Среднеуральский медеплавильный завод (СУМЗ) опубликовал отчетность за 1 кв 2014 г. по РСБУ. Согласно вышедшим данным, выручка компании сократилась на 5,8% (здесь и далее: г/г)и составила 3,4 млрд рублей. Напомним, что завод работает на условиях процессинга, производя черновую медь и поставляя ее другим предприятиям для дальнейшей переработки. Стоимость услуг процессинга в текущем году нам неизвестна, но, учитывая стагнацию цен на медь, можно предположить, что стоимость услуг завода не претерпела серьезных изменений.

Отметим более сильное сокращение себестоимости (-17,9%). Удивительным является тот факт, что такого значения доли себестоимости в выручке (59,1%) завод раньше не демонстрировал. Даже рост прочих расходов на 22,5% не смог пресечь положительную тенденцию: прибыль от продаж составила 622,6 млн руб. (+16,8%).

Финансовые статьи традиционно перевернули все с ног на голову. напомним, что у СУМЗа существенная долговая нагрузка (11,7 млрд рублей), подавляющая часть этого долга номинирована в иностранной валюте. И хотя процентные расходы немного снизились (с 155 млн руб. до 107,4 млн. руб.), уклон кредитного портфеля в сторону иностранной валюты породил значительные отрицательные курсовые разницы (сальдо прочих доходов/расходов превысило 1,0 млрд руб.). В итоге чистый убыток завода составил 415,6 млн. руб.

Неприятная картина с финансовыми статьями не должна заслонять факт достаточно неплохих итогов работы на уровне операционной прибыли завода. Мы считаем, что СУМЗ сохраняет шансы на положительный результат по итогам текущего года, а более сильные финансовые результаты мы ждем в 2015 г. На данный момент акции завода не входят в число наших приоритетов, в незначительном количестве оставаясь лишь в диверсифицированных портфелях акций "второго эшелона".

Корпорация ВСМПО-АВИСМА опубликовала отчетность по РСБУ за 1 кв. 2014 г. Несмотря на снижение долларовых цен на продукцию (-2,1%, здесь и далее: г/г), компания смогла нарастить выручку на 15%. Это произошло благодаря увеличению объемов продаж на 10,7%, а также росту курса доллара (+8,7%). Затраты компании показали рост на 16%, в результате валовая прибыль показала рост на 13% до 4,67 млрд руб. Прочие расходы выросли скромнее (+9,4%), в итоге прибыль от продаж составила 3,3 млрд руб. (+15,2%).

В финансовых статьях обращает на себя внимание внушительное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов (-1,17 млрд руб.), видимо, вызванное получением отрицательных курсовых разниц по валютным кредитам. В результате компания зафиксировала снижение чистой прибыли на 14,7% до 1,6 млрд руб.

Нас несколько настораживает отставание темпов роста выручки от наших прогнозных значений за счет более низких цен на продукцию. Тем не менее, компания сохраняет шансы в очередной раз обновить рекорд по чистой прибыли. На наш взгляд, текущая оценка акций (P/E2014 в районе 10) является достаточно высокой на фоне рынка в целом, что не позволяет им находиться в наших портфелях.

ФосАгро опубликовало отчетность по международным стандартам за 1 кв. 2014 г. Выручка компании возросла на 2% (здесь и далее г/г.) до 29,4 млрд руб. на фоне роста объема производства и продаж удобрений на 5% и 1% соответственно, а также начала восстановления цен на основные виды продукции.

Выручка в сегменте фосфорсодержащих удобрений сократилась на 2% до 24,7 млрд руб. Надо отметить, что компания увеличила производство фосфорсодержащих удобрений на 4,3% однако объем продаж в отчетном периоде снизился на 5,4% вследствие роста остатков товаров в пути, а также наращивания запасов в системе распространения ФосАгро в преддверии начала весенней посевной кампании. Выручка от продаж апатитового концентрата сократилась на 7%, составив 4,2 млрд руб., что было вызвано снижением поставок на внутренний рынок вследствие увеличения объемов потребления внутри компании.

Выручка в сегменте азотных удобрений увеличилась на 25% и составила 4,6 млрд руб., что стало следствием роста объемов производства и продаж азотных удобрений на 8% и 27% соответственно. Выручка экспортных продаж карбамида выросла на 31% до 3,2 млрд руб. на фоне роста объема продаж на 31% в результате запуска новых мощностей в ОАО «ФосАгро-Череповец». Выручка от продаж аммиачной селитры увеличилась на 14% до 1,2 млрд руб. в результате роста объема продаж на 20% и снижения цен на 5%.

Валовая прибыль компании возросла на 16% до 12 млрд руб., что стало следствием сокращения операционных расходов до 17,4 млрд руб. (-6%). В разрезе статей себестоимости обращает на себя внимание сокращение затрат на персонал на 20% в результате реализации программы по оптимизации численности персонала. Среди других статей отметим также двукратное сокращение расходов на аммиак, что было вызвано снижением цен на 28%, а также модернизацией собственного агрегата аммиака в Череповце и, как следствие, сокращением объема закупок у сторонних поставщиков на 21%.

Административные расходы продемонстрировали рост 8% до 2 млрд руб., главным образом вследствие индексации заработной платы. Коммерческие расходы возросли на 30% до 2,7 млрд руб. в связи увеличением затрат на оплату услуг РЖД, а также портовых и стивидорных расходов. Однако это не помешало операционной прибыли продемонстрировать 16% рост до 6,6 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим рост финансовых расходов на 27% до 720 млн руб. из-за возросшей долговой нагрузки компании вследствие финансирования инвестиционной программы, а также выкупа миноритарных долей ОАО «Апатит» и ОАО «ФосАгро-Череповец» за счет размещения Еврооблигаций объемом 500 млн долл. США. Помимо всего прочего негативное влияние оказали отрицательные курсовые разницы, составившие 3,8 млрд руб. и ставшие основным фактором снижения чистой прибыли на 42% до 1,9 млрд руб.

В текущем году в связи с резким восстановлением спроса на фосфатные и комплексные удобрения руководство компании ожидает улучшения финансовых показателей. Говоря о перспективах, стоит отметить, что ФосАгро в 2014-2017 годах планирует инвестировать в развитие ООО "Балаковские минеральные удобрения" около 280 млн долларов. В частности, компания планирует построить новую линию по производству NPK (азотно-фосфатно-калийные удобрения) проектной мощностью 450 тыс тонн в год. Также к одним из наиболее значимых проектов стоит отнести строительство нового агрегата аммиака, мощностью 760 тыс. т. в год, который позволит наращивать мощности по производству комплексных удобрений и снизит зависимость от сторонних поставок аммиака. На реализацию этого проекта компания уже привлекла средства, подписав в январе текущего года кредитное соглашение с группой японских банков на общую сумму 440,6 млн долл.

Исходя из наших прогнозов, акции ФосАгро торгуются с P/E 2014 15 и не входят в число наших приоритетов. В сегменте минеральных удобрений мы предпочитаем акции Акрона.

Соликамский магниевый завод раскрыл отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ, а также представил годовой отчет, содержащий немало интересной информации. Вообще хочется отметить хороший уровень представление данных компанией о рынках своего присутствия, что выгодно отличает завод от многих отечественных эмитентов, страдающих "отписочным синдромом". Ниже мы хотим поделиться краткими выводами о прочитанном.

Первое, что обращает на себя внимание - рост выручки на 31,3% (здесь и далее: г/г) до 1,26 млрд руб. Это вдвойне примечательно, учитывая, что весь прошлый год прошел под знаком падения доходов СМЗ (выручка сократилась на 19,3%), к тому же ценовая конъюнктура в отчетном квартале принципиальных изменений не претерпела (об этом будет сказано ниже). Рассматривая более подробно структуру выручки, мы видим, что если доходы от реализации магния и его сплавов из года в год достаточно стабильны(около 2 млрд руб., 512 млн. руб. в отчетном квартале), то выручка от продаж редкоземельных металлов выросла сразу на 80%. И это при том, что средняя композитная цена оксидов в составе карбонатов редкоземельных элементов (РЗЭ) в отчетном квартале упала по нашим подсчетам на 18,2% (-50% в 2013 г.). Годовой отчет дает нам ответ о причинах такой динамики. Карбонаты РЗЭ, в первичном состоянии, имеют ограниченную сферу применения, и, в основном, используются для производства частично разделенных и индивидуальных РЗЭ. Для устранения этого недостатка в прошлом году заводом было организовано разделение части смешанного продукта, что позволило уменьшить зависимость от сторонних переработчиков, увеличить цену готовой продукции и рынок сбыта. Это обстоятельство проясняет как падение доходов от редкоземельного производства в 2013 г. (-38,3%), так и их рост в отчетном квартале. В итоге впервые с 2012 г. выручка по направлению редкоземельного производства обогнала традиционного лидера - магниевую продукцию.

Затраты компании росли более стремительно (+38,6%). Основная статья расходов приходится на закупаемые сырье и материалы. Сырьем для производства РЗЭ является лопаритовый концентрат, а выпуск губчатого титана требует расходов на приобретение рутила. Последний приобретается за границей за валюту; как следствие, в этой части завод становится уязвимым к обесценению рубля. Впрочем, в отчетном периоде рост расходов по данной статье оказался умеренным и по нашим подсчетам не превысил темпов роста выручки. Более быстрыми темпами росли расходы на приобретение энергии, топлива и прочие статьи затрат. В итоге валовая прибыль составила 74 млн руб. (-29%). Напомним, что производство магния является энергоемким и материалоемким. Как следствие, рентабельность производства является весьма чувствительной к стоимости природного газа. Как известно, цены на газ для промышленных потребителей выросли на 15% с 01.07.2013 года на 15%, что привело кзначительному удорожанию газа и электроэнергии. В конце прошлого года власти провозгласили курс на стабилизацию цен на газ в 2014-2015 г.г., что дает заводу хорошие возможности для сдерживания роста затрат.

Более неприятным фактом оказалась неспособность СМЗ контролировать коммерческие и управленческие расходы: их рост составил 44%. Это привело к тому, что завод зафиксировал убыток от продаж в размере 131,5 млн. руб. (рост в 3,5 раза).

Финансовые статьи отчасти демпфировали указанный убыток. В частности, СМЗ получил 45 млн руб. в качестве доходов от участия в других организациях. Однако это не помогло принципиально изменить ситуацию: в итоге завод зафиксировал убыток в размере 99,5 млн руб. (-58 млн. руб.) год назад.

Что можно ждать в будущем от СМЗ? Ответ на это вопрос практически полностью зависит от конъюнктуры рынков магния и РЗЭ. Большую часть магниевой продукции завод предполагает продать в странах Таможенного союза, законтрактованную по фиксированным ценам. А вот с ценами на РЗЭ ясности гораздо меньше. По своей природе они крайне волатильны, что объясняется наличием Китая в качестве крупнейшего поставщика. После резкого роста в 2011 г. последовал обвал цен, вызванный отменой китайских экспортных пошлин по решению ВТО, а также значительными объемами нелегальной добычи. По сути дела главным фактором влияния на цены станет не намечающийся рост потребления металлов, а политика Китая в сфере производства и экспорта РЗЭ.

Министерство промышленности и информации Китая опубликовало свой доклад о проведенной работе в редкоземельной отрасли в 2013 году и план действий на 2014 год. Основной упор в докладе После окончания Нового Года в Китае по лунному календарю, цены на оксиды РЗЭ возобновили рост, как в связи с оживлением спроса на рынке, так и на фоне возобновления переговоров о поставках в Госрезерв Китая

Правительство Китая планировало осуществить закупку 10 тысяч тонн оксидов РЗЭ во второй половине 2013 года, однако, этого не произошло из-за отсутствия согласия производителей с закупочными ценами, предложенными уполномоченными органами, срок поставок несколько раз переносился в течение прошлого года и, в результате, поставки так и не были осуществлены. По последним данным поставки в Госрезерв Китая должны проводиться в мае текущего года. На этом фоне, предприятия начали сдерживать поставки на рынок в ожидании роста цен, и цены возобновили свой рост, пока только на внутреннем рынке Китая, прерванный в конце прошлого года.Закупка столь значительных количеств РЗЭ способна приведет к снижению запасов предприятий и сбалансированности рынка, что, в сочетании с планом мероприятий по консолидации отрасли и зачистке отрасли от нелегалов, обнародованных Правительством, способна привести к стабилизации и возможному дальнейшему росту цен на рынке.

Таким образом, финансовые показатели СМЗ крайне чувствительны к ценам реализации металлов, особенно учитывая эффект низкой базы в части чистой прибыли. Малейшее улучшение конъюнктуры способно привести к серьезному росту показателей наподобии того, что мы видели в 2011-2012 г.г. Пока же основной задачей завода является повышение эффективности работы в части контроля над затратами. мы считаем, что в текущем году заводу придется побороться за положительный финансовый результат, однако ситуация может начать улучшаться после 2015 г. На данный момент акции СМЗ входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".