Компания ТГК-1 представила отчетность за 2014 г. по МСФО.
Выручка компании составила 69 млрд руб., упав на 1,2% (здесь и далее: г/г). Положительные факторы (рост тарифов на тепло,рост объемов мощности, поставляемой по ДПМ) были нивелированы снижением объемов реализации электроэнергии на рынке "на сутки вперед" вследствие сокращения спроса, вызванного теплой погодой, а также приоритетной загрузкой атомных электростанций. Помимо этого компания прошла КОМ 2014 с меньшим объемом отобранной мощности, а неблагоприятная конъюнктура на рынке Nord Pool привело к сокращению экспортных продаж.
Операционные расходы компании выросли на 4,2% до 62,5 млрд. руб. Отметим снижение переменных затрат на 0,8% до 38,3 млрд руб. за счет снижения расходов на топливо в связи с сокращением неэффективной выработки электроэнергии на ТЭЦ. а вот динамика постоянных затрат оказалась хуже (+3,5%) в связи с ростом затрат на ремонт и техническое обслуживание, связанными с выполнением плановых ремонтов основных фондов. Также рост постоянных затрат произошел из-за увеличения более чем в два раза резерва под обесценение дебиторской задолженности. В отчетности компании начинают сказываться последствия ухудшения общеэкономической ситуации в стране. Окончательно испортило отчетность начисление резервов под обесценение основных средств в размере 3 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим значительные расходы по обслуживанию долга (2 млрд руб.), а также отрицательные курсовые разницы по немногочисленным валютным кредитам (еще 553 млн руб.). В итоге чистая прибыль компании составила 3,9 млрд руб., снизившись на 42%. С учетом корректировки показателей прибыли на величину резерва под обесценение основных средств прибыль – 7,1 млрд руб. (-5%).
Если не брать обескураживающие отчисления под обесценение основных средств, то на операционном уровне отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями, немного не добрав до нашего прогноза по выручке. Определенной загадкой остается дивидендная политика компании. Газпромэнергохолдинг ранее подтвердил, что во всех "энергодочках" планируются дивидендные выплаты, однако размер отчислений и база (МСФО/РСБУ) пока остаются до конца неясными. Напомним, что ТГК-1 практически полностью завершила программу обязательных капвложений и с каждым годом все больше средств сможет направлять на погашение долга и выплаты акционерам. Тем не менее, по итогам 2014 г. мы не ожидаем значительных выплат. На данный момент акции ТГК-1 торгуются исходя из P/E2015 в районе 4 и входят в число наших приоритетов среди акций "второго эшелона".
