МРСК Сибири раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_2014_go...

Выручка МРСК Сибири снизилась на 5.1% (здесь и далее г/г), что стало следствием прекращения деятельность по осуществлению функций гарантирующего поставщика в Омской области и Бурятии. Таком образом, доходы от продажи элеткроэнергии почти не изменились, по сравнению с данными за полугодие, составив те же 5.7 млрд рублей. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 11%, составив 51.4 млрд рублей на фоне роста среднего расчетного тарифа. Значимый вес в выручке отчетного периода имели субсидии в размере 2 млрд рублей, которые компания получила в 2014 году, обосновав понесенные, но неучтенные при расчете регулируемых тарифов затраты.

Операционные расходы выросли на 12.4% - до 74 млрд рублей. С одной стороны отметим структурное уменьшение затрат на перепродажу электроэнергии – с 7.8 млрд рублей до 2.8 млрд рублей. Несомненной заслугой руководства компании является снижение затрат на персонал на 0.5 млрд рублей – до 11.2 млрд рублей. Из негативных моментов отметим увеличение резервов под обесценение дебиторки, составившее 2.7 млрд рублей против 1.5 млрд рублей годом ранее. Неприятным сюрпризом оказалось проведение тестирования на обесценение объектов основных средств, выявившее снижение стоимости активов на 13.6 млрд рублей, отраженных в составе операционных расходов.

Добавим, что в 2013 и в 2014 гг. МРСК Сибири получала возмещение выпадающих доходов, возникших в результате расторжения договоров «последней мили» с ФСК ЕЭС по филиалу Читаэнерго в размере 1.2 и 1.6 млрд рублей соответственно.

В результате операционный убыток компании вырос в 51 раз, составив 11.5 млрд рублей. Добавим, что если скорректировать операционный убыток компании на бумажные списания и полученные субсидии, то операционная прибыль МРСК Сибири в 2014 году составляет 2.6 млрд рублей против 1.2 млрд рублей годом ранее. Блок финансовых статей сюрпризов не преподнес. Отметим лишь рост процентных расходов до 1 млрд рублей, вследствие наращивания компанией долговой нагрузки до 17.3 млрд рублей (+6.3 млрд рублей).

В итоге чистый убыток МРСК Сибири составил 10.5 млрд рублей, увеличившись более чем в 9 раз. Собственный капитал компании уменьшился почти вдвое, рухнув до 13.3 млрд рублей. Из-за «бумажных списаний» отчетность компании оказалась значительно хуже наших ожиданий. Для МРСК Сибири, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и масштабные инвестиционные программы. Исходя из проекта инвестпрограммы на 2015-2020 гг. и наших расчетов, мы считаем, что МРСК Сибири не должна испытывать больших проблем с осуществлением капитальных затрат – источниками финансирования послужат амортизация и умеренное привлечение заемных средств.

В мае появилась информация о возможных китайских инвестициях в проекты МРСК Сибири. Мы считаем, что компания способна демонстрировать положительные финансовые результаты, однако потенциал их роста в будущем пока не считаем значительным. Акции МРСК Сибири торгуются с P/BV 2015 около 0.5 и в число наших приоритетов не входят.