Из опубликованной на минувшей неделе отчетности Роснефти по МСФО за 2015 год следует, что прошлогоднее снижение мировых цен на нефть не помешало компании пусть символически, но все же увеличить чистую прибыль на фоне снижения выручки почти на 7%. Более того, в первый год после введения санкций компания смогла не только приумножить свои инвестиции, но и существенно снизить долговую нагрузку, показав хорошую устойчивость в сложных макроэкономических условиях.

В 2015 году Роснефть добыла углеводов в объеме 254,4 млн тонн нефтяного эквивалента, или 5,16 млн баррелей нефтяного эквивалента (б.н.э.) ежесуточно. Это абсолютный рекорд для компании. При этом добыча нефти и жидких углеводородов сократилась на 1%, до 4,12 млн б.н.э. в сутки, за счет развития программы бурения, ввода новых скважин и применения комплекса современных технологий. В то же время добыча газа превзошла показатели 2014 года на 10,2%, уверенно перешагнув через рубеж 1 млн б.н.э. благодаря активному наращиванию добычи на действующих месторождениях и началу эксплуатации новых.

Мировые цены на нефть в минувшем году рухнули примерно вдвое, в том числе котировки Urals в среднем упали c $97,6 до $51,4. Тем не менее девальвация российской валюты сгладила этот эффект, и в рублевом выражении цены на нефть снизились на 10% с небольшим, до 3 140 руб.

В результате выручка Роснефти в 2015 году сократилась всего на 6,4%, до 5,15 трлн руб., обеспечив себе преимущество перед ведущими зарубежными конкурентами, лишенными такого козыря, как серьезное ослабление национальной валюты. Главной причиной сокращение выручки госмонополии стало падение продаж нефти почти на 13%, до 2,3 трлн руб., хотя в натуральном выражении реализация черного золота прибавила на 3%, до 114,5 млн тонн, из которых около 87,4% приходится на экспорт.

Производство нефтепродуктов уменьшилось за год на 2%, до 95,4 млн тонн, а доходы от их реализации снизились на 3,2%, до 2,4 трлн руб., но оказались выше, чем выручка от продажи нефти. Газа было продано на 12% больше, чем в 2014-м, на 188 млрд руб., на фоне увеличения объемов реализации (+4%) и роста цен (+7%).

Операционные расходы компании порадовали опережающим выручку снижением почти на 10%, до 4,44 трлн руб. В то время как НДПИ, акцизы и прочие налоги выросли всего на 7%, до 82 млрд руб., затраты на экспортную пошлину уменьшились сразу на 760 млрд, то есть почти вдвое меньше, чем годом ранее. В результате операционная прибыль Роснефти выросла на 19,4%, до 708 млрд руб.

Чистые финансовые расходы компании удвоились, достигнув 250 млрд руб., главным образом, из-за отраженных в отчетности курсовых разниц в размере свыше 120 млрд руб., а потому чистой прибыли удалось подняться лишь на 2%, до 355 млрд руб. EBITDA выросла на 17,8%, до 1,25 млрд руб. В компании основной причиной этого результата называют тщательный контроль за затратами, качественное улучшение корзины выпускаемых продуктов, а также ослабление негативного эффекта от временного лага по экспортным пошлинам.

Очень важным достижением Роснефти стало то, что ее чистый долг сократился в долларовом эквиваленте на внушительные 47%, $23,2 млрд, за счет погашения существенной части краткосрочной задолженности на фоне генерации операционного денежного потока и поступления денежных средств по долгосрочным контрактам (в частности, предоплату в размере 1 трлн руб. от китайской CNPC за поставку нефти). На этом фоне соотношение NetDebt/EBITDA за год уменьшилось с 1,5х до 1,1х.

Дивидендная политика Роснефти предполагает направление на данные выплаты не менее четверти чистой прибыли по МСФО, а значит по итогам 2015 года акционеры вправе рассчитывать на дивиденд не менее 8,3 руб. на акцию и доходность не ниже 2,7% в текущих котировках. Если же правительство даст госкомпаниям распоряжение платить в виде дивиденда не менее 50% чистой прибыли, доходность превысит 5%. Правда, пока определенности по этому вопросу для акционеров Роснефти нет, но бумаги компании все равно достойны попадания в консервативный инвестпортфель, учитывая рыночную недооцененность по мультипликатору EV/EBITDA.

Рекомендация по акциям Роснефти — «покупать».

Совершить сделки по акциям компании вы сможете, открыв счет у одного из крупнейших и надежных брокеров страны. У него же вам предложат выгодные условия с открытием ИИС.

За 2015 год НЛМК по МСФО увеличил чистую прибыль на 25%, до $967 млн. Столь существенный рост показателя связан с низкой базой 2014 года, когда были начислены убытки от обесценивания. Положительно на прибыли сказалось еще и снижение убытков NBH, составивших в прошлом году $103 млн при $194 млн в 2014-м.

Рентабельность EBITDA у компании осталась на высоком уровне 24%, что на 1 п.п. больше, чем годом ранее. Чистый долг сократился на 32%, до $1,1 млрд. Соотношение между этими двумя показателями оказалось равно 0,56х, и это один из самых низких результатов в металлургии. Вместе с тем общая EBITDA упала 18% на фоне ухудшения этого показателя во всех секторах группы. В сегменте плоского проката снижение составило 2%, в сегменте сортового проката — 68%, в сегменте добычи и переработки сырья — 54%. Это было вызвано падением спроса и цен на сталь, а также сужением спредов между ценами на сортовую продукцию и лом.

Проект повышения операционной эффективности, реализованный группой в 2015 году, позволил снизить общехозяйственные и административные расходы на 28% по сравнению с прошлым годом. За счет реализации более 1800 проектов во всех дивизионах НЛМК удалось сэкономить $197 млн. Экспортная направленность бизнеса и девальвация рубля помогли компании снизить коммерческие расходы на 13% г/г. Общие процентные расходы сократились на 34% г/г, до $119 млн.

Несмотря на хорошие результаты за минувший год, привлекательность компании в качестве долгосрочного инвестиционного инструмента остается под вопросом, что связано с недавно введенными Евросоюзом, США и Турцией антидемпинговыми пошлинами в размере 26,2%, 16,89% и 9,42% соответственно на российский холоднокатаный прокат. Этот шаг, безусловно, стал стрессом для группы, однако он открывает возможность для диверсификации экспорта, в том числе возможно возобновление поставок в Иран. Кроме того, НЛМК может развиваться за счет расширения доли рынка в строительном секторе в центральном регионе России после покупки РМЗ.

Не дает особых поводов для оптимизма динамика цен на сталь, которые за три года снизились на 48%. Причем 3 марта они обвалились более чем на 50% — с $235 до $115. В долларовом эквиваленте базовые марки плоского и сортового проката в России подешевели на 32%, в Европе — на 25%, в США — на 31%. Это привело к падению выручки НЛМК 23%, до $8 млрд. Доля выручки от продаж в России сократилась на 4 п.п., от экспортных — на 18%. Продукцией с наибольшей долей выручки от продаж стала продукция с высокой добавленной стоимостью: ее доля достигла 37%. Продажа полуфабрикатов внешним потребителям составила 19%, а сортовой и горячекатаный прокат принес 27% дохода, что на 4% меньше, чем годом ранее.

Снижение цен на продукцию группы компенсировал лишь рост продаж, который удалось нарастить на 5%, до рекордных 15,9 млн тонн. По словам вице-президента НЛМК по финансам Григория Федоришина, это удалось благодаря конкурентному преимуществу по себестоимости производства и присутствию группы на ключевых рынках сбыта.

Объемы реализации чугуна, сортовой заготовки и оцинкованного проката показали самый впечатляющий рост свыше 100%. Аутсайдером стал прокат с полимерными покрытиями, продажи которого сократились на 57%.

Динамика показателей НЛМК сопоставима с результатами его основных конкурентов ММК и Северсталь, у которых также наблюдалось падение выручки на уровне 20% (к 3-му кварталу 2015-го), а соответственно компания выглядит достаточно неплохо.

По мультипликатору Р/Е компания торгуется на уровне 7,77, что меньше среднего показателя по отрасли и свидетельствует о фундаментальной недооцененности. Показатель EPS равен 10,81. Целевая цена акции НЛМК — 118,39 руб., а потенциал роста — 40,9% (рассчитан при цене 84 руб.).

Моя рекомендация по акциям компании — «покупать».

Совершить сделки по акциям компании вы сможете, открыв счет у одного из крупнейших и надежных брокеров страны. У него же вам предложат выгодные условия с открытием ИИС.

Газпром нефть в целом неплохо отчиталась по МСФО за 1-й квартал. Как следует из представленного компанией документа, ей удалось увеличить EBITDA, чистую прибыль и показатели рентабельности. Однако инвесторов наверняка расстроил негативный свободный денежный поток, полученный по итогам первых трех месяцев текущего года.

Выручка Газпром нефти за вычетом пошлин и акцизов сократилась на 5% кв/кв, до 328,3 млрд руб. Это было обусловлено снижением объемов реализации нефти и нефтепродуктов при значительном падении цен их реализации практически по всем каналам сбыта. Хотя объем переработки повысился на 4% кв/кв, объемы реализации нефтепродуктов по сравнению с уровнем 4-го квартала упали более чем на 8%. Отчасти этому способствовали сезонные факторы. Уменьшить давление на выручку получилось благодаря снижению ставок экспортных пошлин из-за падения цен на нефть в последние три месяца 2014-го.

Вместе с тем главной причиной снижения объемов реализации нефтепродуктов стало сокращение объема закупки нефтепродуктов для торговых операций на международном рынке. Это, в свою очередь, благоприятно сказалось на EBITDA Газпром нефти, так как расходы на приобретение нефтепродуктов снизились в абсолютном выражении на 27,6 млрд руб. В целом можно отметить, что в условиях усиления налоговой нагрузки менеджмент смог добиться роста рентабельности по EBITDA за счет контроля за контролируемыми издержками. Операционные расходы Газпром нефти упали на 13% кв/кв. Рентабельность по EBITDA поднялась на 11 п.п. по сравнению с предыдущим кварталом. EBITDA выросла на 64% кв/кв, достигнув 93,4 млрд руб.

Чистая прибыль Газпром нефти по итогам 1-го квартала оказалась на уровне 39,1 млрд руб., а в в октябре-декабре прошлого года была зафиксирован чистый убыток. Основной причиной этого тогда стал рост неденежных расходов от переоценки кредитного портфеля компании и ее СП в связи с существенным ослаблением рубля по отношению к доллару США. Однако убыток от курсовых разниц в отчетном периоде снизился до 8,8 млрд руб. с 37,7 млрд за предыдущий квартал.

Моментом разочарования в хороших результатах деятельности компании в целом стал негативный свободный денежный поток в размере 14,7 млрд руб. Для сравнения, годом ранее он составил порядка 22,5 млрд руб. Ключевой причиной этого послужил существенный рост капитальных затрат в соотношении год к году. На телеконференции по итогам отчетности представители Газпром нефти отметили, что этот результат связан с резким увеличением инвестиций в освоение Мессояхского и Новопортовского месторождений, и заверили в том, что по итогам 2015 года, свободный денежный поток выйдет в позитивную область.

Целевая цена по акциям Газпром нефти — F232.0039. Рекомендация — «покупать».

На прошлой неделе, в пятницу, 12 декабря, Группа компаний Армада опубликовала предварительные результаты на основании управленческой отчетности по итогам первых 9 месяцев 2013 года в соответствии с МСФО. Несмотря на то, что опубликованная отчетность в силу своей скудности не позволяет полноценно проанализировать деятельность компании, на ее основании все же можно сделать ряд выводов относительно ее результатов по итогам всего 2013 года и перспектив на 2014 год.

Предварительные результаты Армады по итогам 9 месяцев 2013 года, млн руб.

Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.

По итогам 9 месяцев 2013 года совокупная выручка компании возросла на 5,7%, до 2,777 млрд руб. Основным драйвером роста выступил сегмент разработки и внедрения ПО, выручка от которого увеличилась на значительные 41% г/г, до 0,826 млрд руб. Негативную динамику показал сектор ИТ услуг, выручка от которого снизилась на 6% г/г, до 1,651 млрд руб. В целом негативная динамика по сегменту ИТ услуг была ожидаема, так как почти на 40% г/г, до 549 млн руб., сократилась выручка от инфраструктурных проектов. Судя по всему, это связано с урезанием ИТ бюджетов ряда государственных ведомств, причем, я не исключаю, что динамика может получить продолжение и в 2014 году.

ИТ бюджеты федеральных ведомств России на 2014 год

Источник: данные CNews.

Армада оказывает услуги ФМБА России, порталу госуслуг, Минюсту, Минфину, Росстату и т.д. На долю госсектора приходится большая часть выручки компании, например, в 2012 году она составила 62%.

Учитывая сокращения ИТ бюджетов ряда ведомств, я ожидаю, что совокупная выручка Армады по итогам 2013 года вряд ли вырастет более чем на 5-7% г/г, до примерно 6,9 млрд руб. Более того, я предполагаю, что нынешняя ситуация негативно отразится на рентабельности на уровне EBITDA, которая вряд ли превысит 10%, то есть показатель рентабельности будет снижаться третий год подряд. По итогам 2013 года я ожидаю, что EBITDA сократится на 7% г/г и составит примерно 0,56 млрд руб. Судя по всему, инвесторы негативно воспринимают подобные перспективы, поскольку на фоне публикации данных отчетности акции компании на Московской бирже подешевели более чем на 5%.

Динамика котировок акций Армады за последний месяц

Источник: данные Московской биржи.

Источник: данные компаний, расчеты Инвесткафе.

На текущий момент, несмотря на все вышеперечисленные проблемы, акции Армады значительно недооценены рынком. С учетом 10%-го дисконта в виду низкой ликвидности акций на Московской бирже и 30%-го дисконта, обусловленного высокими отраслевыми рисками, бумаги компании имеют 60%-й потенциал роста. Долгосрочная целевая цена — 267 руб. Рекомендация — «покупать».