Группа «Интер РАО» опубликовала финансовые результаты деятельности по МСФО за 2014 г.

Выручка компании выросла на 11,9% (здесь и далее: г/г) и составила 741,1 млрд рублей. Увеличение выручки в сбытовом сегменте на 11,4% до 450,0 млрд рублей, связано преимущественно c ростом сбытовых надбавок для гарантирующих поставщиков, а также с ростом клиентской базы вследствие получения статуса гарантирующего поставщика в Омской и Орловской областях и вхождением в периметр Группы ОАО «Томская энергосбытовая компания».

Рост выручки на 7,9% до 190,1 млрд рублей в генерирующем сегменте связан с ростом платежей за мощность благодаря вводам новых мощностей в рамках ДПМ, ростом цен реализации электроэнергии в первой ценовой зоне, а также с индексацией тарифов на отпуск тепловой энергии и росту цен на РСВ в ценовых зонах оптового рынка.

Выручка сегмента «Трейдинг» возросла на 9,0 млрд рублей (19,4%), до 55,2 млрд рублей. Основная причина – снижение курса рубля относительно валют экспортных контрактов в конце 2014 года. Это позволило нарастить как объём поставок, так и выручку в рублевом выражении.

Операционные расходы увеличились меньшими темпами (+5,8%) и составили 728,0 млрд рублей. Увеличение расходов на покупную электроэнергию и мощность в 2014 году на 13,7% связано с вхождением в периметр Группы ОАО «Томская энергосбытовая компания», приобретением статусов гарантирующего поставщика в Омской и Орловской областях, расширением зоны поставок электроэнергии на территории Российской Федерации, а также ростом цен на электроэнергию на оптовом рынке по сравнению с 2013 годом.

В течение отчётного периода произошло увеличение расходов, связанных с передачей электроэнергии, на 14,1 млрд рублей (8,3%) до 183,1 млрд рублей, что было обусловлено ростом цен на услуги сетевых организаций с 1 января 2014 года, а также увеличением объёма передачи электроэнергии в связи с приобретением статусов гарантирующего поставщика в Омской и Орловской областях и консолидацией ОАО «Томская энергосбытовая компания».

Увеличение расходов на технологическое топливо на 5,7% вызвано индексацией тарифов на газ в 2013 году и вводом новых мощностей в IV квартале 2013 года и в 2014 году. Незначительный рост расходов на топливо по сравнению с ростом выручки связан с проводимыми работами по оптимизации состава включенного оборудования и разгрузкой неэффективной генерации, а также оптимизацией затрат на топливо за счёт снижения цен на уголь для российских генерирующих активов, а также диверсификацией поставщиков газа.

В итоге операционная прибыль составила 19,9 млрд руб. (год назад - убыток 18,4 млрд руб.).

В блоке финансовых статей обратим внимание на рост доходов от ассоциированных компаний на 1 млрд руб., что обусловлено обусловлено ростом выработки ЗАО «Нижневартовская ГРЭС» в результате ввода в марте 2014 года третьего энергоблока в рамках ДПМ. Также отметим расходы в размере 2 577 млн. руб. (10 413 млн. руб. за 2013 г.), связанный с признанием изменения справедливой стоимости опционов «пут» и «колл» до даты исполнения обязательств в октябре 2014 года в рамках соглашения с ГК «Внешэкономбанк», подписанного в июне 2010 года.

В итоге чистая прибыль компании составила 9,8 млрд руб. (год назад - убыток 17,3 млрд руб.).

По линии баланса отметим существенный рост долга (+103,1%) до 107,1 млрд рублей, в результате привлечения кредитных средств для целей погашения обязательства по опционному соглашению с ГК «Внешэкономбанк» и финансирования инвестиционной деятельности, а также ввиду переоценки валютных кредитов за счёт ослабления курса российского рубля.,

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Мы обращаем внимание на рост эффективности операционной деятельности компании, а также снижение рисков проведения существенных допэмиссий акций по ценам ниже балансовых. В то же время под вопросом остается внедрение в обществе элементов Модели управления акционерным капиталом (МУАК), что в значительной мере будет определять отношение инвесторов к акциям компании. Также несколько туманными остаются перспективы перехода компанией к выплате дивидендов от чистой прибыли по МСФО. Тем не менее, ожидаемый нами выход стабильной чистой прибыли ИНТЕР РАО в новый диапазон заставляет внимательно присмотреться к акциям компании, которые в настоящий момент отсутствуют в наших портфелях.

Казаньоргсинтез опубликовал результаты деятельности по итогам 2014 года по РСБУ. За отчетный период выручка компании составила 54.5 млрд руб., продемонстрировав рост на 18% (здесь и далее: г/г). Казаньоргсинтез сообщил, что в 2014 году произвел на 12.7 тыс. тонн полиэтиленов меньше, чем в 2013 году. Основным драйвером роста выступили продажи полиэтиленов в результате образовавшегося дефицита на данном рынке. Свой вклад внесло и ослабление рубля – в 2013 году экспортная выручка составляла около четверти совокупной выручки компании. Добавим, что в 2015 году Ставролен должен полностью восстановить мощности, что должно привести к стабилизации рынка полиэтиленов.

Себестоимость продукции компании составила 39.1 млрд руб. (+7%). Наибольший удельный вес в структуре затрат по-прежнему занимает статья “сырье и материалы”, возросшие расходы по которой и явились, главным образом, причиной роста себестоимости эмитента. Кроме того, свой вклад в общий результат также внесло повышение фонда оплаты труда. Отметим и снижение коммерческих расходов предприятия на 17% до 560 млн руб. В итоге операционная прибыль компании продемонстрировала рост на 94% и составила 11.7 млрд руб.

Долговая нагрузка компании составляет почти 20 млрд рублей, процентные расходы в отчетном периоде составили 1.6 млрд рублей. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов выросло вдвое – до 2.7 млрд рублей. В итоге чистая прибыль эмитента составила 6 млрд руб., показав существенный рост (+183%), а ROE 2014почти достиг 50%. Итоги 2014 года уже отыграны рынком – с начала декабря 2014 года акции компании продемонстрировали рост более чем на 70%. При сохранении компанией коэффициента дивидендных выплат на уровне 30% дивиденд по итогам 2014 года может составить около 1 рубля, что подразумевает доходность порядка 6%

Вышедшие результаты оказались несколько выше наших прогнозов. В будущем мы ожидаем умеренного роста финансовых результатов – ему будет способствовать увеличение экспортной выручка компании. Исходя из наших прогнозов, акции Казаньоргсинтез торгуются с P/E 2015 около 4 и не входят в число наших приоритетов.

Группа Черкизово представила результаты за 2014 г. по МСФО. Выручка увеличилась на 9% (здесь и далее: г/г) и составила 1 795,6 млн долл. США. Рублевый рост выручки составил 30% до 68,7 млрд рублей. Самый сильный результат показал сегмент "Свиноводство", где объем продаж в натуральном выражении вырос на 8%, а средняя рублевая цена реализации совершила фантастический прыжок на 46,5%. Рост цен на свинину связан с введенным в марте 2014 года ветеринарным запретом на импорт из ЕС, а также начавшем проявляться в прошлом году эффекту девальвации рубля.

Достойный результат показал и сегмент "птицеводство", где общий объем продаж вырос на 22% (с учетом состоявшегося приобретения «Лиско-Бройлер»). Средняя цена в рублях увеличилась на 18%. Объем продаж в сегменте «Мясопереработка» вырос на 7% на фоне роста средней цены реализации на 12%.

На фоне относительно стабильных цен на зерно доля себестоимости Группы в выручке сократилась с 78,3% до 66,9%. В итоге валовая прибыль компании увеличилась на 65,7% до 594,1 млн долл., а чистая прибыль составила 245 млн долл., что более чем в 5 раз больше, чем годом ранее. При этом на величину итоговой прибыли оказал положительное влияние единовременный эффект от приобретения компании «Лиско-Бройлер» в размере 38,1 млн дол.

В целом несмотря на разовый доход отчетность вышла существенно лучше наших ожиданий. Основная причина - опережающий рост выручки относительно затрат. Вместе с тем текущий год принесет с собой большее давление на маржинальность бизнеса ГК Черкизово за счет ускоренного роста затрат, около 60% которых так или иначе связано с динамикой валютного курса рубля. Акции Группы Черкизово торгуются с P/E 2015 выше 3 и с P/BV порядка 0,6 и потенциально могут войти в диверсифицированные портфели акций "второго эшелона". Весьма важным обстоятельством для дальнейшего роста курсовой стоимости акций является формирование в обществе модели управления акционерным капиталом (МУАК), первой ласточкой которой стала дебютная выплата промежуточных дивидендов в прошлом году.