Уральская кузница выпустила отчетность 2020 год по РСБУ.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/uralskaya_kuznica/itogi_...

Выручка компании упала на 40,7% до 10,2 млрд руб. При этом выручка от реализации на внутреннем рынке сократилась на 43,3% до 8,7 млрд руб., а экспортная выручка снизилась на 19,9% до 1,6 млрд руб. На наш взгляд, причиной сокращения доходов стало уменьшение объемов продаж продукции, вызванное замедлением деловой активности в стране и в мире.

Операционные расходы упали на 32% до 9,1 млрд руб. В итоге операционная прибыль сократилась в 3,5 раза до 1,1 млрд руб.

Финансовые статьи продолжают оказывать существенное влияние на итоговый результат: в отчетном периоде компания получила 1,9 млрд руб. в виде процентов. При этом совокупные финансовые вложения по балансу с начала года выросли с 18,8 млрд руб. до 22,4 млрд руб. Средняя ставка по выданным займам, по нашим расчетам, составила примерно 8,9%.

Столь внушительные финансовые доходы объясняются тем, что компания выдает займы Мечелу как за счет собственных, так и за счет заемных средств. Долговое бремя с начала года осталось на уровне 2,1 млрд руб. Проценты к уплате составили 140 млн руб., а отрицательное сальдо прочих доходов и расходов – 223 млн руб. (отрицательное сальдо 278 млн руб. годом ранее).

Эффективная налоговая ставка компании снизилась с 5,5% до 3,5%. В результате чистая прибыль компании составила 2,7 млрд руб. (-45,7%).

По линии балансовых показателей отметим, что нераспределенная прибыль компании составила 33,1 млрд руб., а балансовая стоимость акции – 60,493 тыс. руб. Среди прочих моментов обращает на себя внимание сокращение дебиторской задолженности (-1,5 млрд руб. с начала года) до 10 млрд руб. Напомним, что существенный объем дебиторской задолженности позволяет материнской компании замещать систему платных займов безвозмездным финансированием через отсрочку платежей по торговым операциям.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили наши прогнозы объемов производства и цен на продукцию компании на текущий год. Помимо этого, мы повысили долю расходов в выручке компании. Прогнозы на последующие годы были понижены в меньшей степени. В результате потенциальная доходность акций компании сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/uralskaya_kuznica/itogi_...

На данный момент акции Уральской кузницы торгуются примерно за треть собственного капитала и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Компания Eni S.p.A. раскрыла финансовую отчетность за 2020 год.

Напомним, что с начала 2020 года компания произвела определенные изменения в сегментах. Была реорганизована деятельность по торговле нефтью, в сферу которой входит расширение и оптимизация товарного портфеля нефти, поставок нефти и продуктов для нефтеперерабатывающей системы и хеджирование любых внутренних дисбалансов через покупки-продажи на открытом рынке. В результате этого организационные и коммерческие обязательства, связанные с торговлей нефтью, были переданы в сегмент «Refinig and Marketing and Chemicals», тогда как ранее они были частью сегмента «Gas & Power».

Сегмент «Gaz&Power» в отчетном периоде также был реорганизован. Теперь компания выделяет сегмент «Global Gas & LNG Portfolio» , который включает в себя оптовую деятельность по продаже и поставке природного газа и СПГ. Вторым новым сегментом стал «EGL, Power, Renewables», который занимается розничными продажами газа, электроэнергии и сопутствующих услуг, а также производством и оптовым маркетингом электроэнергии, производимой как термоэлектрическими установками, так и из возобновляемых источников. Ниже представлена уже пересчитанная сегментная информация.

Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/eni_spa/itogi_2020_goda/

В основном сегменте компании – «Добыча и производство нефти и природного газа» среднесуточный объем добычи углеводородов сократился на 8,2% на фоне пандемии COVID-19 и сокращения добычи в рамках ОПЕК+.

При этом отметим, что расторжение контрактов на добычу нефти Ливии, а также снижение спроса на газ были частично компенсированы увеличением добычи в Казахстане и Норвегии.

Выручка сегмента сократились на 42,3%, а на операционном уровне компания показала убыток в размере €650 млн против прибыли €7,4 млрд соответственно. Это произошло под влиянием более низких цен реализации нефти и газа, в связи с пандемией коронавируса. На операционный результат дополнительное давление оказало падение доходов от компаний, учитываемых по методу долевого участия, а также признание убытков от обесценения внеоборотных активов в связи с пересмотренным прогнозом цен на нефть и природный газ.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/eni_spa/itogi_2020_goda/

Сегмент «Транспортировка и сбыт природного газа и СПГ» отразил снижение операционных результатов под влиянием продолжающегося экономического спада, следующего за мерами по сдерживанию распространения пандемии COVID-19 в мире. Операционный убыток сегмента составил €332 млн, при этом отметим, что скорректированная на разовые статьи операционная прибыль составила €330 млн, увеличившись на 69.0% благодаря оптимизации портфеля газовых активов в Европе.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/eni_spa/itogi_2020_goda/

Объем переработки нефти снизился на 9.3% из-за резкого сокращения загрузки нефтеперерабатывающих заводов, вызванного снижением спроса и увеличением запасов. Доходы от транспортировки, переработки и сбыта нефти и нефтепродуктов сократились на 40,2%. Снижение выручки было связано с катастрофическим падением продаж топлива из-за карантинных мер, вызванных пандемией COVID-19. Операционный убыток сегмента €2,4 млрд, главным образом, обусловлен переоценкой запасов (-€1,3 млрд) .

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/eni_spa/itogi_2020_goda/

Сегмент «Розничная продажа газа и электроэнергии, производство электроэнергии из возобновляемых источников» отразил снижение розничных продаж газа на 10,9% до 7,68 млрд куб. м. на фоне снижения потребления, последовавшего вслед за мерами по сдерживанию распространения пандемии COVID-19 в мире. Розничные продажи электроэнергии увеличились на 13,4% до 12,71 млн кВтч благодаря росту портфеля розничных клиентов за пределами Италии. Производство энергии из возобновляемых источников показало почти шестикратный рост в отчетном периоде, что обусловлено вводом новых мощностей в Италии и за рубежом, а также вкладом американских активов, приобретенных в первом квартале 2020 г.

Операционная прибыль сегмента составил €660 млн, увеличившись почти в 9 раз на фоне оптимизации портфеля активов и повышения операционной маржи

Перейдем к анализу консолидированных финансовых показателей компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/eni_spa/itogi_2020_goda/

Общие доходы компании снизились на 36,7% до €44,9 млрд, а операционный убыток составил €2,6 млрд против прибыли €5,7 млрд годом ранее. На результат повлияло списание убытков от обесценения внеоборотных активов на €3,8 млрд .

Общие финансовые расходы выросли почти в 4 раза, составив €2,7 млрд, главным образом, из-за доли в убытке инвестиций, учитываемых методом долевого участия в размере €1,7 млрд против убытка €88 млн годом ранее.

В итоге компания получила чистый убыток €8,6 млрд против небольшой прибыли годом ранее.

Одновременно с выходом отчетности компания представила стратегический план на 2021-2024 годы, а также долгосрочные цели развития. Помимо традиционных заявлений последних лет о достижении нулевую чистую интенсивность выбросов углерода к 2050 году компания планирует наращивать мощности электростанций группы, работающие на основе возобновляемых источников энергии, должны достичь 4 ГВт к 2024 году, 15 ГВт к 2030 г и 60 ГВт к 2050 году. Как ожидается, на период до 2024 г. ежегодные капиталовложения могут составить около €7 млрд.

Помимо долгосрочных планов компания уточнила принципы распределения чистой прибыли среди акционеров, поставив их в зависимость от цен на нефть. При нахождении цены в диапазоне $43-60 за баррель годовой дивиденд может колебаться от €0,36 до €0,75 на акцию. Также компания впервые за последние годы анонсировала программу выкупа собственных акций, на которые ежегодно планируется тратить от €300 до €800 млн.

После выхода отчетности и публикации стратегического плана мы внесли необходимые коррективы в модель компании, следствием чего стало сокращение потенциальной доходности ее акций.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/eni_spa/itogi_2020_goda/

Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что через 2-3 года Eni сможет генерировать чистую прибыль в диапазоне 3-6 млрд евро. Акции компании обращаются с P/BV 2021 около 0,9 и являются одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

___________________________________________

Компания Газпром нефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2020 год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Совокупная выручка компании снизилась на 19,5%, составив 2 трлн руб.

Доходы от продажи нефти сократились на 32,3% до 503,7 млрд руб. на фоне снижения цен на нефть. При этом добыча на собственных месторождениях компании сократилась на 2,1%, а ее доля в совместных предприятиях упала на 12,5% вследствие сокращения добычи нефти в зависимой компании Славнефть (-30,5%) на фоне выполнения соглашения стран-участников ОПЕК+. Совокупный объем продаж нефти снизился на 4,9% до 24,9 млн т.

Доходы от продажи нефтепродуктов снизились на 14,5%, составив 1,38 трлн руб. на фоне падения экспортных цен (-28,1%) и цен на внутреннем рынке (-1,7%).

Расходы компании сокращались меньшими темпами (-9%), составив 1,85 трлн руб. При этом расходы на приобретение нефти и нефтепродуктов упали на 24,8% (498 млрд руб.), коммерческие расходы сократились на 7,7% до 116 млрд руб. Расходы по налогам уменьшились на 2,3% до 577 млрд руб. на фоне снижения отчислений по НДПИ на сырую нефть (-37,2%).

Величина уплаченных акцизов, напротив утроилась, составив 210 млрд руб. Подобная динамика была вызвана влиянием демпфирующей составляющей в связи со снижением цен экспортного паритета на автомобильный бензин и дизельное топливо на внешнем рынке в результате снижения цен на нефть и ухудшения эпидемиологической обстановки. Мы полагаем, что в отчетном периоде обратный акциз - компенсация роста ставок НДПИ, а также осуществление демпфирующей функции между разницей цен на нефтепродукты в России и за рубежом - стал акцизом к уплате и его сумма могла превысить 70 млрд руб. Размер уплаченной экспортной пошлины сократился на 43,3% до 40,6 млрд руб.

Положительная динамика амортизационных отчислений (+22,5%), составивших 222,2 млрд руб., связана с увеличением стоимости амортизируемых активов вследствие реализации инвестиционной программы, а также признанным обесценением по нефтегазовым активам.

В итоге операционная прибыль компании испытала значительное падение, составив 145,2 млрд руб. (-67,5%).

Доходы от участия в СП составили в отчетном периоде 48 млрд руб., что на 42,7% ниже прошлогоднего результата по причине снижения цен на нефть.

Отрицательные курсовые разницы в размере 23,7 млрд руб. были получены по валютной части кредитного портфеля на фоне ослабления рубля. Сокращение финансовых расходов с 32,8 млрд руб. до 28,7 млрд руб. произошло на фоне снижения стоимости обслуживания долга компании, в то время как долговая нагрузка возросла с 715 млрд руб. до 784 млрд руб. Одновременно с этим финансовые доходы снизились с 22,9 млрд руб. до 11,4 млрд руб. из-за сокращения процентных ставок.

В итоге чистая прибыль компании составила 117,7 млрд руб., при этом прибыль 4 кв. 2020 г. составила 81,5 млрд руб.

Исходя из опубликованных результатов совокупные дивиденды Газпром нефти за весь 2020 г. при выплате 50% от чистой прибыли могут составить 12,4 руб. на акцию. С учетом промежуточных выплат, итоговые дивиденды могут достичь 7,4 руб. на акцию.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили оценку финансовых показателей компании на текущий и последующие годы на фоне некоторого сокращения операционной рентабельности и более плавного восстановления прибыли. В результате потенциальная доходность акций сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2021 порядка 0,7 и продолжают входить в число наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

___________________________________________

Компания CVS Health Corporation раскрыла финансовую отчетность за 2020 год.

Обратимся к анализу сегмента «Услуги фармацевтического посредничества». Напомним, что в данном сегменте компания отражает результаты своей деятельности в качестве Pharmacy Benefit Manager. Такой вид юридического лица выполняет посреднические функции между медицинскими страховщиками, производителями лекарств и аптек, согласуя набор оптимальных препаратов и более выгодных цены на них для держателей медицинских страховок.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/i...

Совокупная выручка сегмента увеличилась на 0,3% до $141,9 млрд. При этом доходы от заказов, распределенных по аптечным сетям, сократились на 4,2% до $85,0 млрд на фоне падения средней выручки на заказ на фоне широкого применения дженериков, по сравнению с брендированными препаратами. Выручка от рецептов на лекарства, распределяемые почтой, составила $56,1 млрд (+7,5%) благодаря большему проникновению сервиса, позволяющего пациенту выбирать способ получения рецептурных медикаментов.

Операционная прибыль сегмента увеличилась на 15,2% до $5,4 млрд., в основном, за счет снижения расходов на амортизацию, улучшения экономики закупок и увеличения общего уровня распределения, что было частично компенсировано дополнительными операционными расходами, связанными с ростом бизнеса и продолжающимся снижением цен.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/i...

Совокупная выручка розничного сегмента прибавила 5,3%, составив $91,2 млрд. Доходы от продажи рецептурных лекарств выросли на 5,6% до $70,2 млрд на фоне роста объема исполнения рецептов (+3,4%), включая увеличение объема рецептурных препаратов, связанных с COVID-19 и увеличения средней выручки за рецепт (+2,2%), Операционная прибыль составила $5,6 млрд, сократившись на 2,6% по сравнению с прошлым годом, главным образом, в результате сохранения негативных последствий пандемии COVID-19 в виде снижения клиентского трафика, а также вынужденных дополнительных операционных расходов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/i...

Сегмент медицинского страхования консолидирует приобретенную в конце 2018 года компанию Aetna. Выручка данного сегмента возросла на 8,4% до $75,5 млрд главным образом за счет расширения участия в государственных продуктах по льготному здравоохранению. При этом надо отметить, что это увеличение было частично компенсировано снижением доходов в коммерческих продуктах сегмента. Операционная прибыль сегмента составила $5,1 млрд. (+42,0%). Рост операционной прибыли был обусловлен, главным образом, сокращением расходов на выплату пособий в связи с отсрочкой плановых процедур в ответ на пандемию COVID-19.

Перейдем к консолидированным показателям компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/i...

Отметим увеличение выручки и операционной прибыли. Затраты корпоративного центра увеличились до $2,3 млрд (+7,8%). Чистые финансовые расходы упали на 9,7% до $2,7 млрд на фоне сокращения долга. В отчетном периоде компания признала также убыток от досрочного погашения задолженности в размере $766 млн. Чистая прибыль достигла $7,2 млрд, при этом EPS составил $5,48.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании, ограничившись небольшим сокращением дивидендных выплат. В результате потенциальная доходность акций незначительно снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/i...

Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет скорректированная чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $8,0 -9,0 млрд, а дивидендные выплаты в текущем году окажутся не ниже прошлогоднего уровня. Бумаги CVS Health Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2020 в районе 1,3 и продолжают входить в наши портфели иностранных акций.

НОВАТЭК представил консолидированную финансовую отчетность за 2020 год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Совокупная выручка компании снизилась на 17,5% до 711,8 млрд руб., главным образом, в связи с падением мировых цен на углеводороды. Кроме того, на снижение доходов повлияло также уменьшение объемов реализации сжиженного природного газа на международных рынках в результате увеличения доли прямых продаж ОАО «Ямал СПГ» по долгосрочным контрактам и соответствующего снижения объемов покупок компанией у «Ямала СПГ» на спот базисе.

Доходы от реализации жидких углеводородов сократились на 22,1% до 340,7 млрд руб. Снижение добычи на «зрелых» месторождениях было полностью компенсировано ростом добычи жидких углеводородов в нашем совместном предприятии «Арктикгаз», а также запуском добычи газового конденсата на месторождениях Северо-Русского блока. Несмотря на рост объемов, направления сжиженного углеводородного газа, стабильного газового конденсата и продуктов переработки СГК показали сокращение выручки, что было вызвано падением цен реализации.

Выручка от реализации природного газа сократилась на 13,5% до 359 млрд руб. Добыча газа самим НОВАТЭКом увеличилась на 3,2% до 40 647 млн куб. м., а с учетом доли в добыче зависимых предприятий совокупный производственный показатель увеличился на 3,6% до 77 367 млн куб. м. При этом общая средняя цена реализации сократилась на 10,2%, а объемы продаж - на 3,6%.

Операционные расходы снизились на 13,8% до 552,1 млрд руб., главным образом, по причине падения затрат на приобретение газа и прочих продуктов на фоне снижения объемов покупок природного газа у совместных предприятий (-8,5%).

В отчете за 2019 г. в составе статьи «прибыль от выбытия долей владения в совместных предприятиях и прочие операционные прибыли» НОВАТЭК признал прибыль от выбытия 40%-ной доли владения в «Арктик СПГ 2» в размере 675 млрд руб. В отчетном же периоде текущего года компания отразила убыток 47 млрд руб., образовавшийся, преимущественно, вследствие неденежной переоценки условного возмещения от продажи 40%-ной доли «Арктик СПГ 2» в 2019 году.

В итоге операционная прибыль компании испытала значительное падение, составив 113 млрд руб. Прибыль от операционной деятельности нормализованная (без учета эффекта от выбытия долей владения в дочерних обществах и совместных предприятиях и убытка от производных финансовых инструментов) сократилась на 27,4%, составив 160,8 млрд руб.

Долговая нагрузка компании за год выросла на 70 млрд руб. до 222,1 млрд руб. вследствие переоценки валютной части кредитного портфеля, процентные расходы при этом увеличились с 4,5, млрд руб. до 4,9 млрд руб. Финансовые доходы компании выросли на 22,9%, составив 25,4 млрд руб. Положительные курсовые разницы, полученные в результате переоценки полученных и выданных займов, а также остатков денежных средств на счетах в иностранной валюте, составили 147,5 млрд руб. против отрицательной разницы 44,7 млрд руб. годом ранее.

Помимо этого НОВАТЭК признал убыток в сумме 7,4 млрд руб. по сравнению с прибылью 12,8 млрд руб. годом ранее в результате переоценки справедливой стоимости акционерных займов, выданных совместным предприятиям.

Убыток по статье «Доля в прибыли зависимых предприятий» в размере 144 млрд руб., против прибыли в 149 млрд руб., полученной годом ранее, по большей части был обусловлен отрицательными курсовыми разницами по валютным долговым обязательствам «Ямала СПГ» (444,2 млрд руб.).

Отметим рост расчетной ставки по налогу на прибыль с 11,9% до 39,4%. Это связано с тем, что в составе прибыли до налога на прибыль НОВАТЭК признает доли в чистых прибылях (убытках) совместных предприятий, которые влияют на консолидированную прибыль компании, но не приводят к дополнительным расходам (экономии) по налогу на прибыль, так как отражены в финансовых отчетностях совместных предприятий за вычетом налога на прибыль.

В итоге компания зафиксировала чистую прибыль в размере 67,8 млрд руб. против прибыли 865,5 млрд руб. годом ранее. Без учета эффектов от выбытия долей владения в дочерних обществах и совместных предприятиях и от курсовых разниц, нормализованная прибыль, компании составила 169 млрд руб., снизившись на 31% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

В ходе пресс-конференции, приуроченной к выходу годовой отчетности, менеджмент заявил о намерении увеличить добычу углеводородов в текущем году на 1%. Помимо этого было заявлено о выходе четвертой очереди «Ямал-СПГ» на проектный уровень в ближайшее время, а также возможной прямой выплате прямых дивидендов акционерам СПГ. Помимо всего прочего в текущем году компания планирует привлечь внешнее финансирование в объеме $11 млрд для проекта «Арктик-СПГ 2».

Напомним, что в конце прошлого года компанией была одобрена новая дивидендная политика, предполагающая увеличение минимальных дивидендных выплат с 30% до 50% от нормализованной чистой прибыли. В этой связи, совокупные выплаты за 2020 год ожидаются на уровне около 28 руб. на акцию.

По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз доходов компании, на фоне более низких ожидаемых объемов реализации продукции. Снижение чистой прибыли текущего года связано с пересмотром результата по финансовым статьям. Прогнозы по прибыли на последующие годы были несколько увеличены. В результате потенциальная доходность акций компании несколько возросла.

В таблице ниже мы приводим как скорректированные значения собственного капитала, EPS и рентабельности собственного капитала, так и отчетные.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Акции компании в данный момент торгуются с P/BV скорр. 2021 около 1,1 и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________

Башнефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2020 год.

См. тбалицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Общая выручка компании снизилась на 37,7 %, составив 532,6 млрд руб., вследствие снижения экспортных цен на нефть и на нефтепродукты, а также выполнения соглашения стран-участников ОПЕК+, предполагающего снижение поставок нефти в прошедшем году. Добыча Башнефти за отчетный период упала на 30,7% до 13,1 млн тонн. , что сделало ее лидером снижения добычи среди дочерних компаний Роснефти.

Операционные расходы сократились только на 26,3% и составили 543,8 млрд руб. Несущественную отрицательную динамику показали производственные и операционные затраты (-4,6%), а также коммерческие и административные расходы (-3,2%).

В итоге на операционном уровне компания отразила убыток в 11,2 млрд руб.

Отрицательный нетто-результат финансовых статей в размере 9,6 млрд руб. сменился положительным, который составил 1,4 млрд руб., главным образом, из-за получения прибыли по курсовым разницам. Процентные расходы сократились на 5,5% до 10,6 млрд. руб.

В итоге компания отразила чистый убыток в 11,1 млрд руб. против прибыли годом ранее.

Среди прочих показателей отметим величину дебиторской задолженности в 140,9 млрд руб. (около 20% всех активов компании), выросшую за последние три года в два раза.

По итогам внесения фактических данных мы несколько повысили прогноз финансовых показателей текущего года на фоне восстановления объема добычи, а также снижения процентных расходов., одновременно обнулив наши ожидания по дивидендам за 2020 год. В последующие годы для прогноза дивидендов мы ориентируемся на показатели, прописанные в бюджете республики Башкортостан. В результате всех изменений потенциальная доходность акций компании сократилась.

См. тбалицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Привилегированные акции компании обращаются с P/BV 2021 порядка 0,6 и продолжают входить в число наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

___________________________________________

Роснефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2020 год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Добыча нефти компанией с учетом доли в зависимых предприятиях снизилась на 11,2% до 206,8 млн т., что было обусловлено выполнением обязательств по новому Соглашению ОПЕК+ в прошедшем году.

Общая выручка компании упала на 33,6%, составив 5,8 трлн руб., что, прежде всего, было вызвано уменьшением почти в 2 раза выручки от реализации нефти до 2,2 трлн руб. Объем продаж нефти сократился на 22,2%, составив 120,6 млн тонн, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках сократилась на 28,3%, а на внутреннем рынке снизилась на 26,5%. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составил 90,5% от общих продаж в натуральном выражении.

Производство нефтепродуктов снизилось на 5,6 % до 101,4 млн тонн, а выручка от их реализации уменьшилась на 21,3% до 3,1 трлн руб. Объем продаж в натуральном выражении составил 101,3 млн тонн (-9,6%), при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках упала на 19,7%, а на внутреннем – снизилась на 2,4%. В итоге доходы от экспорта нефтепродуктов составили 1,6 трлн руб., сократившись на 26,5%, а от продаж на внутреннем рынке упали на 12,3% до 1,4 трлн руб.

Выручка от продаж газа снизилась на 7,3%, составив 240 млрд руб. на фоне сопоставимых темпов уменьшения объемов реализации газа.

Операционные расходы компании сокращались меньшими по сравнению с выручкой темпами, составив 5,4 трлн руб. (-27%). Отметим существенное снижение расходов на покупку нефти и газа до 691 млрд руб. (-55,9%), что было обусловлено снижением трейдинговой активности на международном рынке.

Расходы по налогам составили 2,1 трлн руб. (-20,4%); снижение налога на добычу полезных ископаемых было частично компенсировано увеличением расходов по акцизам в связи с изменением «обратного акциза», который в отчетном периоде являлся акцизом к уплате вследствие снижения мировых цен на бензин и дизельное топливо

Отметим, что фактическая ставка НДПИ на нефть у компании оказалась ниже, чем средняя ставка за отчетный период за счет применения налоговых мер стимулирования добычи и применения режима НДД (налог на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья), в рамках которого установлена более низкая ставка НДПИ по сравнению с обычным режимом. Напомним, что сумма НДД определяется как разница между расчетным доходом и затратами на добычу с применением ставки 50%. В отчетном периоде расходы по НДД составили 90 млрд руб. Размер экспортной пошлины снизился более чем наполовину до 334 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании составила 378 млрд руб. (-71%).

Чистые финансовые расходы снизились на 29,9%, составив 216 млрд руб., что, главным образом, связано с положительным эффектом в размере 504 млрд руб. от сделок по проекту «Восток Ойл». В конце декабря 2020 г. Роснефть завершила сделку по приобретению АО «Таймырнефтегаз» и его дочерних обществ, что позволит существенно нарастить ресурсную базу в масштабном проекте компании «Восток –Ойл».

На формирование результата по финансовым статьям повлияли также отрицательные курсовые разницы по валютной части кредитного портфеля в размере 163 млрд руб., против положительных курсовых разниц – 64 млрд руб., годом ранее. Долговая нагрузка Роснефти выросла с 3,8 трлн руб. до 4,6 трлн руб. вследствие переоценки валютной части долга. Финансовые расходы компании с учетом переоценки финансовых инструментов сократились на 3,1% до 220 млрд руб. Среди прочих расходов отметим большее по сравнению с сопоставимым периодом прошлого года обесценение активов (371 млрд руб. против 77 млрд руб.) совместных предприятий, а также сегмента разведки и оценки.

В итоге компания смогла заработать чистую прибыль в размере 147 млрд руб.

Среди прочих интересных моментов отметим стоимость сделки по продаже 10% в проекте «Восток Ойл» компании Trafigura, составившую 7 млрд евро. Таким образом, весь проект оценивается в размере около 70 млрд евро. Роснефть планирует продолжить работу с международными партнерами по вхождению в проект «Восток Ойл», при этом оставит за собой контрольную долю в нем. Таким образом, Роснефть сможет продать до 40% участия в проекте, существенно сократив тем самым свои долговые обязательства. По сообщению Роснефти Восток Ойл к 2030 году сможет добывать около 115 миллионов тонн малосернистой нефти в год. Ресурсная база этого проекта составляет 6 миллиардов тонн жидких углеводородов.

Отметим также, что в отчетности на балансе Роснефти отразился пакет собственных акций в размере 9,6%, полученных после продажи активов в Венесуэле. Вдобавок ко всему, Роснефть в рамках объявленной политики по выкупу собственных акций в отчетном периоде приобрела на открытом рынке около 81 млн бумаг. Добавим, что совет директоров компании продлил выкуп акций до конца 2021 года.

Менеджмент компании ожидает сокращения добычи нефти в текущем году на 5% по сравнению с 2020 годом.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по выручке текущего года на фоне ожиданий по снижению объемов добычи. Чистая прибыль текущего года и последующих лет была повышена на фоне ожиданий по снижению долга в результате реализации доли в проекте «Восток Ойл». В итоге потенциальная доходность акций Роснефти несколько повысилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Акции Роснефти торгуются с P/BV 2020 около 1 и продолжают оставаться одним из базовых активов в наших портфелях акций.

___________________________________________

Мы возобновляем аналитическое покрытие американского производителя автомобилей General Motors Company после очередного включения акций компании в состав наших портфелей.

Обратимся к показателям консолидированной финансовой отчетности компании по итогам 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/general_motors_company/i...

Совокупная выручка американской компании снизилась на 10,7% - до $122,5 млрд., главным образом, за счет падения оптовых продаж. Перейдем к рассмотрению результатов в разрезе отдельных сегментов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/general_motors_company/i...

Основным рынком для GM является Северная Америка, на которую по итогам 2020 года приходилось около 79% общей выручки и порядка 80% продаж автомобилей. В выручке признаются оптовые продажи автомобилей (продажи дилерам). За отчетный период доходы в Северной Америке упали на 9,1%, что стало следствием снижения объемов продаж на 15,8%. Средние цены реализации продемонстрировали положительную динамику (+8%). Сокращение объемов продаж было обусловлено последствиями пандемии COVID-19. Прибыль сегмента до вычета процентов и налогов увеличилась на 10,6% и составила $9,1 млрд, что стало результатом роста цен реализации и экономии на затратах. По итогам 2020 г. компания увеличила рентабельность этого сегмента до 9,4%.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/general_motors_company/i...

Сегмент «Остальной мир» продемонстрировал снижение продаж на 33,4%, выручка сократилась до $11,6 млрд (-28,1%). Такое падение вызвано как последствиями пандемии COVID-19, так и ослаблением национальных валют в южноамериканском регионе. Отметим рост средней цены реализации автомобилей в данном сегменте на 7,9%. Убыток до вычета процентов и налогов увеличился более чем в 2 раза и составил $528 млн – на фоне ухудшения финансовых результатов совместных предприятий в Китае, а также роста материальных затрат.

Важной особенностью сегмента является то, что в нем учитываются итоги деятельности совместных предприятий GM в Китае: всего в Поднебесной корпорация в отчетном периоде продала 3 029 тыс. автомобилей (-6,6%), это принесло совместным предприятиям прибыль около $1,2 млрд. (-45%).

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/general_motors_company/i...

Скорректированный убыток до вычета процентов и налогов в сегменте связанном с созданием автономных транспортных средств снизился на 11,7%, в первую очередь, из-за снижения затрат на исследования и разработку .

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/general_motors_company/i...

Снижение выручки сегмента «Финансовые услуги» связано с сокращением объема лизингового портфеля. Скорректированная прибыль до вычета процентов и налогов возросла на 28,4% до $2,7 млрд на фоне снижения процентных ставок и положительной переоценки имущества.

Вернемся к рассмотрению консолидированных показателей компании. Операционная прибыль составила $6,6 млрд (+21%), отразив сильные результаты североамериканского сегмента. Чистая прибыль в отчетном периоде составил $6,2 млрд., снизившись на 7,2% на фоне увеличения эффективной налоговой ставки. В течение 2020 г. компания выплатила дивидендов на сумму в $545 млн.

В 2021 году компания планирует получить скорректированную прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT) на уровне $10-11 млрд. Потери из-за перебоев с поставками чипов оцениваются в $1,5-2 млрд. Свободный денежный поток ожидается в этом году около $1,5 млрд.

После выхода отчетности мы пересмотрели в сторону повышения прогноз по будущим финансовым результатам североамериканского сегмента, отразив более высокую операционную рентабельность. В результате потенциальная доходность акций несколько возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/general_motors_company/i...

Акции General Motors Company торгуются с P/BV 2021 порядка 1,6 и входят в состав наших портфелей.

___________________________________________

ДНПП раскрыло отчетность по РСБУ за 2020 год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dnpp/itogi_2020_goda_bez...

Выручка компании сократилась на 24,4%, составив 19,6 млрд руб., что связано с эффектом высокой базы позапрошлого года, что в свою очередь могло быть связано с признанием выручки по крупному контракту.

Операционные расходы снизились только на 15,8% до 17,7 млрд руб., в результате операционная прибыль сократилась на 61,9% до 1,8 млрд руб. Чистые финансовые доходы снизились на четверть до 86,0 млн руб. на фоне снижения процентных доходов и символических процентных расходов в отчетном периоде. При этом объем финансовых вложений и денежных средств на счетах компании составил 1,9 млрд руб. против 4,2 млрд руб. годом ранее.

Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 776,7 млн руб., более чем удвоившись за год. Весомую составляющую в состав прочих расходов внесли создание резервов на предстоящую уплату лицензионных платежей (380,8 млн руб.) и резерв под штрафные санкции (283,9 млн руб.).

Отметим также возросшую эффективную ставку по налогу на прибыль с 19,2% до 39,1%. В итоге компания зафиксировала чистую прибыль в размере 711,8 млн руб.(-81,0%). Судя по заметно сократившимся коммерческим расходам (93,4 млн руб. против 691,6 млн руб.), можно предположить, что основная причина падения финансовых показателей компании в текущем году – отсутствие существенных поступлений по экспортным контрактам.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз чистой прибыли компании на текущий год, что, в первую очередь, связано с ухудшением операционной рентабельности. В результате потенциальная доходность акций компании несколько сократилась.

Отметим, что, несмотря на высокую прибыль по итогам последних лет компания отказывалась от выплаты дивидендов. Учитывая результаты текущего года, мы обнулили наши ожидания относительно дивидендных выплат по итогам 2020 г. В последующие годы мы моделируем возврат к дивидендным выплатам в размере 15% чистой прибыли.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dnpp/itogi_2020_goda_bez...

Напомним, что обыкновенные акции ПАО «ДНПП» были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.

___________________________________________

Машиностроительный завод им. Калинина раскрыл отчетность по РСБУ за 2020 год.

См. таблицу : https://bf.arsagera.ru/mashinostroitelnyj_zavod...

Выручка компании составила 43,2 млрд руб., увеличившись на 15,4% по сравнению с предыдущим годом. Операционные расходы выросли лишь на 7,9%, составив 37,1 млрд руб. В результате операционная прибыль практически удвоилась, достигнув 6,1 млрд руб.

Обратимся к блоку финансовых статей. Компания заработала 424,4 млн руб. в качестве процентов по вкладам. В результате чистая денежная позиция предприятия составила 6,3 млрд руб.

Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в отчетном периоде выросло более чем на треть, составив 1,12 млрд руб. Во многом это было связано с затратами на обязательное проведение мероприятий для предупреждения и ликвидации чрезвычайных ситуаций в сумме 479,3 млн руб. (в 2019 г. подобных расходов у предприятия не было).

В итоге компания зафиксировала чистую прибыль в размере 4,3 млрд руб. Это подразумевает дивиденд на привилегированную акцию в размере 3 292,7 руб. Ситуация с дивидендом по обыкновенным акциям не столь ясна. В своих прогнозах мы ориентируемся на прошлогоднюю норму выплат (15% от чистой прибыли), что означает выплату 887,7 руб. на акцию. Вместе с тем, учитывая подвижки в вопросах дивидендов госкомпаний и их «дочек», фактические выплаты могут отличаться от нашего прогноза.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов компании на ближайшие годы. Наш сценарий предполагает диапазон стабильной чистой прибыли 3-6 млрд руб. ежегодно. Учитывая весомый портфель заказов завода, у нас нет особого беспокойства относительно уровня его загрузки, однако недостаточная информационная прозрачность существенно затрудняет прогноз доходов и прибыли в разрезе отдельных лет.

См. таблицу : https://bf.arsagera.ru/mashinostroitelnyj_zavod...

Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board (15 459 рублей за обыкновенную акцию), капитализация компании составляет 13,3 млрд руб., а мультипликатор P/BV находится на уровне 0,3. Напомним, что обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.

___________________________________________