ОАО «Фосагро» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2015 года.

См. таблицу здесь

Ослабление рубля, произошедшее в конце года, обеспечило настоящий скачок финансовых показателей Фосагро в первом квартале 2015 года. Совокупная выручка компании выросла на 71%. Объем реализации азотосодержащей продукции снизился на 3.3% - до 413 тыс. тонн. Компания снизила продажи карбамида до 233 тыс. тонн, выручка от реализации которого составила почти 4.5 млрд. рублей (+40%) на фоне роста экспортной цены на 71% - около 98% карбамида отправляется компанией на внешние рынки. Совокупная выручка по азотному направлению прибавила 54%, составив 7 млрд. рублей.

Выручка от продаж фосфорсодержащей продукции увеличилась на 73.6%, составив почти 43 рублей на фоне роста объемов реализации только на 5% - до 1 285 тыс. тонн. Основным драйвером роста выступили экспортные продажи диаммоний фосфата (DAP) (352 тыс. тонн, в 2.75 раза), что привело к росту экспортной выручки DAP в 5.4 раза - до 10.7 млрд. рублей и совокупной выручки DAP до 11 млрд. рублей. Это произошло на фоне роста как экспортных (+21%), так и внутренних (+11%) рублевых цен. Существенно прибавили и экспортные продажи моноаммоний фосфата (MAP), составив 9.5 млрд. рублей (+62%) на фоне снижения экспортных поставок на 17% (до 303 тыс. тонн) и почти роста экспортной (+97%) и внутренней (+58%) цен. Совокупная выручка NPK прибавила 65%, составив 9.5 млрд. рублей – экспортная и внутренняя цена в рублях выросли на 81% и 44% соответственно. В отчетном периоде доля экспортной выручки в совокупной выручке составила 80%.

Операционные расходы росли более медленными темпами, составив 27.8 млрд. рублей (+21.7%). Основным драйвером роста выступили затраты на аммиак, выросшие в 2.6 раза до 2.1 млрд. рублей на фоне увеличения объема закупок на 48% и роста цен на 76%. Более чем на 50% выросли расходы на хлорид калия, вследствие роста закупочных цен. Эффект от оптимизации численности рабочих сохранялся и в отчетном периоде, затраты на персонал снизились на 12.6%. В 2.3 раза – до 2.4 млрд. рублей выросли портовые и стивидорные расходы, что связано с увеличением поставок через порты и ростом портовых тарифов. Расходы на серу и серную кислоту выросли в 3 раза – до 2.2 млрд. рублей на фоне почти троекратного роста закупочных цен.

Заметное влияние на итоговый финансовый результат оказали финансовые статьи. Долговая нагрузка компании за год увеличилась вдвое, составив 128 млрд. рублей. Это привело к росту процентных расходов до 1.7 млрд. рублей, а также существенным отрицательным курсовым разницам, составившим 3.8 млрд. рублей. В итоге чистая прибыль компании выросла в 7.6 раз, составив 14.2 млрд. рублей.

Говоря о перспективах, стоит отметить, что одним из наиболее значимых проектов является строительство нового агрегата аммиака, мощностью 760 тыс. т. в год, который позволит наращивать мощности по производству комплексных удобрений и снизит зависимость от сторонних поставок аммиака. Помимо этого, в соответствии со стратегией по развитию перерабатывающих производственных мощностей и расширению продуктовой линейки, ФосАгро подписала соглашение о строительстве нового производства гранулированного карбамида мощностью 500 тыс. тонн в год на мощностях ФосАгро-Череповец. Ожидается, что ввод в эксплуатацию новой установки совпадет с началом работы нового агрегата аммиака в первом полугодии 2017.

В будущем мы ожидаем роста финансовых показателей компании, вследствие роста рублевых цен из-за девальвации национальной валюты. В области корпоративного управления отметим изменения в дивидендной политике – с 2015 года компания будет направлять на выплаты акционером 30-50% чистой прибыли. Акции ФосАгро торгуются с P/BV около 5 и в число наших приоритетов не входят. Отметим, что в случае стабилизации курса национальной валюты по итогам 2015 года компания может продемонстрировать существенные положительные курсовые разницы, которые вкупе с положительным результатом от операционной деятельности могут привести к тому, что по итогам текущего года компания заработает отчетную чистую прибыль, превышающую размер собственного капитала на конец 2014 года (36 млрд. рублей).

Дорогобуж раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв.2015 года.

См. таблицу здесь

В отчетном периоде компания снизила объем реализации сложных удобрений до 168 тыс. тонн (-5.3%) и увеличила продажи азотных удобрений до 255 тыс. тонн (+7%). Однако основным фактором, повлиявшим на динамику финансовых показателей, стало ослабление рубля. Выручка Дорогобужа в 1 квартале 2015 года выросла более чем наполовину, составив 6.6 млрд. рублей. При этом выручка от продаж аммиачной селитры выросла на 57%, достигнув 3.4 млрд. рублей на фоне роста средней цены на 47%, а выручка от реализации сложных удобрений увеличилась почти на две трети, составив 2.7 млрд. рублей. Средняя цена реализации азофоски выросла на 57%.

Операционные расходы увеличивались более медленными темпами (+12.4%), достигнув 3.7 млрд. рублей. Транспортные расходы сократились на 3% - до 307 млн. рублей, а коммерческие и управленческие расходы прибавили 16%, составив 390 млн. рублей. В результате операционная прибыль компании выросла в 2.9 раз - до 2.9 млрд. рублей.

На итоговый финансовый результат большое влияние оказали финансовые статьи. Долговая нагрузка компании за год выросла на 7 млрд. рублей до 17.5 млрд. рублей, при этом все долговое бремя номинировано в долларах США. Проценты к уплате увеличились в 3.35 раза – до 191 млн. рублей. Валютный долг принес значительные отрицательные курсовые разницы, которые составили 4 млрд. рублей. Финансовые доходы выросли до 709 млрд. рублей на фоне увеличения финансовых вложений до 33.5 млрд. рублей. Часть финансовых вложений также номинирована в долларах, что принесло компании положительные курсовые разницы в размере почти 3.3 млрд. рублей. В итоге чистые финансовые расходы компании составили 170 млн. рублей. Чистая прибыль компании в отчетном периоде выросла в 2.86 раза, достигнув 2.2 млрд. рублей.

Отдельно отметим, что впервые с 2007 года компания заплатит дивиденды по обыкновенным акциям – совет директоров рекомендовал выплатить по 32 копейки на оба вида акций.

Акции компании торгуются с P/BV 0.6 и могут войти в наши диверсифицированные портфели акций второго эшелона.

Мурманское морское пароходство представило неконсолидированную отчетность за 1 кв. 2015 г. по РСБУ. Напомним, что данная отчетность отражает итоги деятельности материнской компании ОАО "Мурманское морское пароходство" и не учитывает результаты работы ряда ее дочерних компаний ( в т.ч., ОАО "Северное морское пароходство").

Представленные данные отразили существенный рост выручки (+39,2%, здесь и далее: г/г) до 1,2 млрд руб. Компания не раскрывает подробную структуру выручки; на наш взгляд, это стало следствием роста объема каботажных перевозок, а также ростом фрахтовых ставок, номинированных в валюте.

Себестоимость компании выросли меньшими темпами (+16,6%), а управленческие расходы даже сократились (-1,9%). Более скоромная динамика расходов по сравнению с выручкой объясняется снижением цен на судовое топливо вслед за падением нефтяных котировок - одну из ключевых статей затрат пароходства. В результате прибыль от продаж составила 256,5 млн руб. (почти шестикратный рост за год). Подобного результата по итогам первого квартала компания не добивалась уже очень давно.

Блок финансовых статей во многом обнулил достижения компании на операционном уровне. К расходам на обслуживания долга 139 млн руб. добавилось отрицательное сальд опрочих доходов/расходов (129 млн руб.), вызванное, видимо, курсовыми разницами по привлеченным кредитам. Тем не менее, компания смогла заработать пусть и символическую, но все же чистую прибыль 9,2 млн руб. (последний раз первый квартал был прибыльным в 2011 г.).

На операционном уровне отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий. Переориенитация на каботажные перевозки вкупе с мерами по оптимизации расходов будут способствовать улучшению рентабельности операционной деятельности компании. В то же время существенный долг по-прежнему окажется сдерживающим фактором для роста чистой прибыли. Отмечая неплохую ситуацию в материнской компании Группы ММП, мы отмечаем, что для полноценного анализа нам не хватает консолидированной отчетности Группы, перспективы выхода которой представляются весьма туманными.

Группа ДВМП опубликовала отчетность за 1 кв 2015 г. по МСФО.

Выручка компании в долларовом выражении упала на 15,7% (здесь и далее: г/г) до 204 млн дол.

В посегментном разрезе мы отмечаем великолепные результаты сегмента "Бункеровка", обеспечившего четверть консолидированной выручки (за год рост составил 75%) на фоне выросших объемов операций. Схожие тенденции наблюдались и в морском дивизионе, где рост физических объемов операций ледокольного и танкерного флотов позволил нарастить выручку на 42%.

Весьма приличный результат показал и железнодорожный сегмент на фоне роста объемов перевозки контейнеров на 8,5% (и это при общем падении рынка контейнерных перевозок на 7,7%), что, однако не помогло, удержать выручку в долларовом выражении (-40%). Портовый дивизион, напротив, растерял примерно 28% выручки на фоне падения объема обработанных контейнеров на 18% и прочих грузов на треть. Резкое падение импорта ударило по сегменту линейно-логистических услуг, выручка которого сократилась на 29%. Стоит отметить, что выручка в рублевом выражении по всем сегментам показала рост.

Операционные расходы группы сократились на 17,5% до 146 млн руб., чему во многом способствовало появление расходов на закупку топлива для оказания бункеровочных услуг. В итоге прибыль от основной деятельности составила 58 млн дол., упав на 11%.

Административные расходы существенно снизились (на треть), равно как амортизационные отчисления (-36%). В итоге на операционном уровне компания зафиксировала прибыль 22 млн дол. (+83%).

Блок финансовых статей несильно изменил ситуацию. Расходы на обслуживание долга составили 24 млн дол. Практически полностью они были компенсированы положительными курсовыми разницами (6 млн дол.), доходами от ассоциированных компаний (4 млн дол.), а также операциями по обмену облигаций, позволившими компании отразить 15 млн дол. прочего дохода. В итоге Группа ДВМП смогла заработать 16 млн дол. чистой прибыли (год назад - убыток 13 млн дол.).

На операционном уровне отчетность вышла несколько лучше наших прогнозов. Мы ожидаем, что в текущем году сегменты бизнеса ДВМП будут показывать разную динамику, однако строгий контроль над расходами потенциально позволит компании закончить год с прибылью (без учета возможных списаний). Основной рост показателей мы ожидаем увидеть в 2017-2020 г.г. за счет органического развития сегментов бизнеса ДВМП, а также за счет снижения долга. На данный момент акции ДВМП не входят в состав наших портфелей, однако наше мнение может измениться после выхода отчетности за последующие отчетные периоды.

Интер РАО ЕЭС раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2015 года.

См. таблицу здесь.

Совокупная выручка Интер РАО ЕЭС выросла на 14.2% - до 216.5 млрд рублей. Основным драйвером выступили доходы от трейдинга электроэнергией, выросшие почти вдвое до 39 млрд рублей, чему способствовало ослабление курса национальной валюты. Сбытовой сегмента прибавил только 5.2%, его выручка выросла до 122.8 млрд рублей, количество потребителей увеличилось на 2%.

Выручка сегмента генерации внешним покупателям показала рост на 4% и составила 53.9 млрд рублей, это произошло несмотря на снижение выработки электроэнергии на 2% - до 30млн МВт/ч. Главным драйвером выручки выступили платежи за мощность, введенную в рамках ДПМ – в конце 2014 года компания ввела в эксплуатацию блок №2 Южноуральской ГРЭС и блок №2 Черепетской ГРЭС. Позитивный эффект от ввода мощностей был компенсирован снижением цен на мощность, реализуемую по КОМ.

Доходы от зарубежных генерирующих активов выросли почти на 50%, достигнув 16 млрд рублей, что, в основном, связано с ослаблением курса рубля а также ростом отпускных тарифов в национальных валютах.

Операционные расходы компании показали рост на 11.3%, составив 202.3 млрд рублей. Расходы на топливо прибавили 1.3%, достигнув 40 млрд рублей. Расходы на передачу электроэнергии и ее приобретение суммарно выросли на 13.6%, что связано с расширением объемов трейдинговой деятельности. В итоге операционная прибыль компании составила 17.4 млрд рублей, прибавив 75%.

За первое квартал 2015 года долговое бремя компании почти не изменилось, оставшись на уровне 106 млрд рублей. Финансовые расходы сократились почти на треть – до 3 млрд рублей: в отчетном периоде переоценка валютных обязательств принесла положительные курсовые разницы, а финансовые доходы выросли до 2.9 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль акционеров компании выросла более чем в 5 раз, составив 15.3 млрд рублей. Вышедшую отчетность мы оцениваем положительно. В дальнейшем мы ожидаем роста финансовых результатов, но пока, по нашим оценкам, их динамики не хватает для попадания бумаг в сферу наших интересов. Акции компании торгуются с P/BV около 0.37 и уступают по доходности представителям Газпромэнергохолдинга, которые являются нашими базовыми бумагами в секторе электрогенерации.

Группа ГАЗ раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

См. таблицу здесь

Совокупная выручка Группы снизилась на 16%, составив 120 млрд рублей. Основной причиной снижения выступили сократившиеся объемы продаж коммерческих автомобилей в России до 82.9 тыс. штук (-16%). Однако падение реализации на внутреннем рынке было частично компенсировано экспортными продажами, а также запуском производства в Турции. В результате выручка по направлению LCV и запчастей просела только на 8.1% - до 53 млрд рублей.

Оплотом стабильности выступили продажи грузовых автомобилей, прибавившие 2.1% и достигшие 23.6 млрд рублей, что связано с модернизацией модельного ряда и реорганизации системы продаж. Выучка от продаж автобусов упала больше чем на треть, составив 16.8 млрд рублей. Операционные итоги периода можно будет уточнить после раскрытия Группой годового отчета. Продажи дизельных двигателей и дорожной спецтехники опустились до 9.8 млрд рублей (-6.6%) и 4.95 млрд рублей (-23%).

Операционные расходы сокращались более медленными, по сравнению с выручкой, темпами (-14.3%), достигнув 114.4 млрд рублей, что привело к снижению операционной прибыли до 5.6 млрд рублей (-43%). Долговая нагрузка компании выросла на 5 млрд рублей – до 65.7 млрд рублей, в результате финансовые расходы выросли до 7.6 млрд рублей. Финансовые доходы прибавили четверть, достигнув 1.3 млрд рублей – компания имеет на балансе выданные займы в объеме около 10 млрд рублей и денежные средства также в объеме около 10 млрд рублей.

В итоге в отчетном периоде Группа ГАЗ продемонстрировала чистый убыток в размере 2.1 млрд рублей впервые с 2009 года. Компания увеличила показатель отрицательных чистых активов до 2.5 млрд рублей. Дополнительным негативным фактором, касающимся деятельности компании, является снятие производства массовых моделей Chevrolet, в частности – Aveo, контрактная сборка которых осуществляется на мощностях Группы ГАЗ. Предполагается, что Группа будет сотрудничать с другими производителями по контрактной сборке.

В целом отчетность компании вышла в рамках наших прогнозов. Мы считаем, что наличие широкой линейки производимой продукции вкупе с контролем над расходами позволит ГАЗу наращивать свои показатели. Акции компании в число наших приоритетов не входят.

Сбербанк опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 1 квартала 2015 года. Процентные доходы Банка продемонстрировали рост на 35,7% (здесь и далее: г/г ) до 561,9 млрд руб., что было обусловлено как более высокими процентными ставками, так и расширением кредитного портфеля до вычета резерва под обесценение (+26,8% до 18,3 трлн руб.). Посегментный анализ кредитного портфеля отражает достаточно сбалансированный рост: корпоративные кредиты выросли на 28,8% до 13,6 трлн руб.; кредитный портфель физических лиц показал рост на 21,5% до 4,8 трлн руб., основным драйвером которого выступили кредитные карты и овердрафты (+41,8%). Немногим отстали ипотечные кредиты, продемонстрировавшие рост на 38,1% до 2,3 трлн руб.

Опережающими темпами росли процентные расходы Сбербанка (+111,8% до 352,7 млрд руб.), что в значительной степени было обусловлено сильно возросшей стоимостью фондирования. В частности, на фоне повышения средней стоимости срочных депозитов корпоративных клиентов за год с 5,4% до 8,5% расходы по депозитам юридических лиц возросли с 28,2 млрд руб. до 90,7 млрд руб. Процентные расходы по межбанковским заимствованиям, преимущественно от Банка России, показали более чем 3-кратный рост до 90,7 млрд руб., что, помимо возросшей стоимости фондирования, можно объяснить увеличением объемов заимствований на межбанковском рынке (на конец отчетного квартала совокупный объем депозитов банков составил 2,4 трлн руб. против 2,1 трлн руб. на конец 1 квартала 2014 года). Расходы по депозитам физических лиц, которые являются ключевым источником финансирования Банка и стоимость привлечения которых за год возросла с 5,3% до 6,1%, увеличились на 33,0% и составили 107,2 млрд руб. В итоге чистые процентные доходы эмитента составили 200,3 млрд руб., продемонстрировав снижение на 16,4%, при этом чистая процентная маржа за год снизилась на 200 б.п. и составила 3,7%.

Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 115,3 млрд руб., продемонстрировав рост на 49,5%. Согласно заявлениям менеджмента Банка, основными причинами роста стали общее ухудшение качества кредитного портфеля на фоне замедления российской экономики и создание резервов по ссудам украинским заемщикам вследствие дальнейшего ухудшения состояния экономики Украины. Отметим, что доля неработающих кредитов в портфеле Банка за год увеличилась с 3,2% до 3,9% и составила в абсолютном выражении 710,2 млрд руб. Стоимость риска составила 2,5% против 2,2% годом ранее.

Чистые комиссионные доходы Сбербанка увеличились на 14,7% до 69,5 млрд руб., драйвером роста которых стали доходы от расчётно-кассового обслуживания, показавшие рост на 25,7% до 61,7 млрд руб. Свой положительный вклад в общий финансовый результат также внесли доходы по операциям с иностранной валютой, валютными производными инструментами и от переоценки иностранной валюты в размере 27,1 млрд руб. против убытка 6,5 млрд руб. годом ранее. Также нас порадовали доходы по операциям с ценными бумагами, составившие в отчетном квартале 4,6 млрд руб. Данный результат незначительно был омрачен возросшим с 1,0 млрд руб. до 4,2 млрд руб. убытком по операциям с драгоценными металлами. В итоге совокупные операционные доходы эмитента снизились на 12,3% и составили 189,6 млрд руб.

Операционные расходы Банка продемонстрировали рост на 14,7% до 139,7 млрд руб., что было обусловлено как увеличением затрат на персонал с 75,6 млрд руб. до 86,0 млрд руб. вследствие роста розничного бизнеса в 2014 году, так и увеличением операционных расходов в зарубежных дочерних компаниях из-за девальвации российского рубля. Отношение операционных расходов к доходам за год выросло с 41,5% до 45,8%. В результате чистая прибыль Сбербанка продемонстрировала падение на 58,0% и составила 30,6 млрд руб.

В целом отчетность эмитента вышла несколько хуже наших ожиданий, что в значительной степени объясняется высокими процентными расходами и отчислениями Банка на создание резерва под обесценение кредитного портфеля. Мы ожидаем, что в следующем году Сбербанк сможет вернуть своим акционерам 20% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов и не станет проводить дополнительных эмиссий акций, размывающих долю миноритариев. В настоящее время акции Сбербанка торгуются с P/E2015 4,5 и P/BV2015 0,7; привилегированные акции входят в число наших приоритетов в секторе «голубых фишек».

ТрансКонтейнер представил отчетность за 1 кв 2015 г. по МСФО.

Выручка компании составила 10,2 млрд руб., увеличившись на 19,3% (здесь и далее : г/г). Основной сегмент - интегрированные логистические услуги - вырос на 20,5% до 7,66 млрд руб. Сегмент железнодорожных контейнерных перевозок продолжил свою стагнацию в натуральных показателях: объем перевозок вырос на 0,7%, а с учетом увеличившейся доли порожняка объем собственно доходных перевозок снизился на 2,9%. И только рост среднего тарифа (по нашим расчетам, на 19,6%) позволил данному сегменту показать рост выручки на 16% до 1,48 млрд руб. Схожая ситуация наблюдалась и в сегменте терминального обслуживания: снижению объемов переработки контейнеров на терминалах на 3,7% был противопоставлен существенный рост среднего тарифа (+38,4%).

Затраты компании выросли большими темпами (31,8%) до 9,26 млрд руб. В структуре затрат обращает на себя внимание существенное увеличение удельного веса основной статьи расходов - услуг третьих лиц по интегрированным логистическим услугам - в профильной выручке: c 56.3% до 66%. В итоге операционная прибыль компании снизилась более чем на 38% до 978 млн руб.

Блок финансовых статей не сильно изменил ситуацию. В отчетном квартале произошло сокращение расходов на обслуживание долга (со 177 млн руб. до 140 млн руб.). Еще 57 млн руб. компания отразила в качестве положительных курсовых разниц, 27 млн руб. были получены в качестве доходов от деятельности деконсолидированного в конце 2013 г. АО "Кедентранссервис". В итоге чистая прибыль Трансконтейнера составила 756 млн руб., упав за год на 42,2%.

Отчетность вышла в русле наших ожиданий. Производственные показатели компании страдают от замедления экономической активности в стране, дополнительным негативом является снижение рентабельноси ключевого направления - интегрированных логистических услуг. От способности компании прервать эту тенденцию будет зависеть ее способность восстановить прежний уровень прибыльности. Добавим также, что по итогам 2014 г. акционеры вправе рассчитывать на дивиденды в размере 70,96 руб. на акцию, что означает выплату 27% консолидированной чистой прибыли за 2014 г. В настоящий момент акции ТрансКонтейнера торгуются с P/E 2015 в районе 8 и не входят в число наших приоритетов.

Синарский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, представил отчетность по РСБУ за 2014 год.

Выручка завода выросла на 14,9% (здесь и далее г/г), составив 7,6 млрд рублей. основной причиной роста доходов стало увеличение средних цен реализации продукции (по нашим подсчетам, на 22,5%), при этом объем производства труб снизился на 6,2%.

Себестоимость при этом возросла на 20,9%, достигнув 6,97 млрд рублей на фоне существенного увеличения затрат на сырье и материалы (металл). В результате валовая прибыль сократилась на 27% и составила 601 млн руб. Рост прочих расходов на 7,3% привел к тому ,что на операционном уровне завод зафиксировал убыток в 67,3 млн руб. (год назад - прибыль 201 млн руб.).

Процентные расходы несколько возросли в связи с ростом процентных ставок по долгу, составившему на конец отчетного периода 5,2 млрд рублей (ЧД/СК -60%). Завод не имеет валютного долга, поэтому отрицательное сальдо прочих доходов и расходов оказалось весьма умеренным (-50 млн руб.). В итоге завод показал чистый убыток 218 млн руб. против символической прибыли 2,4 млн руб. годом ранее.

Вышедшие финансовые показатели находятся в русле наших ожиданий. Акции компании не обращаются на организованных торгах, а заявок на продажу бумаг завода в системе RTS Board попросту нет. При этом отметим, что существует вероятность принудительного выкупа со стороны материнской компании, ТМК, которая консолидировала более 97,0 акций. Акции компании в число наших приоритетов не входят.

Банк Санкт Петербург опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 1 квартала 2015 года.

Процентные доходы Банка продемонстрировали рост на 40,8% (здесь и далее: г/г) до 12,3 млрд руб. Наибольшие темпы роста в структуре доходов показали поступления по договорам РЕПО (более чем 3-кратное увеличение: с 283,6 млн руб. до 940,1 млн руб.) и полученные проценты по кредитам, предоставленным другим банкам, показавшие рост со 173,7 млн руб. до 892,3 млн руб. Вместе с тем основная статья доходов - процентные доходы по кредитам, предоставленным клиентам - выросли на 31,6% до 9,2 млрд руб., что в немалой степени можно объяснить расширением кредитного портфеля до вычета резервов с 291,0 млрд руб. до 337,7 млрд руб. Отметим, что в структуре кредитного портфеля основную часть (85,2%) составляют кредиты корпоративным клиентам. В то же время Банк показал достаточно хорошую динамику по отдельным направлениям розничного кредитования: в частности, портфель ипотечных и потребительских кредитов вырос на 28,0% и 16,0% соответственно.

Процентные расходы Банка росли более быстрыми темпами (+76,1% до 8,2 млрд руб.), основным драйвером роста которых стали проценты по заимствованиям на межбанковском рынке, продемонстрировавшие увеличение с 1,2 млрд руб. до 2,8 млрд руб. (при этом на конец отчетного квартала совокупный объем депозитов банков составил 116,2 млрд руб. против 75,0 млрд руб. на конец 1 квартала предыдущего года). Расходы по депозитам клиентов, на которые приходится основной объем процентных платежей Банка, составили 4,4 млрд руб., показав впечатляющий рост на 64,1%. На фоне незначительного увеличения депозитного портфеля (+14,2% до 299,8 млрд руб.) это можно объяснить резким повышением стоимости фондирования на фоне роста ключевой ставки Центрального банка РФ в конце 2014 года. В итоге чистые процентные доходы эмитента составили 4,1 млрд руб., сохранившись на уровне 1 квартала 2014 года (+0,8%), при этом чистая процентная маржа за год снизилась на 65 б.п. и составила 3,6%.

Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 2,6 млрд руб., продемонстрировав более чем 2-кратное увеличение. Вместе с тем за год снизились как доля просроченных кредитов с 6,4% до 4,1%, так и уровень резерва под обесценение кредитов с 9,1% до 8,3%. Отметим, что в отчетном периоде Банку пришлось списать 2,9 млрд руб. по ранее выданным кредитам.

Чистые комиссионные доходы Банка Санкт Петербург выросли на 6,0% до 836,7 млн руб., основным драйвером роста которых выступили поступления от расчетно-кассового обслуживания (+36,5%). Доходы от проведения расчетов с пластиковыми картами и чеками показали рост на 14,8%. Свой положительный вклад в общий финансовый результат Банка также внесли доходы от операций с производными финансовыми инструментами, составившие 1,7 млрд руб. против убытка 2,3 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. Однако, данный результат был омрачен получением отрицательных курсовых разниц в размере 751,0 млн руб. по сравнению с доходами по данной статье 3,5 млрд руб. годом ранее. В результате совокупные операционные доходы Банка Санкт-Петербург снизились на 24,9% до 3,0 млрд руб. Отметим, что такое снижение отчасти связано с эффектом высокой базы 1 квартала 2014 года, в котором Банк отразил единовременный доход от приобретения дочерней компании в размере 488,6 млн руб.

Неприятным сюрпризом стали возросшие на 11,9% до 2,3 млрд руб. операционные расходы кредитной организации, что частично объясняется увеличением на 4,0% затрат на персонал. Как итог, отношение издержек к доходам Банка показало рост с 39,1% до 41,0%. В результате чистая прибыль эмитента продемонстрировала падение на 66,0% и составила 568,9 млн руб.

В целом отчетность Банка Санкт-Петербург вышла несколько хуже наших ожиданий, что в значительной степени объясняется высокими отчислениями Банка на создание резерва под обесценение кредитного портфеля. В настоящее время акции Банка Санкт-Петербург торгуются с P/E2015 в районе 5 и P/BV2015 в районе 0,4 и входят в наши портфели акций второго эшелона.