ПРОТЕК раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/protek1/itogi_2014_goda_r...

Совокупная выручка компании увеличилась почти на 12.7% - до 157 млрд рублей. Основной вклад в это увеличение внес сегмент дистрибуции, чья выручка достигла 127.5 млрд рублей (+10.9%). Количество аптек увеличилось до 1 202 (+21.7%), что способствовало росту совокупной выручки сегмента «Розница» на 21% - до 24.1 млрд рублей. Выручка производственного сегмента выросла на 20% - до 5.4 млрд рублей, несмотря на то, что в отчетном периоде компания произвела 37.6 млн упаковок лекарственных средств (-2.2%).

Операционные затраты прибавили только 11.3%, составив 152.5 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании составила почти 5 млрд рублей (+88.5%). Столь резкому росту способствовало, в частности, восстановление резервов по судебным процессам с ОАО «АВВА РУС», где «ЦВ Протек» выступала ответчиком, частично возместив ущерб истца. От ряда претензий ОАО «АВВА РУС» отказалось и иски отозвало.

Долговая нагрузка ПРОТЕКа невелика – только 310 млн рублей, кроме того, финансовые вложения компании и выданные займы достигают почти 6 млрд рублей, из них около трети – валютные, что привело к положительным курсовым разницам в размере 1.2 млрд рублей. В итоге чистые финансовые доходы компании выросли в 5 раз – до 1.3 млрд рублей.

Чистая прибыль ПРОТЕКа увеличилась почти в 2.5 раза, составив 4.7 млрд рублей. Мы ожидаем, что средний темп роста продаж компании в ближайшие пару лет составит около 7-10%. Исходя из текущих котировок, акции Протека торгуются с коэффициентами P/E 2015 – 6 и P/BV – 0,8. Рентабельность собственного капитала (ROE) в 2014 г. составила 22%. На данный момент акции эмитента и в число наших приоритетов не входят. Мы видим более интересные возможности как на рынке в целом, так и в рамках потребительского сектора.

Находкинская база активного морского рыболовства (НБАМР) представила отчетность за 2014 г.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/nbamr_nahodkinskaya_baza_...

Выручка компании уменьшилась на 11.6% - до 5 млрд рублей, что стало худшим показателем за 4 года. Подробные операционные показатели компания раскрывает только в годовом отчете, поэтому о причинах такой динамики инвесторы узнают только летом. Себестоимость реализации уменьшилась на 19% - до 3.2 млрд рублей, в итоге валовая прибыль прибавила 5%, достигнув 1.8 млрд рублей. Приятным фактом оказалось снижение коммерческих расходов более чем на четверть – до 880 млн рублей, что стало причиной проста операционной прибыли почти на три четверти – до 940 млн рублей.

Долговая нагрузка компании в 2014 году сократилась с 1.2 млрд рублей до 0.5 млрд рублей, что привело к снижению финансовых расходов. В итоге чистая прибыль компании выросла более чем на три четверти – до 624 млн рублей.

В целом отчетность вышла несколько хуже наших прогнозов – завышение произошло в части выручки. Пока мы сохраняем свои ожидания, что в ближайшие пару лет компания сможет заработать около 1 -1,2 млрд руб. чистой прибыли. Напомним также, что судьбоносным моментом для компании должен стать 2015 год, когда часть судов НБАМР исчерпает свой срок эксплуатации. Стоит отметить, что в 2013 компанией уже было списано пять единиц физически и морально устаревших траулеров. Снижение среднего возраста рыбопромыслового флота компании планируется как за счет приобретения, так и посредством строительства новых судов. Помимо всего прочего, компанией ведется работа по реализации концепции развития сегмента аквакультуры. Первым ее этапом явилось приобретение в прошлом году компании ООО НПКА «Нереида», имеющей значительный опыт в данной сфере. На базе этого предприятия создается комплекс, обладающий передовым опытом и технологиями выращивания и переработки гребешка, дальневосточного трепанга и прочих гидробионтов.

На прошлой неделе совет директоров рекомендовал общему собранию акционеров выплатить дивиденд в размере 250 рублей на обыкновенную акцию и 93.74 – на привилегированную. Таким образом, на дивиденды по обыкновенным акциям будет распределено 80% чистой прибыли 2014 года, по привилегированным – 10%. Исходя из текущих котировок на продажу в системе RTS Board акции НБАМР торгуются с коэффициентами P/E 2015 около 7 и P/BV – около 2. Рентабельность собственного капитала (ROE) в 2014 г. составила 25%. На данный момент акции эмитента и в число наших приоритетов не входят.

Компания ОАО "Полюс Золото" опубликовала отчетность за 2014 г. по МСФО. На операционном уровне показатели оказались весьма неплохими. На фоне выросших объемов добычи (+2%) выручка компании в рублевом выражении выросла на 17,8% до 86 млрд руб. Отличную динамику показали затраты, прибавившие всего 4,5%. Помимо этого компания умудрилась сократить прочие расходы на 2,7%, получить положительные курсовые разницы 4,7 млрд руб., а также восстановить начисленный в предыдущих периодах резерв под обесценение основных средств 1,9 млрд руб. Казалось бы, полная идиллия: компания смогла в полной мере воспользоваться эффектом девальвации рубля ( ценообразование на золото в России осуществляется с привязкой к международным ценам, а практически все затраты носят рублевый характер)....

Но не тут то было. На свою беду компания в марте 2014 г. разработала Стратегическую программу поддержки цен реализации золота, в рамках которой предприняла попытку захеджировать часть своей добычи. Иными словами, ожидается, что "в случае снижения цен на золото эмитенту гарантирована минимальная цена продажи золота, и в то же время компания может выиграть от повышения цен на золото до определенного ценового барьера согласно опциону колл, после которого цена фиксируется".

Описание сути модели хеджирования в составе отчетности представляет собой самый большой раздел, насыщенный терминами. Тут можно встретить "расчетные коллары азиатского типа с нулевой стоимостью", "стабилизатор выручки", "барьер", "форвардные контракты на золото", "валютные коллары"... И все это приправлено "хеджинговым гарниром" в виде процентных и валютно-процентных свопов. Чувствуется стратегический подход к выработке стратегической программы...

Итогом сложных комбинаций с использованием золотых и валютных срочных инструментов стал убыток в 52,5 млрд руб. по статье "результат от инвестиционной деятельности". Такой итог позволил благополучно "убить" все достижения компании на операционном уровне и "обеспечить" итоговый убыток в размере 23,6 млрд руб.

В своих теоретических материалах мы уже не раз подчеркивали опасность увлечения производными инструментами, однако в ответ слышали аргумент, что надо разделять спекулятивные и хеджинговые операции. Что ж, вот пример очередного "хеджирования" рисков уже на корпоративном уровне, когда акционеры вынуждены наблюдать, как судьба огромных средств принадлежащих им компании повисла на волоске. И, к сожалению, таких примеров в последнее время становится все больше и больше. Может быть, менеджмент российских компаний следует проверить на понимание им смысла финансовых инструментов?

Мы продолжим следить за деятельностью Полюс Золота, теперь уже с вдвойне пристальным вниманием. На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов.

http://bf.arsagera.ru/polyuszoloto_plzl/ewe_odn...

Росбанк опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 2014 года. Процентные доходы финансовой организации составили 89,9 млрд руб., продемонстрировав рост на 6,2% (здесь и далее: г/г), что, в первую очередь, было обусловлено возросшими с 62,3 млрд руб. до 65,4 млрд руб. поступлениями по ссудам, предоставленным физическим лицам. При этом кредитный портфель физических лиц Банка до вычета резерва под обесценение на конец отчетного года составил 484,9 млрд руб., показав рост на 7,8%, основными драйверами которого стали ипотечные и потребительские кредиты, продемонстрировавшие увеличение на 25,8% и 25,3% соответственно. В то же время, несмотря на расширение кредитного портфеля юридических лиц с 214,2 млрд руб. до 242,3 млрд руб., процентные поступления по ссудам, предоставленным корпоративным клиентам, за отчетный период практически не изменились (-0,2%) и составили 16,1 млрд руб. Впечатляющий рост (+89,8% до 3,0 млрд руб.) продемонстрировали проценты по средствам в банках, что явилось отражением предоставления в отчетном году ссуд и средств двум банкам на общую сумму 57,6 млрд руб. Процентные расходы Росбанка составили 41,5 млрд руб., показав рост на 12,8%, основным драйвером которого выступили проценты по средствам корпоративных клиентов, возросшие с 9,8 млрд руб. до 13,1 млрд руб. Вместе с тем, несмотря на расширение депозитного портфеля физических лиц со 161,9 млрд руб. до 170,2 млрд руб., расходы по данному источнику финансирования снизились на 6,0% до 6,7 млрд руб. В итоге чистые процентные доходы Росбанка составили 48,4 млрд руб., показав скромный рост на 1,2%.

Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 18,2 млрд руб., продемонстрировав почти 2-кратное увеличение. При этом уровень просроченной задолженности корпоративных клиентов снизился на 13%.

Чистые комиссионные доходы Банка возросли на 2,7% до 11,7 млрд руб., основным источником роста которых стали доходы от операций с пластиковыми картами, продемонстрировавшие увеличение с 3,8 млрд руб. до 4,0 млрд руб. Отметим также снижение чистого убытка по операциям с иностранной валютой с 1,8 млрд руб. до 165 млн руб. С другой стороны, свой негативный вклад в финансовый результат внесли возросший чистый убыток по операциям с финансовыми активами и обязательствами, а также снизившаяся до нуля прибыль по инвестициям, имеющимся в наличии для продажи. В итоге совокупные операционные доходы Росбанка упали на 17,7% до 41,3 млрд руб. Операционные расходы выросли на 13,5% до 36,2 млрд руб., что, главным образом, было обусловлено увеличением затрат по статье "прочее", которую эмитент, к сожалению, не раскрыл.

В результате чистая прибыль Росбанка продемонстрировала более, чем 4-кратное падение и составила 3,2 млрд руб. В целом отчетность Банка вышла лучше наших ожиданий по статьям доходов, но опережающая динамика роста затрат привела к тому, что чистая прибыль финансовой организации оказалась ниже нашего прогноза (4,8 млрд руб.). Отметим, что мажоритарный акционер Банка, Societe Generale Group, прогнозирует, что по итогам 2015 года Росбанк получит убыток. В настоящее время акции Банка оценены рынком примерно в половину балансовой стоимости, но в число наших приоритетов не входят.

http://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_2014_go...

Акрон раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_u...

Несмотря на снижение объемов реализации на 1.8% по азотным удобрениям и на 6.5% по сложным удобрениям выручка компании прибавила почти 10%, составив 74.6 млрд рублей. Причиной роста послужило ослабление рубля в 4 квартале 2014 года, способствовавшее росту отпускных рублевых цен на фоне небольшого снижения долларовых. Также поддержку выручке оказал рост реализации продукции органического и неорганического синтеза.

Операционные затраты снизились на 0.5% - до 53.7 млрд рублей. Отметим, что с выходом ГОКа «Олений ручей» на проектную мощность 1100 тонн в год российские подразделения компании вышли на полную самообеспеченность фосфатным сырьем, в связи с чем расходы на апатитовый концентрат уменьшились в 3 раза – до 1 млрд рублей. Примечательно и снижение затрат на оплату труда, которые составили 5.1 млрд рублей, что связано с сокращениями персонала. Коммерческие и административные расходы выросли на 22.3% - до 6.4 млрд рублей. Это связано с тем, что некоторая доля служащих получает зарплату, номинированную в иностранной валюте, а также начислением резервов по сомнительным долгам. Транспортные расходы прибавили 16.6%, достигнув 8.8 млрд рублей; объясняется это тем, что тарифы на контейнерные перевозки также номинированы в иностранной валюте.

С учетом прочих доходов, включающих положительные курсовые разницы, операционная прибыль Акрона прибавила почти 50%, составив 21 млрд рублей. Долговая нагрузка компании в отчетном периоде увеличилась на 30 млрд рублей, составив 80.6 млрд рублей – около 85% долгового бремени номинировано в иностранной валюте. Финансовые расходы, включающие отрицательные курсовые разницы, составили 22 млрд рублей. Прибыль от выбытия инвестиций выросла наполовину, достигнув 8.1 млрд рублей – в 2014 году Акрон сократил долю в уставном капитале Уралкалия до 0.8%. Добавим, что в 2014 году Акрон нарастил долю в польской Grupa Azoty до 20% и реклассифицировал данные инвестиции как инвестиции, учитываемые по методу долевого участия.

В итоге чистая прибыль Акрона уменьшилась в 2.8 раза, составив 4.4 млрд рублей.

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. В 2015 году мы прогнозируем значительный рост чистой прибыли компании в рублевом вырадении: этому будут способствовать сохранение слабого рубля, стимулирующего рост цен продукцию компании (в 2014 году экспортная выручка составила 83% от общей выручки). Кроме того отметим, что на конец 2015 года компания запланировала ввод на новгородской площадке агрегата Аммиак-4 мощностью 700 тыс. тонн, что будет способствовать росту производства и продаж азотных удобрений и аммиака. Решение проблемы самообеспечения калийным сырьем откладывается до середины 2020-х гг., когда, по планам компании, Талицкий ГОК может выйти на проектную мощность. Акции Акрона торгуются с P/BV 2014 выше 1.1 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.

Накануне ЦБ представил оценку платежного баланса за первый квартал 2015 года. Эти данные представляют для нас интерес, так как в полной мере учитывают изменившуюся внешнеэкономическую ситуацию. В них в полной мере нашли отражение такие факторы как падение цен на сырье, введение взаимных санкций, пиковые выплаты по внешним долгам.

Итак, счет текущих операций в отчетном периоде составил 23,5 млрд долл., снизившись всего на 9% (здесь и далее: г/г), несмотря на двукратное падение цен на нефть. Напомним, что средняя цена нефти марки Brent в 1 кв. 2014 года составила 108 долл. за баррель, а в 1 кв. 2015 – всего 54. В своем прогнозе платежного баланса на текущий год мы ориентируемся на рост счета текущих операций до 76 млрд долл., чему будут способствовать начавшиеся процессы в сфере импортозамещения, рост нефтяных котировок, а также сокращение дефицита баланса услуг, инвестиционных доходов и оплаты труда.

Что касается профицита торгового баланса, то он составил 40,3 млрд долл. (-20,2%). Экспорт снизился на 29,6% до 86,6 млрд долл., главным образом вследствие падения цен на сырье. Сырьевой экспорт сократился на 37,2% (здесь в полной мере проявился обвал стоимости нефти), несмотря на то, что, по информации Федеральной таможенной службы, в январе-феврале был зафиксирован рост физического объема экспорта топливно-энергетических товаров на 21,2%. «Несырьевой» экспорт снизился всего на 13,2%. Весьма примечательной выглядит статистика по статье «Машины и оборудование»: стоимостной объем экспорта этих товаров за январь-февраль 2015 года вырос на 33,6% (в том числе механического оборудования – на 86,5%, электрического оборудования – на 40,1%, средств наземного транспорта – на 22,9%). В нашей модели платежного баланса на текущий год мы ориентируемся на товарный экспорт в 440 млрд долл.

Импорт же в первом квартале сократился на 36,2% до 46,2 млрд долл. Основными факторами, обусловившими такую динамику, стала девальвация рубля, а также наличие запрета на импорт определенных видов продукции. Такое падение импорта позволило отчасти компенсировать падение экспортной выручки, однако ввиду низкой базы, более сильное падение импорта не привело к росту профицита торгового баланса. По данным ФТС, стоимостной объем импорта машин и оборудования в январе-феврале 2015 года снизился на 38,6%. Физический объем импорта автомобилей за два месяца также показал снижение (легковых - на 44,9%, грузовых – на 65%). Стоимостной объем импорта продукции химической промышленности за тот же период снизился на 30%, металлов и изделий из них – сократился на 28,8%. Физические объемы металлов и изделий из них снизились на 18,1%, закупок труб – на 39,7%, проката из железа и нелегированной стали – на 25%. Сократились также стоимостные и физические объемы поставок продовольственных товаров (на 42% и 28,7% соответственно). В нашей модели платежного баланса на текущий год мы закладываем общий объем импорта в 352 млрд долл. (-18%).

Стоит отметить, что по итогам года этот показатель может оказаться выше вследствие чрезмерного укрепления рубля. Ситуацию усугубляет наметившееся опережающее укрепление рубля относительно евро: год назад курс евро находился на уровне 49 рублей, а на момент написания обзора официальный курс ЦБ составил 52,9 рубля. Таким образом, девальвация не превысила 8%. При этом, не стоит забывать, что ведущее место в страновой структуре внешней торговли России занимает именно Европейский Союз как крупнейший экономический партнер страны. Так, по данным ФТС, на долю Евросоюза в январе-феврале 2015 года приходилось 45,9% российского товарооборота (в январе-феврале 2014 года – 49,8%).

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/platezhny...

Значительное сокращение профицита торгового баланса было отчасти компенсировано уменьшением дефицита баланса услуг, баланса оплаты труда и баланса инвестиционных доходов. В части баланса услуг отметим привычное отрицательное сальдо по статье «Поездки», что во многом и обусловило дефицит баланса услуг в целом. Импорт по данной статье сократился на 20,4%, что объясняется ростом стоимости пребывания граждан России за границей ввиду девальвации. Однако экспорт по данной статье сократился сильнее – на 30,1%. Вероятно, здесь сказывается падение интереса к России со стороны зарубежных туристов ввиду некоторого ухудшения «репутации» страны в глазах международного сообщества. Тем не менее, сокращение импорта в части услуг (обладающего большей базой по сравнению с экспортом) способствовало уменьшению дефицита баланса услуг на 1,7 млрд долл. Что касается баланса оплаты труда, то здесь отметим уменьшение его дефицита на 1,5 млрд долл. Очевидно, это вызвано снижением в пересчете на доллары переводимых за рубеж доходов временно занятых в экономике нерезидентов. В целом по итогам анализа счета текущих операций отметим ослабление связи России с мировой экономикой, вызвавшее, тем не менее, некритичное снижение поступающей в страну валютной выручки. Далее перейдем к анализу капитального счета.

Счет операций с капиталом оказался близок к нулю, что отражает нулевое сальдо полученных и выплаченных капитальных трансфертов. В части финансов государства отметим снижение оттока иностранных портфельных инвестиций из Федеральных органов управления с 6,3 до 1,7 млрд долл. Снижение объясняется меньшим объемом погашения и выплат купонов по облигациям (1,2 млрд долл. в 1 кв. 2015 против 1,8 млрд долл. в 1 кв. 2014), а также меньшим оттоком через операции на вторичном рынке (1 млрд долл. в 1 кв. 2015 против 5,3 млрд долл. в 1 кв. 2014). В 1 кв. текущего года ЦБ нарастил свои обязательства на 1 млрд долл., в то время как в 1 кв. 2014 года чистое принятие обязательств регулятора равнялось нулю. Что касается частного сектора, снижение обязательств в банковском сегменте составило 24,3 млрд долл. по сравнению с их ростом на 0,9 млрд долл. в 1 кв. 2014 года. Объем прямых иностранных инвестиций в нефинансовые секторы в первом квартале 2015 года сократился на 7,4 млрд долл. (до 3,1 млрд долл.), однако в то же время отток портфельных инвестиций из них сократился с 5,6 млрд долл. почти до нуля. В итоге, резиденты РФ сократили обязательства в первом квартале на 30,7 млрд долл. – свидетельство того, что российская экономика перестала брать в долг за границей (в 1 квартале 2014 г. резиденты нарастили свои обязательства на 2,6 млрд долл.).

Что касается приобретения иностранных активов, то органы государственного управления увеличили вложения в них с нуля до 0,2 млрд долл. в 1 кв. 2015 года. Центральный банк сократил продажу иностранных активов с 0,5 млрд долл. в первом квартале прошлого года почти до нуля в первом квартале текущего. Банковский сектор за первые три месяца текущего года распродал активов на 9,7 млрд долл. (в 1 кв. 2014 года он купил активов почти на 22 млрд долл.). Значительные вложения в иностранные активы произвел только нефинансовый сектор – на 6,8 млрд долл., однако по сравнению с 1 кв. 2014 года их объем сократился на 76%. В итоге чистое приобретение иностранных активов оказалось отрицательным – резиденты продали активов на сумму 2,8 млрд долл. Положительное сальдо счета текущих операций и счета операций с капиталом, характеризующее чистое кредитование зарубежных стран составило 23,5 млрд долл.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/platezhny...

В результате чистый вывоз капитала банками и предприятиями в отчетном квартале сократился на 32%, составив 32,6 млрд долл. Напомним, что в 4 квартале прошлого года, на фоне значительных платежей по внешнему долгу, а также паники на валютном рынке, этот показатель составил 77,4 млрд долл. В первом квартале резервные активы снизились на 10,1 млрд долл. против снижения на 27,4 млрд долл.

Таким образом, продолжающееся поступление в страну валютной выручки помогло безболезненно пройти пик выплат по внешнему долгу, что и обусловило сильные позиции рубля на протяжении первого квартала. В нашей модели платежного баланса по оттоку капитала мы ориентируемся на оценку ЦБ, которая на данный момент составляет 111 млрд долл. Вместе с тем, учитывая то, что пик выплат по внешнему долгу пришелся на первый квартал, мы допускаем, что итоговый показатель за год может оказаться меньше.

Также опубликованная ЦБ информация о платежном балансе свидетельствует о том, что за первый квартал ЦБ предоставил банкам валютных кредитов на 6,5 млрд долл., что внесло свою лепту в снижение ЗВР с начала года. Эти средства были выделены из золотовалютных резервов страны и переданы банкам при помощи механизма валютного РЕПО. Таким образом, несмотря на то, что ЦБ фактически отпустил рубль в свободное плавание, в первом квартале он поддерживал рубль путем предоставления валютной ликвидности.

Проанализированную статистику по оценке платежного баланса за 1 кв. 2015 года можно свести в следующую таблицу, отражающую состояние его основных компонентов.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/platezhny...

Таким образом, поступления валютной выручки в страну в первом квартале 2015 года позволили погасить основную часть внешних обязательств; другими источниками погашения стали валютные резервы, а также продажа зарубежных активов. Напомним, что год назад резиденты страны приобрели иностранных активов на 50 млрд долл., что было профинансировано преимущественно резервами и притоком валютной выручки, также незначительно был наращен внешний долг.

В целом, предоставленная статистика ЦБ по платежному балансу свидетельствует о том, что в страну поступает значительный объем валютной выручки, несмотря на ситуацию с ценами на сырьевых рынках. Также, несмотря на продолжающийся отток капитала, наметилась тенденция к его замедлению: у резидентов отсутствуют проблемы с погашением внешней задолженности. Ожидаемое нами восстановление цен на нефть будет обеспечивать рост профицита счета текущих операций и, соответственно, генерировать приток валютной выручки в страну. Прохождение годового пика выплат по внешним долгам вкупе с ростом профицита торгового баланса должно обеспечить рост валютных резервов и, соответственно, обеспечить дальнейшее укрепление рубля. По нашим прогнозам, курс доллара к концу текущего года составит 48 рублей, а среднее значение за год составит 56,7 рублей.

Однако его дальнейшая динамика во многом будет зависеть от развития собственных производств, способных вытеснить импортные товары. Для этого необходим комплекс мер, проводимых органами гос. управления. В первую очередь, должно быть своевременно проведено снижение процентных ставок для увеличения доступности кредитования российских предприятий, необходимо также обеспечить гос. поддержку важнейших отраслей и предприятий, которые будут осуществлять импортозамещение и внесут значительный вклад в формирование добавленной стоимости, обеспечив тем самым рост российской экономики. В противном случае, положительные тенденции, продемонстрированные данными о платежном балансе, могут оказаться временными, и с укреплением рубля импорт может возобновить опережающий рост, что способно создать давление на профицит счета текущих операций.

Кузбасская топливная компания (КТК) опубликовала отчетность за 1 кв 2015 г. по МСФО. Выручка компании выросла на 24,4% (здесь и далее; г/г) до 6,01 млрд. руб. вслед за ростом продаж угля на 21,3% до 2,56 млн т. Основной прирост произошёл благодаря внутреннему рынку и экспорту в страны Азиатско- Тихоокеанского региона. По сравнению с 1 кварталом 2014 года, экспорт вырос на 9%. По итогам квартала доля экспорта в общем объеме продаж угля составила 63%. Средняя цена реализации угля составила 1 350 руб.,повысившись за год на 18%.

Затраты компании выросли на 14% до 4,69 млрд руб.; показатель производственных денежных затрат снизился на 6% до 608 руб. на тонну угля. Коммерческие, административные и прочие расходы выросли на 36% до 616 млн. руб. В итоге операционная прибыль составила 712 млн руб., увеличившись за год более чем в два раза, а чистая прибыль достигла 258 млн руб.

Мы отмечаем, что несмотря на девальвационный фактор и предполагаемый нами рост объемов добычи угля финансовые показатели компании по итогам квартала оказались несколько слабее наших ожиданий, особенно это касается себестоимости и прочих расходов. также более низкой оказалась средняя цена реализации угля в рублевом выражении. Мы по-прежнему считаем, что на фоне предыдущих лет текущий год станет для компании достаточно хорошим вследствие эффекта девальвации рубля. В то же время плохая ценовая конъюнктура на рынке угля вкупе с растущими затратами ограничат положительный эффект от слабого рубля. На данный момент акции КТК не входят в число наших приоритетов.

http://bf.arsagera.ru/kuzbasskaya_toplivnaya_ko...

Среднеуральский медеплавильный завод (СУМЗ) представил отчетность за 2014 г. по РСБУ. Выручка компании выросла на 4,2% (здесь и далее: г/г), составив 12,6 млрд рублей. Напомним, что завод работает на условиях переработки давальческого сырья, производя черновую медь и поставляя ее другим предприятиям для дальнейшей переработки. На этих условиях заводом произведено95,75 черновой меди. Серьезных изменений в объемах производства в 2014 г. не происходило.

Себестоимость компании снизилась на 1,2%, а прочие расходы прибавили 15% ,что позволило вырасти операционной прибыли на 22,6% до 1,12 млрд руб.

Блок финансовых статей кардинально изменил ситуацию. Напомним, что завод является обладателем весьма внушительного долга, номинированного, к тому же, в валюте. Это обстоятельство обусловило нетто-убыток по курсовым разницам в размере около 7 млрд руб. В итоге чистый убыток СУМЗа составил 5,3 млрд руб. против убытка в 768 млн руб. год назад. Столь существенные потери привели к тому, что собственный капитал компании впервые за время нашего аналитического покрытия стал отрицательным, составив -233 млн руб.

Мы не склонны переоценивать масштаб убытка; в текущем году эти потери частично будут отыграны. Большее беспокойство вызывает операционная модель ведения бизнеса компании: работа на условиях переработки давальческого сырья не позволяет генерировать значительный объем операционной прибыли на фоне внушительного долга. На данный момент акции завода не входят в число наших приоритетов, в незначительном количестве оставаясь лишь в диверсифицированных портфелях акций "второго эшелона".

http://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/sre...

Ленэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_2014_goda...

Полезный отпуск электроэнергии снизился на 3.2% - до 28 680 млн кВт/ч. Выручка от передачи электроэнергии выросла на 10%, составив 30.2 млрд рублей. Причиной такого роста стало увеличение тарифов на отпуск, увеличившихся в среднем, по нашим оценкам, почти на 13.7%. Такой скачок обусловлен изменением котловой схемы расчетов за услуги по передаче электроэнергии в зоне «РКС-Энрего». Выручка в этой зоне не отражалась в отчетность Ленэнерго в первом полугодии 2013 года и была полностью отражена только в четвертом квартале 2013 года.

Выросли и доходы от техприсоединения к сетям, составив 8.6 млрд рублей. Совокупная выручка достигла 41.6 млрд рублей (+11.5%).

Несмотря на существенный рост доходов, операционные расходы Ленэнерго росли более быстрыми темпами, составив 35.5 млрд рублей (+14.5%). Основными драйверами роста выступили затраты на транспортировку электроэнергии, составившие 14.7 млрд рублей (+8%), амортизационные отчисления, достигшие 4.8 млрд рублей (+23%) и начисление резервов под обесценение основных средств в размере 2.4 млрд рублей.

По-прежнему значительной статьей расходов остается создание резервов по судебным делам, начисление по которым составило 2.6 млрд рублей - компания участвует в судебных разбирательствах с рядом смежных сетевых организаций по поводу разногласий в части определения объемов и стоимости услуг по передаче электроэнергии.

Прибыль от продаж уменьшилась только на 3.6% - до 6.1 млрд рублей. Долговая нагрузка компании находится на уровне 50 млрд рублей, увеличившись на 16.5 млрд рублей за 2014 год. Выросли и процентные расходы компании, составив около 3.6 млрд рублей. Одной из самой заметных статей отчета о прибылях и убытках в 2014 году стало обесценение финансовых активов. Речь идет о денежных средствах, размещенных в Банке «Таврический». Как известно, в конце 2014 года у «Таврического» возникли проблемы с ликвидностью, а в начале 2015 года была введена процедура внешнего управления. При неблагоприятном развитии событий Ленэнерго мог потерять всю номинальную стоимость депозитов, размещенных в этом банке (13.4 млрд рублей), однако запуск процедуры финансового оздоровления и участие самого Ленэнерго в этой процедуре предполагает, что финансовые вложения компании трансформируются в субординированный депозит сроком на 20 лет с ежеквартальной выплатой процентов по ставке 0.51%. В результате Ленэнерго была вынуждена начислить резерв под обесценение финвложений в размере 8.6 млрд рублей.

В итоге Ленэнерго продемонстрировала рекордный чистый убыток в размере 4.2 млрд рублей. Несмотря на то, что скорректированные на обесценение основных средств и начисление резервов по судебным искам цифры операционной прибыли выглядят неплохими (11.1 млрд рублей в 2014 году и 8.8 млрд рублей в 2013 году) нужно понимать, что такой финансовый результат во много обусловлен выручкой от техприсоединения, которая, по планам самого Ленэнерго, снизиться втрое к 2018 году. Другим важным аспектом является огромная инвестпрограмма компании, которая, по проекту, составит в 2015-2020 гг. около 140 млрд рублей. При этом основным объемом финансирования должны выступить заемные средства. В бизнес-плане компании прогнозируемый объем наращивания долгового бремени за период 2015-2018 гг. обозначен на уровне почти в 65 млрд рублей. В долгосрочной перспективе, по нашим оценкам и при сохранении индексации тарифов на уровне ниже инфляции, компания не будет способна демонстрировать значительную чистую прибыль, при этом не исключен рост финансовых показателей в 2015-2016 году при сохранении существенной выручки от техприсоединения и отсутствия «бумажных» убытков.

Обыкновенные акции компании оценены рынком с P/BV около 0.1, но в сетевом секторе мы отдаем предпочтение префам Томской распределительной компании.

СОЛЛЕРС опубликовал отчетность за 2014 г. по МСФО. Выручка компании снизилась на 22% до 47.9 млрд руб. (здесь и далее: г/г). Согласно данным компании и АЕБ, падение продаж по консолидируемым предприятиям составило 15.8%, достигнув 81 315 автомобилей. Снижение продаж УАЗов составило 10% (56 305 автомобилей), а реализация транспортных средств марки SsangYong снизилась на 26.6%, достигнув 25 010 автомобилей. Данные продаж по совместным предприятиям компания пока не раскрыла, отдельно отметим только рост продаж Isuzu до 2 767 автомобилей (+73%), а также общее снижение продаж марки Ford в России в 2014 году на 39% - до 66 тыс. автомобилей. Общие продажи марок Mazda 6, Mazda CX-5 и Toyota Land Cruiser Prado, сборка которых также осуществляется на совместных предприятиях компании, в 2014 году выросли на 10%, 20% и 20% соответственно.

Себестоимость реализации снизилась на 20%, достигнув 39.7 млрд рублей; также на 21% снизились коммерческие и административные расходы, составившие в сумме 5.3 млрд рублей. С учетом прочих доходов операционная прибыль компании сократилась почти на треть, составив 3.56 млрд рублей.

Компания отразила по строке "доля в прибыли СП" значительный убыток в размере 4.8 млрд руб., обусловленный, в первую очередь, результатами работы СП Форд Соллерс. Подобный итог работы сложился под влиянием негативного влияния девальвации рубля, падения спроса на автомобили сегмента С, а также существенных капитальных затрат, связанных с существенным расширением и обновлением модельного ряда. Наиболее весомый положительный эффект на итоговый результат оказало СП «СОЛЛЕРС-Буссан», которое занимается сборкой Toyota Land Cruiser Prado и чья чистая прибыль составила почти 740 млн рублей. С учетом отрицательных курсовых разниц чистый убыток СОЛЛЕРСа составил 3.74 млрд рублей против чистой прибыли годом ранее в размере 3.6 млрд рублей.

В начале 2015 года компания оказалась в сложной ситуации, столкнувшись с резким падением спроса на автомобили. За первый квартал продажи марок Ford и SsangYong упали на 71% и 66% - до 5 060 и 1 943 автомобилей. В связи с переизбытком нереализованной продукции компания решила приостановить сборку автомобилей SsangYong на заводе во Владивостоке и сократить до 25% сотрудников. При этом отмечалось, что приостановка сборки не является прекращением сотрудничества, а имеет лишь временный характер, тем не менее, конкретные сроки возобновления сборки названы не были. По линии сотрудничества с Ford также не обошлось без новостей. 31 марта 2015 года стало известно, что контроль в совместном предприятии, которым на паритетных началах владеют Ford Motor Company и СОЛЛЕРС, перешел к Ford в результате выкупа эмиссии привилегированных акций совместного предприятии. Дополнительное финансирование пойдет на осуществление дальнейшей инвестпрограммы. Кроме того, стороны заключили соглашение о возможности компании СОЛЛЕРС продать Ford Motor Company долю в СП, минимально оцениваемую в $135 млн. Кроме того, в начале апреля появились новости о том, что СОЛЛЕРС и КАМАЗ могут организовать сборку автомобилей во Вьетнаме, но конкретных цифр и сроков не называлось.

Мы рассчитываем, что компания в среднесрочной перспективе сможет стабилизировать падение продаж автомобилей и вернуться к осуществлению ранее озвученных планов по увеличению производства и продаж на совместных предприятиях. Акции компании оценены рынком с P/BV 2014 около 1 и входят в ряд наших диверсифицированных портфелей второго эшелона.

http://bf.arsagera.ru/sollers/itogi_2014_goda_c...