Компания Ленэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

См. таблицу

Выручка от передачи электроэнергии выросла на 9,6% - до 33,2 млрд рублей на фоне снижения полезного отпуска на 1,5% и роста среднего расчетного тарифа на 11,4%. Тем не менее, общая выручка показала снижение на 6,2% до 39 млрд руб. Основной причиной такой динамики стало провал в доходах от технологического присоединения (-62%), связанный с потерей средств компанией в банке «Таврический».

Операционные расходы компании сократились на 6,8% до 33,1 млрд руб. Основной причиной снижения затрат стало частичное восстановление резерва под обесценение основных средств в размере 5,6 млрд руб. В итоге операционная прибыль сократилась на 2,6% до 5,9 млрд руб.

Долговая нагрузка компании за год сократилась почти на 9 млрд рублей, при этом произошло удорожание обслуживания долга. В итоге финансовые расходы компании сократились более чем наполовину. Это позволило Ленэнерго закончить год с символической чистой прибылью в размере 144 млн руб. против убытка 4,2 млрд руб. годом ранее.

Отчетность компании отразила также допэмиссию, прошедшую в конце прошлого года, предпринятую в целях укрепления финансового положения Ленэнерго после потери ею средств в банке «Таврический». Напомним, что в качестве оплаты в уставный капитал были внесены пакет ОФЗ, а также пакеты акций АО «Санкт-Петербургские электрические сети» и ОАО «Петродворцовая электросеть».

См. таблицу

Отчетность вышла хуже наших ожиданий за счет провала в доходах от технологического присоединения к сетям. Мы ожидаем ,что компания постепенно сможет восстановить свое финансовое положение; кроме того, начиная с текущего года отчетность компании станет отражать включенные в конце предыдущего года активы - АО «Санкт-Петербургские электрические сети» и ОАО «Петродворцовая электросеть», что увеличит валовые производственные и финансовые показатели компании и положительно скажется на итоговых финансовых результатах.

На данный момент акции Ленэнерго не входят в число наших приоритетов.

ОАК опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/oak/itogi_2015_prochie_ra...

Объем продаж самолетов корпорацией незначительно снизился по итогам года (-1,9%). Основная доля продаж была обеспечена сегментом военной авиации (124 боевых самолета).

В прошедшем году году в интересах Минобороны России поставлено 90 самолетов типов Су-30, Су-34, Су-35, МиГ-29 и Як-130. В рамках экспортных контрактов по военной технике в 2015 году ряду зарубежных заказчиков было поставлено в общей сложности 34 самолета типа Су-30, МиГ-29 и Як-130.

В сегменте гражданской авиации наибольшая доля поставок – 25 самолетов – пришлась на Sukhoi Superjet 100 (SSJ 100). Из них 20 – новые воздушные суда для авиакомпаний «Аэрофлот», Interjet, «Газпром авиа» и ряда других заказчиков. Кроме того, 5 воздушных судов SSJ 100 в рамках процедур ремаркетинга было передано Государственной транспортной лизинговой компании для их последующей поставки российским региональным перевозчикам на условиях операционного лизинга.

В итоге выручка корпорации по итогам года выросла на 19% и достигла 352 млрд руб. Рост выручки в отчетном году связан, прежде всего, с ростом дохода от:

Операционные расходы выросли на 23% до 307,3 млрд руб. Более низкая рентабельность по валовой прибыли объясняется высокой долей выручки в рамках гособоронзаказа, контракты в рамках которого имеют ограничения по маржинальному доходу.

Ситуацию полностью изменили прочие расходы, в состав которых были включены обесценение внеоборотных активов (30 млрд руб.), списание и обесценение оборотных активов (17 млрд руб.), создание дополнительных резервов (12 млрд руб.).

Задолженность компании хотя и сократилась по итогам года (на 30 млрд руб.), все еще остается достаточно высокой (324,5 млрд руб.). Удорожание стоимости заемных средств привело к тому, что общие финансовые расходы выросли более чем вдвое – до 45,4 млрд руб. Итогом стал чистый убыток компании в размере 83,1 млрд руб.

Отчетность корпорации вышла хуже наших ожиданий как в части операционных показателей, так и в части финансовых статей. Мы внесли определенные изменения в нашу модель, призванные отразить как итоги вышедшей отчетности, так и результаты проведенной допэмиссии акций.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/oak/itogi_2015_prochie_ra...

Мы считаем, что корпорацию в текущем году ожидает небольшой убыток, а в прибыльную зону ей удастся выйти в 2018 году. На данный момент акции ОАК не входят в число наших приоритетов.

КАМАЗ раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/kamaz/itogi_2015_ubytok_n...

Совокупная выручка компании снизилась на 11,9% - до 97,4 млрд рублей. Выручка от реализации грузовых автомобилей снизилась на 13,9% до 66,1 млрд рублей на фоне падения продаж автомобилей на 23,2% - до 29,7 тыс. штук. Согласно нашим расчетам, средняя цена одного автомобиля выросла на 12,1%. Продажи запчастей упали на 7,4% - до 14,8 млрд рублей, выручка от продаж автобусов и прицепов снизилась на 4,7% - до 8,2 млрд рублей.

Операционные расходы сократились на 6,4% и составили 89,6 млрд рублей. В итоге операционный убыток компании составил 1,07 млрд руб. против прибыли 2,2 млрд руб. годом ранее. Также отметим, что в прошедшем году доходы от участия в СП вышли в символический плюс (16 млн руб.) против убытка в 318 млн руб. в 2014 г.

Финансовые доходы компании остались на уровне 2014 г., а финансовые расходы сократились на 5,2%, достигнув 2,2 млрд рублей. Долговая нагрузка компании за полугодие увеличилась с 23,8 млрд рублей до 35 млрд руб.

В итоге чистый убыток КАМАЗа составил 2,07 млрд руб. против прибыли 149 млн руб. годом ранее.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/kamaz/itogi_2015_ubytok_n...

Вышедшая отчетность оказалась несколько лучше наших ожиданий (мы моделировали убыток свыше 4 млрд руб.). В среднесрочной перспективе мы ожидаем, что по мере оживления автомобильного рынка предприятие будет способно демонстрировать положительные финансовые результаты.

Акции КАМАЗа торгуются с P/BV около 0.65 и в число наших приоритетов не входят.

Комбинат Южуралникель, входящий в Группу Мечел, опубликовал бухгалтерскую отчетность по РСБУ за первый квартал 2016 года.

Напомним, что мощности завода были законсервированы в декабре 2012 года и прекращен выпуск продукции. Тем не менее, по итогам отчетного периода выручка составила 13 млн рублей. Завод продолжал реализовывать побочную продукцию (никельсодержащее сырье).

Прекратив производственную деятельность, Южуралникель продолжает функционировать в качестве кредитора других предприятий, входящих в Мечел. Объем предоставленных займов на конец первого квартал 2016 года составляет уже более 5.6 млрд рублей, доходы по которым составили 133 млн рублей. С учетом укрепившегося, по сравнению с концом 2015 года, курса рубля компания продемонстрировала отрицательные курсовые разницы, которые привели к отрицательному сальдо прочих доходов и расходов в размере около 100 млн рублей. Чистая прибыль за в отчетном периоде составила 8 млн рублей.

Напомним, что комбинат включен в список активов, выставленных на продажу Мечелом, однако новый покупатель до сих пор не найден. На наш взгляд, в итоге комбинат либо обретет нового хозяина, либо может быть запущен в связи с улучшением конъюнктуры на рынке никеля. Для этого необходимо завершить программу по модернизации и наращиванию производственных мощностей комбината. В этой связи любые сведения о его продаже способны вызвать существенный рост котировок акций комбината. Отметим, что в январе появились новости о том, что на предприятии побывала делегация из Китая и велись переговоры о запуске производства на территории комбината. Также стоит заметить, что комбинат участвовал в судебных процессах по поводу банкротства, однако в итоге рассчитывался с кредиторами.

Отметим, что балансовая цена акции Южуралникеля по итогам отчетного периода года составила 16 485 рублей. Мы остаемся акционерами комбината и продолжим следить за развитием ситуации.

Лензолото раскрыло консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

См. таблицу

Выручка компании выросла на 28.8% до 12.1 млрд руб. При этом добыча золота уменьшилась на 9.3% - до 172 тыс. унций - на фоне снижения среднего содержания золота сразу на 18% (с 0.65 до 0.53 г/куб.м). Результат мог бы быть еще хуже, но отчасти был компенсирован увеличением объемов промывки песков (+11%). Средняя цена реализации золота, по нашим расчетам, составила 68.5 тыс. рублей, показав рост почти наполовину.

Операционные расходы выросли на 7.4% - до 8.1 млрд рублей. В абсолюте наибольший рост показали материальные затраты (+260 млн рублей, 16%), расходы по НДПИ (+168 млн рублей, +32%) и затраты на персонал (+141 млн рублей, +7%). В итоге операционная прибыль компании выросла более чем вдвое – до 3.94 млрд рублей.

В блоке финансовых статей отметим процентные доходы по размещенным депозитам в размере 234 млн руб. (120 млн руб. год назад), а положительные курсовые разницы составили 1.64 млрд рублей против 2.15 млрд рублей год назад. В итоге чистая прибыль Лензолота за вычетом миноритарной доли составила 3.57 млрд руб., увеличившись более чем на четверть.

См. таблицу

Отчетность вышла несколько ниже наших ожиданий в части операционных расходов, мы прогнозировали более низкие отчисления по НДПИ, расходы на персонал и прибыль, относящуюся к неконтрольным долям. После внесения фактических данных доходность обыкновенных акций компании значительно снизилась. При этом мы считаем, что есть вероятность дивидендных выплат по обыкновенным акциям. Напомним, что Лензолото является холдинговой компании, а непосредственно добычу ведут «дочки» компании. Получая дивиденды от них дивиденды, Лензолото, в свою очередь, выплачивало дивиденды своим акционерам. При этом в 2014 году «дочки» дивиденды не платили, о чем свидетельствует ноль по статье «Доходы от участия в других организациях» в отчетности по РСБУ в соответствующем периоде. В 2015 году в отчетности по российским стандартам компания отразила по этой строке 3.1 млрд рублей, которые теоретически могут быть выплачены акционерам компании.

На данный момент акции компании торгуются исходя из P/BV 2015 около 1 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

ЧТПЗ раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

см. таблицу

Совокупная выручка компании выросла на 16% - до 148.4 млрд рублей. Реализация трубного дивизиона составила 128.7 млрд рулей (+16%) на фоне снижения отгрузки труб на 2.5% (до 2 021 тыс. тонн) и роста средней цены реализации на 21% - до 64.7 тыс. рублей. Нефтесервисный дивизион показал рост выручки на 9% - до 11.7 млрд рублей. Выручка от магистрального оборудования и от прочей реализации прибавила почти четверть, составив 8 млрд рублей, что частично объясняется запуском в конце года Завода «Этерно» по выпуску соединительных деталей трубопроводов.

Операционные расходы увеличивались медленнее (+12.6%), составив 127 млрд рублей. Основной причиной роста были затраты на сырье и материалы (+11%), составившие 70.8 млрд рублей и производственные накладные расходы (+60%), достигшие 10.7 млрд рублей. В итоге операционная прибыль достигла 21.4 млрд рублей, увеличившись на 39%.

Процентные расходы остались на уровне 2014 года – 12.8 млрд рублей, а долговая нагрузка снизилась на 5.3 млрд рублей – до 94 млрд рублей. В итоге чистая прибыль составила 6 млрд рублей, не дотянув до рекорда 2007 года (6.6 млрд рублей).

см. таблицу

Вышедшие данные оказались несколько ниже наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз по выручке и чистой прибыли на 2016 год и повысили прогноз на будущие года. Более высокие значения ROE связаны с тем, что ранее мы не совсем корректно рассчитывали собственный капитал, учитывая существенную неконтрольную долю в 5.9 млрд рублей по состоянию на конец 2015 года. Высокие значения ROE обусловлены эффектом низкой базы, балансовая цена акции на конец 2015 года составила 5 рублей. Отметим, что учетный собственный капитал, в котором учтен существенный объем выкупленных акций, мы соотносим с общим количеством акций в обращении – 472.4 млн, так как считаем, что могут существовать риски, касающиеся распоряжения казначейским пакетом. Акции торгуются с P/E 2016 около 3 и могут попасть в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

МРСК Северного Кавказа раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

См. таблицу здесь.

Выручка компании выросла на 8,9%, составив 16,1 млрд руб. На фоне снижения полезного отпуска на 14,6% средний расчетный тариф, по нашему мнению, вырос почти на 30%. Столь серьезные пертрубации, на наш взгляд, связаны с изменением периметра консолидации компании: со второго полугодия компания перестала консолидировать финансовые показатели ОАО «Дагэнергосеть». В 2015 г. в отношении этой компании была начата процедура банкротства, что повлекло за собой ее переход под контроль временного управляющего.

Данное изменение повлекло за собой еще один нюанс в финансовой отчетности: одновременно с начислением резерва по сомнительной дебиторской задолженности в сумме 2,1 млрд руб. МРСК Северного Кавказа отразила прибыль от выбытия своей дочерней компании в размере 13,6 млрд руб. Именно такую сумму составляют отрицательные чистые активы выбывшей компании.

Операционные расходы выросли всего на 4,3% до 24,3 млрд руб., главным образом, вследствие сокращения создаваемых резервов по обесценению основных средств. В итоге прибыль от продаж составила 5,7 млрд руб. против убытка 8,5 млрд руб. годом ранее.

Компания продолжает оcтаваться весьма закредитованной: даже после «искусственно» увеличившегося собственного капитала соотношение чистого долга к собственному капиталу составило 140%. За прошедший год величина долга выросла с 7,6 млрд руб. до 9,4 млрд руб. Вкупе с удорожанием заемных средств это привело к росту расходов на их обслуживание в 3,5 раза до 848 млн руб. Помимо всего прочего по строке «налог на прибыль» МРСК Северного Кавказа отразило поступление средств в размере более 1 млрд руб., что связано с налоговыми эффектами статей, не учитываемых для целей налогообложения (по всей видимости, речь вновь идет о последствиях деконсолидации ОАО «Дагэнергосеть»). В итоге номинальная чистая прибыль сетевой компании составила 6,11 млрд руб. против убытка в 8,4 млрд руб. годом ранее. Без учета вышеуказанных разовых факторов можно утверждать, что МРСК Северного Кавказа вновь отработала прошедший год со значительным убытком.

Вышедшая отчетность не изменила нашего взгляда на компанию: она продолжает оставаться одной из самых проблемных в составе холдинга «Российские сети». Мы также обновили инвестиционную программу компании на период до 2020 года.

См. таблицу здесь.

Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компанию ожидает еще одна допэмиссия акций: на 2016 год заложено финансирование за счет средств федерального бюджета в размере 465 млн. руб. В дальнейшем, по имеющимся планам, компания сможет финансировать свои капитальные вложения за счет операционных потоков, не прибегая к увеличению собственного капитала.

На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов.

Акрон раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

См. таблицу

Выручка компании выросла более чем на 40% - до 106 млрд рублей. Доля экспортной выручки составляет по-прежнему более 80%. Существенный рост продемонстрировали продажи комплексных удобрений (те же 42%), составившие 51 млрд рублей на фоне падения объемов реализации на 11% до 2.25 млн тонн и роста средних цен реализации более чем наполовину – до 22 тыс. рублей за тонну. Более впечатляющую динамику показала выручка от продаж аммиачной селитры (+49%), которая достигла 24.4 млрд рублей на фоне увеличения объемов реализации до 1.45 млн тонн (+11.5%) и роста средней цены на треть – до 16.7 тыс. рублей за тонну. Выручка от реализации карбамидо-аммиачной смеси выросла на 20% - до 11.7 млрд рублей, при этом объемы реализации снизились на 10.5% - до 866 тыс. тонн, а средняя цена выросла на треть – до 13.5 тыс. рублей за тонну. Кроме того, значительный рост продемонстрировала выручка от продажи апатитового концентрата, выросшая, по нашим оценкам, более чем в 4 раза – до 3.2 млрд рублей за счет выхода первой очереди ГОКа «Олений ручей» на проектную мощность.

Операционные расходы росли более медленными темпами (+28%), составив 68.8 млрд рублей. Основной причиной увеличения стали материальные расходы, выросшие более чем наполовину – до 21 млрд рублей из-за роста затрат на прочие материалы (до 10.5 мрд рублей, +70%) и закупки хлорида калия (до 7.9 млрд рублей, +63%). Почти на треть выросли расходы на транспортные услуги, составившие 11.5 млрд рублей из-за индексации железнодорожного тарифа. В итоге операционная прибыль компании выросла почти на 80% - до 37.2 млрд рублей.

Долговое бремя компании за год почти не изменилось, составив 81.6 млрд рублей. Процентные расходы существенно прибавили, достигнув 4.37 млрд рублей, сказался отложенный эффект рефинансирования и роста долговой нагрузки в 2014 году. Три четверти заемных средств выражены в иностранной валюте. Отрицательные курсовые разницы в отчетном периоде были существенно ниже, а доля в прибыли Grupa Azoty составила 2.2 млрд рублей, что привело сокращению чистых финансовых расходов вдвое – до 10.8 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании выросла в 3.3 раза составив 14.7 млрд рублей.

См. таблицу

В целом отчетность вышла в русле наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз по итогам 2016 года, но повысили оценки более отдаленных периодов, что привело к небольшому повышению потенциальной доходности. Основными драйверами роста финансовых показателей в среднесрочной перспективе должны стать запуск второй очереди ГОКа «Олений ручей» и ввод в эксплуатацию агрегата «Аммиак-4». Отдельно отметим, что в конце марта компания сообщила о том, что полностью реализовало принадлежащий ей пакет акций Уралкалия.

Акции компании обращаются с P/BV 2015 около 1.7 и не входят в число наших приоритетов.

Кубаньэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

См. таблицу

Выручка компании выросла более чем на треть до 39,3 млрд руб. Свой вклад в динамику доходов внесли как рост полезного отпуска на 2,5% так и рост среднего расчетного тарифа на 17,7%. Кроме того, компания отразила в составе прочей выручки доходы в размере 3,6 млрд руб., не представив их происхождение (в 2014 г. по данной статье выручка составляла всего 128,6 млн руб.).

Операционные расходы сократились на 6,3% до 34,7 млрд руб. вследствие значительного сокращения отчислений в резервы под обесценение основных средств и по судебным искам. В итоге на операционном уровне компания заработала рекордную для себя прибыль 4,9 млрд руб. против убытка 6,9 млрд руб. годом ранее.

Долговая нагрузка компании за год практически не изменилась, составив чуть более 17 млрд руб., однако расходы на его обслуживание выросли более чем в 7 раз. Причины такой метаморфозы компания не раскрывает; возможно, ранее часть этих расходов капитализировалась в составе затрат. В итоге чистая прибыль составила 2,3 млрд руб. против убытка 5,5 млрд руб. годом ранее.

Отчетность вышла лучше наших ожиданий. По ее итогам мы пересмотрели в сторону роста прогноз финансовых показателей компании.

См. таблицу

Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания сможет профинансировать объем ввода основных средств за счет собственных источников, и прежде всего, амортизации. На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2016 около 0,8 и не входят в число наших приоритетов.

Находкинская база активного морского рыболовства (НБАМР) представила отчетность за 2015 г.

См. таблицу

Выручка компании увеличилась до 7.9 млрд рублей (+56%), что стало лучшим показателем за всю историю компании. Подробные операционные показатели компания раскрывает только в годовом отчете, который на данный момент не вышел. С своей стороны мы можем предположить, что причинами являются, как рост цен на продукцию, так и роста объемов производства. Себестоимость реализации составила 4.2 млрд рублей (+30%), в итоге валовая прибыль выросла в 2 раза, достигнув 3.7 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы прибавили 13,7%, достигнув 998.2 млн рублей. В итоге операционная прибыль показала рост в 2.8 раза – до 2.7 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании в отчетном периоде выросла до 898.5 млн рублей, ее обслуживание обошлось компании в 69.8 млн руб. процентных платежей. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов увеличилось с 148.1 млн руб. до 374.5 млн руб.

Самым важным изменением в блоке финансовых статей стал существенный рост доходов от деятельности дочерних компаний - до 564 млн руб. (в 10,5 раз). Напомним, что для географической диверсификации деятельности в конце 2011 года была создана дочерняя компания Nakhodka seafood s.r.o. (Чехия), которая с 2014 года укрепила свои позиции по поставкам филе и фарша минтая на Европейский рынок.

В итоге чистая прибыль компании показала почти четырехкратный рост, составив 2.31 млрд рублей.

Отчетность НБАМР несколько превзошла, как наши ожидания, так и планы самой компании. На фоне рекордных финансовых показателей инвесторы ожидают от компании существенных дивидендных выплат. Кроме того, компания анонсировала выкуп собственных акций в размере 10% уставного капитала на общую сумму 1.288 млрд руб.

См. таблицу

Мы планируем вернуться к обновлению модели компании после выхода годового отчета и отчетности за 1 квартала 2016 года. Исходя из текущих котировок на продажу в системе RTS Board акции НБАМР торгуются с коэффициентами P/E 2016 около 7 и P/BV – около 4. На данный момент акции эмитента и в число наших приоритетов не входят.