Группа АвтоВАЗ впервые опубликовала проформу консолидированной финансовой отчетности по МСФО за 9 месяцев 2015 года. Общая выручка от реализации сократилась на 2,9% (здесь и далее: г/г.), составив 131,2 млрд руб.

Объем продаж автомобилей LADA в России упал до 203 тыс. штук, продемонстрировав снижение почти на 28.3%. В целом, за 9 месяцев 2015 года российский автомобильный рынок сократился на 33,5%.

К сожалению, в этой отчетности Группа не предоставила структуру выручки. Помимо всего прочего компания не раскрывает объем контрактной выручки по сборке автомобилей Renault-Nissan. Можно только предполагать, что падение общих продаж было несколько сдержано ростом цен на автомобили и увеличением доходов от контрактной сборки.

Операционные расходы выросли на 2,9%, составив 133,1 млрд руб. Основной причиной такой динамики стало повышение закупочных цен на компоненты и неблагоприятный обменный курс рубля. В итоге компания получила валовый убыток в размере 1,8 млрд руб., против прибыли 5,8 млрд руб., полученной годом ранее. Административные и коммерческие расходы выросли на 10,1%, до 11,7 млрд рублей, в результате чего операционный убыток компании увеличился на 44,4% – до 14,5 млрд рублей.

Финансовые расходы увеличились в полтора раза, на фоне возросшей до 89,9 млрд руб. долговой нагрузки (+21,3 млрд руб. с начала года). На конец отчетного периода чистый долг компании почти в 5 раз превысил ее собственный капитал. Отметим также и рост более, чем в 2 раза финансовых доходов, составивших 903 млн руб. В итоге чистый убыток компании составил 15,8 млрд руб., против убытка 16,5 млрд руб. год назад.

В целом отчетность Группы вышла в соответствии с нашими ожиданиями. В компании отмечают, что для возвращения к уровню безубыточности, будет принята программа по сокращению затрат на закупки, закрытию нерентабельных предприятий, сокращению постоянных затрат и затрат на рабочую силу.

В среднесрочной перспективе импульс операционным и финансовым результатам предприятия должно придать ожидаемое восстановление авторынка и запуск новых моделей – Lada Vesta и Lada XRAY. В настоящий момент в состав наших диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона" входят привилегированные акции АвтоВАЗа, торгующиеся с огромным дисконтом к обыкновенным.

Компания «Энел ОГК-5» опубликовала основные показатели отчетности за 9 мес. 2015 г. по МСФО.

Выручка компании составила 51,5 млрд. рублей, снизившись на 5,8% ( здесь и далее: г/г). Основной причиной уменьшения стало падение цен на электроэнергию на рынке на сутки вперед и свободных цен на мощность. Что же касается операционных показателей работы, то отпуск и продажа электроэнергии остались на уровне прошлого года, а продажи тепловой энергии упали на 10,9%, что связано с более теплой погодой в начале года.

Неприятный сюрприз преподнесли операционные расходы, составившие 109,5 млрд руб. ,что в 2 раза больше, чем годом ранее. Данный рост обусловлен по большей части обесценением активов в размере 58,2 млрд руб., что продиктовано новыми регуляторными условиями , а также ростом цен на уголь, в связи с ослаблением российского рубля. В итоге компания получила операционный убыток в размере 56,9 млрд руб.

Чистые финансовые расходы компании выросли в 2,5 раза, достигнув 5,1 млрд. рублей. При этом долговая нагрузка компании с начала года выросла на 10%, составив 23,2 млрд. рублей. Сумма денежных средств и эквивалентов на счетах компании на конец полугодия составила 6,5 млрд. рублей. В итоге компания продемонстрировала чистый убыток в размере 49,7 млрд. руб.

Вышедшие финансовые результаты оказались хуже наших прогнозов на текущий год, и мы считаем, что компания закроет этот год с убытком. При этом надеемся, что упомянутое обесценение основных средств компании носит разовый характер, и в дальнейшем результаты компании будут укладываться в опубликованный ранее бизнес - план. Акции Энел Россия торгуются с P/BV около 1 и входят в число наших приоритетов в секторе электроэнергетики.

http://bf.arsagera.ru/enel_ogk5/itogi_9_mes_201...

Нижнекамскшина опубликовала бухгалтерскую отчетность по РСБУ по итогам 9 мес. 2015 г. В отчетном периоде выручка компании увеличилась на 9,7% (здесь и далее: г/г), составив 11,2 млрд руб. Такая динамика обусловлена как увеличением объема выпуска шин в связи со снижением спроса на импортные шины высокой ценовой категории, так и ростом цен на продукцию завода.

Доля себестоимости в выручке сократилась с 94,1% до 91,9%, следствием чего стало увеличение валовой прибыли на 49,3%. Управленческие расходы снизились на 10,1% до 405,5 млн руб. В итоге операционная прибыль увеличилась более чем в 2 раза, составив 497,5 млн руб.

В блоке финансовых статей отметим снижение процентных платежей с 44,9 до 37,2 млн руб., отрицательное сальдо прочих доходов и расходов осталось на уровне прошлого года (150 млн руб.). В итоге завод заработал 218 млн руб. чистой прибыли против убытка 54 млн руб., полученного годом ранее.

Вышедшая отчетность оказалась в русле наших ожиданий. Слабым звеном продолжает оставаться уровень корпоративного управления в компании, о чем мы не раз писали в наших предыдущих постах. На данный момент акции эмитента не входят в число наших приоритетов.

Южный Кузбасс раскрыл отчетность по РСБУ за девять месяцев 2015 года. Выручка увеличилась на 27% и составила 24.6 млрд рублей, что преимущественно объясняется ростом экспортной выручки. Операционные показатели компании раскроет позднее, вместе с ежеквартальным отчетом за третий квартал.

Себестоимость выросла на 7% и достигла 17.9 млрд рублей, в результате чего валовая прибыль выросла в 2.5 раза – до 6.7 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы снизились на 15% и составили 2.5 млрд рублей. В итоге прибыль от продаж составила 4.1 млрд рублей против убытка от продаж годом ранее в размере 325 млн рублей.

Наибольшее влияние на итоговый финансовый результат оказал блок финансовых статей. В отчетном периоде совокупные финансовые вложения составили 84.2 млрд рублей, что принесло компании 8.8 млрд рублей финансовых доходов. Долговая нагрузка компании, существенная часть которой выражена в валюте, на конец отчетного периода составила 142.6 млрд рублей. В третьем квартале доллар вырос с 56.26 до 66.24 рублей, что привело к существенным отрицательным курсовым разницам, вылившимся в значительные прочие расходы – почти 35 млрд рублей. В итоге чистый убыток компании по итогам 9 месяцев составил 29.4 млрд рублей, а отрицательные чистые активы – минус 22.3 млрд рублей.

В случае укрепления рубля в четвертом квартале Южный Кузбасс продемонстрирует положительные курсовые разницы, которые могут привести к тому, что чистые активы снова станут положительными. В данный момент бумаги эмитента в число наших приоритетов не входят.

http://bf.arsagera.ru/yuzhnyj_kuzbass_ukuz/itog...

Новатэк раскрыл консолидированную отчетность по МСФО за 9 месяцев 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Совокупная выручка компании увеличилась почти на треть – до 343 млрд рублей. При этом выручка от реализации природного газа снизилась на 4.6% - до 158 млрд рублей. Отметим, что добыча газа самим Новатэком снизилась на 7.2% - до 36 607 млн куб.м, а с учетом доли в добыче зависимых предприятий выросла до 50 102 млн куб. м (+9.3%). Основным драйвером роста выручки стала реализация жидких углеводородов, которая выросла почти в 2 раза до 183.4 млрд рублей. В их структуре отметим рост продаж нафты и стабильного газового конденсата.

Операционные расходы прибавили 44% и достигли 238.5 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили затраты на приобретение газа и жидких углеводородов, увеличившиеся в 2.4 раза до 86.2 млрд рублей, что связано с увеличением объемов закупок. В итоге операционная прибыль выросла только на 8.8%, составив 104.8 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании за 9 месяцев выросла на 38 млрд рублей, составив 293 млрд рублей. С учетом процентных доходов и курсовых разниц чистые финансовые расходы составили 8.6 млрд рублей против 9.5 млрд рублей годом ранее. Основной эффект на итоговый финансовый результат оказала статья «Доля в прибыли зависимых предприятий», по которой был отражен убыток в размере 17.4 млрд рублей, во многом обусловленный отрицательными курсовыми разницами, полученных дочерними предприятиями. Это произошло несмотря на почти четырехкратное увеличение добычи газа и пятикратное увеличение добычи жидких углеводородов на предприятии «Северэнергия».

В итоге чистая прибыль Новатэка снизилась на 6.4%, составив 60.6 млрд рублей. Отчетность вышла в целом в соответствии с нашими ожиданиями. Мы связываем надежды с дальнейшим ростом финансовых показателей компании с выходом на полную мощность новых проектов (Северэнергия, Ямал-СПГ). Тем не менее, данные перспективы, на наш взгляд, уже учтены рынком в текущих котировках. Акции компании торгуются с P/E2015 в районе 14 и не входят в число наших приоритетов.

Мегафон раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2015 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/megafon/itogi_9_mes_2015_...

Несмотря на рост абонентской базы более чем на 6% - до 75 900 тыс. чел. – совокупная выручка Мегафона сократилась на 0.5% и составила 231.4 млрд рублей. Основная причина – сокращение выручки от мобильной связи и прочих услуг до 142.6 млрд рублей. Поддержку общему финансовому результату оказали доходы от передачи данных, которые выросли на 18.6% и достигли 58.9 млрд рублей. Это было обусловлено ростом пользователей услуг передачи данных до 28.5 млн человек (+6.3%), а также увеличением интернет-трафика в расчете на 1 абонента в месяц на 26.7%.

В отчетном периоде компании удалось продемонстрировать хороший контроль на затратами: операционные расходы выросли всего на 0.1% и составили 170.9 млрд рублей. Долговая нагрузка компании за девять месяцев сократилась на 9 млрд рублей и составила 198.6 млрд рублей. Чистые финансовые расходы сократились на 10.6% и достигли 16.4 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль компании уменьшилась на 0.6% - до 33.7 млрд рублей. В целом отчетность вышла в рамках наших прогнозов. По нашим оценкам, текущая стоимость акций компании на рынке, исходя из мультипликатора P/E 2015 порядка 11 выглядит высокой. Приоритетом в телекоммуникационном секторе для нас по-прежнему являются акции МТС.

Добавим, что совет директоров компании рекомендовал выплатить 64.51 рубля на акцию в качестве дивиденда по итогам 9 месяцев 2015 года. Дивидендная доходность к текущим котировкам составляет около 8%.

Компания Славнефть-Мегионнефтегаз опубликовала годовую отчетность за девять месяцев 2015 года по РСБУ. Выручка выросла на 10%, достигнув 109.4 млрд рублей, затраты прибавили только 7%, составив 94.6 млрд рублей. В итоге валовая прибыль увеличилась более чем на треть – до 14.8 млрд рублей.

В блоке финансовых статей отметим отрицательное сальдо прочих доходов и расходов, которое составило около 3.8 млрд рублей, основной причиной появления которого, на наш взгляд, стали отрицательные курсовые разницы по валютным обязательствам. Расходы по процентам выросли, несмотря на снизившуюся за девять месяцев на 7 млрд рублей долговую нагрузку. В итоге чистая прибыль увеличилась на 32%, составив 8.9 млрд рублей. Отметим, что в третьем квартале компания продемонстрировала чистый убыток в размере 162 млн рублей.

В целом финансовая отчетность компании совпала с нашими ожиданиями. На наш взгляд, основное влияние на курсовую динамику акций будут оказывать возможные корпоративные преобразования, связанные с разделом активов Славнефти между Роснефтью и Газпромнефтью. В настоящий момент акции торгуются на рынке с P/BV порядка 0.85 – такой ценовой уровень можно считать близким к приемлемому в случае выкупа акций у миноритариев.

http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Куйбышевазот опубликовал бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 9 мес. 2015 года. Выручка увеличилась на 30,9% (здесь и далее г/г.), составив 27,9 млрд руб. Такая динамика обусловлена в первую очередь высокими темпами обесценения рубля и, как следствие, ростом цен на продукцию компании.

Затраты выросли только на 3,2% до 17,8 млрд руб.,. в итоге доля себестоимости в выручке сократилась с 80,8% до 63,7%, а валовая прибыль возросла в 2,5 раза до 10,1 млрд руб. Доля коммерческих расходов в выручке снизилась с 9,7% до 8,5%, в результате чего компании удалось нарастить прибыль от продаж до 7,7 млрд руб., что почти в 4 раза выше, чем годом ранее.

Финансовые статьи несколько скорректировали итоговый результат. Расходы на обслуживание долга выросли почти вдвое до 931,3 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов увеличилось на 46,7% до 1,3 млрд руб. Компания не раскрывает причины такого результата. Однако мы можем предположить, что всему виной - отрицательные курсовые разницы по валютному кредиту. Впрочем, это не помешало заводу заработать чистую прибыль в размере 5,2 млрд руб., что в 5,5 раз превосходит прошлогодний результат.

Напомним, что в текущем году для оценки будущих финансовых показателей мы стали использовать отчетность по стандартам МСФО, что было связано с большой разницей в оценке собственного капитала. При этом показатели выручки и чистой прибыли носят схожий характер. По итогам вышедшей отчетности, можно смело говорить о том, что при относительно стабильном валютном курсе, чистая прибыль 2015 года станет рекордной для компании в среднесрочной перспективе.

Обыкновенные акции компании торгуются с P/BV около 1 и могут войти в состав наших диверсифицированных портфелей второго эшелона.

Магнит представил неаудированные результаты деятельности за 9 месяцев 2015 г. по МСФО.

Выручка ритейлера в рублевом выражении выросла на 27,2% (здесь и далее: г/г) до 690,4 млрд. руб. Рост чистой выручки связан с увеличением торговых площадей и ростом сопоставимых продаж на 8.69%. На этом фоне обращает на себя внимание снижение валовой маржи с 28,65% до 28,3%: компании становится сложнее добиваться опережающего роста выручки над затратами. Также обращает на себя внимание наметившееся снижение трафика как по итогам третьего квартала (-2,14%), так и по итогам 9 месяцев (-0,69%), что свидетельствует об оттоке покупателей в сторону несетевой торговли. Сокращение маржи мы видим и далее по всей отчетности за исключением чистой маржи, оставшейся на уровне прошлого года (6,26%). Рост чистой прибыли составил 27,6% (43,25 млрд руб.).

Компания по-прежнему сохраняет впечатляющие темпы роста открытия новых магазинов, увеличив на четверть свои торговые площади. Вместе с тем на этом фоне Магниту становится все сложнее увеличивать эффективность своей деятельности на фоне обостряющейся конкуренции как в сегменте дискаунтеров, так и с неорганизованной торговлей. Мы по-прежнему не видим причин покупать акции Магнита с высокими текущими мультипликаторами на фоне стабилизации ROE компании. Как следствие, мы ожидаем, что акциям компании будет труднее обгонять рынок. На данный момент акции Магнита не входят в число наших приоритетов.

Северсталь раскрыла консолидированную финансовую отчетность за девять месяцев 2015 года. Оговоримся, что нами будут проанализированы данные отчетности в рублях, которые были рассчитаны на основе данных в долларах США и среднего курса доллара за период, в сопоставлении с результатами за аналогичный период 2014 года, в которых не учитываются результаты выбывшего североамериканского дивизиона.

См. таблицу здесь.

Совокупная выручка компании выросла чуть более на 31%, достигнув 298 млрд рублей. Заметим, что 35% выручки компании пришлось на экспорт. Продажи угля выросли на 9.2% - до 2 724 тыс. тонн, при этом рублевая цена выросла на 10.5% - до 2 730 рублей за тонну. Несмотря на увеличение продаж железнорудного сырья на 4.6% выручка по данному направлению снизилась на 2.6% до 14 млрд рублей – девальвация не оказала поддержки ценам на ЖРС, снизившимся на 7% в рублевом эквиваленте.

Северстали удалось увеличить продажи проката на 4%, которые составили 6 384 тыс. тонн, основная причина – увеличение реализации сортового проката почти на четверть. Выручка по этому сегменту прибавила 28%, составив 165.1 млрд рублей на фоне роста рублевых цен на прокат, выросших на 23% - до 25 861 рублей за тонну. Другим важным драйвером роста выручки послужил сегмент изделий конечного цикла, продажи по которому выросли на 12.5% - до 1 524 тыс. тонн, а выручка прибавила 60%, составив 73.8 млрд рублей. Причина стремительного роста – увеличение выручки от реализации труб большого диаметра в 2.4 раза (32.5 млрд рублей). Физические объемы реализации ТБД выросли на 66%.

Себестоимость произведенной продукции увеличилась на 13.4%, составив 173 млрд рублей, при этом средняя себестоимость производства тонны сляба на Череповецком металлургическом комбинате выросла на 9.2% - до 13 389 рублей. Валовая прибыль увеличилась на две трети, достигнув 125 млрд рублей.

Коммерческие и административные расходы выросли на 21%, составив 41.6 млрд рублей, из-за увеличения сбытовых затрат. Операционная прибыль выросла более чем в 2 раза, составив 83.5 млрд рублей.

Долговая нагрузка составила 161.4 млрд рублей, сократившись за девять месяцев на 27 млрд рублей. Отметим, что почти 90% долгового бремени номинировано в валюте, что вкупе с ослаблением рубля в третьем квартале привело к отрицательным курсовым разницам в размере почти 25 млрд рублей. В итоге чистая прибыль Северстали за 9 месяцев составила 40.1 млрд рублей. Таким образом, чистый убыток компании в третьем квартале составил 7.78 млрд рублей.

Отчетность вышла в целом в соответствии с нашими ожиданиями. Мы видим, что после продажи американских активов Северстали это удается достаточно хорошо контролировать свои операционные затраты. Поддержку акциям компании оказывает и дивидендная политика, направленная на регулярные выплаты промежуточных дивидендов: рекомендованные советом директоров дивиденды по итогам второго квартала составили 13.17 рубля. На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/BV около 5 и P/E 2015 в районе 8 и не входят в число наших приоритетов: в сталелитейном секторе мы отдаем предпочтение бумагам ММК и ЧМК.