Компании энергосбытового сектора раскрыли бухгалтерскую отчетность и операционные показатели по РСБУ за 2015 год.

См. таблицу

Как видно из таблицы, более половины сбытовых компаний в ушедшем году продемонстрировали снижение полезного отпуска электроэнергии. Особенно существенные потери понесла Самарская энергосбытовая компания, чей полезный отпуск сократился на 11,2% - до 11,3 млрд кВт/ч.

В числе лидеров по объему полезного отпуска вошли Челябинская и Ставропольская сбытовые компании; в последнем случае весомую роль помимо роста среднеотпускного тарифа сыграло присоединение АО «Горэлектросеть», и, как следствие, расширение клиентской базы. В целом можно отметить отсутствие единой тенденции в объемах реализации электроэнергии в разрезе регионов; на наш взгляд, основным определяющим обстоятельством стали наблюдавшиеся в прошлом году резкие различия в объемах производства внутри реального сектора экономики России.

Что же касается тарифной составляющей, то практически у всех компаний за исключением Челябэнергосбыта, по нашим оценкам, наблюдался рост среднего расчетного тарифа; особенно велик он оказался у Красноярскэнергосбыта (+23,1%).

См. таблицу

Что касается чистого финансового результата, отметим, что только Ставропольэнергосбыт отметился чистым убытком после прибыли предыдущего года. По заявлениям самой компании, отрицательные финансовый результат был вызван некорректным регулированием. Так, в регулировании на 2015г. возникло несоответствие между числом часов использования мощности по населению в прогнозном балансе электроэнергии и мощности, утвержденном ФСТ России (ЧЧИ 4500) и ЧЧИ принятом региональными «регуляторами» при формировании тарифов для населения на 2015г. (ЧЧИ 6000). В результате чего недополученный доход в части покупной составляющей тарифа «Населения» за 2015 г. составил почти 74 млн руб. Выпадающие доходы за 2015 год компания ожидает в полной мере компенсировать в текущем году.

Обратный пример представляет собой Красноярскэнергосбыт: компании удалось выйти в зону чистой прибыли после прошлогоднего убытка за счет более высоких темпов роста отпускного тарифа над затратами на приобретение электроэнергии. Определенный рост прибыли произошел в Рязанской и Калужской сбытовых компаниях, связанный с «эффектом низкой базы» предыдущего года. Негативную динамику по чистой прибыли показали Челябинская сбытовая компания, а также «дочки» холдинга «ТНС энерго».

Стоит иметь ввиду, что в сбытовых компаниях ухудшение платежной дисциплины, ведущее к росту дебиторской и кредиторской задолженности и, как следствие, к появлению потребности в формировании резервов и долговом финансировании, будет крайне негативно сказываться на финансовых результатах. В этой связи беспокойство вызывает ситуация в Ярославской и Калужской сбытовых компаниях, где рост дебиторской задолженности составил 55% и 37,3% соответственно.

См. таблицу

Отметим, что прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы. Мы внимательно следим за внутригодовыми результатами компаний, однако не считаем, что в среднесрочной перспективе какая-либо сбытовая компания сумеет продемонстрировать серьезный рост финансовых результатов, достаточный для появления высокой потенциально доходности, несмотря на разовые крупные дивидендные выплаты. В настоящий момент акции энергосбытовых компаний не входят в круг наших базовых бумаг; префы Ставропольэнергосбыта и обыкновенные акции Рязаньэнергосбыта входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

Находкинская база активного морского рыболовства (НБАМР) представила отчетность за 1 кв. 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/nbamr_nahodkinskaya_baza_...

Выручка компании увеличилась на 28% – до 3.6 млрд рублей. Компания не предоставила производственных показателей, но по нашему мнению, основной причиной такой динамики стал ценовой фактор: рост цен на продукцию. Не менее впечатляющий выглядит и динамика себестоимости, которая снизилась до уровня 1.2 млрд рублей (-7.7%). Коммерческие расходы составили 263 млн рублей (-2.8%). В итоге операционная прибыль показала рост в 1.7 раз – до 2.1 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании в отчетном периоде значительно сократилась, с 898 млн руб. до 383 млн руб. Чистая прибыль компании выросла в 2 раза, достигнув 1.6 млрд рублей, что является рекордным для компании квартальным показателем.

В связи тем, что по итогам прошедшего года доля чистой прибыли, направленная на дивиденды, сократилась (с 90% до 39% от чистой прибыли), наша модель претерпела некоторые изменения.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/nbamr_nahodkinskaya_baza_...

Исходя из текущих котировок на продажу в системе RTS Board, акции НБАМР торгуются с коэффициентами P/E 2016 около 5 и P/BV – около 2,5. На данный момент акции эмитента в число наших приоритетов не входят.

Компания «Открытые инвестиции» (OPIN) опубликовала отчетность за 2015 г. по МСФО.

Начнем с операционной деятельности компании. К настоящему моменту продажи в проекте коттеджного поселка Павлово-2 полностью завешены, а еще в 3 крупных проекта компании – Пестово, Пестово Life и Мартемьяново - приблизились к завершению. В активной стадии развития находятся следующие проекты – дачный поселок Солнечный берег, жилые комплексы Vesna, Парк Рублево, Павловский квартал. Помимо этого Группа ведет предевелопмент проекта по строительству многофункционального жилого комплекса бизнес класса Симоново. Общая ориентировочная продаваемая площадь квартир в этом проекте составит 251,5тыс. м2. Сейчас одним из ключевых проектов является ЖК Vesna, в рамках которого ОПИН планирует построить 16 домов с 4 309 квартирами общей площадью 231 тыс. м2. К сожалению, группа перестала предоставлять пресс-релизы о результатах продаж в разрезе проектов. Единственным источником информации для получения операционных данных остается годовой отчет, который пока не опубликован. Со своей стороны мы можем лишь предположить, что основными генераторами денежных потоков вновь выступили ЖК Vesna и Парк Рублево. На конец 2015 года было реализовано около 40% площадей второй очереди ЖК Vesna и 83% площадей в Парке Рублево, против 18% и 60% в 2014 г. соответственно.

Далее обратимся к анализу такой статьи баланса, как инвестиционная недвижимость, в которой отражается оценка по рыночной стоимости находящихся в собственности ОПИНа земельных участков и зданий на них. В 2015 г. эта статья претерпела ряд неприятных изменений.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost...

Отметим, что в отчетном периоде земельный банк компании существенно снизился на 9,9 тыс. га (-26,7%), а его оценка – до 18,3 млрд рублей. В 2015 году Группа продала 220 га в Мытищинском районе, 31 га в Дмитровском районе, 1,1 тыс. га в Клинском районе, 3,2 тыс. га в Кашинском районе, 1,9 тыс. га в Калязинском районе и 3,5 тыс. га во Владимирской области за 2 046 млн. руб. Также в 2015 году Группа передала 19 га в Мытищинском районе органам местного самоуправления. Совокупный убыток от данных операций составил 1 583 млн. руб. Анализ отчетности показывает, что вырученные средства компания направила на финансирование текущих строительных проектов. Крайне неприятным сюрпризом стала отрицательная переоценка инвестиционной собственности в размере почти 6 млрд руб.

Помимо этого, компания продала несколько дочерних предприятий, активы которых были представлены, главным образом, выданными займами. Убыток от выбытия этих предприятий составил 1,2 млрд руб.

Ослабление курса национальной валюты выступило для ОПИНа негативным фактором: компания отразила отрицательную курсовую разницу в размере 1,3 млрд рублей. За 2015 год долговая нагрузка компании практически не изменилась, составив порядка 20 млрд руб., большую часть из которых составляют валютные обязательства. При этом структура заемных обязательств претерпела изменения: часть долгосрочных кредитов было переведено в состав краткосрочных из-за нарушения финансовой ковенанты по отношению стоимости чистых активов к сумме привлеченных кредитов. Финансовые расходы ОПИНа существенно не изменились, составив 1,6 млрд руб. Отметим, что около 13 млрд руб. инвестиционной недвижимости (земельных участков) и 1,9 млрд рублей запасов (строящихся жилых зданий) были предоставлены ОПИНом в качестве обеспечения кредитных обязательств. Финансовые доходы ОПИНа снизились до 282 млн рублей (-26%).

см таблицу http://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost...

Отметим, что несмотря на снижение учтенной выручки почти в 3 раза (до 1,9 млрд рублей) компания продемонстрировала валовую прибыль в размере 300 млн руб. Операционный убыток составил 734 млн руб. Однако отрицательная переоценка инвестиционной недвижимости в размере 6 млрд рублей, убыток от выбытия инвестиционной собственности и дочерних предприятий, значительные курсовые разницы и существенные финансовые расходы привели к тому, что отчетный чистый убыток увеличился более чем в 2,5 раза – до 12,2 млрд руб. В итоге собственный капитал ОПИНа за год снизился с 20,8 до 8,2 млрд рублей. Балансовая стоимость акции на конец 2015 года составляет 529 руб., а биржевая – около 200 рублей.

Отчетность вышла существенно хуже наших ожиданий в части переоценки инвестиционной собственности компании. Мы констатируем тот факт, что компания продолжает торговаться ниже стоимости портфеля своих проектов. Однако адекватность оценки инвестиционной собственности и риск отрицательных переоценок в будущем вызывает у нас серьезные вопросы. Отчасти ситуацию смягчает тот факт, что контролирующий акционер Группы гарантировал оказание необходимой финансовой поддержки в обозримом будущем.

Мы планируем вернуться к обновлению модели компании после выхода годового отчета за 2015 год и посещения Годового общего собрания акционеров, присвоив ей в настоящий момент статус «пересмотр». По нашему мнению, ОПИН продолжит оптимизацию своего земельного банка с целью сокращения расходов на его содержание; со своей стороны помимо финансирования текущих строительных проектов мы хотели бы видеть более активные действия компании по выкупу собственных акций с рынка в рамках модели управления акционерным капиталом. Бумаги ОПИНа продолжают оставаться одной из базовых инвестиций в наших портфелях акций «второго эшелона».

Останкинский мясокомбинат раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за первые три месяца 2016 года.

См. таблицу

Выручка компании выросла на 0,8%, составив 8,4 млрд рублей. Операционная рентабельность ОМПК составила 3,9%, мы наблюдаем рост в три раза по этому показателю относительно прошлого года. В результате операционная прибыль выросла в 3,3 раза, достигнув 332,8 млн рублей. Основной причиной такого роста стало снижение цен на сырье, наблюдавшееся в прошлом году на мировом рынке. Причина обвала цен на свинину, связана с переделом мясного рынка крупнейшими компаниями, получающими значительную господдержку и имеющими преимущество по себестоимости перед мелкими производителями. Дополнительным положительным фактором стала девальвация валют-стран основных поставщиков сырья (в частности, бразильского реала).

С учетом положительного сальдо прочих доходов и расходов чистая прибыль компании в отчетном периоде выросла в 2,1 раза – до 309,7 млн рублей.

После выхода отчетности мы несколько улучшили прогноз финансовых показателей по размеру чистой прибыли на 2016 год, в связи с ростом эффективности ведения бизнеса.

См. таблицу

На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2016 около 0,6 и P/E 2016 около 3,5, и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

ДВМП раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

См. таблицу

Выручка компании снизилась на 2.7% - до 41.6 млрд рублей. Наиболее сильную динамику продемонстрировал морской дивизион, выручка которого увеличилась до 5 млрд рублей из-за существенной валютной составляющей. Доходы железнодорожного дивизиона остались на уровне 2014 года, при этом грузооборот вырос на 3.3% - до 34 млрд т-км. Выручка портового дивизиона также осталась стабильной (7.1 млрд рублей) несмотря на снижение объемов перевалки генеральных грузов на 12% и контейнеров - на 33%. Рост среднего тарифа поддержал доходы линейно-логистического дивизиона, составившие 23.4 млрд рублей. По данному направлению объем перевозок снизился более чем на четверть – до 548 209 TEU. Выручка от бункеровки просела почти на 20% - до 6.9 млрд рублей, а межсегментная реализация выросла на 18%.

Операционные расходы сократились почти на 14%, достигнув 38.2 млрд рублей. Основная причина снижения – отсутствие значительных обесценений гудвила и активов: 802 млн рублей в отчетном периоде против 5.3 млрд рублей годом ранее. В итоге компания показала операционную прибыль в размере 3.4 млрд рублей против убытка в 1.47 млрд рублей годом ранее.

На этом положительные моменты вышедшей отчетности закончились. На итоговый результат значительное влияние оказали чистые финансовые расходы, выросшие более чем в 3 раза – до 13.8 млрд рублей. За год долг компании вырос на 3.5 млрд рублей – до 66.3 млрд рублей, а процентные расходы выросли на треть, составив 5.8 млрд рублей. Значительную часть чистых финансовых расходов (около 9.6 млрд рублей) составило обесценение займа, выданного связанной стороне. В итоге чистый убыток за 2015 год составил 11.6 млрд рублей.

Дополнительным негативным фактором стало увеличение отрицательного резерва накопленных курсовых разниц почти на 12 млрд рублей. В результате отрицательные чистые активы ДВМП на конец 2015 года составили 23.8 млрд рублей или минус 8 рублей на акцию.

К неприятным моментам следует отнести обострение долговой проблемы компании – ДВМП решила не выплачивать купонный доход со сроком выплаты 4 мая 2016 года по еврооблигациям, ссылаясь на проводимый группой стратегический анализ структуры капитала. Ведущие агентства снизили рейтинги дефолта эмитента: Fitch – до C, S&P 500 – до CC. Аудитор компании отметил, что на 31 декабря 2015 года краткосрочные обязательства группы превышали ее оборотные активы почти на 7 млрд рублей, что указывает на существенную неопределенность, которая может вызвать сомнения в способности группы ДВМП продолжать свою деятельность непрерывно.

Вышедшая отчетность оказалась немного хуже наших ожиданий в операционной части и существенно хуже в части блока финансовых статей. По итогам внесения фактических данных мы значительно понизили потенциальную доходность акций компании, что связано с увеличением срока выхода акций компании в область биссектрисы Арсагеры с 5 до 8 лет. Увеличение срока выхода связано с тем, что, по нашим оценкам, собственный капитал компании выйдет в положительную зону после 2022 года.

См. таблицу

Также отметим, что в рамках очередного обновления рейтинга корпоративного управления российских компаний, мы не оставим без внимания факт выдачи ДВМП невозвратного займа связанным компаниям, что можно трактовать как вывод активов. Бумаги ДВМП входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций второго эшелона.

НЛМК раскрыл консолидированную финансовую отчетность за первые три месяца 2016 года.

См. таблицу

* - результаты сегментов отражают, в том числе, операции между сегментами. Также в таблице не приведена финансовая информация о доли в результатах NBH и прочих сегментах.

Консолидированная выручка компании снизилась на 29% - до $1.6 млрд. Продажи металлопродукции выросли на 5% - до 4.1 млн тонн. Операционные расходы сокращались более медленными темпами, в результате чего операционная прибыль НЛМК упала в 2.65 раза - до $190 млн. Обратимся к анализу сегментных результатов.

Крупнейший дивизион компании, «Плоский прокат Россия», сумел нарастить продажи металлопродукции почти на 0.9% - до 3.24 млн тонн на фоне наращивания поставок горячекатаного проката, средняя цена реализации снизилась более чем на 30% - до $351 за тонну. Затраты на железнорудное сырье снизились на 20%, а на уголь – только на 7.5%, при этом выросли расходы на прочее сырье, что предопределило снижение операционной прибыли по сегменту в 2.64 раза – до $169 млн. Мощности сегмента в первом квартале работали со 100% загрузкой.

Выручка сегмента «Сортовой прокат Россия» сократилась на 31% – до $189 млн. Это произошло на фоне снижения средней цены реализации на 44% и увеличения продаж на 23.3% (до 699 тыс. тонн) за счет роста экспорта. Операционный убыток сегмента составил $15 млн против прибыли в $10 млн годом ранее. Мощности сегмента в отчетном квартале работали с 72% загрузкой.

Выручка «Зарубежных прокатных активов» уменьшилась на 25% - до $317 млн. Продажи сегмента выросли за счет американского рынка на 9% - до 587 тыс. тонн, средняя цена реализации просела на 31%. Себестоимость сегмента сокращалась более быстрыми темпами (-30%), а коммерческие и прочие расходы остались на уровне 1 квартала 2015 года. В итоге операционная убыток сегмента составил только $7 млн против, сократившись в 4.3 раза. Мощности сегмента в первом квартале 2016 года работали с 74% загрузкой.

В сегменте «Добыча и переработка сырья» реализация ЖРС выросла на 12% - до 4.3 млн тонн, отметим, что только четверть реализуемого объема поставляется третьим сторонам. На фоне падения цен на 29% выручка сегмента сократилась до $107 млн. Операционная прибыль сократилась на 14% – до $49 млн. С учетом операционной прибыли прочих сегментов и положительных корректировок на внутрисегментные операции консолидированная прибыль НЛМК, как уже говорилось, составила $190 млн. Для анализа финансовых и прочих статей вернемся от сегментных показателей к консолидированным.

Долговая нагрузка компании за первый квартал почти не изменилась, составив $2.67 млрд, проценты к уплате сократились почти на четверть – до $20 млн. Финансовые вложения компании выросли с начала года до $1.68 млрд, но доходы по процентам остались на уровне прошло года, составив $10 млн. Несмотря на то, что валютный долг компании превышает валютные финвложения и валютную дебиторскую задолженность, НЛМК продемонстрировал отрицательные курсовые разницы в размере $66 млн. В итоге в отчетном периоде чистые финансовые расходы составили $96 млн против $82 млн годом ранее. Доля в убытке NLMK Belgium Holdings в первом квартале сократилась на 30% – до $16 млн. В итоге чистая прибыль компании рухнула в 5.6 раз – до $57 млн.

В операционной части отчетность НЛМК вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Мы незначительно скорректировали наши прогнозы, потенциальная доходность акций компании почти не изменилась. Мы ожидаем, что восстанавливающаяся ценовая конъюнктура на рынке стали найдет свое отражение в более сильных финансовых результатах за второй квартал и в целом за год.

См. таблицу

Акции компании торгуются с P/BV 2015 около 1.3 и входят в число наших приоритетов в секторе черной металлургии. Отметим, что совет директоров компании рекомендовал собранию акционеров выплатить дивиденды в размере 2.43 рубля на акцию по итогам 2015 года и 1.13 рубля за первый квартал 2016 года.

Ростелеком опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i_...

Выручка компании в отчетном периоде выросла на 1,1% до 72,4 млрд рублей. В посегментном разрезе обращает на себя внимание рост доходов от услуг телевидения (+22,5%) до 5,6 млрд рублей вследствие роста абонентской базы на 8,6% и ARPU на 12.8%.

Ростом выручки до 16,4 млрд рублей (+4,5%) отметился и сегмент ШПД за счет увеличения абонентской базы на 6,3% на фоне сокращения ARPU – на 1,7%. В то же время самая большая статья - фиксированная телефония - показала снижение доходов на 11,3% до 22,9 млрд рублей за счет сокращения количества абонентов на 8,4%.

Операционные расходы Ростелекома за год выросли на 2,5% и составили 63,9 млрд руб. Наиболее существенную динамику продемонстрировали расходы по услугам операторов связи, выросшие до 12,8 млрд рублей (+13,6%). В итоге операционная прибыль снизилась на 8,6% до 8,5 млрд руб.

Блок финансовых статей заметно повлиял на итоговый результат. Общий долг компании остался на уровне 186.5 млрд руб., расходы на его обслуживание составили 4,1 млрд руб.. Помимо этого компания отразила убыток от деятельности ассоциированных компаний в размере 1,9 млрд рублей, главным образом, отражающий 45%-е участие Ростелекома в ООО «Т2 РТК Холдинг», осуществляющим услуги мобильной связи под брендом Tele2. Пока объединенному мобильному оператору не удается выйти в прибыль, несмотря на продолжающийся рост абонентской базы замедлила рост в годовом выражении (38.4 млн абонентов, +10% по итогам отчетного квартала). Наконец, на смену отрицательным курсовым разницам в 196 млн руб. пришли положительные курсовые в размере741 млн руб., к которым добавились прочие инвестиционные и финансовые доходы на сумму 551 млн руб. Это позволило Ростелекому зафиксировать рост чистой прибыли на 40,6% до 2,89 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i_...

Отчетность вышла в полном соответствии с нашими ожиданиями. Мы отмечаем стагнацию почти по всем направлениям деятельности компании (за исключением услуг платного телевидения). Перспективы роста чистой прибыли Ростелекома во многом будут определяться способностью ООО «Т2 РТК Холдинг» демонстрировать положительные финансовые результаты.

На данный момент акции компании, обращающиеся с P/E 2016 около 17, не входят в число наших приоритетов. В секторе телекоммуникаций мы отдаем предпочтение бумагам МТС.

Ленгазспецстрой опубликовал отчетность по итогам 1 квартала 2016 г. по РСБУ.

См. таблицу

Выручка компании снизилась на 32,7%, достигнув 8,1 млрд руб. Такая динамика, по нашему мнению, отражает замедление строительства проектов Газпрома. По линии затрат мы наблюдаем чуть более стремительные темпы снижения (-33,7%). Как следствие, валовая прибыль увеличилась - до 228 млн руб. (+45,6%).

Управленческие расходы сократились на 10,9%. В блоке финансовых статей отметим положительное сальдо процентных доходов/расходов, которое составило 15,2 млн руб., против отрицательного значения -7,8 млн руб. в прошлом году. Это было обусловлено в первую очередь ростом денежных средств на балансе компании. В итоге чистая прибыль компании составила 105,2 млн руб. (рост в 5,2 раза).

См. таблицу

Мы по-прежнему отмечаем чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от заказов Газпрома и крайне низкую ликвидность акций компании. На данный момент акции компании Ленгазспецстрой, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2016 порядка 13 и не входят в число наших приоритетов.

Компания Газэнергосервис опубликовала отчетность по РСБУ за 1 кв. 2016 г.

См. таблицу

В отчетном периоде выручка компании составила 467 млн руб., продемонстрировав снижение на 20% (здесь и далее: г/г). К сожалению, компания не предоставила какую-либо информацию о причинах снижения доходов. По нашему мнению, это обусловлено снижением заказов со стороны предприятий, входящих в группу «Газпром». Себестоимость при этом упала только на 5%, достигнув 375 млн рублей, в итоге валовая прибыль упала в два раза до 93 млн руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке увеличилась с 1,0% до 1,2% и с 26,1% до 30,4% соответственно. В результате Газэнергосервис показал убыток от продаж в размере -55 млн руб., против прибыли 29,7 млн руб., полученного годом ранее .

Перейдем к блоку финансовых статей. Компания по-прежнему не имеет долгового бремени. Свое положительное влияние на итоговый финансовый результат оказали процентные доходы, составившие 2,2 млн руб., и положительное сальдо прочих доходов и расходов в размере 3 млн руб. В результате чистый убыток составил 40,7 млн рублей.

В целом, учитывая чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от крупнейших проектов Газпрома, можно ожидать улучшения результатов деятельности по итогам второго полугодия текущего года.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько пересмотрели наш взгляд на текущий год, оставив в силе прогноз роста показателей на последующие годы.

См. таблицу

В настоящий момент акции компании можно приобрести на RTS Board, цена ask – около 1560 руб. Таким образом, компания оценена в 0.15 собственного капитала. Исходя из наших прогнозов, акции Газэнергосервис торгуются с P/E 2016 около 4,3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

Компания Мосэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2016 года.

См таблицу

Выручка компании выросла на 12,5%, составив 62,6 млрд рублей. Более половины от общей выручки составила выручка от реализации тепловой энергии – 32,7 млрд руб. (+18,9%) в результате перевода части котельных ПАО «МОЭК» под управление ПАО «Мосэнерго» и более низкой температуры наружного воздуха в I квартале 2016 года. Выручка от реализации электрической энергии и мощности прибавила 29,3 млрд руб. (+11,1%) благодаря вводу новых ПГУ на ТЭЦ-12, ТЭЦ-16, ТЭЦ-20.

Операционные расходы выросли меньшими темпами (+10,3%); основная статья затрат – расходы на топливо - выросла на 17,9% на фоне роста выработки тепловой и электрической энергии. В то же время расходы на транспортировку теплоэнергии сократились на треть за счет снижения отпуска тепловой энергии, требующей транспортировки, в связи с увеличением удельного веса отпуска тепла с коллекторов электростанций(котельных). В итоге операционная прибыль выросла на четверть до 9,8 млрд руб.

Блок финансовых статей дополнительно улучшил ситуацию за счет положительных курсовых разниц по валютным обязательствам компании (645 млн руб.). В итоге чистая прибыль компании выросла на 11% до 8,2 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали существенно менять свои прогнозы, ограничившись повышением ориентиров по прибыли на текущий год . Помимо этого, мы учли в модели повышение доли дивидендных выплат до 35% от чистой прибыли по МСФО.

См. таблицу

В ближайшие годы рост финансовых показателей обеспечат поступления от продаж мощности введенных энергоблоков и оптимизация топливных расходов.

Акции Мосэнерго, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2016 порядка 5,5 и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.