных валютах, и ростом доходов по программам премирования пассажиров.</p> <p>Операционные расходы росли бOльшими темпами (+15,8%), составив 462,3 млрд руб.</p> <p>Расходы на авиационное топливо увеличились на 10,3% до 145,6 млрд руб. по причине увеличения объема перевозок и налета часов. Компания не представила более подробных сведений о стоимости топлива. Тем не менее, по нашим расчетам , средняя рублевая цена на</p> <p>Расходы на обслуживание воздушных судов и пассажиров составили 96,9 млрд руб., увеличившись на 20,7, в основном за счет роста объемов перевозок и увеличения аэропортовых сборов в российских аэропортах.</p> <p>Расходы на амортизацию и таможенные пошлины увеличились на 21,6% до 80,0 млрд руб. Рост данной статьи расходов обусловлен увеличением парка воздушных судов Группы в течение 12 месяцев. Примечательно, что после внедрения стандарта МСФО (IFRS) 16 амортизационные отчисления становятся одной из наиболее значимых статей в составе операционных расходов в связи с учетом всех воздушных судов на балансе.</p> <p>Расходы на оплату труда увеличились на 9,9% до 66,7 млрд руб. по причине роста численности летного состава на фоне развития операционной деятельности.</p> <p>Расходы на техническое обслуживание воздушных судов увеличились на 44,6% до 23,9 млрд руб., что главным образом связано с увеличением объемов работ по техническому обслуживанию в связи с ростом налета часов и ослаблением рубля.</p> <p>Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы увеличились на 13,2% до 22,5 млрд руб., что связано в основном с ростом операционной деятельности.</p> <p>Расходы по аренде составили 5,8 млрд руб. и включают расходы по краткосрочной аренде, переменным арендным платежам и аренде объектов с низкой стоимостью, которые в соответствии со стандартом МСФО (IFRS) 16 не признаются в качестве обязательств и активов Группы на балансе.</p> <p>В итоге на операционном уровне прибыль компании сократилась на 7,9% до 61,7 млрд руб.</p> <p>Серьезные изменения претерпел блок финансовых статей компании. Чистые финансовые расходы снизились на 56,1% до 38,0 млрд руб., что связано с отсутствием убытка от курсовых разниц в отчетном периоде. В то же время компания отразила в своей отчетности убыток от реализации результата хеджирования, который составил 2,3 млрд руб. (-53,3%) и был обусловлен реализованным результатом хеджирования выручки в долларах США лизинговыми обязательствами в той же валюте. При этом отметим рост процентных платежей по аренде на фоне увеличения парка воздушных судов с 31,2 млрд руб. до 34,8 млрд руб.</p> <p>В итоге чистая прибыль убыток компании составила 17,3 млрд руб. против убытка годом ранее.</p> <p>Учитывая тот факт, что основная часть парка компании находится в операционной аренде, применение стандарта МСФО (IFRS) 16 существенно повлияло на финансовые результаты и акционерный капитал Аэрофлота, который продолжает оставаться отрицательным (-11,7 млрд руб.)</p> <p>По итогам отчетности мы несколько понизили свои прогнозы на текущий год, уточнив расчет ряда статей затрат и доли неконтролирующих акционеров. Также мы попытались учесть получение компанией компенсации топливных расходов в следующем году за 2018 год. В результате потенциальная доходность акций несколько сократилась.</p> <p>В целом мы отмечаем продолжающийся рост выручки компании с учетом высокой базы 2018г., вызванной проведением Чемпионата мира по футболу, а также торможение роста топливных расходов. Компенсация указанных расходов на постоянной основе, а также сдерживание роста стоимости услуг в отечественных аэропортах вкупе с возможным ростом цена на авиабилеты станут основными факторами, от которых будут зависеть перспективы увеличения чистой прибыли компании.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/transport/aeroflot/togi_9_mes_2019_goda_vnedrenie_novyh_standartov_ucheta_maskiruet_istinnyj_rezultat/">https://bf.arsagera.ru/transport/aeroflot/togi_9_mes_2019_goda_vnedrenie_novyh_standartov_ucheta_maskiruet_istinnyj_rezultat/</a></p> <p>В настоящий момент акции &#171;Аэрофлота&#187; торгуются исходя из P/E 2019 в районе 10 и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>196753http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=196753МРСК Центра и Приволжья (MRKP)<h1><b>Итоги 9 мес. 2019 г.: прибыль под давлением операционных и финансовых расходов</b></h1> <p>МРСК Центра и Приволжья раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2019 г.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mrsk_centra_i_privolzhya/itogi_9_mes_2019_g_pribyl_pod_davleniem_operacionnyh_i_finansovyh_rashodov/">https://bf.arsagera.ru/mrsk_centra_i_privolzhya/itogi_9_mes_2019_g_pribyl_pod_davleniem_operacionnyh_i_finansovyh_rashodov/</a></p> <p>Выручка компании увеличилась на 1,2% - до 69,7 млрд рублей. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 6,6%, составив 68,6 млрд руб. на фоне снижения полезного отпуска (-5,3%) и увеличения среднего расчетного тарифа на 12,6%.</p> <p>Снижение прочих доходов (-27,2%) до 1,2 млрд руб., главным образом, обусловлено сокращением поступлений в виде штрафов, пеней и неустоек по хозяйственным договорам.</p> <p>Операционные расходы компании увеличились на 10,5% и составили 61,9 млрд руб. Отметим, что в отчетном периоде у компании отсутствовали затраты на перепродажу электроэнергии (1,8 млрд за 9 мес. 2018 года) в связи с прекращением с 1 апреля 2018 года выполнения функций гарантирующего поставщика во Владимирской области. Значительный рост показали затраты на передачу электроэнергии (25,9 млрд руб., +6,5%),а также приобретение электроэнергии для компенсации потерь (8,4 млрд руб., +20,7%) вследствие роста цены и объемов покупной электроэнергии. Также отметим возросшие расходы на персонал (12,5 млрд руб., +21%) и амортизационные отчисления (5,7 млрд руб., +9,1%), вследствие начисления амортизации по арендуемым активам с 1 января 2019 года. Помимо этого в отчетном периоде произошло увеличение резервирования, включая резервы по сомнительным долгам с 208,6 млн руб. до 1,6 млрд руб.</p> <p>В итоге операционная прибыль упала на 38,1% – до 9 млрд руб.</p> <p>Финансовые расходы увеличились на 33,7%, вследствие отражения процентов по аренде в финансовом блоке с 1 января 2019 года и увеличения долгового бремени с 22 млрд руб. до 26,9 млрд руб. В итоге чистая прибыль МРСК Центра и Приволжья упала на 45% до 5,7 млрд руб.</p> <p>Важной новостью стала рекомендация совета директоров о выплате дивидендов за 9 месяцев 2019 года из расчета 0,0163239 руб. на акцию, что составляет 35,4% от чистой прибыли по РСБУ и 32,4% от чистой прибыли по МСФО за 9 мес. 2019 г. Отметим, что ранее МРСК не выплачивали промежуточные дивиденды, поэтому данные новости могут быть расценены как предвестник новой дивидендной политики в рамках холдинга &#171;Россети&#187;. Открытым пока остается вопрос о размере дивидендов по итогам года. Мы ориентируемся на выплаты в размере 35% от чистой прибыли по МСФО. В дальнейшем, по мере появления информации о новой дивидендной политики в сетевых компаниях, мы планируем вернуться к обновлению наших моделей.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей в 2019 г., отразив более скромные темпы роста полезного отпуска электроэнергии и повысив оценку по операционным и финансовым расходам. Свежая версия проекта инвестпрограммы не содержит больших отличий от предыдущей в части прогнозных финансовых показателей, за исключением ряда статей затрат. Однако заметим, что она базируется на том, что в 2019 году полезный отпуск останется на уровне 2018 года. Из других моментов следует отметить, что компания нарастила уровень резервов на фоне возросшей дебиторской задолженности. Помимо этого, мы сократили размер дивидендных выплат после выхода новостей о рекомендованных промежуточных выплатах.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mrsk_centra_i_privolzhya/itogi_9_mes_2019_g_pribyl_pod_davleniem_operacionnyh_i_finansovyh_rashodov/">https://bf.arsagera.ru/mrsk_centra_i_privolzhya/itogi_9_mes_2019_g_pribyl_pod_davleniem_operacionnyh_i_finansovyh_rashodov/</a></p> <p>Акции МРСК Центра и Приволжья торгуются всего за 0,4 собственного капитала и за 3,2 годовых прибыли и продолжают оставаться одним из наших базовых активов в сетевом секторе.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></p> <p><em><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/library/download/391643"> </a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>196752http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=196752Уралсиб (USBN)Итоги 9 мес. 2019 г.:<h2>разовый доход от ценных бумаг нивелирует снижение ключевых статей доходов </h2> <h2>Банк Уралсиб раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2019 года.</h2> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/uralsib/itogi_9_mes_2019_g_razovyj_dohod_ot_cennyh_bumag_niveliruet_snizhenie_klyuchevyh_statej_dohodov/">https://bf.arsagera.ru/uralsib/itogi_9_mes_2019_g_razovyj_dohod_ot_cennyh_bumag_niveliruet_snizhenie_klyuchevyh_statej_dohodov/</a></p> <p>Процентные доходы банка составили 32,2 млрд руб., продемонстрировав рост на 0,6%: преимущественно, вследствие увеличения доходов по кредитам (+4,9%). Процентные расходы банка росли опережающими темпами (+3,6%), составив 15,4 млрд руб. Такая динамика объясняется ростом клиентских депозитов (+14,1%) и соответственно расходов по ним.</p> <p>В итоге чистые процентные доходы банка составили 16,7 млрд руб., показав снижение на 2,0%.</p> <p>Чистые комиссионные доходы также продемонстрировали негативную динамику, составив 5,2 млрд руб. (-8,3%). Чистый доход по операциям с ценными бумагами оказался равен 12,9 млрд руб., и был связан с продажей ОФЗ; тем самым банк реклассифицировал накопленную положительную переоценку в сумме 11,8 млрд руб. из резерва переоценки ценных бумаг в состав чистых доходов (расходов) по операциям с ценными бумагами в отчете о прибылях и убытках.</p> <p>Расходы от создания резервов под обесценение кредитного портфеля составили 3,1 млрд руб. против 2,1 млрд руб. годом ранее. Операционные расходы банка продемонстрировали рост на 4,4% до 14,7 млрд руб., главным образом, из-за увеличения на 8,2% затрат на заработную плату.</p> <p>В итоге чистая прибыль банка в отчетном периоде возросла почти вдвое и составила 13,4 млрд руб.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/uralsib/itogi_9_mes_2019_g_razovyj_dohod_ot_cennyh_bumag_niveliruet_snizhenie_klyuchevyh_statej_dohodov/">https://bf.arsagera.ru/uralsib/itogi_9_mes_2019_g_razovyj_dohod_ot_cennyh_bumag_niveliruet_snizhenie_klyuchevyh_statej_dohodov/</a></p> <p>По линии балансовых показателей отметим рост клиентских средств на 6,5% до 268,5 млрд руб. и кредитного портфеля на 4,0% до 255,0 млрд руб.</p> <p>По итогам внесения фактических данных мы не стали вносить существенных изменений в модель банка.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/uralsib/itogi_9_mes_2019_g_razovyj_dohod_ot_cennyh_bumag_niveliruet_snizhenie_klyuchevyh_statej_dohodov/">https://bf.arsagera.ru/uralsib/itogi_9_mes_2019_g_razovyj_dohod_ot_cennyh_bumag_niveliruet_snizhenie_klyuchevyh_statej_dohodov/</a></p> <p>Акции Банка Уралсиб торгуются с P/BV 2019 около 0,4 и в число наших приоритетов не входят.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></p> <p><em><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/library/download/391643"> </a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>196751http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=196751Акрон (AKRN). Итоги 9 м 2019 г.: ухудшение рыночной конъюнктуры пока лишь настораживает<p>Акрон раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2019 года.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_udobrenij/akron/itogi_9_m_2019_g_uhudshenie_rynochnoj_konyunktury_poka_lish_nastorazhivaet/">https://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_udobrenij/akron/itogi_9_m_2019_g_uhudshenie_rynochnoj_konyunktury_poka_lish_nastorazhivaet/</a></p> <p>Выручка компании увеличилась на 15,2% до 89,6 млрд руб. При этом снижение продемонстрировала выручка от продажи комплексных удобрений (-8,5%), составившая 31,2 млрд руб. на фоне снижения объемов реализации на 15,8% до 1,6 млн тонн и роста средних цен реализации на 8,7% до 19,7 тыс. руб. за тонну. В отчетном квартале цены на NPK оставались достаточно стабильными, однако в конце третьего квартала ценовая конъюнктура мирового рынка удобрений начала ухудшаться.</p> <p>Впечатляющую динамику показала выручка от продаж аммиачной селитры (+27,5%), которая составила 15,6 млрд руб. на фоне увеличившихся объемов реализации (1,249 тыс. тонн; +19%) и увеличения средней цены на 7,2% до 12,5 тыс. руб. за тонну.</p> <p>Существенный рост показали доходы от реализации карбамидо-аммиачной смеси (+46,3%), составившие 13,2 млрд руб., при этом объемы реализации выросли на 48,7% до 1,334 тыс. тонн, а средняя цена сократилась на 1,6% и составила 9,9 тыс. руб. за тонну.</p> <p>Лидерами роста стали доходы от реализации карбамида (+51,6%), составившие 6,5 млрд руб., при этом объемы реализации выросли на 37,9% до 404 тыс. тонн, а средняя цена увеличилась на 9,9% и составила 16 тыс. руб. за тонну.</p> <p>Операционные расходы росли чуть бОльшими темпами (+15,8%), составив 68,5 млрд руб. В числе причин компания называет рост затрат на оплату труда, рост цен на электроэнергию и мощность, а также увеличение амортизационных отчислений.</p> <p>Стоит также отметить увеличение коммерческих, общих и административных расходов, вызванное растущими затратами на оплату труда на фоне развития международного сегмента дистрибуции Группы и увеличение комиссий контрагентам в рамках коммерческой стратегии по увеличению поставок конечным потребителям.</p> <p>Транспортные расходы выросли на 20,6%, до 14,6 млрд руб. по причине увеличения объема поставок в США и страны Латинской Америки на условиях, включающих транспортировку. Также увеличилась стоимость логистических услуг за пределами России вследствие ослабления рубля, и выросли ставки аренды вагонов в России.</p> <p>В итоге операционная прибыль выросла на 13,5% до 21,1 млрд руб.</p> <p>Долговое бремя компании за год увеличилось на 1% до 85 млрд руб., около 70% заемных средств выражены в иностранной валюте. В целом по компании положительные курсовые разницы составили 6,1 млрд руб. против отрицательных 6 млрд руб. годом ранее.</p> <p>В итоге чистая прибыль компании выросла более чем в три раза, составив 22,5 млрд руб.</p> <p>Отметим, что в ноябре Совет директоров вынес третью в этом году рекомендацию о выплате дивидендов в размере 101 руб. на акцию по итогам 9 мес. 2019 г.</p> <p>Мы учли ухудшение ценовой конъюнктуры мирового рынка удобрений в конце третьего квартала текущего года, что отразилось в некотором снижении ожидаемых доходов по итогам года. Отметим, также, что ответом компании на снижение цен стало временное снижение расходов по инвестиционной программе до нормализации цен на рынке удобрений. Такие меры позволят сдержать рост долговой нагрузки и выполнить целевые показатели по объемам производства и размерам дивидендных выплат.</p> <p>Менеджмент компании рассчитывает, что отложенный спрос на минеральные удобрения, который формируется в четвертом квартале 2019 года, реализуется в начале следующего года.</p> <p>Рост чистой прибыли связан с получением более высокой прибыли от переоценки производных финансовых инструментов. Потенциальная доходность акций компании несколько понизилась.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_udobrenij/akron/itogi_9_m_2019_g_uhudshenie_rynochnoj_konyunktury_poka_lish_nastorazhivaet/">https://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_udobrenij/akron/itogi_9_m_2019_g_uhudshenie_rynochnoj_konyunktury_poka_lish_nastorazhivaet/</a></p> <p>На данный момент акции компании обращаются с P/E 2019 в районе 7,5 и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></p> <p><em><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/library/download/391643"> </a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>196750http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=196750Транснефть (TRNFP). Итоги 9 мес. 2019 г.: резервы повлияли на прибыль<p>Транснефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2019 года.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/transport/transneft/itogi_9_mes_2019_g_rezervy_povliyali_na_pribyl/">https://bf.arsagera.ru/transport/transneft/itog...</a></p><p>Совокупная выручка компании выросла на 10.7%, составив 792.7 млрд руб. Доходы от транспортировки нефти увеличились на 8% до 522.9 млрд руб., а от транспортировки нефтепродуктов – снизились на 8.3% до 51.4 млрд руб., что связано с изменением тарифов, объемов транспортировки нефти и нефтепродуктов и грузопотоков. Выручка от реализации нефти сократилась на 0.6%, составив 149.5 млрд руб., что было обусловлено уменьшением средней цены на нефть, поставляемой в Китай. Выручка от продажи нефтепродуктов выросла почти на 75% до 7.1 млрд руб. Но основной причиной роста консолидированной выручки стало отражение результатов деятельности ПАО &#171;НМТП&#187; и его дочерних обществ, в результате чего &#171;Прочая выручка&#187; увеличилась почти в 3 раза – до 61.8 млрд руб.</p><p>Операционные расходы компании выросли на 7%, составив 571 млрд руб. Одной из главных причин такой динамики является рост амортизационных отчислений до 154.7 млрд руб. (+8.3%), обусловленный вводом новых основных средств в эксплуатацию.</p><p>Чистые финансовые расходы составили 23 млрд руб., увеличившись почти в 2 раза, главным образом, по причине получения отрицательных курсовых разниц в 5.6 млрд руб. против положительного значения 18.9 млрд руб. годом ранее, что стало следствием ослабления рубля.</p><p>Результаты от зависимых и совместно контролируемых компаний в отчетном периоде составили 2.3 млрд руб. Кроме того, значительно сократились чистые процентные расходы (-39.9%) в связи с уменьшением долга.</p><p>Отметим, что по статье &#171;Прочие доходы/расходы&#187; отражен результат от продажи дочернего общества ООО &#171;НЗТ&#187;, осуществляющего перевалку зерновых и масличных культур, в сумме 16,2 млрд руб. до вычета налога на прибыль, а также создание резерва в размере 23 млрд руб., отражающего расчетную оценку потенциальных затрат на урегулирование последствий инцидента, связанного с попаданием в апреле 2019 года в нефтепровод &#171;Дружба&#187; нефти, не соответствующей требованиям ГОСТ. Прочие расходы составили 6.5 млрд руб.</p><p>В связи с тем, что Транснефть стала консолидировать результаты НМТП, резко выросла доля меньшинства, составив 13.6 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании уменьшилась на 15.8%, составив 144 млрд руб.</p><p>Важнейшим фактором, способным определить инвестиционную привлекательность акций, остается вопрос о размере дивидендных выплат. Заметим, что доля от чистой прибыли, направленная на дивиденды за 2018 год составила 34,6%.</p><p>В целом отчетность вышла в рамках наших ожиданий, понижение прогноза финансовых результатов связано с отражением более высоких амортизационных отчислений.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/transport/transneft/itogi_9_mes_2019_g_rezervy_povliyali_na_pribyl/">https://bf.arsagera.ru/transport/transneft/itog...</a></p><p>Акции компании торгуются с P/E 2019 около 6.7 и не входят в число наших приоритетов.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>196749http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=196749Газпром (GAZP). Итоги 9 мес. 2019 г.: рост чистой прибыли несмотря на снижение экспортных цен<p>Газпром раскрыл операционные и финансовые результаты по МСФО за 9 мес. 2019 года.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/gazprom/itogi_9_mes_2019_g_rost_chistoj_pribyli_nesmotrya_na_snizhenie_eksportnyh_cen/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p><p>Добыча газа компанией возросла на 1%, достигнув 367.9 млрд куб. м. Однако продажи газа продемонстрировали негативную динамику: в совокупном выражении они упали на 3.8%. Данный результат был обусловлен снижением продаж газа по всем направлениям: Европа (-7.6%), Страны бывшего Советского Союза (-0.4%), Российская Федерация (-0.1%) в связи с влиянием погодного фактора.</p><p>Экспортные рублевые цены на газ, поставляемый в Европу и другие страны, снизились на 4.7%, несмотря на ослабление рубля. В результате чистая выручка от экспорта газа в Европу упала на 12% до 1.9 трлн руб. Рублевые цены на газ, поставляемый в страны ближнего зарубежья выросли на 7.5%. Доходы от реализации газа в страны ближнего зарубежья возросли 6.4% до 251 млрд руб.</p><p>Что же касается российского сегмента, то здесь увеличение рублевых цен реализации (+4.7%) было частично компенсировано снижением объемов продаж газа в натуральном выражении (-0.1%). В итоге выручка от продаж на территории России выросла, составив 666 млрд руб. (+4.6%).</p><p>Среди прочих статей доходов обращает на себя внимание рост выручки в сегменте нефтегазопереработки (+0.4%), сырой нефти и газового конденсата (+4.1%), а также рост доходов от прочей реализации (+3.9%). В итоге общая выручка Газпрома сократилась на 3.4%, составив 5.7 трлн руб.</p><p>Операционные расходы компании увеличились на 3.8%, составив 4.6 трлн руб. В разрезе статей затрат отметим рост расходов на покупку нефти на 2.7% и снижение расходов на покупку газа на 9 % на фоне снижение объемов газа, закупаемых у внешних поставщиков. Расходы по налогам, кроме налога на прибыль увеличились на 0.8%, прежде всего, из-за увеличения НДПИ (+5.7%). Акциз уменьшился на 32.7%, что было обусловлено введением вычета по акцизу на нефтяное сырье с учетом демпфирующей составляющей с 1 января 2019 года. Убыток от обесценения финансовых активов увеличился на 18.6%, и составил 87.3 млрд руб., что было в основном обусловлено увеличением суммы начисления оценочного резерва под ожидаемые кредитные убытки по дебиторской задолженности дебиторов из южных регионов России и НАК &#171;Нафтогаз Украины&#187;. В итоге прибыль от продаж сократилась на 29.8%, составив 973 млрд руб.</p><p>По линии финансовых статей компания отразила итоговый доход в 247 млрд руб., связанный с положительными курсовыми разницами по кредитному портфелю. Общий долг Газпрома за год увеличился с 3.5 трлн руб. до 3.8 трлн руб., а его обслуживание обошлось компании в 55.7 млрд руб. (+48.8%). Добавим, что эта сумма меньше процентов к получению, составивших 71.8 млрд руб.(+34%). Доля в прибыли зависимых предприятий в отчетном периоде выросла на 21% до 180 млрд руб., что обусловлено увеличением доли чистой прибыли АО &#171;Ачимгаз&#187; и &#171;Сахалин Энерджи Инвестмент Компани Лтд.&#187;. В итоге Газпром зафиксировал чистую прибыль в размере 1.05 трлн руб., которая оказалась на 3.1% больше показателя годичной давности.</p><p>По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели в сторону повышения прогнозы финансовых показателей, понизив оценку прочих расходов и повысив прогнозы по доле в прибыли совместных предприятий. Одновременно с этим мы понизили прогнозные экспортные цены на газ. В итоге потенциальная доходность акций компании выросла. Также мы отразили в величине собственного капитала прошедшую в ноябре продажу 851 млн казначейских акций по 220.72 рубля. Отметим, что 5 декабря планируется принятие новой дивидендной политики компании.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/gazprom/itogi_9_mes_2019_g_rost_chistoj_pribyli_nesmotrya_na_snizhenie_eksportnyh_cen/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p><p>На данный момент акции компании торгуются с P/E 2019 около 4.4 и P/BV 2019 порядка 0.4 и остаются одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>196748http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=196748Татнефть (TATN, TATNP). Итоги 9 мес. 2019 г.: стабильные результаты<p>Компания &#171;Татнефть&#187; раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2019 года.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/tatneft/itogi_9_mes_2019_g_stabilnye_rezultaty/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p><p>Совокупная выручка компании увеличилась на 2.4%, составив 691.4 млрд руб., что стало следствием роста объемов реализации нефти и нефтепродуктов. Доходы от реализации сырой нефти сократились на 2.2% – до 398.4 млрд руб. на фоне увеличения объемов продаж на 0.7% до 15.3 млн тонн. Доля экспорта в поставках нефти составила 56%.</p><p>Выручка от реализации нефтепродуктов увеличилась на 1.9% до 291.9 млрд руб. При этом объем продаж в натуральном выражении составил 8.7 млн тонн, показав увеличение на 1.7%, главным образом, из-за роста продаж на внутреннем рынке. Средняя цена реализации в долларовом выражении на международных рынках упала на 7.9%, а на внутреннем – на 5.8%.</p><p>Выручка от реализации нефтехимической продукции сократилась на 3.2%, составив 34.9 млрд руб., что было вызвано в основном снижением объемов реализации шинной продукции в текущем периоде. Данное падение производства шин было связано с ценовыми разногласиями между Татнефтью и ТАИФом (НКНХ), что привело к задержке пролонгации контракта на 2019 год и простоям шинного комплекса Татнефти.</p><p>Увеличение прочей реализации на 25.6% за отчетный период произошло в связи с ростом транспортных услуг и реализации некоторых товаров.</p><p>Операционные расходы в отчетном периоде возросли на 1.7% до 468.7 млрд руб., что связано с увеличением статьи налоги (кроме налога на прибыль) на 8.8%, в частности НДПИ – на 8.7%. Чистые расходы на акцизы снизились на 6%, составив 11.3 млрд руб. Напомним, что с начала года введен &#171;обратный акциз&#187; на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично компенсировало компании 17.7 млрд руб.</p><p>Затраты на приобретение нефти и нефтепродуктов сократились на 33.4%, главным образом, по причине снижения объемов закупок нефтепродуктов (-24.1%). Величина амортизационных отчислений выросла на 3.9%, составив 23.3 млрд руб. на фоне увеличения стоимости основных средств.</p><p>В итоге операционная прибыль выросла на 3.9% составив 222.7 млрд руб.</p><p>Среди прочих моментов отметим получение отрицательных курсовых разниц по валютным активам в размере 1.5 млрд руб., против положительных значения в 6 млрд руб. годом ранее. Прибыль от банковских операций (банковская группа Зенит) составила 2.1 млрд руб. (рост почти в 3 раза).</p><p>В итоге чистая прибыль компании составила 172.7 млрд руб., прибавив 0.8%.</p><p>Отчетность вышла лучше наших ожиданий в части более низких операционных расходов на добычу нефти и нефтепереработку, соответственно, мы скорректировали этот показатель в сторону уменьшения. В результате потенциальная доходность акций компании увеличилась.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/tatneft/itogi_9_mes_2019_g_stabilnye_rezultaty/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p><p>На данный момент обыкновенные акции Татнефти торгуются исходя из P/E 2019 около 8 и наряду с привилегированными акциями не входят в наши диверсифицированные портфели.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>196732http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=196732ТрансКонтейнер (TRCN). Итоги 9 мес. 2019 года: результаты отчетности в тени приватизации<p>Трансконтейнер раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2019 г.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/transkontejner/itogi_9_mes_2019_goda_rezultaty_otchetnosti_v_teni_privatizacii/">https://bf.arsagera.ru/transkontejner/itogi_9_m...</a></p><p>Выручка компании составила 64,7 млрд руб., увеличившись на 15,1%. Скорректированная выручка (за вычетом стоимости услуг соисполнителей) увеличилась на 27,7% до 28,6 млрд руб. на фоне роста доходных перевозок вагонным и контейнерным парком компании на 8,7% и благоприятной рыночной конъюнктуры.</p><p>Операционные расходы компании росли меньшими темпами, увеличившись на 6,2% до 51,3 млрд руб. Основным драйвером роста стали расходы на услуги соисполнителей по основной деятельности, включая услуги по интегрированной логистике, увеличившиеся на 5,5% до 35,1 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании выросла сразу на 70,1%, составив 13,4 млрд руб.</p><p>В блоке финансовых статей отметим увеличившиеся процентные расходы (с 665 млн руб. до 721 млн руб.) на фоне возросших выплат по облигационным займам. Помимо этого, компания отразила отрицательные курсовые разницы в сумме 188 млн руб., против положительных курсовых разниц 274 млн руб. годом ранее. Кроме того, доходы от дочерних компаний, которые состоят из доли в прибыли совместных предприятий, главным образом, от АО &#171;Кедентранссервис&#187; и Logistic System Management B.V., составили 460 млн руб.</p><p>В итоге чистая прибыль ТрансКонтейнера увеличилась на 57,8% до 10,5 млрд руб.</p><p>По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.</p><p>Главной новостью, относящейся к компании, стала приватизация Трансконтейнера. 50%+2 акции достались группе &#171;Дело&#187;, предложившей за пакет 60,3 млрд руб. Как ожидается, миноритарным акционерам вскоре будет выставлена обязательная оферта, в зависимости от итогов которой станет ясно, последует ли за ней принудительный выкуп акций Трансконтейнера или нет.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/transkontejner/itogi_9_mes_2019_goda_rezultaty_otchetnosti_v_teni_privatizacii/">https://bf.arsagera.ru/transkontejner/itogi_9_m...</a></p><p>В настоящее время акции компании торгуются с P/E 2019 порядка 8 и не входят в число наших приоритетов.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>