Ростелеком предоставил консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год. В своем обзоре мы будем рассматривать результаты от продолжающейся деятельности компании. Напомним, что в августе Ростелеком завершил сделку по созданию СП с Tele2 Россия, внеся в уставный капитал ООО «Т2 Рус Холдинг» свои мобильные активы. Его доля в новом национальном операторе составит 45%.

Выручка от продолжающейся деятельности Ростелекома в отчетном периоде увеличилась на 3% (здесь и далее: г/г.) до 299 млрд рублей. Основными драйверами роста оказались доходы от предоставления широкополосного доступа в Интернет, достигшие 60,4 млрд рублей (+8%) благодаря росту пользователей на 6% - до 11,2 млн человек и увеличению ARPU на 2%. Свой вклад внесли услуги платного ТВ (доходы по данному сегменту увеличились до 14,5 млрд рублей (+21% ) вследствие прироста абонентской базы на 7% до 8 млн человек и увеличения ARPU на 14%), а также доходы от присоединения и пропуска трафика (+11%) и поступления по статье прочие доходы (+19%).

Основная статья выручки – местные телефонные соединения – снизилась на 8% до 80,5 млрд рублей. Причиной снижения послужило падение абонентской базы до 24 млн человек (-8%), показатель ARPU при этом остался на прошлогоднем уровне 275 рублей.

Операционные расходы Ростелекома возросли на 6% до 259 млрд рублей в связи с увеличившимся на 12% расходами по услугам операторов связи и прибавившими 5% расходами на персонал. В итоге операционная прибыль компании снизилась на 12% - до 40 млрд рублей.

В финансовом блоке нужно отметить рост процентных расходов с 14,9 до 15,5 млрд рублей в связи с меньшей капитализацией процентов в капитальное строительство. При этом заметим, что долговое бремя Ростелекома сократилась с 218 млрд рублей до 190 млрд рублей. Помимо всего прочего в отчетном периоде компания отразила убыток от обесценения финансовых инструментов и переоценки гудвила. В результате чистая прибыль оператора от продолжающейся деятельности сократилась в 2 раза – до 13,2 млрд рублей.

Вследствие «бумажных» убытков финансовые результаты компании оказались несколько хуже наших ожиданий. Что касается прогнозов на 2015 г., согласно заявлениям руководства оператора выручка от продолжающихся операций в годовом сопоставлении должна остаться неизменной. По нашим оценкам, текущая стоимость акций компании на рынке, исходя из мультипликатора P/E 2015 порядка 12, выглядит высокой. Ни обыкновенные, ни привилегированные акции компании в число наших приоритетов не входят.

ВТБ представил консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год. Кредитный портфель Банка на конец отчетного периода достиг 8,5 трлн рублей, прибавив 43% (здесь и далее г/г.) благодаря как росту размещений во всех сегментах бизнеса банка, так и укреплению курса доллара по отношению к рублю. Более четверти кредитов размещенных ВТБ номинировано в долларах США. Как следствие, существенный рост показали процентные доходы, выросшие до 844,1 млрд рублей (+23%).

Однако динамика процентных расходов, составивших 489,8 млрд рублей, превзошла процентные доходы (+35%). Драйвером их роста выступило резкое повышение стоимости фондирования, что в основном было обусловлено повышением ключевой ставки Центрального банка РФ. При этом процентная маржа банка снизилась с 4,5% по итогам 2013 года до 4,1%, по итогам 2014 г.

Рекордный рост показали отчисления в резервы под обесценение, достигшие 255,4 млрд рублей, в связи с чем значительно снизились чистые процентные доходы с 226,1 до 98,9 млрд. руб. По словам менеджмента банка, значительная часть резервов была создана под проблемные кредиты Мечела. Рост стоимости риска до 3,4% по сравнению с 1,6% за 2013 г. связан с ухудшением экономической ситуации в России и политической напряженностью на Украине. По заявлениям руководства резервы, связанные с риском банка на Украине, составили 85,4 млрд рублей. Доля неработающих кредитов в портфеле компании выросла до 5,8%.

Чистые комиссионные доходы банка показали неплохой рост (14%), увеличившись до 63,1 млрд рублей.

Существенное влияние на итоговый финансовый результат оказала переоценка депозита АСВ объемом 294,8 млрд рублей, выданного в сентябре 2011 года на санацию Банка Москвы под 0,51% годовых. Планировалось, что банк вернет его через десять лет. Однако в связи с неблагоприятной макроэкономической средой, которая может негативно повлиять на выполнение плана санации, в конце 2014 года АСВ продлило депозит еще на 5 лет. Это позволило ВТБ переоценить стоимость обязательств по депозиту с учетом оценочной рыночной ставки 14,06% (ставка для ОФЗ с аналогичным сроком погашения). По оценке банка, на конец 2014 года, балансовая стоимость обязательств составляла 67,7 млрд., тогда как на конец 2013 года — 159 млрд рублей. Получаемая разница между этими двумя стоимостями стала причиной единовременного дохода в размере 99,2 млрд. рублей. Дополнительную прибыль в размере 15,1 млрд. рублей ВТБ принесла продажа непрофильных активов. Помимо всего прочего в отчетном периоде банк сократил убытки от операций с иностранной валютой с 8,7 до 3,2 млрд рублей.

В итоге операционные доходы банка снизились до 277,8 млрд рублей (-15,8%).

К положительным моментам этой отчетности можно отнести снижение соотношения расходов и операционных доходов (Cost to income Ratio) с 49% до 44%, вследствие сокращения темпов роста издержек.

Далее обращает на себя внимание высокая эффективная ставка налога на прибыль 96% против 20% годом ранее. Причины — это нереализованный отложенный налоговый актив по украинским «дочкам», а также расходы, не включаемые в расчет налогооблагаемой базы. В результате чистая прибыль Банка ВТБ составила 800 млн рублей, сократившись в 126 раз.

Вышедшие финансовые результаты оказались несколько хуже наших ожиданий. Помимо всего прочего без пролонгации депозита АСВ банк зафиксировал бы значительный убыток по итогам года. Что касается прогнозов, менеджмент банка ожидает значительных убытков в 2015 году в условиях высоких процентных ставок в связи с чем, мы понизили прогноз финансовых показателей компании. Мы считаем, что Группе ВТБ будет достаточно сложно достигнуть в 2016 году установленных в новой стратегии ориентиров.

Напомним также, что в 2014 г. ВТБ провел запланированную конвертацию субординированного кредита ВЭБа в размере 214 млрд. рублей, привлеченного банком во время кризиса, в новые привилегированные акции, которые учитываются в капитале первого уровня. В итоге достаточность капитала первого уровня повысилась с 9,4% до 11%. Весь объем эмиссии (21.4 трлн акций) по номиналу (1 копейка) выкупило Росимущество. Основным моментом размещения стала необходимость зафиксировать нулевую дивидендную доходность, в противном случае привилегированные акции не смогли бы учитываться при расчете капитала первого уровня. Вместе с этим государство хочет получать не менее 5.2% годовых в виде дивидендов. Предполагается, что дивидендные выплаты будут организованы таким образом, что ежегодно на повестку дня собрания акционеров ВТБ будет выноситься вопрос о распределении части чистой прибыли на выплату дивидендов по префам. При этом отметим, что в случае ликвидации эмитента, вновь выпущенные привилегированные акции будут обладать равными правами с обыкновенными акциями. Таким образом, эта эмиссия привела к существенному размытию балансовой цены обыкновенной акции. В этой связи, очевидно, что бумагам ВТБ будет очень сложно попасть в число наших приоритетов.

Компания ТГК-1 представила отчетность за 2014 г. по МСФО.

Выручка компании составила 69 млрд руб., упав на 1,2% (здесь и далее: г/г). Положительные факторы (рост тарифов на тепло,рост объемов мощности, поставляемой по ДПМ) были нивелированы снижением объемов реализации электроэнергии на рынке "на сутки вперед" вследствие сокращения спроса, вызванного теплой погодой, а также приоритетной загрузкой атомных электростанций. Помимо этого компания прошла КОМ 2014 с меньшим объемом отобранной мощности, а неблагоприятная конъюнктура на рынке Nord Pool привело к сокращению экспортных продаж.

Операционные расходы компании выросли на 4,2% до 62,5 млрд. руб. Отметим снижение переменных затрат на 0,8% до 38,3 млрд руб. за счет снижения расходов на топливо в связи с сокращением неэффективной выработки электроэнергии на ТЭЦ. а вот динамика постоянных затрат оказалась хуже (+3,5%) в связи с ростом затрат на ремонт и техническое обслуживание, связанными с выполнением плановых ремонтов основных фондов. Также рост постоянных затрат произошел из-за увеличения более чем в два раза резерва под обесценение дебиторской задолженности. В отчетности компании начинают сказываться последствия ухудшения общеэкономической ситуации в стране. Окончательно испортило отчетность начисление резервов под обесценение основных средств в размере 3 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим значительные расходы по обслуживанию долга (2 млрд руб.), а также отрицательные курсовые разницы по немногочисленным валютным кредитам (еще 553 млн руб.). В итоге чистая прибыль компании составила 3,9 млрд руб., снизившись на 42%. С учетом корректировки показателей прибыли на величину резерва под обесценение основных средств прибыль – 7,1 млрд руб. (-5%).

Если не брать обескураживающие отчисления под обесценение основных средств, то на операционном уровне отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями, немного не добрав до нашего прогноза по выручке. Определенной загадкой остается дивидендная политика компании. Газпромэнергохолдинг ранее подтвердил, что во всех "энергодочках" планируются дивидендные выплаты, однако размер отчислений и база (МСФО/РСБУ) пока остаются до конца неясными. Напомним, что ТГК-1 практически полностью завершила программу обязательных капвложений и с каждым годом все больше средств сможет направлять на погашение долга и выплаты акционерам. Тем не менее, по итогам 2014 г. мы не ожидаем значительных выплат. На данный момент акции ТГК-1 торгуются исходя из P/E2015 в районе 4 и входят в число наших приоритетов среди акций "второго эшелона".

Накануне Росстат предоставил обновленную структуру потребительской корзины для целей измерения инфляции. Росстат ежегодно пересчитывает структуру потребительской корзины на основании данных о расходах, предоставленных домохозяйствами. Так, доля расходов на продовольственные товары увеличена с 36,5% до четырехлетнего максимума в 37,3% за счет сокращения долей расходов на непродовольственные товары и услуги. В то же время доля услуг в потребительских расходах на данный момент находится на шестилетнем минимуме.

см. график http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/izmeneniy...

Отметим, что соотношение долей продовольственных и непродовольственных расходов различается при рассмотрении групп населения с различным уровнем располагаемых доходов. А именно, по мере роста располагаемых доходов домохозяйств, доля их расходов на продовольствие уменьшается. Так, в структуре потребительских расходов домохозяйств за 2013 год, предоставленной на сайте Росстата, доля расходов на продукты питания и безалкогольные напитки для группы с наибольшими располагаемыми доходами составляет 15,8%, для группы с наименьшими доходами — 43,9%.

Структура потребительских расходов по 10-процентным группам населения в 2013 г., %

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/izmeneniy...

Следует также отметить, что в настоящее время динамика инфляции продовольственных товаров опережает общий темп роста потребительских цен. Эта тенденция прослеживается как на месячных данных, так и на более длительных временных отрезках. Так, по информации Росстата, в феврале 2015 года общий рост цен за месяц составил 2,2%, в то время как цены на продовольственные товары за этот же период увеличились на 3,3%. С начала 2015 года на 1 марта общая инфляция составила 6,2%, однако продовольственные товары за тот же период подорожали на 9,1%. За весь 2014 год общая инфляция составила 11,4%, а цены на продовольствие выросли за это время на 15,4%. Немаловажную роль в этом сыграли ответные российские санкции, введенные летом прошлого года, в рамках которых на территорию России был запрещен ввоз некоторых продовольственных товаров из ряда зарубежных стран. Таким образом, за прошедший год наиболее остро инфляцию ощутили как раз наименее обеспеченные слои населения — та его часть, доля расходов которой на продовольствие в общей структуре расходов является самой большой.

По прогнозу Минэкономразвития, продовольственные цены в текущем году будут продолжать расти быстрее непродовольственных товаров и услуг: общая инфляция составит 12,2%, в то время как рост продовольственных цен составит 14,9%. Исходя из этого, в 2015 году инфляция также сильнее «ударит» по наименее обеспеченным группам населения.

В то же время необходимо понимать, что рост цен на конкретные товары или услуги влечет за собой изменение структуры потребления: при удорожании того или иного вида товаров или услуг, домохозяйства сокращают его потребление в пользу тех товаров или услуг, цены на которые не увеличивались. Таким образом, новая структура потребительской корзины с увеличившейся долей продовольственных расходов может способствовать некоторому завышению наблюдаемой инфляции.

Напомним, наш прогноз по инфляции на 2015 год предполагает, что рост цен по итогам года замедлится до 11,7%. Как отмечалось ранее, Минэкономразвития прогнозирует рост цен в текущем году на уровне 12,2%. Изменение структуры потребительской корзины Росстата не дает повода для пересмотра нашего текущего прогноза по инфляции, однако мы отдаем себе отчет в том, что увеличение доли быстро дорожающего компонента в структуре индекса потребительских цен может вызвать отклонение фактической инфляции от текущего прогноза в большую сторону.

Компания «Энел ОГК-5» опубликовала основные показатели отчетности за 2014 г. по МСФО.Выручка компании составила 74,4 млрд. руб., увеличившись на 6,7% (здесь и далее: г/г). Увеличению выручки способствовал рост цен на электроэнергию на рынке на сутки вперед. Положительный эффект на выручку также оказало увеличение объемов продаж электроэнергии (+1,1%) и увеличение доходов от платежей за мощность, обусловленных ростом свободных цен на мощность.

Затраты компании увеличились на 7% до 66,2 млрд. руб. Отметим хорошую динамику постоянных затрат, оставшихся на уровне 11 млрд. руб. (за счет изменения методики расчета пенсионного плана сотрудников), а также оптимизацию расходов на топливо, увеличившихся всего лишь на 5,1%. Все это позволило компенсировать рост расходов на ремонт и покупную электроэнергию. В результате операционная прибыль компании снизилась всего лишь на 0,8% до отметки 9,8 млрд руб., а маржинальность продаж единицы электроэнергии выросла на 15,1%.

Приятное впечатление оставил блок финансовых статей. Ожидавшегося многими значительных убытков по курсовым разницам по кредитам, номинированным в евро не произошло. Компания захеджировала практически все имеющиеся риски с помощью производных финансовых инструментов. В результате в противовес убыткам по курсовым в 9,4 млрд руб. компания отразила в отчетности доход от переоценки производных инструментов на общую сумму 8,6 млрд руб. В совокупности с более чем удвоившимися процентами к получению это позволило генерирующей компании увеличить итоговую чистую прибыль на 13% до 5,58 млрд руб.

Отчетность Энел ОГК-5 представила едва ли не первый на нашей памяти случай, когда применение производных финансовых инструментов принесло ощутимую пользу. Учитывая итоговый результат, а также дивидендную политику компании, акционеры могут получить примерно 0,063 коп. на акцию, что предполагает дивидендную доходность в размере около 8% к текущим котировкам. Акции компании торгуются исходя из P/E2015 около 5 и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

Московская биржа представила отчетность по МСФО за 2014 г. Операционные доходы компании увеличились на 23,5% (здесь и далее: г/г.) до 30,4 млрд рублей, за счет роста как комиссионных (+21,8%), так и процентных (+24,5%) доходов.

Наибольшую комиссию принес валютный рынок, где доходы организатора торгов достигли 3,4 млрд рублей (+41,3%). Объем торгов вырос в полтора раза и достиг 228.5 трлн рублей. На фоне высокой волатильности курсов валют в 2014 году объем торгов рынка спот вырос на 35,8%, а объем операций своп — на 52,7% вследствие повышенного спроса на инструменты управления ликвидностью.

Значительное увеличение комиссии наблюдалось по направлению предоставления депозитарных услуг и осуществления расчетных операций, где доходы выросли до 3,2 млрд рублей (+37,3%). Причины кроются в выросшем объеме активов, принятом на хранение в НРД (24,9 трлн рублей на конец отчетного периода, +14,6% г/г).

Еще одним сегментом, продемонстрировавшим двузначный рост комиссионных доходов до 3,2 млрд рублей (+27,8%), оказался денежный рынок. Надо отметить, что объем торгов в данном секторе снизился на 7,4% - до 204,4 трлн рублей, что связано с изменением структуры операций прямого репо с Банком России – произошел отказ от проведения однодневного репо в пользу семидневного.

Сектор фондового рынка, наконец, показал рост комиссионных доходов на 5 % - до 3,2 млрд рублей. При этом комиссия на рынке акций увеличилась на 25,8% до 1,77 млрд рублей, а на рынке облигаций снизилась на 25% до 1,03 млрд рублей. Объем торгов на рынке акций в отчетном периоде составил 10,3 трлн рублей (+18,1%), а на рынке облигаций - 10,6 трлн рублей (-30,8%). Негативная динамика торгов долговыми инструментами отчасти связана с низким объемом первичных размещений.

Комиссионные доходы в сегменте срочного рынка увеличились на 4,5% до 1,6 млрд рублей. При этом объем торгов вырос на 24,6% до 1,4 млрд контрактов или 61,3 трлн рублей, в основном благодаря сделкам с валютными инструментами. Объем открытых позиций к концу отчетного периода составил 457,3 млрд рублей (+17,3%).

Процентные доходы биржи достигли 14 млрд рублей (+24.5%). Основными факторами роста стали значительное увеличение объема инвестиционного портфеля до внушительных 743 млрд рублей, из которых около трех четвертей составляют валютные депозиты, и высокие процентные ставки.

Операционные расходы Московской Биржи выросли на 5,2% - до 10,4 млрд рублей. Основной статьей расходов по-прежнему являются расходы на персонал (52% от общих расходов), их рост в отчетном периоде составил 11,8%, что связано с принятием новой методологии начисления бонусных вознаграждений. Контроль за административными и прочими операционными расходами позволил сократить их объем на 1% за счет снижения налоговых выплат, а также сокращения расходов на профессиональные услуги и маркет-мейкеров. В итоге чистая прибыль Московской Биржи возросла на 38,1% и достигла 16 млрд рублей.

Недавно Росстат опубликовал данные о сальдированных финансовых результатах деятельности организаций в 2014 году. Данные рассчитывались на основе отчетности 57,4 тыс. предприятий.

Сальдированный финансовый результат и доля убыточных предприятий в 2013 и 2014 годах

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/pribyli_k...

Наибольший сальдированный финансовый результат показал сегмент предприятий с основным видом деятельности «добыча топливно-энергетических полезных ископаемых» (+2408,9 млрд рублей, рост к 2013 году на 62,6%). Очевидно, данный сектор, ориентированный на экспорт, получил значительные преимущества вследствие девальвации национальной валюты, несмотря на падение стоимости нефти, произошедшее в прошлом году. Наименьший же сальдированный финансовый результат был зафиксирован в сегменте организаций «деятельности железнодорожного транспорта» (-30 млрд рублей). Вероятно, этот показатель во многом был обусловлен результатами компании «Российские железные дороги», чистый убыток которой за 9 месяцев 2014 года по РСБУ составил 24 млрд рублей. Наибольший прирост сальдированной прибыли в 2014 году продемонстрировали организации, работающие в сельском хозяйстве, охоте и лесном хозяйстве – в 2,3 раза (181,7 млрд рублей). Данный сегмент, очевидно, поддержали введенные летом 2014 года ответные российские санкции, запрещающие ввоз на территорию России отдельных видов сельскохозяйственной продукции, сырья и продовольствия из ряда зарубежных стран, чем и воспользовались отечественные производители.

Стоит отметить, что прибыль от операций с недвижимым имуществом, арендой и предоставлением услуг в 2014 году по сравнению с 2013 годом взлетела в 89,9 раз. Также отметим, что сальдированная прибыль в обрабатывающих производствах составила 877,1 млрд рублей, сократившись на 44% по сравнению с 2013 годом; в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды – 164,1 млрд рублей, продемонстрировав рост на 37,5%. Что касается других сегментов, в оптовой и розничной торговле, ремонте автотранспортных средств сальдированная прибыль предприятий составила 1406,8 млрд рублей, уменьшившись на 24,8%; в транспорте и связи – 307,6 млрд рублей, сократившись на 58,5%; в строительстве – 91,4 млрд рублей, продемонстрировав снижение на 18,1%.

Сальдированный финансовый результат организаций в 2014 году

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/pribyli_k...

Напомним, что в начале 2014 года мы ожидали роста прибыли российских компаний, входящих в индекс ММВБ, на 14%. Вероятно, такое отклонение обусловлено различием структуры публичных компаний и структуры всех российских компаний. Кроме того, отметим, что Федеральная служба государственной статистики при оценке сальдированного финансового результата организаций руководствуется Российскими стандартами бухгалтерской отчетности (РСБУ). Мы же, в свою очередь, при прогнозировании и оценке финансовых результатов эмитентов отдаем предпочтение Международным стандартам финансовой отчетности (МСФО), где в отдельных случаях наблюдаемый финансовый результат может значительно отличаться от результата, полученного в соответствии с РСБУ.

Представленная динамика сальдированного финансового результата может дать представление о консолидированной прибыли компаний по итогам 2014 года, акции которых включены в индекс ММВБ.

По мере выхода годовых отчетностей мы планируем уточнить показатель P/E российского фондового рынка за 2014 год. Кроме того, публикация прибылей за 2014 год может привести к пересмотру наших прогнозов корпоративных результатов по итогам 2015 года и, как следствие, прогнозного значения показателя P/E 2015 года и справедливого уровня индекса ММВБ на конец 2015 года. Рост P/E 2015 при сохранении неизменной капитализации рынка, на наш взгляд, может быть в большей степени обусловлен снижением процентных ставок, нежели значительным падением прибыли в текущем году.

Мегафон представил консолидированную отчетность по МСФО за 2014 г. Согласно вышедшим данным совокупная выручка компании составила 315 млрд руб., продемонстрировав рост на 6% (здесь и далее: г/г). Основным драйвером продолжают оставаться доходы от мобильной передачи данных, возросшие на 33% до 67 млрд рублей и составившие 21% от общей выручки оператора. Такая динамика является результатом увеличения как числа пользователей услуг мобильной передачи данных до 28,3 млн чел. (+12%), так и роста показателя ARPU от передачи данных, который составил по нашим расчетам 198 рублей (+19%). Отметим, что в результате приобретения Группы «Скартел/Йота» в 4 кв. 2013 г. Мегафон укрепил лидирующие позиции по емкости и покрытию своей сети 4G/LTE.

Сегмент голосовых услуг продемонстрировал снижение выручки почти на 4% - до 123,7 млрд рублей, что стало следствием снижения ARPU на 6% в результате усиления ценовой конкуренции на рынке. При этом абонентская база компании увеличилась до 72,2 млн человек (+3%).

Доходы от продаж оборудования в очередной раз продемонстрировали существенный рост (+28%), достигнув 23 млрд рублей на фоне активного продвижения кастомизированных устройств Мегафона через собственную розничную сеть и роста продаж продукции Apple. Однако на данный момент продажа оборудования составляет всего порядка 7% от общей выручки оператора.

Выручка от предоставления услуг с добавленной стоимостью (VAS) осталась на прошлогоднем уровне, составив 37 млрд рублей. В дальнейшем мы ожидаем снижения доходов в этом сегменте в связи с падением объемов смс-трафика, а также принятых в текущем году изменений нормативно-правовой базы, которые предписывают операторам оказывать услуги по предоставлению мобильного контента и подписных продуктов только после получения согласия абонента.

Рост операционных расходов на 7% - до 232 млрд рублей – связан с увеличением себестоимости реализованных устройств, аксессуаров и сим-карт, а также расходов на обслуживание сети и платежей за радиочастоты в связи с расширением сети. При этом операционная прибыль оператора увеличилась на 2% - до 82 млрд рублей.

Значительное влияние на итоговый финансовый результат оказывают процентные расходы и курсовые разницы. В отчетном периоде долг Мегафона вырос со 152 до 207 млрд рублей, главным образом, в результате рефинансирования отложенного обязательства за приобретение Скартела в 2013 году, погашенного в июле 2014 года. Это нашло отражение в увеличении процентных расходов до 14 млрд рублей (+22%). Отрицательные курсовые разницы составили 17 млрд рублей., что стало следствием существенной девальвации рубля. В результате чистая прибыль компании сократилась на 29%, составив 37 млрд рублей.

Отметим, что менеджмент компании дает осторожный прогноз, не ожидая роста выручки в 2015г. По нашим оценкам, текущая стоимость акций компании на рынке, исходя из мультипликатора P/E 2015 порядка 10 и P/BV порядка 4, выглядит высокой. Приоритетом в телекоммуникационном секторе для нас по-прежнему являются акции МТС.

Башинформсвязь опубликовала бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2014 год.

Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 4% (здесь и далее: г/г.) — до 6,5 млрд рублей, несмотря на снижение традиционных статей доходов – услуг местной фиксированной связи до 2,1 млн рублей (-9%) и услуг внутризоновой телефонной связи до 572 млн рублей (-16%). Драйвером роста выручки как обычно оказались доходы от новых услуг, прибавившие 26%. Общие затраты компании показали более скромную динамику, увеличившись на 3% — до 5,8 млрд рублей. В результате прибыль от продаж возросла до 737 млн рублей, прибавив 9%.

Существенное влияние на финансовый результат оказало увеличение прочих операционных расходов с 0,7 до 1,4 млрд рублей в связи с образованием резерва под обесценение финансовых вложений в размере 0,5 млрд рублей, а также отрицательными курсовым разницами. Резерв по большей части создавался под обесценение вклада в уставный капитал ОАО «Сотовая связь Башкортостана». В результате чистая прибыль сократилась на 6%, составив 795 млн рублей.

Напомним о том, что финансовые результаты Башинформсвязи сильно зависят от ассигнований из федерального бюджета на возмещение убытков от оказания универсальных услуг. В 2014 году объем таких ассигнований составил 635 млн рублей, уменьшившись на 315 млн рублей. Обыкновенные акции башкирской компании, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2014 порядка 9 и в число наших приоритетов не входят. Кроме того, мы не видим будущее Башинформсвязи как самостоятельной компании в связи с предполагаемым присоединением к Ростелекому.

Аэрофлот раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/transport/aeroflot/itogi_...

Совокупная выручка авиаперевозчика прибавила 10%, достигнув 319.8 млрд рублей. Около 84% выручки компании в отчетном периоде пришлось на пассажирские перевозки. Пассажиропоток вырос на 10.7% - до 34.7 млн человек. Для сравнения отметим, что пассажиропоток на поездах дальнего следования РЖД в 2014 году сократился на 7.1%. Пассажирооборот Аэрофлота вырос на 5.6% - до 90 075 млн пасссажиро-километров, занятость кресел увеличилась на 50 базисных пунктов – до 78.5%. Все это оказало поддержку выручке от перевозок пассажиров, которая увеличилась на 8.4% - до 268.6 млрд рублей. При этом отметим, что выручка от чартерных рейсов уменьшилась на 12.5%, составив 15 млрд рублей.

Выручка от грузовых перевозок уменьшилась почти на 11% (до 8.7 млрд рублей) из-за решения Аэрофлота в 2013 году приостановить деятельность своего парка грузовых самолетов. Выручка по соглашениям с авиакомпаниями прибавила почти треть, достигнув 21.6 млрд рублей. Драйверами прочей выручки стали доходы от партнеров по программе премирования пассажиров («Аэрофлот Бонус»), увеличившиеся до 7.7 млрд рублей (+37%) и заправка топливом (2.8 млрд рублей, +30%).

Операционные расходы Группы Аэрофлот прибавили почти 14%, составив 308.5 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили затраты на обслуживание воздушных судов и пассажиров, составившие 61 млрд рублей и увеличившиеся на 15.6%, в основном из-за изменения курса рубля к мировым валютам. Расходы на авиационное топливо выросли более чем на 10%, достигнув 87.2 млрд рублей. При этом удельный расход топлива на тонно-километр уменьшился на 2.5%. Расходы на оплату труда выросли на 15% - до 52 млрд рублей, что связано с увеличением персонала Группы. Существенный рост в абсолютном выражении показали и расходы по операционной аренде, увеличившись до 23.8 млрд рублей в связи с ослаблением курса национальной валюты. В 2015 году по данной строчке также можно ожидать значительного роста.

В итоге операционная прибыль компании сократилась почти наполовину – составив 11.3 млрд рублей. Однако решающий эффект на чистый результат компании в 2014 году оказали финансовые расходы. Напомним, что в октябре Аэрофлот принял новую учетную политику, согласно которой валютная переоценка будет отражена в отчетности в момент наступления реальных платежей по финансовому лизингу, основной объем которых наступит после 2018 года. Это позволило компании по итогам 2014 года не отражать значительных отрицательных курсовых разниц, которые по итогам 9 месяцев уже составляли 14 млрд рублей.

Тем не менее, валютный фактор сыграл свою роль, а именно: чистый отрицательный финансовый результат компании от производных финансовых инструментов (включая изменение справедливой стоимости) составил более 12.5 млрд рублей. При этом более 9 млрд рублей составил результат хеджирования роста стоимости авиатоплива, остальная часть пришлась на валютные опционы. Убыток от курсовых разниц и процентные расходы в сумме составили 14.6 млрд рублей.

В итоге чистый убыток Аэрофлота достиг 15.5 млрд рублей против прибыли в 2013 году в размере 6.6 млрд рублей. Чистая прибыль компании, скорректированная на курсовые разницы и начисление резервов под обесценение дебиторской задолженности составила 10.8 млрд рублей против скорректированного результата 2013 года в размере 16 млрд рублей.

Дополнительным неприятным сюрпризом стало отражение в составе прочего совокупного дохода убытка от изменения справедливой стоимости финансовых инструментов, используемых для учета хеджирования в размере более 48 млрд рублей, что при вело к тому, что собственный капитал Группы Аэрофлот стал отрицательным, составив минус 3.6 млрд рублей на 31 декабря 2014 года против 60 млрд рублей на конец 2013 года.

В результате чистого убытка по итогам отчетного периода компания отказалась от выплаты дивидендов по итогам 2014 года. Тем не менее, согласно заявлениям менеджмента, Аэролфот готов к приобретению других перевозчиков, в случае если поглощение будет иметь потенциал роста пассажиропотока.

После выхода отчетности мы пересмотрели финансовые результаты компании в сторону незначительного понижения. На наш взгляд, Аэрофлот способен к 2019 году демонстрировать чистую прибыль в размере 12-15 млрд рублей в случае сохранения роялти. Также мы считаем, что стабилизация курса национальной валюты и восстановление цен на авиатопливо приведет к тому, что инструменты хеджирования окажут на итоговый финансовый результат эффект обратный тому, который был показан в отчетности за 2014 год.