МРСК Северо-Запада раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2017 года.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/mrsk_severozapada/itogi_1...

Выручка компании прибавила 9.2%, составив 24.1 млрд рублей. Доходы от передачи электроэнергии прибавили 9.6%: рост среднего расчетного тарифа составил 6%, а полезный отпуск увеличился на 3.4% - до 19.5 млрд кВт*ч – на фоне увеличения потребления электроэнергии предприятиям, входящими в Группу Акрон и Группу Фосагро. Доходы от техприсоединения выросли в 3.6 раза – до 510 млн рублей: к сетям были подключены объекты нефтедобычи Ярегского нефтетитанового месторождения ООО «Лукойл-Коми». Выручка от продажи электроэнергии сбытовым сегментом снизилась на 3.3% - до 3.2 млрд рублей.

Операционные расходы росли медленнее выручки (+8.8%), составив 23 млрд рублей, что связано с нулевой динамикой расходов на покупку электроэнергии для компенсации потерь (2.2 млрд рублей, +0.2%) на фоне снижения потерь электроэнергии. Расходы на персонал выросли только на 0.5%, достигнув 5.7 млрд рублей. Прочие операционные доходы выросли почти наполовину – до 518 млн рублей, их структура в отчетности компании не раскрыта. В итоге операционная прибыль увеличилась более чем на четверть, составив 1.2 млрд рублей.

Чистые финансовые расходы компании сократились более чем на 9% - до 728 млн рублей – на фоне стабильной долговой нагрузки. В итоге чистая прибыль МРСК Северо-Запада составила 681 млн рублей, увеличившись более чем наполовину..

По итогам вышедшей отчетности, мы повысили прогноз финансовых результатов на будущие годы в части увеличения оценок по полезному отпуску и снижению норматива потерь.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/mrsk_severozapada/itogi_1...

Исходя из текущих планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания сможет профинансировать свою инвестиционную программу за счет собственных источников, прежде всего, амортизации: ежегодный объем финансирования капитальных вложений до 2020 г. должен составить около 5 млрд рублей.

На данный момент акции компании торгуются с P/BV около 0.25, но в секторе региональных электросетей мы отдаем предпочтение таким эмитентам, как МРСК Центра и Приволжья, МРСК Центра и МРСК Волги.

___________________________________________

Компания The Walt Disney Company выпустила отчетность за 9 месяцев 2017 финансового года (финансовый год у компании заканчивается 30 сентября).

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/the_walt_disney_company/i...

Выручка компании снизилась на 0,3% до 42,4 млрд дол. В посегментном разрезе увеличение показало направление «Парки развлечений», доходы которого составили 13,7 млрд дол. (+9,2%), а операционная прибыль подскочила на 16,5% до 3 млрд дол. Причиной такого роста стало открытие в третьем квартале прошлого года Диснейленда в Шанхае, а также более высокая выручка Диснейленда в Париже. Операционная прибыль сегмента «Медиа» сократилась на 10,8% в связи с ростом операционных расходов на создание программ и снижением поступлений от рекламы. Сегмент «Потребительские товары» сократил выручку 14,7% до 3,6 млрд дол. и операционную прибыль на 11% до 1,4 млрд дол. Столь стремительное падение результатов данного сегмента продолжается уже не один квартал, и обусловлено, главным образом, снижением продаж франшиз на лицензированные товары (в основном – на «Звездные войны»), а также продаж комиксов, что было частично компенсировано реализацией товаров франшизы «Моана». Наконец, сегмент «Производство и прокат фильмов» показал снижение результатов ввиду того, что фильмы, вышедшие в отчетном периоде («Изгой-Один: Звездные войны. История», «Моана», «Тачки 3») собрали меньшую кассу относительно прошлого года. Сокращение сборов было частично компенсировано успехами фильмов «Стражи Галактики. Часть 2», «Красавица и чудовище», «Пираты Карибского моря: мертвецы не рассказывают сказки» в сравнении с прошлогодними фильмами «Капитан Америка: Гражданская война», «Книга джунглей» и «Алиса в Зазеркалье» соответственно.

В результате чистая прибыль компании снизилась на 5,1% до 7,2 млрд дол.

Долговое бремя компании за год выросло на 8,5% до 22,2 млрд дол. В отчетном периоде компания вернула акционерам всю чистую прибыль, более 80% которой – в виде выкупа собственных акций.

По итогам внесения фактических данных, оказавшихся несколько хуже наших ожиданий, мы незначительно понизили прогнозы по чистой прибыли на будущий период, что связано с более скромным ростом выручки и уменьшением операционной маржи.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/the_walt_disney_company/i...

Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что годовая чистая прибыль сможет закрепиться в достигнутом диапазоне (9-11 млрд дол.). В свои ожидания мы закладываем относительно скромные размеры дивидендных выплат (25% чистой прибыли) и более внушительную программу выкупа собственных акций: в текущем году, как ожидается, компания распределит почти всю свою чистую прибыль среди акционеров, и мы прогнозируем, что подобная ситуация сохранится и в ближайшие годы.

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

МРСК Волги раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2017 года.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Совокупная выручка компании прибавила 10%, достигнув 28 млрд рублей. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 9.6%, составив 27.6 млрд рублей на фоне положительной динамики полезного отпуска (+1.5%) и среднего расчетного тарифа (+8%). Операционные расходы выросли на 4.6% до 25.1 млрд рублей. Достаточно высокую динамику показали основные статьи: расходы на приобретение электроэнергии (3.9 млрд рублей, +13.4%), издержки на передачу электроэнергии (10.3 млрд рублей, +7.1%). Внушительный рост (почти в четыре раза) показали прочие операционные доходы, составившие 361 млн рублей. В итоге операционная прибыль выросла почти вдвое, составив 2.9 млрд рублей.

На фоне увеличившегося объема денежных средств финансовые доходы прибавили почти 19%% и достигли 129 млн рублей. Финансовые расходы сократились более чем на треть – до 380 млн рублей – на фоне значительного уменьшения долгового бремени: с начала года заемные средства уменьшились на 2 млрд рублей до 6.2 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании увеличилась почти в 4 раза, достигнув 2.1 млрд рублей.

По итогам вышедшей отчетности мы незначительно подняли прогноз финансовых результатов компании, несколько уменьшив прогноз увеличения операционных расходов.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Акции компании обращаются с P/BV около 0.8 и входят в число наших приоритетов в электросетевом комплексе.

___________________________________________

Корпорация ВСМПО-АВИСМА опубликовала отчетность по РСБУ за 1 п/г 2017 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/vsmpoavisma/itogi_1_pg_20...

Выручка компании осталась на прошлогоднем уровне, составив 36,2 млрд руб. Доходы от реализации титановой продукции также практически не изменились, составив 34,1 млрд руб. Объем отгрузки титановой продукции вырос на 18,6% - до 14,6 тыс. тонн, а средняя цена реализации, по нашим оценкам, сократилась на 16,0%, а долларовая цена выросла на 1,8% (сказался фактор ревальвации рубля).

Операционные расходы компании выросли на 12,9% до 24,5 млрд руб. По нашим расчетам, наибольшими темпами росли амортизационные отчисления (+28,6%) вследствие роста объема основных средств (с 22,7 млрд руб. до 25,5 млрд руб.), а также расходы на электроэнергию (+23,2%). В итоге операционная прибыль сократилась 20% до 11,8 млрд руб.

Долговая нагрузка компании с начала года существенно выросла – 61,7 млрд руб. до 73,2 млрд руб., что частично связано с переоценкой валютного долга. Процентные расходы сократились на 17,4% до 1,12 млрд руб. Процентные доходы компании остались на прошлогоднем уровне (680 млн руб.). Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов, отразившее переоценку валютного долга, составило 450,3 млн руб. В результате на смену чистым финансовым доходам пришли нетто-расходы в размере 890 млн руб. В итоге чистая прибыль ВСМПО потеряла более трети, составив 8,8 млрд руб.

По итогам внесения фактических результатов мы несколько сократили прогноз по чистой прибыли на текущий год за счет за счет уточнения средних цен реализации продукции. В целом потенциальная доходность акций компании не претерпела серьезных изменений

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/vsmpoavisma/itogi_1_pg_20...

В долгосрочном периоде драйверами роста должны стать расширение производственных мощностей (к 2020 г. менеджмент планирует увеличить производство с 30 до 40 тыс. т продукции) и сдвиг в пользу продукции с более высокой добавленной стоимостью.

На наш взгляд большая часть указанных выгод уже отражена в текущей цене акций, что не позволяет бумагам, обращающимся с P/BV выше 3,0 попасть в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания Koninklijke Philips N.V. выпустила отчетность за 1 полугодие 2017 года. Отметим, что, начиная с данной отчетности, компания перестала консолидировать результаты сегмента «Световые решения», соответственно, все сопоставления с прошлым периодом приводятся без его учета. Результаты сегмента «Световые решения» отражаются в разделе прибыли и убытки от прекращенной деятельности.

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/koninklijke_philips_nv/it...

Выручка компании за 6 месяцев 2017 года выросла на 4,6%, составив 8,3 млрд евро. Локомотивами роста выручки являлись два сегмента: «Личное здоровье» (+6,4%) и «Диагностика и лечение» (+4,7%). Сегмент «Информационные решения для здоровья и ухода за людьми» показал увеличение выручки на 2,7% до 1,5 млрд евро, а в сегменте «Прочая медицинская техника» падение выручки составило 9,6%. В географическом разрезе компания констатировала падение продаж в Индии и Африке, скромный рост на рынках Западной Европы и Северной Америки и более сильные результаты в Латинской Америке и Китае.

Операционные расходы за полугодие увеличились на 3,5%, составив 7,8 млрд евро. Улучшения, связанные с ростом производительности труда благоприятно сказались на операционной прибыли компании (+26,3%), которая составила 495 млн евро.

Кроме того, стоит упомянуть о полученных прочих доходах в размере 66 млн евро (против убытка в 5 млн евро годом ранее), львиную долю которых составили доходы от продажи недвижимости. Прибыль от прекращенной деятельности (бизнес по разработке и производству мощных светодиодов и ламп для автомобилей - Lumileds, а также сегмент «Световые решения» - Philips Lighting) составила 259 млн евро (-18,2%). Падение прибыли от прекращенной деятельности обусловлено отсутствием доходов в отчетном периоде от участия в компании Funai. С момента проведения IPO Philips Lighting на конец отчетного периода материнская компания Koninklijke Philips N.V. сократила свою долю участия в ней до 41,16%, остальные акции торгуются в свободном обращении на Амстердамской бирже. Чистые финансовые расходы снизились почти наполовину, составив 100 млн евро, что связанно с погашением долга в прошлом году, а также деконсолидацией сегмента «Световые решения». В итоге чистая прибыль компании составила 482 млн евро (+6,6%).

После выхода отчетности мы не стали значительно пересматривать наши прогнозы по чистой прибыли на будущие периоды. Резкое снижение показателя операционной прибыли связано с выводом результатов работы сегмента «Световые решения» в раздел прибыли и убытки от прекращенной деятельности. Наш прогноз финансовых показателей компании представлен в американских долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки – номинированы в долларах. Пересмотр размера дивидендов связан с ростом курса евро.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/koninklijke_philips_nv/it...

Выбранная стратегия по трансформации многопрофильного холдинга в высокотехнологичную компанию в сфере медицинских решений позволила Philips восстановить свою прибыльность. Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами с акционерами, направляя на это не менее трех четвертей своей годовой прибыли. В настоящий момент акции Philips торгуются исходя из P/BV 2017 около 2,3 и входят в число наших приоритетов.

АвтоВАЗ раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2017 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/avtovaz/i...

Общая выручка компании возросла на 17,6%, составив 102,5 млрд руб. При этом объем продаж автомобилей LADA увеличился на 12,8% до 140,2 тыс. штук на фоне роста российского автомобильного рынка на 7%. Отметим, что доля LADA на российском рынке легковых и легких коммерческих автомобилей выросла на 1 п.п. и составила 19,5%. Это стало возможным, в основном, благодаря росту продаж моделей LADA нового поколения - Vesta и XRAY.

Операционный убыток АвтоВАЗа составил 194 млн руб., что на 97,7% меньше по сравнению с прошлогодним результатом. Можно отметить, что Группа практически вышла на уровень операционной безубыточности. Причина такого улучшения заключается в оптимизации расходов, главным образом, затрат на персонал. Частично улучшение операционного результата связано с разовым эффектом переоценки резервов. В блоке финансовых статей отметим рост финансовых доходов с 338 до 951 млн руб. в результате увеличения объема денежных средств на счетах. При этом финансовые расходы сократились на 6,3% до 4,7 млрд руб. из-за снижения долгового бремени и стоимости расходов на его обслуживание. В итоге компания зафиксировала чистый убыток в размере 4,4 млрд руб. Отрицательная величина собственного капитала компании составила 62 млрд руб.

Отметим, что в марте 2017 г. Совет директоров компании утвердил размещение по закрытой подписке 9,25 млрд обыкновенных акций по цене 10,3 руб. На роль покупателя претендует Alliance Rostec Auto B.V. (нидерландское СП «Ростеха» и альянса Renault-Nissan), которому после уже проведенной в конце 2016 г. допэмиссии принадлежит 64,6% капитала АвтоВАЗа. Срок размещения продлен до апреля 2018 г. Акционеры уже объявляли ранее о планах провести второй этап допэмиссии, в результате которого они хотят конвертировать в акции долги автопроизводителя перед обоими акционерами. После допэмиссии совладельцы рассчитывают выкупить акции с рынка, сделав обязательную оферту миноритариям, и провести делистинг акций компании.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/avtovaz/i...

Вышедшая отчетность оказалась в русле наших ожиданий на операционном и финансовом уровне. По ее итогам мы незначительно понизили прогноз финансовых результатов. Помимо этого мы учли в модели сценарий размещения акций по закрытой подписке. По нашему мнению, после проведения допэмиссии компания сможет вывести свои чистые активы в положительную зону, погасить свой долг, составивший на конец отчетного периода 99 млрд руб. и в ближайшие годы показать чистую прибыль.

___________________________________________

Надеждинский металлургический завод раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 п/г 2017 года.

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

Выручка завода выросла более чем на 30% до 9,2 млрд руб., что, по всей видимости, связано с ростом цен на продукцию. Операционные расходы завода росли более медленными темпами, составив 8,1 млрд руб. (+21,6%). В итоге на операционном уровне завод заработал прибыль в размере 1,1 млрд руб. Стоит отметить, что последний раз столь высокую полугодовую операционную прибыль завод отразил в 2007-2008 годах.

В финансовых статьях по-прежнему велика доля расходов на обслуживание значительного долга (13 млрд руб.), составивших 675,6 млн руб. Сальдо прочих доходов/расходов в отличие от предыдущих лет оказалось весьма небольшим (-67,6 млн руб.), что, по всей видимости, связано с проведенным рефинансированием валютного долга рублевым.

В итоге завод смог заработать чистую прибыль 262 млн руб. против убытка годом ранее. Стоит заметить, что это четвертый подряд прибыльный квартал для завода, а квартальная чистая прибыль – 190,4 млн руб. – оказалась максимальной с третьего квартала 2012 года.

Среди прочих моментов отметим сокращение отрицательного значения собственного капитала, которое, правда, все еще остается весьма внушительным (-6,0 млрд руб).

По итогам вышедшей отчетности мы несколько изменили прогноз финансовых показателей компании, отразив наметившееся улучшение операционной рентабельности завода.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

Мы не приводом расчет потенциальной доходности акций завода в силу прогнозируемого сохранения в ближайшие годы отрицательного собственного капитала. Это обстоятельство наряду с сохраняющимся внушительным долгом не позволяют отнести бумаги завода к интересным инвестиционным возможностям.

Русполимет опубликовал бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 п/г 2017 года.

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/ruspolimet/itogi_1_pg_201...

Выручка компании выросла на 15,3% - до 4,16 млрд. руб., что было обусловлено повышением конкурентной способности продукции, а также ростом клиентской базы. Операционные расходы показали более стремительный рост (24,6%), составив 3,4 млрд руб. В итоге операционная прибыль сократилась на 14,8% - до 728 млн руб.

Долговое бремя компании составило на 6,2 млрд руб., при этом чистые финансовые расходы, с учетом отрицательного сальдо прочих доходов и расходов (структуру которого Русполимет не раскрыл), выросли на 10,0%, достигнув 455 млн руб. В итоге чистая прибыль сократилась наполовину и составила 201 млн руб.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/ruspolimet/itogi_1_pg_201...

Отчетность компании вышла в русле наших ожиданий. Компания, к сожалению, не радует инвесторов подробным раскрытием информации в части своих операционных показателей.

Вместе с тем, мы ожидаем, что восстановление ценовой конъюнктуры на рынке стали и нахождение компании в заключительной фазе инвестиционной программы может способствовать росту ее финансовых результатов в дальнейшем. Кроме того, можно с большой долей вероятности предполагать, что развитие гражданской авиации и двигателестроения, оформленное специальными государственными программами, обеспечит завод стабильным портфелем заказов.

Напомним, что с 2011 г. в компании осуществляется масштабная инвестиционная программа, в рамках которой ведется строительство нового электрометаллургического комплекса, частично введенного в эксплуатацию в 2012-2016 г.г. Комплекс вводится в рамках проекта «Гранульная металлургия», предусматривающего производство порошковых быстрорежущих сталей и металлорежущего инструмента. Это потребует от предприятия дальнейших инвестиций, что делает маловероятным в ближайшее время дивидендные выплаты.

На данный момент акции Русполимета торгуются исходя из P/E 2017 в районе 5 и не входят в число наших приоритетов.

Останкинский мясокомбинат раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 п/г 2017 года.

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/ostankinskij_myasopererab...

Выручка компании выросла на 1,4%, составив 18,9 млрд рублей. Операционные расходы росли опережающими выручку темпами (+7,4%), составив 19,1 млрд руб. Как итог, в отчетном периоде компания показала операционный убыток в размере 184, млн руб., против прибыли 876 млн руб., полученной годом ранее. Основной причиной такой динамики стал опережающий рост цен на сырье в условиях ограниченной возможности комбината повышать цены на свою продукцию. Отметим, что потребительский спрос, являющийся определяющим фактором для развития отрасли производства колбасных изделий, продолжал оставаться гораздо ниже докризисного уровня, демонстрируя высокую степень волатильности на фоне сезонных колебаний. В то же время в условиях слабого и неравномерного потребительского спроса заводу приходится вкладывать средства в сохранение сложившейся широкой дистрибьюционной структуры.

С учетом положительного сальдо прочих доходов и расходов чистый убыток компании в отчетном периоде составил 38 млн рублей.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов ОМПК, прежде всего чистой прибыли, ввиду опережающего роста затрат. При этом в дальнейшем мы ожидаем восстановления чистой прибыли комбината, связанного с повышением рентабельности основной деятельности.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/ostankinskij_myasopererab...

Акции компании торгуются с P/BV 2017 около 0,8, и не входят в число наших приоритетов.

Синарский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, представил отчетность по РСБУ за 1 п/г 2017 года.

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/sinarskij_trubnyj_zavod/i...

Выручка завода выросла на 5,7%, составив 18,5 млрд руб. Основной причиной роста доходов стало увеличение цен реализации (4,8%), при этом объемы реализации выросли на 0,9%.

Операционные расходы выросли на 14,3% - до 16,7 млрд руб. В результате операционная прибыль сократилась на 38,8% до 1,7 млрд руб. Долг завода с начала года не изменился, оставаясь у отметки 8,0 млрд руб.; в то же время на годовом окне вырос на 80%, что в годовом сопоставлении привело к существенному росту процентных расходов (с 251,3 млн руб. до 454,9 млн руб.) Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 112,3 млн руб. Как следствие, чистые финансовые расходы увеличились на 39,0%.

В итоге завод заработал 985 млн руб. чистой прибыли, что почти наполовину меньше аналогичного результата прошлого года.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов завода на текущий год, что повлекло за собой снижение потенциальной доходности его акций.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/sinarskij_trubnyj_zavod/i...

Стоит учитывать, что потенциально завод может быть консолидирован ТМК, которая является владельцем более 97% акций, в полном объеме. На данный момент акции Синарского трубного завода не входят в число наших приоритетов.