МРСК Северо-Запада раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/mrsk_severozapada/itogi_9...

Выручка компании составила 32,1 млрд руб., при этом по основной статье доходов – от передачи электроэнергии – был зафиксирован рост 9,9%, что связано с изменением схемы котловых взаиморасчетов в Мурманской области и увеличившимся спросом со стороны промышленных потребителей. Доходы от продажи электроэнергии (сбытовой сегмент) сократились на 8,7% до 4,7 млрд руб., поступления от платы за технологическое присоединение увеличились (3,6%) до 322,6 млн руб.

Операционные расходы росли опережающими темпами (7,6%), составив 31,4 млрд руб. Как и годовая отчетность за 2015 год, промежуточная отчетность вновь показывает отсутствие начисленных резервов по обесценению основных средств. В итоге прибыль от продаж снизилась на 28,7%, составив 694 млн руб.

Чистые финансовые расходы выросли на 1,8%, составив 595,8 млн руб. В итоге, чистая прибыль за 9 месяцев текущего года снизилась в 3 раза до 96,7 млн руб.

Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями; по ее итогам мы не стали вносить значимых изменений в модель компании.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/mrsk_severozapada/itogi_9...

Исходя из текущих планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания сможет профинансировать свою инвестиционную программу за счет собственных источников, и прежде всего, амортизации: ежегодный объем финансирования капитальных вложений до 2020 г. должен составить около 5 млрд рублей.

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2016 в районе 4,7 и пока не входят в число наших приоритетов. В сегменте региональных сетевых компаний мы отдаем предпочтение компаниям МРСК Центра и Приволжья, МРСК Центра, МРСК Волги и МОЭСК.

___________________________________________

«Газпром газораспределение Ростов-на-Дону» опубликовал отчетность за 9 месяцев 2016 г. по РСБУ.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Выручка компании ускорила свой рост (+9,8%) и составила 4,2 млрд руб., Указанная динамика была вызвана увеличением среднего расчетного тарифа на поставку газа на фоне снижения объемов транспортировки газа на 2,4%. Операционные расходы росли более низкими темпами (+2,7%) и составили всего 3,2 млрд руб., что стало причиной роста операционной прибыли сразу на 42,5% до 965 млн руб.

Блок финансовых и прочих статей незначительно скорректировал итоговый результат, отрицательное сальдо по нему составило 107 млн рублей против 121 млн руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль выросла более чем наполовину, составив 664 млн руб. При этом отметим, что квартальный убыток компании составил 286 млн руб. против прошлогоднего убытка 431 млн руб. Это следует признать весьма неплохим результатом, учитывая резко выраженный сезонный характер формирования прибыли.

После выхода отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Ближайшая перспектива акций компании во многом будет определяться позицией государства в части дивидендных выплат в компаниях с государственным участием и их «дочках». Дополнительная неясность возникает вследствие затягивания срока выставления оферты миноритарным акционерам со стороны группы Газпром. Благоприятные подвижки в указанных событиях могут существенно сократить срок реализации достаточно высокой потенциальной доходности акций компании.

Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2016 около 1,4 и всего за 0,16 своей балансовой стоимости и наряду с привилегированными акциями являются одним из наших фаворитов в секторе газораспределительных компаний.

___________________________________________

«Газпром газораспределение Нижний Новгород» опубликовал отчетность за 9 месяцев 2016 г. по РСБУ.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Согласно вышедшим данным выручка компании выросла на 4,0% до 2,9 млрд руб. К сожалению, компания не раскрывает свои квартальные операционные данные. Мы полагаем, что драйверами роста продолжают оставаться как объем транспортировки, так и средний тариф. Операционные расходы увеличились на 4,8% и составили 2,4 млрд руб. В итоге операционная прибыль осталась на прошлогоднем уровне, составив 495 млн руб.

В блоке финансовых статей выделим рост процентных доходов с 278 до 326 млн руб. на фоне роста депозитов. Это стало причиной увеличения сальдо финансовых и прочих доходов и расходов на 21%. В итоге отчетная чистая прибыль выросла на 7,8%, составив 620 млн руб.

После выхода отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Ближайшая перспектива акций компании во многом будет определяться позицией государства в части дивидендных выплат в компаниях с государственным участием и их «дочках». Дополнительная неясность возникает вследствие затягивания срока выставления оферты миноритарным акционерам со стороны группы Газпром. Благоприятные подвижки в указанных событиях могут существенно сократить срок реализации достаточно высокой потенциальной доходности акций компании.

Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2016 порядка 5,3 и входят в число наших приоритетов в секторе газораспределительных компаний.

___________________________________________

Компании энергосбытового сектора раскрыли бухгалтерскую отчетность и операционные показатели по РСБУ за 9 месяцев 2016 года.

Таблица http://bf.arsagera.ru/stavropolenergosbyt_stsb/...

В отчетном квартале более половины анализируемых нами компаний смогли увеличить объемы полезного отпуска электроэнергии. Рост в Ставропольэнергосбыта на 6,2% объясняется проведенной консолидацией АО «Горэлектросеть», и, как следствие, расширением клиентской базы. Отметим рост объемов продаж ростовского и самарского сбытов. В числе пострадавших оказались Рязанская и Красноярская сбытовые компании. В целом можно отметить отсутствие единой тенденции в объемах реализации электроэнергии в разрезе регионов; на наш взгляд, основным определяющим обстоятельством стали резкие различия в объемах производства внутри реального сектора экономики России.

Что же касается тарифной составляющей, то у всех компаний, по нашим оценкам, наблюдался рост среднего расчетного тарифа; особенно велик он оказался у Челябэнергосбыта (+14,2%). В большинстве случаев темпы роста тарифа оказались двузначными. Среди отстающих – лишь Ставропольский и Ростовский сбыты. Мы ожидаем, что они в дальнейшем также подтянут свой результат.

Таблица http://bf.arsagera.ru/stavropolenergosbyt_stsb/...

Что касается чистого финансового результата, отметим, что только Кубанская и Ставропольская сбытовые компании отметились чистым убытком за 9 месяцев текущего года, при этом Ставропольэнергосбыт во втором квартале смог сократить убыток почти на 40 млн руб., а в третьем на 10 млн руб. По заявлениям самой компании, убыток по итогам текущего года был вызван «перекосом» установленных сбытовых надбавок между полугодиями. По итогам 2016 года компания ожидает получить более высокий финансовый результат. По остальным компаниям, что кроме двух компаний – ТНС энерго Нижний Новгород и ТНС энерго Ярославль, можно отметить наличие чистой прибыли за 3 квартал 2016 года. Причинами ухудшения ситуации в ТНС энерго НН послужил рост коммерческих расходов, а в ТНС энерго Ярославль виновником убытком явился слабо прогнозируемый показатель - сальдо прочих доходов и расходов.

Стоит иметь ввиду, что в сбытовых компаниях ухудшение платежной дисциплины, ведущее к росту дебиторской и кредиторской задолженности и, как следствие, к появлению потребности в формировании резервов и долговом финансировании, будет крайне негативно сказываться на финансовых результатах. В этой связи беспокойство вызывает ситуация в Ярославской сбытовой компании, где рост дебиторской и кредиторской задолженности составил 46% и 58% соответственно. Аналогичная ситуация происходит в ТНС энерго НН, где рост дебиторской и кредиторской задолженности составил 38% и 66% соответственно

Таблица http://bf.arsagera.ru/stavropolenergosbyt_stsb/...

Отметим, что прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы. Мы внимательно следим за внутригодовыми результатами компаний, однако не считаем, что в среднесрочной перспективе какая-либо сбытовая компания сумеет продемонстрировать серьезный рост финансовых результатов, достаточный для появления высокой потенциально доходности, несмотря на разовые крупные дивидендные выплаты. В настоящий момент акции энергосбытовых компаний не входят в круг наших базовых бумаг; префы Ставропольэнергосбыта и обыкновенные акции Рязаньэнергосбыта продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Компания Nippon Telegraph and Telephone выпустила отчетность за первое полугодие 2016 финансового года, закончившегося 30 сентября текущего года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/nippon_telegraph_and_tele...

Выручка компании сократилась на 1,2% до 5,5 трлн иен. Сегмент местной телекоммуникационной связи показал снижение доходов на 3,6% вследствие снижения голосовых доходов фиксированной связи. В то же время операционные расходы сегмента сократились сразу на 9% до 1,39 трлн иен вследствие усилий компании в части контроля над затратами на сбыт продукции в дополнении к эффекту изменения методики начисления амортизации основных средств. Итогом стал рост операционной прибыли сегмента наполовину до 232,2 млрд иен.

Выручка сегмента «Междугородняя и международная телекоммуникационная связь» сократилась на 5,3% до 1,04 трлн иен вследствие уменьшения голосовых доходов фиксированной связи, а также влиянием колебаний обменного курса на зарубежные подразделения компании. Операционные расходы также сокращались (-5,0%) за счет контроля над затратами на сбыт продукции. В итоге операционная прибыль сегмента сократилась на 11,4% до 42,2 млрд иен.

Несмотря на снижение доходов от продаж оборудования, доходы сегмента «Мобильная связь» увеличились на 3,3% до 2,3 трлн иен из-за роста доходов от IP-услуг, ставших следствием роста абонентской базы и расширения линейки оказываемых рентабельных услуг. На этом фоне операционные расходы сегмента сократились на 2,8% по причине снижения затрат продаваемого оборудования, затрат на сбыт продукции, а также эффекта изменения методики начисления амортизации основных средств. В итоге операционная прибыль сегмента увеличилась на 26,6%, достигнув 583,7 млрд иен.

Сегмент «Передача данных» увеличил доходы на 2,2% до 762 млрд иен за счет расширения бизнеса на территории Японии. На этом фоне операционные расходы показали рост на 2,6% до 726,2 млрд иен за счет индексируемых к выручке расходов, а также единовременного эффекта, связанного с проведением сделок M&A. В итоге операционные доходы сократились на 6,0% до 35,9 млрд иен.

Возвращаясь к анализу консолидированного отчета о финансовых результатах, отметим рост операционной прибыли компании на 26,3% до 926,5 млрд иен. Аналогичные темпы роста показала и чистая прибыль, составившая 476 млрд иен.

Среди прочих показателей отметим сокращение долга на 7,8% до 4,1 трлн иен. Соотношение собственных и заемных средств продолжает оставаться в районе 0,5.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносит серьезных изменений в модель компании.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/nippon_telegraph_and_tele...

Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Nippon Telegraph and Telephone сможет показать чистую прибыль в диапазоне 800-900 млрд иен. В свои ожидания мы закладываем относительно скромные размеры дивидендных выплат (27% чистой прибыли) и более внушительную программу выкупа собственных акций: в текущем году, как ожидается, компания распределит около двух третей чистой прибыли среди акционеров, и мы ожидаем, что подобная ситуация сохранится и в ближайшие годы.

___________________________________________

Находкинская база активного морского рыболовства (НБАМР) представила отчетность за 9 мес. 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/nbamr_nahodkinskaya_baza_...

Выручка компании увеличилась на 24% – до 7.5 млрд рублей. Компания не предоставила производственных показателей, но по нашему мнению, основной причиной такой динамики стал ценовой фактор. Себестоимость росла более медленными темпами (+12%), составив 3.2 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы выросли только на 3%, достигнув 852 млн рублей. В итоге операционная прибыль показала рост 45% – до 3.4 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании, по сравнению со вторым кварталом 2016 года, не изменилась, оставшись на уровне 78 млн руб. Чистая прибыль компании выросла на те же 44%, достигнув 2.4 млрд рублей.

Вышедшая отчетность в целом соответствует нашим ожиданиям, при этом мы незначительно повысили прогноз финансовых результатов на ближайший год, учтя более быстрые темпы роста выручки.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/nbamr_nahodkinskaya_baza_...

Говоря об инвестиционной привлекательности акций компании, стоит упомянуть два момента. По всей видимости, компания перешла к однократной выплате дивидендов, которая происходит по итогам первого квартала. На наш взгляд, акционеры компании после выплаты дивиденда на обыкновенную акцию в размере 561.66 руб. в июле текущего года могут ожидать следующих выплат только через год. Другим важным событием является проведение компанией обратного выкупа своих обыкновенных акций по цене 5 385 рублей и привилегированных акций по цене 3 200 рублей. Собрание акционеров 11 ноября 2016 года приняло решение уменьшить уставный капитал на выкупленные 145 754 штук обыкновенных акций и 33 060 штук привилегированных акций. Мы внесли соответствующие изменения в модель – сократили количество акций в обращении и уменьшили прогнозную норму дивидендных выплат, что привело к сокращению потенциальной доходности акций компании более чем на 10 п.п. Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board акции компании оценены с мультипликатором P/BV около 4 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Компания Газэнергосервис опубликовала отчетность по РСБУ за девять месяцев 2016 г.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/gazenergoservis_gzes/itog...

В отчетном периоде выручка компании составила 1.67 млрд руб., продемонстрировав снижение на 11.5% (здесь и далее: г/г). Себестоимость при этом снизилась на 6%, достигнув 1.28 млрд рублей, в итоге валовая прибыль упала на четверть - до 391 млн руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке выросла с 26.7% до 28.4%. В результате Газэнергосервис показал убыток от продаж в размере -82 млн руб., против прибыли в 26 млн руб. годом ранее.

Перейдем к блоку финансовых статей. Компания по-прежнему не имеет долгового бремени. Свое положительное влияние на итоговый финансовый результат оказали процентные доходы, составившие 4 млн руб., и положительное сальдо прочих доходов и расходов в размере 18 млн руб.

Стоит заметить, что ранее в блоке финансовых статей существенную роль играли доходы от участия в других организациях (100 млн руб.). Данная сумма, в основном, складывалась от доходов общества в ООО «Подводгазэнергосервис» (40 млн руб.) и ООО «Газэнергосервискомплектация» (50 млн руб.). По итогам девяти месяцев Газэнергосервис получил от участия в других организациях всего 9 млн руб. В итоге чистый убыток составил 51 млн рублей против прибыли в 129.5 млн рублей годом ранее. Таким образом, убыток в третьем квартале чистый убыток превысил 52 млн рублей, что стало худшим результатом для компании с 2009 года.

В целом, учитывая чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от крупнейших проектов Газпрома, на наш взгляд, можно ожидать улучшения результатов деятельности по итогам второго полугодия текущего года.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили наши прогнозы финансовых результатов компании.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/gazenergoservis_gzes/itog...

В настоящий момент акции компании можно приобрести на RTS Board, цена ask – около 725 руб. Таким образом, компания оценена всего в 7% собственного капитала. Исходя из наших прогнозов, акции Газэнергосервис торгуются с P/E 2016 около 2.3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Группа Дикси представила отчетность за 9 месяцев 2016 г. по МСФО.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/diksi_grupp/itogi_9_mes_2...

В отчетном периоде компания открыла 66 новых магазинов, увеличив их число до 2 774. Основной объем новых открытий (58) пришелся на дивизион «Дикси». В результате торговая площадь возросла на 8%, достигнув 941 тыс. м2.

Выручка компании увеличилась на 18%, составив 233 млрд руб., что стало следствием органического расширения торговых площадей и положительной динамики по сопоставимым магазинам по среднему чеку (+3.5%) и трафику (+2.9%), приведшее к увеличению темпов роста сопоставимых продаж компании (+6.5%).

Себестоимость реализованных товаров росла опережающими темпами (+22%), составив 171 млрд рублей. В итоге валовая прибыль увеличилась на 9% - до 62 млрд рублей. К негативным моментам отчетности можно отнести рост коммерческих и административных затрат (+15%). Но стоит отметить, что их доля в выручке снизилась на 0.8 п.п., до 26.2%. По итогам полугодия компания получила прибыль от продаж в размере 1.1 млрд рублей, против прибыли в прошлом году в 3.9 млрд руб. Таким образом операционная рентабельность составила всего 0.5%, по сравнению с 2% годом ранее. Отдельно стоит сказать о том, что в третьем квартале операционный убыток составил 861 млн рублей.

Значительный эффект на итоговый финансовый результат продолжает оказывать такая статья, как финансовые расходы. Долговое бремя в отчетном периоде стабилизировалось и составило порядка 30 млрд рублей. Сальдо процентов к получению и уплате снизилось на 6% - до 3.3 млрд рублей. Стоит отметить, что по итогам 9 месяцев компания получила положительные курсовые разницы в размере 117 млн рублей против отрицательных курсовых разниц -327 млн руб. в прошлом году. При этом согласно отчетности Группа имела только рублевый долг. Данные прибыли были получены в связи с существующей торговой кредиторской задолженностью, номинированной в валюте.

В итоге чистый убыток компании по итогам 9 месяцев 2016 года составил 2 млрд руб., против убытка в 35 млн руб в прошлом году. При этом в 3 квартале 2016 года убыток составил 1.6 млрд руб.

По итогам 3 квартала мы несколько пересмотрели наш прогноз по выручке и чистой прибыли на текущий год в сторону снижения, оставив почти без изменений прогнозы на последующие годы.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/diksi_grupp/itogi_9_mes_2...

Мы ожидаем, что в будущем Группа Дикси, сконцентрировавшись на органическом росте, сможет вернуться на траекторию поступательного роста прибыли. Однако даже с учетом прогнозных высоких финансовых показателей акции компании торгуются, на наш взгляд, довольно высоко с P/BV 2016 около 1.3, и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Останкинский мясокомбинат раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/ostankinskij_myasopererab...

Выручка компании выросла на 7%, составив 29.5 млрд рублей. Операционная рентабельность ОМПК составила 3.6% против 2.1% годом ранее. Как итог, операционная прибыль увеличилась почти на 80% - до 1.05 млрд рублей. Основной причиной такого роста стало снижение цен на сырье, наблюдавшееся на мировом рынке. Причина обвала цен на свинину, связана с переделом мясного рынка крупнейшими компаниями, получающими значительную господдержку и имеющими преимущество по себестоимости перед мелкими производителями.

С учетом положительного сальдо прочих доходов и расходов чистая прибыль компании в отчетном периоде выросла наполовину – до 913 млн рублей.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов ОМПК. При этом мы ожидаем роста чистой прибыли комбината в долгосрочном периоде, связанного с повышением рентабельности основной деятельности.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/ostankinskij_myasopererab...

Акции компании торгуются с P/BV 2016 около 0.55 и P/E 2016 около 3.5, и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Группа Черкизово выпустила отчетность за 9 мес. 2016 года по МСФО.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_9...

Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов. Отметим, что у компании также присутствуют сегменты «Кормопроизводство», «Корпоративные расходы» и «Межсегментные расчеты», не представленные в таблице.

В дивизионе «Птицеводство» совокупная выручка прибавила 7.5% и составила 34.4 млрд рублей на фоне роста объемов реализации продукции (9%) и снижения цен (-3%). Выручка внешним покупателям выросла на 8.5% - до 33 млрд рублей. Операционная прибыль сегмента при этом снизилась вдвое – до 1.2 млрд рублей на фоне роста расходов на корма и ветеринарные препараты. Прибыль до налогообложения сократилась почти в 10 раз – до 256 млн рублей – в том числе и из-за прочих расходов в размере около 500 млн рублей, природу которых компания не раскрывает.

Совокупная выручка свиноводческого сегмента показала снижение на 12% - до 11.2 млрд рублей на фоне падения цен на свинину на 16% и увеличения продаж на 6.5%. Несмотря на то, что валовая рентабельность сегмента снизилась с 40.5% до 21%, операционная прибыль сократилась на 20% - до 2.78 млрд рублей. На результат по итогам отчетного периода положительно повлияла переоценка биологических активов на 970 млн рублей против отрицательной переоценки в 1.3 млрд рублей годом ранее. Прибыль до налогообложения снизилась на четверть – до 2.4 млрд рублей на фоне увеличения процентных расходов.

Рост выручки в сегменте «Мясопереработка» на 13% - до 26.5 млрд рублей - был обусловлен запуском убойного цеха на Данковском мясокомбинате, а также более высокой долей продаж свинины на нужды собственной мясопереработки. При этом снижение средних цен на продукцию оказался достаточно низким (-3.6%). Операционная прибыль выросла на 39% - до 1.2 млрд рублей.

Кроме того, отметим, что общекорпоративные расходы до налогообложения составили 1.7 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль сократилась в 2.5 раза – до 2.2 млрд рублей.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_9...

По итогам вышедшей отчетности мы перестроили модель с целью прогнозирования итогового результата в разрезе операционных сегментов. Также мы повысили прогноз по чистой прибыли на текущий года, что привело к небольшому росту потенциальной доходности. Отметим, что компания продолжает достаточно активное развитие во всех основных сегментах своего присутствия, следствием чего станет продолжение роста финансовых показателей в последующие годы. Акции Группы Черкизово торгуются с P/BV 2016 около 0.66 и при снижении котировок могут войти в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________