Группа НМТП опубликовала отчетность за 2014 г. по МСФО. Компании удалось увеличить выручку в долларовом выражении на 3,0% (здесь и далее; г/г) до $955,6 млн. несмотря на существенное падение грузооборота (-7%). При этом самая большая статья доходов — выручка от оказания стивидорных услуг — выросла на 2,4% и достигла $752,5 млн. Прирост стивидорной выручки за счет увеличения объема перевалки отдельных грузов составил $41,5 млн., а увеличение выручки за счет изменения ставок на перевалку отдельных грузов составило $11,6 млн.Самый большой прирост выручки был зафиксирован за счет увеличения перевалки зерна и роста объемов оказания дополнительных услуг – $49,7 млн. и $20,5 млн. соответственно. Рост зерновой выручки полностью компенсировал снижение доходов от перевалки сырой нефти (-34,9%). Результат по выручке мог бы быть еще лучше, однако доля рублевых доходов в общей выручке Группы составила порядка 30%, что негативно сказалось на общем показателе выручки, номинированной в долларах.Большую часть расходов носит рублевый характер, что позволило показать отличные результаты в части контроля над затратами. Себестоимость компании сократилась на 12,2% до 372 млн дол млн.; прочие расходы снизились на 6,9% до 71,6 млн дол. В итоге операционная прибыль составила 482 млн дол., показав рост почти в три раза. Без учета единовременных эффектов (обесценение гудвилла, связанное с задержкой строительства железнодорожного терминала для перевалки нефтепродуктов в порту Приморск) операционная прибыль, по нашим подсчетам, выросла на 20%, что также следует признать очень хорошим результатом. Операционная рентабельность превысила 50%, выйдя на максимальный уровень с 2010 г.
В блоке финансовых статей обращаем внимание на снижение расходов по обслуживанию долга (со 125 млн дол. до 117 млн дол.) вследствие сокращения долга компании с 2,16 млрд дол. до 1,72 млрд дол. Так как кредитный портфель компании практически полностью номинирован в валюте, это повлекло за собой получение значительных отрицательных курсовых разниц (-789 млн дол.). Наконец, 82,9 млн дол. представляют собой убытки по имеющемуся у компании процентному СВОПу. Напомним, что в 2012 г. компания заключила сделку валютно-процентного свопа в связи с размещением облигационного займа.НМТП должен уплачивать годовую процентную ставку в размере 3.85% от номинальной суммы 135 млн. долл. США в обмен на годовую процентную ставку 9% от номинальной суммы в 4 млрд. руб. (136 млн. долл. США) в течение трех лет, и обеспечить обмен номиналами 135 млн. долл. США на 4 млрд. руб. при наступлении даты окончательного платежа облигационного займа.
Как следствие убытки по финансовым статьям привели к тому, что итоговый результат компании оказался в отрицательной зоне (-428,6 млн дол. против убытка 109,8 млн дол. год назад).
Элиминируя влияние единовременных эффектов, следует отметить, что отчетность вышла лучше наших ожиданий как в части выручки, так и в части затрат. Компания показала хорошую устойчивость к валютным колебаниям, так как, формально оказывая услуги на внутреннем рынке, она извлекает пользу вследствие высокой доли долларовой составляющей в выручке, т.е., по сути, ее бизнес-модель ближе к экспортно-оринетированному производителю. Кроме того, в четвертом квартале прошлого года компания проиндексировала действующие рублевые тарифам ОАО «НЗТ», что дополнительно позволило сгладить отрицательный эффект от резкого ослабления рубля. Заслуживает внимания и сдвиг в структуре грузооборота в пользу доли более маржинальных грузов (зерно, металлы), что помогло дополнительно увеличить выручку от стивидорных услуг. Мы ожидаем, что в текущем году указанные тенденции сохранятся, и компания на фоне снижения грузооборота сможет удержать на высоком уровне свою операционную рентабельность.
На фоне хороших показателей деятельности инвестиционная привлекательность акций НМТП остается под вопросом вследствие ожидающейся корпоративной реорганизации, связанной с выделением из состава Группы нефтеналивных активов и передачей их под контроль Транснефти. Наш базовый сценарий предполагает, что реорганизация компании состоится. При этом ключевыми вопросами реорганизации станут стоимость продаваемых активов, а также то, каким образом будет распределен валютный кредит, который НМТП в свое время брал на приобретение Приморского порта, подлежащего теперь выделению. Чем большая часть этого кредита останется в рамках периметра НМТП, тем больше вероятность того, что средства, полученные от продажи выделяемых активов, пойдут на его погашение и тем меньше шансы на распределение полученных средств среди акционеров. Кроме того, поскольку в свое время Приморский порт приобретался за 2 млрд дол., а сумма продажи в нынешних условиях, скорее всего, будет ниже, НМТП, возможно, придется отразить в отчетности единовременный убыток от обесценения активов (гудвилла). В этих условиях наиболее вероятно, что особенности структурирования сделки будут исключать обязательство выставления оферты миноритарным акционерам при превышении установленных законодательством пороговых значений.
Мы планируем внимательно следить за ходом реорганизации компании и по мере прояснения ее деталей вносить необходимые уточнения в линейку прогнозных финансовых показателей. На данный момент акции НМТП не входят в число наших приоритетов.
