Башнефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Совокупная выручка компании увеличилась на 13.1%, составив 637 млрд рублей. Основным драйвером выступила выручка от продаж нефти, достигшая 159.5 млн рублей (+40.3%). Этому способствовало увеличение объемов добычи нефти до 17.8 млн тонн (+10.8%), и, как следствие, рост ее реализации до 7.1 млн тонн (+38.8%). Напомним, что 2014 год – первый полный год осуществления добычи на месторождении Требса и Титова, которое дало в отчетном периоде 828 тыс. тонн нефти. Кроме того, в ушедшем году было приобретено ООО «Бурнефтегаз», занимающееся добычей нефти в Тюменской области, его вклад в увеличение добычи составил 665 тыс. тонн. Отметим, что средние цены реализации нефти как на международном, так и на внутреннем рынке продемонстрировали рост на 6%.

Реализация нефтепродуктов увеличилась до 19.9 млн тонн (+0.6%), что способствовало увеличению выручки от продаж до 471.3 млрд рублей (+7.4%). Отметим, что выход светлых нефтепродуктов составил 61.1%, прибавив 0.7 процентных пункта, по сравнению с 2013 годом. Небольшие изменения претерпела структура экспорта нефтепродуктов – снизилась доля продаж вакуумного газойля в пользу дизельного топлива и мазута. Средние цены реализации нефтепродуктов не международных рынках увеличились на 2.1%, а на внутреннем рынке – на 9.6%. Добавим, что в реализации на внутреннем рынке увеличилась доля розничных продаж, что связано с приобретением двух сетей АЗС в течение 2014 год и увеличение числа собственных заправок до 582 (+97 штук).

см. график http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Операционные расходы компании увеличились до 560 млрд рублей (+16.5%). Транспортные расходы прибавили 10.5%, составив 31.3 млрд рублей, что связано с увеличением экспортной реализации нефти и нефтепродуктов. Стоимость приобретенной нефти и нефтепродуктов достигла 139.8 млрд рублей (+10.6%), что связано как с увеличением объема закупок (+3.3%), так и ростом цены на нефть. Производственные и операционные расходы достигли 70.8 млрд рублей (+12.6%), увеличившись из-за роста добычи на месторождении им. Требса и Титова и приобретением «Бурнефтегаза».

В итоге операционная прибыль снизилась на 6.5% — до 77 млрд рублей. Долговая нагрузка компании за год увеличилась почти на 80 млрд рублей, составив 168 млрд рублей – Башнефть привлекала заемное финансирование для выкупа и дальнейшего погашения собственных акций. Добавим, что основная валюта заимствований – рубль, поэтому компания не разочаровала отрицательными курсовыми разницами. Процентные расходы выросли до 13 млрд рублей, а финансовые доходы составили 4.7 млрд рублей.

В отчетном периоде компания признала обесценение активов на 13 млрд рублей, из которых 6.6 млрд рублей пришлось на финансовые активы, 5.3 млрд рублей – на основные средства, преимущественно геологоразведочные активы. Обесценения активов в 2012 и 2013 гг. составили 4.8 и 16.7 млрд рублей соответственно.

В итоге чистая прибыль компании сократилась на 6.5%, составив 43 млрд рублей. В целом вышедшая отчетность совпала с нашими прогнозами. Добавим, что в марте 2015 года произошло погашение порядка 2.7 млн обыкновенных акций эмитента, сейчас уставный капитал компании разделен на 147 846 489 обыкновенных и 29 788 012 привилегированных акции.

Далее скажем несколько слов о перспективах компании. Основным драйвером финансовых результатов в ближайшие годы будет рост добычи, который будет достигаться благодаря разработке месторождения им. Требса и Титова и проектам в Западной Сибири. По нашим оценкам, к 2020 году добыча компании может увеличиться на четверть. Добавим, что Башнефть участвует в совместном предприятии с Лукойлом – Восток НАО, где планируется начать промышленную добычу в 2018-2019 гг.

Другим источником роста финансовых результатов и повышения рентабельности выступит наращивание розничных продаж бензина, чему будет способствовать увеличение сети как собственных, так и партнерских АЗС. К 2019 году Башнефть обещает повысить уровень выхода светлых нефтепродуктов до 77.4%, что уменьшит налоговое бремя компании. В целом налоговый маневр для Башнефти, по нашим оценкам, не будет болезненным в силу преобладания в производстве и экспорте светлых нефтепродуктов.

Добавим, что в недавнем интервью газете «Ведомости» президент госкомпании, Александр Корсик, сказал, что дивидендные выплаты Башнефти могут быть несколько больше, чем 25% от чистой прибыли.

Привилегированные акции компании торгуются с P/E 2015 около 5.6 и P/BV 2014 порядка 1.1 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей.

Метафракс опубликовал бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2014 г. Традиционно мы оцениваем компанию в соответствии с отчетностью по МСФО, так как именно она учитывает истинный масштаб бизнеса компании. При этом хотелось бы осветить некоторые аспекты вышедшей неконсолидированной отчетности.

В отчетном периоде выручка компании составила 13,4 млрд руб., продемонстрировав небольшой рост на 1,9% (здесь и далее: г/г)., что руководство связывает с увеличением объемов производства и ростом экспортных цен.

Благодаря существенному снижению затрат в 1 кв. 2014 г. (-19,2%), себестоимость сохранила отрицательную динамику по итогам года, сократившись на 1,7% до 7,7 млрд руб. В итоге валовая прибыль Метафракса выросла на 7% до 5,8 млрд руб. Также порадовали своей динамикой коммерческие расходы, их доля в выручке упала с 9,5% до 8,3%. Доля же управленческих расходов в выручке напротив повысилась с 3,4% до 3,9%, что, впрочем, не помешало компании продемонстрировать рост операционной прибыли на 11,9% до 4,1 млрд руб.

Блок финансовых статей еще более улучшил ситуацию. В первую очередь, это связано с возросшими с 1,1 до 3,7 млрд руб. прочими доходами компании. Такой рост объясняется положительной курсовой разницей в 5,5 раз больше, чем годом ранее, полученной по валютным депозитам и предоставленным займам. Сальдо прочих доходов и расходов составило 1,2 млрд руб. Отметим при этом, что общий объем финансовых вложений компании увеличился с 9,5 до 13 млрд руб., преимущественно засчет краткосрочных.

В итоге чистая прибыль компании составила 4,7 млрд руб., продемонстрировав рост на 45,7%.

Учитывая благоприятную динамику экспортных цен и объемов производства, а также положительное влияние на компанию девальвации рубля, мы ожидаем, что Метафракс покажет достойные результаты и по международным стандартам отчетности. Говоря о перспективах, стоит отметить амбициозные планы менеджмента по увеличению совокупной производственной мощности предприятия в перспективе 2-3 лет. При этом сбалансированная инвестиционная программа позволяет обществу не только развиваться, но и выплачивать достойные дивиденды своим акционерам. Исходя из наших прогнозов, акции Метафракса торгуются с P/E 2015 в районе 3,5 и ROE выше 20% и входят в состав диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

Корпорация ВСМПО-АВИСМА опубликовала отчетность по РСБУ за 2014 г. В отчетном периоде выручка увеличилась на 18,7% (здесь и далее: г/г.) до 54,8 млрд руб. Компания пока не раскрыла данные об объемах своих продаж за 2014 г.; на наш взгляд, основной вклад в динамику выручки внесло резкое обесценение рубля в четвертом квартале прошлого года.

Затраты компании увеличились только на 9%, в результате валовая прибыль составила 23,5 млрд руб. (+34%). Коммерческие и управленческие расходы показали еще более скромный рост (+4%), что позволило корпорации показать прибыль от продаж в размере 17,5 млрд руб. (+50%).

Компания имеет на балансе внушительное долговое бремя, практически полностью номинированное в валюте. Переоценка валютных кредитов только в четвертом квартале составила 18,5 млрд руб. до 59,6 млрд руб. как следствие, компания отразила в своей отчетности прочие расходы в размере около 15,5 млрд руб., из которых порядка 10 млрд руб. приходится на долю отрицательных курсовых разниц. В итоге годовая чистая прибыль компании составила 4 млрд руб. (-46%), причем в четвертом квартале убыток превысил 1,86 млрд руб.

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части финансовых статей (мы прогнозировали меньший объем отрицательных курсовых разниц). Мы ожидаем, что эффект существенного ослабления курса рубля в текущем году в полной мере отразится в отчетности, обеспечив компании рекордный уровень прибыли. В долгосрочном периоде драйверами роста должны стать расширение производственных мощностей и сдвиг в пользу продукции с более высокой добавленной стоимостью. Среди возможных рисков мы выделяем последствия возможных санкций со стороны западных стран, а также возможные краткосрочные затруднения с поставкой украинского сырья. В настоящий момент акции компании не входят в наши портфели.

АЛРОСА опубликовала отчетность за 2014 г. по МСФО. Выручка компании составила 207,2 млрд руб. (+23%, здесь и далее; г/г). Помимо традиционного для сырьевых компаний фактора ослабления рубля компания продолжила реализацию алмазов из собственных запасов, сдвигая ассортимент продаж в пользу алмазов ювелирного качества. Эти факторы перекрыли отрицательный эффект от снижения долларовых цен на алмазы, составившее порядка 3%.

Затраты компании выросли на 21% до 98,4 млрд руб. Основными факторами увеличения себестоимости стали амортизация, НДПИ, расходы на транспорт и заработную плату. Увеличение расходов по уплате НДПИ (+32%) связано с вступлением в силу в первом квартале 2014 года нового прейскуранта Минфина для целей расчета НДПИ, ослаблением курса рубля и увеличением объемов добычи по газовым активам. Рост амортизационных отчислений (+25%) обусловлен начислением амортизации по лицензиям на добычу, увеличением объемов работ по добыче газа, вводом нового оборудования в эксплуатацию в ОАО «Севералмаз», Удачнинском и Айхальском ГОКах.

Коммерческие и административные расходы показали весьма вялую динамику за год. Даже отрицательное сальдо прочих доходов и расходов, увеличившееся с 16,4 до 20,0 млрд руб. вследствие убытка от выбытия основных средств в размере 3,5 млрд руб. не помешало компании увеличить операционную прибыль более чем на 30,0% до 74,4 млрд руб. При этом рентабельность по операционной прибыли выросла с 33,8% до 35,9%.

В значительной степени итоговая картина была искажена блоком финансовых статей: к расходам по обслуживанию долга в размере 10,9 млрд руб. добавились отрицательные курсовые разницы в размере 73,8 млрд руб. В итоге компания показала чистый убыток 16,8 млрд руб. (год назад - прибыль 31,8 млрд руб.).

Отчетность вышла в полном соответствии с нашими ожиданиями за исключением убытка по курсовым разницам (мы прогнозировали его несколько больше. Мы ожидаем, что на фоне более слабого рубля в текущем году выручка компании будет расти быстрее ее затрат, что позволит АЛРОСе показать рекордный уровень чистой прибыли. Кроме того, несмотря на фактический убыток у акционеров есть шансы на получение дивидендных выплат по итогам 2014 г. В центре нашего внимания продолжит оставаться судьба газовых активов АЛРОСы, с которыми компания не прочь была бы расстаться. В настоящий момент акции АЛРОСы торгуются исходя из P/E2015 порядка 6 и не входят в число наших приоритетов.

АЛРОСА-Нюрба, дочернее предприятие АЛРОСы, опубликовала отчетность по РСБУ за 2014 год.

Выручка компании достигла 31,4 млрд рублей, увеличившись на 20,8% (здесь и далее: г/г.), при этом четвертый квартал принес компании рекордную квартальную выручку (9,9 млрд руб.). По данным Алросы, в отчетном периоде добыча на Нюрбинском ГОКе осталась на уровне 2013 г. (7 363 тыс. карат). Как следствие, основной причиной роста стало увеличение рублевых цен реализации (долларовые цены остались примерно на том же уровне, что и год назад).

Затраты увеличились на 14,7%, составив 13 млрд рублей, в результате валовая прибыль увеличилась на 25,6% - до 18,3 млрд рублей. Удельный вес коммерческих расходов выручке снизился с 6,9% до 6,3%, а управленческих расходов – остался на прошлогоднем уровне 15,7%. В результате прибыль от продаж выросла до 11,4 млрд рублей (+30%).

Компания не имеет ни существенных финвложений, ни долговой нагрузки, однако мы отмечаем положительное сальдо прочих доходов и расходов, составившее 930 млн рублей. В отчетности указано, что основная часть результата (1,3 млрд руб. дохода) приходится на положительные курсовые разницы. Анализируя баланс, можно увидеть, что в структуре денежных средств приведены остатки на валютных счетах в размере эквивалентном 6,7 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании выросла до 9,8 млрд руб., поставив очередной годовой рекорд.

Напомним, что большая часть чистой прибыли перечисляется в виде дивидендных выплат акционерам АЛРОСы-Нюрбы. При этом в 2014 г. компания уже выплатила своим акционерам в виде промежуточных дивидендов 4 млрд руб. Следовательно, можно ожидать дополнительных выплат за 2014 г.

По нашим прогнозам, чистая прибыль компании в ближайшие пару лет будет находиться в диапазоне 9-12 млрд руб. Исходя из этих прогнозов, акции компании торгуются с P/E 2014 в районе 7,5 и в число наших приоритетов не входят. Помимо всего прочего стоит учитывать, что устойчивое финансовое положение, высокие дивидендные выплаты и низкий free-float (около 2,5%) могут предвещать принудительный выкуп миноритарных долей с последующей консолидацией компании.

Мостострой-11 опубликовал бухгалтерскую отчетность по итогам 2014 года по РСБУ. Согласно вышедшим данным выручка компании составила 12,8 млрд руб., продемонстрировав снижение на 23% (здесь и далее: г/г). Столь значительное падение доходов было обусловлено изменением в учетной политики компании, в связи, с чем учет и отражение выручки стали производиться по факту выполнения работ. При этом объем выполненных работ в физическом измерении сопоставим с аналогичным периодом 2013 года. Себестоимость продемонстрировала аналогичную выручке динамику снижения на 23%, в итоге валовая прибыль компании сократилась на 25%, составив 2,7 млрд руб. Доля управленческих расходов в выручке возросла с 5,5% до 7,7%, что нашло свое отражение в снижении операционной прибыли на 36% до 1,7 млрд руб.

Общий долг компании увеличился с 2,9 до 4 млрд руб., что привело к росту процентных расходов с 279 до 451 млн рублей, отрицательное сальдо прочих доходов и расходов сократилось с 741 до 205 млн рублей. В итоге чистая прибыль Мостостроя-11 сократилась на 30,7% - до 825 млн рублей.

Отдельно отметим, что компания всегда славилась неуклонным ростом дивидендов. Однако по итогам 2014 г. предполагается принять решение о выплате лишь 1,5 тыс. руб. на одну акцию против 3,5 тыс. руб. годом ранее. Это предполагает дивидендную доходность порядка 5%.

В целом отчетность вышла в русле наших ожиданий. Исходя из наших прогнозов, акции Мостострой-11 торгуются с P/E 2015 в районе 5 и ROE чуть выше 16% и входят в состав диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".

Северский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, представил отчетность по РСБУ за 2014 г.

Выручка компании возросла на 1,6% (здесь и далее г/г.), составив 31,0 млрд рублей на фоне роста цен на продукцию компании. При этом отметим, что реализация труб заводом снизилась на 2,8% до 733 тыс. тонн. Себестоимость при этом выросла на 3,6% - до 27,1 млрд рублей. Валовая прибыль сократилась на 10,8% – до 3,9 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы не продемонстрировали существенной динамики, снизившись на 0,6%. В итоге прибыль от продаж уменьшилась на 23,7%, составив 1,5 млрд рублей.

Блок финансовых статей свел всю прибыль на нет. Компания имеет на балансе довольно высокий долг в размере 16,6 млрд рублей (ЧД/СК – 199%). Процентные расходы компании незначительно сократились с 1,5 до 1,3 млрд рублей на фоне некоторого снижения средней процентной ставки и общего долга, однако отрицательное сальдо прочих доходов и расходов в размере 1,4 млрд руб. с лихвой компенсировало эти достижения. Из анализа отчетности видно, что основными причинами роста отрицательного сальдо стали начисление курсовых разниц по кредиту, номинированному в евро, а также существенное снижение доходов от ценных бумаг. В итоге завод показал убыток в размере 970 млн рублей, против убытка 76 млн рублей, полученного годом ранее.

Мы по-прежнему отмечаем внушительный размер кредиторской задолженности, растущий из года в год. На конец отчетного периода ее объем достиг 12,7 млрд рублей. Согласно заявлениям в СМИ против завода поданы судебные иски. Тем не менее, компания указала в отчетности, что пока не создала резервы под возможные риски, связанные с неблагоприятным исходом судебных разбирательств "ввиду несущественности размера".

Несмотря на то, что финансовые показатели завода пока оставляют желать лучшего, он завершает масштабную реконструкцию своего трубопрокатного производства, итогом которой стала установка непрерывного стана, презентованного в октябре прошлого года. В марте 2015 г. завод сообщил о том, что гарантийные испытания оборудования трубопрокатного агрегата с непрерывным станом успешно завершены. Его проектная мощность составляет 600 тыс. тонн высокотехнологичных бесшовных труб в год, в том числе для сложных условий добычи нефти и газа. Учитывая тенденцию к постепенному переходу нефтегазового сектора на отечественное оборудование, в компании считают, что благодаря этому завод не только сможет увеличить объемы производства, но и снизить его себестоимость. Скорее всего, неплатежи по кредиторской задолженности связаны именно с тем, что отдача от вложенных в инвестрограмму средств еще не наступила. Мы ожидаем, что при условии получения крупных заказов со стороны нефтегазового сектора на продукцию компании, завод может рассчитывать на привычные значения чистой прибыли в районе 1 млрд руб. При этом стоит учитывать, что потенциально СТЗ может быть консолидирован ТМК в полном объеме. На данный момент акции СТЗ не входят в число наших приоритетов.

Синарский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, представил отчетность по РСБУ за 2014 год. Выручка завода уменьшилась на 2,3% (здесь и далее г/г), составив 27,7 млрд рублей. Снижение произошло на фоне падения объемов производства труб (-3,3%). Себестоимость при этом возросла на 6,1%, достигнув 24,5 млрд рублей, в основном, за счет увеличения расходов на оплату труда (+25%) . В результате валовая прибыль сократилась на 39% и составила 3,2 млрд рублей, а прибыль от продаж претерпела снижение на три четверти%, составив 690 млн рублей.

Процентные расходы несколько возросли в связи с увеличившимся размером общего долга и роста процентных ставок, составившего на конец отчетного периода 5,5 млрд рублей (ЧД/СК -62%). Завод не имеет валютного долга, поэтому отрицательное сальдо прочих доходов и расходов оказалось весьма умеренным (-230 млн руб.).

В итоге завод показал чистый убыток 91,7 млн руб. против прибыли 1,5 млрд руб. годом ранее.

Вышедшие финансовые показатели находятся в русле наших ожиданий. Акции компании не обращаются на организованных торгах, а заявок на продажу бумаг завода в системе RTS Board попросту нет. При этом отметим, что существует вероятность принудительного выкупа со стороны материнской компании, ТМК, которая консолидировала 97,28% акций. Акции компании в число наших приоритетов не входят.

В прошедший вторник Росстат предоставил статистику по промышленному производству в феврале текущего года. Так, по данным ведомства, промпроизводство в феврале снизилось на 1,6% (здесь и далее: г/г), что является максимальным падением с февраля 2013 года. Напомним, в предыдущие два месяца промпроизводство в годовом выражении показывало рост, который в январе составил 0,9%, а в декабре прошлого года – 3,9%. По сравнению с январем этого года промпроизводство сократилось на 0,8%, а за два месяца текущего года к январю-февралю 2014 – снизилось на 0,4%.

см. график http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/promyshle...

В том числе сегмент «добыча полезных ископаемых» в феврале вырос на 0,1%, после роста на 1,5% в январе. За первые два месяца рост в данном сегменте составил 0,7%. Что касается обрабатывающих производств, а также производства и распределения электроэнергии, газа и воды, динамика в этих двух сегментах отрицательная. Падение обрабатывающих производств в феврале составило 2,8% после снижения на 0,1% в январе (за первые два месяца снижение на 1,5%). Производство и распределение электроэнергии, газа и воды в феврале упало на 10,4% после сокращения на 1,1% в январе (за два месяца снижение на 0,3%), наиболее вероятная причина – относительно теплая погода в прошедшем месяце.

Таким образом, в феврале зафиксировано ухудшение динамики во всех сегментах промышленного производства. Как видно, основной отрицательный вклад в значение индекса промышленного производства внесли обрабатывающие производства, а добыча полезных ископаемых, чья месячная динамика с начала текущего года положительна и показывает рост в годовом выражении, сгладила падение промпроизводства, которое могло быть еще большим.

Среди составляющих сектора «добыча полезных ископаемых» отметим производство угля, где рост за первые два месяца составляет 7,9%. Вероятно, данную отрасль поддержало обесценение рубля.

Отметим также, что большинство продовольственных, а также множество сырьевых подотраслей из сегмента «обрабатывающие производства» показывают значительный рост. Так, производство мяса и пищевых субпродуктов убойных животных и домашней птицы в январе-феврале выросли на 17,8% и 13,3% соответственно; производство рыбы и рыбных продуктов в том же периоде выросло на 13,7%; овощей и грибов – рост на 29,1%; производство сыров и сырных продуктов выросло на 32,8%. Налицо комбинированный эффект от девальвации рубля и влияние действующего продовольственного эмбарго.

Что касается легкой промышленности, то в ряде подотраслей данного сегмента фиксируется спад: производство трикотажных изделий за январь-февраль упало на 40,7%, теплых курток – на 53,2%, обуви – на 19,5%. Очевидно, в этом сегменте сказывается падение потребительского спроса.

Также необходимо отметить отрицательную динамику в такой значимой отрасли как автомобилестроение: так, производство легковых автомобилей за январь-февраль упало на 20,6%, грузовых автомобилей – на 32,6%, производство автобусов в том же периоде сократилось на 24,6%.

Динамика выпуска отдельных видов продукции обрабатывающих производств

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/promyshle...

В числе основных факторов замедления промышленного производства можно выделить сокращение потребительского спроса, а также по-прежнему высокую стоимость кредитных ресурсов. Как видно, определенные отрасли продолжают выигрывать от слабого рубля, некоторый эффект дает импортозамещение, однако очевидно, что в текущей ситуации экономике требуется поддержка государства, особенно в тех секторах, которые делают большой вклад в создание добавленной стоимости и обладают максимальным мультиплицирующим эффектом на объем инвестиций в стране. К ним можно отнести, среди прочего, машиностроение и металлообработку, строительство, транспорт, а также химическую и нефтехимическую промышленность.

По нашему мнению, стимулируя спрос на продукцию указанных отраслей, никакой речи о падении реального ВВП по итогам 2015 года уже идти не будет. Напротив, в этом случае наиболее вероятен прирост добавленной стоимости по базовым отраслям экономики, который должен трансформироваться в рост реального ВВП. При таком оптимистичном сценарии, по нашему прогнозу, рост реального ВВП в текущем году составит 0,6%.

Белон опубликовал отчетность за 2014 г. по РСБУ. Выручка компании составила 12,1 млрд руб., снизившись на 12% (здесь и далее: г/г). Такое отставание было вызвано снижением прочей выручки вследствие осуществленной Белоном в отчетном периоде продажи ООО "Разрез Новобачатский".

Более интересной выглядит картина по основной статье выручки - от продажи угольного концентрата. Напомним, что еще по итогам 9 месяцев 2014 г. согласно операционным результатам снижение годовой добычи составляло -5,8%. Однако резкая девальвация рубля существенно улучшила конкурентоспособность продукции отечественных металлургов и угольщиков. В результате в четвертом квартале компания нарастила объем добычи относительно третьего квартала сразу на 32%. Этот рывок позволил Белону не только ликвидировать накопленное отставание, но и закончить год с ростом итоговой добычи на 2,9%, доведя ее до 2,94 млн тн. Что же касается средних цен реализации, то по нашим расчетам долларовые цены сократились примерно на 23%, а рублевые - на 7%. В итоге выручка от продаж угольного концентрата снизилась на 4% до 10,3 млрд руб.

Темпы снижения себестоимости компании оказались более высокими (-17,3%), расчетный показатель себестоимости на тонну добытого концентрата сократился на 19,5% до 2177 руб/т. Прочие расходы компании также снизились на 11,9%. В результате Белон зафиксировал прибыль от продаж в годовом исчислении в размере 609,7 млн руб. Квартальная прибыль составила 542,8 млн руб., что сопоставимо с аналогичными показателями периода 2011-2012 г.г. Рентабельность по операционной прибыли составила 5%, что явилось максимальным значением после 2011 г.

Как и предполагалось, финансовые статьи свели операционные усилия на нет. К достаточно скромным процентным расходам на обслуживание долга 9207,4 млн руб.) добавилось значительное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов (-1,56 млрд руб.). Из этой суммы более 1 млрд руб. убытка приходится на статью "продажа/выбытие имущественных прав". Компания не раскрывает деталей, но видимо, речь идет о финансовом результате от продажи Белоном своей дочки ООО "Белон-Метакон" во втором квартале 2014 г. В итоге чистый убыток Белона составил 1,04 млрд руб. (год назад - убыток 1,98 млрд руб.).

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями: компания немного не дотянула до нашего прогноза по выручке (13 млрд руб.) и отчиталась лучше в части себестоимости (11,1 млрд руб. против прогноза в 12,4 млрд руб.).

Мы ожидаем, что текущий год и, особенно, первый квартал 2015 г. окажутся весьма удачными для Белона. Девальвации рубля на некоторое время обеспечила условия для опережающего роста выручки относительно затрат, что, на наш взгляд, в полной мере должно проявиться в отчетности за первый квартал. В годовом выражении мы ожидаем роста выручки более чем на треть и появления у Белона чистой прибыли в размере более 1 млрд руб. Помешать этому могут разве что уже привычные "прочие расходы".

Более сложным представляется прогноз показателей компании на длительном временном окне. Напомним, что в планах компании - инвестирование более 26 млрд руб. до 2022 г., что должно позволить выйти на уровень добычи более 4,8 млн тонн. Учитывая, что эффект девальвации будет плавно сходить на нет, ключевым вопросом оценки привлекательности акций компании станет ее способность контролировать расходы. Кроме того, улучшение финансовых показателей материнской компании (ММК) может подвигнуть ее на дальнейшую консолидацию акций Белона с перспективой доведения своей доли до 100%. На данный момент акции Белона не входят в наши портфели.