Соликамский магниевый завод раскрыл отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ, а также представил годовой отчет, содержащий немало интересной информации. Вообще хочется отметить хороший уровень представление данных компанией о рынках своего присутствия, что выгодно отличает завод от многих отечественных эмитентов, страдающих "отписочным синдромом". Ниже мы хотим поделиться краткими выводами о прочитанном.
Первое, что обращает на себя внимание - рост выручки на 31,3% (здесь и далее: г/г) до 1,26 млрд руб. Это вдвойне примечательно, учитывая, что весь прошлый год прошел под знаком падения доходов СМЗ (выручка сократилась на 19,3%), к тому же ценовая конъюнктура в отчетном квартале принципиальных изменений не претерпела (об этом будет сказано ниже). Рассматривая более подробно структуру выручки, мы видим, что если доходы от реализации магния и его сплавов из года в год достаточно стабильны(около 2 млрд руб., 512 млн. руб. в отчетном квартале), то выручка от продаж редкоземельных металлов выросла сразу на 80%. И это при том, что средняя композитная цена оксидов в составе карбонатов редкоземельных элементов (РЗЭ) в отчетном квартале упала по нашим подсчетам на 18,2% (-50% в 2013 г.). Годовой отчет дает нам ответ о причинах такой динамики. Карбонаты РЗЭ, в первичном состоянии, имеют ограниченную сферу применения, и, в основном, используются для производства частично разделенных и индивидуальных РЗЭ. Для устранения этого недостатка в прошлом году заводом было организовано разделение части смешанного продукта, что позволило уменьшить зависимость от сторонних переработчиков, увеличить цену готовой продукции и рынок сбыта. Это обстоятельство проясняет как падение доходов от редкоземельного производства в 2013 г. (-38,3%), так и их рост в отчетном квартале. В итоге впервые с 2012 г. выручка по направлению редкоземельного производства обогнала традиционного лидера - магниевую продукцию.
Затраты компании росли более стремительно (+38,6%). Основная статья расходов приходится на закупаемые сырье и материалы. Сырьем для производства РЗЭ является лопаритовый концентрат, а выпуск губчатого титана требует расходов на приобретение рутила. Последний приобретается за границей за валюту; как следствие, в этой части завод становится уязвимым к обесценению рубля. Впрочем, в отчетном периоде рост расходов по данной статье оказался умеренным и по нашим подсчетам не превысил темпов роста выручки. Более быстрыми темпами росли расходы на приобретение энергии, топлива и прочие статьи затрат. В итоге валовая прибыль составила 74 млн руб. (-29%). Напомним, что производство магния является энергоемким и материалоемким. Как следствие, рентабельность производства является весьма чувствительной к стоимости природного газа. Как известно, цены на газ для промышленных потребителей выросли на 15% с 01.07.2013 года на 15%, что привело кзначительному удорожанию газа и электроэнергии. В конце прошлого года власти провозгласили курс на стабилизацию цен на газ в 2014-2015 г.г., что дает заводу хорошие возможности для сдерживания роста затрат.
Более неприятным фактом оказалась неспособность СМЗ контролировать коммерческие и управленческие расходы: их рост составил 44%. Это привело к тому, что завод зафиксировал убыток от продаж в размере 131,5 млн. руб. (рост в 3,5 раза).
Финансовые статьи отчасти демпфировали указанный убыток. В частности, СМЗ получил 45 млн руб. в качестве доходов от участия в других организациях. Однако это не помогло принципиально изменить ситуацию: в итоге завод зафиксировал убыток в размере 99,5 млн руб. (-58 млн. руб.) год назад.
Что можно ждать в будущем от СМЗ? Ответ на это вопрос практически полностью зависит от конъюнктуры рынков магния и РЗЭ. Большую часть магниевой продукции завод предполагает продать в странах Таможенного союза, законтрактованную по фиксированным ценам. А вот с ценами на РЗЭ ясности гораздо меньше. По своей природе они крайне волатильны, что объясняется наличием Китая в качестве крупнейшего поставщика. После резкого роста в 2011 г. последовал обвал цен, вызванный отменой китайских экспортных пошлин по решению ВТО, а также значительными объемами нелегальной добычи. По сути дела главным фактором влияния на цены станет не намечающийся рост потребления металлов, а политика Китая в сфере производства и экспорта РЗЭ.
Министерство промышленности и информации Китая опубликовало свой доклад о проведенной работе в редкоземельной отрасли в 2013 году и план действий на 2014 год. Основной упор в докладе После окончания Нового Года в Китае по лунному календарю, цены на оксиды РЗЭ возобновили рост, как в связи с оживлением спроса на рынке, так и на фоне возобновления переговоров о поставках в Госрезерв Китая
Правительство Китая планировало осуществить закупку 10 тысяч тонн оксидов РЗЭ во второй половине 2013 года, однако, этого не произошло из-за отсутствия согласия производителей с закупочными ценами, предложенными уполномоченными органами, срок поставок несколько раз переносился в течение прошлого года и, в результате, поставки так и не были осуществлены. По последним данным поставки в Госрезерв Китая должны проводиться в мае текущего года. На этом фоне, предприятия начали сдерживать поставки на рынок в ожидании роста цен, и цены возобновили свой рост, пока только на внутреннем рынке Китая, прерванный в конце прошлого года.Закупка столь значительных количеств РЗЭ способна приведет к снижению запасов предприятий и сбалансированности рынка, что, в сочетании с планом мероприятий по консолидации отрасли и зачистке отрасли от нелегалов, обнародованных Правительством, способна привести к стабилизации и возможному дальнейшему росту цен на рынке.
Таким образом, финансовые показатели СМЗ крайне чувствительны к ценам реализации металлов, особенно учитывая эффект низкой базы в части чистой прибыли. Малейшее улучшение конъюнктуры способно привести к серьезному росту показателей наподобии того, что мы видели в 2011-2012 г.г. Пока же основной задачей завода является повышение эффективности работы в части контроля над затратами. мы считаем, что в текущем году заводу придется побороться за положительный финансовый результат, однако ситуация может начать улучшаться после 2015 г. На данный момент акции СМЗ входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
