Уралэлектромедь опубликовала отчетность за 2014 г. по РСБУ. Выручка компании снизилась на 5,6% до 20,1 млрд руб. Причиной такой динамики стало сокращение объемов производства и реализации медной продукции из покупного сырья, а также собственных и давальческих драгоценных металлов. Не помог компании и слабый рубль, выразившийся в росте цен на продукцию.

Общие затраты компании сократились на 7,8% до 18,6 млрд руб. Ключевую роль в снижении сыграло изменение остатков НЗП и готовой продукции, уменьшившее затраты на 2,6 млрд руб. Без учета этой статьи компания зафиксировала бы рост консолидированных затрат. В итоге прибыль от продаж составила 1,55 млрд руб. (+35,4%).

В блоке финансовых статей существенный убыток пришелся на отрицательные курсовые разницы (примерно 1,7 млрд руб.). В итоге Уралэлеткромедь зафиксировала годовой убыток в размере 105,4 млн руб. (год назад - убыток 149,8 млн руб.).

На операционном уровне отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Компания только отчасти является бенефициаром слабого рубля, так как порядка 40% выручки составляют экспортные доходы. Оставшаяся часть формируется за счет прочих доходов, в том числе, услуг по переработке давальческого сырья. изучая динамику последних лет, можно подметить, что выручка компании стагнирует, в то время как затраты постепенно возрастают. Это обстоятельство может свидетельствовать о постепенной утрате компанией статуса центра прибыли в рамках холдинга УГМК. Также пока не проявляется эффект от масштабной программы капитальных вложений, предусматривавшей среди прочего увеличение производственных мощностей по производству меди. Отсутствие стабильных перспектив роста рентабельности основной деятельности не позволяет акциям Уралэлектромеди претендовать на попадание в наши портфели.

http://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/ura...

Южный Кузбасс опубликовал отчетность за 2014 г. по РСБУ. Выручка компании сократилась на 5,6% (здесь и далее: г/г) до 27,5 млрд руб. На фоне существенного падения объемов добычи (по нашим, расчетам темпы падения оказались двузначными) стоит отметить значительный рост рублевых цен реализации (расчеты показывают, что цены продаж выросли более чем на 20%). Себестоимость компании снизилась сильнее (-10%0 до 22,9 млрд руб., чего не скажешь о прочих расходах: в совокупности коммерческие и управленческие расходы прибавили 44%. В итоге прибыль от продаж составила 584,7 млн руб. (-26%).

По сложившейся "традиции" в дочерних компаниях Мечела большое влияние на итоговый результат оказывает блок финансовых статей. Напомним, что Южный Кузбасс обладает существенной долговой нагрузкой, которая на конец отчетного периода составила 101 млрд рублей. (70 млрд руб. на начало 2014 г.). Это превышает размер собственного капитала более чем в 10 раз! При этом почти все заемные средства далее ссужаются другим юридическим лицам, входящим в Группу Мечел, что отражается в балансе по статьям финансовых вложений, которые в отчетном периоде составили 76,0 млрд рублей. При этом, по нашим оценкам, средняя ставка по финансовым вложениям составляет порядка 12,5%, а средняя ставка по обслуживанию кредитов – порядка 8%. При этом чистый процентный доход Южного Кузбасса составил 2,1 млрд рублей. Настоящий рекорд был поставлен компанией в части сальдо прочих доходов/расходов: по итогам года убыток составил невероятные 23,5 млрд руб.! Из пояснительной записки можно узнать, что из этой суммы 21 млрд руб. пришелся на убыток по курсовым разницам. При этом, несмотря на огромный долг, Южный Кузбасс в 2014 г. продолжил привлекать кредиты, причем номинированные в иностранной валюте. Итогом такой политики неизбежно стал бы отрицательный собственный капитал компании,который по итогам 9 месяцев составлял 10,8 млрд руб. Однако чтобы окончательно не портить отчетность, компания провела переоценку основных средств, числящихся на балансе. В итоге статья "основные средства" увеличилась на 9 млрд руб., в противовес ей в пассиве сопоставимый прирост показала статья "переоценка оборотных активов". В итоге собственный капитал на конец 2014 года составил вполне "приличные" 7 млрд руб. (-10 млрд руб. за год). Что же касается нижних строк Отчета о финансовых результатах, то Южный Кузбасс зафиксировал рекордный убыток 20,3 млрд руб.

На операционном уровне отчетность вышла практически в русле наших ожиданий. На наш взгляд, девальвационный эффект на финансовые показатели компании будет носить кратковременный характер и максимально проявит себя по итогам первого квартала 2015 г. Основным сдерживающим фактором для инвестиций в бумаги Южного Кузбасса является порочная практика финансирования потребностей материнской структуры через механизм внутрикорпоративных займов. Сочетание неблагоприятной конъюнктуры на рынке угля вкупе с существенными рисками корпоративного управления не позволяет акциям компании претендовать на попадание в наши портфели.

http://bf.arsagera.ru/yuzhnyj_kuzbass_ukuz/itog...

Кубаньэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_2014_go...

Выручка компании сократилась на 12.5% - до 29.5 млрд рублей. Полезный отпуск электроэнергии вырос на 3.7% - до 18 720 млн кВт/ч, а средний расчетный тариф, по нашим оценкам, снизился на 9.2%. Операционные расходы, напротив, выросли (+7.7%), составив 37 млрд рублей. Производственные затраты компании сокращались – расходы на передачу электроэнергии снизились на 14%, закупка электроэнергии для компенсации потерь – на треть (до 5.6 млрд рублей). Источником роста операционных расходов выступили «бумажные» статьи. Признание убытка от обесценения основных средств составило 4.6 млрд рублей, резерв под обесценение дебиторской задолженности достиг 490 млн рублей, резервы по судебным искам выросли до 1.95 млрд рублей. В результате убыток от продаж вырос на 5.7% - до 845 млн рублей.

Объем денежных средств и их эквивалентов, находящихся на балансе компании, составляет порядка 7 млрд рублей, что принесло Кубаньэнерго доход в размере 647 млн рублей. Фактические финансовые расходы не оказали существенного влияния на итоговый финансовый результат – Кубаньэнерго капитализирует проценты в составе основных средств.

В итоге чистый убыток компании вырос в 9 раз – до 5.5 млрд рублей.

Для Кубаньэнерго, проблемными являются 2 аспекта: слабая платежная дисциплина и индексация тарифов на уроне ниже инфляции. После 2014 года у компании не ожидалось масштабных капитальных вложений. Уточнить объем ввода основных средств на пока не представляется возможным, поскольку компания не раскрыла скорректированный вариант инвестиционной программы на 2015-2020 гг. Мы считаем, что Кубаньэнерго в будущем сможет демонстрировать положительные финансовые результаты, однако акции компании оценены рынком с P/BV 2014 около 0.6, что выглядит высокой оценкой в сравнении с большинством электросетевых компаний.

Синергия раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

В 2014 году Синергии удалось нарастить долю рынка – продажи компании снизились только на12%, составив 11млн декалитров (-12%) на фоне общего снижения рынка ликеро-водочных изделий на 22%.

Ориентация на продукцию премиальных брендов позволила Синергии увеличить выручку на 6%, которая составила 22.4 млрд рублей. Выручка от продуктов питания увеличилась на 9.4%, составив 5.7 млрд рублей.

Себестоимость реализации увеличилась на 7%, составив 16.1 млрд рублей за счет роста материальных расходов (+6.3%). В итоге валовая прибыль компании выросла на 6.6%, достигнув 12 млрд рублей.

На фоне снижения объемов продаж коммерческие и административные расходы продемонстрировали рост на 23.7%, составив почти 10 млрд рублей – драйверами стали затраты на транспортировку, рекламу и продвижение (4.6 млрд рублей, +23%). В итоге прибыль от продаж снизилась более чем на четверть – до 2.3 млрд рублей.

За год долговое бремя компании выросло на 2 млрд рублей, достигнув 8.7 млрд рублей, но чистые финансовые расходы компании снизились до 945 млн рублей из-за положительных курсовых разниц, составивших 345 млн рублей.

В результате чистая прибыль Синергии сократилась на 29% - до 1 млрд рублей. На наш взгляд, такой результат на фоне существенно снизившегося рынка легальной алкогольной продукции можно признать довольно неплохим. По нашим оценкам, финансовые результаты Синергии в будущем будут расти, ведь компания развивает собственную продуктовую линейку, выходит на новые рынки сбыта и является одним из крупнейших независимых импортеров премиальных спиртных напитков. Добавим, что в целях борьбы с ростом нелегального рынка алкогольной продукции Правительством было принято решение о замораживании ставок акциза на этиловый спирт. Для алкогольных напитков крепче 9% содержания спирта на 2015 и 2016 гг. ставка акциза составит 500 рублей на 1 л этилового спирта, в 2017 – 523 рубля.

Бумаги Синергии торгуются с P/E 2015 около 10, что в текущих условиях выглядит завышенной оценкой. Акции компании в число наших приоритетов не входят.

МРСК Северного Кавказа раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Выручка компании выросла на 1.2% - до 14.8 млрд рублей, при этом доходы от передачи электроэнергии прибавили 7.2%, достигнув 14.2 млрд рублей. Рост связан с увеличением полезного отпуска на 7.4% - до 16 074 млн кВт/ч, что объясняется началом работы в середине отчетного периода филиала «Дагэнерго». Скачок операционных расходов почти на половину (до 23.3 млрд рублей) обусловлен рядом факторов. Во-первых, начисление резерва под обесценение дебиторской задолженности составило 2.8 млрд рублей против 1.6 млрд рублей годом ранее. Во-вторых, МРСК Северного Кавказа признала убыток от обесценения основных средств в размере 3.1 млрд рублей. В-третьих, отчисления в прочие резервы достигли 1.8 млрд рублей против 400 млн рублей годом ранее. До 4.2 млрд рублей (+26%) выросли затраты на закупку электроэнергии для компенсации потерь, вследствие роста тарифов ФСК ЕЭС и увеличения потерь электроэнергии.

Убыток от продаж вырос в 9 раз – до 8.5 млрд рублей. Блок финансовых статей не оказал существенного влияния на итоговый финансовый результат – проценты по займам МРСК Северного Кавказа капитализирует, а долговое бремя компании выросло до 7.6 млрд рублей.

В итоге чистый убыток достиг внушительных 8.4 млрд рублей, увеличившись почти в 6 раз. Отметим, что собственный капитал компании чудом остался в положительной зоне, составив 185 млн рублей. Для МРСК Северного Кавказа, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: слабая платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и масштабная инвестиционная программа. Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания будет способна профинансировать объем ввода основных средств, прибегая к умеренному наращиванию долгового бремени, что окажет некоторое давление на потенциал роста финансовых результатов. По нашим прогнозам, в среднесрочной перспективе компания сможет демонстрировать чистую прибыль, однако ее размер и дальнейший потенциал роста не позволяет включить акции МРСК Северного Кавказа в список наших приоритетов.

АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность по GAAP за 2014 год, важнейшей особенностью которой стала деконсолидация Башнефти за предыдущие периоды. Иными словами, отчетность отражает итоги работы холдинга за 2014 и 2013 г.г., как если бы Башнефть не входила в его состав, а вклад Башнефти учитывается в итоговом результате как прекращенная деятельность.

Консолидированная выручка холдинга сократилась в долларовом выражении на 10,4% (здесь и далее: г/г) до 16,6 млрд дол., а в рублевом выражении смогла показать рост на 7,2%. Рост выручки показали 10 из 13 крупнейших активов холдинга. Особенно стоит отметить рост выручки МТС (+12,3 млрд руб.), ГК «Детский мир» (+9,4 млрд руб.), а также новичка холдинга — «ЛесИнвеста» (+7,2 млрд руб.), консолидированного в четвертом квартале прошлого года. Кроме того, консолидация нефтесервисной компании «Таргин» принесла Системе еще 16 млрд руб. прироста выручки.

Столь же успешная картина предстает перед нами и с точки зрения прибыльности: 9 из 13 активов заработали чистую прибыль. Помимо традиционного забойщика — «МТС» — стоит отметить великолепный результат ГК «Детский мир» (53 млн дол.).

Возвращаясь от сегментного анализа к Отчету о финансовых результатах холдинга, отметим, что на формирование его итогов повлиял целый ряд единовременных эффектов, среди которых назовем убыток от выбытия «Башнефти» в размере 5,0 млрд. дол., обесценение основных средств SSTL в Индии на сумму 290,0 млн дол., резервы под денежные средства и депозиты МТС в ПАО «Дельта Банк».

В итоге скорректированная консолидированная чистая прибыль сократилась на 14,5% до 1,2 млрд дол., в основном из-за убытка от курсовых разниц в размере 548,6 млн дол.

Отчетность в целом вышла лучше наших ожиданий, подтвердив, что и без Башнефти холдинг способен генерировать достойную прибыль для своих акционеров. Мы обращаем внимание на серьезное изменение корпоративного контура АФК Система: на смену Башнефти пришел целый ряд непубличных активов, преимущественно в потребительском секторе, что несколько усложнит оценку компании. В ближайшее время главной интригой останется размер дивидендных выплат по итогам 2014 г.; думается, их размер способен приятно удивить акционеров. На данный момент акции АФК Система продолжают входить в наши портфели акций.

МРСК Юга раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Выручка компании выросла на 6.5% - до 29 млрд рублей, при этом выручка от передачи электроэнергии увеличилась на 6.5% - до 28 млрд рублей - несмотря на снижение полезного отпуска на 0.9% - до 26 468 млн кВт/ч. Средний расчетный тариф, по нашим оценкам, прибавил 8.4%. Операционные расходы увеличились на чудовищные 41%, составив 35.6 млрд рублей. Отметим рост производственных затрат, среди которых расходы на персонал, увеличившиеся на 1 млрд рублей (до 6.6 млрд рублей), и затраты на закупку электроэнергии для компенсации потерь, выросшие до 5.3 млрд рублей (+15%). Основной причиной роста общих издержек стало создание резерва под обесценение дебиторской задолженности в размере более 5 млрд рублей, а также признание обесценения основных средств порядка 2 млрд рублей. С учетом прочих доходов операционный убыток МРСК Юга составил 5.7 млрд рублей против прибыли в размере 2.4 млрд рублей годом ранее. Если скорректировать показатели операционной прибыли и убытка за 2013 и 2014 гг. на величину «бумажных» расходов, то мы заметим снижение операционной прибыли на 17% - до 2.7 млрд рублей.

Долговая нагрузка существенно не изменилась, составив почти 25 млрд рублей, в результате этого подросли финансовые расходы, достигшие 2.2 млрд рублей. В итоге чистый убыток МРСК Юга составил 6.8 млрд рублей, а стоимость чистых активов стала отрицательной.

Для МРСК Юга, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и инвестиционная программа. Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания будет способна профинансировать объем ввода основных средств за счет собственных источников – исходя из скорректированных объемов инвестпрограммы на период 2016-2020 гг. ежегодный объем финансирования капитальных вложений должен составить около 1.5 млрд рублей. Амортизационные отчисления МРСК Юга за 2014 год – 2.75 млрд рублей. Мы считаем, что в среднесрочной перспективе компания сможет вернуться к положительной чистой прибыли, однако недостаточно высокий потенциал роста финансовых показателей эмитента исключает бумаги МРСК Юга из списка наших приоритетов.

«Правда хороша тем, что ее не надо выдумывать».

Арсагера

На прошлой неделе была новость:

«Москва. 2 апреля. INTERFAX.RU – ЦБ РФ направит письмо в совет директоров "Газпрома" с просьбой выставить оферту миноритариям газораспределительных организаций, сообщил журналистам первый зампред ЦБ РФ Сергей Швецов.

"Мы будем дожимать. А выставит или нет - там есть нюансы в законодательстве и в процессе. Мы по крайней мере приняли решение обратиться в совет директоров "Газпрома" с просьбой обратить на это внимание, если менеджмент не собирается это делать", - сказал Швецов, отвечая на вопрос об оферте "Газпрома" миноритариям газораспределительных организаций.»

Предысторию вопроса можно отследить по этапам нашего судебного процесса с Газпромом.

http://bf.arsagera.ru/sudebnyj_process_s_gazpro...

http://bf.arsagera.ru/sudebnyj_process_s_gazpro...

http://bf.arsagera.ru/sudebnyj_process_s_gazpro...

Вот они, последствия противоречащего смыслу Закона «Об акционерных обществах», но всех устраивающего (кроме ОАО «УК «Арсагера» и миноритариев газораспределительных организаций), судебного решения. Казалось бы, Газпром доволен – у нас суд выиграл, Роснефтегаз доволен – доказал неаффилированность с Газпромом, и даже ЦБ вроде прав. А ситуация патовая!

Теперь ЦБ вынужден ПРОСИТЬ исполнить якобы «ненарушенный» Газпромом закон. Право, сама ситуация вызывает смех. Да и как вам, когда регулятор просит эмитента исполнить закон, представляете такое в экономически развитой стране – Комиссия по ценным бумагам просит какого-нибудь эмитента, а он думает делать или нет? Что-то подсказывает, там такого эмитента в кривой рог бы свернули, а его исполнительный орган уже больше нигде и никогда подобный пост не занял бы, а до конца жизни платил бы штрафы!

Ведь мы просили ЦБ выступить с нами единым фронтом в суде, потому, что так и только так можно навести порядок и привить инвесторам веру в Российское правосудие и в силу и благоразумие регулятора.

Выступил бы ЦБ в качестве третьего лица, высказал бы ту же самую позицию, об исполнении которой сейчас будет просить, - было бы решение суда – никуда не делся бы Газпром – исполнял бы, да и на будущее, на ЦБ смотрел бы не сверху, а снизу.

Надеемся, что в ЦБ сделают далеко идущие выводы из сложившейся ситуации. Мы же, как выходцы из банковской деятельности, уверены рано или поздно ЦБ наведет порядок, и даже крупные компании, а ля Газпром, не смогут так вести себя с ним.

В заключение: «Спасибо, первому зампреду ЦБ РФ Сергею Швецову за последовательность и упорство!»

Компания Нижнекамскшина представила бухгалтерскую отчетность по РСБУ по итогам 2014 года. Согласно вышедшим данным выручка компании сократилась на 16,4% (здесь и далее: г/г)., составив 13,6 млрд руб. Данное снижение было обусловлено, в первую очередь, падением совокупного объема выпуска шин в связи со снижением спроса на рынке, более низкими средними ценами реализации, а также переносом производства грузовых шин на ООО «Нижнекамский завод грузовых шин».

Доля себестоимости в выручке возросла с 92,2% до 93,9%, следствием чего стало падение валовой прибыли эмитента на 34,6% до 825 млн руб. Доля управленческих расходов в выручке напротив сократилась с 5,1% до 4,3%, однако это не удержало операционную прибыль от почти двукратного падения до 241 млн руб.

В блоке финансовых статей падение доходов от участия в других организациях с 324 до 6 тыс руб. было частично нивелировано снижением процентных платежей и отрицательного сальдо прочих доходов и расходов эмитента. Однако в целом, отрицательная величина блока финансовых статей ( –279 млн руб.) обусловила получение компанией чистого убытка в размере 55,9 млн руб.

В очередной раз мы обращаем внимание на ставшие уже традиционными "прочие" расходы на финансирование ЧУ "Спорткомплекс Шинник", составившие 45,5 млн руб. (37,5 млн руб. в 2013 г., 46,5 млн руб. в 2012 г.). Неудивительно, что в условиях замедления продаж на автомобильном рынке такие расходы являются дополнительным негативом для акционеров. О настораживающих сделках с точки зрения корпоративного управления мы уже упоминали в предыдущем посте.

http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/nizhnekamskshina/itogi_1_pg_2014_g_sredstva_akcionerov_utekayut_iz_kompanii/

Неудивительно, что акции компании на данный момент не входят в число наших приоритетов.

МОЭСК раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Доходы от передачи электроэнергии выросли на 1.4% ( здесь и далее г/г) – до 112.5 млрд рублей. Полезный отпуск электроэнергии при этом вырос на 1.1% - до 81 млн МВт/ч, при этом уровень потерь в сетях увеличился. Рост тарифа составил скромные 0.3%. Выручка от присоединения к сетям составила только 12 млрд рублей против 14.5 млрд рублей годом ранее. Снижение связано с изменением нормативно-правовых актов, регламентирующих деятельность по присоединению к сетям. Ранее в состав платы за техприсоединение входили расходы на реконструкцию распределительной и питающей сети.

В итоге совокупная выручка МОЭСКа снизилась до 128 млрд рублей (-0.9%).

Операционные расходы продемонстрировали высокий темп роста, увеличившись на 12.2% - до 112.5 млрд рублей. Расходы на передачу электроэнергии составили 57 млрд рублей (+6.5%), что связано с увеличением стоимости услуг ФСК и ТСО, а амортизационные отчисления составили 20.6 млрд рублей (+15%). МОЭСК также продемонстрировал существенный объем «бумажных» расходов – резерв под обесценения авансов составил 1.2 млрд рублей, под обесценение дебиторской задолженности – 2.1 млрд рублей, по судебным искам – 200 млн рублей. Убыток от обесценения основных средств составил 5.6 млрд рублей.

В итоге с учетом прочих доходов от выявленного бездоговорного потребления и от безвозмездно полученных основных средств (в размере около 6.2 млрд рублей) операционная прибыль уменьшилась почти на половину – до 14.4 млрд рублей. Для финансирования инвестиционной программы МОЭСК привлекал заемные средства, в результате долговая нагрузка выросла до 74 млрд рублей, что привело к увеличению до 3.6 млрд рублей финансовых расходов. С учетом финансовых доходов чистая прибыль снизилась почти на 60% - до 8 млрд рублей.

Для МОЭСКа, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и масштабная инвестиционная программа. Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания будет способна профинансировать такой объем ввода основных средств прибегая к умеренному наращиванию долгового бремени, что окажет некоторое влияние на роста финансовых результатов. По нашим прогнозам, прибыль МОЭСКа в 2020 году составит 12-13 млрд рублей, что в целом совпадает с бизнес-планом самой компании. Пока акции МОЭСКа торгуются с P/BV около 0.3 и не входят в число наших приоритетов. Добавим, что в отчетном периоде чистая прибыль по МСФО почти совпала с прибылью по РСБУ. По всей видимости, как и в предыдущие 2 года, МОЭСК заплатит дивиденды исходя из 25% чистой прибыли по РСБУ, что предполагает дивидендную доходность около 4% к текущим котировкам.