Ленэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_2014_goda...

Полезный отпуск электроэнергии снизился на 3.2% - до 28 680 млн кВт/ч. Выручка от передачи электроэнергии выросла на 10%, составив 30.2 млрд рублей. Причиной такого роста стало увеличение тарифов на отпуск, увеличившихся в среднем, по нашим оценкам, почти на 13.7%. Такой скачок обусловлен изменением котловой схемы расчетов за услуги по передаче электроэнергии в зоне «РКС-Энрего». Выручка в этой зоне не отражалась в отчетность Ленэнерго в первом полугодии 2013 года и была полностью отражена только в четвертом квартале 2013 года.

Выросли и доходы от техприсоединения к сетям, составив 8.6 млрд рублей. Совокупная выручка достигла 41.6 млрд рублей (+11.5%).

Несмотря на существенный рост доходов, операционные расходы Ленэнерго росли более быстрыми темпами, составив 35.5 млрд рублей (+14.5%). Основными драйверами роста выступили затраты на транспортировку электроэнергии, составившие 14.7 млрд рублей (+8%), амортизационные отчисления, достигшие 4.8 млрд рублей (+23%) и начисление резервов под обесценение основных средств в размере 2.4 млрд рублей.

По-прежнему значительной статьей расходов остается создание резервов по судебным делам, начисление по которым составило 2.6 млрд рублей - компания участвует в судебных разбирательствах с рядом смежных сетевых организаций по поводу разногласий в части определения объемов и стоимости услуг по передаче электроэнергии.

Прибыль от продаж уменьшилась только на 3.6% - до 6.1 млрд рублей. Долговая нагрузка компании находится на уровне 50 млрд рублей, увеличившись на 16.5 млрд рублей за 2014 год. Выросли и процентные расходы компании, составив около 3.6 млрд рублей. Одной из самой заметных статей отчета о прибылях и убытках в 2014 году стало обесценение финансовых активов. Речь идет о денежных средствах, размещенных в Банке «Таврический». Как известно, в конце 2014 года у «Таврического» возникли проблемы с ликвидностью, а в начале 2015 года была введена процедура внешнего управления. При неблагоприятном развитии событий Ленэнерго мог потерять всю номинальную стоимость депозитов, размещенных в этом банке (13.4 млрд рублей), однако запуск процедуры финансового оздоровления и участие самого Ленэнерго в этой процедуре предполагает, что финансовые вложения компании трансформируются в субординированный депозит сроком на 20 лет с ежеквартальной выплатой процентов по ставке 0.51%. В результате Ленэнерго была вынуждена начислить резерв под обесценение финвложений в размере 8.6 млрд рублей.

В итоге Ленэнерго продемонстрировала рекордный чистый убыток в размере 4.2 млрд рублей. Несмотря на то, что скорректированные на обесценение основных средств и начисление резервов по судебным искам цифры операционной прибыли выглядят неплохими (11.1 млрд рублей в 2014 году и 8.8 млрд рублей в 2013 году) нужно понимать, что такой финансовый результат во много обусловлен выручкой от техприсоединения, которая, по планам самого Ленэнерго, снизиться втрое к 2018 году. Другим важным аспектом является огромная инвестпрограмма компании, которая, по проекту, составит в 2015-2020 гг. около 140 млрд рублей. При этом основным объемом финансирования должны выступить заемные средства. В бизнес-плане компании прогнозируемый объем наращивания долгового бремени за период 2015-2018 гг. обозначен на уровне почти в 65 млрд рублей. В долгосрочной перспективе, по нашим оценкам и при сохранении индексации тарифов на уровне ниже инфляции, компания не будет способна демонстрировать значительную чистую прибыль, при этом не исключен рост финансовых показателей в 2015-2016 году при сохранении существенной выручки от техприсоединения и отсутствия «бумажных» убытков.

Обыкновенные акции компании оценены рынком с P/BV около 0.1, но в сетевом секторе мы отдаем предпочтение префам Томской распределительной компании.

СОЛЛЕРС опубликовал отчетность за 2014 г. по МСФО. Выручка компании снизилась на 22% до 47.9 млрд руб. (здесь и далее: г/г). Согласно данным компании и АЕБ, падение продаж по консолидируемым предприятиям составило 15.8%, достигнув 81 315 автомобилей. Снижение продаж УАЗов составило 10% (56 305 автомобилей), а реализация транспортных средств марки SsangYong снизилась на 26.6%, достигнув 25 010 автомобилей. Данные продаж по совместным предприятиям компания пока не раскрыла, отдельно отметим только рост продаж Isuzu до 2 767 автомобилей (+73%), а также общее снижение продаж марки Ford в России в 2014 году на 39% - до 66 тыс. автомобилей. Общие продажи марок Mazda 6, Mazda CX-5 и Toyota Land Cruiser Prado, сборка которых также осуществляется на совместных предприятиях компании, в 2014 году выросли на 10%, 20% и 20% соответственно.

Себестоимость реализации снизилась на 20%, достигнув 39.7 млрд рублей; также на 21% снизились коммерческие и административные расходы, составившие в сумме 5.3 млрд рублей. С учетом прочих доходов операционная прибыль компании сократилась почти на треть, составив 3.56 млрд рублей.

Компания отразила по строке "доля в прибыли СП" значительный убыток в размере 4.8 млрд руб., обусловленный, в первую очередь, результатами работы СП Форд Соллерс. Подобный итог работы сложился под влиянием негативного влияния девальвации рубля, падения спроса на автомобили сегмента С, а также существенных капитальных затрат, связанных с существенным расширением и обновлением модельного ряда. Наиболее весомый положительный эффект на итоговый результат оказало СП «СОЛЛЕРС-Буссан», которое занимается сборкой Toyota Land Cruiser Prado и чья чистая прибыль составила почти 740 млн рублей. С учетом отрицательных курсовых разниц чистый убыток СОЛЛЕРСа составил 3.74 млрд рублей против чистой прибыли годом ранее в размере 3.6 млрд рублей.

В начале 2015 года компания оказалась в сложной ситуации, столкнувшись с резким падением спроса на автомобили. За первый квартал продажи марок Ford и SsangYong упали на 71% и 66% - до 5 060 и 1 943 автомобилей. В связи с переизбытком нереализованной продукции компания решила приостановить сборку автомобилей SsangYong на заводе во Владивостоке и сократить до 25% сотрудников. При этом отмечалось, что приостановка сборки не является прекращением сотрудничества, а имеет лишь временный характер, тем не менее, конкретные сроки возобновления сборки названы не были. По линии сотрудничества с Ford также не обошлось без новостей. 31 марта 2015 года стало известно, что контроль в совместном предприятии, которым на паритетных началах владеют Ford Motor Company и СОЛЛЕРС, перешел к Ford в результате выкупа эмиссии привилегированных акций совместного предприятии. Дополнительное финансирование пойдет на осуществление дальнейшей инвестпрограммы. Кроме того, стороны заключили соглашение о возможности компании СОЛЛЕРС продать Ford Motor Company долю в СП, минимально оцениваемую в $135 млн. Кроме того, в начале апреля появились новости о том, что СОЛЛЕРС и КАМАЗ могут организовать сборку автомобилей во Вьетнаме, но конкретных цифр и сроков не называлось.

Мы рассчитываем, что компания в среднесрочной перспективе сможет стабилизировать падение продаж автомобилей и вернуться к осуществлению ранее озвученных планов по увеличению производства и продаж на совместных предприятиях. Акции компании оценены рынком с P/BV 2014 около 1 и входят в ряд наших диверсифицированных портфелей второго эшелона.

http://bf.arsagera.ru/sollers/itogi_2014_goda_c...

Электроцинк опубликовал отчетность за 2014 г. по РСБУ. Выручка компании выросла на 16,7% (здесь и далее: г/г) до 9,35 млрд руб. Компания не раскрыла структуру своих доходов по направлениям, однако можно предположить, что на увеличении доходов сказался рост производства товарного цинка (по нашим подсчетам, увеличение составило около 10%), а также рост прочей выручки (продажа серной кислоты, кадмия).

Затраты компании выросли сопоставимыми темпами (+16,2%) до 3,3 млрд руб, а прочие расходы на 8,6% до 467 млн руб. Согласно заявлению представителей компании, особое внимание было уделено выполнению плана мероприятий по экономии материальных ресурсов и снижению затрат на производство. Уменьшение издержек по многим показателям, в том числе по электроэнергии, где было сэкономлено около 65 млн руб. В итоге прибыль от продаж составила 154 млн руб. (+69%).

Наличие валютных кредитов отправило итоговый результат завода в глубокий нокаут:отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 1,15 млрд руб. В итоге чистый убыток завода составил 895 млн руб. (год назад - убыток 269 млн руб.). Без учета влияния курсовых чистая прибыль Электроцинка могла бы составить около 190 млн руб. (+100 млн руб. к уровню 2013 г.).

На операционном уровне отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий. В текущем году в отчетности может проявиться эффект девальвации рубля вкупе с положительными курсовыми разницами по валютным кредитам. В тоже время вялая ценовая конъюнктура на мировом рынке цинка вкупе с необходимостью осуществлять масштабные вложения в модернизацию завода не дает возможности рассчитывать на значительный рост прибыли от операционной деятельности в долгосрочном периоде. На данный момент акции Электроцинка не входят в число наших приоритетов.

http://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/ele...

ЧМК опубликовал отчетность по РСБУ за 1 кв. 2015 г., отразившую фантастическое улучшение всех показателей. Выручка выросла на 40% до 27 млрд руб., прибыль от продаж - более чем в 13 раз до 5,86 млрд руб. Квартальная чистая прибыль составила 7 млрд руб. (год назад - убыток 3 млрд руб.). Попутно отметим, что дополнительный эффект на рост чистой прибыли оказали сальдо прочих доходов/расходов (около 2 млрд руб.), образовавшееся, видимо, за счет положительных курсовых разниц по выданным валютным займам материнской компании, а также эффект от перераспределения прибыли внутри консолидированной группы налогоплательщиков (еще 1,6 млрд руб.).

Мы ожидали, что текущий год станет началом новой эры для ЧМК. Начинает проявляться эффект, связанный с кардинальным изменением бизнес-модели завода, а именно - наращиванием объемов производства на универсальном рельсобалочном стане, производственная мощность которого составляет около 1,1 млн тонн в год. Материнская компания Мечел уже заключила с РЖД контракты на поставку до 2030 года по 400 тыс. тонн рельсов в год. Стоимость контракта оценивается не менее чем в 360 млн долларов в год. Незаконтрактованные мощности стана (600–700 тыс. тонн в год) планируется направить на выпуск строительной балки.

На текущий момент акции компании торгуются ниже своей годовой прибыли за 2015 г., и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".

http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

Соликамский магниевый завод опубликовал отчетность за 2014 г. по РСБУ. Согласно вышедшим данным выручка СМЗ показала рост на 15,9% (здесь и далее г/г.) до 5,16 млрд руб. Обратившись к структуре доходов завода, мы видим, что доходы от реализации магния и его сплавов, снизились на 12,6%, составив 1,8 млрд руб., а вот выручка от реализации редкоземельных металлов возросла на 38,7%, что было обусловлено началом продаж оксидов редкоземельных металлов. Отметим, что цены на основную продукцию (магний, редкоземельные металлы) продолжают стагнацию. При этом если магниевая продукция реализуется заводом в основном в Россию и страны СНГ по фиксированным ценам (85% выручки), то основной рынок сбыта редкоземельных металлов (две трети выручки) находится за рубежом, где цены отличаются высокой волатильностью. При этом стоит отметить, что ослабление рубля к основным мировым валютам позволило увеличить доходы компании от экспорта.

Затраты компании выросли на 15,35 до 4,7 млрд руб., что стало следствием повышения тарифов на газ и электроэнергию. Надо отметить, что производство магния является энергоемким и материалоемким. Как следствие, рентабельность производства является весьма чувствительной к стоимости природного газа. В результате валовая прибыль выросла на 22,5% до 465,3 млн руб. Коммерческие расходы также показали рост (+8,4%), что привело к убытку от продаж 203,6 млн руб. против убытка 237 млн руб., полученного годом ранее.

Блок финансовых статей существенно повлиял на итоговые показатели работы. К 45 млн руб доходов от участия в других организациях (ООО "Соликамский завод десульфураторов") добавилось положительное сальдо прочих доходов/расходов в размере 262,4 млн руб. (во многом за счет положительных курсовых разниц). Это обстоятельство позволило заводу закончить 2014 г. с чистой прибылью в размере 40 млн руб.

Сохраняющаяся слабая ценовая конъюнктура на основных рынках сбыта не позволяет СМЗ выйти в зону устойчивой операционной прибыли. Помимо всего прочего, затраты продолжают расти опережающими темпами по сравнению с выручкой, что говорит о том, что компания пока не в состоянии предпринять каких-либо серьезных шагов в части контроля над расходами. ослабление рубля может оказать некоторый положительный эффект на финансовые показатели завода, однако без изменения внешней конъюнктуры сложно ожидать кардинального изменения финансовых результатов завода. На данный момент акции СМЗ входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

http://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/sol...

Группа компаний ПИК раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 2014 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost...

Продажи в 2014 снизились на 8.4% и достигли 620 тыс. м2. Основной объем реализации пришелся на Московскую область, где проданные площади составили 365 тыс. м2, снизившись на 2.4%. Более чем на две трети упала реализация непосредственно в столице, составив 40 тыс.м2. Зато почти в три раза выросли продажи в Новой Москве, составив 93 тыс. м2. Реализация площадей в регионах также снижалась, составив 122 тыс. м2 (-11.6%). Общее снижение продаж руководство связывает с изменением графика ввода новых проектов в первом полугодии 2014 года и пониженной активностью покупателей во втором и третьем квартале ушедшего года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost...

Средние цены за квадратный метр в отчетном году выросли, при этом наиболее значительное увеличение показала цена за квадратный метр в Новой Москве.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost...

Говоря о финансовых показателях, необходимо отметить снижение общей выручки до 61.3 млрд рублей (-2.1%) и рост доходов девелоперского сегмента, выросших до 54.3 млрд рублей (+2%), что связано с большим объемом передачи жилья в ушедшем году. При этом расчетная выручка на 1 м2 продемонстрировала отрицательную динамику(-4.6%). В текущем году компании удалось и удержать под контролем коммерческие и административные расходы, которые прибавили только 23 млн рублей, достигнув 4.273 млрд рублей. Однако из-за признания обесценения инвестиционных прав и проектов, находящихся в стадии строительства, в размере 5.2 млрд рублей привели к тому, что операционная прибыль Группы компаний ПИК снизилась почти в 2 раза – до 7.45 млрд рублей.

В 2014 году ПИК продолжил снижать долговую нагрузку, погасив еще 4.6 млрд рублей. Финансовые расходы снизились более чем на треть, составив 3.2 млрд рублей. В итоге чистая прибыль уменьшилась вдвое – до 3.8 млрд рублей.

Более важным моментом при оценке инвестиционной привлекательности компании нам представляется динамика стоимости портфеля проектов. На конец 2014 год, вследствие реклассификации потенциальных жилых объектов в земельные участки и продаж, стоимость портфеля недвижимости снизилась на 11.3 млрд рублей, с 6 922 тыс. м2 до 5 161 тыс. м2.

Прошедший 2014 год оказался для компании противоречивым, с одной стороны, финансовые показатели с учетом корректировки на обесценение остались на уровне довольно успешного 2013 года. С другой стороны, портфель недвижимости претерпел снижение стоимости и, по всей видимости, в будущем продажи компании непосредственно в столице будут играть меньшую роль, уступив место Новой Москве и Московской области. В среднесрочных планах компании планируется расширение присутствия в наиболее перспективных с девелоперской позиции регионах. Также в планах значится рост показателя EBITDA в к 2018 году в 2 раза с текущих уровней, то есть – до 25 млрд рублей.

После прихода новых собственников нельзя не отметить и позитивные сдвиги в области корпоративного управления – в 2014 году компания распределила часть чистой прибыли за прошлые годы в размере 2.7 млрд рублей в виде дивидендов, что составило около 25% чистой прибыли за 2013 год. На наш взгляд, акции компании после значительного роста котировок не обладают высокой потенциальной доходностью. Приоритетом среди девелоперов для нас является ЛСР.

Мурманское морское пароходство представило неконсолидированную отчетность за 2014 г. по РСБУ. Напомним, что данная отчетность отражает итоги деятельности материнской компании ОАО "Мурманское морское пароходство" и не учитывает результаты работы ряда ее дочерних компаний ( в т.ч., ОАО "Северное морское пароходство").

Согласно представленным данным, выручка компании выросла на 5,8% (здесь и далее: г/г) до 4,2 млрд руб. Обращает на себя внимание, что рост выручки произошел на фоне существенного падения объемов перевезенных грузов (2,4 млн тн против 3,8 млн тн в 2013 г.). В разрезе сегментов обращает на себя внимание резкий рост доходов от каботажных перевозок (2,5 млрд руб. против 1,0 млрд руб. в 2013 г.) и столь же существенное падение доходов от загранплавания (1,46 млрд руб. против 2,77 млрд руб. в 2013 г.). Данная переориентация стала ответом компании на сохранение крайне низких фрахтовых ставок на международном рынке и повышением роли Северного морского пути в снабжении российских арктических территорий.

Себестоимость компании снизилась на 1,8%, а управленческие расходы - на 7,1%. ММП продолжило курс на сокращение издержек, прежде всего, по линии административных и непроизводственных затрат, а также в части сокращения расходов на судовое топливо. В итоге прибыль от продаж составила 405,7 млн руб., показав рост более чем в 4 раза.

Блок финансовых статей полностью перечеркнул все достижения компании на операционном уровне. К расходам на обслуживания долга 9422 млн руб.) добавились значительные отрицательные курсовые разницы (около 2,5 млрд руб.). В итоге чистый убыток ММП составил 1,83 млрд руб. 9год назад - прибыль96 млн руб.).

На операционном уровне отчетность вышла лучше наших ожиданий. Переориенитация на каботажные перевозки вкупе с мерами по оптимизации расходов будет способствовать улучшению рентабельности операционной деятельности компании. В то же время существенный долг по-прежнему окажется сдерживающим фактором для роста чистой прибыли. Отмечая неплохую ситуацию в материнской компании Группы ММП, мы отмечаем, что для полноценного анализа нам не хватает консолидированной отчетности Группы, перспективы выхода которой представляются весьма туманными.

http://bf.arsagera.ru/transport/murmanskoe_mors...

Учалинский ГОК опубликовал отчетность по РСБУ за 2014 г. Выручка выросла на 3,8% (здесь и далее: г/г) до 19,0 млрд руб. В отчетном периоде комбинат существенно увеличил объем добытой медно-цинковой руды, а также оказывал услуги по переработке давальческого сырья. На руку сыграла и девальвация рубля: по нашему мнению, рост рублевых цен реализации продукции помог ГОКу показать в четвертом квартале максимальную выручку - 5,3 млрд руб.

Затраты компании сократились на 4,2% до 14 млрд руб., что позволило увеличить валовую прибыль более чем на треть - до 5,0 млрд руб., и практически удвоить прибыль от продаж до 2,3 млрд руб.

Блок финансовых статей не оказал существенного влияния на итоговый результат. Учалинский ГОК не имеет долговой нагрузки. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 326 млн руб. В составе краткосрочных финансовых вложений числятся выданные займы на суммы более 400 млн руб., по которым финансовые доходы ГОКа являются чисто символическими (1,4 млн руб.). В итоге чистая прибыль компании составила 1,5 млрд руб., показав почти трехкратный рост.

Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий. По нашим оценкам, в ближайшие годы существенного скачка финансовых показателей предприятия не произойдет, и при благоприятном сценарии чистая прибыль компании останется в диапазоне 1,5-2 млрд рублей, что при текущей капитализации подразумевает достаточно высокую оценку Учалинского ГОКа на фоне общей оценки российского фондового рынка. На данный момент бумаги предприятия в число наших приоритетов не входят.

Ашинский метзавод опубликовал отчетность за 2014 г. по РСБУ. Завод смог сохранить весомые темпы роста выручки (+24,3%; здесь и далее: г/г), составившей 16 млрд руб. Рост результатов операционной деятельности произошел в результате увеличения объема реализации в натуральном выражении, структурных изменений в сортаменте реализуемой продукции, роста цен на реализуемую продукцию.

Затраты метзавода росли меньшими темпами (+ 16,8%), а их доля в выручке сократилась с 92,6% до 87,0%. Доля коммерческих и управленческие расходов в выручке снизилась с 9,7% до 7,9% . В результате компания сумела показать прибыль от продаж в размере 811,5 млн руб., против убытка 291 млн руб., полученного годом ранее.

Долговое бремя завода увеличилось более чем в два раза за год до 10,4 млрд руб., что связано с реализацией масштабной инвестиционной программы, однако расходы на обслуживание долга относительно невысоки, что , возможно, связано с капитализацией процентов. Часть долга компании номинирована в евро, что привело в отчетном периоде к возникновению значительных отрицательных курсовых разниц, и, как следствие, появлению чистого убытка в размере -1,6 млрд руб. против 755 млн руб. убытка год назад.

Инвестиции в модернизацию завода, осуществленные в предыдущие годы, начинают проявлять себя в финансовых результатах компании, хотя и несколько медленнее, чем мы ожидали. Что же касается следующего этапа, состоящего из запуска нового прокатного стана по выпуску горячекатаного рулона, то его перспективы в текущих условиях становятся несколько туманными. Объем необходимых инвестиций оценивается в 9,5 млрд руб. Долговое бремя завода выглядит и без того внушительно (более 10 млрд руб.). Остаются варианты с допэмиссией или привлечением стратегического партнера. Однако проведение допэмиссии в текущих условиях представляется маловероятным событием. При рыночной стоимости акции чуть выше 5 руб. балансовая стоимость на конец 2014 г. составляет 21,9 руб., что делает невозможным размещение новых акций без существенного размывания балансовой стоимости акции. Мы ожидаем от компании новостей относительно сроков реализации второго этапа инвестпрограммы и источников ее финансирования, после чего и сформируем свое отношение к бумагам Ашинского метзавода.

http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

Компания Лензолото опубликовала отчетность за 2014 г. по МСФО. Выручка компании выросла на 1,6% (здесь и далее; г/г) до 9,37 млрд руб. Результат стоит признать весьма неплохим, особенно после снижения полугодовой выручки на 24,8%, хотя и немного не дотянувшим до нашего прогноза (9,52 млрд руб.). При этом добыча золота испытала существенное снижение (-7,6%) на фоне 10-процентного снижения объемов промывки песков при сохранении содержания металла на уровне 0.6 г/м 3. Будучи рассмотренными в совокупности, эти показатели говорят, что компания умышленно вывела из оборота ряд россыпных активов вследствие их низкой рентабельности. Напомним ,что в прошлом году цены на золото на мировом рынке продолжили свое снижение: по нашим расчетам, падение средних долларовых цен реализации желтого металла составило порядка 11%.

Затраты компании снизились на 3,7% до6,5 млрд руб., что оказалось лучше наших ожиданий. Снижение затронуло практически все основные статьи расходов (за исключением амортизации) и, как уже отмечалось, стало следствием приостановки добычи на низкорентабельных россыпных месторождениях. Показатель Cash Cost на унцию добытого металла в рублевом выражении вырос всего на 2% до 28,6 тыс. руб. В итоге валовая прибыль Лензолота составила 2,9 млрд руб. (+16%), а прибыль от операционной деятельности - 1,8 млрд руб. (+4,3%).

Блок финансовых статей преподнес сюрприз: компания отразила в отчетности 2,15 млрд руб. доходов от положительных курсовых разниц. Оказалось, что в четвертом квартале прошлого года на балансе были отражены банковские депозиты в объеме 4,4 млрд руб. более подробное изучение отчетности показывает, что большая их часть номинированы в валюте. Также в валюте компания держала часть денежных средств. В итоге чистая прибыль Лензолота составила 2,83 млрд руб. (+139,4%).

Даже не беря во внимание эффект от финансовых статей, можно сказать, что отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий за счет меньших производственных затрат. Именно контроль над расходами в условиях стагнирующей добычи и неблагоприятной конъюнктуры на мировом рынке золота выходит на первый план при формировании итоговой рентабельности работы компании.

Мы также отмечаем положительное влияние эффекта девальвации, которое, на наш взгляд, должно проявиться в отчетности 2015 г. (выручка компании хоть и номинирована в рублях, но привязана к мировым ценам на золото, а большая часть затрат носит выраженный рублевый характер). В дальнейшем мы считаем, что прибыль вернется в нынешний диапазон и будет показывать плавную тенденцию к росту.

Наряду с финансовыми показателями главным фактором, определяющим перспективы курсовой динамики акций Лензолота, являются итоги судебного разбирательства в части выплат по привилегированным акциям компании. Напомним, что материнская компания - "Polyus Gold" для целей транспортировки прибыли из Лензолота использует цивилизованный способ - дивидендный канал, что не может не радовать миноритарных акционеров Лензолота. Проблема, однако, заключается в том, что в уставе компании отсутствует "защитная оговорка", гарантирующая дивиденд по префам на уровне не ниже дивиденда по обычке. Вдобавок, то, как прописан дивиденд по префам делает их неопределимыми (НЕ МЕНЕЕ 6,9% от чистой прибыли общества).

Мы уже неоднократно в своих публикациях отмечали во многом "бесправное" положение акционеров-владельцев привилегированных акций в России, обусловленное непониманием сути данного инструмента. Безусловно, нынешняя ситуация с распределением прибыли в обществе не является нормальной и с точки зрения соблюдения прав акционеров должна быть исправлена за счет четко прописанного механизма определения дивидендов по префам и внедрения в устав "защитной оговорки". В этом случае расчетный дивиденд на одну обыкновенную акцию может несколько снизиться, оставаясь, однако, все еще солидными.

Несколько туманно выглядит ситуация с размером дивидендных выплат. Говоря об этом, стоит отметить потенциальный риск отказа от распределения прибыли среди акционеров по итогам 2014 г. до тех пор, пока в судах не будет поставлена точка в рамках текущего судебного разбирательства. В этом случае могут быть выплачены промежуточные дивиденды в 2015 г. из нераспределенной прибыли. На наш взгляд, можно ожидать выплаты порядка 1,5 тыс. руб. на обыкновенную акцию. Если же будет принято решение платить одинаковые дивиденды, то они могут понизиться примерно до 1,2 тыс. руб. на оба типа акций. Отметим, что в перспективе дивиденды могут быть увеличены за счет нераспределенной прибыли, которая на конец 2014 г. составляет 8,7 млрд руб.

На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2015 в районе 2 и P/BV 2014 около 0,6 и недавно были включены в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

http://bf.arsagera.ru/lenzoloto_obzor_kompanii/...