ТГК-1 раскрыла консолидированную отчетность по МСФО за 2015 год.

См. таблицу здесь.

Выработка электроэнергии станциями компании снизилась на 2,3% - до 25,8 млн МВТ/ч. Реализация электроэнергии, в свою очередь, сократилась на 1,8%, составив 29 МВТ/ч., за счет сохранения объема ее закупок на уровне прошлого года.

Снижение отпуска теплоэнергии на 5,4% компания связывает с более высокой температурой наружного воздуха зимой 2015 года.

Объем продаж мощности сократился более чем на треть. Это связано с тем, что подавляющее число станций ТГК-1 не прошли конкурентный отбор мощности на 2015 год, также значительно сократились объемы продаж мощности по регулируемым договорам. Отчасти это было компенсировано ростом продаж мощности в режиме вынужденной генерации, составивших около 1,5 ГВт.

Напомним, что ряд мощностей ОАО «ТГК-1» на 2016-2019 гг. также включено в перечни генерирующих объектов, мощность которых поставляется в вынужденном режиме в целях обеспечения надежного электро- и теплоснабжения потребителей.

Несмотря на снижение операционных показателей выручка компании прибавила 0,6%, составив 69,4 млрд рублей, благодаря росту средних расчетных тарифов на теплоэнергию на 14%. В сегментном разрезе выручка от продаж электроэнергии снизилась на 0,4%, составив 26,1 млрд рублей, от продаж мощности сократилась на 13,1% – до 11,5 млрд рублей, а от продаж теплоэнергии – выросла на 7%, составив 29,6 млрд рублей.

Операционные расходы снизились на 4,9% - до 59,4 млрд рублей. Компании удалось снизить на 7,4% затраты на топливо благодаря реализации мероприятий, направленных на повышение эффективности его использования, а также за счет снижения выработки на малоэффективных ТЭЦ. Помимо этого компания восстановила резерв в размере 221 млн рублей под обесценение основных средств, в то время как в прошлом году обесценение составило 3 млрд рублей. В итоге с учетом государственных субсидий, которые составили 877 млн рублей, ТГК-1 продемонстрировала рост операционной прибыли на 54,2% - до 10 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании сократилась с 30 до 23,9 млрд рублей, при этом финансовые расходы на обслуживание долга увеличились с 2 до 2,5 млрд рублей в связи с ростом процентных ставок, а отрицательный нетто результат по курсовым разницам наоборот сократился с 553 до 249 млн рублей, что связано с увеличением объема депозитов в евро.

В итоге чистая прибыль ТГК-1 в отчетном периоде выросла на 55,8%, составив 6,1 млрд рублей.

По результатам вышедшей отчетности мы немного скорректировали прогноз по выручке и чистой прибыли текущего года в сторону понижения вследствие более низких темпов роста тарифов на электроэнергию.

См. таблицу здесь.

Отметим, что сейчас для компании на первый план выйдет ее способность сдерживания роста расходов, ключевым фактором которой должна выступить топливная эффективность. Кроме того очень важным для курсовой динамики акций компании будет являться то, из какой прибыли будут рассчитаны дивиденды: прошлогодняя прибыль компании по МСФО оказалась в 2 раза выше, чем по РСБУ, что связано с разницей в системе начисления амортизации. Исторически ТГК-1 выплачивает дивиденды, исходя из показателей чистой прибыли по РСБУ. Ситуация может измениться, если к ТГК-1 как к компании, входящей в группу Газпром, будут применены единые дивидендные нормативы выдвигаемые к госкомпаниям.

Исходя из наших прогнозов, акции компании торгуется с коэффициентом P/E около 2,6 и являются одним из наших фаворитов в энергетическом секторе.

В рамках данной группы товаров мы рассматриваем такие виды удобрений, как калийные, азотные и фосфатные. Цены на минеральные удобрения мы также прогнозируем путем оценки изменений баланса рынка, исследуя плановые производственные мощности и себестоимость основных производителей товаров, однако в данном случае особое внимание при прогнозе цен мы уделяем именно оценке спроса на минеральные удобрения.

Калийные удобрения

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tovarnye_syrevye_rynki/mi...

Годом ранее мы ожидали, что цены на калийные удобрения в 2015 году снизятся на 2,1% на фоне ожидаемого нами роста добывающих мощностей, в то время как по факту основные производители сократили выпуск сырья.

Динамика цены обусловлена следующими факторами:

Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:

Наши текущие ожидания по ценам на калийные удобрения:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tovarnye_syrevye_rynki/mi...

Фосфатные удобрения

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tovarnye_syrevye_rynki/mi...

Среднегодовая цена фосфатных удобрений в 2015 году сократилась на 2,9% в соответствии с нашими прошлогодними ожиданиями.

Динамика цены обусловлена следующими факторами:

Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:

Наши текущие ожидания по ценам на калийные удобрения:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tovarnye_syrevye_rynki/mi...

Азотные удобрения

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tovarnye_syrevye_rynki/mi...

Ошибка в прогнозе была вызвана существенным превышением фактического предложения над ожидаемым нами уровнем. Годом ранее мы принимали во внимание планы мировых производителей по наращиванию производства и ожидали избыток сырья на рынке, однако мы полагали, что вследствие низкого значения текущего уровня операционной маржи производителей, цены на азотные удобрения не должны значительно падать.

Динамика цены обусловлена следующими факторами:

Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:

Наши текущие ожидания по ценам на азотные удобрения:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tovarnye_syrevye_rynki/mi...

В прошедшем месяце вышел ряд макроэкономических данных, характеризующих текущее положение дел в экономике страны. Прежде всего, необходимо отметить, что по предварительной информации Минэкономразвития, в январе снижение ВВП замедлилось до 2,5% (здесь и далее: г/г) против снижения на 3,5% в декабре. Однако с исключением сезонности в январе индекс ВВП составил -0,1% к декабрю прошлого года. Проанализируем выходившую в прошедшем месяце экономическую статистику и попытаемся понять причины такой динамики.

В начале февраля Росстат представил индексы физического объема ВВП и динамику валовой добавленной стоимости по видам экономической деятельности по итогам прошедшего года. Эта информация наглядно отражает влияние различных отраслей на динамику реального ВВП в 2015 году. По последней оценке, в текущих ценах ВВП страны составил 80 412,5 млрд руб., в реальном выражении он сократился на 3,7% к предыдущему году.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

В большинстве видов экономической деятельности произошло сокращение добавленной стоимости. Наиболее серьезное падение зафиксировано в сегменте «Оптовая и розничная торговля» на фоне высокой инфляции на потребительском рынке, падения реальных располагаемых доходов и, как следствие, обвала реального розничного товарооборота. Помимо торгового сектора, сильный вклад в снижение валовой добавленной стоимости внесли «строительство», а также «обрабатывающие производства». На результат этих сегментов повлияли инфляция и падение внутреннего спроса. Такие виды деятельности как «Сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство», а также «добыча полезных ископаемых» выступили факторами роста. Очевидно, эти сегменты, ориентированные на экспорт, поддержала продовольственное эмбарго и девальвация рубля.

По данным Росстата, опубликованным в середине февраля, в январе снижение промпроизводства замедлилось с 4,5% в декабре 2015 г. до 2,7%. С исключением сезонности, в январе российская промышленность показала рост на 0,4% по отношению к декабрю 2015 г.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

В разрезе секторов ситуация следующая: производство в сегменте «Добыча полезных ископаемых», на фоне ослабления рубля, увеличилось в январе на 0,4%, в секторе «Обрабатывающие производства» - упало на 5,6%, в сегменте «производство и распределение электроэнергии, газа и воды» - выросло на 2,5%.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Ситуация с динамикой производства в разрезе отдельных секторов и позиций представлена в следующей таблице:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Таким образом, падение цен на нефть, произошедшее в январе, пока не отразилось в статистике промышленного производства, потому как по итогам января падение показателя значительно замедлилось. В целом, поддержку промпроизводства в январе оказал сегмент «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды», выросший на фоне более низкой, чем обычно, январской температуры. Стоит иметь в виду, что данные за январь не являются показательными ввиду малого числа рабочих дней в этом месяце. Поэтому определенный интерес представляет анализ данных по выпуску промышленных товаров по итогам января-февраля текущего года, которые будут опубликованы позже.

Помимо этого, в начале марта Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам прошедшего года. Он составил 8 421,7 млрд руб. (+53,1%). При этом доля убыточных организаций осталась на уровне 2014 г. (28,1%).

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

По всем основным видам деятельности наблюдается рост сальдированного финансового результата. Даже такие виды деятельности как торговля и строительство, переживающие серьезное падение потребительского спроса, смогли существенно нарастить прибыль по итогам прошедшего года. Сельскохозяйственный сектор, а также деятельность по добыче полезных ископаемых мог поддержать рост внешнего спроса.

В банковском секторе в январе 2016 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 32 млрд руб. по сравнению с убытком в 24 млрд в январе прошлого года. Поддержку оказало достаточно скромное увеличение резервов на возможные потери по сравнению с январем прошлого года. Так, рост резервов составил 1,8% (+98 млрд руб.), в то время как в январе 2015 г. резервы выросли на 7% (+284 млрд руб.)

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Что касается других показателей банковского сектора, то его активы увеличились за январь на 0,9% до 83,7 трлн руб. Совокупный объем кредитов за этот же период вырос на 1,6% (в том числе кредиты нефинансовым организациям выросли на 2,4%, кредиты физическим лицам уменьшились на 0,6%). Качество кредитных портфелей за месяц ухудшилось: удельный вес просроченной задолженности по кредитам нефинансовым организация увеличился с 6,2 до 6,8%; по розничному портфелю – вырос с 8,1% до 8,3%.

На протяжении февраля недельный рост цен держался на уровне 0,1-0,2%, а за весь месяц потребительская инфляция составила 0,6% (2,2% в феврале 2015 г.) после роста на 1,0% в январе. В годовом выражении по состоянию на конец февраля инфляция замедлилась до 8,1% с 9,8% в конце января.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Наш прогноз годовой инфляции на 2016 год составляет 8,6%. Напомним, ключевая процентная ставка Банка России на данный момент находится на уровне 11%, что превышает текущий уровень годовой инфляции почти на 3%. Таким образом, существует потенциал снижения ставки ЦБ. Следующее заседание по вопросу изменения ключевой ставки состоится 18 марта. Значительное влияние на динамику потребительских цен продолжат оказывать изменения курса рубля.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Динамика курса доллара в прошедшем месяце была волатильной на фоне сильных колебаний цен на нефть. Тем не менее, среднее значение курса доллара в феврале незначительно снизилось (-0,6 руб.) до 77,3 руб. В конце месяца рубль поддержал рост цен на нефть.

Слабую динамику рубля в первые два месяца текущего года также может объяснить информация о состоянии текущего счета платежного баланса страны за январь-февраль 2016 г, сальдо которого, по предварительной оценка ЦБ, в январе-феврале текущего года составило 9,7 млрд долл. США по сравнению с 19,4 млрд долл. США в январе-феврале 2015 г. (-50,0%). В то же время, чистый вывоз капитала частным сектором за первые два месяца текущего года продолжает оставаться на минимальном уровне (5,9 млрд долл. США по сравнению с 29,2 млрд долл. США в январе-феврале 2015 г.). Объем ЗВР за январь-февраль 2016 г. увеличился на 3,3%.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Мы считаем, что платежный баланс будет адаптироваться к текущим внешнеэкономическим условиям, а с учетом ожидания нами постепенного увеличения цен на традиционные товары российского экспорта и дальнейшего замедления оттока капитала, российская валюта будет укрепляться с текущих уровней. По нашему мнению, среднее значение курса доллара за год составит 73,2 руб.

Выводы:

• Индекс ВВП с исключением сезонности в январе составил -0,1% к декабрю 2015 года; вместе с этим, годовое снижение ВВП в январе замедлилось до 2,5% против снижения на 3,5% в декабре прошлого года.
• Снижение промпроизводства в январе замедлилось до 2,7% с 4,5% в декабре 2015 г. в основном, из-за положительной динамики сегмента «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды»;
• По итогам 2015 года прибыль российских нефинансовых организаций (без учета малого бизнеса) увеличилась на 53,1%. При этом доля убыточных компаний осталась на уровне 28,1%;
• В банковском секторе в январе 2016 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 32 млрд руб. по сравнению с убытком в 24 млрд руб. в январе прошлого года;
• Годовая инфляция на потребительском рынке в феврале продолжила замедляться, в основном, вследствие высокой базы февраля 2015 г. На начало марта составила 8,1%. По нашему мнению, по итогам 2016 г. рост потребительских цен составит 8,6%;
• Положительное сальдо счета текущих операций в январе-феврале 2016 г. составило 9,7 млрд долл., упав на 50% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на фоне сокращения цен на основные товары российского экспорта. В то же время чистый вывоз капитала частным сектором оставался на минимальном уровне (5,9 млрд долл. по сравнению с 29,2 млрд долл. годом ранее). Объем золотовалютных резервов России вырос за этот же период на 3,3%;
• На фоне сильных колебаний цен на нефть, динамика курса доллара в феврале оставалась волатильной. Среднее значение курса доллара в феврале незначительно снизилось до 77,3 руб. Мы считаем, что среднее значение курса доллара за 2016 год составит 73,2 руб.

Компания «Энел Россия» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

см. таблицу здесь.

Согласно вышедшим данным выручка компании снизилась на 4,6%, составив 71,0 млрд рублей. Основной причиной уменьшения стало падение цен на электроэнергию на рынке на сутки вперед и свободных цен на мощность. Что же касается операционных показателей работы, то отпуск и продажа электроэнергии остались практически на уровне прошлого года, а продажи тепловой энергии упали на 10,9%, что связано с более теплой погодой в начале года, а также модернизацией теплофикационного оборудования на Среднеуральской ГРЭС.

Операционные расходы составили 126,9 млрд руб., что почти в 2 раза больше, чем годом ранее. Данный рост во многом обусловлен отрицательной переоценкой активов в размере 58,2 млрд руб., которая имела место и в результатах за 9 месяцев 2015 года и не стала неожиданностью для рынка. Помимо этого на рост расходов негативное влияние оказал рост цен на уголь, закупаемый в Казахстане, в связи с ослаблением российского рубля. В итоге компания получила операционный убыток в размере 54,7 млрд руб.

Чистые финансовые расходы компании выросли в 2,1 раза, достигнув 5,8 млрд. рублей на фоне 22% роста долговой нагрузки, составившей 35 млрд рублей, а также снижения прибыли от производных финансовых инструментов. В итоге компания продемонстрировала чистый убыток в размере 48,6 млрд. руб.

Вышедшие финансовые результаты были ожидаемыми и оказались в русле наших прогнозов. После выхода отчетности мы скорректировали прогноз по выручке текущего года в сторону понижения вследствие более низких темпов роста тарифов на электроэнергию, а по чистой прибыли – в сторону повышения ввиду снижения расходов на амортизацию «подешевевших» основных средств.

См. таблицу здесь.

По нашим оценкам, при стабилизации макроэкономической обстановки Энел Россия сможет избежать убытков от обесценения основных средств, и в дальнейшем результаты компании будут укладываться в опубликованный ранее бизнес - план. Помимо всего прочего, мы ждем решения компании по дивидендным выплатам, что и будет определять наше дальнейшее отношение к ней. На данный момент акции Энел Россия торгуются с P/E 2016 порядка 4 и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.

ПАО «Полюс Золото» раскрыло консолидированную финансовую отчетность по МСФО.

См. таблицу здесь.

Выручка компании выросла более чем наполовину – до 134 млрд рублей. Главной причиной увеличения стала девальвация национальной валюты – рублевая цена за унцию, по нашим расчетам, увеличилась на 50%. Кроме того, компания увеличила добычу золота на 3.6% - до 1 746 тыс. унций. Рост производства наблюдался на всех месторождениях кроме россыпных, также компания начала добычу на Попутнинском месторождении.

Операционные расходы прибавили только 20%, составив 62.4 млрд рублей, в числе причин роста – увеличение материальных затрат до 12.5 млрд рублей (+16%), затрат на персонал до 14.6 млрд рублей (+19%) и отчислений по НДПИ до 8.5 млрд рублей (+44%). Рост на 29% - до 8.6 млрд рублей – продемонстрировали коммерческие и административные расходы. В итоге прибыль от продаж выросла более чем вдвое, достигнув 71.4 млрд рублей.

Объем финвложений в отчетном периоде у компании вырос до 179 млрд рублей, что принесло более 4 млрд рублей в виде финансовых доходов. Еще 10 млрд рублей доходов принесли положительные курсовые разницы. Долговое бремя за год увеличилось на 58 млрд рублей – до 160 млрд рублей, финансовые расходы составили 2.5 млрд рублей. Одним из главных событий отчетности по итогам 2014 года стало отражение расходов по инвестиционной деятельности в размере 52.5 млрд рублей, связанных отрицательной переоценкой валютно-процентных свопов и убытков от валютных колларов. В отчетном периоде такие расходы существенно сократились, составив, тем не менее, значительную сумму – 9 млрд рублей, обусловленную, прежде всего, все той же отрицательной переоценкой валютно-процентных свопов. В итоге чистая прибыль компании составила 60 млрд рублей против убытка в 24 млрд рублей годом ранее.

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями, при этом мы несколько понизили прогнозы финансовых результатов после уточнения прогноза по переоценке финансовых вложений.

См. таблицу здесь.

Отметим, что материнская компания, Polys Gold International Limited, чьей операционной компанией является ПАО «Полюс Золото», стала самой эффективной по операционной рентабельности золотодобывающей компанией мира из 10 крупнейших, согласно сообщению «Ведомостей».

При этом, на наш взгляд, публичная история ПАО «Полюс золото» может прерваться. Накануне «внучка» ПАО «Полюс Золото» - ООО «Полюс-Инвест» - направило информационный меморандум, в соответствии с которым владельцы обыкновенных акций компании и ее АДР по состоянию на конец операционного дня 10 марта могут направить заявки на выкуп акций. Цена приобретения обыкновенных акций определена на уровне 4 041.19 рублей, АДР – 2 020.60 рублей, всего компания готова выкупить до 33.14% уставного капитала. Направлением такого информационного меморандума и объясняется рост котировок компании с конца 2014 года до текущего момента в 7.5 раз. Напомним, что в настоящее время акции оценены рынком в 5.3 собственных капитала. По нашим оценкам, инструменты компании не обладают потенциальной доходностью, в золотодобывающей отрасли мы отдаем предпочтение обыкновенным акциям «Лензолото» и «Бурятзолото».

Металлы платиновой группы. К данной группе сырья относятся платина и палладий. Напомним, что мы выделяем данные металлы в отдельную группу вследствие низкой доли инвестиционного спроса и большей доли промышленного спроса в структуре общего спроса на эти металлы.

Платина

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tovarnye_syrevye_rynki/pl...

Годом ранее мы ожидали, что значительных изменений среднегодовых цен на платину не произойдет, при этом некоторую поддержку цене могло оказать увеличение как инвестиционной, так и промышленной составляющей спроса. Ошибка в прогнозе обусловлена тем, что рост ее предложения существенно превысил наши ожидания.

Динамика цены обусловлена следующими факторами:

Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:

Наши текущие ожидания по ценам на платину:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tovarnye_syrevye_rynki/pl...

Палладий

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tovarnye_syrevye_rynki/pl...

Годом ранее мы рассчитывали, что цены на палладий вырастут, поддерживаемые инвестиционным спросом, однако по факту после значительных инвестиций в 2014 году, произошло резкое сокращение инвестиционного спроса на товар.

Динамика цены обусловлена следующими факторами:

Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:

Наши текущие ожидания по ценам на палладий:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tovarnye_syrevye_rynki/pl...

Мосэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosener...

Согласно вышедшим данным выручка Мосэнерго выросла на 6% - до 171,2 млрд рублей. При этом выручка от продаж электроэнергии снизилась на 4,1% - до 63,5 млрд рублей на фоне сокращения объемов реализации электроэнергии на 4,3%. Выручка от продаж мощности возросла на 17,4%, составив 30,6 млрд рублей. Причина – ввод новых энергоблоков на ТЭЦ-16 в конце 2014 года и на ТЭЦ-12 в середине 2015 года в рамках ДПМ. Отпуск теплоэнергии вырос на 1,9% и составил 71,7 млн Гкал, что вкупе с ростом тарифа привело к увеличению выручки от продаж теплоэнергии на 6,8% - до 69,9 млрд рублей. Также компания продемонстрировала значительный рост прочих видов выручки, которые достигли 7,3 млрд рублей. Этому способствовало поступление денежных средств от ОГК-Инвестпроект, юридического лица, осуществлявшего строительство энергоблока на Череповецкой ГРЭС в рамках ДПМ и сдающего теперь этот блок в аренду ОГК-2.

Операционные расходы возросли на 5,2%, составив 163,5 млрд рублей. Причем основным драйвером роста выступили расходы на оплату труда, прибавившие 21,1%, а также амортизационные отчисления, увеличившиеся на 20,1%. Увеличение затрат на оплату труда стало следствием увеличения штата в рамках расширения теплового бизнеса на территориях Новой Москвы и Московской области, а также перевода персонала в связи с передачей ПАО «Мосэнерго» котельных от ПАО «МОЭСК».

Ложкой дегтя в вышедшей отчетности стала очередная значительная отрицательная переоценка основных средств в размере 10,3 млрд рублей. В результате компания получила операционный убыток в размере 454 млн рублей.

Долговая нагрузка компании осталась на прошлогоднем уровне. Отметим, что примерно треть долга компании приходится на кредиты, номинированные в евро, что стало причиной получения компанией существенных отрицательных курсовых разниц. Для целей балансирования валютных рисков, связанных с курсовыми по кредитам в валюте компания поддерживает схожую структуру финвложений. В итоге отрицательное сальдо чистых финансовых расходов и доходов составило 1,9 млрд рублей.

В итоге копания показала чистый убыток в размере 1,8 млрд рублей, сократив его на 42% по сравнению с прошлым годом. При этом скорректированная прибыль выросла более чем в 2 раза и составила 8,5 млрд рублей.

После выхода отчетности мы скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года в сторону понижения вследствие более низких темпов роста тарифов на электроэнергию.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosener...

По нашим оценкам, при стабилизации макроэкономической обстановки компания сможет избежать значительных отрицательных курсовых разниц и убытков от обесценения основных средств. В ближайшие годы рост финансовых показателей обеспечат поступления от продаж мощности введенных энергоблоков и оптимизация топливных расходов. Кроме того очень важным для курсовой динамики акций компании будет являться доля прибыли, направляемой на выплату дивидендов: к Мосэнерго как к компании, входящей в группу Газпром, могут быть применены единые дивидендные нормативы выдвигаемые к госкомпаниям.

Акции Мосэнерго, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2016 порядка 7 и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.

Никель

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tovarnye_syrevye_rynki/cv...

Годом ранее мы ожидали, что после запрета на экспорт никельсодержащей руды, введенного Индонезией в 2014 году, на рынке никеля начнет формироваться дефицит. Однако повышение поставок менее качественной руды с Филиппин позволило китайским производителям никеля сохранить объемы выпуска в 2015 году на более высоких уровнях, чем мы прогнозировали.

Динамика цены обусловлена следующими факторами:

Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:

Наши текущие ожидания по ценам на никель, долл. за тонну:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tovarnye_syrevye_rynki/cv...

Цинк

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tovarnye_syrevye_rynki/cv...

В прошлом году мы полагали, что образовавшийся в 2014 году дефицит на рынке цинка будет усиливаться на фоне постепенного роста спроса на металл, а также закрытия некоторых крупных проектов, которые по факту были отложены на поздний срок.

Динамика цены обусловлена следующими факторами:

Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:

Наши текущие ожидания по ценам на цинк, долл. за тонну:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tovarnye_syrevye_rynki/cv...

Медь

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tovarnye_syrevye_rynki/cv...

Годом ранее мы прогнозировали, что мировой объем добычи меди будет расти быстрее спроса на нее. Однако мы не ожидали столь значительного роста товарных запасов металла.

Динамика цены обусловлена следующими факторами:

Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:

Наши текущие ожидания по ценам на медь, долл. за тонну:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tovarnye_syrevye_rynki/cv...

Особенностью сырья этого сегмента является большая доля инвестиционной составляющей в общей структуре спроса на металл. Поэтому к данной категории мы относим только золото и серебро, а такие металлы как платина и палладий рассматриваем отдельно.

Золото

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tovarnye_syrevye_rynki/dr...

Наши прошлогодние предположения о незначительном увеличении добычи и о более сильном сокращении объема переработки драгоценного металла подтвердились, однако вместе с тем мы ошиблись в ожиданиях, связанных с восстановлением инвестиционного спроса на золото.

Динамика цены обусловлена следующими факторами:

Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:

Наши текущие ожидания по ценам на золото, долл. за унцию:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tovarnye_syrevye_rynki/dr...

Серебро

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tovarnye_syrevye_rynki/dr...

Причины падения цены на серебро и золото аналогичны, однако ввиду большей доли промышленного спроса в структуре спроса на серебро, этот металл дешевел в прошедшем году значительнее золота на фоне замедления роста мировой экономики. Годом ранее мы полагали, что снижение спроса не приведет к столь значительному снижению его цены.

Динамика цены обусловлена следующими факторами:

Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:

Наши текущие ожидания по ценам на серебро:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tovarnye_syrevye_rynki/dr...

Коршуновский ГОК представил бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2015 г.

См. таблицу здесь.

Выручка компании продолжила свое сокращение двузначными темпами (-20%, здесь и далее г/г) до 7.8 млрд рублей. Компания перестала раскрывать внутригодовые данные о продажах железорудного концентрата, однако, судя по данным о добыче, снизившейся на 20% - до 7.3 млн тонн, реализация продукции продемонстрировала сходную динамику. По нашим расчетам, средняя цена на железную руду на мировом рынке снизилась на 37%, однако ослабление национальной валюты способствовало тому, что в рублевом выражении цены остались на уровне прошлого года – около 2 400 рублей за тонну.

Себестоимость при этом выросла на 0.2% до 6.6 млрд рублей. В итоге валовая прибыль упала в 2.6 раз, составив 1.2 млрд руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке выросла с 29.5% до 36.5% В итоге на операционном уровне ГОК зафиксировал убыток в 1.6 млрд руб. против 262 млн рублей годом ранее.

Переходя к анализу блока финансовых статей, напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, имея на балансе только 37 млн рублей заемных средств и порядка 21.5 млрд рублей выданных займов, которые принесли компании в отчетном периоде 2.7 млрд рублей финансовых доходов. Таким образом, средняя ставка по выданным займам составила, по нашим оценкам, порядка 12%. Сальдо прочих доходов/расходов оказалось близким к нулевому. В итоге благодаря финансовым доходам ГОК зафиксировал чистую прибыль в размере 1 млрд руб.

См. таблицу здесь.

По итогам внесения отчетности, оказавшейся нескольку хуже наших ожиданий, мы понизили прогноз финансовых результатов. В ближайшие 2 года мы не ожидаем значительного роста объемов производства. Несмотря на то, что акции Коршуновского ГОКа торгуются с P/BV 2015 порядка 0.4, они не входят в число наших приоритетов из-за слабого потенциала роста финансовых результатов.