МРСК Центра и Приволжья раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.
см таблицу http://bf.arsagera.ru/mrsk_centra_i_privolzhya/...
Выручка компании снизилась на 10% - до 69.8 млрд рублей. Причиной снижения стало прекращение осуществления функций гарантирующего поставщика В связи с этим доходы от перепродаж электроэнергии составили 3 млрд рублей (-80%). Доходы от передачи электроэнергии возросли на 7.6% - до 65.6 млрд рублей, при этом полезный отпуск электроэнергии снизился до 49 884 млн кВт/ч (-7.4%), а средний расчетный тариф, по нашим оценкам, вырос на 16.2%. Снижение полезного отпуска связано с исключением из производственной программы объемов по потребителям последней мили.
Операционные расходы снизились на 6%, достигнув 69.3 млрд рублей. Снижение затрат было связано с прекращением закупок электроэнергии для перепродажи. Неприятным сюрпризом оказалось увеличение объема потерь в сетях, вследствие чего расходы на приобретении электроэнергии для компенсации потерь выросли на четверть – до 9.2 млрд рублей. МРСК Центра и Приволжья удержала под контролем расходы на персонал, которые составили 14 млрд рублей (+4%). Создание резервов под обесценение дебиторской задолженности в отчетном периоде составило 1 млрд рублей, уменьшившись на 18%. Действительно неприятным сюрпризом стало признание убытков от обесценения основных средств в размере 3.3 млрд рублей, в 2013 году компания отразила обесценение около 1.5 млрд рублей.
С учетом прочих доходов операционная прибыль уменьшилась в 4.6 раз, составив 923 млн рублей. Если скорректировать данный показатель за 2013 и 2014 гг. на сумму «бумажных» списаний, то по итогам 2014 года получим снижение операционной прибыли на треть – до 5.4 млрд рублей. Финансовые доходы увеличились вдвое – до 400 млн рублей, финансовые расходы незначительно выросли до 2.3 млрд рублей на фоне увеличения долговой нагрузки компании до 26.8 млрд рублей (+3,5 млрд рублей).
В итоге МРСК Центра и Приволжья продемонстрировала первый в своей истории чистый убыток, согласно отчетности по МСФО, составивший 1.6 млрд рублей. Добавим, что по итогам 2014 года компания осуществила значительные платежи по налогу на прибыль (около 700 млн рублей), поскольку убыток был вызван неоперационными статьями.
Для МРСК Центра и Приволжья, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и масштабная инвестиционная программа. Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы считаем, что МРСК Центра и Приволжья не должна испытывать больших проблем с реализацией инвестиционной программы – источниками финансирования послужит амортизация и незначительные объемы кредитования.
Мы считаем, что МРСК Центра и Приволжья способна в среднесрочной перспективе вернуться к демонстрируемым ранее результатам по прибыльности – этому будут способствовать как довольно устойчивое финансовое положение компании, так и относительно неплохая платежная дисциплина в регионах покрытия. Акции МРСК Центра и Приволжья торгуются с P/BV 2014 ниже 0.3 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей второго эшелона. Добавим, что несмотря на убыток по МСФО компания может заплатить дивиденды из чистой прибыли по РСБУ в размере 1.4 млрд рублей, что подразумевает дивидендную доходность к текущим котировкам около 4%.
