НоваТЭК раскрыл отчетность по МСФО за 2014 год. Совокупная выручка прибавила 20%, достигнув 357.6 млрд рублей.
см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...
Выручка от реализации газа выросла на 12.4%, составив 230.4 млрд рублей. Совокупная добыча компании выросла в отчетном периоде только на 1.5%, чем и был обусловлен относительно скромный рост выручки. Напомним, что в 2013 году Сибнефтегаз, на долю Новатэка в котором приходилось 5 396 млн кубометров добычи газа, покинул корпоративный контур компании. При этом добыча Нортгаза и Северэнергии в долях владения Новатэком выросла в 2.3 и 3.4 раза соответственно.
Объем продаж жидких углеводородов прибавил 27%, достигнув 6 036 тыс. тонн. Одной из причин стало увеличение выработки на Северэнергии (в 8 раз), другой - выросшие закупки у третьих сторон. В итоге выручка от реализации жидких углеводородов выросла на 35.3% - до 125 млрд рублей.
Напомним, что в третьем квартале 2013 года Новатэк углубил производственную цепочку, введя в эксплуатацию в Усть-Луге комплекс по переработке стабильного газового конденсата (СГК) мощностью около 5 млн тонн в год. На данный комплекс идут поставки с Пуровского завода по переработке конденсата, в Усть-Луге стабильный газовый конденсат разделяется на фракции, в результате чего потребителям на экспорт идут более дорогие продукты. В 2014 году три четверти от объема выпуска составила нафта. В итоге суммарная выручка от продажи СГК и продуктов его переработки СГК выросла до 89.2 млрд рублей (+35%), став настоящим драйвером роста выручки компании в 2014 году.
Однако операционные расходы показали более быстрый темп роста, по сравнению с выручкой, прибавив 22.7% и составив 236.5 млрд рублей. Рост продемонстрировали все основные статьи затрат. Транспортные расходы, имеющие наибольший удельный вес в структуре себестоимости (48.4%) прибавили 11% в основном из-за возросших объемов поставок газа конечным потребителям, на долю которых пришлось 94% поставок газа против 89% годом ранее.
Прочие налоги прибавили более 35%: основной драйвер роста – возросшая в отчетном периоде на 28% ставка НДПИ на газ. Напомним, что в результате осуществления налогового маневра в нефтяной отрасли ставка НДПИ на газовый конденсат в 2015, 2016, 2017 годах возрастет соответственно в 4.4, 5.5 и 6.5 раз, по сравнению с 2014 годом, соответственно.
Рост ставок НДПИ на газовый конденсат будет компенсирован снижением экспортных пошлин. Амортизационные отчисления Новатэка в 2014 году выросли более чем на четверть, достигнув 17 млрд рублей. При этом самый значительный рост продемонстрировали расходы на покупку газа и жидких углеводородов, что связано со увеличением добычи на дочерних предприятиях Новатэка. У своих «дочек» в 2014 году компания закупила почти 30% выработанного ими газа и почти весь объем жидких углеводородов.
В результате операционная прибыль Новатэка снизилась 11%, составив 127.8 млрд рублей. Отметим, что на результат 2013 года сильно повлияла продажа 20% пакета Arctic Russia, стоимость которой составила 35 млрд рублей.
Процентные расходы составили 5.7 млрд рублей, незначительно увеличившись, по сравнению с 2013 годом. При этом долговая нагрузка Новатэка в 2014 году увеличилась в 1.5 раза – до 246 млрд рублей. Главная причина – ослабление рубля, на конец 2014 года 85% заемных средств компании было номинировано в рублях. Однако отрицательное сальдо курсовых разниц составило только 25.8 млрд рублей. Причина – существенные положительные курсовые разницы по выданным займам. Общий объемов выданных займов составил 96.5 млрд рублей, из них валютных – 83 млрд рублей. Все эти средства предоставлены дочерним предприятиям Новатэка – на долю ЗАО «Тернефтегаз» пришлось 4.3 млрд рублей, ООО «Ямал Развитие» (Северэнергия) – 13.3 млрд рублей, основная часть (около 79 млрд рублей) – ОАО «Ямал СПГ».
Однако на этом учет курсовых разниц в отчете о прибылях и убытках не закончился. Выданные в валюте займы пришлись, как видно из отчетности компании, на ОАО «Ямал СПГ», в котором Новатэк владеет 60%. Отрицательные курсовые разницы этого предприятия достигли 101.5 млрд рублей, однако наполовину были уменьшены эффектом от изменения нетоварных финансовых инструментов (хеджирование). В результате доля в убытке ОАО «Ямал СПГ» составила, по нашим оценкам, 28 млрд рублей, а доля в прибыли «СеверЭнергии» и «Нортгаза» - более 9 млрд рублей. Совокупная доля в убытке совместных предприятий составила 28 млрд рублей против 112 млн рублей годом ранее.
Этими убытками, связанными с дочерними предприятиями, дело не ограничилось – в результате повышения ключевой ставки ЦБ Новатэк переоценил справедливую стоимость выданных займов, уменьшив ее на 20 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль Новатэка сократилась почти в 3 раза, составив 37.3 млрд рублей. Без учета эффектов от обесценения рубля в 2014 году и прибыли от выбытия долей в совместных предприятиях в 2013 году, чистая прибыль Новатэка в отчетном периоде выросла на 36% - до 108.5 млрд рублей против 79.8 млрд рублей годом ранее.
В целом, вышедшие финансовые результаты оказались весьма слабыми, правда, в силу объективных факторов. В 2015 году в случае укрепления рубля и дальнейшем снижении ключевой ставки Банком России можно ожидать положительных курсовых разниц и положительной переоценки портфеля выданных займов.
По нашим оценкам, в будущем на итоговые финансовые результаты Новатэка все большее влияние будет оказывать доля в финансовых результатах «дочек». По нашим оценкам, 50% доля в Нортгазе способна приносить компании около 5 млрд рублей чистой прибыли. Добыча газа «СеверЭнергией» к 2017 году должна возрасти почти в 4 раза, при этом уже в 2014 году 54.9% доля в СеверЭнергии принесла Новатэку около 5.2 млрд рублей. Упомянутые дочерние предприятия работают с рентабельностью чистой прибыли порядка 30%.
Ключевым вопросом для компании является финансирование проекта «Ямал СПГ» - в конце 2014 года стало известно о том, что премьер-министр Медведев подписал распоряжение о выделении средств ФНБ в объеме 150 млрд рублей. Напомним, что запустить первую очередь завода по сжижению газа на Южно-Тамбейском месторождении планируется в 2017 году, а значит, в 2018 году можно ожидать существенного увеличения доли в прибыли совместных предприятий в случае своевременного запуска проекта.
Драйвером консолидированной выручки компании должны стать продажи жидких углеводородов, объем реализации которых к 2020 году планируется увеличить в 2 раза.
Хорошей новостью для акционеров стали намерения совета директоров рекомендовать общему собранию акционеров выплатить дивиденды из чистой прибыли 2014 года без учета убытков от курсовых разниц.
В настоящее время акции Новатэка оценены рынком в 14 скорректированных прибылей 2014 года. Интересно, что и в 2011-2013 годах в начале марта (в период выхода годовых отчетностей) оценка компании также находилась в диапазоне 13-16 скорректированных чистый прибылей соответствующих годов. По нашим оценкам, компания в будущем будет способна демонстрировать ROE в диапазоне 25-30%. Тем не менее, акции выглядят дорогими и не входят в число наших приоритетов.
