ПАО «Отисифарм» раскрыло консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2015 года.

Выручка компании прибавила 6.4%, составив 6.7 млрд рублей. Этому способствовал рост продаж таких брендов, как «Арбидол», «Амиксин», «Компливит». Прибыль от продаж снизилась на 12.1%, достигнув 1.25 млрд рублей. Виной тому – рост коммерческих расходов на 14.5%, составивших 3 млрд рублей. Увеличение затрат компания связывает с ростом рекламных расходов.

Отисифарм по-прежнему не имеет долговой нагрузки, а чистые прочие доходы составили 94 млн рублей, что позволило компании продемонстрировать чистую прибыль в размере 1.06 млрд рублей (-10.5%).

Будущие финансовые результаты эмитента будут определяться как темпами роста фармацевтического рынка, так и способностью компании нарастить на нем свою долю. Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе ROE компании будет находиться в диапазоне 12-15%, что при оценке P/BV около 1.3 исключает акции Отисифарм из списка наших приоритетов.

http://bf.arsagera.ru/otisifarm_otcp/itogi_1_pg...

Фармстандарт раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/farmstandart/itogi_1_pg_2...

Совокупная выручка компании снизилась более чем на 11%, составив 15.3 млрд рублей. Почти на 37% упали продажи безрецептурных препаратов, что связано с передачей основной части портфеля безрецептурных препаратов компании «Отисифарм». Выручку поддержал рост доходов по направлению «Товары сторонних производителей», которые составили 6.3 млрд рублей на фоне увеличения сбыта по программам государственных закупок.

Операционные расходы снижались быстрее выручки (-13%) и составили 10.6 млрд рублей. Как итог, операционная прибыль Фармстандарта сократилась на 7%, составив 4.6 млрд рублей.

Финансовые доходы выросли более чем вдвое, достигнув 378 млн рублей – денежные средства и краткосрочные финвложения на конец первого полугодия составляли 15.6 млрд рублей. Долговое бремя в отчетном периоде не изменилось, оставшись на уровне 4 млрд рублей. Доля в убытке зависимых предприятий снизилась на четверть – до 124 млн рублей.

В итоге прибыль компании прибавила 2.5%, достигнув 3.7 млрд рублей.

На наш взгляд, в среднесрочной перспективе динамика выручки Фармстандарта во многом будет определяться снижающимися темпами роста фармацевтического рынка в России. При этом определенный импульс финансовым результатам могут придать зависимые компании в случае успешного ими завершения исследований и запуска новых препаратов. Бумаги Фармстандарта торгуются с P/BV около 0.9 и в число наших приоритетов не входят.

Россети раскрыли консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Выручка Россетей снизилась на 7%, составив почти 352 млрд рублей на фоне снижения выручки от продажи электроэнергии почти в 2 раза – до 28.3 млрд рублей – после передачи МРСК функций гарантирующих поставщиков независимым сбытовым компаниям. Почти на треть снизились доходы от техприсоединения, составив 8.5 млрд рублей. Выручка от передачи электроэнергии выросла на 1.3%, достигнув 309.9 млрд рублей.

Операционные расходы снизились на 5.6% – до 313.1 млрд рублей, что связано с уменьшением на 51% затрат на закупку электроэнергии для перепродажи и отсутствием в отчетном периоде убытков от обесценения основных средств. Кроме того, снижение на 6.4% продемонстрировали амортизационные отчисления, составив 56.3 млрд рублей. Отметим, рост затрат на покупку электроэнергии для компенсации потерь на 6.4% - до 46.2 млрд рублей. Операционная прибыль сократилась на 14.5% - до 43.3 млрд рублей.

В отчетном периоде финансовые расходы продемонстрировали рост на 33% - до 18.6 млрд рублей, а процентные расходы выросли более чем наполовину, составив 16.7 млрд рублей. Это произошло на фоне роста долговой нагрузки на 55 млрд рублей за год – до 612 млрд рублей. В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Россетей, снизилась на 20%, достигнув 18 млрд рублей.

По нашим оценкам, Россети смогут продемонстрировать положительные финансовые результаты уже в 2015 году, однако даже при развитии благоприятного сценария ROE компании будет находиться в районе 2.5-3.5%. Дальнейший рост чистой прибыли будет тормозиться выпадением доходов от выполнения функций гарантирующих поставщиков, ожидаемым снижением поступлений от технологического присоединения, а также возможным дальнейшим обесценением дебиторской задолженности и основных средств.

Добавим, что в целях решения финансовых проблем одной из своих дочерних компания –Ленэнерго - Россети проведет допэмиссию почти на 43 млрд акций по открытой подписке по цене 1 рубль. Это событие можно расценить как негативное, вследствие дальнейшего размытия балансовой цены акции, которая на конец первого полугодия составляет 4.75 рубля. На данный момент акции компании в число наших приоритетов не входят. В настоящее время в электросетевом секторе мы отдаем предпочтение префам Томской распределительной компании и акциям МРСК Центра и Приволжья.

Росинтер раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО и операционные показатели за первые шесть месяцев 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/rosinterrestorants/itogi_...

Выручка компании сократилась на 19%, составив 3.8 млрд рублей, схожую динамику продемонстрировала выручка от собственных ресторанов, сократившаяся на 17.5% - до 3.7 млрд рублей. Общее количество ресторанов уменьшилось на 38 единиц, основное снижение пришлось на собственные точки. При этом выручка с одного собственного ресторана снизилась на 8.6% - до 35 млн рублей в годовом выражении.

Операционные расходы снижались более медленными темпами, составив 3.9 млрд рублей. Основной причиной более медленного снижения затрат стало уменьшение статьи «Аренда» лишь на 12.4%, по другим существенным статьям расходов - «Продукты питания» и «Оплата труда» - снижение составило 14% и 20% соответственно. Операционный убыток составил 88 млн рублей против прибыли в 207 млн рублей годом ранее.

Подлило масла в огонь выявленное обесценение активов в размере 206 млн рублей и увеличившиеся чистые финансовые расходы до 124 млн рублей. Долговая нагрузка осталась на уровне 2 млрд рублей. В итоге чистый убыток компании составил 376 млн рублей против прибыли в 52 млн рублей годом ранее, а отрицательный собственный капитал достиг 0.5 млрд рублей.

На наш взгляд, компании будет трудно выйти в диапазон стабильной чистой прибыли в условиях, когда выручка снижается с темпом, опережающим затраты. Также отметим, что определенные изменения в части стратегии могут произойти после появления в компании новых крупных акционеров. На данный момент бумаги компании в число наших приоритетов не входят.

ПРОТЕК раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/protek1/itogi_1_pg_2015_g...

Совокупная выручка компании увеличилась на 18% - до 84.2 млрд рублей. Компания продемонстрировала рост по всем сегментам. Направление дистрибуции нарастило объем продаж до 67.3 млрд рублей (+16.5%), что преимущественно было связано с ростом отпускных цен, поскольку снижение количества упаковок составило 1%. Выручка по сегменту розница выросла более чем на четверть, достигнув 14.2 млрд рублей на фоне роста количества аптек до 1 325 штук (+23.4%). Выручка производственного сегмента выросла почти на 20% - до 2.8 млрд рублей, при этом в отчетном периоде компания произвела 10.3 млн упаковок лекарственных средств (-28%).

Операционные затраты прибавили только 12.1%, составив 78.3 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании составила почти 6 млрд рублей, увеличившись в 4 раза. Столь сильный рост был обусловлен значительной операционной прибылью по сегменту «Дистрибуция», которая составила 4.4 млрд рублей за счет фокусирования компании на наиболее прибыльных рынках. Операционная прибыль по остальным сегментам также продемонстрировала рост.

Долговая нагрузка ПРОТЕКа невелика – только 506 млн рублей, кроме того, финансовые вложения компании и выданные займы достигают почти 11.2 млрд рублей. В итоге чистые финансовые доходы компании выросли на 63% – до 160 млн рублей.

Чистая прибыль ПРОТЕКа выросла в 4 раза, составив 4.8 млрд рублей.

Квадра раскрыла финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2015 года. Согласно вышедшим данным, выручка выросла на 1.2% - до 24.5 млрд рублей. Выручка от продаж теплоэнергии снизилась на 0.24%, составив 12.5 млрд рублей на фоне сохранения полезного отпуска тепла на уровне 12.5 млн Гкал. Выручка от реализации электроэнергии снизилась на 9%, составив 6.7 млрд рублей. Выработка электроэнергии станциями Квадры снизилась на 12%. Более четверти прибавила выручка от продаж мощности, составив 4.8 млрд рублей.

Операционные расходы снизились до 22.8 млрд рублей (-5.2%). В отчетном периоде более 400 млн рублей пришлось на создание резервов под обесценение дебиторской задолженности, резервов по судебным искам и на убыток от обесценения основных средств. Добавим, что существенной проблемой для компании могут стать штрафы за задержку ввода объектов ДПМ на Дягилевской и Алексинской ТЭЦ. В итоге операционная прибыль Квадры составила 1.7 млрд рублей против 113 млн рублей годом ранее.

Долговая нагрузка компании увеличилась за полугодие почти не изменилась, составив 29 млрд рублей, при этом произошло ее удорожание - чистые финансовые расходы выросли в 2.6 раз – до 941 млн рублей.

В итоге компания показала чистую прибыль в размере 388 млн рублей против убытка в 240 млн рублей годом ранее.

На наш взгляд, финансовые показатели компании имеют некоторый потенциал роста, чему будет способствовать ввод в рамках ДПМ в ближайшие 3 года четырех объектов общей мощностью 568 МВт. На наш взгляд, после перехода части станций Квадры в разряд «вынужденной генерации» компании будет сложно продемонстрировать существенные положительные финансовые результаты до полного завершения инвестиционной программы. Несмотря на то, что обыкновенные акции компании торгуются с P/BV около 0.2, ограниченный потенциал роста финансовых показателей исключает данные инструменты из списка наших приоритетов.

Добавим, что в акциях компании может в будущем продолжить иметь место спекулятивная составляющая, связанная с появлением определенности относительно смены мажоритарного акционера компании.

http://bf.arsagera.ru/kvadra/itogi_1_pg_2015_go...

Останкинский мясокомбинат раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за первые шесть месяцев 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/ostankinskij_myasopererab...

Выручка компании выросла на 24%, составив 17.9 млрд рублей. Одним из драйверов роста, на наш взгляд, выступили цены реализации. К примеру, Группа Черкизово по сегменту мясопереработки зафиксировала рост цен на 7.5% по итогам первого полугодия 2015 года. Операционная рентабельность Останкинского Мясокомбината выросла на 0.2 п.п, достигнув 2.1%. В результате операционная прибавила более трети, достигнув 370 млн рублей. С учетом прочих доходов и расходов чистая прибыль компании в отчетном периоде выросла почти на 40% – до 377 млн рублей.

В связи с введением ограничений на поставки мяса из ряда зарубежных стран снижение цен на сырье становится весьма проблематичным. Выходом для компании могло бы стать собственное производство, планы о котором не раз озвучивались комбинатом. Несмотря на то, что мясоперерабатывающим предприятиям тоже предстоит существенно повышать цены на свою продукцию, в ближайшие пару лет компания вряд ли сможет превысить рекордную прибыль 2013 г. Акции компании торгуются с P/BV 2015 около 0.35 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.

Компания «М. Видео» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/mvideo/itogi_1_pg_2015_go...

Выручка компании выросла на 2.3% - до 70.5 млрд рублей. За год компания открыла 17 магазинов, в результате чего торговая площадь выросла на 3.3% - до 625 000 квадратных метров. При этом отметим, что за первое полугодие компания закрыла 4 точки продаж. Выручка с одного квадратного метра торговой площади снизилась на 4%, составив 203 тысячи рублей. Вклад в рост выручки внесло развитие продаж через Интернет – выручка от товаров, реализованных через доставку или самовывоз, составила 7 млрд рублей, прибавив 29% г/г. Интернет-продажи достигли 10% от общей выручки компании (7.9% годом ранее).

Выручка от продаж в сопоставимых магазинах за полугодие снизилась на 8%, при этом средний чек вырос на 12%, а трафик снизился на 8%.

Себестоимость реализации снизилась на 0.2%, составив 51.5 млрд рублей, а их доля в выручке снизилась почти на 2 п.п – до 73.1%. Коммерческие и административные расходы сократились на 0.25%, составив 16.7 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании выросла почти в 2 раза – до 2.6 млрд рублей. Напомним, что компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки, а с учетом финансовых доходов чистая прибыль также выросла в 2 раза – до 2.3 млрд рублей.

Основным вопросом, касающимся инвестиционной привлекательности акций М.Видео, является возможный размер дивидендных выплат. Напомним, что согласно официальной отчетности компания выплатила всю чистую прибыль и спецдивденды по итогам 2012 года – выплаты на акцию составили 30 рублей. По итогам 2013 года компания также выплатила 100% чистой прибыли, дивиденд увеличился до 33.8 рублей. По итогам 9 месяцев 2014 года компания заплатила 25 рублей в качестве промежуточных дивидендов, что составляет около 56% итоговой чистой прибыли. По итогам 2014 года было распределено еще 27 рублей на акцию. Таким образом, коэффициент дивидендных выплат в 2014 году составил 117%. Мы ожидаем, что в будущем компания будет выплачивать акционерам не менее 70% чистой прибыли.

По нашим оценкам, акции М.Видео торгуются с P/E 2015 около 6 и P/BV 2014 порядка 3. Бумаги эмитента входят в наши диверсифицированные портфели акций.

Группа Черкизово раскрыла консолидированные неаудированные финансовые результаты за первые шесть месяцев 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_1...

Сегмент птицеводства продемонстрировал рост продаж на 9.5% - до 225 тыс. тонн, что связано с приобретением Лиско-Бройлер весной прошлого года, а также запуском новых мощностей проекта Елецпром в конце 2014 года. Средняя цена выросла на 17% – до 95 рублей за килограмм. Это привело к существенному росту выручки – до 20.3 млрд рублей (+24.5%). При этом операционная прибыль по сегменту «Птицеводство» снизилась на 4% – до 1.97 млрд рублей, с учетом прочих доходов и расходов чистая прибыль снизилась до 1.66 млрд рублей.

По сегменту «Свиноводство» объем продаж сократился на 8.5% - до 36.1 тыс. тонн на фоне роста цены на 16.5% – до 103 рублей за кг. По данному направлению наблюдалось увеличение внутрикорпоративных продаж, в результате чего выручка от внешних продаж снизилась на 35%, составив 3 млрд рублей. Чистая прибыль по данному сегменту выросла на 8.5% – до 2.86 млрд рублей.

Сегмент мясопереработки продемонстрировал рост продаж более чем на четверть – до 81.8 тыс .тонн средняя цена выросла на 7.5% - до 173 рублей за кг. Это привело к увеличению выручки до 12.7 млрд рублей (+36%).Чистая прибыль по этому сегменту выросла в 7.4 раза - до 406 млн рублей.

Совокупная выручка Группы Черкизово выросла почти на 19% – до 36.2 млрд рублей. Операционная прибыль компании прибавила 2.5%, увеличившись до 4.5 млрд рублей. Чистая прибыль сократилась на 24%, составив 4.1 млрд рублей, однако высокий результат прошло года был обусловлен влиянием единовременных факторов. Добавим, что, по всей видимости, компания будет использовать практику промежуточных дивидендных выплат на регулярной основе. Совет директоров компании рекомендовал собранию акционеров выплатить 22.75 рубля на акцию в виде дивидендов по итогам первого полугодия.

В целом опубликованные данные совпали с нашими ожиданиями. На наш взгляд, компания является бенефициаром импортозамещения, дополнительным положительной чертой является обеспеченность компании собственным зерном. Мы прогнозируем рост финансовых показателей Группы Черкизово, однако несмотря на прогнозируемый рост операционных показателей текущая оценка акций компании на уровне 0.9 P/BV исключает акции компании из числа наших приоритетов.

Синергия раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/sinergiya/itogi_1_pg_2015...

В отчетном периоде отгрузки алкогольной продукции составили 4.1 млн декалитров (-6%), тем не менее компания на растила выручку от ее продаж на 16% - до 9.8 млрд рублей. Выручка от сбыта продуктов питания прибавила более четверти и достигла 3.2 млрд рублей.

Себестоимость реализации увеличилась на 22%, составив 7.5 млрд рублей за счет роста материальных расходов (+28%), что отчасти обусловлено увеличением импортных закупок. В итоге валовая прибыль компании выросла на 13%, достигнув 5.5 млрд рублей.

На фоне снижения объемов продаж коммерческие и административные расходы продемонстрировали рост на 14%, составив 4.4 млрд рублей – драйверами стали затраты на транспортировку, рекламу и продвижение (2.2 млрд рублей, +50%). В итоге прибыль от продаж увеличилась почти на 10% – до 1 млрд рублей.

За год долговое бремя компании выросло почти на 0.5 млрд рублей, достигнув 8.2 млрд рублей, а чистые финансовые расходы компании выросли до 960 млн рублей (+35%).

В результате чистая прибыль Синергии сократилась более чем в 4 раза, составив 70 млн рублей.

По нашим оценкам, финансовые результаты Синергии в будущем будут расти, ведь компания развивает собственную продуктовую линейку, выходит на новые рынки сбыта и является одним из крупнейших независимых импортеров премиальных спиртных напитков. Добавим, что в целях борьбы с ростом нелегального рынка алкогольной продукции Правительством было принято решение о замораживании ставок акциза на этиловый спирт. Для алкогольных напитков крепче 9% содержания спирта на 2015 и 2016 гг. ставка акциза составит 500 рублей на 1 л этилового спирта, в 2017 – 523 рубля.

Бумаги Синергии торгуются с P/BV 2015 около 0.7 и в число наших приоритетов не входят.