Компания Иркутскэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/irkutskenergo/

Совокупная выручка Иркусткэнерго прибавила 16,8%, достигнув 125,7 млрд руб. Основным драйвером роста выступил электроэнергетический сегмент, его выручка прибавила почти 29%, достигнув 79,5 млрд рублей, на фоне двузначного темпа роста цен на электроэнергию во второй ценовой зоне. Выручка от теплоэнергии осталась на уровне прошлого года - 21.3 млрд рублей. Нулевую динамику продемонстрировал и металлургический сегмент, чья выручка составила 11,7 млрд руб.

Операционные расходы прибавили 7,8%, составив 105,2 млрд рублей, при этом затраты на покупную электроэнергию и мощность выросли наполовину, достигнув 24,5 млрд рублей. В итоге операционная прибыль увеличилась более чем в два раза, составив 20,5 млрд рублей.

Объем долгосрочных инвестиций, значительную часть из которых составляют выданные связанным сторонам займы, составил 34,7 млрд рублей, что привело к росту финансовых доходов до 4,1 млрд рублей. Долговая нагрузка продолжила свой рост, увеличившись до 61,9 млрд рублей, что вкупе с удорожанием обслуживанию долга привело к росту финансовых расходов до 7,5 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании показала более чем трехкратный рост, составив 13,2 млрд рублей.

Вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий практически по всем статьям. Итогом стал пересмотр некоторых показателей компании в сторону повышения.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/irkutskenergo/

Основным драйвером курсовой динамики акций Иркутскэнерго стала договоренность о сделке по приобретению 40,29% акций ЕвроСибЭнерго у ПАО «Интер РАО» за 70 млрд руб. Мы ожидаем, что со временем Иркутскэнерго прекратит свое существование как самостоятельный эмитент, а операционный центр энергетического бизнеса переместится в ЕвроСибЭнерго.

Мы планируем вернуться к обновлению модели компании после публикации годового отчета. В среднесрочной перспективе мы ожидаем, что компания будет демонстрировать ROE на уровне 20%, что с учетом рисков корпоративного управления и оценки акций рынком в данный момент (P/BV 2016 выше 1,6) исключает акции из списка наших приоритетов.

Компания ТГК-2 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tgk2/

Общая выручка компании прибавила 3,3%, составив 31.2 млрд рублей. Выручка от продаж электроэнергии прибавила 0.4%, достигнув 10,7 млрд рублей на фоне снижения валовой реализации электроэнергии (-2.8%) и роста среднего расчетного тарифа на 3.4%. Снизившийся на 10,7% полезный отпуск теплоэнергии не помешал компании сохранить выручку по данному направлению на уровне предыдущего года (13.9 млрд руб.), поддержку оказал рост среднего расчетного тарифа на 12,3%. Продажи мощности составили 5,5 млрд рублей (+14,0%). Положительная динамика обусловлена вводом в эксплуатацию нового энергоблока ПГУ-110 на Вологодской ТЭЦ.

Операционные расходы прибавили 1,9%, составив 29,9 млрд рублей, в структуре и динамике статей себестоимости выделим уменьшения расходов на топливо на 3,2% - до 16,4 млрд руб., а также снижение амортизационных отчислений на 10,3% до 1,8 млрд руб.. С учетом прочих доходов операционная прибыль ТГК-2 выросла более чем в 11 раз – до 1.37 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании осталась на прежнем уровне (15,6 млрд руб.), но произошло его удорожание (основным кредитором компании является ВТБ, кредиты которого обслуживаются по ставке 21.5%), что привело к росту процентных расходов на 55% - до 2,5 млрд рублей.

Помимо этого компания второй год подряд отражает в отчетности убыток свыше 1 млрд руб. от совместного российско-китайского проекта по строительству Хуадянь-Тенинской ПГУ-ТЭЦ. В итоге чистый убыток компании прибавил 20%, составив 3,24 млрд руб.

Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями на операционном уровне, однако итоговый убыток оказался больше вследствие убытков от деятельности совместных предприятий.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tgk2/

Компания ожидает, улучшения финансовых показателей после запланированного в конце текущего года ввода в эксплуатацию Хуадянь-Тенинской ПГУ-ТЭЦ мощностью 450 МВт в г. Ярославле.

Вместе с тем определенное давление на финансовые результаты продолжит оказывать накопление дебиторской задолженности, связанное с плохой платежной дисциплиной покупателей электроэнергии. Помимо этого, неприятные сюрпризы может преподнести продолжающаяся эпопея с македонским активом, который ТГК-2 получила после реализации своего права на залог. Македонское предприятие классифицировано в отчетности как актив, предназначенный для продажи. Сама компания в отчетности указала, что рассматривает в качестве приоритетного варианта распоряжения им реализацию третьему лицу и считает вероятность продажи в ближайшее время достаточно высокой. Эту уверенность не поколебал даже тот факт, что в 2015 году был выявлен ряд юридических дефектов касательно оформления передачи прав собственности на данный актив. Подобную позицию не разделяет, однако, аудитор компании ТГК-2 Ernst & Young, выразивший в отношении консолидированной отчетности ТГК-2 свое мнение с оговоркой, сказав о том, что ему не удалось получить надлежащие аудиторские доказательства в отношении справедливой стоимости этих активов. От себя добавим, что если актив будет продан и цена продажи окажется существенно ниже балансовой, то компания отразит единовременные убытки от выбытия этого актива.

Учитывая вышесказанное, акции ТГК-2 несмотря на свою оценку по P/BV в районе 0,2 на данный момент не входят в число наших приоритетов.

Корпорация ВСМПО-АВИСМА опубликовала отчетность по РСБУ за первый квартал 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/vsmpoavisma/itogi_1_kv_20...

В отчетном периоде выручка увеличилась на 17% (здесь и далее: г/г.) до 18.6 млрд руб. Доходы от реализации титановой продукции выросли на те же 17%, достигнув 17.5 млрд рублей. Объем отгрузки титановой продукции снизился почти на 10% - до 6 тыс. тонн, а средняя цена реализации, по нашим оценкам, выросла на 29%, а долларовая цена – на 8.5%.

Себестоимость реализации выросла на 6.3%, составив 9.1 млрд рублей, а управленческие и коммерческие расходы прибавили 19%, достигнув 1.8 млрд рублей. В итоге операционная прибыль выросла почти на треть – до 7.7 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании с начала года снизилась на 11.5 млрд рублей – до 64.8 млрд рублей, что частично связано с переоценкой валютного долга. Процентные расходы выросли более чем наполовину – до 729 млн рублей. Процентные доходы выросли на 45% - до 492 млн рублей. Положительное сальдо прочих доходов и расходов, отразившее положительную валютного долга , составило 1.7 млрд рублей. В результате чистые финансовые доходы составили почти 1.5 млрд рублей. В итоге чистая прибыль ВСМПО выросла почти в 2.3 раза – до 7.7 млрд рублей.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/vsmpoavisma/itogi_1_kv_20...

В целом отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями.

В долгосрочном периоде драйверами роста должны стать расширение производственных мощностей (к 2020 г. менеджмент планирует увеличить производство с 30 до 40 тыс. т продукции) и сдвиг в пользу продукции с более высокой добавленной стоимостью. Также мы ожидаем от компании щедрой дивидендной политики, напомним, что финальный дивиденд за 2015 год составит 458.22 рубля. Таким образом, всего по итогам 2015 года компания распределит 1 246 рублей против 831 рубля по итогам 2014 года. На наш взгляд большая часть указанных выгод уже отражена в текущей цене акций, что не позволяет бумагам, обращающимся с P/BV выше 3, попасть в число наших приоритетов.

Уралэлектромедь опубликовала отчетность за первый квартал 2016 года по РСБУ.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/ura...

Выручка компании снизилась на 8% - до 6.2 млрд рублей, а операционные расходы, напротив, прибавили 9%, составив 5.1 млрд рублей. В итоге операционная прибыль снизилась наполовину – до 1 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании с начала года сократилась на 700 млн рублей – до 5.1 млрд рублей из-за валютной переоценки. Незначительно сократились процентные расходы. При этом сальдо прочих доходов и расходов составило 31 млн рублей. В итоге чистые финансовые доходы составили 3 млн рублей, а чистая прибыль сократилась почти на четверть – до 800 млн рублей.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/ura...

По итогам внесения фактических данных мы понизили потенциальную доходность акций компании, что связано с корректировкой прогнозных финансовых результатов после 2016 года.

Отметим, что Уралэлектромедь вместо открытого акционерного общества стало акционерным обществом, что означает потенциальные ограничения в раскрытии информации. Бумаги компании, исходя из котировок на продажу в системе RTS Board оценены с P/BV около 0.75 и не входят в число наших приоритетов.

Среднеуральский медеплавильный завод раскрыл отчетность по РСБУ за первый квартал 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/sre...

Выручка завода выросла на 12% - до 5.4 млрд рублей, к сожалению, внутри года компания не предоставляет информацию ни о структуре выручки, ни о причинах ее роста. Операционные расходы увеличились на 5% - до 3.5 млрд рублей. В итоге операционная прибыль выросла более чем на четверть – до 1.9 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании с начала года почти не изменилась, оставшись на уровне 16.9 млрд рублей, однако произошло существенное удорожание его обслуживания: процентные расходы выросли почти в 2 раза – до 450 млн рублей. Положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 84 млн рублей.

В итоге СУМЗу удалось продемонстрировать рекордный квартальный результат по чистой прибыли – 1.2 млрд рублей.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/sre...

По итогам внесения фактических результатов мы не стали менять прогноз финансовых результатов. Мы не приводим прогнозный ROE на 2016 год, так как его значение слишком велико из-за эффекта низкой базы и не может быть ориентиром в долгосрочном периоде.

Балансовая цена акции на конец первого квартала текущего года составила почти 127 рублей, что, исходя из котировок на продажу в системе RTS Board, дает мультипликатор P/BV около 2.6. Однако в случае сохранения стабильного курса национальной валюты и следования динамики цен на продукцию компании соответствующим мировым ориентирам, по нашим оценкам СУМЗ может продемонстрировать прибыль по итогам 2016 года выше текущей капитализации (3.4 млрд рублей по котировкам на продажу). В данный момент акции компании в незначительном количестве остаются в наших диверсифицированных портфелях «второго эшелона».

Гайский ГОК публиковал отчетность по РСБУ за первые три месяца 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/gaj...

Выручка снизилась на 16% (здесь и далее: г/г) до 5.6 млрд руб. По всей видимости, на уменьшении доходов сказалось снижение мировых цен на медь и пополнение компанией запасов нереализованной продукции.

Операционные расходы компании снизились на 10% - до 4 млрд рублей, в итоге операционная прибыль ГОКа упала более чем на четверть – до 1.65 млрд рублей. Блок финансовых статей заметно повлиял на итоговый результат: общее отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило почти 0.5 млрд руб, несмотря на то, что валютный долг должен был привести к существенным положительным курсовым разницам. Общая долговая нагрузка компании снизилась на 1 млрд рублей – до 12.6 млрд рублей, затраты на его обслуживание превысили 300 млн рублей. В итоге чистая прибыль комбината составила 800 млн руб., снизившись почти в 2 раза.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/gaj...

По итогам внесения фактических данных мы понизили прогнозы финансовых результатов компании и пересмотрели прогнозный вектор цен на цветные металлы, что привело к снижению потенциальной доходности.

Напомним, что компания продолжает осуществлять масштабную инвестиционную программу, результатом которой должно стать как повышение объемов перерабатываемой руды, так и обеспечение более высоких показателей по содержанию меди и цинка в концентратах. В то же время мы не видим будущего ГОКа как самостоятельного эмитента и считаем, что рано или поздно он будет консолидирован в состав УГМК. Заметим, что миноритарные акционеры компании вряд ли смогут стать бенефициарами девальвации в полной мере – вместо дивидендных выплат компания использует механизм предоставления внутригрупповых займов. На конец первого квартала 2016 года сумма выданных займов превышала 8 млрд рублей. На данный момент акции Гайского ГОКа оценены в 0.8 собственного капитала, исходя из котировок на продажу в системе RTS Board, и не входят в число наших приоритетов.

Компания Казаньоргсинтез опубликовала отчетность по РСБУ за 1 кв. 2016 г.

См. таблицу

Выручка компании составила 20,1 млрд. руб., увеличившись на 17,1%, что в основном было обеспечено ростом рублевых цен на полимеры. К концу первого квартала наблюдается ежегодная сезонная волна роста цен, связанная с ожиданием плановой остановки Казаньоргсинтеза на месячную профилактику, а также закрытия дорог в апреле. Помимо всего прочего в отчетном периоде компания увеличила объемы экспортных поставок со своих заводов с 17,6% до 21,6%.

Себестоимость компании возросла только на 5,8% и составила 10,6 млрд руб., а общие затраты по обычным видам деятельности (с учетом коммерческих и управленческих расходов) выросли на 8,4%. Такая динамика была вызвана тем обстоятельством, что большая часть затрат компании носит рублевый характер и значительно проще поддается контролю со стороны компании. Столь сильное расхождение темпов роста выручки и затрат позволило компании увеличить операционную прибыль на 32,3% – до 8,3 млрд. руб.

В отчетном периоде компания продолжила снижение своей долговой нагрузки (общий долг сократился с 13,3 млрд руб. до 9,4 млрд руб.), что повлекло за собой снижение процентных выплат (с 417 млн руб. до 221 млн руб.). Объем полученных процентов по остаткам на счетах составил 417 млн руб. против 254 млн руб. годом ранее. Такое значительное увеличение процентных доходов обусловлено ростом финансовых вложений (с 3,7 млрд руб. до 4,4 млрд руб.) и существенным увеличением объема денежных средств на счетах (с 4,1 млрд руб. до 14,7 млрд руб.). Сальдо прочих доходов/расходов составило 351,8 млн руб. против 153 млн руб. годом ранее.

В итоге компания обновила рекорд по квартальной чистой прибыли, которая составила 6,5 млрд руб., увеличившись на 36,5%.

Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями, серьезных изменений в модель мы не вносили.

См. таблицу

В будущем мы ожидаем сокращения чистой прибыли компании на фоне укрепления рубля и стабилизации цен на продукцию на внутреннем рынке. Вместе с тем отметим, что благоприятная ценовая конъюнктура на рынке полиэтиленов и поликарбонатов позволяет компании не только показывать высокие финансовые показатели, но и, по сути, она позволила решить проблему высокого долга, на протяжении многих лет тормозившего развитие компании.

На данный момент акции компании торгуются c P/E 2016 на уровне 3 и P/BV в районе 1,5 и не входят в число наших приоритетов.

Надеждинский металлургический завод (прежнее название – «Метзавод им. Серова») раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за первые три месяца 2016 года.

См. таблицу

Выручка компании снизилась на 12% (здесь и далее; г/г) до 3.3 млрд руб. Операционные расходы завода почти не изменились, сократившись на 2% - до 3.26 млрд рублей. В итоге на операционном уровне завод заработал прибыль в 40 млн рублей, что в 11 раз ниже прошлогоднего результата.

В финансовых статьях по-прежнему велика доля расходов на обслуживание существенного долга (15.5 млрд руб.), составивших 531 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов достигло 1 млрд рублей. В итоге чистый убыток вырос почти в 5 раз – до 1.26 млрд рублей. Отрицательные чистые активы достигли 6.7 млрд рублей.

См. таблицу

В целом отчетность вышла хуже наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы скорректировали прогноз затрат в сторону их увеличения, что вылилось в прогноз чистого убытка на акцию в размере 886 рублей. Мы не приводим прогноз ROE и потенциальной доходности акций в силу того, что не прогнозируем выход чистых активов завода в положительную область значений в среднесрочном периоде. Огромный долг по-прежнему лежит тяжким бременем на компании. В этой связи рассчитывать на решающий прорыв в финансовых результатах в ближайшей перспективе не приходится. Мы по-прежнему полагаем, что основным драйвером для оздоровления финансовых показателей завода стало бы привлечение инвестиций для завершения программы модернизации, способной обеспечить надежный фундамент для устойчивой работы в долгосрочной перспективе. На наш взгляд, наиболее оптимальным способом решения проблем завода стало бы проведение допэмиссии акций с целью снижения долга и получения средств для продолжения реконструкции производства. На данный момент акции Метзавода им. А.К. Серова не являются интересной инвестиционной возможностью.

ЧМК раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 квартал 2016 года.

См. таблицу

Выручка комбината упала на 21% - до 21.4 млрд рублей, что стало результатом существенного снижения цен на металлургическую продукцию в конце 2015 года. Операционные расходы снизились всего на 0.5% - до 21 млрд рублей. Основными причинами их стабильности стали в отчетном периоде рост затрат на оплату труда на 11% - до 2.2 млрд рублей и увеличение прочих расходов на 20% - до 3.3 млрд рублей. В итоге операционная прибыль рухнула в 15 раз.

Чистые финансовые доходы составили символические 31 млн рублей против 1.3 млрд рублей годом ранее. В первом квартале 2015 года положительное сальдо прочих доходов и расходов составило почти 2 млрд рублей против 650 млн рублей по итогам отчетного периода. Финансовые расходы выросли в полтора раза – до 1.8 млрд рублей. С начала года комбинат увеличил долг на 1.5 млрд рублей – до 79.5 млрд рублей, финансовые вложения (внутригрупповые займы структурам «Мечела») составили 38 млрд рублей, принеся 1.2 млрд рублей. В итоге чистая прибыль упала в 17 раз – до 411 млн рублей.

См. таблицу

Несмотря на то, что результаты оказались слабыми, по итогам внесения фактических результатов и заявлений менеджмента самого Мечела о производственных планах по универсальному рельсобалочному стану (УРБС) на 2016 год мы повысили прогноз финансовых результатов. Мы ожидаем, что восстанавливающаяся конъюнктура на рынке металлопродукции окажет влияние на годовой результат. Кроме того, производство продукции на УРБС, по словам гендиректора Мечела, в 2016 году должно увеличиться в 3 раза, по сравнению с 2015 годом, то есть, примерно до 500 тыс. тонн.

На текущий момент акции ЧМК оценены рынком в 0.4 собственного капитала на конец 1 квартала 2016 года, и входят в наши портфели акций "второго эшелона".

Куйбышевазот раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

См. таблицу

Совокупная выручка компании увеличилась на четверть – до 42.5 млрд рублей. Выручка от продаж аммиачной селитры увеличилась на 18% - до 6 млрд рублей на фоне снижения продаж 7% и роста средней цены на 26%. Выручка от реализации карбамида увеличилась на 52%, составив 15.1 млрд рублей, продажи выросли на 13% - до 356 тыс. тонн, а цена – на 34%.

Продажи полиамида, снизились на 3,5%, а средняя цена реализации прибавила 12%, что привело к росту выручки по данному направлению на 8% - до 11.7 млрд рублей. Рост цены на капролактам составил более 11%, а выручка от продаж увеличилась только на 4.6% (до 3.7 млрд рублей) на фоне падения продаж на 6%. Отметим, что капролактам является промежуточным продуктом в технологической цепочке Куйбышевазота. Доля его экспортной реализации составляет 96%. Выручка от прочих продуктов реализации выросла на 44%, составив 15.4 млрд рублей.

На фоне скромного увеличения общего производства операционные расходы прибавили 6%, достигнув 33 млрд рублей на фоне увеличения расходов на оплату труда и коммерческих затрат. В итоге операционная прибыль выросла в 3.3 раза, достигнув 9.4 млрд рублей.

Заметное влияние на итоговый финансовый результат оказали чистые финансовые расходы компании, выросшие почти на 40% - до 3.1 млрд рублей. Долговая нагрузка компании за год выросла на 3.5 млрд рублей – до 21.4 млрд рублей. Убыток в 1.2 млрд рублей принесло участие в дочерних обществах, по нашим оценкам, это стало результатом отрицательных курсовых разниц по заемным средствам дочернего ООО «Линде Азот Тольятти». Напомним, что Куйбыщевазот совместно с Linde Group осуществляет строительство завода по производству аммиака и водорода. Завершить проект планируется к 2017 году, в результате чего Куйбышевазот будет способен нарастить объемы продаж азотных удобрений. Реализация проекта ведется на валютные заемные средства, которые партнеры ссужают ООО «Линде Азот Тольятти».

В итоге чистая прибыль Куйбышевазота увеличилась в 12.6 раз, достигнув 4.1 млрд рублей. Результат оказался хуже чистой прибыли за 2011 год, тогда компании удалось заработать 4.7 млрд рублей. Размер дивидендных выплат компании также демонстрирует положительную динамику. По итогам 2015 года общество распределило порядка 25% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов.

См. таблицу

Вышедшие данные оказались в рамках наших ожиданий, однако по итогам внесения фактических результатов мы подняли прогноз финансовых результатов после 2017 года, что сказалось на повышении потенциальной доходности. Дальнейший рост финансовых результатов компании мы связываем с приближением срока запуска аммиачного проекта, ожидая скромную положительную динамику мировых цен на удобрения.

Обыкновенные акции компании торгуются с P/BV около 1 и не входят в число наших приоритетов.