Газпром раскрыл операционные и финансовые результаты по МСФО за 1 п/г 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Добыча газа компанией возросла на 2,3%, достигнув 259 млрд куб. м. Однако продажи газа продемонстрировали негативную динамику: в совокупном выражении они упали на 5,5%. Данный результат был обусловлен снижением продаж газа по всем направлениям: Европа (-8,2%), Страны бывшего Советского Союза (-7,3%), Российская Федерация (-2,5%) в связи с влиянием погодного фактора.

Экспортные рублевые цены на газ, поставляемый в Европу и другие страны, выросли на 10,6%, что связано с ослаблением рубля. Рублевые цены на газ, поставляемый в страны ближнего зарубежья выросли на 19%. В результате чистая выручка от экспорта газа в Европу увеличилась на 1,6% до 1,4 трлн руб. Доходы от реализации газа в страны ближнего зарубежья возросли 7,6% до 179 млрд руб.

Что же касается российского сегмента, то здесь увеличение рублевых цен реализации (+4,5%) было частично компенсировано снижением объемов продаж газа в натуральном выражении (-2,5%). В итоге выручка от продаж на территории России выросла, составив 518 млрд руб. (+1,9%).

Среди прочих статей доходов обращает на себя внимание рост выручки в сегменте нефтегазопереработки (+5,2%), сырой нефти и газового конденсата (+10,8%), а также рост доходов от прочей реализации (+1,1%). В итоге общая выручка Газпрома прибавила 2,6%, составив 4,1 трлн руб.

Операционные расходы компании увеличились на 5,3%, составив 3,2 трлн руб. В разрезе статей затрат отметим рост расходов на покупку нефти на 9,6% и снижение расходов на покупку газа на 6,9% на фоне увеличения цен, а также снижение объемов газа, закупаемых у внешних поставщиков. Расходы по налогам, кроме налога на прибыль увеличились на 9,7%, прежде всего, из-за увеличения НДПИ (+19,6%). Акциз уменьшился на 36,7%, что было обусловлено введением вычета по акцизу на нефтяное сырье с учетом демпфирующей составляющей с 1 января 2019 года. Убыток от обесценения финансовых активов увеличился на 23%, и составил 66,6 млрд руб., что было в основном обусловлено увеличением суммы начисления оценочного резерва под ожидаемые кредитные убытки по дебиторской задолженности дебиторов из южных регионов России и НАК «Нафтогаз Украины». В итоге прибыль от продаж сократилась на 11,2%, составив 781 млрд руб.

По линии финансовых статей компания отразила итоговый доход в 229 млрд руб., связанный с положительными курсовыми разницами по кредитному портфелю. Общий долг Газпрома за год увеличился с 3,37 трлн руб. до 3,71 трлн руб., а его обслуживание обошлось компании в 37,5 млрд руб. (+46,1%). Добавим, что эта сумма меньше процентов к получению, составивших 48,2 млрд руб.(+30,8%). Доля в прибыли зависимых предприятий в отчетном периоде выросла на 25,8% до 115,3 млрд руб., что обусловлено увеличением доли чистой прибыли АО «Ачимгаз», АО «Мессояханефтегаз», «Сахалин Энерджи Инвестмент Компани Лтд.» и АО «Арктикгаз». В итоге Газпром зафиксировал чистую прибыль в размере 836 млрд руб., которая оказалась на 32,6% больше показателя годичной давности.

По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели в сторону снижения прогнозы финансовых показателей, скорректировав объемы и цены продажи газа.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2019 около 3,9 и P/BV 2019 порядка 0,35 и остаются одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Компания «Лукойл» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Общая выручка компании выросла на 7,9%, составив 3,98 трлн руб. на фоне увеличения доходов от продажи нефти и нефтепродуктов. В отчетном периоде добыча нефти увеличилась лишь на 1,3%, составив 43,4 млн тонн, что, преимущественно, связано с внешними ограничениями (соглашение между ОПЕК и другими странами о сокращении добычи нефти в целях стабилизации мирового рынка).

Увеличение реализации нефти на 6,7% до 34,8 млн тонн, в первую очередь, связано с ростом продаж на международных рынках до 41,4 млн тонн (+8,9%). Реализация нефти на внутреннем рынке упала на 52,7% до 0,5 млн тонн. Средняя цена реализации на внешних рынках выросла на 3,5% - до 4 301 руб. за баррель, цена реализации на внутреннем рынке увеличилась на 18,5% - до 3 391 руб. за баррель. Доходы от продаж сырой нефти поднялись на 11,3% до 1,37 трлн руб.

Производство нефтепродуктов выросло на 2%, составив 34,8 млн тонн. Доходы от их реализации поднялись на 4,6%, составив 2,4 трлн руб. на фоне снижения объемов продаж на 0,4% - до 60,6 млн тонн. Средняя оптовая цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 9,6 % - до 30,5 тыс. руб. за тонну, экспортная цена увеличилась на 3,8%, составив 37,4 тыс. руб. за тонну. Средняя розничная цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 9,6% - до 47,9 тыс. руб. за тонну, экспортная цена увеличилась на 6,5%, составив 83,4 тыс. руб. за тонну.

Операционные расходы выросли на 5,9%, составив 3,56 трлн руб. Налоги (кроме налога на прибыль) увеличились на 18,7% до 475,5 млрд руб. в результате роста отчислений по НДПИ и НДД (налога на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья) в России (+17,9%), что связано с увеличением фиксированного показателя в формуле расчета налога.

Акцизы и экспортные пошлины снизились на 17,8%, составив 212,7 млрд руб. Напомним, что с начала года введен «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично компенсировало расходы компании в размере 42,9 млрд руб.

Расходы на покупку нефти и нефтепродуктов выросли на 5,7% вследствие роста объемов торговых операций с нефтью, а также ослабления рубля к доллару США. Рост транспортных расходов (+2,2%), составивших 137,3 млрд руб., был вызван ослаблением рубля и увеличением средних ставок фрахта. В итоге операционная прибыль компании выросла на 27,7%, составив 421 млрд руб.

Обратимся к блоку финансовых статей. Компания потратила 22,7 млрд руб. на обслуживание своего долга, который вырос с 542 млрд руб. до 620 млрд руб. Положительные курсовые разницы в отчетном периоде составили 5,5 млрд руб. против 21 млрд руб., полученных годом ранее.

В результате, чистая прибыль Лукойла выросла до 330 млрд руб. (+19,6%).

Отчетность вышла в рамках наших ожиданий, мы не вносили значительных изменений в модель компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Акции компании обращаются с P/E 2019 около 5 и продолжают оставаться одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Компания «Татнефть» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Совокупная выручка компании увеличилась на 6,5%, составив 449,7 млрд руб., что стало следствием роста рублевых средних цен реализации нефти и нефтепродуктов. Доходы от реализации сырой нефти выросли на 3,6% – до 260,7 млрд руб. на фоне снижения объемов продаж на 1,8% до 9,8 млн тонн, что было обусловлено инцидентом с загрязнением трубопровода «Дружба». Доля экспорта в поставках нефти составила 59%.

Выручка от реализации нефтепродуктов увеличилась на 3,2% до 187,1 млрд руб. При этом объем продаж в натуральном выражении составил 5,5 млн тонн, показав падение на 4,6%, главным образом, из-за падения экспортных продаж. Средняя цена реализации в долларовом выражении на международных рынках упала на 0,3%, а на внутреннем – на 5,4%.

Выручка от реализации нефтехимической продукции сократилась на 6,2%, составив 20,6 млрд руб., что было вызвано в основном снижением объемов реализации шинной продукции в текущем периоде. Данное падение производства шин было связано с ценовыми разногласиями между Татнефтью и ТАИФом (НКНХ), что привело к задержке пролонгации контракта на 2019 год и простоям шинного комплекса Татнефти.

Увеличение прочей реализации на 27,1% за отчетный период произошло в связи с ростом транспортных услуг и реализации некоторых товаров.

Операционные расходы в отчетном периоде возросли на 2,5% до 300,4 млрд руб., что связано с увеличением статьи налоги (кроме налога на прибыль) на 14,1%, в частности НДПИ – на 14,4%. Чистые расходы на акцизы снизились на 4,3%, составив 6,8 млрд руб. Напомним, что с начала года введен «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично компенсировало компании 11,5 млрд руб.

Затраты на приобретение нефти и нефтепродуктов сократились на 29,9%, главным образом, по причине снижения объемов закупок нефтепродуктов (-29,7%). Величина амортизационных отчислений выросла на 9,5%, составив 14,6 млрд руб. на фоне увеличения стоимости основных средств.

В итоге операционная прибыль выросла на 15,5% составив 149,3 млрд руб.

Среди прочих моментов отметим получение отрицательных курсовых разниц по валютным активам в размере 2,9 млрд руб., против положительных значений 3,2 млрд руб. годом ранее. Прибыль от банковских операций (банковская группа Зенит) составила 523 млн руб. (-6,1%).

В итоге чистая прибыль компании составила 114,3 млрд руб., прибавив 8,7%.

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части выручки от продажи нефтепродуктов. В результате пересмотра нашего прогноза потенциальная доходность акций компании снизилась.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

На данный момент обыкновенные акции Татнефти торгуются исходя из P/E 2019 в районе 9 и наряду с привилегированными акциями не входят в наши диверсифицированные портфели.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Группа компаний ПИК раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 1 п/г 2019 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

В отчетном периоде продажи жилья сократились на 0,2% до 841 тыс. кв. м. Основной объем продаж пришелся на Москву (400 тыс. кв. м.). Средняя расчетная цена за квадратный метр выросла на 15,3%. В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 101,2млрд руб. Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде увеличился на 3,0% до 114,5 млрд руб.

Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 103,6 млрд руб., из которых 90,2 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в 14,4 млрд руб.

Долговая нагрузка компании возросла более чем на четверть, составив 96,5 млрд руб., при этом финансовые расходы снизились на 12,6% до 4,4 млрд руб. на фоне снижения стоимости обслуживания долга. Одной из основных причин увеличения объема заемных средств могла стать необходимость управления долговым портфелем: в июле-августе текущего года компания досрочно выкупила облигации на сумму 6,8 млрд руб., а также погасила иные долги на 2,0 млрд руб. Финансовые доходы выросли наполовину до 3,2 млрд руб. в связи с увеличением объема денежных средств. Помимо этого в составе финансовых статей компания признала расход в размере 3,4 млрд руб. по значительному компоненту финансирования по договорам с покупателями (год назад – 5,7 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании увеличилась более чем в 4 раза до 7,4 млрд руб.

Компания подтвердила ранее озвученный прогноз на текущий год: реализация жилья в объеме 1.7-1.9 млн кв. м. и получение общего объема поступления денежных средств в размере 200-220 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы увеличили прогноз дивидендных выплат до уровня последних двух лет (22,71 руб. на акцию), не став вносить иных серьезных изменений в модель компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

В настоящий момент бумаги Группы торгуются с P/BV 2019 около 2,7 и в число наших приоритетов не входят. В секторе строительства жилья мы отдаем предпочтение акциям Группы ЛСР.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Холдинг «Российские сети» раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2019 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Общая выручка компании выросла на 3% до 500 млрд руб. Выручка от передачи электроэнергии увеличилась до 423.6 млрд руб. (+2.5%), при этом только Ленэнерго и Тюменьэнерго показали двузначные темпы роста по этому показателю. В целом по дочерним компаниям можно отметить динамику полезного отпуска близкую к нулевой и скромный роста тарифа.

Выручка от реализации электроэнергии выросла почти на 16% до 60.3 млрд руб. Столь серьезное увеличение доходов было обусловлено осуществлением дочерними компаниями холдинга функций гарантирующего поставщика электроэнергии.

Выручка от техприсоединения к сетям увеличилась до 9.5 млрд руб. (+14.9%).

Снижение прочей выручки на 43.2% в основном связано с отсутствием доходов строительных проектов ПАО «ФСК ЕЭС».

Операционные расходы увеличились на 2.1% и составили 424 млрд руб., главным образом, по причине увеличения расходов по передаче электроэнергии в связи с ростом тарифов (77.4 млрд рублей, +3.7%), расходов на покупку электроэнергии для перепродажи (36.5 млрд рублей, +27%) и амортизационных отчислений (63.3 млрд рублей, +11.9%). Из положительных факторов отметим сокращение резерва под обесценение дебиторской задолженности до 10 млрд рублей (-34%).

Также отметим рост прочих операционных доходов до 18.4 млрд рублей по причине отражения прибыли от обмена активами между ФСК ЕЭС и ДВЭУК.

В итоге операционная прибыль отчетного периода выросла на 14.3%, достигнув 94.5 млрд руб. (Скорректированная на эффект обмена активами операционная прибыль выросла только на 4.5% - до 86.4 млрд рублей).

В блоке финансовых статей отметим увеличение финансовых расходов по причине отражения затрат на аренду и удорожания обслуживания долга. В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Россетей, увеличилась более чем на 15%, составив 48.6 млрд руб.

В связи с тем, что Россети по итогам 2018 года получили 11,55 млрд рублей чистого убытка по РСБУ, компания выплатила дивиденды за I квартал 2019 года в размере 0.07997 рубля на привилегированную акцию и 0.02443 рубля – на обыкновенную (около 5.3% чистой прибыли по МСФО за 2018 год). При этом появлялись новости о том, что компания рассмотрит выплату дополнительных дивидендов в 2019 году, а также, возможно, разработает новую дивидендную политику. Отметим, что в нашей модели заложен прогноз дивидендных выплат в размере 25% чистой прибыли по МСФО без каких-либо корректировок.

По итогам внесения фактических данных мы немного понизили прогноз финансовых результатов на будущие годы, так как динамика прочих расходов оказалась более высокой, чем мы ожидали. Это привело к понижению потенциальной доходности акций Россетей.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Акции компании обращаются с P/E 2019 около 2.3 и P/BV 2019 около 0.2 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Компания РусГидро опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2019 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgid...

Общая выручка компании выросла на 0.2% до 181.6 млрд руб. В посегментном разрезе выручка генерирующего сегмента показала снижение на 7.5%, составив 53.7 млрд руб. на фоне сокращения выработки электроэнергии на 13%. Падение объясняется притоком воды ниже нормы в ряд водохранилищ центральной части России и Сибири. Отметим, что компания не раскрыла на сайте структуру продаж электроэнергии сегментом «Генерация».

Выручка «РАО ЭС Востока» выросла на 4.2%, составив 94.1 млрд руб. на фоне роста полезного отпуска электроэнергии. Государственные субсидии снизились на 4% - до 19.2 млрд рублей.

Доходы сбытового сегмента компании (ЭСК РусГидро) увеличились на 2.8% до 30.5 млрд руб. несмотря на снижение продаж.

Операционные расходы выросли на 7.2%, составив 163.1 млрд руб. Указанный рост был вызван увеличением расходов на топливо в связи с увеличением цены условного топлива по АО «ДГК» (38 млрд рублей, +11%), а также положительной динамикой затрат на покупку электроэнергии (24.6 млрд рублей, +23%) в связи с увеличением объемов закупок по субгруппе РАО ЭС Востока.

В итоге операционная прибыль сократилась более чем на треть до 32.4 млрд руб.

Перейдем к финансовым статьям. Рост финансовых доходов до 9.9 млрд рублей (в 3.6 раза) частично обусловлен отражением положительной переоценки справедливой стоимости беспоставочного форварда на акции в размере 3.8 млрд рублей и положительных курсовых разниц (1.5 млрд рублей). Финансовые расходы сократились на 15% – до 5 млрд рублей – в связи с присутствием в их составе в предыдущем отчетном периоде отрицательной переоценки беспоставочного форварда на акции.

В итоге чистая прибыль сократилась на 16.6%, составив 31.1 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности, мы понизили прогноз будущих финансовых результатов компании в части более высоких темпов роста затрат на покупку электроэнергии. Потенциальная доходность акций снизилась.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgid...

Акции компании обращаются с P/E 2019 – около 7.1 и P/BV 2019 около 0.4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Лензолото раскрыло консолидированную отчетность по МСФО за 1 п/г 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/lenzoloto_obzor_kompanii/itogi_1_pg_2019_g_kursovye_nivelirovali_uluchsheniya_na_operacionnom_urovne/

Выручка компании подскочила на 30,5% до 2,68 млрд руб. При этом добыча золота выросла на четверть до 29,6 тыс. унций на фоне роста среднего содержания золота на 9,1% (с 0,37 до 0,41 г/куб. м). Объем промывки песков при этом вырос на 14,4%. Средняя цена реализации золота, по нашим расчетам, составила 85,6тыс. руб. за унцию (+6,4%) на фоне ослабления рубля.

Операционные расходы сократились на 4,9% до 2,4 млрд руб. В постатейном разрезе наибольший рост показали расходы на оплату услуг сторонних организаций по добыче руды (+68,5%). Отметим, что на фоне роста добычи золота все остальные статьи затрат также показали положительную динамику. Основной причиной снижения операционных расходов стало существенное сокращение расходов на благотворительность с 578 млн руб. до 23 млн руб. В итоге на операционном уровне компания смогла заработать 244 млн руб. против убытка годом ранее.

В блоке финансовых статей отметим значительный объем отрицательных курсовых разниц, полученных по валютным вкладам (1,0 млрд руб.). В результате чистый убыток компании составил 627 млн руб. против прибыли годом ранее.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/lenzoloto_obzor_kompanii/itogi_1_pg_2019_g_kursovye_nivelirovali_uluchsheniya_na_operacionnom_urovne/

На данный момент акции Лензолота торгуются исходя из P/E 2019 в районе 5,5 и P/BV 2019 около 0,7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

ПАО «Абрау-Дюрсо» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/oao_abraudyurso/itogi_1_...

Выручка компании за минусом акциза снизилась на 7,8%, составив 2,26 млрд руб. На фоне снижения доходов по основной статье – реализация игристых вин – на 3,4% компания сумела увеличить прочую выручку почти на треть до 185 млн руб.

Операционные расходы выросли на 5,8% до 2,3 млрд руб., главным образом, по причине значительного роста трат на виноматериалы, которые подорожали из-за ослабления рубля.

В результате на операционном уровне компания зафиксировала убыток 24 млн руб. против прибыли годом ранее.

В блоке финансовых статей положительным моментом стало сокращение чистых финансовых расходов со 101 до 54 млн руб., главным образом, за счет прибыли от переоценки финансовых активов (77,4 млн руб.). В отчетном периоде долговая нагрузка осталась на уровне 3,5 млрд руб. В итоге чистый убыток компании составил 75 млн руб. против прибыли в прошлом году.

Вышедшая отчетность оказалась несколько хуже наших ожиданий в части выручки, прогноз по которой был незначительно понижен. Следствием этого стало небольшое снижение потенциальной доходности акций.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/oao_abraudyurso/itogi_1_...

По нашим оценкам, бумаги Абрау-Дюрсо торгуются с мультипликатором P/E 2019 свыше 12 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях

Банк Возрождение раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

Чистые процентные доходы банка снизились на 14,5% до 4,7 млрд руб. В отчетном периоде процентные доходы сократились на 6,4%, составив 10,9 млрд руб. на фоне стагнирующего кредитного портфеля, в то время как процентные расходы испытали менее существенное снижение (-0,2%), до 5,7 млрд руб. Практически нулевая динамика процентных расходов была обусловлена, главным образом, ростом объемов средств клиентов при снижении стоимости их обслуживания.

Чистый комиссионный доход банка составил 2,1 млрд руб. (-4,6%). Операции с иностранной валютой и курсовые разницы в совокупности принесли доходы около 228 млн руб. против 173 млн руб. годом ранее. Стоит также отметить получение Банком прочих доходов в размере 196 млн рублей против 77 млн рублей годом ранее. В итоге операционные доходы до вычета резервов снизились на 7,9% до 7,1 млрд руб.

В отчетном периоде отчисления в резерв под обесценение составили 446 млн руб. против 1,1 млрд руб. годом ранее.

Операционные расходы увеличились на 9,2%, составив 4,3 млрд руб., главным образом, из-за роста расходов на содержание персонала (+21,2%). Коэффициент отношения затрат к доходам до вычета резервов увеличился на 9,6 п.п. и составил 61%. Существенное влияние на итоговый финансовый результат оказал роспуск резервов под обязательства кредитного характера по операциям со связанными сторонами в размере 904 млн руб. против создание резерва 527 млн руб. годом ранее.

В итоге банк получил чистую прибыль в размере 2,5 млрд руб., против прибыли 762 млн руб., полученной годом ранее.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

По линии балансовых показателей отметим рост клиентских средств на 5,8% до 208 млрд руб. за счет увеличения срочных депозитов корпоративных клиентов, а также объема средств на текущих счетах физических лиц.

Кредитный портфель (до вычета резервов под обесценение) увеличился на 3,6% до 186,5 млрд руб. на фоне роста ипотечных и потребительских кредитов физическим лицам.

Напомним, что в марте текущего года ВТБ осуществил принудительный выкуп обыкновенных акций, доведя в них свою долю до 100%. Завершить интеграцию Возрождения планируется к концу 2020 года.

По итогам внесенной отчетности в прогнозе прибыли на текущий год мы учли роспуск резервов под обязательства кредитного характера, однако снижение чистой кредитной маржи банка отразилось в падении потенциальной доходности акций.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

После принудительного выкупа в обращении остаются только привилегированные акции, торгующиеся с P/BV 2019 около 0,3. Мы продолжаем оставаться владельцами привилегированных акций Банка Возрождение, определение цены выкупа которых будет оставаться главной интригой будущего года.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях

Неблагоприятная экономика привела к сокращению нефтепереработки

Роснефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Добыча нефти компанией с учетом доли в зависимых предприятиях выросла на 2,1% до 115,6 млн тонн в связи с активным развитием запущенных новых крупных месторождений (Кондинское, Среднеботуобинское, Юрубчено-Тохомское месторождения), достижением высоких показателей производства на РН-Юганскнефтегаз, наращиванием объемов добычи на других зрелых активах (Самаранефтегаз, РН-Няганьнефтегаз, Варьеганнефтегаз), а также опережающим освоением месторождения Зохр на шельфе Египта.

При этом, указанный рост произошел на фоне сокращения добычи компанией в РФ на 2% (к уровню октября 2018 г.). Тем самым Роснефть выполнила договоренности в рамках Соглашения ОПЕК+. Дополнительным фактором снижения добычи в мае-июне текущего года стало временное ограничение по сдаче нефти в систему магистральных нефтепроводов «Транснефти» (суммарный объем ограничений во 2 кв. составил 1 млн т).

Общая выручка компании выросла на 11,2%, составив 4,2 трлн руб., что, прежде всего, было обусловлено ростом выручки от продажи нефти. Доходы от продажи сырой нефти поднялись на 23,6% – до 2,1 трлн руб. Объем продаж нефти вырос на 18,9%, составив 74,3 млн тонн, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках повысилась на 2,9 %, а на внутреннем рынке – на 11,3%. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составил 91% от общих продаж в натуральном выражении.

Производство нефтепродуктов сократилось на 6,7% – до 50,5 млн тонн, а выручка от их реализации уменьшилась на 0,9% до 1,8 трлн руб. Снижение объемов производства нефтепродуктов обусловлено проведением плановых ремонтов, а также оптимизацией загрузки установок в условиях текущего спроса на нефтепродукты. Кроме того, ограничение приема нефти в систему магистральных трубопроводов Транснефти (проблема с загрязнением трубопровода «Дружба») привело к падению переработки на немецких заводах компании (-25%). Объем продаж в натуральном выражении составил 51,8 млн тонн, показав снижение на 7%, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках выросла на 5,9%, а на внутреннем – на 7,5%. В итоге доходы от экспорта нефтепродуктов составили 982 млрд руб., сократившись на 9,8%, а от продаж на внутреннем рынке – выросли на 12,1% до 734 млрд руб.

Выручка от продаж газа выросла на 19,3%, составив 130 млрд руб. на фоне увеличения объемов реализации на 1,4%, и значительного роста реализации за пределами РФ преимущественно связанного с увеличением добычи газа проектом Зохр.

Операционные расходы компании выросли сопоставимыми с выручкой темпами, составив 3,6 трлн руб. (+10,5%). Отметим существенный рост расходов на покупку нефти и газа – 739 млрд руб. (+42,9%). Увеличение стоимости закупки нефти вне РФ было обусловлено поставками нефти из Венесуэлы в счет ранее выданных предоплат, поставками нефти из Курдистана, а также дополнительными закупками нефти на внешнем рынке для последующей переработки на немецких НПЗ в связи с ограничением приема нефти в систему магистральных трубопроводов Транснефти.

Общехозяйственные и административные расходы выросли до 111 млрд руб. (+42,3%) из-за создания в первом квартале оценочного резерва по ожидаемым кредитным убыткам в размере 27 млрд руб. согласно стандарту МСФО 9; расходы по налогам составили 1,33 трлн руб. (+6,5%) в результате увеличения ставок НДПИ на сырую нефть и акцизов. Напомним, что с начала года введен «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично компенсировало компании 89 млрд руб.

Отметим, что фактическая ставка НДПИ на нефть у компании оказалась ниже, чем средняя ставка за отчетный период за счет применения налоговых мер стимулирования добычи и применения режима НДД (налог на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья), в рамках которого установлена более низкая ставка НДПИ по сравнению с обычным режимом. Напомним, что сумма НДД определяется как разница между расчетным доходом и затратами на добычу с применением ставки 50%. В отчетном расходы по НДД составили 35 млрд руб. Размер экспортной пошлины снизился на 14,1% до 391 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 15,5% – до 662 млрд руб.

Чистые финансовые расходы выросли на 48,2%, составив 203 млрд руб., что главным образом, связано с признанием по статье прочих доходов и расходов списания активов в сегменте «Переработка, коммерция, и логистика», ставшего следствием налогового маневра в размере 80 млрд руб. Чистые процентные платежи снизились с 77 млрд руб. до 43 млрд руб. Долговая нагрузка Роснефти с начала года снизилась на 621 млрд руб. – до 3,77 трлн руб.

В итоге чистая прибыль компании выросла на 9,1% – до 325 млрд руб.

Добавим, что Совет директоров «Роснефти» рекомендовал выплатить дивиденды по результатам 1 полугодия 2019 года в размере 15,34 руб. на акцию, что соответствует 50% чистой прибыли по стандартам МСФО.

Отчетность вышла незначительно хуже наших ожиданий, по итогам ее внесения мы уточнили объемы переработки нефтепродуктов, а также расходы на закупку и процессинг нефтепродуктов.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Акции Роснефти торгуются с P/E 2019 порядка 6,5 и P/BV 2019 около 0,9 и не входят в число наших приоритетов. Среди нефтяных бумаг мы отдаем предпочтение акциям Лукойла и Газпром нефти.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях