МРСК Центра и Приволжья раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/mrsk_centra_i_privolzhya/...

Выручка компании снизилась на 10% - до 69.8 млрд рублей. Причиной снижения стало прекращение осуществления функций гарантирующего поставщика В связи с этим доходы от перепродаж электроэнергии составили 3 млрд рублей (-80%). Доходы от передачи электроэнергии возросли на 7.6% - до 65.6 млрд рублей, при этом полезный отпуск электроэнергии снизился до 49 884 млн кВт/ч (-7.4%), а средний расчетный тариф, по нашим оценкам, вырос на 16.2%. Снижение полезного отпуска связано с исключением из производственной программы объемов по потребителям последней мили.

Операционные расходы снизились на 6%, достигнув 69.3 млрд рублей. Снижение затрат было связано с прекращением закупок электроэнергии для перепродажи. Неприятным сюрпризом оказалось увеличение объема потерь в сетях, вследствие чего расходы на приобретении электроэнергии для компенсации потерь выросли на четверть – до 9.2 млрд рублей. МРСК Центра и Приволжья удержала под контролем расходы на персонал, которые составили 14 млрд рублей (+4%). Создание резервов под обесценение дебиторской задолженности в отчетном периоде составило 1 млрд рублей, уменьшившись на 18%. Действительно неприятным сюрпризом стало признание убытков от обесценения основных средств в размере 3.3 млрд рублей, в 2013 году компания отразила обесценение около 1.5 млрд рублей.

С учетом прочих доходов операционная прибыль уменьшилась в 4.6 раз, составив 923 млн рублей. Если скорректировать данный показатель за 2013 и 2014 гг. на сумму «бумажных» списаний, то по итогам 2014 года получим снижение операционной прибыли на треть – до 5.4 млрд рублей. Финансовые доходы увеличились вдвое – до 400 млн рублей, финансовые расходы незначительно выросли до 2.3 млрд рублей на фоне увеличения долговой нагрузки компании до 26.8 млрд рублей (+3,5 млрд рублей).

В итоге МРСК Центра и Приволжья продемонстрировала первый в своей истории чистый убыток, согласно отчетности по МСФО, составивший 1.6 млрд рублей. Добавим, что по итогам 2014 года компания осуществила значительные платежи по налогу на прибыль (около 700 млн рублей), поскольку убыток был вызван неоперационными статьями.

Для МРСК Центра и Приволжья, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и масштабная инвестиционная программа. Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы считаем, что МРСК Центра и Приволжья не должна испытывать больших проблем с реализацией инвестиционной программы – источниками финансирования послужит амортизация и незначительные объемы кредитования.

Мы считаем, что МРСК Центра и Приволжья способна в среднесрочной перспективе вернуться к демонстрируемым ранее результатам по прибыльности – этому будут способствовать как довольно устойчивое финансовое положение компании, так и относительно неплохая платежная дисциплина в регионах покрытия. Акции МРСК Центра и Приволжья торгуются с P/BV 2014 ниже 0.3 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей второго эшелона. Добавим, что несмотря на убыток по МСФО компания может заплатить дивиденды из чистой прибыли по РСБУ в размере 1.4 млрд рублей, что подразумевает дивидендную доходность к текущим котировкам около 4%.

МРСК Сибири раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_2014_go...

Выручка МРСК Сибири снизилась на 5.1% (здесь и далее г/г), что стало следствием прекращения деятельность по осуществлению функций гарантирующего поставщика в Омской области и Бурятии. Таком образом, доходы от продажи элеткроэнергии почти не изменились, по сравнению с данными за полугодие, составив те же 5.7 млрд рублей. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 11%, составив 51.4 млрд рублей на фоне роста среднего расчетного тарифа. Значимый вес в выручке отчетного периода имели субсидии в размере 2 млрд рублей, которые компания получила в 2014 году, обосновав понесенные, но неучтенные при расчете регулируемых тарифов затраты.

Операционные расходы выросли на 12.4% - до 74 млрд рублей. С одной стороны отметим структурное уменьшение затрат на перепродажу электроэнергии – с 7.8 млрд рублей до 2.8 млрд рублей. Несомненной заслугой руководства компании является снижение затрат на персонал на 0.5 млрд рублей – до 11.2 млрд рублей. Из негативных моментов отметим увеличение резервов под обесценение дебиторки, составившее 2.7 млрд рублей против 1.5 млрд рублей годом ранее. Неприятным сюрпризом оказалось проведение тестирования на обесценение объектов основных средств, выявившее снижение стоимости активов на 13.6 млрд рублей, отраженных в составе операционных расходов.

Добавим, что в 2013 и в 2014 гг. МРСК Сибири получала возмещение выпадающих доходов, возникших в результате расторжения договоров «последней мили» с ФСК ЕЭС по филиалу Читаэнерго в размере 1.2 и 1.6 млрд рублей соответственно.

В результате операционный убыток компании вырос в 51 раз, составив 11.5 млрд рублей. Добавим, что если скорректировать операционный убыток компании на бумажные списания и полученные субсидии, то операционная прибыль МРСК Сибири в 2014 году составляет 2.6 млрд рублей против 1.2 млрд рублей годом ранее. Блок финансовых статей сюрпризов не преподнес. Отметим лишь рост процентных расходов до 1 млрд рублей, вследствие наращивания компанией долговой нагрузки до 17.3 млрд рублей (+6.3 млрд рублей).

В итоге чистый убыток МРСК Сибири составил 10.5 млрд рублей, увеличившись более чем в 9 раз. Собственный капитал компании уменьшился почти вдвое, рухнув до 13.3 млрд рублей. Из-за «бумажных списаний» отчетность компании оказалась значительно хуже наших ожиданий. Для МРСК Сибири, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и масштабные инвестиционные программы. Исходя из проекта инвестпрограммы на 2015-2020 гг. и наших расчетов, мы считаем, что МРСК Сибири не должна испытывать больших проблем с осуществлением капитальных затрат – источниками финансирования послужат амортизация и умеренное привлечение заемных средств.

В мае появилась информация о возможных китайских инвестициях в проекты МРСК Сибири. Мы считаем, что компания способна демонстрировать положительные финансовые результаты, однако потенциал их роста в будущем пока не считаем значительным. Акции МРСК Сибири торгуются с P/BV 2015 около 0.5 и в число наших приоритетов не входят.

МРСК Урала раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 5.3% - до 68.9 млрд рублей. Причиной послужил рост доходов от передачи электроэнергии, выросших на 4% - до 51.9 млрд рублей на фоне роста среднего расчетного тарифа на отпуск (+11.9%). Добавим, что компания ока не раскрыла официальных цифр по полезному отпуску.

Операционные расходы выросли на 0.9%. Отметим, что компании удалось удержать под контролем затраты, непосредственно относящиеся к операционной деятельности, а символический рост стал причиной создания резервов под обесценение дебиторской задолженности в размере 2.1 млрд рублей. Внушительную сумму в размере около 2 млрд рублей, как и годом ранее, составили прочие доходы, состоящие из доходов по выигранным судебным делам, штрафов к получению и компенсации за снос лини электропередач.

В итоге операционная прибыль МРСК Урала выросла почти в 14 раз – до 3 млрд рублей. В отчетном периоде компании удалось избежать наращивания долгового бремени, которое составило 14.1 млрд рублей. С учетом финансовых доходов и расходов чистая прибыль компании вплотную приблизилась к отметке в 2 млрд рублей (ROE 2014 = 5%) против убытка в размере 1.2 млрд рублей годом ранее.

Для МРСК Урала, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и масштабная инвестиционная программа. Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы считаем, что МРСК Урала не должна испытывать больших проблем с реализацией инвестиционной программы – источниками финансирования послужат преимущественно собственные средства.

Мы считаем, что МРСК Урала способна в среднесрочной перспективе демонстрировать чистую прибыль, а ROE компании будет находиться в диапазоне 4-5%. Однако мы не прогнозируем значительного роста чистой прибыли, что, несмотря на оценку акций рынком с P/BV 2014 порядка 0/15, исключает акции компании из списка наших приоритетов. Отдельно отметим, что МРСК Урала, как и в предыдущие 2 года, может направить на выплату дивидендов 25% чистой прибыли по РСБУ, которая в 2014 году также составила около 2 млрд рублей. В этом случае дивиденд может достигнуть 0.57 копеек, что предполагает дивидендную доходность к текущим котировкам около 8.5%.

МРСК Центра раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/mrsk_centra/itogi_2014_go...

Выручка компании снизилась на 6.8%, достигнув 86.9 млрд рублей. Снижение связано с прекращением осуществления компанией функций гарантирующих поставщиков. Доходы от передачи электроэнергии выросли до 69 млрд рублей (+12.6%) на фоне снижение объема полезного отпуска до 54 400 млн кВт/ч и роста среднего расчетного тарифа на 14%.

Операционные расходы компании снизились на 2.5%, достигнув 89 млрд рублей. Причиной снижения стало прекращение деятельности в качестве гарантирующего поставщика. Однако небольшое снижение обусловлено признанием огромного (9 млрд рублей) убытка от обесценения основных средств.

С учетом прочих доходов операционный убыток составил 750 млн рублей. Отметим, что в отчетном периоде компания не создавала резервов под обесценение дебиторской задолженности, в 2013 году его создание обошлось в 8.6 млрд рублей. Долговая нагрузка компании выросла на 4 млрд рублей – до 37.3 млрд рублей, что привело и к росту финансовых расходов, составивших 2.8 млрд рублей. В итоге компания показала первый в своей истории чистый убыток по МСФО в размере 3.33 млрд рублей.

Для МРСК Центра, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и масштабная инвестиционная программа. Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что средний объем финансирования капвложений в 2015-2020 гг. составит около 14 млрд рублей. Чтобы профинансировать такой объем ввода основных средств компании придется прибегать к наращиванию долгового бремени, что окажет значительное давление на роста финансовых результатов. Акции МРСК Центра торгуются с P/BV 2014 около 0.3 и не входя в число наших приоритетов. Добавим, что, несмотря на убыток по МСФО, компания может заплатить дивиденды исходя из прибыли по РСБУ, которая в 2014 году составила около 3 млрд рублей. В таком случае дивиденд может составить около 2 копеек на акцию, что предполагает дивидендную доходность около 8% к текущим котировкам.

МРСК Волги раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Выручка компании снизилась на 5.5%, составив 51.3 млрд рублей. Причина снижения – прекращение осуществления функций гарантирующего поставщика в Пензенской области в конце 2013 года. Доходы от передачи электроэнергии подскочили на 13.2% - до 45.2 млрд рублей. При этом полезный отпуск снизился на 5.5% - до 51 293 млн кВт/ч, а средний расчетный тариф вырос на 20%.

Операционные расходы сократились на 5.8% и достигли 44.2 млрд рублей – снижение связано с прекращением функций гарантирующего поставщика. При этом отметим, что МРСК Волги удалось продемонстрировать контроль над затратами, непосредственно относящимися к операционной деятельности. Среди элементов расходов также отсутствуют сколько-нибудь значительные суммы, связанные с резервами под обесценение дебиторской задолженности или убытками от обесценения основных средств.

При этом прибыль от продаж уменьшилась на 14.3%, составив 2 млрд рублей. МРСК Волги в отчетном периоде не наращивала долговую нагрузку, которая осталась на уровне 14 млрд рублей. С учетом финансовых доходов и расходов чистая прибыль компании сократилась почти на половину – до 808 млн рублей.

Для МРСК Волги, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и масштабная инвестиционная программа. К сожалению, компания пока не раскрыла план инвестиционной программы на 2015-2020 гг., однако по нашим расчетам, компания не должна испытывать больших проблем с осуществлением капвложений – источниками финансирования послужит амортизация и незначительные объемы кредитования. По нашим оценкам, средний объем инвестпрограммы в размере 5 млрд рублей на ближайшие годы позволит компании демонстрировать чистую прибыль, и при этом раскладе акции компании могут быть включены в диверсифицированные портфели акций второго эшелона. Бумаги МРСК Волги оценены рынком с P/BV 2014 около 0.16.

Группа НМТП опубликовала отчетность за 2014 г. по МСФО. Компании удалось увеличить выручку в долларовом выражении на 3,0% (здесь и далее; г/г) до $955,6 млн. несмотря на существенное падение грузооборота (-7%). При этом самая большая статья доходов — выручка от оказания стивидорных услуг — выросла на 2,4% и достигла $752,5 млн. Прирост стивидорной выручки за счет увеличения объема перевалки отдельных грузов составил $41,5 млн., а увеличение выручки за счет изменения ставок на перевалку отдельных грузов составило $11,6 млн.Самый большой прирост выручки был зафиксирован за счет увеличения перевалки зерна и роста объемов оказания дополнительных услуг – $49,7 млн. и $20,5 млн. соответственно. Рост зерновой выручки полностью компенсировал снижение доходов от перевалки сырой нефти (-34,9%). Результат по выручке мог бы быть еще лучше, однако доля рублевых доходов в общей выручке Группы составила порядка 30%, что негативно сказалось на общем показателе выручки, номинированной в долларах.Большую часть расходов носит рублевый характер, что позволило показать отличные результаты в части контроля над затратами. Себестоимость компании сократилась на 12,2% до 372 млн дол млн.; прочие расходы снизились на 6,9% до 71,6 млн дол. В итоге операционная прибыль составила 482 млн дол., показав рост почти в три раза. Без учета единовременных эффектов (обесценение гудвилла, связанное с задержкой строительства железнодорожного терминала для перевалки нефтепродуктов в порту Приморск) операционная прибыль, по нашим подсчетам, выросла на 20%, что также следует признать очень хорошим результатом. Операционная рентабельность превысила 50%, выйдя на максимальный уровень с 2010 г.

В блоке финансовых статей обращаем внимание на снижение расходов по обслуживанию долга (со 125 млн дол. до 117 млн дол.) вследствие сокращения долга компании с 2,16 млрд дол. до 1,72 млрд дол. Так как кредитный портфель компании практически полностью номинирован в валюте, это повлекло за собой получение значительных отрицательных курсовых разниц (-789 млн дол.). Наконец, 82,9 млн дол. представляют собой убытки по имеющемуся у компании процентному СВОПу. Напомним, что в 2012 г. компания заключила сделку валютно-процентного свопа в связи с размещением облигационного займа.НМТП должен уплачивать годовую процентную ставку в размере 3.85% от номинальной суммы 135 млн. долл. США в обмен на годовую процентную ставку 9% от номинальной суммы в 4 млрд. руб. (136 млн. долл. США) в течение трех лет, и обеспечить обмен номиналами 135 млн. долл. США на 4 млрд. руб. при наступлении даты окончательного платежа облигационного займа.

Как следствие убытки по финансовым статьям привели к тому, что итоговый результат компании оказался в отрицательной зоне (-428,6 млн дол. против убытка 109,8 млн дол. год назад).

Элиминируя влияние единовременных эффектов, следует отметить, что отчетность вышла лучше наших ожиданий как в части выручки, так и в части затрат. Компания показала хорошую устойчивость к валютным колебаниям, так как, формально оказывая услуги на внутреннем рынке, она извлекает пользу вследствие высокой доли долларовой составляющей в выручке, т.е., по сути, ее бизнес-модель ближе к экспортно-оринетированному производителю. Кроме того, в четвертом квартале прошлого года компания проиндексировала действующие рублевые тарифам ОАО «НЗТ», что дополнительно позволило сгладить отрицательный эффект от резкого ослабления рубля. Заслуживает внимания и сдвиг в структуре грузооборота в пользу доли более маржинальных грузов (зерно, металлы), что помогло дополнительно увеличить выручку от стивидорных услуг. Мы ожидаем, что в текущем году указанные тенденции сохранятся, и компания на фоне снижения грузооборота сможет удержать на высоком уровне свою операционную рентабельность.

На фоне хороших показателей деятельности инвестиционная привлекательность акций НМТП остается под вопросом вследствие ожидающейся корпоративной реорганизации, связанной с выделением из состава Группы нефтеналивных активов и передачей их под контроль Транснефти. Наш базовый сценарий предполагает, что реорганизация компании состоится. При этом ключевыми вопросами реорганизации станут стоимость продаваемых активов, а также то, каким образом будет распределен валютный кредит, который НМТП в свое время брал на приобретение Приморского порта, подлежащего теперь выделению. Чем большая часть этого кредита останется в рамках периметра НМТП, тем больше вероятность того, что средства, полученные от продажи выделяемых активов, пойдут на его погашение и тем меньше шансы на распределение полученных средств среди акционеров. Кроме того, поскольку в свое время Приморский порт приобретался за 2 млрд дол., а сумма продажи в нынешних условиях, скорее всего, будет ниже, НМТП, возможно, придется отразить в отчетности единовременный убыток от обесценения активов (гудвилла). В этих условиях наиболее вероятно, что особенности структурирования сделки будут исключать обязательство выставления оферты миноритарным акционерам при превышении установленных законодательством пороговых значений.

Мы планируем внимательно следить за ходом реорганизации компании и по мере прояснения ее деталей вносить необходимые уточнения в линейку прогнозных финансовых показателей. На данный момент акции НМТП не входят в число наших приоритетов.

МРСК Северо-Запада раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/mrsk_severozapada/itogi_2...

Выручка МРСК Северо-Запада выросла на 5.2% – до 46.9 млрд рублей. В отчетном периоде компания осуществляла функции гарантирующего поставщика (ГП) на территории Мурманской области, передав их в начале 2015 года Атомэнергосбыту. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 6%, составив 28.5 млрд рублей. При этом объем полезного отпуска снизился до 37 155 млн кВт/ч (-2.5%), а средний расчетный тариф вырос на 8.7% .

Операционные расходы прибавили 9.8%, сказались «бумажные» списания – начисление резерва под обесценение дебиторской задолженности составило 1 млрд рублей, а убытки от обесценения основных средств почти достигли 2 млрд рублей. С учетом прочей выручки и госсубсидий операционный убыток МРСК Северо-Запада составил 617 млн рублей против прибыли 1.3 млрд рублей годом ранее. Если скорректировать показатель операционной прибыли на «бумажные» статьи, промежуточный итог выглядит более оптимистичным – операционная прибыль составила 2.4 млрд рублей против 2.1 млрд рублей годом ранее.

В 2014 году прочие неоперационные доходы составили более 900 млн рублей. По всей видимости, большую часть из них представляют штрафы, подлежащие взысканию по решению суда в пользу МРСК Северо-Запада. Финансовые расходы компании подскочили втрое – до 3 млрд рублей. Этому способствовал рост долговой нагрузки на 2 млрд рублей, который привел к тому, что процентные расходы выросли до 1.4 млрд рублей. Более 1.6 млрд рублей составило начисление резервов под обесценение денежных средств, находящихся в АКБ «Таврический».

В итоге чистый убыток составил 2.2 млрд рублей против прибыли в 386.5 млн рублей годом ранее. Без учета «бумажных» списаний и начисления резервов под обесценение финвложений отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Для МРСК Северо-Запада, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и масштабные инвестиционные программы. Исходя из данных 2014 года и наших расчетов, мы считаем, что МРСК Северо-Запада не должна испытывать больших проблем с осуществлением капитальных затрат – почти весь объем можно профинансировать из амортизационных отчислений.

В начале года стало известно, что Россети выступили с предложением проиндексировать тарифы на передачу электроэнергии на уровне значительно превышающем инфляцию, возможное принятие такого решения существенно повысит потенциал роста финансовых показателей МРСК Северо-Запада и прочих сетевых компаний. В настоящее время индексация тарифов предполагает их рост в 2015 год на 3.8%, в 2016 – на 6.6%, в 2017 – на 5.1%, что ставит под сомнение перспективы получения МРСК Северо-Запада устойчивых положительных финансовых результатов в среднесрочном периоде. Поэтому даже рыночная оценка акций компании на уровне 0.16 P/BV 2014 не позволяет им попасть в список наших приоритетов.

Кузбасская топливная компания (КТК) опубликовала отчетность за 2014 г. по МСФО. Выручка компании снизилась на 1,1% до 22,25 млрд. руб. Объём продаж угля в 2014 г. сократился на 3% до 10,32 млн. тонн. Объём экспорта составил 7,20 млн. тонн (+4%), а его доля в продажах составила 70%. Реализация на внутреннем рынке сократилась на 15% до 3,12 млн. тонн. Объём угля, закупленного для перепродажи, снизился на 45% до 0,98 млн. тонн в связи с переориентацией КТК на реализацию максимального количества собственного угля. Средняя цена реализации угля составила 1 157 руб.,повысившись за год на 5%.

Себестоимость компании снизилась на 3% до 18,9 млрд. руб. Производственные денежные затраты сократились на 6% до 577 руб. на 1 тонну угля. Уровень коммерческих, административных и прочих расходов в 2014 году вырос на 24 % до 1,95 млрд руб. В итоге операционная прибыль КТК снизилась на 1% до 1,374 руб.

Приятной неожиданностью стал относительно небольшой убыток от курсовых разниц по валютным кредитам (518 млн руб.), хотя предварительные расчеты указывали на то, что переоценка валютного кредитного портфеля могла принести компании более 2 млрд руб. убытка. Причиной такого результата стало активное наращивание долларовой составляющей депозитного портфеля. В итоге это обстоятельство позволило КТК закончить год с символической прибылью в 7 млн руб. (год назад - прибыль 640 млн руб.).

В операционной части отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий за счет больших затрат. На наш взгляд текущий год станет для компании достаточно хорошим вследствие эффекта девальвации рубля (особенно ярко это должно проявиться в первом квартале 2015 г.). Дополнительную поддержку операционным результатам может оказать введение в строй Брянского угольного разреза. В то же время плохая ценовая конъюнктура на рынке угля вкупе с растущими затратами ограничат положительный эффект от слабого рубля. На данный момент акции КТК не входят в число наших приоритетов.

ГК Дикси раскрыла отчетность по МСФО за 2014 год.

см .таблицу http://bf.arsagera.ru/diksi_grupp/itogi_2014_go...

В отчетном году компания открыла 396 новых магазинов, увеличив их число до 2 195. Основной объем новых открытий (384) пришелся на сеть «Дикси». В результате торговая площадь возросла на 21%, достигнув 746 тыс. м2. Отметим, что в отчетном периоде Группе удалось продемонстрировать положительную динамику по сопоставимым магазинам как по трафику, так и по среднему чеку. Это привело к росту совокупной выручки более чем на четверть – до 229 млрд рублей.

Себестоимость реализованных товаров росла темпами более быстрыми, чем выручка (+27.5%), составив 159.5 млрд рублей. Виной всему – увеличение списаний запасов в результате недостач до 5.6 млрд рублей (+65%). В итоге валовая прибыль увеличилась на 24% - до 69.5 млрд рублей. К заслугам компании можно отнести уменьшение доли в выручке коммерческих и административных затрат до 25.9% (-0.6 п.п.). В итоге операционная прибыль прибавила почти 36%, достигнув 10.2 млрд рублей.

Значительный эффект на итоговый финансовый результат оказывает такая статья, как финансовые расходы. Долговое бремя в отчетном периоде сократилось и составило порядка 28 млрд рублей, а финансовые расходы выросли до 4 млрд рублей. – компания рефинансировала кредиты по более высоким ставкам. Также отметим появление отрицательных курсовых разниц в размере около 640 млн рублей, при этом согласно отчетности на конец 2013 и 2014 года Группа имела только рублевый долг.

В итоге чистая прибыль компании по итогам 2014 года выросла почти на половину – до 4.5 млрд рублей, несколько не дотянув до нашего прогноза. ROE в отчетном периоде составил 16.3%. На наш взгляд, стратегия компания, находящаяся в стадии реализации, в соответствии с которой, Группа Дикси, сконцентрировавшись на органическом росте, собирается удвоить совокупные доходы в течение ближайших лет, вполне жизнеспособна. Однако даже с учетом прогнозных высоких финансовых показателей акции компании торгуются, на наш взгляд, довольно высоко с P/E 2015 около 10 и P/BV 2014 порядка 1.8, и не входят в число наших приоритетов.

Компании энергосбытового сектора раскрыли бухгалтерскую отчетность и операционные показатели по РСБУ за 2014 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Как видно из таблицы, более половины сбытовых компаний в ушедшем году сумели продемонстрировать рост полезного отпуска электроэнергии. Лидером вновь оказался Энергосбыт Ростовэнерго, чей полезный отпуск увеличился до 12 млрд кВт/ч, что связано с консолидацией Донэнергосбыта. Полезный отпуск Кубаньэнергосбыта в 2014 году составил более 13 млрд. кВт/ч, превысив показатели прошлого года на 6%, в связи с увеличением количества потребителей, а также ростом энергопотребления на территории обслуживания после подготовки и проведения Олимпиады - 2014. Увеличение полезного отпуска Мосэнергосбыта, Красноярскэнергосбыта, Пермской и Рязанской энергосбытовых компаний было довольно скромным. Наиболее серьезное снижение операционных показателей продемонстрировала компания Самараэнерго, чей полезный отпуск сократился на 14,9% - до 12,7 млрд кВт/ч., что было обусловлено ростом тарифов на электроэнергию. Надо отметить, что у всех компаний за исключением Кубаньэнергосбыта, по нашим оценкам, наблюдался рост среднего расчетного тарифа, и Самараэнерго стала лидером по этому показателю.

В 2014 году практически все сбытовые компании смогли продемонстрировать положительную динамику доходов, исключением стала лишь Самараэнерго, чей объем полезного отпуск испытал наиболее сильное снижение. Лидером по росту доходов оказался Энергосбыт Ростовэнерго – сказалось присоединение Донэнергосбыта.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Что касается чистого финансового результата, отметим, что только Красноярскэнергосбыт отметился чистым убытком, увеличив его в 21 раз. Такой результат был вызван формированием компанией в отчетном году резервов в отношении сомнительной дебиторской задолженности в связи с началом процедуры банкротства ряда предприятий должников, а также разногласиями с некоторыми сетевыми организациями по объемам поставленной электрической энергии.

Некоторым компаниям удалось существенно улучшить итоговый результат, например, Самараэнерго показала прибыль впервые за три года, а Нижегородской сбытовой компании удалось ее нарастить более чем в 2 раза. Негативную динамику по чистой прибыли показали Пермская, Ярославская и Рязанская сбытовые компании.

Стоит иметь ввиду, что в сбытовых компаний ухудшение платежной дисциплины, ведущее к росту дебиторской и кредиторской задолженности и, как следствие, появлению потребности в формировании резервов и долговом финансировании, будет крайне негативно сказываться на финансовых результатах. В этой связи беспокойство вызывает ситуация в Нижегородской и Пермской сбытовых компаниях, где рост дебиторской задолженности составил 46,7% и 27,4% соответственно.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Корпоративные события энергосбытовых компаний, входящих в Группу компаний ТНС Энерго мы подробно освещали в наших предыдущих постах:

http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/chelyabenergosbyt/itogi_2013_goda_neuteshitelnaya_dinamika_i_gryaduwee_obedinenie/

http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/chelyabenergosbyt/itogi_1_kvartala_2014_goda_raznonapravlennaya_dinamika/

http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/chelyabenergosbyt/obzor_energosbytovyh_kompanij_itogi_pervogo_polugodiya_2014_goda/

Отметим, что прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы. Мы внимательно следим за внутригодовыми результатами компаний, однако не считаем, что в среднесрочной перспективе какой-либо сбыт сумеет продемонстрировать рост финансовых результатов, достаточный для появления высокой потенциально доходности. В настоящий момент акции энергосбытовых компаний в число наших приоритетов не входят.