Кузбасская топливная компания (КТК) опубликовала отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 1,9% (здесь и далее: г/г) до 4,83 млрд руб. Обращает на себя внимание падение объемов продаж (-11,3%) собственного угля,вызванное снижением поставок на внутренний рынок. Отчасти это было компенсировано ростом средней цены реализации угля (+11%). Примечательно, что с 1 кв. текущего года в операционных пресс-релизах КТК начала предоставлять только сводную цену реализации угля без разбивки по отдельным направлениям.

Затраты компании снизились на 4,6%, причем самое внушительное падение показали расходы на приобретение угля в целях перепродажи. В итоге валовая прибыль показала рост на 15,7%, достигнув 752 млн руб. Прочие расходы незначительно выросли, что позволило КТК нарастить операционную прибыль на 31% до 305 млн руб.

Рост долга обусловил увеличение процентных расходов с 54 млн руб. до 98 млн руб., а падение курса рубля принесло 183 млн руб. отрицательных курсовых разниц. Как итог, чистая прибыль составила символические 15 млн руб. (86 млн руб. год назад).

вышедшая отчетность оказалась в русле наших ожиданий. Мы считаем, что в текущем году компании вполне по силам показать результат по чистой прибыли близкий к прошлогоднему. Более существенного роста финансовых показателей мы ожидаем в 2015 г. с увеличением объемов добычи за счет ввода в эксплуатацию Брянского угольного разреза.

Среди прочих моментов отметим размер дивидендов за 2013 г. (5 руб. на акцию), что предполагает дивидендную доходность к текущим ценам порядка 7%. Столь щедрые выплаты, на наш взгляд, во многом объясняются намерением мажоритарных акционеров провести в текущем году SPO компании, следствием которого станет увеличение доли акций в свободном обращении до 50%. На текущий момент акции КТК торгуются исходя из P/E 2015 в районе 5 и не входят в число наших приоритетов.

Банк Уралсиб раскрыл отчетность по МСФО за 2013 год. Согласно вышедшим данным, кредитный портфель банка сократился до 226,2 млрд рублей (-10%). При этом процентные доходы выросли на 9,4% - до 36,3 млрд рублей во многом благодаря росту ставок. Увеличение процентных расходов было более заметным (9,9%), в результате чего они достигли 20,6 млрд рублей, несмотря на сокращение депозитов более чем на 40 млрд рублей – до 263,3 млрд рублей.

Чистый процентные доходы составили 15,6 млрд рублей, продемонстрировав рост на 7,1%. Незначительно сократились отчисления в резервы (-4,1%), составившие 4,1 млрд рублей. Как и ранее, основной объем сформированных резервов пришелся на корпоративный сегмент.

Среди остальных статей отметим рост чистых комиссионных доходов, операций с валютой и прочих доходов. В результате операционные доходы достигли 22 млрд рублей (+12,3%). Отметим снижение непроцентных расходов до 23 млрд рублей (-3,8%), что привело к заметному снижению чистого убытка, составившего в отчетном периоде 1,6 млрд рублей против 4,3 млрд рублей в 2012 году. Отметим, что существенная часть убытка связана с консолидацией лизингового бизнеса.

Достаточность общего капитала банка, рассчитанная в соответствии с Базельским соглашением, находится на уровне 14%. В отчетности обращает на себя внимание и настораживает факт сокращения кредитного портфеля при увеличении расходов на заработную плату. Добавим, что весной 2014 года Банк провел допэмиссию на 1,4 млрд рублей, в рамках которой одна акция банка была оценена в 0,245 рубля и была оплачена недвижимостью. Несмотря на то, что на рынке банк оценен в 0,2 собственного капитала, мы считаем, что шагов, предпринимаемых менеджментом, пока недостаточно для того, чтобы демонстрировать существенные положительные финансовые результаты. Акции в число наших приоритетов не входят.

Уралэлектромедь опубликовала отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ. Выручка компании претерпела снижение на 12,5% (здесь и далее: г/г) до 3,59 млрд руб. Компания не публикует внутригодовых операционных показателей, однако, на наш взгляд, сказывается снижение мировых цен на медь примерно на 12%. затраты компании сократились аналогичными темпами, в итоге валовая прибыль упала на 28% до 968,4 млн руб. Рост прочих расходов обусловил снижение прибыли от продаж почти на 60% до 286 млн руб.

Финансовые статьи заметно ухудшили ситуацию. Компании приходится больше тратить на обслуживание своего постепенно растущего долга, а наличие в нем валютной составляющей обусловило появление отрицательных курсовых разниц. Все это привело к появлению квартального убытка (третьего подряд) в размере 129,2 млн руб. (за весь прошлый года убыток составил 178,8 млн руб.).

Мы констатируем худшее начало года компании за многие годы не только на уровне чистой прибыли, но и на уровне прибыли от продаж. Значительные вложения в новые мощности пока не дают эффекта, а обслуживание долга вкупе с растущими затратами на фоне снижения цен на медь оказывает значительное давление на итоговый финансовый результат Уралэлектромеди. Относительную дороговизну акций мы можем связать только с проводящейся скупкой сто стороны близких к мажоритарному акционеру структур. На данный момент акции Уралэлектромеди не входят в число наших приоритетов.

Находкинская база активного морского рыболовства (НБАМР) представила отчетность за 1 кв. 2014 г. Выручка возросла на 31% (здесь и далее г/г.), до 2,3 млрд руб. Себестоимость при этом увеличилась только на 20% до 1,3 млрд руб. В результате валовая прибыль показала рост 49%, составив 954 млн руб. Помимо этого стоит отметить существенное снижение доли коммерческих и управленческих расходов в выручке с 20% до 9%.

В результате прибыль от продаж увеличилась в 2,6 раза до 755 млн руб., а чистая прибыль – в 6 раз до 508 млн руб. Столь впечатляющие на первый взгляд итоги стали следствием слабых результатов сопоставимого периода, где расходы росли темпами опережающими выручку.

Стоит отметить, что в целом предыдущий год был для компании неудачным. Что касается текущего года, менеджмент компании дает осторожные прогнозы, планируя заработать чуть больше 1 млрд руб. чистой прибыли.

Напомним, что судьбоносным моментом для компании должен стать 2015 год, когда часть судов НБАМР исчерпает свой срок эксплуатации. Мы, в свою очередь, ожидаем, что в ближайшие пару лет компания сможет заработать около 1-1,2 млрд руб. чистой прибыли. Исходя из текущих котировок, акции НБАМР торгуются с P/E 2014 – 7,3 и в число наших приоритетов не входят.

Среднеуральский медеплавильный завод (СУМЗ) опубликовал отчетность за 1 кв 2014 г. по РСБУ. Согласно вышедшим данным, выручка компании сократилась на 5,8% (здесь и далее: г/г)и составила 3,4 млрд рублей. Напомним, что завод работает на условиях процессинга, производя черновую медь и поставляя ее другим предприятиям для дальнейшей переработки. Стоимость услуг процессинга в текущем году нам неизвестна, но, учитывая стагнацию цен на медь, можно предположить, что стоимость услуг завода не претерпела серьезных изменений.

Отметим более сильное сокращение себестоимости (-17,9%). Удивительным является тот факт, что такого значения доли себестоимости в выручке (59,1%) завод раньше не демонстрировал. Даже рост прочих расходов на 22,5% не смог пресечь положительную тенденцию: прибыль от продаж составила 622,6 млн руб. (+16,8%).

Финансовые статьи традиционно перевернули все с ног на голову. напомним, что у СУМЗа существенная долговая нагрузка (11,7 млрд рублей), подавляющая часть этого долга номинирована в иностранной валюте. И хотя процентные расходы немного снизились (с 155 млн руб. до 107,4 млн. руб.), уклон кредитного портфеля в сторону иностранной валюты породил значительные отрицательные курсовые разницы (сальдо прочих доходов/расходов превысило 1,0 млрд руб.). В итоге чистый убыток завода составил 415,6 млн. руб.

Неприятная картина с финансовыми статьями не должна заслонять факт достаточно неплохих итогов работы на уровне операционной прибыли завода. Мы считаем, что СУМЗ сохраняет шансы на положительный результат по итогам текущего года, а более сильные финансовые результаты мы ждем в 2015 г. На данный момент акции завода не входят в число наших приоритетов, в незначительном количестве оставаясь лишь в диверсифицированных портфелях акций "второго эшелона".

Корпорация ВСМПО-АВИСМА опубликовала отчетность по РСБУ за 1 кв. 2014 г. Несмотря на снижение долларовых цен на продукцию (-2,1%, здесь и далее: г/г), компания смогла нарастить выручку на 15%. Это произошло благодаря увеличению объемов продаж на 10,7%, а также росту курса доллара (+8,7%). Затраты компании показали рост на 16%, в результате валовая прибыль показала рост на 13% до 4,67 млрд руб. Прочие расходы выросли скромнее (+9,4%), в итоге прибыль от продаж составила 3,3 млрд руб. (+15,2%).

В финансовых статьях обращает на себя внимание внушительное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов (-1,17 млрд руб.), видимо, вызванное получением отрицательных курсовых разниц по валютным кредитам. В результате компания зафиксировала снижение чистой прибыли на 14,7% до 1,6 млрд руб.

Нас несколько настораживает отставание темпов роста выручки от наших прогнозных значений за счет более низких цен на продукцию. Тем не менее, компания сохраняет шансы в очередной раз обновить рекорд по чистой прибыли. На наш взгляд, текущая оценка акций (P/E2014 в районе 10) является достаточно высокой на фоне рынка в целом, что не позволяет им находиться в наших портфелях.

ФосАгро опубликовало отчетность по международным стандартам за 1 кв. 2014 г. Выручка компании возросла на 2% (здесь и далее г/г.) до 29,4 млрд руб. на фоне роста объема производства и продаж удобрений на 5% и 1% соответственно, а также начала восстановления цен на основные виды продукции.

Выручка в сегменте фосфорсодержащих удобрений сократилась на 2% до 24,7 млрд руб. Надо отметить, что компания увеличила производство фосфорсодержащих удобрений на 4,3% однако объем продаж в отчетном периоде снизился на 5,4% вследствие роста остатков товаров в пути, а также наращивания запасов в системе распространения ФосАгро в преддверии начала весенней посевной кампании. Выручка от продаж апатитового концентрата сократилась на 7%, составив 4,2 млрд руб., что было вызвано снижением поставок на внутренний рынок вследствие увеличения объемов потребления внутри компании.

Выручка в сегменте азотных удобрений увеличилась на 25% и составила 4,6 млрд руб., что стало следствием роста объемов производства и продаж азотных удобрений на 8% и 27% соответственно. Выручка экспортных продаж карбамида выросла на 31% до 3,2 млрд руб. на фоне роста объема продаж на 31% в результате запуска новых мощностей в ОАО «ФосАгро-Череповец». Выручка от продаж аммиачной селитры увеличилась на 14% до 1,2 млрд руб. в результате роста объема продаж на 20% и снижения цен на 5%.

Валовая прибыль компании возросла на 16% до 12 млрд руб., что стало следствием сокращения операционных расходов до 17,4 млрд руб. (-6%). В разрезе статей себестоимости обращает на себя внимание сокращение затрат на персонал на 20% в результате реализации программы по оптимизации численности персонала. Среди других статей отметим также двукратное сокращение расходов на аммиак, что было вызвано снижением цен на 28%, а также модернизацией собственного агрегата аммиака в Череповце и, как следствие, сокращением объема закупок у сторонних поставщиков на 21%.

Административные расходы продемонстрировали рост 8% до 2 млрд руб., главным образом вследствие индексации заработной платы. Коммерческие расходы возросли на 30% до 2,7 млрд руб. в связи увеличением затрат на оплату услуг РЖД, а также портовых и стивидорных расходов. Однако это не помешало операционной прибыли продемонстрировать 16% рост до 6,6 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим рост финансовых расходов на 27% до 720 млн руб. из-за возросшей долговой нагрузки компании вследствие финансирования инвестиционной программы, а также выкупа миноритарных долей ОАО «Апатит» и ОАО «ФосАгро-Череповец» за счет размещения Еврооблигаций объемом 500 млн долл. США. Помимо всего прочего негативное влияние оказали отрицательные курсовые разницы, составившие 3,8 млрд руб. и ставшие основным фактором снижения чистой прибыли на 42% до 1,9 млрд руб.

В текущем году в связи с резким восстановлением спроса на фосфатные и комплексные удобрения руководство компании ожидает улучшения финансовых показателей. Говоря о перспективах, стоит отметить, что ФосАгро в 2014-2017 годах планирует инвестировать в развитие ООО "Балаковские минеральные удобрения" около 280 млн долларов. В частности, компания планирует построить новую линию по производству NPK (азотно-фосфатно-калийные удобрения) проектной мощностью 450 тыс тонн в год. Также к одним из наиболее значимых проектов стоит отнести строительство нового агрегата аммиака, мощностью 760 тыс. т. в год, который позволит наращивать мощности по производству комплексных удобрений и снизит зависимость от сторонних поставок аммиака. На реализацию этого проекта компания уже привлекла средства, подписав в январе текущего года кредитное соглашение с группой японских банков на общую сумму 440,6 млн долл.

Исходя из наших прогнозов, акции ФосАгро торгуются с P/E 2014 15 и не входят в число наших приоритетов. В сегменте минеральных удобрений мы предпочитаем акции Акрона.

Соликамский магниевый завод раскрыл отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ, а также представил годовой отчет, содержащий немало интересной информации. Вообще хочется отметить хороший уровень представление данных компанией о рынках своего присутствия, что выгодно отличает завод от многих отечественных эмитентов, страдающих "отписочным синдромом". Ниже мы хотим поделиться краткими выводами о прочитанном.

Первое, что обращает на себя внимание - рост выручки на 31,3% (здесь и далее: г/г) до 1,26 млрд руб. Это вдвойне примечательно, учитывая, что весь прошлый год прошел под знаком падения доходов СМЗ (выручка сократилась на 19,3%), к тому же ценовая конъюнктура в отчетном квартале принципиальных изменений не претерпела (об этом будет сказано ниже). Рассматривая более подробно структуру выручки, мы видим, что если доходы от реализации магния и его сплавов из года в год достаточно стабильны(около 2 млрд руб., 512 млн. руб. в отчетном квартале), то выручка от продаж редкоземельных металлов выросла сразу на 80%. И это при том, что средняя композитная цена оксидов в составе карбонатов редкоземельных элементов (РЗЭ) в отчетном квартале упала по нашим подсчетам на 18,2% (-50% в 2013 г.). Годовой отчет дает нам ответ о причинах такой динамики. Карбонаты РЗЭ, в первичном состоянии, имеют ограниченную сферу применения, и, в основном, используются для производства частично разделенных и индивидуальных РЗЭ. Для устранения этого недостатка в прошлом году заводом было организовано разделение части смешанного продукта, что позволило уменьшить зависимость от сторонних переработчиков, увеличить цену готовой продукции и рынок сбыта. Это обстоятельство проясняет как падение доходов от редкоземельного производства в 2013 г. (-38,3%), так и их рост в отчетном квартале. В итоге впервые с 2012 г. выручка по направлению редкоземельного производства обогнала традиционного лидера - магниевую продукцию.

Затраты компании росли более стремительно (+38,6%). Основная статья расходов приходится на закупаемые сырье и материалы. Сырьем для производства РЗЭ является лопаритовый концентрат, а выпуск губчатого титана требует расходов на приобретение рутила. Последний приобретается за границей за валюту; как следствие, в этой части завод становится уязвимым к обесценению рубля. Впрочем, в отчетном периоде рост расходов по данной статье оказался умеренным и по нашим подсчетам не превысил темпов роста выручки. Более быстрыми темпами росли расходы на приобретение энергии, топлива и прочие статьи затрат. В итоге валовая прибыль составила 74 млн руб. (-29%). Напомним, что производство магния является энергоемким и материалоемким. Как следствие, рентабельность производства является весьма чувствительной к стоимости природного газа. Как известно, цены на газ для промышленных потребителей выросли на 15% с 01.07.2013 года на 15%, что привело кзначительному удорожанию газа и электроэнергии. В конце прошлого года власти провозгласили курс на стабилизацию цен на газ в 2014-2015 г.г., что дает заводу хорошие возможности для сдерживания роста затрат.

Более неприятным фактом оказалась неспособность СМЗ контролировать коммерческие и управленческие расходы: их рост составил 44%. Это привело к тому, что завод зафиксировал убыток от продаж в размере 131,5 млн. руб. (рост в 3,5 раза).

Финансовые статьи отчасти демпфировали указанный убыток. В частности, СМЗ получил 45 млн руб. в качестве доходов от участия в других организациях. Однако это не помогло принципиально изменить ситуацию: в итоге завод зафиксировал убыток в размере 99,5 млн руб. (-58 млн. руб.) год назад.

Что можно ждать в будущем от СМЗ? Ответ на это вопрос практически полностью зависит от конъюнктуры рынков магния и РЗЭ. Большую часть магниевой продукции завод предполагает продать в странах Таможенного союза, законтрактованную по фиксированным ценам. А вот с ценами на РЗЭ ясности гораздо меньше. По своей природе они крайне волатильны, что объясняется наличием Китая в качестве крупнейшего поставщика. После резкого роста в 2011 г. последовал обвал цен, вызванный отменой китайских экспортных пошлин по решению ВТО, а также значительными объемами нелегальной добычи. По сути дела главным фактором влияния на цены станет не намечающийся рост потребления металлов, а политика Китая в сфере производства и экспорта РЗЭ.

Министерство промышленности и информации Китая опубликовало свой доклад о проведенной работе в редкоземельной отрасли в 2013 году и план действий на 2014 год. Основной упор в докладе После окончания Нового Года в Китае по лунному календарю, цены на оксиды РЗЭ возобновили рост, как в связи с оживлением спроса на рынке, так и на фоне возобновления переговоров о поставках в Госрезерв Китая

Правительство Китая планировало осуществить закупку 10 тысяч тонн оксидов РЗЭ во второй половине 2013 года, однако, этого не произошло из-за отсутствия согласия производителей с закупочными ценами, предложенными уполномоченными органами, срок поставок несколько раз переносился в течение прошлого года и, в результате, поставки так и не были осуществлены. По последним данным поставки в Госрезерв Китая должны проводиться в мае текущего года. На этом фоне, предприятия начали сдерживать поставки на рынок в ожидании роста цен, и цены возобновили свой рост, пока только на внутреннем рынке Китая, прерванный в конце прошлого года.Закупка столь значительных количеств РЗЭ способна приведет к снижению запасов предприятий и сбалансированности рынка, что, в сочетании с планом мероприятий по консолидации отрасли и зачистке отрасли от нелегалов, обнародованных Правительством, способна привести к стабилизации и возможному дальнейшему росту цен на рынке.

Таким образом, финансовые показатели СМЗ крайне чувствительны к ценам реализации металлов, особенно учитывая эффект низкой базы в части чистой прибыли. Малейшее улучшение конъюнктуры способно привести к серьезному росту показателей наподобии того, что мы видели в 2011-2012 г.г. Пока же основной задачей завода является повышение эффективности работы в части контроля над затратами. мы считаем, что в текущем году заводу придется побороться за положительный финансовый результат, однако ситуация может начать улучшаться после 2015 г. На данный момент акции СМЗ входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Интер РАО ЕЭС опубликовала операционные результаты и ключевые показатели по МСФО за 1 квартал 2014 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_r...

Выработка электроэнергии российским активами снизилась на 6,3% - до 30,75 млн МВт/ч на фоне снижения объема энергопотребления. При этом сокращение производства электроэнергии наблюдалось по все трем генерирующим дивизионам компании – в сегменте электрогенерации, ТГК-11 и Башкирской генерации. Отметим, что на рубеже 2013-2014гг. установленная мощность генерирующих активов компании заметно возросла. Были построены новые энергоблоки на Омской ТЭЦ-3 (60МВт) и Гусиноозерской ГРЭС (210 МВт), а также введены в эксплуатацию 2 новых электростанции – Джугбинская ТЭС (180 МВт) и Южноуральская ГРЭС-2 (400 МВт).Эти события позволили нарастить выручку в сегменте генерации до 51,9 млрд рублей (+5,9%) за счет роста платежей за мощность.

Рост объемов отпуска сбытовыми компаниями связан с вхождением в корпоративный контур Томскэнергосбыта. Доходы сбытового сегмента выросли на 12,8%, главным образом, за счет увеличения сбытовых надбавок.

Значительный рост выручки в Армении связан с ростом тарифа на 30% в связи с решением регулятора.

Трейдинговое направление продемонстрировало снижение объемов продаж из-за неблагоприятной ценовой конъюнктуры на энергетических рынках стран Скандинавии и Прибалтики.

Операционные расходы компании выросли только на 5,2% - до 181,6 млрд рублей, что связано с увеличением топливных затрат и расходов на покупку и передачу электроэнергии.

В результате с учетом прочих операционных доходов Интер РАО ЕЭС сумела продемонстрировать операционную прибыль в размере 9,9 млрд рублей.

За прошедший квартал долговая нагрузка компании выросла на 10 млрд рублей – до 62,6 млрд рублей, при этом чистый долг компании существенно ниже – порядка 16,5 млрд рублей.

Кроме того в отчетном периоде компании удалось уменьшить объем неденежных списаний, а относительно устойчивая динамика акций Интер РАО ЕЭС не позволила убытку по опциону с ВЭБом достигнуть крупного отрицательного значения (1,7 млрд рублей в 1 квартале 2014 года против 4,3 млрд рублей годом ранее).

По нашим оценкам, потенциал улучшения финансовых показателей Интер РАО содержится в генерирующем сегменте. Недавно введенные мощности, а также энергоблоки, которые будут введены в 2014-2015 гг. должны оказать значимый эффект на будущие финансовые показатели.

В данный момент бумаги в список наших приоритетов не входят, в то же время мы пристально следим как за производственными, так и за финансовыми результатами компании, так как считаем что при должном уровне как операционного, так и корпоративного управления компания способна демонстрировать положительный финансовый результат.

НЛМК опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Выручка компании снизилась на 7,6% (здесь и далее: г/г) до 2,64 млрд дол. на фоне разнонаправленного изменения цен на продукцию. Производство стали составило 3,91 млн т (-4% кв/кв). Снижение производства стали было связано со снижением производства сегмента Сортовой прокат(-7% кв/кв) в связи с освоением нового вида продукции (на НЛМК-Калуга). Продажи в 1кв.выросли на 8%кв/кв до3,87млн т благодаря восстановлению спроса в конце периода, а также эффекту реализации ранее сформированных запасов.

Безусловно стоит отметить опережающее снижение затрат (-13,2%) и рост операционной прибыли (в 2,5 раза) до 268,9 млн. дол. Помимо эффекта девальвации рубля, сделавшего более рентабельным экспорт продукции, стоит отметить и реализацию программ повышения операционной эффективности. Это, в частности, нашло свое отражение в снижении себестоимости слябов на липецкой площадке группы НЛМК до 310 дол/т. с 364 дол/т в предыдущем году.

Финансовые статьи закрепили успех за счет положительных курсовых разниц (+46 млн дол.). В итоге чистая прибыль НЛМК выросла более чем в 4 раза до 173,9 млн. дол.

Выходящие отчетности металлургов хорошо укладываются в нашу гипотезу о том, что нижняя точка финансовых показателей остается у отрасли в 2013 г. На фоне стагнации объемов реализации рост доходов должен произойти за сче т контроля над затратами и эффекта ослабления рубля.

По итогами вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых показателей НЛМК. На наш взгляд, компании вполне по силам превзойти уровень чистой прибыли 2012 г. (610 млн. дол.), а вот о возврате к докризисным рекордам, видимо, раньше 2017-2018 г.г. речи пока не идет. Это обстоятельство пока не позволяет акциям НЛМК попасть в наши портфели