Компания Мосэнерго представила отчетность за *9 мес. 2014 г. по МСФО.

Выручка продемонстрировала рост на 1,9% (здесь и далее:г/г) и составила 110,2 млрд руб.Основную долю в общем объеме выручки (почти 60%) составила выручка от реализации электроэнергии и мощности, которая увеличилась в отчетном периоде на 0,5% вследствие роста цены на электроэнергию на рынке на сутки вперед и балансирующем рынке, а также увеличения предельной цены на мощность в зоне свободного перетока «Москва».

Выручка от реализации тепловой энергии снизилась на 2% до 39,4 млрд млрд. руб. в связи со снижением отпуска тепловой энергии из-за теплой погоды в I квартале 2014 года.

Операционные расходы выросли большими темпами (+4,5%) до 108,6 млрд руб. В структуре переменных расходов отметим рост затрат на топливо (+4,2%) из за роста цен несмотря на общее снижение его потребления в физическом объеме (-6,1%). В числе постоянных расходов обращаем на себя внимание динамика затрат на оплату труда (+36,8%), а также оплата прочих услуг поставщиков и подрядчиков (+16,3%). Данная динамика была вызвана изменением корпоративного контура Мосэнерго в связи с консолидацией ряда дочерних и зависимых обществ начиная с 4 квартала 2013 года. Постоянные расходы в отчетном периоде, скорректированные на размер расходов на оплату труда ремонтных ДЗО, остались практически на уровне предыдущего периода и составили 18,4 млрд руб. Дополнительным ударом стал рост отчислений по статье "прочие налоги" в связи с подачей в 2013 году уточненных деклараций по налогу на имущество за предыдущие периоды. В итоге операционная прибыль составила 2,03 млрд руб. (-59%).

Блок финансовых статей усугубил отставание от показателей прошлого года за счет роста процентных расходов и отрицательных курсовых по валютным займам (примерно четверть долга компании приходится на кредиты, номинированные в евро). В итоге чистая прибыль Мосэнерго едва смогла удержаться в положительной зоне (753 млн руб.) против 3,7 млрд руб. в прошлом году.

Отдавая отчет в "единовременности" ряда факторов ,повлиявших на итоговый результат, мы, тем не менее отмечаем, что вышедшие показатели оказались слабее наших ожиданий, и вызвали пересмотр наших годовых ориентиров на 2014г. Вместе с тем на конец текущего года и первую половину следующего года приходится значительный объем вводимых новых мощностей по договорам ДПМ. Следствием этого станет комбинированный эффект в виде роста выручки и снижения затрат на топливо, который должен оказать непосредственное влияние на чистую прибыль компании, выведя ее в новый диапазон (свыше 140 млрд руб.). В этой связи мы считаем бумаги Мосэнерго одной из лучших возможностей в сегменте генерации, акцентируя внимание на возможных рисках корпоративного управления, прежде всего, в части соблюдения обществом принципов Модели управления акционерным капиталом (МУАК).

Уралэлектромедь опубликовала отчетность за 9 месяцев 2014 г. по РСБУ. Выручка компании снизилась на 10% (здесь и далее: г/г) до 14,2 млрд руб. К сожалению, компания не публикует внутригодовых операционных показателей. На наш взгляд, на снижении доходов сказывается снижение мировых цен на медь, отчасти компенсированное ослаблением рубля. Затраты компании сократились на 9%, в итоге валовая прибыль упала на 12% до 3 млрд руб. Коммерческие и управленческие расходы снизились на 3%, что повлекло за собой снижение прибыли от продаж на 32% до 994 млн руб.

Результат по блоку финансовых статей подрезал результат верхних строк ОПУ за счет отрицательного сальдо прочих доходов/расходов. В итоге чистая прибыль компании в отчетном периоде составила 206 млн руб., сократившись на 40%.

Значительные вложения в новые мощности пока не дают эффекта, а обслуживание долга на фоне снижения цен на медь оказывает значительное давление на итоговый финансовый результат Уралэлектромеди. Относительную дороговизну акций мы можем связать только с проводящейся скупкой со стороны близких к мажоритарному акционеру структур. На данный момент акции Уралэлектромеди не входят в число наших приоритетов.

Синарский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, представил отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2013 года. Выручка завода уменьшилась на 4% (здесь и далее г/г), составив 20,4 млрд рублей. Снижение произошло на фоне падения, как цен реализации продукции, так и объемов производства труб. Себестоимость при этом возросла на 4%, достигнув 17,9 млрд рублей вследствие увеличения материальных затрат (+8%%) . В результате валовая прибыль сократилась на 38% и составила 2,5 млрд рублей, а прибыль от продаж претерпела снижение на 69%, составив 672 млн рублей.

Процентные расходы несколько возросли в связи с увеличившимся размером общего долга, составившего на конец отчетного периода 5,9 млрд рублей (ЧД/СК -66%). Однако существенно снизившееся отрицательное сальдо прочих доходов и расходов компенсировало эти расходы. Чистая прибыль Синарского завода по итогам отчетного периода составила символические 58 млн рублей. Напомним, что годом ранее компания показала прибыль в размере 1,1 млрд рублей.

Вышедшие финансовые показатели находятся в русле наших ожиданий. Акции компании не обращаются на организованных торгах, а заявок на продажу бумаг завода в системе RTS Board попросту нет. При этом отметим, что существует вероятность принудительного выкупа со стороны материнской компании, ТМК, которая консолидировала 97,28% акций. Акции компании в число наших приоритетов не входят.

Северский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, представил отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2014 г. Выручка компании возросла на 1% (здесь и далее г/г.), составив 22,9 млрд рублей на фоне роста цен на продукцию компании. При этом отметим, что реализация труб заводом снизилась на 3% до 556 тыс. тонн. Себестоимость при этом выросла на 2% - до 20,1 млрд рублей. Валовая прибыль сократилась на 5% – до 2,8 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы не продемонстрировали существенной динамики, снизившись 1%. В итоге прибыль от продаж уменьшилась на 11%, составив 1 млрд рублей.

Блок финансовых статей свел всю прибыль на нет. Компания имеет на балансе довольно высокий долг в размере 15,4 млрд рублей (ЧД/СК – 173%. Процентные расходы компании незначительно сократились с 1,1 до 0,9 млрд рублей на фоне некоторого снижения средней процентной ставки и общего долга, однако отрицательное сальдо прочих доходов и расходов в размере 694 млн рублей с лихвой компенсировало эти достижения. В итоге завод показал убыток в размере 421 млн рублей, против убытка 314 млн рублей, полученного годом ранее.

Отдельно хотелось бы отметить внушительный размер кредиторской задолженности, растущий из года в год. На конец отчетного периода ее объем достиг 12,5 млрд рублей. Согласно заявлениям в СМИ завод погряз в судебных исках.

Несмотря на то, что финансовые показатели завода пока оставляют желать лучшего, он проводит масштабную реконструкцию своего трубопрокатного производства, завершающей стадией которого стала установка непрерывного стана, презентованного в октябре текущего года. В компании считают, что благодаря этому завод не только сможет увеличить объемы производства, но и снизить его себестоимость. Скорее всего, неплатежи по кредиторской задолженности связаны именно с тем, что отдача от вложенных в инвестрограмму средств еще не наступила. По завершении реконструкции на СТЗ, при условии получения крупных заказов со стороны нефтегазового сектора на продукцию компании, завод может рассчитывать на привычные значения чистой прибыли в районе 1 млрд руб. При этом стоит учитывать, что потенциально СТЗ может быть консолидирован ТМК в полном объеме. На данный момент акции СТЗ не входят в число наших приоритетов.