Северский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, представил отчетность по РСБУ за 2015 г.

См. таблицу здесь.

Выручка компании возросла на 9.3% (здесь и далее г/г.), составив 34 млрд рублей на фоне существенного роста цен на продукцию компании (средняя расчетная цена 1 тонны труб, по нашим подсчетам, выросла на 16%). При этом отметим, что реализация труб заводом сократилась на 6% до 692 тыс. тонн. Операционные расходы выросли на 7.6% - до 31.8 млрд рублей. Операционная прибыль увеличилась почти наполовину – до 2.1 млрд рублей (+43%).

Блок финансовых статей свел все успехи операционной деятельности на нет. Компания имеет на балансе довольно высокий долг в размере 12 млрд рублей (ЧД/СК – 1.6). Процентные расходы компании показали существенный рост (с 1.3 млрд руб. до 1.9 млрд руб.) за счет роста ставок по кредитам. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 1.3 млрд руб, несколько сократившись, по сравнению с 2014 годом. В итоге завод показал убыток в размере 895 млн рублей, против убытка в 970 млн рублей, полученной годом ранее.

Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. После внесения фактических результатов мы несколько скорректировали прогнозные финансовые показатели.

См. таблицу здесь.

Несмотря на то, что финансовые показатели завода пока оставляют желать лучшего, он завершает масштабную реконструкцию своего трубопрокатного производства, итогом которой стала установка непрерывного стана, презентованного в октябре 2014 года. В марте 2015 г. завод сообщил о том, что гарантийные испытания оборудования трубопрокатного агрегата с непрерывным станом успешно завершены. Его проектная мощность составляет 600 тыс. тонн высокотехнологичных бесшовных труб в год, в том числе для сложных условий добычи нефти и газа. Учитывая тенденцию к постепенному переходу нефтегазового сектора на отечественное оборудование, в компании считают, что благодаря этому завод не только сможет увеличить объемы производства, но и снизить его себестоимость. Отметим, что в январе 2016 года объем производства на новом трубопрокатном комплексе составил рекордные 41 тыс. тонн.

Мы ожидаем, что при условии получения крупных заказов со стороны нефтегазового сектора на продукцию компании, завод может рассчитывать на средний уровень годовой чистой прибыли в районе 1-1.5 млрд руб. При этом стоит учитывать, что потенциально СТЗ может быть консолидирован ТМК в полном объеме. На данный момент акции СТЗ не входят в число наших приоритетов.

Славнефть-ЯНОС опубликовал отчетность за 2015 г. по РСБУ.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_2015_...

Выручка завода увеличилась на 10,3% до 28,4 млрд руб. Обращаясь к операционным данным, можно отметить, что по большей части это было обусловлено ростом средней расчетной цены процессинга на 10,6% - до 1 854 рублей за тонну, при этом глубина переработки увеличилась с 63.31% до 65.76%. Объем переработки в свою очередь уменьшился на -0,2% - до 15,27 млн тонн.

Стоит заметить, что выпуск светлых нефтепродуктов в отчетном периоде вырос на 2,7% - до 8,47 млн. тонн. В том числе производство автомобильных бензинов увеличилось до 2,6 млн. тонн (+21,8%), керосинов – 1,13 млн. тонн (+4,4%), в то время как производство дизельного топлива снизилось до 4,08 млн тонн (-6,3%).

Себестоимость возросла всего на 5,7% - до 18,4 млрд руб., в итоге валовая прибыль увеличилась на 19,8%, составив 9,98 млрд руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке осталась на прошлогоднем уровне 1,8%. В итоге прибыль от продаж составила 9,48 млрд руб. (+20,5%).

В блоке финансовых статей произошло ожидаемое увеличение процентных выплат с 283 млн руб. до 1,56 млрд руб. Это стало результатом погашения беспроцентного займа ЗАО «Славвест» вместо которого был привлечен кредит от материнской компании в размере 10 млрд руб. под ставку 13,41%. Долговая нагрузка компании на конец отчетного периода сократилась до 12,9 млрд рублей, основная часть которой – долгосрочная.

По состоянию на конец года в иностранной валюте у компании было номинировано около 5,4 млрд рублей кредитного портфеля, что обусловило получение отрицательных курсовых разниц. Вместе с тем убытки по курсовым разницам в 2015 году сократились вдвое (до -1,25 млрд. руб.).

Как следствие, отрицательное сальдо прочих доходов и расходов снизилось более чем на треть относительно прошлогоднего уровня - до 2,2 млрд. руб., что оказалось значительно лучше наших прогнозов.

В итоге чистая прибыль ЯНОСа составила 4,79 млрд руб. (+38,1%), превысив наши ожидания.

После выхода отчетности мы скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года вследствие уточнения темпов роста средней цены процессинга, расчета величины сальдо прочих доходов и расходов и дальнейшего сокращения долга.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_2015_...

По нашему мнению, в ближайшее время загрузка завода будет находиться на стабильно высоком уровне, а растущие затраты будут толкать стоимость процессинга наверх. В настоящий момент акции ЯНОСа торгуются дороже своей балансовой цены исходя из P/E 2016 около 5 и стабильного ROE в районе 20%, и не входят в число наших приоритетов. В перспективе мы ожидаем полной консолидации завода при разделе активов Славнефти.

Башнефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

См. таблицу здесь.

Совокупная выручка компании снизилась на 4%, составив 611 млрд рублей. На ее структуру оказали влияние уже отмечавшиеся нами в предыдущих сообщениях последствия налогового маневра. Выручка от продаж нефти прибавила 7%. За 2015 год Башнефть нарастила продажи нефти почти на треть – до 9.27 млн тонн. Продажи на экспорт выросли на 15%, составив 6.7 млн тонн, реализация на внутреннем рынке практически удвоилась, достигнув 2.55 млн тонн. Увеличение продаж сырой нефти стало возможным из-за роста добычи, прибавившей 12% благодаря существенному наращиванию объемов по Группе Бурнефтегаз и на месторождении им. Требса и Титова. Другим фактором стало снижение темпов переработки нефти и, как следствие, объемов реализации нефтепродуктов, уменьшившихся до 18.15 млн тонн (-9%). Выручка от их реализации сократилась на 7.4% - до 436 млрд рублей, в отчетном периоде Башнефть сократила экспорт нефтепродуктов на 12.5%.

Операционные расходы компании сокращались опережающими выручку темпами и опустились до 518 млрд рублей. Основной вклад в снижение внес налоговый маневр. Экспортные пошлины и акцизы Башнефти уменьшились на 95 млрд рублей, а НДПИ вырос только на 30 млрд рублей. При этом рост амортизационных отчислений, составивших 33.5 млрд рублей, превысил наши прогнозы, достигнув 41%, вследствие значительного ввода в эксплуатацию основных средств. В итоге операционная прибыль Башнефти выросла на 21%, достигнув 93.4 мрлд рублей. Также в 4 квартале компания отразила прочие затраты в размере 3 млрд рублей.

Чистые финансовые расходы выросли более чем вдвое из-за удорожания обслуживания долговой нагрузки и отрицательных курсовых разниц в размере 3.4 млрд рублей. Отметим, что за год компания сократила долг на 30 млрд рублей – до 136 млрд рублей. В итоге чистая прибыль Башнефти выросла на 35%, достигнув 58 млрд рублей.

Финансовые результаты компании оказались ниже наших ожиданий, в 4 квартале прибыль Башнефти составила только 6.9 млрд рублей, что связано с упоминавшимся ростом амортизационных отчислений и прочими затратами. После внесения фактических результатов мы понизили потенциальную доходность акций компании. Во-первых, это связано со снижением прогнозов добычи нефти, в ближайшие годы компания увеличит добычу на месторождении Требса и Титова и в Западной Сибири, однако планирует снизить добычу в Волжско-Уральской провинции. Во-вторых, мы уточнили расчет закупочной цены нефти в сторону повышения. В-третьих, согласно нашей модели расчета доходности, срок выхода компании на биссектрису Арсагеры вырос до 6 лет, после внесения отчетности соотношение ROE/R составил 1.56 (ROE 2015 – 28.6%, требуемая доходность – 18.4%), что ниже текущей оценки обыкновенных акций по мультипликатору P/BV, составляющей около 1.9. Отметим, что в ближайшее время мы намерены провести дополнительное исследование по изучению механизмов ценообразования на нефетпродукты на внутреннем рынке, что может повлечь за собой пересмотр финансовых результатов нефтяных компаний в дальнейшем.

См. таблицу здесь.

Привилегированные акции компании обращаются с P/BV 2015 около 1.4 и входят в наши диверсифицированные портфели акций. При этом отметим, что в ближайшее время курсовая динамика акций будет определяться корпоративными событиями, связанными с приватизацией и планами нового собственника в отношении оферты по голосующим акциям и конвертации префов в обыкновенные.

Группа ВТБ опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 4-й квартал и 2015 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vt...

Процентные доходы по итогам года составили 1 100,9 млрд. рублей, увеличившись на 30,4% по сравнению с 2014 годом вследствие роста процентных ставок и объема активов, приносящих процентный доход.

Сохранявшиеся в течение всего года высокие процентные ставки существенным образом сказались на стоимости фондирования, что привело к опережающему росту обязательств банка по сравнению с его активами. Как следствие, процентные расходы выросли на 63,4%, составив 811,8 млрд. рублей, что привело к снижению чистых процентных доходов на 16,8% до 289,1 млрд руб.

В итоге чистые процентные доходы за четвертый квартал составили 297,2 млрд. руб., прибавив 8,2% относительно аналогичного периода прошлого года. По итогам же 2015 года темпы падения чистых процентных доходов замедлились, составив 2,5% по сравнению с двузначными темпами падения по итогам первого полугодия. Чистая процентная маржа по итогам года снизилась до 2,6% с 4,0% за 2014 год. При этом с самого начала года наметилась тенденция восстановлению данного показателя: в четвертом квартале маржа составила 3,2%, постепенно увеличиваясь с 1,6%, 2,4% и 3,1% в поквартальном разрезе.

Чистый комиссионный доход за четвертый квартал составил 76,2 млрд. руб. (+20,8%) благодаря доходам в Розничном и Транзакционном банковском бизнесе, при этом рекордный объем комиссионных (22,32 млрд. руб.) был заработан банком в четвертом квартале.

В итоге операционные доходы в 2015 году составили 412,3млрд. руб., сократившись на 22,3%.

По итогам 2015 года банк начислил резервы в размере 178,1 млрд. руб. (-35,3%). Особо отметим резкое падение отчислений в заключительном квартале (-62,2% г/г). В итоге стоимость риска кредитного портфеля сократилась с 3,4% до 1,8%.

Весьма достойную динамику показали операционные расходы: в отчетном периоде они остались практически на неизменном уровне. В итоге банк заработал символическую для себя чистую прибыль в размере 1,7 млрд руб., второй год подряд балансируя в районе нулевого итогового результата.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vt...

По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля банка на 10,5% за квартал за счет роста спроса корпоративного сектора на рублевые кредиты. Доля неработающих кредитов в совокупном кредитном портфеле увеличилась с 5,8% до 6,3%. Показатель покрытия неработающих кредитов резервами продолжил находиться на уровне выше 100% (105,8%).

Нестабильная ситуация в банковской сфере обусловила переток клиентских средств в банки с государственным участием: в 2015 году средства клиентов банка выросли на 28,2%, в то время как кредитный портфель увеличился на 10,5%. В итоге отношение кредитного портфеля к средствам клиентов сократилось в 150,6% до 129,9%.

По итогам вышедшей отчетности мы не внесли существенных изменений в модель банка.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vt...

Будучи банком с государственным участием, ВТБ является одним из бенефициаров текущей рыночной ситуации, испытывая на себе приток клиентов. Кроме того, динамика расходов подтверждает отход банка от порочной стратегии наращивания валовых показателей бизнес в ущерб эффективности деятельности. Тем не менее, мы не сомневаемся, что в ближайшие 2-3 года Банку может потребоваться очередная докапитализация, что может означать проведение новых допэмиссий акций. Прошедшая допэмиссия привилегированных акций по цене ниже балансовой уже во многом свела на нет инвестиционную привлекательность акций банка.

В своей модели мы закладываем постепенный рост финансовых результатов банка с выходом на 100-миллиардный рубеж по прибыли в 2019-2020 г.г. В настоящее время акции ВТБ торгуются с P/BV2016 в районе 2 и не входят в число наших приоритетов.

Э.ОН Россия раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/eon_ros...

Выручка компании снизилась на 1,3% и составила 76,7 млрд рублей на фоне сокращения полезного отпуска электроэнергии на 9,2% и падения полезного отпуска тепла на 7,9%. Снижение операционных показателей связано в основном с остановкой Сургутской ГРЭС-2 на ремонт. Дополнительным негативным фактором выступили достаточно низкие цены на электроэнергию на рынке на сутки вперед в первой ценовой зоне.

Операционные расходы возросли на 6,3%, составив 63 млрд рублей, при этом напомним, что компания заплатила около 1,3 млрд рублей штрафов за три месяца задержки ввода в эксплуатацию третьего блока на Березовской ГРЭС. Расходы на топливо снизились на 5,6%, составив 35,5 млрд рублей. При этом значительный рост продемонстрировали расходы на ремонт и техобслуживание, увеличившись более, чем в 2 раза до 3,3 млрд рублей, что было частично компенсировано страховыми возмещениями в размере 2,8 млрд рублей по внеплановым ремонтам после аварии на Сургутской ГРЭС-2. В результате операционная прибыль Э.ОН Россия снизилась на 12,1% до 16,7 млрд рублей.

Компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки, а объем финансовых вложений с начала года сократился с 14 до 9,5 млрд рублей за счет уменьшения сумм депозитов со сроком размещения менее чем на 3 месяца. Чистые финансовые доходы компании снизились на 62% – до 0,7 млн рублей. В итоге чистая прибыль продемонстрировала снижение на 18,7% - до 13,7 млрд рублей.

Новый блок Березовской ГРЭС мощностью 800 МВт, был введен в эксплуатацию в октябре 2015 г. (с трехмесячной задержкой и штрафами за нее). Как ожидалось, именно он должен был стать драйвером роста финансовых результатов в ближайшие годы, однако вышло наоборот. Сейчас энергоблок находится на аварийном ремонте в связи с сильнейшим пожаром, произошедшем в феврале 2016 года. Энергоконцерн E. ON оценил предварительные траты на восстановление энергоблока как минимум в 15 млрд рублей. При этом ремонт может занять более 20 месяцев. Компания за время аварийного ремонта не будет получать плату за мощность, в том числе по ДПМ. Руководство концерна надеется, что существенная доля убытков будет покрыта страховыми выплатами. Однако, вполне вероятно, что выплаты по страховому договору покроют примерно половину суммы ущерба.

Мы скорректировали наш прогноз финансовых показателей в сторону понижения с учетом вышеописанных событий. Помимо всего прочего на прогноз повлияли более низкие темпы роста тарифов на электроэнергию.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/eon_ros...

Также отметим, что Российская энергокомпания E.ON Russia планирует направить на дивиденды 80 процентов чистой прибыли по РСБУ за 2015 год, сократив выплаты из-за аварии на Березовской ГРЭС.

В настоящее время акции ОАО «Э.ОН Россия» обращаются с мультипликатором P/ E свыше 24 и в число наших приоритетов не входят. В секторе энергогенерации мы отдаем предпочтение представителям Газпромэнергохолдинга и бумагам Энел Россия.

Синарский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, представил отчетность по РСБУ за 2015 г.

См. таблицу здесь.

Выручка завода выросла на 18% (здесь и далее г/г), составив 32.7 млрд рублей. Основной причиной роста доходов стало увеличение средних цен реализации продукции (по нашим подсчетам, на 20%), при этом объем продаж труб снизился на 1.7%.

Операционные расходы возросли только на 9.5%, достигнув 29.6 млрд рублей на фоне существенного увеличения затрат на сырье и материалы (металл). Значительная более медленная динамика затрат позволила операционной прибыли вырасти кратно (в 4.4 раза) – до 3.1 млрд рублей.

Процентные расходы несколько возросли в связи с ростом процентных ставок по долгу, составившему на конец отчетного периода 4.8 млрд рублей (ЧД/СК - 46%). Несмотря на то, что завод не имеет валютного долга, отрицательное сальдо прочих доходов и расходов оказалось существенным (488 млн руб.), вдвое превысив прошлогодний показатель. Увеличение было связано с возросшими отчислениями в оценочные резервы. В итоге завод смог показать чистую прибыль 1.6 млрд руб. против убытка в 92 млн руб. годом ранее. Результат оказался самым высоким с 2007 года.

См. таблицу здесь.

Вышедшие финансовые показатели оказались лучше наших ожиданий. По итогам внесения фактических результатов мы повысили прогноз финансовых результатов в части корректировки операционных расходов. Акции компании не обращаются на организованных торгах, а заявок на продажу бумаг завода в системе RTS Board попросту нет. При этом отметим, что существует вероятность принудительного выкупа со стороны материнской компании, ТМК, которая консолидировала более 97% акций. Акции компании в число наших приоритетов не входят.

Уральская кузница выпустила отчетность за 2015 г по РСБУ.

См. таблицу здесь.

Выручка компании снизилась всего на 1.6% (здесь и далее: г/г) до 12.5 млрд руб. из-за снижения доходов от реализации продукции на внутреннем рынке. Операционные расходы, напротив, выросли на 2.2% - до 11 млрд рублей. В итоге операционная прибыль сократилась на 23% – до 1.48 млрд рублей.

Финансовые статьи продолжают оказывать значительное влияние на итоговый результат: в отчетном периоде компания получила 1.5 млрд руб. в виде процентов, против 1 млрд рублей годом ранее. При этом совокупные финансовые вложения по балансу увеличились с 11.9 до 13.7 млрд рублей. Средняя ставка по выданным займам, по нашим расчетам, составила примерно 12%. Столь внушительные финансовые доходы объясняются так называемым финансовым посредничеством: привлекая займы, компания выдает их от своего имени Мечелу. Долговое бремя компании за год выросло на 2 млрд рублей – до 5.3 млрд рублей, при этом в четвертом квартале значительного увеличения долговой нагрузки не происходило. Проценты к уплате составили 606 млн рублей,а положительное сальдо прочих доходов и расходов – около 380 млн рублей.

Кроме того, отметим, снижение эффективной налоговой ставки до 3.4%, по итогам девяти месяцев она составляла 4.5%. Напомним, что до 2012 г. компания платила налог на прибыль в обычном порядке, а среднее значение эффективной налоговой ставки находилось в районе 20%. С 2013 г. компания вошла в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела, что и повлекло за собой указанные изменения.

В итоге чистая прибыль сократилась на 6% до 2.7 млрд. руб. Нераспределенная прибыль компании составила 17 млрд руб.; балансовая стоимость акции продолжила свой рост, достигнув 31 207 руб. при текущих котировках 5-5.3 тыс. руб.

Отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По итогам внесения отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых результатов.

См. таблицу здесь.

О том, какие меры необходимо принять для внедрения принципов МУАК в Уральской Кузнице и Группе Мечел мы писали ранее. Мы планируем и дальше отстаивать свои права в качестве акционеров Уральской кузницы, а также внимательно освещать финансовые и иные аспекты деятельности компании, концентрируя свое внимание на величине избыточного собственного капитала и способах распоряжения им. Из последних позитивных событий, касающихся компании, отметим выдвижение в совет директоров компании представителя Газпромбанка, Это, по нашим оценкам, как минимум, должно привести к более жесткому контролю за внутригрупповыми заимствованиями, а как максимум - к «расшивке» долга внутри корпорации, что может повлечь за собой выплату дивидендных выплат.

На данный момент акции Уралкуза торгуются с P/E 2016 в районе 1.3-1,5 и менее чем за пятую часть балансовой стоимости при ROE в около 12%. Бумаги компании входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

Компания Бурятзолото опубликовала отчетность по РСБУ за 2015 г., а также операционные показатели (в составе Nordgold).

См. таблицу здесь.

Выручка компании показала рост на 68% (здесь и далее: г/г) до 9 млрд руб. Столь сильный рост был обусловлен как существенным скачком рублевых цен реализации, так и ростом объемов продаж. Отметим, что выручка компании носит, по своей сути, валютный характер, так как цены устанавливаются в долларах США, а расчеты производятся в рублях по курсу ЦБ на дату платежей.

Настораживающим фактом стал существенный рост затрат компании(+59%) до 6.7 млрд руб., что, на наш взгляд, связано со снижением среднего содержания золота до 5.18г/т (в 2014 г. —5.58 г/т). Кроме того, в 2015 году компания продемонстрировала существенный рост амортизационных отчислений: 1.4 млрд рублей против 400 млн рублей. Как следствие, основные средства на балансе за год сократились с 1.65 млрд рублей до 815 млн рублей. В итоге прибыль от продаж выросла вдвое – до 2.27 млрд рублей.

В блоке финансовых статей обращает на себя внимание существенное положительное сальдо прочих доходов/расходов, составившее 1.57 млрд рублей, связанное с положительной переоценкой валютных финансовых вложений, составивших на конец года 13.7 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании составила 3.3 млрд руб. (год назад - прибыль 3 млрд руб.), скромный рост объясняется более значительной переоценкой валютных вложений годом ранее.

См. таблицу здесь.

Отчетность вышла несколько лучше наших прогнозов в части выручки и прочих доходов. При этом мы понизили прогноз на будущие года в части корректировки продаж золота. Текущий год сопровождался продажами не только добытого золота, но и запасов, накопленных в 2014 году.

При этом основным вопросом, влияющим на привлекательность акций компании, остается форма, которую изберет мажоритарный акционер для полной консолидации Бурятзолота. На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2015 около 0.6 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона". Отдельно отметим, что компания не имеет долговой нагрузки, а ее финансовые вложения и денежные средства на конец 2015 года составили 13.5 млрд рублей, в то время как капитализация по состоянию на 16 марта составляет только 9 млрд рублей.

ПАО «Сбербанк» опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 4-й квартал и 2015 год.

СМ. таблицу здесь.

Процентные доходы банка выросли на 24,0% до 1,28 трлн. руб. млрд. руб. вследствие роста процентных ставок по выдаваемым кредитам. Доходность кредитного портфеля выросла на 40 базисных пунктов и составила 11,2% в четвертом квартале 2015 года.

Процентные расходы в отчетном квартале выросли большими темпами (+22,3, составив 301,7 млрд. руб. Рост процентных расходов был связан с увеличением как стоимости, так и объемов привлечения средств клиентов, однако, стоимость средств клиентов снизилась на 50 базисных пунктов в 4 квартале 2015 года относительно предыдущего квартала года до 5,3%. На фоне улучшившейся ликвидности в отчетном квартале Сбербанк продолжал сокращать объемы привлечения средств Банка России, снизив сумму заимствований почти на три четверти до 270 млрд. руб., что и повлекло за собой дальнейшее снижение стоимости фондирования. По итогам 2015 года процентные расходы составили 1,25 трлн. руб., увеличившись на 60%.

В итоге чистые процентные доходы за четвертый квартал составили 297,2 млрд. руб., прибавив 8,2% относительно аналогичного периода прошлого года. По итогам же 2015 года темпы падения чистых процентных доходов замедлились, составив 2,5% по сравнению с двузначными темпами падения по итогам первого полугодия.

Чистый комиссионный доход за четвертый квартал составил 95,6 млрд. руб. (+19,2%). Основную долю составили доходы от расчётно-кассового обслуживания клиентов (87,0 млрд. руб.). По итогам же 2015 года темпы роста комиссионных доходов составили 13,0%.

В итоге операционные доходы в 2015 году составили 1,43 трлн. руб., прибавив почти 10%.

По итогам 2015 года банк начислил резервы в размере более 470 млрд. руб. Такой рост отчислений был обусловлен переоценкой валютных кредитов вследствие девальвации рубля и создание резервов по ссудам украинским заемщикам. В итоге стоимость риска кредитного портфеля выросла на 0,2% до 2,5%.

Весьма достойную динамику показали операционные расходы: в отчетном квартале они составили 191,7 млрд. руб., прибавив 8,3% (г/г) ,что существенно ниже темпов инфляции за тот же период (14,5%). В итоге чистая прибыль банка составила 72,6 млрд. руб. по итогам квартала и 222,9 млрд. руб. по итогам года (+48,2% и -23,2% в годовом выражении соответственно).

См. таблицу здесь.

По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля банка на 4,3% за квартал за счет роста спроса корпоративного сектора на рублевые кредиты и оживления ипотечного кредитования. Доля неработающих кредитов в кредитном портфеле за 4-й квартал сократилась с 5,4% до 5,0% за предыдущий квартал 2015 года в основном за счет корпоративного сегмента. Созданные на балансе резервы превысили объем неработающих кредитов в 1,2 раза в 4 квартале 2015 года по сравнению с 1,1 раза в предыдущем квартале.

Нестабильная ситуация в банковской сфере обусловила дальнейший переток клиентских средств в Сбербанк как в розничном (рост на 10,6% кв/кв), так и в корпоративном (рост на 4,9%) сегментах. Средства на текущих счетах клиентов увеличились на 7,5% за тот же период.

По итогам вышедшей отчетности мы незначительно снизили прогноз результатов деятельности банка на 2016 г., одновременно незначительно повысив линейку прогнозов по чистой прибыли Сбербанка на 2017-2018 г.г.

См. таблицу здесь.

Сбербанк в очередной раз подтверждает статус одного из главных бенефициаров кризисных явлений в банковской системе России и в будущем сможет нарастить свои финансовые показатели за счет роста клиентской базы и поддержки со стороны государства. Весьма значимым резервом для повышения эффективности работы банка представляется и контроль над затратами за счет переноса части банковского обслуживания на «он-лайн» платформу.

Текущие котировки, на наш взгляд, только отчасти учитывают указанные будущие выгоды. В настоящее время акции Сбербанка торгуются с P/E 2015 около 8 и P/BV2015 0,9 и входят в состав активов наших диверсифицированных портфелей ликвидных акций.

Ростелеком предоставил консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 г.

См. таблицу здесь.

Выручка Ростелекома в отчетном периоде снизилась на 0.5% (здесь и далее: г/г.) до 297 млрд рублей. В посегментном разрезе обращает на себя внимание рост доходов от услуг телевидения (+27%) до 19.4 млрд рублей вследствие роста абонентской базы на 8% и ARPU на 17.4%. Ростом выручки до 63.9 млрд рублей (+6%) отметился и сегмент ШПД за счет увеличения абонентской базы на 3.6% и ARPU – на 2%. В то же время самая большая статья - фиксированная телефония - показала снижение доходов на 8% до 99.1 млрд рублей за счет сокращения количества абонентов почти на 10%.

Операционные расходы Ростелекома за год почти не изменились и составили 258.8 млрд руб. Наиболее существенную динамику продемонстрировали расходы по услугам операторов связи, выросшие до 49.8 млрд рублей (+5%). В итоге операционная прибыль снизилась на 3.5% до 38.6 млрд руб.

Блок финансовых статей заметно повлиял на итоговый результат. Общий долг компании сократился на 3.5 млрд рублей, составив 186.5 млрд руб., расходы на его обслуживание продолжают оставаться значительными (свыше 16 млрд руб.). Помимо этого компания отразила расход от ассоциированных компаний в размере 3.6 млрд рублей, главным образом, отражающий 45%-е участие Ростелекома в ООО «Т2 РТК Холдинг», осуществляющим услуги мобильной связи под брендом Tele2. Пока объединенному мобильному оператору не удается выйти в прибыль, а абонентская база замедлила рост в годовом выражении (35.5 млн абонентов, +0.3% по итогам 9 мес. 2015 года).

В итоге чистая прибыль Ростелекома за 2015 года составила 14 млрд руб. против 13 млрд рублей годом ранее. Добавим, что чистая прибыль компании от прекращенной деятельности (выделения мобильных активов и передачи их ООО «Т2 РТК Холдинг») в 2014 году составила 24.6 млрд рублей. Таким образом совокупный финансовый результат 2014 года в 2.7 раза превышает результат по итогам 2015 года.

См. таблицу здесь.

Отчетность вышла в полном соответствии с нашими ожиданиями. Перспективы роста чистой прибыли Ростелекома во многом будут определяться способностью ООО «Т2 РТК Холдинг» демонстрировать положительные финансовые результаты. Напомним, что в декабре 2015 года компания приняла новую дивидендную политику, согласно которой по итогам 2015-2017 гг. Ростелеком намерен направлять на дивидендные выплаты суммарно по обыкновенным и привилегированным акциям не менее 75% свободного денежного потока, но не менее 45 млрд рублей совокупно за три года. По расчетам компании, свободный денежный поток в 2015 году составил 22 млрд рублей, что предполагает выплату в виде дивидендов около 16.5 млрд рублей или 5.9 рублей на акцию.

Мы отразили новую дивидендную политику в расчете потенциальной доходности акций компании, что привело к ее небольшому увеличению. Ни обыкновенные акции компании, обращающиеся с P/BV 2015 около 1, ни привилегированные (P/BV 2015 около 0.75) не входят в число наших приоритетов. В секторе телекоммуникаций мы отдаем предпочтение бумагам МТС.