26 января на сайте раскрытия информации (http://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=C3x69-AdiyE6Y9Qr1shQ-AmA-B-B) повешен существенный факт о направлении в Банк России добровольного предложения, касающегося приобретения акций ПАО Нижнекамскнефтехим. Оферта дана от лица компании ООО «Телеком-Менеджмент». Компания готова выкупить 768 449 975 штук обыкновенных акций (всего эмитировано 1 611 256 000 штук) и 146 669 900 штук привилегированных акций (всего эмитировано 218 983 750 штук). Цены выкупа пока неизвестны: ожидается, что они будут раскрыты после одобрения условий оферты Банком России.На данном этапе мы затрудняемся дать однозначный ответ о причинах такого шага со стороны мажоритарного акционера. Напомним, что ООО «Телеком-Менеджмент» является дочерней компанией ТАИФа. При этом, что любопытно, осенью прошлого года компания «Телеком-Менеджмент» получила в ФАС разрешение на покупку 100% акций ОАО ТАИФ. Иными словами, дочерняя компания планирует стать материнской для ТАИФа.

Не исключено, что оферта по Нижнекамскнефтехиму является лишь составной частью курса, взятого на «переупаковку» и «закрытие» активов в ТЭК Республики Татарстан. Возможно, именно этим можно объяснить курсовую динамику последних месяцев обыкновенных акций Татнефти и казанского Оргсинтеза (обе акции показали существенный курсовой рост, особенно на фоне префов тех же компаний). Видимо, собственники решили, что нет смысла делиться доходами со сторонними акционерами от работы перспективных компаний. Да и дополнительная защита от недружественной смены контролирующего акционера не будет лишней в свете событий, произошедших с акциями Башнефти.

Мы со своей стороны планируем сформировать свою позицию относительно участия в оферте после опубликования всех ее параметров (прежде всего цены). Отметим, что если мажоритарный акционер действительно заинтересован в полной консолидации компании, то ценовое предложение должно существенно превышать текущие котировки. На конец 2014 года мы оцениваем стоимость одной акции (обыкновенной и привилегированной) по балансу в районе 35 руб., то есть на данный момент НКНХ заработал акционерам 35 рублей собственного капитала на каждую акцию. Всем владельцам оценивающим условия оферты необходимо будет сопоставить цену выкупа с этим значением. Со своей стороны мы продолжаем считать префы Нижнекамскнефтехима и Татнефти интересным объектом для инвестиций, отмечая присущие риски со стороны корпоративного управления и, в первую очередь, недостатков в модели управления акционерным капиталом (МУАК).

Акрон представил операционные итоги своей деятельности по итогам 2014 г. как в разрезе отдельных бизнес-единиц, так и по холдингу в целом.В целом по холдингу выпуск продукции составил 6,267 млн т (+2,0%, здесь и далее: г/г). Анализируя структуру продаж, отметим прирост выпуска апатитового концентрата и продукции неорганической химии. Откровенным негативом стали объемы выпуска основной продукции: азотных и сложных удобрений. Рост выпуска азотных удобрений составил всего 0,7%, при том, что еще по итогам третьего квартала 2014 г. превышение составляло почти 6%. Категория сложных удобрений и вовсе показала снижение производства (-3,1%), в то время как по итогам 9 месяцев 2014 г. рост объемов выпуска составлял 2,2%. Основной причиной снижения компания называет плановый капитальный ремонт основных цехов в ОАО «Дорогобуж» и «Хунжи-Акрон», в результате которого выпуск продукции на указанных площадках заметно снизился.

На этом фоне «утешительным призом» стал рост объемов производства фосфатного сырья, следствием чего стала максимальная загрузка мощностей в ОАО «Акрон» в Великом Новгороде. Товарный выпуск премиального удобрения КАС, производимого на площадке, вырос на 16,1% благодаря завершенному в начале прошлого года расширению мощности установки до 1,0 млн т в год.

Средние индикативные цены продаж в долларах США, опубликованные компанией, показали небольшое снижение по итогам года и в целом соответствовали нашим прогнозам.

Мы расцениваем вышедшие производственные показатели как умеренно негативные. Приведенные данные означают, что финансовые результаты компании по итогам четвертого квартала и 2014 г. в целом могут оказаться слабее наших ожиданий. На ухудшение операционной прибыли наложатся существенные отрицательные курсовые разницы по валютным обязательствам, которые частично будут компенсированы доходами от реализации инвестиций.

По итогам 2014 года на значительные дивиденды (порядка 150 рубдей на акцию) можно расчитывать только в случае существенного увеличения доли чистой прибыли на выплаты акционерам (более 50%). Говоря о более далеких перспективах, отметим, что в ближайшие годы мы не ожидаем заметного улучшения конъюнктуры на мировых рынках удобрений. Это означает, что Акрону будет сложно рассчитывать на рост долларовых цен на свою продукцию. Девальвация рубля вкупе с ожидаемой продажей пакета Уралкалия приведут к скачку чистой прибыли по итогам 2015 г. и, как следствие, к возможной выплате щедрых дивидендов (350-400 рублей на акцию исходя из существующей дивидендной политики), однако в дальнейшем чистая прибыль компании вновь откатится назад. Даже закладывая рост прибыли в ближайшие 5-6 лет в 2-2,5 раза за счет роста мощностей и повышения степени обеспеченности собственным сырьем, мы не находим причин для приобретения акций Акрона на текущих уровнях, относясь к бумагам как к краткосрочной инвестиционной истории с горизонтом в один год. Среди экспортеров мы предпочитаем акции нефтегазового сектора, обладающие на данный момент более высокой потенциальной доходностью.П.С. На уровне 1200 — 1300 инвестиции в акции Акрона считали очень перспективными и активно покупали эти бумаги. На уровне 2000 полностью ушли из этих бумаг во всех портфелях.

Магнит представил неаудированные результаты деятельности за 2014 г. по МСФО.

Выручка розничной сети выросла на 31,7% до 763,5 млрд руб. Рост чистой выручки связан с увеличением торговых площадей и ростом сопоставимых продаж на 14,5%. Отметим, что количество вновь открытых «магазинов у дома» незначительно превзошло наш прогноз, а вот гипермаркеты и магазины формата «дрогери» слегка не дотянули до наших годовых ориентиров.

Валовая прибыль выросла на 33,43% до 220,5 млрд руб. Чистая прибыль Компании выросла на 33% до 47,35 млрд руб. Маржа чистой прибыли за 2014 г. составила 6.20%.

Вышедшие данные в полной мере соответствуют нашим прогнозам. Мы ожидаем, что в ближайшие годы компания сможет сохранить достаточно высокие темпы роста своего развития. В то же время текущий уровень цен акций учитывает наши положительные прогнозы в части динамики финансовых показателей Магнита. На данный момент акции компании торгуются исходя P/E 2015 около 15 и не входят в число наших приоритетов.

Своим в России можно всё, правила написаны для чужих. Поэтому и законы здесь не более чем условность, удобная для сильных и досадная для слабых. Недаром сакральный лозунг русских - «жить по правде». Но правда-то у каждого своя. Это право, то бишь закон, для всех общий, а общее – оно заведомо не своё.

Б. Акунин, Отрывок из произведения «Мария», Мария...»

Нам очень хочется верить в прогресс, особенно в прогресс в системе нашего правосудия. Чувство, что в жизни есть справедливость, - одно из важнейших для человека. У человека в современном обществе надежды на справедливость, так или иначе, связанны с органами правопорядка и, в первую очередь, с судом. Имея большой опыт судебных процессов в области корпоративного права, мы хотим поделиться наблюдениями и опасениями развития, а точнее движения, нашей системы правосудия.

На данный момент в практике судов скопилось большое количество уже рассмотренных дел и, казалось бы, большая выборка должна привести к выработке единой позиции по ряду ключевых типовых корпоративных видов споров. Но отсутствие в нашей стране принципа прецедентного права (вот уж никогда бы не подумали, что это будет причиной таких последствий) привело к тому, что по одним и тем же видам ситуаций в области акционерного права судами вынесены совершенно разные решения. А взаимоотношения между акционерами на практике вообще порой строятся иным способом. В качестве примера можно привести практику выплаты дивидендов на привилегированные акции. При узаконенной российскими судами необязательности этих выплат, такое поведение акционеров владельцев обыкновенных акций является просто по-человечески порядочным поступком, причем экономически невыгодным для себя! В этих условиях инвестиции в акции с опорой на уставы конкретных компаний и российский закон «Об акционерных обществах» становятся лотереей с точки зрения соблюдения прав миноритарного акционера. Всё переходит в средневековый принцип княжьего суда и жизни по принципу – «не важно, какие законы, главное чтобы человек (мажоритарный акционер) был хороший».

Действительно, отсутствие прецедентного права в какой-то степени развязывает руки каждому судье, он не боится вынести любое, даже самое нелепое решение, понимая, что им не нужно будет руководствоваться всем остальным, да и сам он не обязан руководствоваться результатами схожего случая или прецедента. Поэтому можно трактовать закон любым удобным судье способом. В результате скопилась база различных видов решений по однотипным делам. В зависимости от заинтересованности, которая может быть следствием как банальной взятки за нужное решение, так и следствием применения административного ресурса одной из сторон, судья может выбрать решение, полностью устраивающее и его, и заказчика. Мы также предполагаем, что судьи, особенно высоких инстанций, очень любят иски от наиболее грамотных миноритариев – для них это такие задачки со звездочкой. Как следствие, и стоимость нужного решения для заинтересованной стороны становится значительно выше. Фактически, система правосудия превращается в замечательный инструмент для судей, дающий им возможность продавать свои умения и «труд», - в этакий «магазин решений» удобный для одних и досадный для других.

В любом случае о принципе справедливости речь уже точно не идет. Единственным сдерживающим фактором в этих условиях является публичная огласка и боязнь некоторых вершителей судеб запечатлеть своё имя в истории, как человека, который вынес «законное», но нелепое по своей сути решение. Ведь про такие «исторические» решения когда-нибудь и собственные дети могут задать неприятный вопрос.

Система круговой поруки - корпоративное братство судебной системы - приводит к тому, что решения первых инстанций редко меняются. Это невыгодно: зачем портить статистику, демонстрировать противоречия и будоражить слаженную работу «магазина решений»? Получается парадокс – самая слабая с точки зрения понимания смысла юридического права первая инстанция является определяющей и по сути главной! Верховный же суд просто может не взять дело в рассмотрение, то есть решить проблему способом «глаза не видят, душа не болит». Что удивительно, но уже и решения Верховного суда (противоречащих друг другу тоже уже набралось) не являются правилом для судов нижестоящих инстанций, обязательными являются лишь решения пленума и президиума Верховного суда. А их не торопятся создавать – вдруг завтра необходимо будет тому же Газпрому провести какое-то важное для него, но противоречащее смыслу закона решение.

Самое неприятное, что в этих условиях у судей нет никакой ответственности перед теми, кого они судят! Отсутствуют выборы, то есть обратная связь (корректирующая и развивающая судебную систему) от тех, для кого эта система существует. Судьи должны быть избраны гражданами! И это краеугольный камень правового государства! Любой иной способ формирования судов, несмотря на красивые внешние демократические атрибуты, превратится в княжий суд или/и коррупционную систему использования записанных законов. Действительно, в чем толк существования законов и системы правосудия, если люди не верят в справедливость судов и не могут выбрать личностей, которым доверяют вынесение судьбоносных решений? Любой закон, даже самый прогрессивный, не имеет никакого значения без правильной, однозначной и последовательной трактовки, а также реализации его положений на практике. Именно поэтому в нашей стране на суды многие не рассчитывают, а пишут письма президенту и другим сильным мира сего. Именно поэтому многие судебные процессы превращаются просто в цирк и формальную процедуру, дающую потом возможность нечистым на руку и сердце прикрыться по несправедливому действию формулировкой «законный».

Сложившаяся система только выглядит удобной для людей, пользующихся преимуществами такой системы правосудия. На самом деле она очень опасна для общества и государства в частности. Такое положение вещей - неизбежный путь к хаосу. Современное общество (не средневековое) не может жить в таком миропорядке. Людей, при невозможности добиться справедливости, такая система правосудия толкает на решение вопросов насильственным путем – изменение решений посредством выхода на улицы, рождает ненависть и стимулирует желание вершить справедливость собственными руками. Что удивительно, такая позиция подсознательно часто прививается и средствами массовой информации в виде многочисленных сериалов и художественных фильмов, где одинокий герой в условиях отсутствия нормальной работы системы правосудия (а это хорошо понятно и знакомо зрителям) начинает вершить это самое правосудие самостоятельно, и особо не оглядываясь на принципы законности. Такое положение вещей может привести к катастрофическим последствиям. Это ярко демонстрирует пример Украины («мусорная люстрация» чего только стоит). В результате порядка и законности станет еще меньше. То есть получается обратная ситуация: чем более ручная система правосудия и удобное узаконивание каких-либо действий для как бы обеспечения порядка, тем выше в конечном итоге риски наступления именно беспорядка, причем в его крайнем проявлении. Именно об этом должна думать власть, выстраивая систему правосудия. Необходимо помнить о том, что людям нужна справедливость, а не хитрые юридические формулировки. Для граждан справедливость на практике важнее наличия формальных законов! Вынесение судом справедливого решения не должно зависеть от солидности и поставленной речи представителя какой-нибудь крупной организации, например Газпрома. Возможность «зарыть» в формальных процедурах ущемленное право миноритарного акционера не является признаком справедливости и правового государства! Сколько раз во время судебных процессов с Газпромом, Роснефтью или республикой Татарстан мы ловили себя на мысли, что при всей очевидности нарушенного права, основанного на смысле закона, суд найдет формулировку, позволяющую узаконить действие сильного мира сего. И это будет или неправильный способ защиты права или неверная трактовка положений закона или устава или просто «не усмотрел», «не определил», «не считает возможным». В такие моменты хочется, чтобы решение выносилось подбрасыванием монеты, но это же абсурдно – считать шансом на справедливость случайный процесс - это противоречит самому смыслу доказательства правоты.

Какие-нибудь юристы возразят, что мы сгущаем краски и что все решения выносятся в соответствии с юридическими нормами. Но лучшим доказательством отсутствия веры в справедливость являются последствия в деловой жизни страны: огромный отток капитала, а капитализация всего российского рынка акций в 2 раза меньше стоимости одной компании «Apple». Внутренний класс инвесторов, который должен быть основным - базовым для страны, просто отсутствует. Наши граждане не верят своей стране, и в первую очередь системе правосудия! При первых же признаках кризиса они своими действиями демонстрируют настоящее отношение (истинный «патриотизм») – бегут и покупают доллары США, а не ценные бумаги нашей страны: акции и облигации российских компаний. Получается, своими действиями государство последовательно делает из собственных граждан «пятую колонну» огромного масштаба.

Российскому правосудию не следует путать причину со следствием: не люди живут для законов, а законы существуют для людей. Именно законы вторичны, именно они и их исполнение должны обеспечивать комфортную жизнь ВСЕХ без исключения граждан! И именно по уровню жизни рядовых жителей и нужно судить о качестве, как самих законов, так и работы органов, обеспечивающих их исполнение.

Складывающаяся же на данный момент в России система правосудия – угроза национальной безопасности, мина замедленного действия под основы стабильного функционирования государства, риск развала и появления анархии.

Выводы:

• На данный момент система правосудия двигается по деградирующему контуру. Отсутствуют единая практика толкования законов и реализации на практике их положений. Смысл заменяется формой. У граждан отсутствуют чувство справедливости и ощущение нахождения в рамках правового государства.
• Такая система правосудия содержит в себе угрозу национальной безопасности.
• Необходима реформа судебной системы. Представители судебной власти должны избираться гражданами. Только при наличии такой обратной связи возможно совершенствование системы правосудия и построение правового государства.

Холдинг Селигдар представил отчетность за 9 месяцев 2014 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 22,3% (здесь и далее: г/г.) до 103,2 млн дол. Отметим, что существенное снижение зафиксировано по статье "прочая выручка" (с 16 до 2 млн. дол.). В то же время основная выручка от реализации золота упала на 13,4% до 101,2 млн дол., что стало следствием как сокращения объемов производства на 7%, так и падения цены реализации на 6,5%.

Затраты компании снизились на 12,3% до 74,3 млн дол., что было обеспечено, прежде всего, сокращением основных статей: таких как, расходы на оплату труда, приобретение материалов и амортизационные отчисления. В итоге валовая прибыль по итогам отчетного периода упала на 47,2%, составив 21 млн долл. Прибыль от продаж, несмотря на хороший контроль над административными расходами (-5,8%) сократилась на 58,5% до 12,7 млн дол.

Компания получает традиционно большие проценты по финансовым вложениям (в отчетном периоде 10,1 млн дол), однако расходы на обслуживание долга в размере 169 млн долл, а также существенные отрицательные курсовые разницы привели к чистому убытку в размере 21 млн долл., против чистой прибыли 11,6 млн долл., полученной годом ранее. Совокупный доход с учетом резерва пересчета валютных курсов составил еще более внушительную отрицательную величину (-76,2 млн дол.).

Мы фиксируем ухудшение условий операционной деятельности компании, хотя себестоимость добычи золота (по нашим расчетам около 750 дол./тр. ун.) позволяет вести рентабельную работу в нынешних условиях падения цен на металл. Компания имеет амбициозные планы по наращиванию добычи к 2020г. почти в 2,5 раза до 8,5 тонн золота, однако нас смущают намерения в текущем году снизить добычу примерно на 14% к прошлому году. Но еще большее смущение вызывает у нас корпоративное управление и несовершенство модели управления акционерным капиталом в компании. В нашей модели заложены предпосылки для серьезного роста добычи и финансовых показателей компании, но даже это обстоятельство не позволяет пока попасть ее акциям в наши портфели.

В декабре мы по традиции подводим итоги конкурса «Лучший частный инвестор», но делаем это по своему. С итогами предыдущих лет можно познакомиться здесь: 2010, 2011, 2012, 2013.

Организаторы конкурса, естественно делают упор на результатах победителей. В 2014 году эти показатели заметно улучшились по сравнению с 2013 годом.

см таблицу http://arsagera1.livejournal.com/388300.html

Мы не изучали специально причины этого явления. В комментариях к этому материалу Вы можете предложить своё объяснение этому явлению.

Нас как обычно интересует коллективный результат участников.

см таблицу http://arsagera1.livejournal.com/388300.html

* в качестве бечмарка для всех номинаций мы выбрали результат индекса ММВБ -2,01% за период с 15.09.2014 по 15.12.2014, так как количество участников на фондовом рынке составляет 60%

Коллективный результат участников в этом году оказался положительным, но произошло это благодаря одному участнику, который занял шестое место среди всех участников в относительном выражении и первое место в абсолютном, показав результат 1 605% при начальной сумме 21,2 млн рублей его доход составил почти 340 млн руб. Без этого результата (который был заработан на валютном рынке) общий результат участников был бы близок к результату прошлого года и составил бы -5,7%, а результат участников «миллионеров» был бы хуже (-6,3%), чем у не «миллионеров».

Отметим, что доля миллионеров существенно выросла по сравнению с прошлым годом с 60% до 80%. Но намного заметнее в этом году выросла стартовая сумма конкурса с 1,9 до 5,7 млрд руб. В первую очередь это произошло за счёт «миллионеров» с 1,1 до 4,5 млрд руб. Стартовая сумма участников не «миллионеров» выросла не столь значительно с 0,7 до 1,2 млрд руб.

Общее количество участников выросло с 6 603 до 9 632 но при этом не проводило операций по счету 3 236 участников.

Еще одна отличительная особенность этого года в том, что результаты победителей (первая десятка и двадцатка) существенно превосходят по модулю потери проигравших (последняя десятка и двадцатка).

Максимальный проигрыш составил 100% и произошло это в секторе валютного рынка, а максимальный проигрыш в абсолюте составил 46,7 млн рублей (-71,7%) и произошло это на срочном рынке.

Результаты в номинациях

см таблицу http://arsagera1.livejournal.com/388300.html

* В качестве бенчмарка для валютного рынка мы взяли изменение курса рубля по отношению к доллару,

** для срочного рынка бенчмарк 0%, так как это игра с нулевой суммой (на самом деле он отрицательный за счёт транзакционных издержек).

Худший коллективный результат зафиксирован в секторе фондового рынка, потери игроков превысили 0,5 млрд руб. Почти такие же абсолютные потери у игроков на срочном рынке, но при значительно меньшей начальной сумме.

Феноменальный результат у участников валютного рынка, как в относительном выражении, так и в абсолютном. Естественно львиная доля этого результат приходится на участника получившего 340 млн. руб., о котором мы писали выше. Но даже без его участия общий результат был бы на уровне +120%, что лишь наполовину объясняется ослаблением рубля. При этом количество участников в плюсе составляет всего лишь 13%, а количество участников превысивших результат изменения курса рубля по отношению к доллару всего 6%.

Выводы

Из года в год, подводя итоги ЛЧИ, мы говорим о том, что спекуляции, скорее всего, приведут к финансовым потерям (только 20% участников остались в плюсе). В то же время биржа и брокеры получили максимальный маркетинговый и коммерческий эффект от мероприятия. Они заработали комиссии участников, а результаты победителей смогут использовать для демонстрации того, чего можно добиться в трейдинге, забывая при этом упомянуть общую статистику конкурса.

Несмотря на то, что почти 21% участников показали результат «лучше индекса», в долгосрочной перспективе (например, на отрезке от 5 лет) согласно статистике их количество стремится к 7%. Это связано с тем, что, во-первых, индекс в долгосрочной перспективе изменяется в положительную сторону, а во-вторых, транзакционные издержки носят накопительный характер и за 5 лет их размер может вырасти в 24 раза (24 отрезка по 2,5 месяца = 5 лет).

РАО ЭС Востока опубликовала отчетность по МСФО за 9 мес. 2014 г.

Выручка компании увеличилась на 6% (здесь и далее: г/г) и составила 109,8 млрд руб. Среди причин указанного роста отметим рост среднего отпускного тарифа на электроэнергию на 6% за счет индексации тарифов на электроэнергию; рост выручки ОАО «ДРСК», обусловленный возобновлением договоров «последней мили» в Амурской области и Еврейской автономной области; увеличение объема государственных субсидий на 8% до 7 824 млн руб.

При этом суммарные производственные показатели продемонстрировали снижение: выработка электроэнергиисократилась на 3% по причине более высокой выработки ГЭС в первой половине года. Отпуск тепла уменьшился на 5% вследствие более высокой температуры на Дальнем Востоке.

Расходы компании выросли большими темпами (+9%) до 109,5 млрд руб. При этом ключевая статья - расходы на топливо - осталась на уровне прошлого года несмотря на рост цен на закупаемый природный газ. Это произошло как вследствие сокращения выработки электроэнергии на 3%, так и снижения цен на уголь. Запущенный в эксплуатацию 4-й блок Южно-Сахалинской ТЭЦ-1 привел к снижению удельного расхода условного топлива на отпуск электроэнергии. В результате расход топлива сократился на 4%. В то же время рост расходов на персонал, а также амортизационных отчислений (в связи с возобновлением амортизации основных средств ОАО «ДРСК» с 1 января 2014 года в связи с деклассификацией ОАО «ДРСК» из активов, предназначенных для продажи) привел к общему росту затрат РАО ЭС Востока. В итоге операционная прибыль составила 256 млн руб. (2,6 млрд руб. год назад).

Финансовые статьи традиционно обеспечили отрицательное сальдо. Отметим рост расходов на обслуживание долга (с 3,6 млрд руб. до 4,4 млрд руб.), вызванный увеличением долга компании: в текущем году он увеличился на треть, достигнув 86,1 млрд руб.; соотношение ЧД/СК приблизилось к отметке 500%. В итоге чистый убыток компании составил 4,2 млрд руб., увеличившись в 4 раза.

В целом отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий. Учитывая огромный объем ввода новых генерирующих объектов, а также тот факт, что компания балансирует на грани прибыльности, мы не исключаем рисков проведения новых допэмиссий. В настоящее время у нас есть сомнения относительно демонстрации компанией в ближайшем будущем устойчивых финансовых результатов, и поэтому мы исключаем ее из списка наших приоритетов. В секторе генерации мы видим более очевидные возможности, например, акции дочерних компаний Газпромэнергохолдинга, а также бумаги Э.ОН Россия.

РусГидро опубликовало результаты деятельности за 9 мес. 2014 г. по МСФО.

Выручка компании увеличилась на 3,6% (здесь и далее: г/г) и составила 323,5 млрд. руб. Указанный рост произошел вследствие увеличение цен на рынке «на сутки вперед» второй ценовой зоны за счет снижения выработки ГЭС; увеличения цены продажи мощности на КОМ для ГЭС первой ценовой зоны за счет индексации на величину индекса потребительских цен; увеличения цены продажи мощности на КОМ для ГЭС второй ценовой зоны за счет частичной «либерализации» рынка мощности для ГЭС с 1 мая 2014 года; индексации регулируемых тарифов на электрическую энергию и мощность со второй половины 2013 года. Государственные субсидии, полученные РАО ЭС Востока, довели показатель общих доходов компании до 241,1 млрд руб.

Общие операционные расходы увеличились на 5,1% до 206,8 млрд руб. Мы отмечаем рост расходов на персонал в результате индексации заработной платы, увеличение расходов на амортизацию основных средств в связи с прекращением классификации ОАО «ДРСК» в конце 2013 года в качестве дочернего общества, приобретенного исключительно с целью последующей перепродажи, а также существенными поступлениями основных средств по ОАО «ДГК», а также увеличение расходов на распределение электроэнергии в связи с повышением тарифа на услуги по передаче электроэнергии. В итоге операционная прибыль составила 31,1 млрд руб.

Финансовые статьи не внесли заметного искажения в итоговый результат. Финансовые доходы в 6 млрд руб. были компенсированы аналогичные по величине финансовые расходы ,в составе которых половина пришлась на расходы по обслуживанию долга, а еще 625 млн руб. составили отрицательные курсовые разницы. В итоге чистая прибыль составила 22,4 млрд руб. (51,3%). С учетом ряда корректировок (Скорректированная на эффекты от экономического обесценения основных средств и пересмотра стоимости чистых активов дочернего общества, приобретенного исключительно с целью последующей перепродажи, обесценения финансовых активов, имеющихся в наличии для продажи, дебиторской задолженности, векселей, инвестиций в зависимые компании, основных средств совместных предприятий, убытка от выбытия основных средств, дохода связанного с сокращением системы пенсионного обеспечения) компания зафиксировала снижение прибыли на 11,6%.

Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Мы отмечаем постепенное снижение величины бумажных убытков, которые постепенно вносят все меньшее искажение в итоговый результат. Собственно операционная деятельность компании представляется весьма здоровой. Основная проблема - величина капитальных затрат и источники их финансирования. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2014 выше 6 и не входят в число наших приоритетов. В секторе электроэнергетики мы предпочитаем дочерние компании Газпромэнергохолдинга, а также акции Э.ОН Россия.

Башинформсвязь представила отчетность за 9 месяцев 2014 г. по РСБУ. Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 4% (здесь и далее: г/г.) - до 4,9 млрд рублей, несмотря на снижение традиционных статей доходов – услуг местной фиксированной связи до 1,6 млн рублей (-8%) и услуг внутризоновой телефонной связи до 434 млн рублей (-15%). Вероятно, драйвером роста выручки оказались доходы от передачи данных, однако по итогам отчетного периода компания не раскрыла более детальную структуру выручки. Затраты компании выросли на 3% - до 4,3 млрд рублей. В результате прибыль от продаж возросла на 16%, составив 590 млн рублей.

В блоке финансовых статей обращает на себя внимание увеличение прочих операционных расходов, в результате чего сальдо прочих доходов и расходов составило 323 млн рублей, против 381 млн рублей годом ранее. В итоге в отчетном периоде компания показала чистую прибыль в размере 695 млн рублей (+2%).

Отметим, что финансовые результаты Башинформсвязи сильно зависят от ассигнований из федерального бюджета на возмещение убытков от оказания универсальных услуг. В 2013 году, например, объем таких ассигнований составил 950 млн рублей, уменьшившись на 50 млн рублей. Обыкновенные акции башкирской компании, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2014 порядка 7 и в число наших приоритетов не входят. Кроме того, мы не видим будущее Башинформсвязи как самостоятельной компании в связи с предполагаемым присоединением к Ростелекому.

Компания Бурятзолото представила отчетность по РСБУ за 9 мес. 2014 г., а также операционные показатели (в составе Nordgold).

Выручка компании увеличилась на 25% (здесь и далее: г/г) до 4,1 млрд руб. Основное влияние на такую динамику доходов оказало увеличение объемов реализации золота на 21% на фоне ослабления курса рубля. Отметим, что выручка компании имеет валютный характер, так как цены устанавливаются в долларах США, а расчеты производятся в рублях по курсу ЦБ на дату платежей. Затраты компании остались практически на прошлогоднем уровне, составив 2,9 млрд руб., а управленческие расходы увеличились в 3 раза до 390 млн руб. В итоге прибыль от продаж увеличилась в 3,5 раза и составила 753 млн руб., что стоит признать довольно хорошим результатом.

Финансовые статьи на этот раз только улучшили ситуацию. В третьем квартале резко увеличились прочие операционные доходы (сальдо прочих доходов и расходов составило 299 млн руб.) ,что вкупе с процентами к получению в размере 177 млн руб. дало солидную прибавку к прибыли отчетного периода, составившей 976 млн руб., что в 3,6 раз больше, чем годом ранее. К сожалению, компания не поясняет источников формирования прочих доходов и расходов. Напомним, что на балансе компании находятся более 1,5 млрд руб. финансовых вложений и более 5 млрд руб. денежных средств.

Вышедшая отчетность оставила у нас противоречивое впечатление: неплохие результаты от основной деятельности оказались "съедены" прочими расходами, расшифровку которых, видимо, можно будет посмотреть только по итогам отчетности за 2014 год.

Принимая во внимания дальнейшее ослабление курса рубля и результаты вышедшей отчетности, мы несколько повысили наши прогнозы финансовых показателей. Исходя из текущих котировок, акции компании торгуется с P/E 2014 около 3 и входят в ряд наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».