Блог УК Арсагераhttp://m.mfd.ru/blogs/feeds/posts/23Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.Sun, 29 Nov 2020 19:53:17 +0300http://forum.mfd.ru/forum/user/57337/avatar.jpgБлог УК Арсагераhttp://m.mfd.ru/blogs/feeds/posts/23201777http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=201777Россети Кубань (KUBE) Итоги 9 мес. 2020 года: долговая нагрузка остается высокой<p>Компания Россети Кубань раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2020 г.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_9_mes_2020_goda_dolgovaya_nagruzka_ostaetsya_vysokoj/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_9_mes_...</a></p> <p>Совокупная выручка компании выросла на 2,7% до 36,7 млрд руб. на фоне выросших аналогичными темпами доходов от передачи электроэнергии, составивших 35,8 млрд руб. Причиной их роста стало увеличение полезного отпуска электроэнергии на 0,4% на фоне роста среднего расчетного тарифа на 2,4%. Кроме того, отметим увеличение прочих доходов на 14,7%, составивших 524,0 млн руб.</p> <p>Операционные расходы увеличились на 9,1% и составили 35,9 млрд руб. В постатейном разрезе обращает на себя внимание рост амортизационных отчислений (4,3 млрд руб., +47,2%), а также расходов на оплату труда (5,5 млрд руб., +20,5%). В итоге операционная прибыль компании упала на 59,6% до 1,3 млрд руб.</p> <p>Рост финансовых доходов на 7,2% до 51,0 млн руб., объясняется, главным образом, отражением процентного дохода, по активам, связанным с обязательствами по вознаграждению сотрудников (22,8 млн руб.). Финансовые расходы выросли на 11,1% за счет кратного роста процентных расходов по обязательствам по аренде (384,0 млн руб., &gt; 4,4 раза). Общий уровень долга компании все еще остается высоким – свыше 20,0 млрд руб. В итоге чистый убыток компании составил 500,0 млн руб. против прибыли годом ранее.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений.</p> <p>Ближайшими событиями, которые определят инвестиционную привлекательность акций компании, станут новости об ожидаемой корпоративной реорганизации в рамках холдинга &#171;Российские сети&#187; и об изменениях в дивидендной политике в сетевых компаниях.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_9_mes_2020_goda_dolgovaya_nagruzka_ostaetsya_vysokoj/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_9_mes_...</a></p> <p>Акции компании обращаются с P/BV 2020 около 0,7 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <p> Телеграм канал <a target="_blank" href="https://t.me/arsageranews" rel="nofollow">https://t.me/arsageranews</a></p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>201776http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=201776Россети Северный Кавказ (MRKK) Итоги 9 мес 2020: платежная дисциплина по-прежнему оставляет желать<p>Компания Россети Северный Кавказ раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2020 г.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_severnogo_kavkaza/itogi_9_mes_2020_goda_platezhnaya_disciplina_po-prezhnemu_ostavlyaet_zhelat_luchshego/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...</a></p> <p>Выручка компании выросла на четверть до 19,3 млрд руб., при этом доходы от передачи электроэнергии снизились на 10,1%. Выручка от продаж электроэнергии выросла в 3,7 раза, составив 6,2 млрд руб. Напомним, что компания выполняет функции гарантирующего поставщика в Ингушетии. Помимо этого с 1 июля 2020 г. ей присвоен статус гарантирующего поставщика в республике Дагестан. Почти трехкратное снижение прочих операционных доходов обусловлено меньшей собираемостью доходов от выявленного бездоговорного потребления электроэнергии.</p> <p>Операционные расходы увеличились на 16,1%, составив 25,7 млрд руб. В постатейном разрезе обращает на себя внимание рост затрат на персонал (+9,4%, 6,1 млрд руб.) и увеличение расходов на услуги по передаче электроэнергии (+21,3%, 2,5 млрд руб.). Компании по-прежнему приходится создавать внушительные резервы под дебиторскую задолженность (свыше 4,0 млрд руб.). Одной из причин меньшего роста затрат по сравнению с выручкой стало снижение амортизационных отчислений с 1,3 млрд руб. до 1,0 млрд руб. годом ранее. В итоге операционный убыток сократился на 4,7% до 6,5 млрд руб.</p> <p>Финансовые расходы компании сократились на 17,5% до 822 млн руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания долга. Финансовые доходы выросли на 48,8% до 401 млн руб., главным образом, за счет роста свободных денежных средств, а также вследствие отражения процентного дохода, по активам, связанным с обязательствами по вознаграждению сотрудников (19,0 млн руб.). В итоге чистый убыток сократился на 3,6% до 6,5 млрд руб.</p> <p>Вышедшая отчетность не изменила нашего взгляда на компанию: она продолжает оставаться одной из самых проблемных в составе холдинга &#171;Российские сети&#187;. По нашим оценкам, в обозримом будущем компании будет крайне сложно выйти в положительную зону по итоговому финансовому результату.</p> <p>В таблице мы не приводим значения потенциальной доходности акций в связи с тем, что в рамках текущего сценария компании не удается выйти в положительную зону по прибыли.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_severnogo_kavkaza/itogi_9_mes_2020_goda_platezhnaya_disciplina_po-prezhnemu_ostavlyaet_zhelat_luchshego/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...</a></p> <p>В настоящий момент акции компании в число наших приоритетов не входят.</p> <p>___________________________________________</p> <p> Телеграм канал <a target="_blank" href="https://t.me/arsageranews" rel="nofollow">https://t.me/arsageranews</a></p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>201774http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=201774Россети Юг (ранее МРСК Юга) (MRKY) Итоги 9 мес 2020: двухмиллиардные резервы по судебным искам<p>Компания Россети Юг раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2020 г.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_yuga/itogi_9_mes_2020_goda_dvuhmilliardnye_rezervy_po_sudebnym_iskam/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...</a></p> <p>Выручка компании увеличилась на 4,6%, составив 28,7 млрд руб. По основной статье – доходы от передачи электроэнергии – компания зафиксировала аналогичный рост. На фоне снижения полезного отпуска электроэнергии на 3,0%, рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил 7,8%. В конце 2019 года Минэнерго продлило статус компании в качестве гарантирующего поставщика в республике Калмыкия: эта деятельность принесла доходы в размере 705,6 млн руб. Прочие операционные доходы, куда включаются преимущественно суммы полученных пеней и штрафов, выросли на 13,0% до 338,3 млн руб.</p> <p>Операционные расходы возросли на 12,3% до 28,5 млрд руб. В постатейном разрезе обращает на себя внимание рост затрат на персонал (+10,5%, 7,5 млрд руб.) и увеличение расходов на закупку электроэнергии для компенсации технологических потерь (+11,8%, 5,5 млрд руб.). Также отметим, что в отчетном периоде компания распустила резервы под обесценение дебиторской задолженности в размере 366,5 млн руб. против создания резервов 305,3 млн руб. годом ранее, однако были созданы резервы по судебным искам в размере 2,2 млрд руб. против 449,8 млн руб. годом ранее. В итоге компания показала прибыль от продаж в размере 1,2 млрд руб., что на 58,5% ниже прошлогоднего результата.</p> <p>Финансовые расходы сократились на 11,0% до 1,7 млрд руб. на фоне снижения стоимости обслуживания долга. Долговое бремя компании за год сократилось с 25 млрд руб. до 21 млрд руб. Финансовые доходы увеличились в 2,6 раз до 865 млн руб. по причине отражения эффектов от первоначального дисконтирования финансовых инструментов.</p> <p>В итоге чистая прибыль компании составила 110,0 млн руб. (-89,8%).</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по чистой прибыли на текущий год, учтя возникшие единовременные эффекты, связанные с созданием резервов, а также увеличив оценку ряда статей операционных затрат. В итоге потенциальная доходность акций компании Россети Юг понизилась.</p> <p>Ближайшими событиями, которые определят инвестиционную привлекательность акций компании, станут новости об ожидаемой корпоративной реорганизации в рамках холдинга &#171;Российские сети&#187; и об изменениях в дивидендной политике в сетевых компаниях.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_yuga/itogi_9_mes_2020_goda_dvuhmilliardnye_rezervy_po_sudebnym_iskam/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...</a></p> <p>Акции компании торгуются с P/BV 2020 около 1,8 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <p> Телеграм канал <a target="_blank" href="https://t.me/arsageranews" rel="nofollow">https://t.me/arsageranews</a></p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></td> </tr> </tbody> </table>201762http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=201762МРСК Сибири (MRKS) : рост долга и эффективной налоговой ставки определили квартальный убыток<p>МРСК Сибири раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2020 г.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_9_mes_2020_goda_rost_dolga_i_effektivnoj_nalogovoj_stavki_opredelili_kvartal_nyj_ubytok/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_9_mes_...</a></p> <p>Совокупная выручка компании сократилась на 0,5% до 41,9 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии остались практически на прошлогоднем уровне, составив 38,6 млрд руб. Доходы от услуг по технологическому присоединению упали на 22,2% до 256,0 млн руб.</p> <p>Получение выручки от продажи электроэнергии в размере 2,8 млрд руб.(-7,8%) связано с наличием статуса гарантирующего поставщика филиала ПАО &#171;МРСК Сибири&#187; - &#171;Хакасэнерго&#187;. Министерство энергетики РФ продлило срок полномочий МРСК Сибири в качестве гарантирующего поставщика электроэнергии на территории Хакасии. Условия прежние: гарантирующим поставщиком сетевая компания будет с 1 апреля 2020 и до момента выбора нового ГП, но не более чем на 12 месяцев. В течение года Минэнерго России в предусмотренном порядке будет проводить новый конкурс на присвоение статуса гарантирующего поставщика.</p> <p>Прочие операционные доходы (полученные штрафы, пени и неустойки по хозяйственным договорам) составили 1,1 млрд руб. (-30,5%).</p> <p>Операционные расходы сократились на 2,5%, составив 39,4 млрд руб., главным образом, за счет снижения расходов на закупку электроэнергии для компенсации потерь (5,8 млрд руб.; -0,8%). Помимо всего прочего, компания распустила резерв под обесценение дебиторской задолженность в сумме 1,4 млрд руб. против создания резерва 871 млн руб. годом ранее. Отметим рост основных статей: затраты на персонал составили 12,0 млрд руб. (+8,4%), расходы на передачу электроэнергии достигли 9,9 млрд руб. (+3,4%), расходы на амортизацию составили 4,1 млрд руб. (+10,8%).</p> <p>В итоге прибыль от продаж увеличилась на 9,0%, составив 3,6 млрд руб.</p> <p>Финансовые расходы компании увеличились на две трети до 3,2 млрд руб. на фоне роста долговой нагрузки с 35,0 млрд руб. до 40,0 млрд руб., а также отрицательного эффекта от первоначального дисконтирования финансовых активов в размере 1,2 млрд руб.</p> <p>Отметим также резкий рост эффективной налоговой ставки с 17,5% до 53,2%, связанный с проведенными корректировками налога за прошлые периоды.</p> <p>В итоге чистая прибыль сократилась на 77,4% до 310 млн руб. таким образом, после прибыльного первого квартала компания дважды подряд фиксирует квартальные убытки (803,5 млн руб. и 583,8 млн руб. соответственно).</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.</p> <p>Ближайшими событиями, которые определят инвестиционную привлекательность акций компании, станут новости об ожидаемой корпоративной реорганизации в рамках холдинга &#171;Российские сети&#187; и об изменениях в дивидендной политике в сетевых компаниях.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_9_mes_2020_goda_rost_dolga_i_effektivnoj_nalogovoj_stavki_opredelili_kvartal_nyj_ubytok/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_9_mes_...</a></p> <p>На данный момент акции компании торгуются P/BV 2020 около 1,8 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>201761http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=201761МРСК Урала (MRKU) Итоги 9 мес. 2020 года: небольшая квартальная прибыль на смену убытку<p>МРСК Урала раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2020 г.</p> <p>См. таблицу: </p> <p>Выручка компании сократилась на 21,6% до 63,9 млрд руб. Основной причиной снижения стало сокращение доходов от продажи электроэнергии на 62,9% до 13,6 млрд руб. из-за прекращения исполнений функций гарантирующего поставщика в Челябинской и Свердловской областях. Доходы от передачи электроэнергии увеличились на 12,0%, составив 49,2 млрд руб. Изменение структуры полезного отпуска (значительное сокращение сбытовой деятельности) привело к существенному росту среднего расчетного тарифа (+21,0%) на фоне снижения полезного отпуска (-7,5%).</p> <p>Отметим, что компания сократила прочие операционные доходы на 14,6% до 530 млн руб. на фоне снижения доходов в виде штрафов и пеней по хозяйственным договорам.</p> <p>Операционные расходы компании уменьшились на 20,0%, составив 62,9 млрд руб. на фоне падения расходов на закупку электроэнергии для продажи почти в 3 раза до 8,4 млрд руб. Из важных моментов стоит отметить сокращение расходов на передачу электроэнергии на 4,2% до 24,5 млрд руб. В итоге операционная прибыль составила 1,5 млрд руб. (-57,0%).</p> <p>Небольшое сокращение финансовых расходов на 1,4% до 1,1 млрд руб. связано со снижением стоимости обслуживания долга. Снижение финансовых доходов обусловлено уменьшением эффекта от первоначального дисконтирования финансовых обязательств. В итоге чистая прибыль МРСК Урала сократилась на три четверти, составив 522 млн руб., при этом после убытка во втором квартале компания смогла заработать в третьем квартале 291,2 млн руб.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз по чистой прибыли компании на текущий год на фоне более высоких объемов платы за техприсоединение. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании МРСК Урала незначительно возросла.</p> <p>Ближайшими событиями, которые определят инвестиционную привлекательность акций компании, станут новости об ожидаемой корпоративной реорганизации в рамках холдинга &#171;Российские сети&#187; и об изменениях в дивидендной политике в сетевых компаниях.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_urala/itogi_9_mes_2020_goda_nebol_shaya_kvartal_naya_pribyl_na_smenu_ubytku/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...</a></p> <p>Акции компании торгуются с P/E 2020 порядка 8.5 и P/BV 2020 около 0,3 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></td> </tr> </tbody> </table>201760http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=201760Citigroup Inc.(С) Итоги 9 мес. 2020 г.<p>Компания Citigroup Inc. выпустила отчетность за 9 месяцев 2020 года.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/citigroup_incs/itogi_9_mes_2020_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/citigroup_incs/itogi_9_m...</a></p> <p>В отчетном периоде чистые процентные доходы компании сократились на 6,5% - до $33,1 млрд. на фоне опережающего снижения кредитных ставок. Чистая процентная маржа, по нашим расчетам, снизилась на 0,5 процентных пункта до 2,03%.</p> <p>Чистые доходы от операций с собственным капиталом увеличились на 59,4% до $11,9 млрд , благодаря сильным показателям в сегменте торговых операций с активами с фиксированной доходностью. Чистые комиссионные остались на прошлогоднем уровне, составив $8,7 млрд.</p> <p>Из-за негативного влияния пандемии COVID-19 на снижение деловой активности Citigroup увеличил резервы на возможные потери по кредитам до $17,2 млрд по сравнению с$ 6,2 млрд в первом полугодии прошлого года. По заявлению руководства, несмотря на неопределенность в продолжительности влияния вируса на мировую экономику, у компании есть ресурсы, чтобы обслуживать своих клиентов.</p> <p>Операционные расходы увеличились на 1,3%, составив $32 млрд, а их отношение к доходам снизилось на 1,1 п.п. до 55,3% благодаря реализации мер по контролю над издержками. В итоге чистая прибыль сократилась в 2 раза, составив $7,1 млрд.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/citigroup_incs/itogi_9_mes_2020_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/citigroup_incs/itogi_9_m...</a></p> <p>Говоря о балансовых показателях, отметим снижение собственных средств на 1,2%. Кредитный портфель банковской группы снизился на 3,3% - до $640 млрд, а средства клиентов прибавили 25,6%, достигнув $1 263 млрд. Последние годы Citigroup Inc. проводит масштабную программу по выкупу акций и выплате дивидендов, сохраняя высокий уровень коэффициента достаточности капитала. В отчетном периоде банк выкупил акции на $2,5 млрд и выплатил дивиденды на сумму $3,2 млрд, вернув тем самым акционерам 80,7% заработанной прибыли.</p> <p>В целом финансовые показатели финансовой группы вышли несколько лучше наших ожиданий в части снижения уровня резервирования по сравнению с предыдущим кварталом. При этом мы считаем, что текущий год окажется для компании менее прибыльным в связи с увеличением резервирования под кредитные убытки в годовом соотношении. В дальнейшем в течение 1-2 лет мы прогнозируем восстановление прибыли компании до докризисного уровня. Мы считаем, что у Citigroup есть все шансы пройти нынешний кризис с вполне разумными потерями и показать быстрое восстановление после того, как ситуация нормализуется.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/citigroup_incs/itogi_9_mes_2020_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/citigroup_incs/itogi_9_m...</a></p> <p>В настоящий момент акции Citigroup торгуются исходя из P/E 2020 около 14 и P/BV 2020 около 0,7 и продолжают входить в число наших приоритетов в глобальном финансовом секторе.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>201759http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=201759Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc. (MUFG) Итоги 6 мес. 2020 г.<p>Компания Mitsubishi UFJ Financial Group выпустила отчетность за первые шесть месяцев 2020 финансового года, завершающегося 31 марта 2021 года.</p> <p>См. таблицу - <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_6_mes_2020_g/">https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial...</a></p> <p>В отчетном периоде чистые процентные доходы компании увеличились на 3,5% - до 966,4 млрд иен. Это произошло на фоне опережающего снижения ставок по источникам фондирования. Чистая процентная маржа, по нашим расчетам, увеличилась на 0,6 базисных пункта до 0,53%.</p> <p>Чистые доходы от торговых операций увеличились на 63,5% до 195,2 млрд иен, чистые комиссионные доходы остались на прошлогоднем уровне, составив 619 млрд иен. Прочие непроцентные доходы увеличились на 4,3% на фоне успешных операций с долговыми бумагами. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов в размере 128 млрд иен обусловлено начислением средств на возможные потери по кредитам.</p> <p>Операционные расходы увеличились на 2,7%, составив 1 375 млрд иен, а их отношение к доходам снизилось на 3,5 п.п. до 64,6%. Эффективная налоговая ставка увеличилась на 7 п.п. – до 23,1%, В итоге чистая прибыль сократилась на 34%, составив 400,8 млрд иен.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_6_mes_2020_g/">https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial...</a></p> <p>Говоря о балансовых показателях, отметим снижение собственных средств на 1,3%. Кредитный портфель банковской группы увеличился на 2,2% - до 108 477 млрд иен, а средства клиентов прибавили 11,6%, достигнув 201 704 млрд иен. В отчетном периоде зафиксировано ухудшение по такому показателю, как доля неработающих кредитов (+0,1 п.п.).</p> <p>В целом финансовые показатели финансовой группы вышли несколько лучше наших ожиданий. Компания повысила ориентир по чистой прибыли на текущий финансовый год – с 550 млрд иен до 600 млрд иен. Прогнозируемые дивиденды составят 25 иен на акцию. Руководство банка закладывает в прогнозы финансовых показателей воздействие пандемии COVID-19, поскольку экономическая и корпоративная активность ухудшилась, а финансовый рынок остается волатильным.</p> <p>Напомним, что MUFG реализует программу реструктуризации бизнеса путем закрытия подразделений и увеличения инвестиций в развитие цифровых технологий с целью экономии на издержках. За счет этого в дальнейшем группа планирует довести значение Expense ratio (расходы к валовой прибыли) до 60% (сейчас 64,6%).</p> <p>Ниже представлен наш прогноз выборочных финансовых показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки (ADR) – номинированы в долларах. По итогам внесения фактических данных и изучения прогнозов, сделанных самой компанией, мы повысили прогноз по чистой прибыли на текущий и следующий финансовые годы. В последующие годы прогноз чистой прибыли существенно не изменился. В итоге потенциальная доходность бумаг Mitsubishi UFJ Financial Group незначительно выросла.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_6_mes_2020_g/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial...</a></p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>201754http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=201754ТРК (TORS, TORSP) Итоги 9 мес. 2020 года: второй убыточный квартал к ряду<p>Томская распределительная компания раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2020 г.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/tomskaya_raspredelitelnaya_kompaniya_tors_torsp/itogi_9_mes_2020_goda_vtoroj_ubytochnyj_kvartal_k_ryadu/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/tomskaya_raspredelitelna...</a></p> <p>Совокупная выручка компании сократилась на 3,4% до 4,9 млрд руб., при этом доходы от передачи электроэнергии снизились на 4,1%. Основной причиной такого результата стало падение объемов полезного отпуска на 11,3%, частично компенсированное увеличением среднего расчетного тарифа на передачу электроэнергии (+8,1%).</p> <p>Операционные расходы выросли на 1,9%, достигнув 5,0 млрд руб. на фоне увеличения затрат на передачу электроэнергии (2,5 млрд руб., +1,9%) и роста амортизационных отчислений (383,0 млн руб., +12,4%). Расходы на приобретение электроэнергии сократились на 3,7% до 712,0 млн руб. В итоге на операционном уровне компания зафиксировала убыток в размере 113,0 млн руб. против прибыли годом ранее.</p> <p>Компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки, и ее сальдо финансовых статей остается положительным. Тем не менее, это не помогло ТРК избежать итогового убытка в размере 62,0 млн руб., при этом квартальный убыток составил 183,8 млн руб.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности и обновленного проекта инвестиционных программ мы существенно понизили прогноз по чистой прибыли на текущий год, отразив больший рост операционных расходов. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В итоге потенциальная доходность акций ТРК сократилась.</p> <p>Ближайшими событиями, которые определят инвестиционную привлекательность акций компании, станут новости об ожидаемой корпоративной реорганизации в рамках холдинга &#171;Российские сети&#187; и об изменениях в дивидендной политике в сетевых компаниях.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/tomskaya_raspredelitelnaya_kompaniya_tors_torsp/itogi_9_mes_2020_goda_vtoroj_ubytochnyj_kvartal_k_ryadu/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/tomskaya_raspredelitelna...</a></p> <p>В настоящий момент акции ТРК торгуются с P/BV 2020 около 0,5 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>201753http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=201753ЛУКОЙЛ (LKOH) Итоги 9 мес. 2020 г.: из-за списаний прибыль остается в отрицательной зоне<p>Компания &#171;Лукойл&#187; раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2020 года.</p> <p>См. тбалицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/lukojl/itogi_9_mes_2020_g_iz-za_spisanij_pribyl_ostaetsya_v_otricatel_noj_zone/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p> <p>Общая выручка компании снизилась на 30,7%, составив 4,11 трлн руб. на фоне сокращения доходов от продажи нефти и нефтепродуктов. В отчетном периоде добыча нефти сократилась на 7,3%, составив 60,7 млн тонн, на фоне соглашения о сокращении объема добычи нефти на 9,7 млн барр./сут, начиная с 1 мая 2020 года, с последующим поэтапным увеличением добычи. В связи с соглашением Лукойл сократил добычу нефти в России примерно на 310 тыс. барр./сут относительно среднесуточной добычи за первый квартал 2020 года. Заметим, что в июле компания увеличила добычу нефти в России примерно на 20 тыс. барр./сут, а в начале августа еще примерно на 60 тыс. барр./сут.</p> <p>Объем реализации нефти остался на уровне прошлого года (65,1 млн т). Средняя цена реализации на внешних рынках сократилась на 28,6% до 3 009 руб. за баррель. В результате доходы от продаж сырой нефти упали на 28,1% до 1,46 трлн руб.</p> <p>Производство нефтепродуктов сократилось на 20,5%, составив 42,7 млн тонн. Указанное снижение было связано с проведением плановых ремонтных работ, а также оптимизацией загрузки некоторых НПЗ компании во втором квартале 2020 года на фоне снижения маржи переработки и спроса на нефтепродукты из-за пандемии COVID-19.</p> <p>Доходы от реализации нефтепродуктов сократились на 32,5%, составив 2,39 трлн руб. на фоне снижения объемов продаж на 15,8% до 77,1 млн тонн. Средняя оптовая цена на нефтепродукты на внутреннем рынке снизилась на 8,6% до 27,9 тыс. руб. за тонну, экспортная цена уменьшилась на 26,7%, составив 27,1 тыс. руб. за тонну. Средняя розничная цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 2,0% до 49,2 тыс. руб. за тонну, экспортная цена сократилась на 2,8%, составив 80,5 тыс. руб. за тонну.</p> <p>Операционные расходы уменьшились на 25,7%, составив 3,93 трлн руб. Налоги (кроме налога на прибыль) снизились на 40,6% до 420,6 млрд руб. в результате сокращения отчислений по НДПИ и НДД (налога на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья), что было связано со снижением цен на нефть.</p> <p>Акцизы и экспортные пошлины выросли на 5,9%, составив 340,1 млрд руб. во многом по причине увеличения расходов по акцизам в связи с изменением &#171;обратного акциза&#187;, который в отчетном периоде являлся акцизом к уплате вследствие снижения мировых цен на бензин и дизельное топливо.</p> <p>Расходы на покупку нефти и нефтепродуктов уменьшились сразу на 33,6% из-за сокращения цен на нефть и нефтепродуктов. Транспортные расходы выросли на 8,0%, составив 221 млрд руб., главным образом, вследствие повысившихся расходов на транспортировку нефтепродуктов в результате роста ставок на фрахт.</p> <p>В итоге операционная прибыль компании сократилась на 71,6%, составив 183 млрд руб.</p> <p>Обратимся к блоку финансовых статей. Компания потратила 33,3 млрд руб. на обслуживание своего долга, составившего 802,7 млрд руб. Отрицательные курсовые разницы в отчетном периоде составили 38,6 млрд руб. против положительных разниц 0,9 млрд руб., полученных годом ранее.</p> <p>Значительный убыток по прочим финансовым расходам – 92,4 млрд руб. – стал следствием обесценения активов сегмента &#171;Разведка и добыча&#187; в России и за рубежом в размере 47 млрд руб., (36 млрд руб. из которых относятся к проектам в Узбекистане), основных средств и прочих внеоборотных активов сегмента &#171;Переработка, торговля и сбыт&#187; за рубежом в размере 36 млрд руб., при этом была восстановлена ранее списанная дебиторская задолженность по проектам в Египте в сумме 7,3 млрд руб.</p> <p>В результате, чистый убыток Лукойла составил 14,0 млрд руб. против прибыли годом ранее. При этом компания по итогам отчетного периода смогла сохранить показатель свободного денежного потока до изменения рабочего капитала в положительной зоне (136,7 млрд руб.) в связи с чем, расчетный дивиденд по итогам 2020 г. может составить порядка 350 руб. Попутно заметим, что анонсированный ранее очередной этап программы выкупа собственных акций пока не воплощается на практике.</p> <p>Отметим также, компания подтвердила планы по сокращению капвложений на текущий год с 550 млрд руб. до 460-480 млрд руб. Как ожидается, это должно помочь сохранению финансовой устойчивости и высокой ликвидности в свете обязательств по выплате дивидендов согласно утвержденной дивидендной политике.</p> <p>Стоит обратить внимание, что Лукойл – компания, на которой значительно скажутся изменения в налогообложении (по нашим оценкам, отрицательный эффект может составить от 7% до 10% от EBITDA за 2021). Сама компания оценивает потери по EBIDTA от отмены льгот по НДПИ в 40 млрд руб. в год с учетом того, что часть выработанных месторождений перейдет на НДД. Дальше потери будут меньше - порядка 30 млрд руб., поскольку пониженная экспортная пошлина по сверхвязкой нефти действует только до конца 2022 года.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы понизили оценку финансовых показателей компании на текущий год по причине снижения добычи нефти, цен на нефть и нефтепродукты, а также операционной рентабельности. Помимо всего прочего, мы учли оценочные потери в связи с изменениями в налоговом законодательстве нефтяной отрасли. В результате потенциальная доходность акций сократилась.</p> <p>См. тбалицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/lukojl/itogi_9_mes_2020_g_iz-za_spisanij_pribyl_ostaetsya_v_otricatel_noj_zone/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p> <p>Акции компании обращаются с P/BV 2020 около 0,9 и продолжают оставаться одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></td> </tr> </tbody> </table>201752http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=201752МРСК Центра (MRKC) Итоги 9 мес. 2020 года: значительный рост доходов в блоке финансовых статей<p>МРСК Центра раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2020 г.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mrsk_centra/itogi_9_mes_2020_goda_znachitel_nyj_rost_dohodov_v_bloke_finansovyh_statej/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/mrsk_centra/itogi_9_mes_...</a></p> <p>Совокупная выручка компании выросла на 1,5% до 69,7 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии увеличились на 0,7% до 66,8 млрд руб. Это произошло на фоне роста среднего расчетного тарифа на 3,4% и снижения полезного отпуска на 2,6% в связи общим снижением электропотребления промышленными потребителями. Уровень потерь электроэнергии сократился на 0,39 п.п. и составил 9,74%.</p> <p>Выручка от технологического присоединения показала снижение на 18,2% и составила 760 млн руб. Отметим значительный рост прочей выручки, составившей 1,75 млрд руб. В состав прочей выручки в основном входят доходы от строительных услуг, предоставления услуг по ремонту и техническому обслуживанию, а также выручка по выполнению функции единоличного исполнительного органа ПАО &#171;МРСК Центра и Приволжья&#187; (311,2 млн руб. против 83,3 млн руб. годом ранее).</p> <p>Операционные расходы выросли на 0,5%, составив 64,5 млрд руб. При этом отметим уменьшение переменных расходов: на 5,4% расходов на услуги по передаче электроэнергии в связи со снижением объема нормативных потерь и заявленной мощности и за счет падения расходов на услуги территориальных сетевых организаций в связи с сокращением объема оказанных услуг.</p> <p>В итоге операционная прибыль выросла на 15,4%, составив 6,2 млрд руб.</p> <p>Финансовые расходы компании сократились на 10,3%, составив 2,5 млрд руб. на фоне удешевление обслуживания долга. Многократное увеличение финансовых доходов произошло из-за отражения в отчетности эффекта от первоначального дисконтирования финансовых обязательств.</p> <p>Отметим сокращение эффективной ставки по налогу на прибыль с 28,1% до 19,5%. В итоге чистая прибыль компании увеличилась практически вдвое, составив 3,7 млрд руб.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по чистой прибыли на текущий год, учтя единовременные эффекты по финансовым статьям. Прогнозы на последующие периоды не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акции МРСК Центра незначительно возросла.</p> <p>Ближайшими событиями, которые определят инвестиционную привлекательность акций компании, станут новости об ожидаемой корпоративной реорганизации в рамках холдинга &#171;Российские сети&#187; и об изменениях в дивидендной политике в сетевых компаниях.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mrsk_centra/itogi_9_mes_2020_goda_znachitel_nyj_rost_dohodov_v_bloke_finansovyh_statej/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/mrsk_centra/itogi_9_mes_...</a></p> <p>На данный момент акции компании торгуются с P/E 2020 порядка 3,2и P/BV 2020 около 0,3 и продолжают входить в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>201751http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=201751Россети Центр и Приволжье. Итоги 9 мес. 2020 года: плавное движение вперед<p>Россети Центра и Приволжья раскрыло консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2020 г.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mrsk_centra_i_privolzhya/itogi_9_mes_2020_goda_plavnoe_dvizhenie_vpered/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/mrsk_centra_i_privolzhya...</a></p> <p>Выручка компании снизилась на 1,2% до 68,9 млрд руб. Доходы от передачи электроэнергии сократились на 1,5%, составив 67,6 млрд руб. на фоне снижения полезного отпуска (-0,6%) из-за введения ограничительных мер и сокращения экономической активности промышленных потребителей вследствие распространения коронавирусной инфекции, а также снижения среднего расчетного тарифа на 0,8%. Доходы от платы за присоединение выросли на 9,3% до 662,5 млн руб. Величина прочих доходов составила 611 млн руб. (+18,0%), отразив тем самым больший объем оказанных вспомогательных услуг.</p> <p>Операционные расходы компании снизились на 2,3% и составили 60,5 млрд руб. Падение показали затраты на передачу электроэнергии (25,7 млрд руб., -0,5%),а также приобретение электроэнергии для компенсации потерь (7,9 млрд руб., -5,6%) вследствие снижения объемов покупной электроэнергии. Отметим возросшие расходы на персонал (12,9 млрд руб., +3,7%) ,что связано с дополнительными выплатами линейным сотрудникам за работу в условиях карантина по коронавирусной инфекции и амортизационные отчисления (6,3 млрд руб., +11,8%) вследствие увеличения объема основных средств в рамках реализации инвестиционной программы компании.</p> <p>В итоге операционная прибыль выросла на 5,1% до 9,4 млрд руб.</p> <p>Финансовые расходы сократились на 10,0%, главным образом, из-за снижения прочих финансовых расходов, а финансовые доходы сократились на 40,9% на фоне снижения размера свободных денежных средств на счетах компании.</p> <p>В итоге чистая прибыль Россетей Центра и Приволжья выросла на 10,7% до 6,3 млрд руб.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности и обновленного проекта инвестиционных программ мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании.</p> <p>Ближайшими событиями, которые определят инвестиционную привлекательность акций компании, станут новости об ожидаемой корпоративной реорганизации в рамках холдинга &#171;Российские сети&#187; и об изменениях в дивидендной политике в сетевых компаниях.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mrsk_centra_i_privolzhya/itogi_9_mes_2020_goda_plavnoe_dvizhenie_vpered/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/mrsk_centra_i_privolzhya...</a></p> <p>Акции Россетей Центра и Приволжья торгуются менее чем за половину собственного капитала и за три годовых прибыли и продолжают оставаться одним из наших базовых активов в сетевом секторе.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></td> </tr> </tbody> </table>201748http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=201748МРСК Волги (MRKV) Итоги 9 мес. 2020 года: вновь убыточный квартал<p>Компания Россети Волга раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2020 г.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_volgi/itogi_9_mes_2020_goda_vnov_ubytochnyj_kvartal/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...</a></p> <p>Выручка компании сократилась на 5,3%, составив 44,0 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии снизились на 5,4%, составив 43,6 млрд руб., что было обусловлено отрицательной динамикой объема полезного отпуска электроэнергии из-за введения ограничительных мер и сокращения экономической активности промышленных потребителей вследствие распространения коронавирусной инфекции. Средний расчетный тариф на передачу электроэнергии вырос на 0,5%. Почти вполовину сократились доходы от услуг по технологическому присоединению, составившие 101,7 млн руб. на фоне снижения числа присоединений к электрическим сетям МРСК Волги из-за падения доли физических лиц в структуре потребителей. Существенное снижение показали прочие операционные доходы, составившие 162,2 млн руб., из-за сокращения поступлений в виде штрафов, пеней и неустоек по хозяйственным договорам.</p> <p>Операционные расходы показали рост на 1,9% и составили 44,4 млрд руб. на фоне увеличения затрат на передачу электроэнергии (19,5 млрд руб., +2,6%), амортизационных отчислений (3,9 млрд руб., +9,2%), а также расходов на персонал (10,6 млрд руб. +7,1%). Расходы на приобретение электроэнергии сократились на 2,7%, составив 5,9 млрд руб. по причине снижения объемов потерь и цен на электроэнергию. В итоге на операционном уровне компания отразила убыток в размере 261 млн руб., против прибыли годом ранее.</p> <p>Финансовые доходы выросли на 20,3% до 211 млн руб., главным образом, вследствие отражения процентного дохода, по активам, связанным с обязательствами по вознаграждению сотрудников (33 млн руб.). Финансовые расходы увеличились на 36,7% до 452 млн руб. Долговая нагрузка компании увеличилась с 3,4 млрд руб. до 6,6 млрд руб. В итоге компания зафиксировала чистый убыток в размере 496 млн руб., против чистой прибыли 2,4 млрд руб., полученной годом ранее.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности и обновленного проекта инвестиционных программ мы незначительно понизили прогноз по чистой прибыли на текущий год на фоне более высоких амортизационных отчислений. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании несколько сократилась.</p> <p>Ближайшими событиями, которые определят инвестиционную привлекательность акций компании, станут новости об ожидаемой корпоративной реорганизации в рамках холдинга &#171;Российские сети&#187; и об изменениях в дивидендной политике в сетевых компаниях.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_volgi/itogi_9_mes_2020_goda_vnov_ubytochnyj_kvartal/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...</a></p> <p>Акции компании торгуются с P/E 2020 7,5 и P/BV 2020 около 0,3 и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций &#171;второго эшелона&#187;.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>201747http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=201747Ленэнерго (LSNG, LSNGP) Итоги 9 мес. 2020 года: плата за техприсоединение поддерживает результаты<p>Компания Россети Ленэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2020 г.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_9_mes_2020_goda_plata_za_tehprisoedinenie_podderzhivaet_rezul_taty/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_9_mes_20...</a></p> <p>Выручка компании прибавила символические 0,1%, составив 58,9 млрд руб. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 0,2 %, составив 54,8 млрд руб. на фоне сокращения полезного отпуска (-3,8%) и положительной динамики среднего расчетного тарифа (+4,2%), что в свою очередь, объясняется возвратом региональными регуляторами накопленных выпадающих доходов и переноса тарифной выручки (сглаживания). Доходы от присоединения к сетям выросли на 5,9% до 3,7 млрд руб. в связи c исполнением обязательств по технологическому присоединению нескольких крупных заявителей.</p> <p>Отметим, что компания более чем вдвое сократила прочие операционные нетто доходы, составившие 414,4 млн руб. на фоне снижения доходов от выявленного бездоговорного потребления электроэнергии с 862,8 млн руб. до 25,6 млн руб.</p> <p>Операционные расходы компании увеличились на 2,6% до 45,5 млрд руб. на фоне увеличения амортизационных расходов до 9,9 млрд руб. (+10,5%), а также отрицательной переоценки основных средств в размере 3,1 млрд руб.</p> <p>В итоге операционная прибыль сократилась на 11,4% до 13,8 млрд руб.</p> <p>Финансовые расходы уменьшились на 28,0%, вследствие сокращения долговой нагрузки компании с 30,9 млрд руб. до 25,1 млрд руб. и снижения стоимости обслуживания долга. Финансовые доходы упали на треть до 490 млн руб.</p> <p>В итоге чистая прибыль Ленэнерго составила 10,4 млрд руб. (-8,7%).</p> <p>По итогам вышедшей отчетности и обновленного проекта инвестиционных программ мы повысили прогноз по чистой прибыли на текущий год за счет уточнения ряда расходов в блоке финансовых статей. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании Ленэнерго незначительно возросла.</p> <p>Ближайшими событиями, которые определят инвестиционную привлекательность акций компании, станут новости об ожидаемой корпоративной реорганизации в рамках холдинга &#171;Российские сети&#187; и об изменениях в дивидендной политике в сетевых компаниях.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_9_mes_2020_goda_plata_za_tehprisoedinenie_podderzhivaet_rezul_taty/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_9_mes_20...</a></p> <p>Обыкновенные акции компании обращаются с P/E 2020 около 4,5 и P/BV 2020 около 0,3 и не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>201715http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=201715МРСК Северо-Запада (MRKZ) Итоги 9 мес 2020: снижение прибыли на фоне растущих амортизационных ...<p>МРСК Северо-Запада раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2020 г.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mrsk_severozapada/itogi_9_mes_2020_goda_snizhenie_pribyli_na_fone_rastuwih_amortizacionnyh_otchislenij/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/mrsk_severozapada/itogi_...</a></p> <p>Выручка компании сократилась на 2,0% до 34,7 млрд руб. Доходы от передачи электроэнергии упали на 3,8%, составив 27,5 млрд руб. на фоне сокращения полезного отпуска (-4,5%) и скромной динамики среднего расчетного тарифа.</p> <p>Отметим, что компания повысила прочие операционные доходы на 12,7% до 393,1 млн руб. по причине отражения больших поступлений по штрафам, пеням, неустойкам.</p> <p>Операционные расходы компании остались на прежнем уровне, составив 33,8 млрд руб. на фоне увеличения затрат на передачу электроэнергии (9,5 млрд руб., +4,5%), а также амортизационных отчислений (3,6 млрд руб., +4,6%). Расходы на приобретение электроэнергии на покрытие потерь сократились на 2,6%, составив 3,0 млрд руб. В итоге операционная прибыль сократилась на 34,1% до 1,26 млрд руб.</p> <p>Чистые финансовые расходы снизились на 19,0% на фоне снижения стоимости обслуживания долга.</p> <p>Отметим увеличение эффективной ставки по налогу на прибыль с 23,7% до 40,9%. В результате чистая прибыль МРСК Северо-Запада сократилась на 60,0% до 300 млн руб.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности и обновленного проекта инвестиционных программ мы понизили прогноз по чистой прибыли на текущий год на фоне более высоких амортизационных отчислений. В итоге потенциальная доходность акции МРСК Северо-Запада незначительно сократилась.</p> <p>Ближайшими событиями, которые определят инвестиционную привлекательность акций компании, станут новости об ожидаемой корпоративной реорганизации в рамках холдинга &#171;Российские сети&#187; и об изменениях в дивидендной политике в сетевых компаниях.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mrsk_severozapada/itogi_9_mes_2020_goda_snizhenie_pribyli_na_fone_rastuwih_amortizacionnyh_otchislenij/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/mrsk_severozapada/itogi_...</a></p> <p>Акции компании торгуются с P/E 2020 5.6 и P/BV 2020 около 0,25 и входят в наши диверсифицированные портфели акций &#171;второго эшелона&#187;.</p> <p>___________________________________________</p> <p> Телеграм канал <a target="_blank" href="https://t.me/arsageranews" rel="nofollow">https://t.me/arsageranews</a></p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>201711http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=201711QIWI plc Итоги 9 мес 2020: избавление от убыточных непрофильных активов приносит рост прибыли<p>Компания QIWI plc раскрыла консолидированную отчетность по МСФО за 9 месяцев 2020 года.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/qiwi_plc/itogi_9_mes_2020_g_izbavlenie_ot_ubytochnyh_neprofil_nyh_aktivov_prinosit_rost_pribyli/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/qiwi_plc/itogi_9_mes_202...</a></p> <p>Совокупная выручка компании выросла на 12,8% до 29,7 млрд руб. Напомним, что компания раскрывает финансовые показатели в разрезе сегментов, предоставляя информацию о скорректированной выручке (за вычетом себестоимости)</p> <p>Львиную долю доходов компании приносит сегмент Payment Services, в рамках которого компания предоставляет клиентам как виртуальные платежные решения через QIWI Кошелек, так и физические – через терминалы. Объем платежей, осуществленных через инфраструктуру QIWI, в отчетном периоде составил 1 152,6 млрд руб., увеличившись на 5,9%. Рост выручки сегмента до 16,8 млрд руб. (+8,7%) в основном был обусловлен ростом объема денежных переводов и электронной коммерции, частично компенсированных небольшим снижением средней доходности выручки. Скорректированная чистая прибыль этого сегмента прибавила 5%, составив 9,9 млрд руб. Данный сегмент остается источником заработка компании, с помощью которого она стремится развивать прочие сегменты.</p> <p>В рамках сегмента Consumer Financial Services компания развивала карту рассрочки &#171;Совесть&#187;. Однако в июне текущего года компания продала этот проект Совкомбанку примерно за 6,4 млрд руб. и намерена теперь сконцентрироваться на платежном бизнесе. Результаты сегмента отражают, то, что компания заработала с картой рассрочки &#171;Совесть&#187; в этом году до продажи. Доходы выросли на 22,6% до 1,1 млрд руб., а скорректированный убыток сократился почти на половину до 793 млн руб. на фоне внедрения дополнительных услуг, а также увеличения кредитного портфеля.</p> <p>Убыток по сегменту Rocketbank снизился еще большими темпами до 781 млн руб. на фоне сворачивания бизнеса сегмента. Напомним, что после провала переговоров по продаже банка компания приняла решение закрыть его до конца года.</p> <p>Сегмент Corporate and Other показал увеличение выручки на 29,8% до 1,3 млрд руб., что во многом стало следствием роста факторинговой выручки более чем в три раза до 487 млн руб. на фоне расширения портфеля банковских гарантий, а также увеличения количества факторинговых сделок.</p> <p>Среди прочих моментов отчетности отметим наличие прибыли от деятельности ассоциированных предприятий (495 млн руб.), а также отрицательные курсовые разницы в размере 105 млн руб.</p> <p>В итоге скорректированная чистая прибыль компании выросла на 41,3% до 7,8 млрд руб. Чистая прибыль компании увеличилась на 54,3%, составив 6,4 млрд руб. благодаря наличию ряда единовременных эффектов в отчетном периоде.</p> <p>Среди неприятных моментов отметим снижение числа активных Qiwi кошельков, а также возможные законодательные ограничения, направленные на цифровые кошельки (по видам, по максимальному объему платежей и трансграничным операциям). Компания пока не может оценить влияние обсуждаемых законодательных инициатив на результаты в 2021 г</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов компании на текущий год, в связи с рисками снижения объемов деятельности. Следствием этого стало снижение потенциальной доходности акций компании. QIWI по-прежнему ориентируется на выплату дивидендов в размере не менее 50% от чистой прибыли: очередной квартальный дивиденд составит $0,34 на акцию.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/qiwi_plc/itogi_9_mes_2020_g_izbavlenie_ot_ubytochnyh_neprofil_nyh_aktivov_prinosit_rost_pribyli/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/qiwi_plc/itogi_9_mes_202...</a></p> <p>Расписки QIWI обращаются с P/E 2020 около 9 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <p> Телеграм канал <a target="_blank" href="https://t.me/arsageranews" rel="nofollow">https://t.me/arsageranews</a></p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>201697http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=201697Мечел (MTLR, MTLRP) Итоги 9 мес 2020: большие курсовые убытки увели прибыль в отрицательную зону<p>Мечел раскрыл операционные и финансовые результаты за 9 месяцев 2020. Отметим, что указанные результаты представлены с учетом продажи Эльгинского угольного месторождения, финансовый результат которой представлен в качестве дохода от прекращенной деятельности.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/mechel/itogi_9_mes_2020_g_bol_shie_kursovye_ubytki_uveli_pribyl_v_otricatel_nuyu_zonu/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...</a></p> <p>Выручка горнодобывающего сегмента сократилась на 18,4%, при этом продажи угольного концентрата выросли на 18,5%, железнорудного концентрата (ЖРК) – упали на 14,3%, кокса – на 2,1%.</p> <p>Общее увеличение добычи угля (+28,8%) обусловлено восстановлением и наращиванием парка оборудования на якутской и кузбасской площадках, что позитивно отразилось на объемах реализации продукции в Азиатско-Тихоокеанском регионе, где наблюдалось оживление деловой активности после острой фазы коронавируса.</p> <p>Продажи концентрата коксующегося угля выросли на 18,5% за счет увеличения производства угольной продукции и наличия устойчивого клиентского спроса. На увеличении продаж пылеугольного топлива (PCI) и антрацита (в общей сложности +62,5%) отразился рост производства данных типов угля в подразделениях &#171;Южного Кузбасса&#187;, отгруженных преимущественно на экспорт.</p> <p>Увеличение объемов реализации энергетического угля (+16,3%) во многом было достигнуто благодаря росту поставок во Вьетнам. Помимо этого, в 3 квартале в целях выполнения договорных обязательств объемы энергетического угля частично были перенаправлены с азиатских рынков на внутренний.</p> <p>Реализация железорудного концентрата (ЖРК) уменьшилась на 14,3% в связи с сокращением добычи руды и снижением содержания в ней железа.</p> <p>Снизившиеся цены на продукцию сегмента привели к тому, что EBITDA потеряла более 41%, составив 19,7 млрд руб.</p> <p>Продажи металлопродукции сократились на 0,9%, составив 2,8 млн тонн, что во многом было связано с замедлением деловой активности в текущем году. Как следствие, доходы сегмента упали на 7,3% до 128,5 млрд руб., EBITDA сократилась на 5%, составив 10,1 млрд руб.</p> <p>В энергетическом сегменте кратный рост EBITDA был связан увеличением нерегулируемых цен на мощность на оптовом рынке электроэнергии и мощности, а также более высоких сбытовых надбавок.</p> <p>Переходя к консолидированным финансовым результатам компании, отметим снижение общей выручки на 10,9% до 196,2 млрд руб. Операционные затраты снизились только на 2,7% до 184,2 млрд руб. на фоне роста коммерческих и административных расходов, а также обесценения гудвилла в размере 3,8 млрд руб. Это привело к снижению операционной прибыли на 60,9% до 12 млрд руб.</p> <p>Общая долговая нагрузка компании за год сократилась на 72 млрд руб., составив 341 млрд руб. При этом расходы по процентам снизились с 26 млрд руб. до 19,6 млрд руб. Отрицательные курсовые разницы по валютной части долга составили 42,6 млрд руб. против положительных значений 15,2 млрд руб. годом ранее. В результате чистые финансовые расходы составили 54,3 млрд руб. Важной составляющей, предопределившей итоговый результат, стал единовременный доход от продажи компаний Эльгинского угольного комплекса в размере 41,6 млрд руб. Он был сформирован как сумма полученного вознаграждения в денежной форме в размере 89,0 млрд руб. и списанного обязательства по опциону Газпромбанка на доли в компаниях Эльгинского угольного комплекса 49,4 млрд рублей, уменьшенная на чистые активы данных компаний на дату выбытия.</p> <p>В итоге чистый убыток холдинга составил 15,8 млрд руб.</p> <p>На операционном уровне отчетность в очередной раз вышла хуже наших ожиданий в части выручки. Непростые условия ведения бизнеса в текущем году сделают достаточно сложным получение компанией чистой прибыли; мы ожидаем отрицательный итоговый результат.</p> <p>Мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций компании, поскольку компания не будет иметь положительного собственного капитала еще долгое время.</p> <p>Что же касается привилегированных акций, то поскольку по итогам последующих лет крайне высок риск увидеть в отчетности отрицательный капитал по РСБУ, в данный момент не представляется возможным дать корректный прогноз их потенциальной доходности.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/mechel/itogi_9_mes_2020_g_bol_shie_kursovye_ubytki_uveli_pribyl_v_otricatel_nuyu_zonu/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...</a></p> <p>На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <p> Телеграм канал <a target="_blank" href="https://t.me/arsageranews" rel="nofollow">https://t.me/arsageranews</a></p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>201685http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=201685МОЭСК (MSRS) Итоги 9 мес 2020: внушительный дисконт рыночной цены акции к балансовой сохраняется<p>Компания &#171;Россети Московский регион&#187; раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2020 г.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/moesk/itogi_9_mes_2020_goda_vnushitel_nyj_diskont_rynochnoj_ceny_akcii_k_balansovoj_sohranyaetsya/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...</a></p> <p>Совокупная выручка компании увеличилась на 0,5%, составив 116,4 млрд руб. При этом выручка от передачи электроэнергии упала на 0,4% на фоне падения полезного отпуска электроэнергии на 2,7% и роста среднего расчетного тарифа на 2,4%. Величина прочих операционных доходов выросла на 13,9% до 3,1 млрд руб. вследствие увеличения доходов от компенсации потерь в связи с ликвидацией электросетевого имущества.</p> <p>Операционные расходы компании увеличились на 1,3%, составив 106,8 млрд руб., на фоне роста затрат на передачу электроэнергии, занимающих львиную долю в структуре себестоимости, на 2,9% до 48,0 млрд руб. При этом отметим резкое снижение расходов на покупку электроэнергии для компенсации потерь до 11,4 млрд руб. (-8,8%) за счет снижения объема потерь. Кроме того, отметим роспуск резервов под обесценение дебиторской задолженности на сумму 208 млн руб. против создания резервов на 647 млн руб. годом ранее. Прочие основные статьи операционных расходов показали положительную динамику: расходы на персонал – 15,8 млрд руб. (+6,6%), амортизационные отчисления – 17,1 млрд руб. (+0,7%). В итоге операционная прибыль компании сократилась на 3,6%, составив 12,8 млрд руб.</p> <p>Финансовые расходы сократились на 14,7%, составив 3,7 млрд руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания долгового бремени. Финансовые доходы возросли на 12,8%, отразив рост процентных доходов на остаток денежных средств на счетах компании.</p> <p>В итоге чистая прибыль компании выросла на 7,0% до 7,1 млрд руб.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы повысили свои прогнозы по чистой прибыли на текущий и будущие годы на фоне увеличения прочих доходов и уменьшения финансовых расходов. В итоге потенциальная доходность акций компании незначительно возросла.</p> <p>Ближайшими событиями, которые определят инвестиционную привлекательность акций компании, станут новости об ожидаемой корпоративной реорганизации в рамках холдинга &#171;Российские сети&#187; и об изменениях в дивидендной политике в сетевых компаниях.</p> <p>см таблицу <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/moesk/itogi_9_mes_2020_goda_vnushitel_nyj_diskont_rynochnoj_ceny_akcii_k_balansovoj_sohranyaetsya/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...</a></p> <p>Акции компании обращаются с P/E 2020 около 5,2 и P/BV 2020 около 0,35 и пока не входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <p> Телеграм канал <a target="_blank" href="https://t.me/arsageranews" rel="nofollow">https://t.me/arsageranews</a></p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>201682http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=201682Газпром нефть (SIBN) Итоги 9 мес. 2020 г.: рекомендации по промежуточным дивидендам<p>Компания Газпром нефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2020 года.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/gazprom_neft/itogi_9_mes_2020_g_rekomendacii_po_promezhutochnym_dividendam_nesmotrya_na_slozhnyj_god/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p> <p>Совокупная выручка компании снизилась на 22,5%, составив 1,45 трлн руб.</p> <p>Доходы от продажи нефти сократились на 37,6% до 356,1 млрд руб. на фоне снижения цен на нефть. При этом добыча на собственных месторождениях компании сократилась на 3,0%, а ее доля в совместных предприятиях упала на 8,9% вследствие сокращения добычи нефти в зависимой компании Славнефть (-23,7%) на фоне выполнения соглашения стран-участников ОПЕК+. Совокупный объем продаж нефти снизился на 6,2% до 18,7 млн т.</p> <p>Доходы от продажи нефтепродуктов снизились на 17,3%, составив 1,01 трлн руб. на фоне падения экспортных цен (-34,8%) и цен на внутреннем рынке (-1,5%).</p> <p>Расходы компании сокращались меньшими темпами (-9,5%), составив 1,37 трлн руб. При этом расходы на приобретение нефти и нефтепродуктов упали на 27,8% (361 млрд руб.), коммерческие расходы сократились на 9,8% до 81,5 млрд руб. Расходы по налогам уменьшились на 3,2% до 43,4,8 млрд руб. на фоне снижения отчислений по НДПИ на сырую нефть (-40,9%).</p> <p>Величина уплаченных акцизов, напротив, более чем утроилась, составив 165,1 млрд руб. Подобная динамика была вызвана влиянием демпфирующей составляющей в связи со снижением цен экспортного паритета на автомобильный бензин и дизельное топливо на внешнем рынке в результате снижения цен на нефть и ухудшения эпидемиологической обстановки. Мы полагаем, что в отчетном периоде обратный акциз - компенсация роста ставок НДПИ, а также осуществление демпфирующей функции между разницей цен на нефтепродукты в России и за рубежом - стал акцизом к уплате и его сумма могла превысить 80 млрд руб. Размер уплаченной экспортной пошлины сократился на 41,0% до 31,6 млрд руб.</p> <p>Положительная динамика амортизационных отчислений (+26,0%), составивших 168,6 млрд руб., связана с увеличением стоимости амортизируемых активов вследствие реализации инвестиционной программы, а также признанным обесценением по нефтегазовым активам.</p> <p>В итоге операционная прибыль компании испытала значительное падение, составив 79,2 млрд руб. (-77,8%).</p> <p>Доходы от участия в СП составили в отчетном периоде 28,6 млрд руб., что на 55,8% ниже прошлогоднего результата по причине снижения цен на нефть.</p> <p>Отрицательные курсовые разницы в размере 41,2 млрд руб. были получены по валютной части кредитного портфеля на фоне ослабления рубля. Сокращение финансовых расходов с 26,3 млрд руб. до 21,0 млрд руб. произошло на фоне снижения стоимости обслуживания долга компании, в то время как долговая нагрузка возросла с 724 млрд руб. до 794 млрд руб. Одновременно с этим финансовые доходы снизились с 17,5 млрд руб. до 9,8 млрд руб. из-за уменьшения свободных остатков на счетах.</p> <p>В итоге чистая прибыль компании составила 36,2 млрд руб., при этом прибыль 3 кв. 2020 г. составила 28 млрд руб.</p> <p>Из прочих моментов отчетности заслуживает внимания показатель свободного денежного потока, пока находящийся в отрицательной зоне (4,1 млрд руб.). Во многом это произошло благодаря выросшим капитальным вложениям в дочерних компаниях, направленных на освоение новых месторождений.</p> <p>При этом отметим, что Совет директоров Газпром нефти рекомендовал дивиденды по результатам первых трёх кварталов текущего года в размере 5 рублей на акцию.</p> <p>Газпром нефть – одна из компаний, на которой значительно скажутся изменения в налогообложении (по нашим оценкам, отрицательный эффект может составить до 10% от EBITDA за 2021). Ключевой негативный эффект (до 90% от общего эффекта от изменения налогообложения) – это изменение условий для Новопортовского месторождения. Тем не менее он будет частично смягчен через предоставленные государством льготы (в размере до 1 млрд руб. в месяц в течение 3 лет, если цена на нефть будет выше базовой цены, заложенной в бюджете, и при условии, что компания будет выполнять инвестиционное соглашение с правительством) и возможности перехода на режим НДД по отдельным залежам трудноизвлекаемых запасов. В компании ожидают, что отрицательное влияние, связанное с этими изменениями, будет носить временный характер, с наибольшим эффектом в течение первых трех лет. Также группа отметила, что обсуждение налогообложения с Минфином продолжается.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы понизили оценку финансовых показателей компании на текущий год по причине снижения добычи нефти, а также цен на нефть и нефтепродукты, сделав более плавным восстановление прибыли в последующие годы. Помимо всего прочего, мы учли оценочные потери в связи с изменениями в налоговом законодательстве нефтяной отрасли. В результате потенциальная доходность акций сократилась.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/gazprom_neft/itogi_9_mes_2020_g_rekomendacii_po_promezhutochnym_dividendam_nesmotrya_na_slozhnyj_god/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p> <p>На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2020 порядка 0,7 и продолжают входить в число наших приоритетов в нефтегазовом секторе.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></td> </tr> </tbody> </table>201656http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=201656Группа Черкизово (GCHE) Итоги 9 мес. 2020 г.: рост производства обеспечил увеличение прибыли<p>Группа Черкизово опубликовала отчетность за 9 месяцев 2020 года по МСФО.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_9_mes_2020_g_rost_proizvodstva_obespechil_uvelichenie_pribyli/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_...</a></p> <p>Выручка компании выросла на 7,8% до 92,3 млрд руб. Увеличению выручки способствовало повышение объемов производства во всех сегментах, улучшение ассортимента в сегменте мясопереработки, а также благоприятная конъюнктура цен на собранный урожай зерновых, что позволило компенсировать снижение цен в сегментах свиноводства и мясопереработки.</p> <p>Выручка сегмента &#171;Свиноводство&#187; выросла на 6,7%, составив 19,3 млрд руб. на фоне увеличения объемов производства (+11,2%), обусловленного увеличением поголовья товарных свиней на новых свинокомплексах. Средняя цена реализации при этом уменьшилась на 4,0% в связи с избытком предложения свинины на внутреннем рынке и ограниченными возможностями экспорта продукции. Несмотря на падение цен, увеличение чистого изменения справедливой стоимости биологических активов на 727 млн руб. привели к росту операционной прибыли сегмента на 31,2%, а прибыли до налогообложения – на 43,1% до 6,0 млрд руб.</p> <p>В сегменте &#171;Птицеводство&#187; выручка выросла на 7,3% до 54,9 млрд руб., что было вызвано увеличением объемов реализации продукции (+6,4%) и ростом цены реализации продукции (+0,9%). Отметим кратное увеличение объемов экспорта продукции, в основном, за счет Китая. Чистое изменение справедливой стоимости биологических активов оказалось положительным и составило 0,4 млрд руб. по сравнению с отрицательным результатом в 0,4 млрд руб. годом ранее. Благодаря оптимизации структуры реализации и контролю над расходами операционная прибыль сегмента выросла на 18,7%, а прибыль до налогообложения – на 38,2%, составив 7,8 млрд руб.</p> <p>Выручка дивизиона &#171;Мясопереработка&#187; увеличилась на 5,1% до 30,8 млрд руб. в результате роста объемов продаж на 6,3%; средние цены реализации снизились на 1,0% в результате снижения цен на товарных свиней и свиные туши. Существенно снизившиеся на фоне падения цен на свинину расходы сегмента обеспечили сокращение операционного убытка сегмента с 1,3 млрд руб. до 513 млн руб. Убыток до налогообложения составил 1,5 млрд руб., что связано с отрицательными курсовыми разницами по кредиту, выданному в евро, составившими порядка 900 млн руб.</p> <p>Отметим получение прибыли в сегменте реализации индейки (доналоговый результат составил 159 млн руб., против убытка 88 млн руб., полученного годом ранее), а также кратное увеличение доналоговой прибыли в сегменте &#171;Растениеводство&#187; в 3 раза до 5,3 млрд руб. благодаря переоценке биологических активов и непроданного урожая. Расходы корпоративного центра незначительно выросли и составили 3,8 млрд руб. (+0,6%).</p> <p>В результате чистая прибыль компании составила 12,8 млрд руб. (+92,9%).</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании существенных изменений.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_9_mes_2020_g_rost_proizvodstva_obespechil_uvelichenie_pribyli/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_...</a></p> <p>На данный момент акции Группы Черкизово торгуются с P/E 2020 около 6,2 и входят в наши диверсифицированные портфели акций &#171;второго эшелона&#187;.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>201655http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=201655МТС (MTSS) Итоги 9 мес. 2020 г.: стабильная прибыль в непростой год<p>Компания &#171;МТС&#187; раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2020 года. Отметим, что в конце 2019 года компания продала свой украинский бизнес, вследствие чего финансовые результаты прошлого года были ретроспективно пересмотрены.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i_novye_tehnologii/mts/itogi_9_mes_2020_g_stabil_naya_pribyl_v_neprostoj_god/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i...</a></p> <p>Общая выручка компании выросла на 5,0% до 366,4 млрд руб. благодаря сильным результатам телекоммуникационного сегмента на российском рынке (+4,5%). Рост выручки был обусловлен увеличившимися доходами от мобильной связи, продажи телефонов и оборудования, а также финтех-направления и медиабизнеса.</p> <p>Выручка от мобильной связи прибавила 3,9%, составив 247,4 млрд руб. на фоне незначительного сокращения абонентской базы, и роста ARPU. Доходы фиксированного бизнеса выросли на 2,7% до 46,3 млрд руб. на фоне увеличения спроса на фиксированный доступ в сеть для удаленной работы, учебы и развлечений. МТС-Банк увеличил свои доходы почти на четверть до 25,2 млрд руб.</p> <p>Продажи телефонов и оборудования выросли на 7,5% до 51,2 млрд руб. на фоне восстановления спроса на телефоны и аксессуары.</p> <p>Выручка в Армении снизилась на 1,7% до 5,6 млрд руб. по причине негативного эффекта от регуляторных изменений, снижения доходов от международного роуминга, а также розничных продаж вследствие закрытия магазинов в связи с пандемией COVID-19.</p> <p>Операционные расходы компании выросли на 7,1% до 280,7 млрд руб., что привело к снижению операционной прибыли на 1,3% до 85,7 млрд руб.</p> <p>Компания традиционно обладает значительным объемом финансовых вложений, что в отчетном периоде принесло ей 2,7 млрд руб. доходов. Долговая нагрузка (с учетом арендных обязательств) за год увеличилась с 541,0 млрд руб. до 568,3 млрд руб. Расходы по процентам составили 31,2 млрд руб. против 35,6 млрд руб. годом ранее. Отметим также чистые прочие доходы в размере 3,8 млрд руб., против расходов в размере 1,4 млрд руб., полученных годом ранее. Судя по всему, речь идет о финансовом результате с производными финансовыми инструментами.</p> <p>Помимо этого в отчетном периоде компания зафиксировала доход от прекращенной деятельности в размере 2,7 млрд руб., против 8,4 млрд руб. годом ранее, что представляет финансовый результат от продажи украинского бизнеса, а также переоценку резерва, связанного с прежней деятельностью компании в Узбекистане .</p> <p>В результате чистая прибыль МТС снизилась на 0,8% до 48,3 млрд руб.</p> <p>Компания продолжает с исключительной щедростью относиться к своим акционерам, возвращая им значительные суммы.</p> <p>В июле Совет директоров компании рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды в размере 8,93 руб. на акцию, что вкупе с финальными дивидендами за год может составить 29,5 руб. на акцию. Отметим, что руководство компании заявило о досрочном окончании программы обратного выкупа акций объемом до 15 млрд руб. в текущем году, отметив при этом, что новых планов по программам buy back у компании нет. В результате проводимой политики управления акционерным капиталом собственные средства компании за последние 4 года сократились более чем в 4 раза.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз по чистой прибыли на фоне увеличения операционных расходов. В итоге потенциальная доходность снизилась. В таблице мы не приводим прогноз ROE в силу его неадекватно высокого значения, вызванного эффектом низкой базы собственного капитала.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i_novye_tehnologii/mts/itogi_9_mes_2020_g_stabil_naya_pribyl_v_neprostoj_god/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i...</a></p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></p> </td> </tr> </tbody> </table>