АЛРОСА-Нюрба, дочернее предприятие АЛРОСы, опубликовала отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2014 года. Выручка компании достигла 21,5 млрд рублей, увеличившись на 10% (здесь и далее: г/г.). Компания объясняет такой результат увеличением спроса на алмазном рынке и перевыполнением утвержденных плановых показателей. По данным Алросы, в отчетном периоде добыча на Нюрбинском ГОКе увеличилась на 2% - до 5 179 тыс. карат.

Затраты увеличились на 11%, составив 9,3 млрд рублей, в результате валовая прибыль увеличилась на 9% - до 12,2 млрд рублей. Удельный вес коммерческих расходов выручке снизился с 6,9% до 6,3%, а управленческих расходов – остался на прошлогоднем уровне 15,2%. В результате прибыль от продаж выросла до 7,6 млрд рублей (+11%).

Компания не имеет ни существенных финвложений, ни долговой нагрузки, поэтому на прибыль до налогообложения повлияло лишь отрицательное сальдо прочих доходов и расходов, составившее 305 млн рублей. В итоге чистая прибыль выросла на 7% - до 5,7 млрд руб.

Примечательно, что почти 100% чистой прибыли перечисляется в виде дивидендных выплат акционерам АЛРОСы-Нюрбы. По нашим прогнозам, чистая прибыль компании в ближайшие пару лет будет находиться в диапазоне 7-11 млрд руб. Исходя из этих прогнозов, акции компании торгуются с P/E 2014 в районе 9 и в число наших приоритетов не входят. Помимо всего прочего стоит учитывать, что устойчивое финансовое положение, высокие дивидендные выплаты и низкий free-float (около 2,5%) могут предвещать принудительный выкуп миноритарных долей с последующей консолидацией компании.

Электроцинк опубликовал отчетность за 9 месяцев 2014 г. Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 14% (здесь и далее: г/г.) до 2,8 млрд рублей. При этом доходы от основного направления - реализации цинка – остались на прошлогоднем уровне, составив 1,4 млрд рублей, доходы от реализации свинца сократились на 16% до 777 млн рублей, а прочая выручка (продажа серной кислоты, кадмия) стала основным драйвером роста, увеличившись в 5 раз до 619 млн рублей.

Затраты компании выросли на 11%, в итоге валовая прибыль составила 377 млн рублей (+41%). Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке сократилась с 12,5% до 11,4%, что позволило комбинату получить прибыль от продаж 58 млн рублей ,против убытка 39 млн рублей, полученного годом ранее.

В отчетном периоде долговая нагрузка компании выросла с 1,7 млрд. руб. до 2 млрд руб. , Отметим ,что кредиты компании номинированы преимущественно в иностранной валюте, что в условиях ослабления курса рубля привело к появлению отрицательных курсовых разниц в составе прочих расходов. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило около 351 млн рублей. Таким образом, по итогам отчетного периода Электроцинк зафиксировал чистый убыток в размере 292 млн рублей, против убытка 371 млн рублей, полученного годом ранее.

Учитывая отсутствие перелома в конъюнктуре рынков цинка и свинца, мы ожидаем, что завод продолжит работать в сложных условиях, вероятнее всего, что четвертый год подряд ему придется фиксировать годовой убыток. Выход в прибыльную зону станет возможным в условиях модернизации производства и снижения затрат. В настоящий момент акции Электроцинка не входят в число наших приоритетов.

Гайский ГОК публиковал отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2014 года. Выручка компании увеличилась на 4% (здесь и далее г/г) – до 12,5 млрд рублей, чему, на наш взгляд, способствовал рост добычи руды. Себестоимость выросла на 8% - до 10,1 млрд рублей. Увеличение произошло, главным образом, из-за возросшей амортизации, расходов на оплату труда, а также затрат на топливо и электроэнергию. Валовая прибыль сократилась на 9%, составив 2,4 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы возросли на 6%, следствием чего стало падение прибыли от продаж на 21% до 1,2 млрд рублей.

В отчетном периоде долговая нагрузка выросла с 5,7 млрд. руб. до 6,6 млрд руб. Кредиты компании имеют валютную составляющую, что в условиях ослабления курса рубля привело к появлению отрицательных курсовых разниц в составе прочих расходов. В итоге ГОК показал чистый убыток в размере 151 млн рублей, против чистой прибыли 506 млн рублей ,полученной годом ранее.

Компания продолжает осуществлять масштабную инвестиционную программу, результатом которой должно стать как повышение объемов перерабатываемой руды, так и обеспечение более высоких показателей по содержанию меди и цинка в концентратах. Оживление внутренней и мировой конъюнктуры на цветные металлы должно способствовать восстановлению финансовых показателей комбината в 2015 г. На данный момент акции в число наших приоритетов не входят.

Мы продолжаем информировать бывших акционеров РН Холдинга о судебном процессе с Роснефтью. Ранее мы освещали это дело и даже выкладывали образец искового заявления. Последнее «изобретение» юристов компании Роснефть – это ходатайство о переносе рассмотрения этого дела в Арбитражный суд Тюменской области. Арбитражный суд г. Москвы, в который по месту нахождения ответчика (Роснефть) мы подали исковое заявление, удовлетворил их ходатайство. Цель ясна – осложнить возможность присутствия на заседаниях миноритарных акционеров и журналистов. Также, по нашему мнению, влиять им на решения суда в Тюмени будет проще, чем в Москве. Не говоря уже о разном уровне грамотности судей. Поражает логика (Арбитражный суд г. Москвы её утвердил) переноса дела в Тюмень, претензии у нас к Роснефти (она зарегистрирована в Москве), акций РН Холдинга у нас уже нет и к этой компании у нас вообще нет никаких вопросов, а судиться мы должны по месту её нахождения. Мы не считаем данный спор корпоративным, то есть спором по которому действует правило о подаче иска по месту нахождения того общества, акционером которого является Истец. На наш взгляд имущественный иск о взыскании убытков с Роснефти подпадает под правила об общей подсудности.

Это все равно что, кто-то в России украл у Вас айфон, а судиться Вы с ним будете по месту регистрации компании Apple, то есть в Америке.

Тем не менее, тем, кто хочет опротестовать такое решение Арбитражного суда г. Москвы , мы выкладываем образец апелляционной жалобы.

Боритесь несмотря ни на что!

Мечел представил отчетность за 9 месяцев 2014 г. по международным стандартам. Консолидированная выручка компании снизилась на 25% (здесь и далее г/г.), составив 5 млрд долл. С одной стороны, это было вызвано сокращением доходов металлургического дивизиона на 28% в результате выбытия из Группы румынских заводов. При этом надо отметить, что в отчетном периоде компания оптимизировала структуру производства этого сегмента, увеличив долю продукции с высокой добавленной стоимостью. С другой стороны, ценовая конъюнктура угольного и стального рынков была весьма слабой. Падение выручки добывающего сегмента на 25% Группа объясняет сокращением объемов производства в результате дефицита оборотных средств и нахождением цен на уголь на самых низких уровнях за последние годы.

Затраты компании снизились на 30%,что стало следствием удешевления сырья в металлургическом дивизионе. Валовая прибыль упала на 14%, составив 1,8 млрд дол. На операционном уровне Группе удалось, наконец, показать хоть и символическую, но прибыль в размере 79 млн долл., против убытка 393 млн долл., полученного годом ранее. Выход операционного результата в плюс - результат существенного снижения резерва по задолженности связанных сторон, составившего 16 млн долл., против 629 млн долл., начисленных годом ранее.

Переходя к блоку финансовых статей отметим, что расходы по выплате процентов увеличились на 5% и составили 573 млн долл., а сам долг снизился с 9 до 7,9 млрд дол. Рост процентных выплат на фоне сокращения долга говорит о том, что в обмен на послабления Мечелу пришлось согласиться на более высокие кредитные ставки. Дополнительным негативом стали отрицательные курсовые в размере 735 млн дол. В итоге чистый убыток Мечела составил 1,2 млрд дол., против убытка 2,2 млрд долл., полученного годом ранее. Надо отметить, что сейчас компания находится в процессе масштабной реструктуризации своих долговых обязательств, но пока не достигла договоренности с кредиторами, что привело к реклассификации в отчетности долгосрочных обязательств в краткосрочные и снижению оборотного капитала.

На данный момент основным обстоятельством, определяющим перспективы компании, по-прежнему, остается продажа хронически убыточных активов с целью оздоровления баланса Группы, а также достижение договоренности с банками-кредиторами о вариантах реструктуризации долга, позволяющих в дальнейшем его обслуживать.

Что касается наших прогнозов, то, на наш взгляд, при улучшении конъюнктуры рынков и некотором укреплении курса рубля в 2015г. Мечел сможет показать небольшую прибыль. Мы ожидаем, что в ближайшие пару лет инвестиции в Эльгинское месторождение и запуск универсального рельсобалочного стана начнут генерировать стабильную прибыль для компании.

В наших портфелях находятся привилегированные акции компании, торгующиеся с большим дисконтом. Также мы ведем судебный процесс, чтобы данные акции стали голосующими. Подробней о ходе процесса здесь.

Так как по итогам 2014 года нами прогнозируется получение Мечелом убытка, мы надеемся, что Совет директоров компании не будет повторно нарушать устав, и тогда привилегированные акции должны стать голосующими.

Куйбышевазот опубликовал отчетность по РСБУ за 9 мес. 2014 года по РСБУ. Выручка увеличилась на 4% (здесь и далее г/г.), составив 21,3 млрд руб. Несмотря на внутригодовое замедление темпов роста, доходы компании растут вследствие хорошей конъюнктуры на рынках капролактама и полиамида (цены выросли на 7% и 9% соответственно). В тоже время объемы производства другой продукции (аммиака, аммиачной селитры, карбамида) снизились вследствие проведения плановых остановочных ремонтов.

Затраты компании выросли на 11% до 17,2 млрд руб., прежде всего, за счет роста затрат на сырье и транспортные услуги. В итоге доля себестоимости в выручке выросла с 75,3% до 80,8%, а прибыль от продаж снизилась почти на треть до 2,04 млрд руб.

Финансовые статьи серьезно скорректировали итоговый результат. Расходы на обслуживание долга выросли почти вдвое до 546,5 млн руб. Резко увеличилось отрицательное сальдо прочих доходов/расходов до 874 млн руб. Компания не раскрывает причины такого результата. Однако мы можем предположить ,что всему виной - отрицательные курсовые разницы по валютному кредиту, взятому у Международной финансовой корпорации на реализацию инвестиционной программы. В итоге чистая прибыль завода составила всего 945 млн руб. (-55%), при этом в третьем квартале компания зафиксировала убыток в 477 млн руб.

Что касается стадии реализации инвестпрограммы, стоит отметить, что в августе этого года произошел запуск нового производства высокопрочной термофиксированной (пропитанной) кордной ткани. Но самый главный проект компании - это строительство энергоэффективного производства циклогексанона по лицензии компании DSM, который входит также в число приоритетных для Приволжского федерального округе. Запуск планируется в первом полугодии 2015 Г.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей Куйбышевазота на 2014г. мы ожидаем, что отрицательные курсовые обусловят получение второго квартального убытка подряд, хотя итоговый годовой результат, вероятно, окажется в положительной зоне. Исходя из наших ожиданий по чистой прибыли, акции компании не входят в число наших приоритетов.

Дорогобуж опубликовал отчетность за 9 мес. 2014 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 9,6% (здесь и далее г/г.) до 12,2 млрд рублей, что было обусловлено снижением объемов производства, вызванного проведенным в сентябре плановым капитальным ремонта всех цехов предприятия. Себестоимость производства снижалась меньшими темпами (-4,2%), в итоге валовая прибыль при этом составила 4,5 млрд руб., сократившись на 17%.

Транспортные расходы предсказуемо сократились относительно прошлого года (-15%), а вот коммерческие, общие и административные расходы существенно выросли (+32%).

Блок финансовых статей несколько ухудшил положение дел. Это было вызвано ослаблением национальной валюты, вызвавшим появление отрицательных курсовых разниц в размере 1,6 млрд руб. В результате чистая прибыль компании составила 2,2 млрд руб., сократившись на треть.

В целом отчетность вышла в рамках наших ожиданий. Мы обращаем внимание, что наличие валютных кредитов у компании может полностью свести на нет положительные операционные результаты по итогам 2014 г. В то же время мы напоминаем, что Совет директоров общества принял долгожданное решение о выкупе акций, что полностью совпадает с нашими рекомендациями. На данный момент акции Дорогобужа входят в наши диверсифицированные портфели акций “второго эшелона».

Среднеуральский медеплавильный завод (СУМЗ) представил отчетность за 9 месяцев 2014 г. по РСБУ. Выручка компании осталась на уровне годичной давности, составив 9,2 млрд рублей. Напомним, что завод работает на условиях процессинга, производя черновую медь и поставляя ее другим предприятиям для дальнейшей переработки. Стоимость услуг процессинга в текущем году нам неизвестна, но, учитывая стагнацию цен на медь, можно предположить, что стоимость услуг завода не претерпела серьезных изменений.

При этом себестоимость сократилась на 5% г/г. Однако стоит отметить, что в отличие от предыдущих кварталов текущего года, в отчетном периоде доля себестоимости в выручке увеличилась до почти своих привычных уровней, составив 66%. Несмотря на рост коммерческих и управленческих расходов на 15% прибыль от продаж продемонстрировала

2 декабря состоялась апелляция по нашему иску о пожертвовании 2,8 млрд руб. Ранее мы писали об этом процессе (Благотворительность в обмен на дивиденды и Обыкновенное чудо, дающее надежду миноритарным акционерам).

В качестве третьего лица на данном заседании присутствовали представители республики Татарстан – два представителя кабинета министров и один представитель министерства финансов. Еще четыре представителя было от Нижнекамскнефтехима (НКНХ) во главе с заслуженным юристом Татарстана Айдаром Султановым. Аргументов новых у ответчика не появилось, а вот уверенности сильно добавилось. Вследствие чего – остается только догадываться.

Из плохого: Суд в итоге отказал нам в иске, несмотря на отмену решения первой инстанции.

Из очень плохого: Данным решением суд узаконил практику дарения НКНХ любых сумм на благотворительность, решив, что это является общей правоспособностью акционерного общества, и доказательств нанесения убытков акционерам нет. То есть дарят хоть всю прибыль – на результаты ваших инвестиций это не оказывает негативного влияния. Вот как!

То есть уважаемые акционеры НКНХ нам с вами остается только надеяться, что завтра исполнительные органы общества не раздарят прибыль (в том числе и за прошлые годы), например, обществу по защите животных.

Из хорошего: несмотря на выигранный суд и понимание того, что они могут теперь законно дарить прибыль, очевидно, что в НКНХ осознают, что делают неправильные вещи и, что бизнес так не делается.

Мы же считаем, что инвестиционная привлекательность акций акционерных обществ республики Татарстан серьезно пострадала. Запятнана репутация НКНХ. Сколько пройдет времени, прежде чем инвесторы забудут этот неприятный эпизод? Какова вероятность, что он не станет нормой в этой компании?

На данный момент мы готовим кассационную жалобу, рассмотрение будет в Казани и результат очевиден. Но мы пройдем все инстанции и попытаемся добиться рассмотрения данного, безусловно, прецедентного дела Верховным Судом. По причине того, что в каком-то смысле от этого зависит существование такого института, как открытое акционерное общество в принципе.

Ну а, пока остается лишь умалять НКНХ - не дарить деньги акционеров, а платить дивиденды или направлять их на развитие акционерного общества. Как они будут поступать - покажет время, поэтому сейчас миноритарные акционеры НКНХ отчасти играют в рулетку. Может по итогам 2014 года нам с вами повезет?

P.S. По окончании данного судебного процесса, НКНХ может быть вычеркнут компанией Арсагера из числа акций возможных к инвестированию.

Компания Мосэнерго представила отчетность за *9 мес. 2014 г. по МСФО.

Выручка продемонстрировала рост на 1,9% (здесь и далее:г/г) и составила 110,2 млрд руб.Основную долю в общем объеме выручки (почти 60%) составила выручка от реализации электроэнергии и мощности, которая увеличилась в отчетном периоде на 0,5% вследствие роста цены на электроэнергию на рынке на сутки вперед и балансирующем рынке, а также увеличения предельной цены на мощность в зоне свободного перетока «Москва».

Выручка от реализации тепловой энергии снизилась на 2% до 39,4 млрд млрд. руб. в связи со снижением отпуска тепловой энергии из-за теплой погоды в I квартале 2014 года.

Операционные расходы выросли большими темпами (+4,5%) до 108,6 млрд руб. В структуре переменных расходов отметим рост затрат на топливо (+4,2%) из за роста цен несмотря на общее снижение его потребления в физическом объеме (-6,1%). В числе постоянных расходов обращаем на себя внимание динамика затрат на оплату труда (+36,8%), а также оплата прочих услуг поставщиков и подрядчиков (+16,3%). Данная динамика была вызвана изменением корпоративного контура Мосэнерго в связи с консолидацией ряда дочерних и зависимых обществ начиная с 4 квартала 2013 года. Постоянные расходы в отчетном периоде, скорректированные на размер расходов на оплату труда ремонтных ДЗО, остались практически на уровне предыдущего периода и составили 18,4 млрд руб. Дополнительным ударом стал рост отчислений по статье "прочие налоги" в связи с подачей в 2013 году уточненных деклараций по налогу на имущество за предыдущие периоды. В итоге операционная прибыль составила 2,03 млрд руб. (-59%).

Блок финансовых статей усугубил отставание от показателей прошлого года за счет роста процентных расходов и отрицательных курсовых по валютным займам (примерно четверть долга компании приходится на кредиты, номинированные в евро). В итоге чистая прибыль Мосэнерго едва смогла удержаться в положительной зоне (753 млн руб.) против 3,7 млрд руб. в прошлом году.

Отдавая отчет в "единовременности" ряда факторов ,повлиявших на итоговый результат, мы, тем не менее отмечаем, что вышедшие показатели оказались слабее наших ожиданий, и вызвали пересмотр наших годовых ориентиров на 2014г. Вместе с тем на конец текущего года и первую половину следующего года приходится значительный объем вводимых новых мощностей по договорам ДПМ. Следствием этого станет комбинированный эффект в виде роста выручки и снижения затрат на топливо, который должен оказать непосредственное влияние на чистую прибыль компании, выведя ее в новый диапазон (свыше 140 млрд руб.). В этой связи мы считаем бумаги Мосэнерго одной из лучших возможностей в сегменте генерации, акцентируя внимание на возможных рисках корпоративного управления, прежде всего, в части соблюдения обществом принципов Модели управления акционерным капиталом (МУАК).