Блог УК Арсагераhttp://m.mfd.ru/blogs/feeds/posts/23Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.Sun, 18 Aug 2019 06:00:58 +0300http://forum.mfd.ru/forum/user/57337/avatar.jpgБлог УК Арсагераhttp://m.mfd.ru/blogs/feeds/posts/23194888http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194888МГТС (MGTS). Итоги 1 п/г 2019 г.: снижение доходов от дочерней компании<p>Компания &#171;МГТС&#187; раскрыла финансовую отчетность по РСБУ за 1п/г 2019 года. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mgts_mgts/itogi_1_pg_2019_g_snizhenie_dohodov_ot_dochernej_kompanii/">https://bf.arsagera.ru/mgts_mgts/itogi_1_pg_201...</a> </p><p>Выручка компании снизилась на 1,5% - до 19,2 млрд руб. Доходы по основному направлению – услуги связи – увеличились на 1,2% до 13,5 млрд руб. </p><p>Операционные расходы отчетного периода снизились на 9% до 13,9 млрд руб. на фоне разнонаправленных изменений – значительного сокращения расходов на амортизацию (-24,8%) и роста расходов на работы и услуги производственного характера (+26%), на выплату заработной платы (+6,3) и арендную плату (+76,1%). Помимо этого отметим снижение коммерческих расходов до 1,3 млрд руб. (-4,2%) и управленческих расходов до 2 млрд руб. (-14,3%). В итоге операционная прибыль выросла на 26,1% до 5,2 млрд руб. Чистые финансовые доходы сократились на 21,2%, составив 7,3 млрд руб., что связано с уменьшением доходов от участия в других организациях. Вероятно, дивидендные поступления от МГТС-недвижимости стали сокращаться. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 19,4%, составив 9,8 млрд руб. </p><p>По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз по чистой прибыли компании на фоне снижения финансовых доходов. Наш сценарий по-прежнему предполагает выплаты на дивиденды всей зарабатываемой чистой прибыли, что подразумевает ежегодный дивиденд на ближайшие годы в диапазоне 170-180 руб. на оба типа акций. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mgts_mgts/itogi_1_pg_2019_g_snizhenie_dohodov_ot_dochernej_kompanii/">https://bf.arsagera.ru/mgts_mgts/itogi_1_pg_201...</a> </p><p>Отметим, что по нашим оценкам, в свободном обращении находятся чуть менее 1% обыкновенных акций и около 28% префов. Оба типа акций компании торгуются с P/BV около 2,5 и не входят в число наших приоритетов. </p> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></p>194887http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194887Rio Tinto plc. Итоги 1п/г 2019 года<p>Группа Rio Tinto раскрыла финансовую отчетность за 6 месяцев 2019 года.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/itogi_1pg_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/itogi_1pg_2019_goda/</a></p> <p>Совокупная выручка Группы выросла на 4,1% до 20,7 млрд долл., на фоне увеличившихся средних цен реализации железной руды, что отчасти было компенсировано снижением объемов поставок сырья, сокращением цен реализации алюминия, а также полной продажей угольных активов Группы во втором полугодии 2018 года. Операционная прибыль компании сократилась на 18,3% до 5,3 млрд долл., что было во многом обусловлено списанием в 2,2 млрд долл., связанным с капитальными издержками медного проекта Oyu Tolgoi в Монголии. Прибыль до выплаты налогов упала на 23% на фоне сокращения положительных курсовых разниц по внешнему долгу, а чистая прибыль сократилась на 5,7% до 4,1 млрд долл.</p> <p>Для того, чтобы проиллюстрировать причины такой динамики финансовых показателей Группы, проанализируем ключевые показатели в разрезе основных сегментов компании.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/itogi_1pg_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/itogi_1pg_2019_goda/</a></p> <p>Основным драйвером роста выручки железорудного сегмента (+18,8%) стал значительный рост цен на железную руду (+35,6%) на фоне высокого спроса со стороны Китая, а также ограничений поставок сырья в мире. Это было частично компенсировано снижением объемов отгрузки руды (-7,7%) ввиду серьезных перебоев поставок на фоне плохих погодных условий, а также пожара в одном из портов компании. В результате EBITDA дивизиона выросла на 32,8% до 7,5 млрд долл., а соответствующая рентабельность прибавила 6,2 п.п. и составила 67,4%. Снижение амортизационных отчислений и некоторое сокращение налоговой ставки способствовало росту чистой прибыли на 39,5% до 4,5 млрд долл.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/itogi_1pg_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/itogi_1pg_2019_goda/</a></p> <p>На финансовые результаты алюминиевого сегмента в отчетном периоде повлияло сокращение средней цены реализации металла на 17%. Объемы производства алюминия оставались стабильными, при этом объем добычи бокситов увеличился на фоне ввода в строй австралийского рудника Amrun, а продажи бокситов третьим сторонам выросли на 8%. Однако это не смогло оказать поддержку выручке, которая в условиях снижения цен на алюминий сократилась на 17% до 5,1 млрд долл. Дополнительное давление на EBITDA сегмента оказали существующие контракты на продажу глинозема c привязкой к ценам на Лондонской бирже металлов. В итоге EBITDA дивизиона упала на 38% до 1,1 млрд долл., а соответствующая рентабельность потеряла 7,7 п.п. и составила 22,1%. Чистая прибыль на этом фоне упала в 2,8 раза до 315 млн долл.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/itogi_1pg_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/itogi_1pg_2019_goda/</a></p> <p>Группа сократила выпуск меди на 0,6% на фоне снижения производства рафинированной меди (-5%), что отчасти было компенсировано ростом выпуска медной руды (+11%). Вместе с этим, компания отмечает высокую операционную производительность на медном проекте Rio Tinto Kennekott, а также на алмазных месторождениях Argyle (Австралия) и Diavik (Канада). Кроме того, средняя цена реализации тонны меди сократилась на 11%. Эти факторы привели к снижению выручки Группы на 2,4% до 2,96 млрд долл. EBITDA сегмента потеряла 10,8%, уменьшившись до 1,2 трлн долл. с сокращением соответствующей рентабельности на 3,9 п.п. до 41%. В результате чистая прибыль сегмента, под давлением увеличившейся ставки налога, сократилась на 22,7% до 348 млн долл.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/itogi_1pg_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/itogi_1pg_2019_goda/</a></p> <p>После полной продажи Группой своих угольных активов в 2018 году, крупнейшим предприятием сегмента &#171;Энергия и минералы&#187; по выручке стало Iron Ore Company of Canada, выпускающее железорудный концентрат и окатыши. Финансовые результаты сегмента поддержал рост цен на железную руду, а также увеличение объемов отгрузки как железной руды, так и диоксида титана. Однако эти факторы не смогли компенсировать выбытие угольного бизнеса из контура Группы, и она отразила сокращение выручки на 7,4%. В свою очередь, EBITDA дивизиона снизилась на 5,4% (без учета эффекта от продажи угольных активов, EBITDA выросла в 2,1 раза). Рентабельность по EBITDA увеличилась на 0,8 п.п., а чистая прибыль снизилась на 26,5% до 341 млн долл.</p> <p>Стоит отметить, что долг компании по итогам первого полугодия 2019 года увеличился до 15,3 млрд долл. (+11,6% к 1 п/г 2018 года), что отчасти было обусловлено переходом на новый стандарт учета аренды IFRS’16. В частности, компания отмечает, что в результате введения нового стандарта учета чистый долг вырос на 1,2 млрд долл. Вместе с этим, Группа продолжает регулярные выплаты акционерам. По итогам первого полугодия 2019 года Rio Tinto провела байбэк в размере 1 млрд долл. и выплатила дивиденды в размере 6,8 млрд долл., включая спецдивиденд за 2018 год. Также стоит отметить, что в отчетном периоде компания анонсировала очередную выплату акционерам (включая средства, образовавшиеся от продажи активов) в размере 3,5 млрд долл., которая состоит из промежуточного дивиденда за 2019 год (1,51 долл. на ADR) и спецдивиденда за 2019 год (0,61 долл. на ADR). Эти средства компания планирует выплатить во второй половине 2019 года.</p> <p>Вышедшие результаты оказались несколько хуже наших ожиданий, преимущественно, ввиду крупного единовременного списания, относящегося к медному проекту в Монголии. По итогам вышедшей отчетности мы также внесли изменения в модель, связанные с частичной реклассификацией Группой сегментов &#171;Железная руда&#187; и &#171;Энергия и минералы&#187; без существенных изменений операционных и финансовых показателей этих дивизионов.</p> <p>Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/itogi_1pg_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/itogi_1pg_2019_goda/</a></p> <p>В настоящий момент американские депозитарные расписки Rio Tinto Group торгуются исходя из P/BV 2019 около 2 и P/E 2019 около 8 и входят в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>194886http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194886Мечел (MTLR, MTLRP). Итоги 1 п/г 2019 года: операционная прибыль угрожающе низка<p>Мечел раскрыл операционные и финансовые результаты за 1 п/г 2019. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/mechel/itogi_1_pg_2019_goda_operacionnaya_pribyl_ugrozhayuwe_nizka/">https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...</a> </p><p>Выручка горнодобывающего сегмента выросла на 3,1%, при этом продажи угольного концентрата снизились на 9,8%, железнорудного концентрата – выросли на 41,8%, кокса – на 4,2%. </p><p>На снижение добычи угля повлияла необходимость сокращение накопленных ранее запасов вследствие недостаточной обеспеченности подвижным составом. На увеличении общей реализации железорудного концентрата сказался рост объемов производства на Коршуновском ГОКе, а также продажа накопленной с прошлого года продукции на складах. </p><p>Тем не менее, повышенные затраты на фоне значительного объема вскрышных работ, увеличения коммерческих расходов и железнодорожных тарифов и реализации обширной ремонтной программы привели к тому, что EBITDA сегмента снизилась на 9,3%, при этом рентабельность по EBITDA уменьшилась с 36,9% до 32,5%. </p><p>Продажи металлопродукции сократились на 10,9%, по причине снижением производства стали и реализации арматуры, прочего сортового проката и плоского проката. Объем продукции универсального рельсобалочного стана уменьшился на 9,4% до 232 тыс. тонн. Как следствие, доходы сегмента снизились на 5,6% до 91,8 млрд руб. На фоне удорожания железнорудного сырья EBITDA сократилась почти наполовину, а рентабельность по EBITDA уменьшилась с 14,9% до 8,3%. </p><p>В энергетическом сегменте положительная динамика выручки (+3,2%) была обусловлена увеличением объемов реализации на рынке мощности. В то же время, повышение расходов на закупку электроэнергии привело к увеличению себестоимости, что отразилось в снижении показателя EBITDA на 76,6 % до 281 млн руб. Таким образом, показатель EBITDA отразил снижение по всем трем сегментам. </p><p>Переходя к консолидированным финансовым результатам компании, отметим снижение выручки на 2,4% до 153,3 млрд руб.. Операционные расходы продемонстрировали рост на 6,6%, что привело к снижению операционной прибыли на 36,4% до 20,8 млрд руб. </p><p>Общая долговая нагрузка компании за год сократилась на 7,0%, составив 416,6 млрд руб., более трети которой номинирована в валюте. На этом фоне расходы по процентам снизились с 21,4 млрд руб. до 20,0 млрд руб. </p><p>Важной составляющей, определившей итоговый результат, стали положительные курсовые разницы по валютной части долга в размере 14,6 млрд руб. В результате чистые финансовые расходы составили 4,9 млрд руб. </p><p>В итоге чистая прибыль холдинга увеличилась в 2,7 раза до 12,7 млрд руб. </p><p>Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части выручки, вызванных отставанием производственных показателей от прогнозных. Мы по-прежнему отмечаем, что Мечелу никак не удается выйти в новый диапазон чистой прибыли во многом вследствие сдержанного развития ключевых проектов, прежде всего, Эльгинского угольного месторождения. Свою лепту вносят и сложности с контролем над расходами: для увеличения добычи компании приходится идти на существенные расходы. В результате зарабатываемая операционная прибыль практически полностью уходит на выплаты процентов по кредитам. В этих условиях итоговый результат в значительной мере определяется величиной курсовых разниц и прочих финансовых статей. Дополнительные сложности в расчет потенциальной доходности привилегированных акций компании вносит неопределенность размера СЧА холдинга по РСБУ на конец текущего года: напомним, что по российскому законодательству для выплаты дивидендов по префам необходим соответствующий источник средств. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/mechel/itogi_1_pg_2019_goda_operacionnaya_pribyl_ugrozhayuwe_nizka/">https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...</a> </p><p>На данный момент мы продолжаем находиться в процессе продажи привилегированных бумаг компании, в незначительных количествах они продолжают оставаться в ряде наших диверсифицированных портфелей акций.</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table> 194885http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194885ТГК-1 (TGKA). Итоги 1 п/г 2019 года: сокращая долг<p>ТГК-1 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2019 года. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/tgk1/itogi_1_pg_2019_goda_sokrawaya_dolg/">https://bf.arsagera.ru/tgk1/itogi_1_pg_2019_god...</a> </p><p>Совокупная выручка компании составила 50.6 млрд руб., увеличившись на 5.3%. Драйвером роста выступила выручка от реализации электроэнергии, составившая 19.4 млрд руб. на фоне роста среднего расчетного тарифа на 22%, на который также повлияло увеличение выручки от экспорта электроэнергии на 11%. </p><p>Выручка от реализации мощности сократилась на 4.2% до 9.6 млрд руб. из-за уменьшения объемов продаж по объектам вынужденной генерации и введенным в рамках ДПМ. </p><p>Доходы от продаж теплоэнергии выросли до 21.2 млрд руб. (+2.3%) на фоне роста среднего расчетного тарифа на 7.2%. Такое увеличение связано с достижением с властями Санкт-Петербурга договоренности о переходе с 2019 года на физический метод расчета тарифа. Сопутствующим этой договоренности можно считать получение в гораздо больших объемах субсидий из бюджета на компенсацию недополученных в предыдущие годы доходов организациям, предоставляющим населению услуги теплоснабжения, по тарифам, не обеспечивающим возмещение издержек – 2.2 млрд руб. против 65 млн руб. годом ранее. </p><p>Операционные расходы сократились на 1.5% и составили 38.5 млрд руб. Наиболее существенную динамику показали расходы на топливо, прибавившие 10.1% (20.7 млрд руб.) на фоне увеличения стоимости топлива и сокращения топливной эффективности. Рост расходов на покупную электрическую энергию составил 13.9% вследствие увеличения цен. </p><p>Отметим, что с 1 января 2019 года компания применила для составления отчетности стандарт МСФО 16 &#171;Аренда&#187;, в результате чего в составе основных средств были отражены активы на сумму почти в 8.4 млрд рублей. Данный факт повлек за собой рост амортизационных расходов на 25.1% (до 4.7 млрд рублей) и отсутствие среди операционных затрат статьи &#171;расходы на аренду&#187; (в 1 п/г 2018 года – 1.4 млрд рублей). В итоге операционная прибыль ТГК-1 выросла на 29.2%, составив 12.1 млрд руб. </p><p>В отчетном периоде компания продолжила практику, направленную на существенное сокращение своего долгового портфеля: с начала года долг снизился с 19.1 до 10.3 млрд руб. При этом финансовые расходы компании выросли, так как в процентных платежах начали отражаться затраты на аренду. Поэтому рост операционной прибыли не должен вводить в заблуждение. В итоге чистая прибыль ТГК-1 составила 9.3 млрд руб., что на 19.4% выше прошлогоднего значения. </p><p>Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части роста расходов на топливо, при этом мы повысили оценку субсидий в 2019 году. Внесенные изменения в модель привели к небольшому росту потенциальной доходности акций. Мы рассчитываем на то, что субсидирование тарифов теплоэнергетики несколько улучшит финансовое положение в ближайшие два года, но окончание сроков договоров ДПМ бросает компании серьезный вызов по сохранению высокого уровня прибыли в 2021-2024 гг. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/tgk1/itogi_1_pg_2019_goda_sokrawaya_dolg/">https://bf.arsagera.ru/tgk1/itogi_1_pg_2019_god...</a> </p><p>На данный момент бумаги ТГК-1 обращаются с P/E 2019 около 3 и пока не входят в число наших приоритетов. </p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>194883http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194883Роствертол (RTVL). Итоги 1 п/г 2019 г.: в отсутствие признания выручки по контрактам<p>Роствертол предоставил отчетность по итогам 1 п/г 2019 г. по РСБУ. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/rostvertol/itogi_1_pg_2019_g_v_otsutstvie_priznaniya_vyruchki_po_kontraktam/">https://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/rostvert...</a> </p><p>Вышедшая отчетность отразила существенное падение финансовых показателей. К сожалению, компания не раскрывает свои операционные показатели деятельности. На наш взгляд, такая динамика доходов объясняется неполным признанием выручки по выполняемым контрактам. Напомним, что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно. </p><p>Отдельно отметим снижение отрицательного сальдо финансовых доходов/расходов с 210 млн руб. до 38 млн руб. Это связано с тем, что к концу 2018 года компания полностью погасила свой долг на конец 1 кв. 2018 г. составлявший 15,3 млрд руб. Однако в 2019 г. компания вновь прибегла к долговому финансированию, составившему на конец отчетного периода 3,8 млрд руб. Дебиторская задолженность компании увеличилась с 16,7 млрд руб. на конец 2018 г. до 20,5 млрд руб. на конец 1 п/г 2019 г. Напомним, что по РСБУ Роствертол в качестве долга отражает, в том числе и задолженность Министерства обороны по выполненным контрактам. </p><p>Чистая прибыль отчетного периода сократилась на 92,5% до 881 млн руб. </p><p>По итогам вышедшей отчетности наши прогнозы по чистой прибыли были понижены в результате более высоких операционных затрат. Мы ожидаем, что в ближайшее время годовой объем производства не опустится ниже 50 вертолетов ежегодно, что при должном контроле над затратами обеспечит заводу комфортный уровень зарабатываемой прибыли. </p><p>Отметим также, что в марте 2018 г. Роствертол принял решение увеличить уставный капитал за счет допэмиссии 1,2 млрд обыкновенных акций по цене 15,19 рубля за бумагу. Завершить размещение планируется не позднее 28 февраля 2020 года. Средства от допэмиссии планируется направить на развитие производства, укрепление материально-технической базы предприятия. Акции будут размещены по закрытой подписке в пользу ГК &#171;Ростех&#187; и АО &#171;Вертолеты России&#187;. Таким образом, предприятие собирается увеличить уставный капитал на 36% — до 4,5 миллиардов рублей. При этом компания привлечет 18,228 миллиардов рублей. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/rostvertol/itogi_1_pg_2019_g_v_otsutstvie_priznaniya_vyruchki_po_kontraktam/">https://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/rostvert...</a> </p><p>Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board (15,5 руб.), капитализация Роствертола составляет 52 млрд рублей, а мультипликатор P/BV 2019 – около 1. Бумаги компании являются нашим приоритетом в секторе оборонной промышленности и входят в ряд наших диверсифицированных портфелей &#171;второго эшелона&#187;. </p><p>___________________________________________ </p><p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></p>194882http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194882Мосэнерго (MSNG). Итоги 1 п/г 2019 года.<h2>Рост выработки смягчил потери от выбытия выручки от мощности </h2> <p>Компания Мосэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2019 г. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosenergo/itogi_1_pg_2019_goda_rost_vyrabotki_smyagchil_poteri_ot_vybytiya_vyruchki_ot_mownosti/">https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosene...</a> </p><p>Выручка компании снизилась на 3.5%, составив 67.1 млрд руб. Положительную динамику демонстрировали только доходы от продажи электроэнергии (+17.5%), составившие 43.7 млрд руб. на фоне значительного роста выработки и реализации, а также заметного увеличения среднего расчетного тарифа на 10.1%. Доходы от реализации теплоэнергии сократились до 43.2 млрд руб. (-5.8%) на фоне снижения объемов реализации на 9.3%, вызванного более теплой погодой. Доходы от реализации мощности упали на 32.8% до 15.8 млрд руб. из-за окончания срока действия договоров о предоставлении мощности с 1 июля прошлого года в отношении трех объектов ДПМ. </p><p>Операционные расходы компании увеличились на 1.4%, составив 89.7 млрд руб. Обращает на себя внимание рост расходов на топливо (+2.1%), ставший следствием роста выработки электроэнергии. Увеличивались также амортизационные отчисления, затраты на персонал и ремонт. </p><p>В итоге операционная прибыль Мосэнерго снизилась на 24.3%, составив 14 млрд руб. </p><p>Чистые финансовые доходы выросли почти в три раза – до 2.2 млрд рублей, что во многом связано с получением положительных курсовых разниц по валютному долгу и процентными доходами по выросшим до 46 млрд финансовым вложениям. </p><p>В итоге чистая прибыль компании упала на 16.4%, составив 12.7 млрд руб. </p><p>Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части доходов от продажи мощности, что повлекло за собой понижение наших прогнозов финансовых показателей на период после 2019 года. Отметим, что в рамках конкурентного отбора проектов модернизации (ДПМ-2) Мосэнерго подала заявку на обновление 360 МВт на ТЭЦ-22 с вводами в 2024 году. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosenergo/itogi_1_pg_2019_goda_rost_vyrabotki_smyagchil_poteri_ot_vybytiya_vyruchki_ot_mownosti/">https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosene...</a> </p><p>Акции компании обращаются с P/E 2019 порядка 4.9 и P/BV 2019 около 0.3 и не входят в число наших приоритетов. </p> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></p>194881http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194881Юнипро (UPRO) бывш. Э.ОН Россия (EONR). Итоги 1 п/г 2019 года: нацеливаясь на мировое соглашение<p>Компания &#171;Юнипро&#187; раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2019 г. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/eon_rossiya/itogi_1_pg_2019_goda_nacelivayas_na_mirovoe_soglashenie/">https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/eon_ro...</a> </p><p>Выручка компании увеличилась на 13.6 % - до 42.7 млрд руб. Основным фактором роста стало увеличение цены на &#171;рынке на сутки вперед&#187;, связанное с отсутствием импорта энергии из Казахстана и снижением гидрогенерации. </p><p>Операционные расходы выросли на 6.6% - до 29.6 млрд руб., главным образом, из-за роста расходов на топливо (+12.3%, до 18.3 млрд руб.), ремонт (+23.7%, до 796 млн руб.) и покупную электроэнергию (+12.4%, до 832 млн руб.). </p><p>В результате операционная прибыль компании увеличилась более чем на треть, составив 13.3 млрд руб. </p><p>Чистые финансовые доходы увеличились более чем на половину, достигнув 311 млн рублей. В итоге чистая прибыль Юнипро составила 11 млрд руб. (+34.5%). </p><p>По итогам вышедшей отчетности мы отразили более поздний запуск энергоблока №3 Березовской ГРЭС, что привело к небольшому снижению потенциальной доходности. </p><p>Напомним, что, согласно новой дивидендной политике компания в 2020-2022 гг. будет направлять на выплату дивидендов 20 млрд рублей в год. Предполагается, что выплаты в значительной степени будут финансироваться доходами от третьего энергоблока Березовской ГРЭС. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/eon_rossiya/itogi_1_pg_2019_goda_nacelivayas_na_mirovoe_soglashenie/">https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/eon_ro...</a> </p><p>Также напомним, что компания намерена заключить мировое соглашение по делу, связанному с претензиями РУСАЛа по поводу получения Юнипро доходов в рамках ДПМ по третьему энергоблоку Березовской ГРЭС в течении нескольких месяцев после аварии. РУСАЛ требовал от Юнипро вернуть неосновательное обогащение в размере около 400 млн рублей. </p><p>Акции компании обращаются с P/E 2019 – 9.3 и P/BV 2019 – 1.4 и в число наших приоритетов не входят. </p><p>___________________________________________ </p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>194868http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194868Интер РАО ЕЭС (IRAO). Итоги 1 п/г 2019 года: продолжая уверенный рост<p>ПАО &#171;Интер РАО ЕЭС&#187; раскрыло финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2019 года. Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_pg_2019_goda_prodolzhaya_uverennyj_rost/">https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...</a></p> <p>Выручка сбытового сегмента составила 347.9 млрд руб. (+11.8%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+7.6%) и объемов реализации (+3.9%), увеличившихся благодаря началу работы новых гарантирующих поставщиков во Владимирской и Вологодской областях. Несмотря на то, что затраты на приобретение и передачу электроэнергии росли быстрее выручки, компании удалось символически нарастить показатель EBITDA, составивший 11.5 млрд рублей (+0.1%).</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_pg_2019_goda_prodolzhaya_uverennyj_rost/" rel="nofollow">https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...</a></p> <p>Доходы ключевого сегмента &#171;Интер РАО – Электрогенерация&#187; показали существенное увеличение на 17.9%, достигнув 97.7 млрд рублей. Выручка от реализации электроэнергии прибавила 15.5%, достигнув 48.3 млрд рублей на фоне роста полезного отпуска и существенного увеличения средних отпускных цен. Другим значительным драйвером роста выступила выручка от реализации мощности, прибавившая 18.1% и составившая 46.7 млрд рублей. Здесь свой вклад внесли доходы от реализации мощности объектов ДПМ, достигшие 26.1 млрд рублей (+12%). Новые энергоблоки на Уренгойской, Южноуральской и Черепетской ГРЭС выдают мощность более 72 месяцев, что по методологии расчета цен приводит к значительному увеличению тарифа.</p> <p>Не менее важным фактором роста выручки от мощности стали доходы от трех арендованных у &#171;Калининградской генерации&#187; объектов – Маяковской, Талаховской, Прегольской ТЭС. Напомним, что ООО &#171;Калининградская генерация&#187; принадлежит Роснефтегазу (99.99% УК) и Интер РАО (0.01% УК), целью учреждения компании было строительство четырех электростанций (четвертая – Приморская ТЭС – будет введена в эксплуатацию в конце 2020 г.) в Калининградской области для обеспечения энергетической безопасности региона. В итоге, по нашим оценкам, доходы Интер РАО от этих станций суммарной установленной мощностью 767 МВТ в первом полугодии 2019 года составили около 7.8 млрд рублей. Другими словами, по нашим расчетам, средняя цена на мощность арендованных электростанций составляет около 2.2 млн рублей в месяц за МВт, что существенно превышает даже тарифы по &#171;обычным&#187; ДПМ. При этом данная сумма в будущем должна только расти – Прегольская ТЭС была введена в эксплуатацию в течение первого квартала 2019 года, а Приморская ТЭС будет функционировать с 2021 года.</p> <p>Интересно, что Интер РАО в своих материалах указывает, что арендованные станции продают мощность по регулируемым договорам, при этом сами тарифы не раскрыты. Нам также не удалось найти информации об этих тарифах в нормативно-правовых фактах ФАС, в которых есть данные обо всех тарифах всех генерирующих компаний, продающих мощность по регулируемым договорам. Вероятно, все дело в сложности схемы получения Интер РАО доходов от этих станций. Дело в том, что, по информации из прессы, строительство ТЭС осуществляется по схеме ДПМ, при этом инвестором (капитальные затраты – около 100 млрд рублей) выступил Роснефтегаз, в то время как операционное управление осуществляет Интер РАО. Таким образом, тариф должен возмещать операционные затраты Интер РАО и капитальные расходы Роснефтегаза. При этом мы допускаем, что свою долю Роснефтегаз может получать через арендные платежи от Интер РАО. Арендные платежи Интер РАО за 2018 год и первый квартал 2019 года составили 3.8 и 2.8 млрд рублей соответственно, при этом балансовая стоимость объектов &#171;Калининградской генерации&#187; составляет около 76% от обязательств Интер РАО по аренде, исходя из данных бухгалтерского баланса.</p> <p>Так или иначе, по нашим оценкам, доходы Интер РАО по этому направлению деятельности должны расти, в следующих отчетных периодах мы будем пристально следить за ситуацией с доходами от арендованных ТЭС.</p> <p>Операционные расходы сегмента увеличивались медленнее выручки, составив 56.3 млрд руб. (+5.2%). Негативное влияние на EBITDA двузначного темпа роста затрат на топливо (39 млрд руб., +12.4%) удалось смягчить сокращением прочих операционных расходов. В итоге EBITDA ключевого сегмента показала внушительный рост на 41% - до 42.9 млрд рублей. Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена 75% пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде испытала снижение выработки, что, однако, не помешало росту доли Интер РАО в ее прибыли до 1.6 млрд (+38.5%).</p> <p><a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_pg_2019_goda_prodolzhaya_uverennyj_rost/">https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...</a></p> <p>Выручка сегмента ТГК-11 прибавила 2.9%, достигнув 18.6 млрд рублей. Существенный рост цен на электроэнергию на рынке &#171;на сутки вперед&#187; позволил нарастить доходы от продаж электроэнергии более чем на 5%, несмотря на падение полезного отпуска более чем на 10%. Рост тарифов также повлиял на увеличение доходов от теплоэнергии, составивших 6.1 млрд рублей. Выручка от продаж мощности показала двузначный рост, достигнув 3.7 млрд рублей, в частности за счет увеличения цен реализации мощности по объектам ДПМ. Операционные затраты показали небольшое снижение и составили 13.5 млрд руб. (-0.4%). В итоге EBITDA сегмента увеличилась на 12.7% - до 5.1 млрд рублей.</p> <p><a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_pg_2019_goda_prodolzhaya_uverennyj_rost/">https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...</a></p> <p>Выручка башкирского сегмента увеличилась на 12.7%, составив 32.9 млрд рублей. Существенно выросли доходы от реализации электроэнергии, составившие 14.5 млрд рублей (+33%). Это произошло на фоне ввода в эксплуатацию Затонской ТЭЦ и увеличения цен на рынке &#171;на сутки вперед&#187;. Доходы от продаж мощности прибавили 26.8% - достигнув 4.4 млрд рублей, что также было обусловлено началом продаж мощности Затонской ТЭЦ как объекта, введенного по ДПМ. Снижение отпуска теплоэнергии привело к сокращению выручки по этому направлению до 7.2 млрд рублей (-4.4%). Рост выработки привел к увеличению затрат на топливо до 16.4 млрд рублей (+12.6%), а рост цен на электроэнергию – к росту расходов на приобретение и передачу (+31%). Однако показатель EBITDA продемонстрировал увеличение на 13.3% - до 8 млрд рублей.</p> <p><a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_pg_2019_goda_prodolzhaya_uverennyj_rost/">https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...</a></p> <p>Выручка в данном сегмента составила 37.9 млрд рублей на фоне значительного роста экспорта электроэнергии в Финляндию и Литву. Операционные расходы увеличивались более медленным темпами, в итоге EBITDA выросла более чем в 2.1 раза, достигнув 10 млрд рублей.</p> <p><a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_pg_2019_goda_prodolzhaya_uverennyj_rost/">https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...</a></p> <p>Доходы грузинских активов показали снижение – выручка составил 5.7 млрд рублей на фоне сокращения отпуска электроэнергии в сеть. Операционные расходы уменьшились на 2.1% - до 3.2 млрд рублей, в итоге EBITDA составила 712 млн рублей (-7%).</p> <p><a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_pg_2019_goda_prodolzhaya_uverennyj_rost/">https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...</a></p> <p>Молдавские активы принесли выручку в 4.7 млрд руб. (+21.6%) на фоне существенного роста среднего расчетного тарифа. Однако схожая динамика затрат на топливо и прочих операционных расходов на фоне снижения выработки привели к более скромному увеличению EBITDA до 1.4 млрд рублей (+6.5%).</p> <p><a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_pg_2019_goda_prodolzhaya_uverennyj_rost/">https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...</a></p> <p>Условия работы турецкой станции Trakya Elektrik (take or pay) позволили ей добиться роста EBITDA почти в 2 раза (до 2.2 млрд руб.) несмотря на отсутствие выработки электроэнергии, связанное с диспетчерским графиком несения нагрузки.</p> <p>Отдельно отметим, что отрицательная EBITDA сегмента &#171;Инжиниринг&#187; составила 976 млн рублей, а расходы корпоративного центра уменьшились до 2.8. млрд рублей.</p> <p>Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.</p> <p><a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_pg_2019_goda_prodolzhaya_uverennyj_rost/">https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...</a></p> <p>Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала рост на 31.5% - до 78.1 млрд рублей. Финансовые доходы увеличились почти на 20%, а финансовые расходы – в 2.2 раза на фоне отрицательных курсовых разниц и повышенных расходов на аренду. Напомним, что у компании нет долга, а суммарный объем денежных средств и финвложений составил на конец первого полугодия 2019 года 246 млрд рублей.</p> <p>В итоге чистая прибыль увеличилась на 25% - до 47.5 млрд рублей.</p> <p>По итогам внесения фактических данных мы учли предварительные цены на мощность по КОМ на период 2022-2024 гг., а также уточнили динамику расходов на топливо и результатов сегмента &#171;Трейдинг&#187;. Кроме этого, мы учли замечание менеджмента о том, что в будущем компания может уточнить дивидендную политику при разработке новой стратегии, которая должна увидеть свет весной 2020 года. В связи с этим мы повысили прогнозный коэффициент дивидендных выплат до 35%. В итоге потенциальная доходность акций компании незначительно выросла.</p> <p><a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_pg_2019_goda_prodolzhaya_uverennyj_rost/">https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...</a></p> <p>Акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2019 около 0.84 и потенциально могут войти в наши диверсифицированные портфели акций.</p> <p>___________________________________________</p> <p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></p>194858http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194858Ковровский электромеханический завод КЕМЗ (kemz). Итоги 1 п/г 2019 г.<h2><b>Отставание финансовых результатов сохраняется</b></h2> <p>Ковровский электромеханический завод (КЭМЗ) раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 п/г 2019 года.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/kovrovskij_elektromehanicheskij_zavod_kemz_kemz/itogi_1_pg_2019_g_otstavanie_finansovyh_rezultatov_sohranyaetsya/">https://bf.arsagera.ru/kovrovskij_elektromehanicheskij_zavod_kemz_kemz/itogi_1_pg_2019_g_otstavanie_finansovyh_rezultatov_sohranyaetsya/</a></p> <p>Выручка завода показала снижение на 9,3% - до 2,7 млрд рублей. Операционная прибыль составила 59 млн рублей, против убытка 104 млн руб., полученного годом ранее. Чистые финансовые расходы составили 68 млн рублей, против доходов в размере 89 млн руб. за счет снизившегося положительного сальдо прочих доходов и расходов, природа которых не раскрывается. Процентные расходы незначительно возросли на фоне увеличения долговых обязательств. Отметим, что ввиду отложенных налоговых активов компания смогла показать символическую чистую прибыль в размере 5,7 млн рублей.</p> <p>Одним из основных факторов, влияющих на деятельность предприятия, является объем государственного оборонного заказа. В соответствие с новой программой со сроком действия на 2018-2027гг. предусмотрено постепенное сокращение бюджетных расходов на оборону. В этих условиях перед компанией встает необходимость постепенного перехода с выпуска продукции военного назначения на выпуск продукции гражданского назначения. Поэтому одной из основных стратегических целей ОАО &#171;КЭМЗ&#187; является освоение выпуска новых видов гражданской продукции с проведением локализации производства уже освоенных изделий. Весомую долю среди продукции гражданского назначения, выпускаемой компанией, занимает дорожно-строительная техника и гидравлика. С 2016 года предприятие вышло на новый рынок-рынок сельскохозяйственной техники. В 2018 году подписан СПИК с Минпромторгом РФ по проекту освоения производства сельскохозяйственных тракторов ANT 4135F, который позволил предприятию получить доступ к федеральным мерам поддержки промышленности. Помимо этого, в 2019 году будет введен в эксплуатацию новый корпус по производству станков, который должен стать центром станкостроительного кластера внутри корпорации Ростех.</p> <p>В условиях переходного этапа мы понизили прогноз финансовых результатов завода на ближайшие годы.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/kovrovskij_elektromehanicheskij_zavod_kemz_kemz/itogi_1_pg_2019_g_otstavanie_finansovyh_rezultatov_sohranyaetsya/">https://bf.arsagera.ru/kovrovskij_elektromehanicheskij_zavod_kemz_kemz/itogi_1_pg_2019_g_otstavanie_finansovyh_rezultatov_sohranyaetsya/</a></p> <p>Обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются с P/BV 2019 порядка 0,6; в состав наших диверсифицированных портфелей акций &#171;второго эшелона&#187; продолжают входить привилегированные акции эмитента.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>194856http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194856ДНПП (DNPP). Итоги 1 п/г 2019 г.: задел первого квартала сохраняется<p>ДНПП раскрыло отчетность по РСБУ за 1 п/г 2019 года. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dnpp/itogi_1_pg_2019_g_zadel_pervogo_kvartala_sohranyaetsya/">https://bf.arsagera.ru/dnpp/itogi_1_pg_2019_g_z...</a> </p><p>Выручка компании показала существенный рост, составив 12,3 млрд руб. При этом основной ее объем был получен в 1 кв. 2019 г. Вероятнее всего, в отчетном периоде компания признала выручку по крупному контракту. </p><p>Операционные расходы увеличились сопоставимыми темпами до 7,7 млрд руб., в результате операционная прибыль возросла в 21 раз до 4,6 млрд руб. </p><p>Чистые финансовые доходы увеличились в 2 раза до 78 млн руб. на фоне роста процентных доходов в отчетном периоде. Объем финансовых вложений и денежных средств на счетах компании на конец 2018 г. составлял 3,2 млрд руб., а на конец 1 п/г 2019 г. – 4,3 млрд руб. Долговое бремя на балансе компании в отчетном периоде отсутствовало. </p><p>Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в 1 п/г 2019 г. составило 383 млн руб., против положительного сальдо годом ранее в размере 81 млн руб. Сама компания не раскрывает причины такой динамики. Со своей стороны мы можем предположить, что это объясняется наличием отрицательных курсовых разниц. В итоге компания зафиксировала чистую прибыль в размере 3,4 млрд руб. При этом второй квартал 2019 г. оказался для компании убыточным, чистый убыток составил 206 млн руб. </p><p>По линии балансовых показателей отметим увеличение собственного капитала с начала года на 26,2% до 16,6 млрд руб., отразившего рост нераспределенной прибыли. </p><p>По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по чистой прибыли компании, увеличив прогноз валовой рентабельности. При этом напоминаем, что доходы и прибыль компаний оборонного сектора формируется в течение года нелинейно, что связано с неравномерным признанием доходов по выполненным контрактам. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dnpp/itogi_1_pg_2019_g_zadel_pervogo_kvartala_sohranyaetsya/">https://bf.arsagera.ru/dnpp/itogi_1_pg_2019_g_z...</a> </p><p>Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board (12 966 рублей за акцию), капитализация компании составляет 2,7 млрд рублей, а мультипликатор P/BV находится на уровне 0,2. Бумаги компании являются одним из наших приоритетов в оборонном секторе и входят в ряд диверсифицированных портфелей акций &#171;второго эшелона&#187;. </p><p>___________________________________________ </p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>194855http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194855Южный Кузбасс (UKUZ). Итоги 1 п/г 2019 г.: темпы роста финансовых показателей постепенно замедляются<p>Южный Кузбасс раскрыл отчетность по РСБУ за 1 п/г 2019 г. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/yuzhnyj_kuzbass_ukuz/itogi_1_pg_2019_g_tempy_rosta_finansovyh_pokazatelej_postepenno_zamedlyayutsya/">https://bf.arsagera.ru/yuzhnyj_kuzbass_ukuz/ito...</a> </p><p>Выручка компании увеличилась на 17,2% до 18,9 млрд руб. Основным фактором роста выручки стало увеличение средней цены угольной продукции, реализуемой на внутренний рынок. </p><p>Операционные расходы выросли на 8,2% до 13,7 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании выросла наполовину, составив 5,1 млрд руб. </p><p>В блоке финансовых статей чистые финансовые расходы сменились доходами. Судя по всему, компания отразила существенные положительные курсовые разницы по валютной части кредитного портфеля, что привело к положительному сальдо прочих доходов/расходов в размере 2,9 млрд руб. </p><p>Долговая нагрузка компании снизилась со 129,3 млрд руб. до 127,6 млрд руб., а обслуживание долга обошлось в 5,5 млрд руб. Этой сумме были противопоставлены доходы по размещенным средствам в размере 3,3 млрд руб. Финансовые вложения составили 65,8 млрд руб. </p><p>В итоге чистая прибыль Южного Кузбасса в отчетном квартале составила 5,1 млрд руб. против убытка годом ранее. </p><p>После выхода отчетности мы незначительно понизили прогноз финансовых результатов компании, отразив более высоки налоговые и амортизационные отчисления. В результате потенциальная доходность акций незначительно снизилась. </p><p><a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/yuzhnyj_kuzbass_ukuz/itogi_1_pg_2019_g_tempy_rosta_finansovyh_pokazatelej_postepenno_zamedlyayutsya/">https://bf.arsagera.ru/yuzhnyj_kuzbass_ukuz/ito...</a> </p><p>Мы не приводим прогнозное значение ROE по итогам 2019 года, так как по итогам 2018 года собственный капитал компании был отрицательным. В данный момент бумаги эмитента в число наших приоритетов не входят. </p><p>___________________________________________ </p><p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></p>194854http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194854Саратовский НПЗ (KRKN, KRKNP). Итоги 1 п/г 2019 г.: пока всё по плану<p>Саратовский НПЗ раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 п/г 2019 года. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/saratovskij_npz/itogi_1_pg_2019_g_poka_vs_po_planu/">https://bf.arsagera.ru/saratovskij_npz/itogi_1_...</a> </p><p>Выручка компании выросла на 41,6%, составив 9,2 млрд руб., на фоне роста объемов переработки нефти (+1,2%, 3,26 млн т) и еще более существенного роста стоимости процессинга (+40%). Последнее обстоятельство объясняется необходимостью проведения запланированного ремонта капитального характера, а также ростом затрат на высокооктановые присадки. Кроме того, в 2019 г. наблюдается увеличение акцизных отчислений вследствие роста ставок акцизов и увеличения объема реализации подакцизных нефтепродуктов на внутренний рынок. </p><p>Расходы компании снизились на 4,2% - до 3,7 млрд руб., главным образом, за счет сокращения расходов на сырье и материалы (-23,4%), а также расходов по работам и услугам производственного характера, выполняемого сторонними организациями (-6,8%). </p><p>Компания не имеет долга, равно как и значительного объема свободных денежных средств. Кроме того, прочие доходы и расходы не оказали какого-либо значимого эффекта на итоговый финансовый результат. Заметим, что на протяжении последних лет наблюдается постоянный рост дебиторской задолженности, сопоставимый в абсолютном выражении с размером нераспределенной прибыли. По итогам отчетного полугодия дебиторская задолженность Саратовского НПЗ выросла на 6,3 млрд руб., достигнув 21,5 млрд руб. Почти вся она приходится на связанные стороны (структуры материнской компании Роснефть), являясь для них способом безвозмездного фондирования. </p><p>В итоге чистая прибыль компании выросла в 2 раза, составив 4,3 млрд руб. </p><p>По итогам внесения фактических данных мы пересмотрели прогнозы финансовых показателей в сторону уменьшения на те годы, когда НПЗ не планирует проводить ремонт оборудования (раз в 2 года), понизив среднюю стоимость процессинга. Тем самым в нашем прогнозе диапазон прибыли на ближайшие годы стал равен 5,1-5,4 млрд руб. в год, а размер дивиденда на одну привилегированную акции 2,0-2,2 тыс. руб. В предыдущем прогнозе были колебания прибыли от 5 млрд руб. к 7 млрд руб. в год в зависимости от ремонта или его отсутствия. Однако заметим, что определение цены процессинга несет существенные риски и всецело зависит от материнской компании – Роснефть. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/saratovskij_npz/itogi_1_pg_2019_g_poka_vs_po_planu/">https://bf.arsagera.ru/saratovskij_npz/itogi_1_...</a> </p><p>На данный момент мы продолжаем отдавать предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2019 около 0,4 и P/E 2019 около 2,5. </p><p>___________________________________________ </p><p><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></p>194853http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194853Машиностроительный завод им. М.И. Калинина (MZIK). Итоги 1 п/г 2019 г<h2>Снижение прибыли на фоне роста прочих расходов </h2> <p>Машиностроительный завод им. Калинина раскрыл отчетность за 1 п/г 2019 года. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mashinostroitelnyj_zavod_im_mi_kalinina/itogi_1_pg_2019_g_snizhenie_pribyli_na_fone_rosta_prochih_rashodov/">https://bf.arsagera.ru/mashinostroitelnyj_zavod...</a> </p><p>Выручка компании по итогам года составила 10,9 млрд руб., увеличившись на 5,8%. Операционные расходы показали рост 5,4%, достигнув 9 млрд рублей. В результате операционная прибыль возросла на 8,1%, составив 1,9 млрд руб. </p><p>Обратимся к блоку финансовых статей. Компания заработала 208,6 млн руб. в качестве процентов по вкладам (рост в 2,3 раза), при этом процентные выплаты составили 11,2 млн руб., что почти в 3 раза ниже прошлогоднего значения. Отметим полное погашение долга завода еще в 1 кв. 2019 г. В результате чистая денежная позиция предприятия составила 11,5 млрд руб. </p><p>Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в 1 п/г 2019 г. составило 512 млн руб., против положительного сальдо годом ранее в размере 238 млн руб. Сама компания не раскрывает причины такой динамики. Со своей стороны мы можем предположить, что это объясняется наличием отрицательных курсовых разниц. В итоге компания зафиксировала чистую прибыль в размере 1,3 млрд руб., что на 21,2% ниже прошлогоднего результата. </p><p>По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов компании на текущий год. При этом напоминаем, что доходы и прибыль компаний оборонного сектора формируются в течение года нелинейно, что связано с неравномерным признанием доходов по выполненным контрактам. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mashinostroitelnyj_zavod_im_mi_kalinina/itogi_1_pg_2019_g_snizhenie_pribyli_na_fone_rosta_prochih_rashodov/">https://bf.arsagera.ru/mashinostroitelnyj_zavod...</a> </p><p>Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board (15 459 рублей за обыкновенную акцию), капитализация компании составляет 13,3 млрд рублей, а мультипликатор P/BV находится на уровне 0,3. Обыкновенные и привилегированные акции ПАО &#171;МЗиК&#187; продолжают оставаться для нас базовыми бумагами в оборонном секторе и входят в наши диверсифицированные портфели акций &#171;второго эшелона&#187;. </p><p>___________________________________________ </p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>194851http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194851Среднеуральский медеплавильный завод (SUMZ). Итоги 1 п/г 2019 г: рост выручки несет с собой убыток<p>Среднеуральский медеплавильный завод раскрыл отчетность по РСБУ за 1 п/г 2019 г. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/sredneuralskij_medeplavilnyj_zavod/itogi_1_pg_2019_g_rost_vyruchki_neset_s_soboj_ubytok/">https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/sr...</a> </p><p>Выручка завода подскочила более чем наполовину, составив 25,6 млрд руб. К сожалению, внутри года компания не предоставляет информацию ни о структуре выручки, ни о ее динамике. Со своей стороны, мы можем предположить, что причиной скачка доходов стало дальнейшее увеличение собственного производства медной катанки и катодов. Еще сильнее увеличились операционные расходы, составившие 25,8 млрд руб. В итоге завод зафиксировал операционный убыток 179 млн руб. против прибыли годом ранее </p><p>Долговая нагрузка компании за год увеличилась более чем на 13,0 млрд руб., составив 40,7 млрд руб.; процентные расходы увеличились с 735 млн руб. до 1,1 млрд руб. Положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 1,1 млрд руб., отразив тем самым курсовые разницы по валютному долгу завода. В итоге чистый убыток по итогам отчетного периода составил 80 млн руб. против убытка в 892 млн руб. годом ранее. </p><p>По итогам внесения фактических результатов мы понизили прогноз финансовых показателей компании, отразив опережающий рост расходов по отношению к доходам, в итоге потенциальная доходность акций сократилась. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/sredneuralskij_medeplavilnyj_zavod/itogi_1_pg_2019_g_rost_vyruchki_neset_s_soboj_ubytok/">https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/sr...</a> </p><p>Балансовая цена акции на конец отчетного периода составила 94 рубля, что, исходя из оценочных спредов котировок на покупку и продажу в системе RTS Board, дает мультипликатор P/BV около 1,0. В данный момент акции компании в незначительном количестве остаются в наших диверсифицированных портфелях &#171;второго эшелона&#187;. </p><p>___________________________________________ </p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>194850http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194850Среднеуральский медеплавильный завод (SUMZ). Итоги 1 п/г 2019 г: рост выручки несет с собой убыток<p>Среднеуральский медеплавильный завод раскрыл отчетность по РСБУ за 1 п/г 2019 г. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/sredneuralskij_medeplavilnyj_zavod/itogi_1_pg_2019_g_rost_vyruchki_neset_s_soboj_ubytok/">https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/sr...</a> </p><p>Выручка завода подскочила более чем наполовину, составив 25,6 млрд руб. К сожалению, внутри года компания не предоставляет информацию ни о структуре выручки, ни о ее динамике. Со своей стороны, мы можем предположить, что причиной скачка доходов стало дальнейшее увеличение собственного производства медной катанки и катодов. Еще сильнее увеличились операционные расходы, составившие 25,8 млрд руб. В итоге завод зафиксировал операционный убыток 179 млн руб. против прибыли годом ранее </p><p>Долговая нагрузка компании за год увеличилась более чем на 13,0 млрд руб., составив 40,7 млрд руб.; процентные расходы увеличились с 735 млн руб. до 1,1 млрд руб. Положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 1,1 млрд руб., отразив тем самым курсовые разницы по валютному долгу завода. В итоге чистый убыток по итогам отчетного периода составил 80 млн руб. против убытка в 892 млн руб. годом ранее. </p><p>По итогам внесения фактических результатов мы понизили прогноз финансовых показателей компании, отразив опережающий рост расходов по отношению к доходам, в итоге потенциальная доходность акций сократилась. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/sredneuralskij_medeplavilnyj_zavod/itogi_1_pg_2019_g_rost_vyruchki_neset_s_soboj_ubytok/">https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/sr...</a> </p><p>Балансовая цена акции на конец отчетного периода составила 94 рубля, что, исходя из оценочных спредов котировок на покупку и продажу в системе RTS Board, дает мультипликатор P/BV около 1,0. В данный момент акции компании в незначительном количестве остаются в наших диверсифицированных портфелях &#171;второго эшелона&#187;. </p><p>___________________________________________ </p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>194849http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194849Соликамский магниевый завод (MGNZ). Итоги 1 п/г 2019 г.<h2>Высокие доходы от дочерних организаций и отчетность по МСФО </h2> <p>Соликамский магниевый завод опубликовал финансовую отчетность по РСБУ за 1 п/г 2019 г. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/solikamskij_magnievyj_zavod/itogi1_pg_2019_g_vysokie_dohody_ot_dochernih_organizacij_i_otchetnost_po_msfo/">https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/so...</a> </p><p>Выручка СМЗ увеличилась на 11,5% до 4,0 млрд руб. При этом доходы в магниевом подразделении показали рост более чем на 20% до 1,9 млрд руб. на фоне роста мировых цен на магний. По направлению редкоземельных металлов компании удалось нарастить доходы на 5,1% до 1,87 млрд руб. вследствие роста цен на продукцию редкометального производства. </p><p>Операционные расходы прибавили 9,6%, составив 3,7 млрд руб. В итоге завод зафиксировал операционную прибыль в размере 255 млн руб., наполовину превысив прошлогодний результат. </p><p>По линии финансовых статей отметим отрицательное сальдо прочих доходов и расходов в размере 65,7 млн руб. против 9,5 млн руб. годом ранее. Кроме того, компания отразила доход от участия в других организациях в сумме 140 млн руб., что почти в три раза больше результата годичной давности. Судя по всему, речь идет о дивидендах от участия в ООО &#171;Соликамский завод десульфураторов&#187;. </p><p>В итоге в отчетном квартале завод показал чистую прибыль в размере 281 млн руб., существенно превысив прошлогодний результат. </p><p>Среди прочих новостей отметим возобновление компанией публикации отчетности по МСФО после затянувшегося перерыва. </p><p>По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых показателей на текущий год за счет более скромного рост цен на магний. Вместе с тем прогноз на последующие годы был повышен за счет уменьшения затрат и роста доходов от дочерних компаний. Также мы подняли балльную оценку уровня корпоративного управления завода после публикации отчетности по МСФО. В результате потенциальная доходность акций СМЗ выросла. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/solikamskij_magnievyj_zavod/itogi1_pg_2019_g_vysokie_dohody_ot_dochernih_organizacij_i_otchetnost_po_msfo/">https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/so...</a> </p><p>В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV 2019 около 0,4 и пока не входят в число наших приоритетов. </p><p>___________________________________________ </p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>194839http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194839ОГК-2 (OGKB). Итоги 1 п/г 2019 года: уверенный рост и избавление от казначейского бремени<p>ОГК-2 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2019 г. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/ogk2/itogi_1_pg_2019_goda_uverennyj_rost_i_izbavlenie_ot_kaznachejskogo_bremeni/">https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/ogk2/i...</a> </p><p>Совокупная выручка компании снизилась на 2.6% до 69.3 млрд руб. Отметим, что выручка от реализации электроэнергии показала снижение на 6.3%, составив 36.7 млрд руб. на фоне существенного снижения выработки (-6.5%) и уменьшения продаж электроэнергии (-14.7%). Средний расчетный тариф, по оценкам компании, увеличился на 7.3%. </p><p>Выручка от реализации теплоэнергии сократилась на 3.2% до 2.8 млрд руб. на фоне снижения полезного отпуска на 10.1%. Достаточно высокими темпами росли доходы от реализации мощности (+6%), составившие 28.8 млрд руб. вследствие роста тарифов и ввода новых объектов по программе ДПМ. </p><p>Операционные расходы компании снизились на 7.4%, достигнув 55.5 млрд руб. Одним из драйверов снижения выступило сокращение расходов на топливо на фоне падения выработки и роста топливной эффективности. Затраты на покупную энергию потеряли более 14% на фоне сокращения покупок электроэнергии. Налоги, кроме налога на прибыль, снизились более чем на четверть по причине сокращения отчисления по налогу на имущество в связи с изменением законодательства. </p><p>В итоге операционная прибыль ОГК-2 увеличилась почти на треть, составив 13.6 млрд руб. </p><p>Финансовые расходы компании сократились на 22% до 1.9 млрд руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания долга, который, помимо прочего, снизился с 48.6 млрд руб. до 47 млрд руб. В итоге чистая прибыль ОГК-2 выросла на 45.8% до 9.6 млрд руб. </p><p>По итогам внесения фактических данных, мы понизили прогноз финансовых результатов компании на текущий год, уточнив темпы роста тарифов на мощность. Кроме того, мы учли в модели предварительные цены на мощность, реализуемую по КОМ, на период 2022-2024 гг., оказавшиеся выше наших ожиданий. В итоге потенциальная доходность акций компании выросла. </p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/ogk2/itogi_1_pg_2019_goda_uverennyj_rost_i_izbavlenie_ot_kaznachejskogo_bremeni/">https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/ogk2/i...</a> </p><p>Также напомним, что компания в первой половине августа продала Мосэнерго казначейский пакет акций в 3.889% уставного капитала по цене около 0.5 рубля за акцию. Напомним, что данный казначейский пакет акций, преимущественно, оказался на балансе ОГК-2 в результате двух событий. Первым событием была реорганизация ОГК-2 в 2011 году в форме присоединения к ней ОГК-6, количество акций, выкупленных у акционеров несогласных с реорганизацией, составило 2.35 млрд штук, они отразились на балансе по МСФО и РСБУ отрицательной величиной по цене выкупа – 1.72 рубля. Второе событие произошло в 2014 году – тогда ОГК-2 расторгла с некоей компанией заключенный в 2011 году договор реализации акций ОГК-2, в связи с чем в конце 2014 года эти акции (2.492 млрд шт.) поступили на баланс ОГК-2 по МСФО по цене около 0.19 копеек на акцию, что было рыночной ценой акций ОГК-2 на дату расторжения договора. Интересно, что в балансе по РСБУ эти акции были отражены отрицательной величиной по цене около 1.7 рублей за акцию. </p><p>В связи с описанной выше ситуацией продажа казначейского пакета акций в отчетности по МСФО приведет к росту собственного капитала на 2.1 млрд рублей и не окажет влияния на прибыль. При этом в отчетности по РСБУ, по нашим оценкам, компания будет вынуждена отразить убыток от продажи казначейских акций в составе прочих доходов и расходов в размере около 5.4 млрд рублей (затраты на приобретение казначейского пакета – около 7.5 млрд рублей, а доход от реализации – 2.1 млрд рублей). С учетом того, что компания выплачивает дивиденды от прибыли по РСБУ, мы допускаем, что данное событие может уменьшить возможный дивиденд за 2019 год в том случае, если компания подойдет к этому вопросу формально. При этом нужно помнить, что такой убыток является бумажным, ведь фактически компания получила в результате этой операции около 2.1 млрд рублей. При этом нужно оговориться, что около 320 млн рублей из этой суммы было направлено на покупку казначейского пакета акций Мосэнерго. </p><p>По нашим оценкам, акции ОГК-2 торгуются с P/E 2019 – 4.6 и с P/BV 2019 - около 0.4 и по-прежнему входят в состав наших портфелей. </p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>194828http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194828Энел Россия (ENRU) Итоги 1 п/г 2019 года: продажа Рефтинской ГРЭС и планы на будущее<p><strong>Компания &#171;Энел Россия&#187; раскрыла ключевые операционные и финансовые показатели за первые шесть месяцев 2019 года.</strong></p> <p>см. таб: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/enel_ogk5/itogi_1_pg_2019_goda_prodazha_reftinskoj_gres_i_plany_na_buduwee/">https://bf.arsagera.ru/enel_ogk5/itogi_1_pg_2019_goda_prodazha_reftinskoj_gres_i_plany_na_buduwee/</a></p> <p>Совокупная выручка компании увеличилась на 3.8% до 35.3 млрд руб. Компания зафиксировала снижение выработки на Невиномысской (-6.7%) и Рефтинской ГРЭС (-4.2%), компенсировав ростом производства на Конаковской станции (8.4%). Средний расчетный тариф вырос на 8.8% - до 1 159 р/кВт*ч.</p> <p>Операционные расходы компании составили 37.3 млрд руб, увеличившись почти на треть из-за признания в их составе убытка в размере 8.4 млрд рублей от обесценения активов, относящихся к Рефтинской ГРЭС. Напомним, что 22 июля 2019 года ВОСА Энел одобрило продажу Рефтинской ГРЭС ОАО &#171;Кузбассэнерго&#187; за 21 млрд руб., что привело к реклассификации связанных со станцией активов из внеоборотных в категорию предназначенных для продажи. Отметим рост расходов на топливо (+4%), закупки электроэнергии (+7.7%) и снижение затрат на персонал (+13%).</p> <p>В итоге операционный убыток компании составил 1.9 млрд рублей, если скорректировать операционные расходы на сумму обесценения активов, то скорректированная операционная прибыль составит 6.5 млрд рублей (+17%).</p> <p>Также удалось добиться почти двукратного снижения чистых финансовых расходов – в отчетном периоде компания отразила положительные курсовые разницы по переоценке валютного долга.</p> <p>В итоге чистый убыток компании составил 2.1 млрд руб.</p> <p>По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов на текущий и последующие годы, отразив убыток от обесценения активов. Кроме этого, мы учли данные самой компанией ориентиры по влиянию выбытия Рефтинской ГРЭС на результаты 2020 года – компания ожидает, что EBITDA сократится на 5.3 млрд рублей. Ожидается, что право собственности на станцию перейдет Кузбассэнернго в конце 2019 года, после чего около 6-12 месяцев Энел будет эксплуатировать Рефтинскую ГРЭС по договору аренды, сохранив в штате весь персонал станции.</p> <p>Кроме того, компания ожидает, что EBITDA 2021 года сократится по сравнению с 2020 на 4.6 млрд руб. – уйдут доходы от блоков, введенных по ДПМ, что будет частично компенсировано введением Азовской ВЭС, которая должны принести 1.8 млрд рублей EBITDA. В дальнейшем мы ожидаем, что благодаря введению Мурманской ВЭС в 2022 году и Родниковской ВЭС в 2024 году EBITDA компании вернется к уровню 2018 года в том же 2024 году и составит около 18 млрд рублей.</p> <p>Также отметим, что в ближайшие три года (2019-2021) капитальные затраты компании должны составить 40-45 млрд рублей и будут частично профинансированы средствами, полученными от продажи Рефтинской ГРЭС, тем не менее, по нашим расчетам, компания будет вынуждена привлечь дополнительно 12 млрд рублей (на 30.06.2019 года общий долг составляет 28 млрд рублей). Кроме того, мы прогнозируем снижение коэффициента дивидендных выплат на ближайшие три года с 65% до 40% от чистой прибыли, полученной от обычных видов деятельности, так как менеджмент компании допустил пересмотр дивидендной политики.</p> <p>Также отметим, что мы неверно трактовали параметры продажи Рефтинской ГРЭС как крупной сделки, ожидая выкупа. При этом пункт 1 ст. 75 ФЗ &#171;Об АО&#187; говорит о том, что акционеры вправе требовать выкупа акций, если они голосовали против крупной сделки, предметом которой является имущество, стоимость которого составляет более 50% балансовой стоимости активов общества, определенной по данным его бухгалтерской (финансовой) отчетности на последнюю отчетную дату. Если обратится к отчетности по РСБУ за первое полугодие 2019 года и соотнести цену продажи с активами (109.7 млрд рублей), то стоимость имущества Рефтинской ГРЭС составит только 19% от балансовой стоимости активов общества.</p> <p>см. таб: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/enel_ogk5/itogi_1_pg_2019_goda_prodazha_reftinskoj_gres_i_plany_na_buduwee/">https://bf.arsagera.ru/enel_ogk5/itogi_1_pg_2019_goda_prodazha_reftinskoj_gres_i_plany_na_buduwee/</a></p> <p>Акции компании обращаются с P/BV 2019 около 0.8 и продолжают входить в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt" title="книге об инвестициях">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>194820http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194820HeidelbergCement AG Итоги (HEI.DE) 1 п/г 2019 г.<p><strong>Компания HeidelbergCement AG (HEI.DE) раскрыла финансовую отчетность за 1 п/г 2019 года.</strong></p> <p>см. таб; <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/heidelbergcement_ag/itogi_1_pg_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/heidelbergcement_ag/itogi_1_pg_2019_g/</a></p> <p>Совокупная выручка компании увеличилась на 9,3%, составив 9,2 млрд евро.</p> <p>Наибольший вклад в доходы компании внес сегмент Западная и Южная Европа, выручка которого в отчетном периоде увеличилась на 7,4% до 2,6 млрд евро. Основной объем доходов приходится на продажи цемента, выросшие в отчетном периоде на 6% до 1,3 млрд евро. Доходы от реализации заполнителей бетона возросли на 9,9%, от готовых бетонных смесей и асфальта - на 11,5%. Отметим устойчивый спрос и улучшение динамики продаж на всех рынках данного региона на фоне роста цен.</p> <p>Североамериканский дивизион увеличил свои доходы на 13,6% до 2,1 млрд евро. Основной объем доходов этого сегмента также приходится на реализацию цемента, составившую по итогам отчетного года 842 млн евро (+7,7%). Однако в выручке достаточно весома доля заполнителей бетона, принесших 807 млн евро дохода (+14,8%). В целом по североамериканскому дивизиону солидный портфель заказов вкупе с ростом цен обеспечили рост операционной прибыли на 11,5% до 349 млн долл., некоторый отрицательный эффект оказали неблагоприятные погодные условия на ключевых рынках.</p> <p>Доходы сегмента Северная и Восточная Европа, Центральная Азия возросли на лишь 2,2% до 1,4 млрд евро., проливные дожди в мае затормозили рост доходов. Более половины выручки сегмента (723 млн евро) пришлось на продажи цемента, рентабельность реализации которого превышает западно- и южноевропейскую. Рост цен компенсировал более слабые объемы продаж.</p> <p>Доходы Азиатско-Тихоокеанского дивизиона выросли до 1,6 млрд евро (+5,6%). Реализация цемента при этом принесла больше половины выручки всего дивизиона – 877 млн евро (+7,9%). Чистое увеличение маржи сопровождалось ростом цен.</p> <p>Дивизион Африки и Ближнего Востока смог увеличить доходы до 837 млн евро (+0,5%). В данном дивизионе основную долю выручки также сформировала реализация цемента, составившая 338 млн евро (+2,3%), а операционная рентабельность по данному направлению оказалась самой высокой среди прочих сегментов. Хорошие результаты наблюдались в Марокко благодаря эффективному управлению затратами и в Африке к югу от Сахары из-за роста спроса. Тем не менее, операционная прибыль сегмента сократилась на 11,1% до 184 млн евро во многом из-за сложной ситуации на рынках Египта и Турции.</p> <p>Совокупная операционная прибыль компании до вычета амортизации по итогам отчетного периода составила 1,4 млрд евро (+21%). Амортизационные расходы выросли до 684 млн евро (+26,4%) из-за роста основных средств.</p> <p>Чистые финансовые расходы выросли на 18,8%, составив 185 млн евро. Помимо всего прочего, в отчетном периоде компания получила дополнительный убыток в размере 128 млн евро против прибыли 128 млн евро годом ранее. Причиной данного убытка компания указывает списания при продаже бизнеса на Украине во втором квартале текущего года. В итоге чистая прибыль HeidelbergCement сократилась на 43,4% до 212 млн евро.</p> <p>Отчетность вышла в рамках наших ожиданий, &#171;низкий&#187; результат первого полугодия носит сезонный характер, предстоящий третий квартал окажет решающий эффект на итоги всего года.</p> <p>см. таб; <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/heidelbergcement_ag/itogi_1_pg_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/heidelbergcement_ag/itogi_1_pg_2019_g/</a></p> <p>Мы считаем, что в среднесрочном периоде компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне от 1,2 до 1,6 млрд евро. Акции HeidelbergCement AG обращаются с P/BV 2019 около 0,8 и продолжают входить в состав наших портфелей.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt" title="книге об инвестициях">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>194810http://m.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=194810LyondellBasell Industries N.V. Итоги 1 п/г 2019 года<p><strong>Компания LyondellBasell Industries N.V. (LYB) раскрыла финансовую отчетность за 1 п/г 2019 года.</strong></p> <p>см. таб: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/lyondellbasell_industries_nv/itogi_1_pg_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/lyondellbasell_industries_nv/itogi_1_pg_2019_goda/</a></p> <p>Совокупная выручка снизилась на 10,7% - до $17,8 млрд.</p> <p>Наибольший вклад в доходы компании внес Евразийский дивизион, выручка которого сократилась на 14,0% до $5 млрд. на фоне снижения средних расчетных цен на полиэтилен и полипропилен (-11,4%), так как цены продажи в целом коррелируют с ценами на сырую нефть. Продажи этих продуктов также показали снижение на 2,9% до 6 млрд фунтов. Операционная прибыль этого сегмента сократилась на 21,7%, составив $412 млн, что объясняется снижением маржи производства полипропилена и полиэтилена, а также снижением объемов продаж олефинов.</p> <p>Доходы Американского сегмента упали на 18,6%, составив $4,2 млрд на фоне роста производства этилена и пропилена на 1,7% и падения средних расчетных цен на продукцию этого дивизиона на 19,9%. Несмотря на выросшие объемы производства низкий спрос привел к снижению объемов продаж (-3,2%), при этом операционная прибыль данного сегмента снизилась на 24,2%, составив $888 млн. Отметим несколько важных моментов по данному сегменту: произошедшее падение объемов производства по большинству продуктов связано с плановым техническим обслуживанием на заводе в Матагорде (штат Техас); по полиэтилену зафиксировано снижение маржи из-за снижения ценовых спредов по этилену примерно на $225 за тонну.</p> <p>Доходы сегмента Промежуточных и производных продуктов упали на 19,7% до $4 млрд на фоне падения средних расчетных цен на 16%. Продажи, в свою очередь, также снизились на 4,4%. Снижение операционной прибыли в этом дивизионе ($686 млн) составило 29,8% на фоне снижения маржи в стироле, метаноле и ацетилах.</p> <p>Доходы нового сегмента Передовые полимерные решения выросли на 55,4% до $2,6 млрд., главным образом за счет поглощения производственной компании A. Schulman. Падение операционной прибыли в этом дивизионе составило 7,1% – до $210 млн, что было обусловлено опережающим снижением средних цен реализации на передовые полимеры, относительно падения стоимости сырья.</p> <p>Операционный убыток сегмента Переработка нефти составил $169 млн против прибыли $73 млн, полученный годом ранее, по причине снижения маржи нефтепереработки. Рост объемов нефти, поступившей в переработку на 2%, не смог демпфировать снижение средних расчетных цен на продукцию сегмента на 17,4%.</p> <p>Операционная прибыль технологического сегмента увеличилась на 15,8% - до $169 млн. Рост был обусловлен увеличением доходов от лицензирования и объемов продаж катализаторов.</p> <p>Совокупная операционная прибыль компании по итогам полугодия составила $2,2 млрд (-29,7%).</p> <p>Чистые финансовые доходы составили $1 млн против $48 млн годом ранее, главным образом из-за снижения доходов от совместных предприятий (с $253 млн до $128 млн).</p> <p>В итоге чистая прибыль LyondellBasell сократилась на 37% - до $1,8 млрд. В отчетном периоде компания выплатила акционерам дивиденды на сумму $760 млн и выкупила собственных акций на $512 млн, в связи с чем падение EPS составило 33%.</p> <p>Отметим, что в июле 2019 года компания выкупила 35,1 млн своих акций на общую сумму $2,8 млрд за счет собственных и заемных средств.</p> <p>По итогам вышедших данных мы несколько понизили прогноз операционной прибыли на ближайшие годы, что связано со снижением продаж практически по всем сегментам, а также со снижением маржинальности бизнеса, но так как нами было проведено уточнение количества акций, потенциальная доходность даже несколько подросла.</p> <p>см. таб: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/lyondellbasell_industries_nv/itogi_1_pg_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/lyondellbasell_industries_nv/itogi_1_pg_2019_goda/</a></p> <p>В целом мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет равна $4-5 млрд. Акции LyondellBasell Industries N.V. являются одним из наших приоритетов в отрасли &#171;Materials&#187;.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt" title="книге об инвестициях">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>