Крупнейший производитель автомобилей в России АвтоВАЗ в 2012 году показал снижение объемов продаж на 4,2% (608 тысяч автомобилей против 634 тысяч в 2011). В частности, это снижение можно объяснить эффектом высокой базы по итогам 2011 года, когда завод еще испытывал на себе эффект от государственной программы утилизации, а также изменениями в модельном ряде – снятием с производства вазовской «классики», массовое производство Lada Granta, запуск Lada Largus и Nissan Almera. Предполагаемый объем производства в текущем году - 800 000 автомобилей и машинокомплектов. Несмотря на планы по увеличению производства Lada Granta на «Иж-Авто», запуск контрактной сборки новой модели Renault Logan, наши прогнозы более консервативны: мы ожидаем, что продажи в 2013 году составят около 740 000 автомобилей.

Текущие финансовые показатели АвтоВАЗаоставляют желать лучшего. У компании есть «бумажная» прибыль по МСФО за счет дисконтирования полученной субсидии, однако с учетом инвестпрограммы, которая за период 2013-2020 составит порядка 180 млрд рублей, мы ожидаем «настоящей» чистой прибыли только к 2016 году.

У компании есть обширные планы по запуску новых моделей на платформах ВАЗа, а также по увеличению объемов контрактной сборки Renault-Nissan. Мы считаем, что эти факторы, вместе с управленческим опытом французской команды, будут способствовать выходу компании на чистую прибыль. Говоря о возможностях инвестирования в акции компании, нужно отметить, что, с одной стороны, существенны риски корпоративного управления ОАО «АвтоВАЗ». С другой стороны, привилегированные акции торгуются с более чем двукратным дисконтом к обыкновенным.

Вы можете задать вопрос аналитикам по этой теме здесь.

В 2012 году группа ГАЗ, оставаясь крупнейшим игроком на рынке легких коммерческих автомобилей, продолжила терять свою долю, реализовав 90 247 автомобилей (в 2011 – 90 500). При этом в 2011 году доля компании составляла 51,6%, оценка на 2012 год – 47,5-48%. В этом сегменте ГАЗ испытывает конкуренцию со стороны иностранных производителей, продукция которых является более дорогой, но менее затратной в эксплуатации. Мы ожидаем, что в ближайшее время снижение доли компании прекратится, в связи с запуском новой «Газели Next». Это важно, так как выручка от продажи легких коммерческих автомобилей составляет около половины совокупной выручки группы.

Что касается остальных сегментов бизнеса компании, то там мы не ожидаем радикальных изменений. Однако нужно отметить, что выручка от грузовых автомобилей, по нашим оценкам, в ближайшие годы снизится, вследствие отказа Министерства Обороны РФ от закупок грузовиков «Урал». Также следует отметить, что компания показывает устойчивый рост выручки в сегменте автобусном сегменте, обладая диверсифицированной модельной линейкой.

Как известно, компания не производит легковые автомобили под брендом ГАЗ, а проблема простаивающих мощностей решается за счет привлечения иностранных производителей, которые будут осуществлять контрактную сборку. В 2012 году таким образом производилась Skoda Yeti, в 2013 году будет запущено производства Skoda Octavia, одной или нескольких моделей Volkswagen, а также Chevrolet Aveo. По нашим оценкам, в 2015 году на мощностях контрактной сборки будет собираться коло 150 тысяч автомобилей.

Оценивая инвестиционную привлекательность группы компаний «ГАЗ», следует упомянуть о рисках корпоративного управления, в частности, наше внимание привлекла выдача поручительства в размере 9,3 млрд рублей (28,9% активов группы) по кредиту ВТБ на 35 млрд рублей юридическому лицу Scutellaria Trading Limited. Несмотря на отрицательный собственный капитал, по нашим прогнозам, компания продолжит увеличивать выручку и чистую прибыль, занимать устойчивую позицию на авторынке. Акции группы «ГАЗ» торгуются с P/E 2013 3.5, и поэтому могут быть включены в широко диверсифицированный портфель акций второго эшелона.

Вы можете задать вопрос аналитикам по этой теме здесь.

В середине января была опубликована сводная статистика рынка легковых автомобилей в России, в том числе в разрезе отдельных компаний.

Согласно данным Ассоциации Европейского Бизнеса и исследования PricewaterhouseCoopers, продажи новых легковых автомобилей в 2012 году составили 2760 тысяч штук, продемонстрировав рост на 10,1%. Напомним, что наш прогноз на 2012 год составлял 2 809 тысяч автомобилей, отклонение составило 1,8%. Авторынок России с 2006 года рос двузначными темпами, за исключением 2008 года. Наша модель прогноза объема продаж новых легковых автомобилей зависит от ВВП РФ в долларах США на человека и уровня безработицы в России. Мы ожидаем, что в 2013 году авторынок вырастет до 2 979 тыс. автомобилей, увеличившись на 7,9% к 2012 г.

Глядя на более длительный период, мы ожидаем умеренного устойчивого роста автомобильного рынка России. Основными драйверами мы продолжаем считать рост ВВП России, находящуюся на исторически низком уровне безработицу в РФ, а также тенденцию переноса производства многих иностранных брендов в нашу страну. По нашим прогнозам, российский авторынок в ближайшем будущем опередит Германию и станет крупнейшим в Европе.

Вы можете задать вопрос аналитикам по этой теме здесь.

Магнит выпустил неаудированные финансовые результаты по МСФО за 2012 год.

Темпы роста компании поражают: за год было открыто 1575 новых магазинов, общее количество магазинов по итогам года увеличилось почти до 7000. Выручка ритейлера выросла на 34% (год к году) до уровня 449 млрд руб. Чистая прибыль почти удвоилась, достигнув уровня в 25 млрд руб. При этом мы ожидали чуть более сильных результатов компании по итогам года. Мы ожидаем, что к 2018 году прибыль компании вырастет почти в 4 раза по сравнению с 2012 годом.

В целом нас восхищает уровень менеджмента в компании и темпы ее развития (в среднем в день в 2012 году компания открывала 4,3 магазина). Удивительно так же, что начав в середине 2011 года развивать сегмент косметической розницы, компания за полтора года смогла стать крупнейшей розничной сетью по продаже косметики.

Единственное, что нам не нравится – это цена, по которой торгуются акции компании. Не смотря на высокие темпы роста Магнита и наше общее положительное отношение к этому эмитенту, высокие цены акций этой компании делают ее не интересной для инвесторов, поскольку на рынке немало перспективных компаний с гораздо более адекватной текущей оценкой их стоимости.

Прогноз по стоимости акций Магнита

Вы можете задать вопрос аналитикам по данному эмитенту на данной странице

В ноябре 2012 года, разместив акции на Московской и Лондонской биржах, статус публичной компании получило ОАО «Мегафон» - один из трех крупнейших операторов мобильной связи в нашей стране. В связи с этим мы начинаем аналитическое покрытие этой компании.

Мегафон предоставляет услуги мобильной и фиксированной голосовой связи, широкополосного доступа в Интернет (ШПД), реализует устройства для передачи данных и брендированные мобильные телефоны. Для детального анализа сегментов бизнеса компании обратимся к отчетности по МСФО и операционным показателям за 9 месяцев 2012 года.

Предоставление услуг мобильной связи и мобильного интернета в структуре выручки оператора занимает 89%. Абонентская база Мегафона на конец сентября 2012 года насчитывала 64,75 млн подключений, 62,8 млн из которых – в России. Остальные абоненты расположены в Абхазии, Южной Осетии и Таджикистане.

Средняя выручка от одного абонента в месяц (ARPU) по мобильному сегменту снизилась с 327 рублей в 2008 году до 292 рублей в 2011. При этом четко прослеживается тенденция удешевления минуты разговора. Однако по итогам 9 месяцев прошлого года, ARPU составил 306 рублей, рост произошел за счет увеличения объема предоставляемых VAS-услуг (от англ. Value added services, которые включают мобильную передачу данных, СМС-сообщения, голосовую почту, замену гудка и др.). Основным драйвером роста выручки от этих услуг стала мобильная передача данных, причиной этому послужил выросший рынок смартфонов и планшетных ПК. Мегафон первым среди операторов «большой тройки» начал предоставление услуг связи четвертого поколения. Мы ожидаем, что в 2014 году объем передачи данных через мобильный интернет вырастет в три раза: до 3,6 петабайт. В связи с этим, предполагается, что в ближайшие 2 года ARPU Мегафона от VAS-услуг будет расти не менее чем на 20% в год.

Вторым сегментом бизнеса, которым занимается компания, является предоставление услуг фиксированной связи. В отличие от своих конкурентов на рынке мобильной связи: МТС, Вымпелкома и Ростелекома, доля рынка Мегафона довольно низка, так как компания самостоятельно не развивала это направление бизнеса, а лишь приобретала региональных операторов мобильной связи, первые сделки она осуществила в 2010 году. По нашему мнению, в отношении Мегафона здесь нужно говорить не об экспансии, а о стремлении не отставать от конкурентов. Мы ожидаем умеренного роста выручки по этому направлению, так как компания может выиграть от растущего, но приближающегося к точке насыщения рынка фиксированного ШПД; доля в выручке от услуг фиксированной связи составила 6,7%

Третьим сегментом бизнеса Мегафона является выручка от продажи мобильных телефонов и оборудования. Выручка по этому направлению составила 9 млрд рублей, продемонстрировав 64%-й рост г/г. Такая впечатляющая динамика связана с развитием Мегафоном собственной сети салонов. Учитывая планы по открытию новых точек продаж, мы ожидаем, что количество собственных салонов оператора составит к 2015 году 2500, а выручка, по сравнению с 2011 годом (8,5 млрд рублей), вырастет втрое.

Теперь обратимся к финансовым результатам 9 месяцев 2012 года. Выручка компании по МСФО составила 202 млрд рублей, продемонстрировав рост на 13,5% году к году (г/г). Компания заработала 45,8 млрд рублей операционной прибыли, доля в выручке составила 22,8%, как и год назад. В связи с переменой собственников компании и первой в истории выплатой дивидендов, Мегафон был вынужден нарастить долг, что не замедлило сказаться на чистой прибыли: она составила 25,9 млрд рублей, ROS – 12,9% (33,9 млрд рублей и 19,1% в 2011 году соответственно). Мы ожидаем, что в 2014 году компания превзойдет рекордное значение чистой прибыли 2010 года (49 млрд рублей), наш прогноз - 56 млрд рублей.

Акции компании торгуются с коэффициентом P/E 2013 около 11, и в данный момент не входит в число наших приоритетов, так как мы считаем, что на рынке существуют более привлекательные инвестиционные возможности.

Холдинг "Акрон" в конце предыдущей недели опубликовал операционные показатели за 2012 г., оказавшиеся чуть ниже наших ожиданий. Отставание в пределах 1-2% было зафиксировано как по выпуску азотных, так и сложных удобрений. Примечательно, что структурное подразделение Акрона - "Дорогобуж" - показало результаты выше, чем мы прогнозировали с поправкой на плановый ремонт и временный простой, связанный с дефицитом фосфатного сырья.

Представленные данные также примечательны тем, что в них впервые отражено новое направление - фосфатное сырье: добыто 1,24 млн т, чуть менее половины из которых отгружено внешним покупателям. Именно с новым направлением мы связываем надежды на дальнейший рост финансовых показателей, так как помимо собственной обеспеченности данным видом сырья у Акрона появится возможность часть продукции продавать на сторону, что в условиях либерализации внутреннего рынка апатитового концентрата станет для компании дополнительным подспорьем.

Еще одна приятная новость для Акрона пришла из-за океана. Дочерняя компания «Акрона» в Канаде, North Atlantic Potash, завершила геологоразведку на четырех из 18 своих калийных участков. В результате геологоразведки зафиксированы ресурсы в размере 942 млн т солей. Напомним, что «Акрон» разрабатывает масштабный калийный проект в России — Талицкий участок Верхнекамского месторождения в Пермском крае. Так что канадские активы мы можем рассматривать в большей степени как финансовые вложения, которые могут быть проданы, а вырученные средства - направлены на дивиденды акционерам и сокращение долгового бремени.

Возвращаясь к операционным данным, отметим также очередной рекордный объем производства аммиака (1,793 млн т), при этом в планах компании -строительство нового крупнотоннажного агрегата аммиака мощностью 700 тыс. т в год, который планируется ввести в строй в 2015 году. Также в планах компании на ближайшие годы довести объем производства карбамида и КАС до 0,8 млн т и 1 млн т (за 2012 г. - 0,57 млн т и 0,69 млн т соответственно).

Указанные данные в целом подтвердили наше положительное отношение к Акрону - наиболее интересному инвестиционному варианту в секторе производства минеральных удобрений. Акции компании торгуются, исходя из P/E2013 около 4, и все последнее время устойчиво входят в число наших приоритетов.

Прогноз по стоимости акций Акрона

На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу «Индексный фонд. Выбор и смысл».

Вопросы к акции:

Что не является признаком системы управления капиталом при индексном инвестировании?

• Диверсификация активов
• Полное инвестирование. Состояние портфеля определено в любой момент времени
• Система расстановки приоритетов среди активов (фактический отбор и определение объема позиции)
• Увеличение долей инвестиционно-привлекательных активов за счет уменьшения долей менее привлекательных активов (среди бумаг входящих в индекс)

Что является недостатком системы управления капиталом при индексном инвестировании?

• Полное инвестирование и отсутствие возможности «выходить в деньги» перед падением рынка
• Результат инвестирования ниже инфляции в долгосрочном периоде
• Отсутствие трудозатрат на проведение фундаментального анализа компаний, входящих в индекс
• Отсутствие возможности увеличения долей инвестиционно-привлекательных активов за счет уменьшения долей менее привлекательных активов (в том числе, среди бумаг, не входящих в индекс)

Что не является критерием выбора индексного фонда?

• Максимальная доходность в рейтинге индексных фондов
• Размер фонда и наличие разветвленной сети продаж
• Четкое соблюдение структуры индекса
• Низкие расходы фонда и комиссия управляющей компании

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

При расчете ставки дисконтирования по акциям мы используем кумулятивную модель. Ставка дисконтирования складывается из базовой ставки, страновой и отраслевой премии, премии за ликвидность и премии, учитывающей качество корпоративного управления.

Базовые ставки определяются кредитным качеством эмитентов и изменяются в двух случаях: при выходе отчетности или при фактическом снижении стоимости долгового финансирования для эмитентов. Текущий пересчет базовых ставок связан с фронтальным снижением доходности государственных и корпоративных облигаций примерно на 13% (относительное изменение) за последние 2 месяца (мы в своих расчетах отталкиваемся от корзины пятилетних облигаций). Тенденция снижения доходности государственных облигаций наблюдается с 2009 года. Снижение доходности корпоративных облигаций идет с небольшим временным лагом и поэтому сейчас происходит с более высоким темпом.

Данная тенденция связана с избытком наличности у инвесторов (в первую очередь НПФ и инвест.фонды) и действием арбитражного механизма, направленного на сокращение спреда в доходности между российскими валютными облигациями и облигациями других стран. Арбитражные механизмы также оказывают влияние и на снижение доходности рублевых облигаций. Дополнительный импульс этой тенденции в рублевых облигациях дают ожидания по упрощению доступа к торговле ими через Евроклир.

Эта же тенденция является причиной снижения страновой премии – составляющей ставки дисконтирования, учитывающей страновые риски, связанные с ведением бизнеса. Данная составляющая уменьшилась на 9% (относительное изменение) за последние 2 месяца и приближается к своим докризисным значениям.

Данный пересмотр ставок не привел к изменениям в хит-параде, так как оказал примерно одинаковое влияние на рост потенциальной доходности. По сути, это снижение доходности облигаций означает еще больший разрыв в доходности долговых и долевых инструментов, который и до этого был аномально большим.

Материалы по теме

Доходность, которую хочет получить инвестор при вложении денег в акции...

Выручка оказалась существенно выше, чем мы ожидали: 9 мес. к 9 мес. + 1,7%, в то время как полугодие к полугодию было минус 5%. Во многом это произошло благодаря «прочим» дивизионам, не входящим в добычу нефти и газа. В частности, хорошие результаты по выручки от реализации продуктов нефтегазопереработки, а также от реализации сырой нефти и газового конденсата. По этим статьям зафиксирован очень хороший рост выручки более 20%. Мы ожидаем, что эта ситуация сохранится и в будущем.

В основном сегменте «реализация природного газа» никаких особых сюрпризов мы не видим за исключением чуть более высокой цены реализации в страны СНГ.

В части финансовых статей ситуация тоже сыграла в пользу Газпрома: по итогам 9 месяцев прочие доходы принесли порядка 175 млрд руб. Здесь можно отметить не только ситуацию с курсовыми разницами, но и процентные доходы, а также доходы по статье «доля чистой прибыли от совместно контролируемых предприятий».

В результате, по итогам 9 месяцев Газпром заработал более 800 млрд руб. Это больше, чем мы ожидали (особенно с учетом того, что 3 квартал традиционно не особо удачный для компании). Мы будем ожидать комментариев менеджмента по ключевым вопросам, которые будут озвучены на сегодняшней конференции, после чего планируем пересмотреть модель в части будущих финансовых показателей. Однако уже сейчас понятно, что по выручке и чистой прибыли мы эти показатели поднимем.

По нашим прикидкам чистая прибыль Газпрома в 2013 году будет находиться в районе 1 150 – 1 200 млрд руб.

Мы ожидаем, что в 2013 году по показателю Р/Е Газпром будет торговаться на уровне чуть выше 3. Газпром находится в числе наших приоритетов и будет находиться там в ближайшем будущем.

П.С. Более подробно осветить ситуацию мы планируем завтра после комментариев менеджмента.

Прогноз по стоимости акций Газпрома

В рамках акции «Коммент.Арс» нам задали вопрос: Здравствуйте. Меня настораживает отток капитала из российского фондового рынка на запад. По вашему мнению, может ли это быть главной причиной задержки роста капитализации? Индекс ММВБ топчется на месте с 2006 года(он был на уровне 1400 пунктов в 2006, 2008, 2010, 2012 годах). Интересно, каким будет индекс ММВБ, если западные инвесторы продолжат уходить с российского рынка и в дальнейшем не будут проявлять к нему интерес? Могут ли ваши аналитики составить что-то наподобие "линии Тишина", только основываясь на негативных прогнозах по оттоку капитала? Спасибо.

Ваше наблюдение за несоответствием роста российского фондового рынка и роста российской экономики абсолютно справедливо. В частности с 2006 года капитализация Российского рынка снизилась на 5%, в то время как прибыли компаний за это время почти удвоились. В результате оценка российского рынка снизилась с 11 P/E в 2006 году до 5,3 P/E по итогам 2012 года. По нашему мнению, одной из основных причин того, что капитализация российского фондового рынка не растет вслед за ростом прибыли отечественных компаний, действительно является отток капитала.

Подробнее