Компания «Э.ОН. Россия» раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 2014 год. Выручка компании сократилась на 1,4% (здесь и далее: г/г) до 77,7 млрд руб. Данное снижение обусловлено сокращением выработки электроэнергии сразу на 6% как вследствие сокращения спроса, так и по причине плановых инспекций ПГУ, выхода из строя из-за поломки генератора 7-го блока ПГУ на Сургутской ГРЭС. Дополнительным негативом стало снижение платежей за мощность (КОМ) у Березовской ГРЭС. Выросшие тарифы на электро- и теплоэнергию позволили лишь частично компенсировать недополученные доходы.

Операционные расходы компании снизились сильнее (-7,2%) до 59,3 млрд руб. Анализируя динамику затрат, можно отметить две статьи, изменения которых объясняют такой результат. Во-первых, амортизационные отчисления снизились сразу на 30% до 6,9 млрд руб., что представляет собой отложенный эффект от обесценения основных средств, отраженного компанией в предыдущем году. Более важным представляется весьма скромный рост расходов на топливо (+3%). Напомним, что по коэффициенту использования установленной мощности и топливной эффективности Э.ОН, остается лидером среди российских генераторов. В итоге операционная прибыль компании выросла до 19 млрд руб. (+21%), а операционная рентабельность выросла за год с 20% до 24,5%.

У эмитента отсутствует долговая нагрузка, более того, компания держит на банковских счетах внушительный объем средств. Это позволило в 2014 г. получить нетто-доход по финансовым статьям около 2 млрд руб. В итоге чистая прибыль Э.ОН. Россия выросла на 13,6% до 16,8 млрд руб.

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями: компания немного не добрала по выручке (наш прогноз составлял 80 млрд руб.) и несколько превысила по чистой прибыли (мы ожидали прибыль в районе 15 млрд руб.). В текущем году Э,ОН Россия завершает строительство последнего объекта по ДПМ (нового блока Березовской ГРЭС), что, как мы ожидаем, обеспечит рост финансовых показателей в ближайшие два года за счет увеличившихся доходов от продажи мощности.

Одновременно с этим планируется существенное сокращение капитальных затрат (с 18 млрд руб. в 2014 г. до 13,5 млрд руб. и 6 млрд руб. в 2015-2016 г.г. соответственно). Как следствие, увеличившийся денежный поток может быть распределен среди акционеров. Одновременно с выходом отчетности стало известно, что компания предполагает направить на выплату дивидендов не 60% чистой прибыли по МСФО как анонсировалось ранее, а 100% прибыли по РСБУ (показатель чистой прибыли по обоим стандартам отчетности довольно близки). Это может подразумевать выплату дивидендов за 2014 г. в размере около 0,27 руб. на акцию. В целом бизнес компании выглядит устойчивым, а основные риски сосредоточены в возможном изменении правил работы на рынке электроэнергии (в частности, речь идет о предполагаемом увеличении сроков окупаемости в рамках ДПМ с 10 до 15 лет). Отдавая должное качеству работы компании, мы тем не менее отмечаем, что в настоящий момент ее акции торгуются почти за 10 прибылей текущего года, что является весьма высоким значением для нашего рынка. На данный момент акции Э.ОН Россия входят в ряд наших диверсифицированных портфелей акций, однако вследствие их опережающей динамики относительно рынка в целом мы не исключаем их продажи и перекладки в активы с более высокой потенциальной доходностью.

Уральская кузница представила отчетность за 2014 г. по РСБУ. Выручка компании сократилась на 4% (здесь и далее: г/г) до 12,7 млрд руб. за счет снижения доходов от реализации продукции на внутреннем рынке. Затраты также сократились на 4%, а коммерческие и управленческие расходы напротив возросли на 6%. В итоге прибыль от продаж сократилась – до 1,9 млрд рублей (-3,5%). Учитывая непростую для металлургов ситуацию, такой результат не только не выглядит удручающе, но и свидетельствует об определенной устойчивости основной деятельности к внешним воздействиям.

Самые существенные изменения как обычно принесли статьи финансовых доходов: в отчетном периоде компания получила 1,04 млрд руб. в виде процентов, против 415 млн руб., полученных годом ранее. При этом совокупные финансовые вложения по балансу увеличились с 8,7 до 11,9 млрд рублей. Помимо всего прочего нас не может не радовать увеличение средней процентной ставки по выданным займам с 6 до 10%. Вероятнее всего многочисленные запросы миноритарных акционеров относительно нерыночности ставок по выданным займам в предшествующих периодах принесли свои плоды. В любом случае для Мечела это остается самым выгодным способом кредитования (для сравнения, доходность к погашению облигаций Мечела с разными сроками обращения составляет 15-50%). Процентные расходы Уральской кузницы увеличились с 104 до 278 млн руб., что связано с ростом заемных средств с 1,6 до 3,1 млрд руб. Это объясняется так называемым финансовым посредничеством, привлекая займы, компания выдает их от своего имени Мечелу.

Практически нулевое значение эффективной налоговой ставки в текущем году уже не удивляет. Напомним, что до 2012 г. компания платила налог на прибыль в обычном порядке, а среднее значение эффективной налоговой ставки находилось в районе 20%. С 2013 г. компания вошла в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела. Следствием стало практически полное обнуление выплат налога на прибыль. Текущий отчетный период не стал исключением: текущий налог на прибыль в размере 592 млн руб., тут же компенсирует перераспределение налога на прибыль внутри консолидированной группы налогоплательщиков в такой же сумме. Получается, что вся прибыль, которую зарабатывает Уральская кузница, является доступной для акционеров (не облагаемой налогами).

Итогом стал рост чистой прибыли на 26% - до 2,8 млрд. руб., нераспределенной прибыли на 25% - до 14,4 млрд руб.; балансовая стоимость акции составила невероятные 26 320 руб. при текущих котировках 5,5-6,0 тыс. руб.

О том, какие меры необходимо принять для внедрения принципов МУАК в Уральской Кузнице и Группе Мечел мы писали ранее. Мы планируем и дальше отстаивать свои права в качестве акционеров Уральской кузницы, а также внимательно освещать финансовые и иные аспекты деятельности компании, концентрируя свое внимание на величине избыточного собственного капитала и способах распоряжения им. На данный момент акции Уралкуза торгуются с P/E 2015 в районе 1,4 и всего лишь за пятую часть балансовой стоимости при ROE в районе 20% и входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Компания МТС опубликовала финансовую отчетность по итогам 2014 года по МСФО. Совокупная выручка мобильной компании выросла на 3,1% (здесь и далее: г/г.) - до 410,8 млрд рублей. Такой результат обусловлен увеличением доходов оператора в ключевом российском сегменте до 374,9 млрд руб. (+5,6%). Доходы от услуг сотовой связи в этом сегменте составили 291 млрд руб. (+6,8%). При этом основным драйвером роста российских доходов продолжает оставаться выручка от услуг передачи данных, продемонстрировавшая в отчетном периоде рост 35,9%, составив 64,4 млрд рублей. Устойчивый рост доходов от передачи данных обусловлен ростом проникновения смартфонов и планшетных ПК, а также переходом пользователей на пакеты с увеличенными объемами дата-трафика. Отметим, что политика компании, направлена на агрессивное развертывание LTE сетей. Сейчас МТС осуществляет покрытие LTE в 76 регионах России. Доходы от голосовых услуг в России выросли на 18,1% до 105,4 млрд рублей, что стало результатом деятельности компании по переводу пользователей на тарифные планы, включающие дата-услуги, а также продвижения доступных смартфонов в своей розничной сети. Показатель средней выручки на абонента (ARPU) в России за 2014 г. практически не изменился, составив 339 руб., при этом количество абонентов возросло на 8% до 74,6 млн чел.

Сдерживающий эффект на итоговый финансовый результат оказали показатели украинского сегмента. В рублевом выражении выручка снизилась на 17% - до 32,8 млрд рублей. Основной причиной стала девальвация местной валюты, а также ухудшение экономической ситуации, ведущее к снижению пользования голосовыми услугами связи и сервисами передачи данных по всей стране. Показатель средней выручки на абонента (ARPU) на Украине за 2014 г. упал на 18% до 129 руб., количество абонентов сократилось на 6% до 20,2 млн чел.

Операционная прибыль эмитента за отчетный период составила 102,3 млрд руб. (+0,6%). Доля себестоимости в выручке возросла с 74,5% до 75,1%. Негативное влияние на операционный доход оказало создание резерва в размере 5,1 млрд руб. по депозитам, которые МТС держала в украинском Дельта-Банке, признанным украинскими властями неплатежеспособным. При этом надо отметить, что эти убытки были нивелированы доходом в размере 6,7 млрд руб.от возобновления деятельности в Узбекистане.

Финансовые вложения оператора возросли с 45,2 до 71,3 млрд руб., что сказалось на росте финансовых доходов с 2,8 до 5,1 млрд руб.. Финансовые расходы увеличились с 15,5 до 16,5 млрд руб., что связано с возросшей долговой нагрузкой. Общий долг оператора составил 284 млрд руб. против 219 млрд руб. годом ранее. Заметное влияние на итоговый финансовый результат оказали отрицательные курсовые разницы, составившие 18 млрд рублей. В итоге чистая прибыль МТС снизилась на 35% - до 51,8 млрд рублей.

В целом отчетность оператора вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Говоря о перспективах, можно отметить, что менеджмент компании ожидает по итогам 2015 года роста общей выручки более 2%, а роста доходов на российском рынке - более 3%. При этом основным драйвером роста по-прежнему останутся доходы от передачи данных за счет дальнейшей экспансии LTE сетей. В то же время компания подвергается значительным рискам ввиду сохраняющейся неопределенности на Украине, что может заставить нас пересмотреть свои прогнозы по данному сегменту деятельности эмитента и привести к крупным разовым списаниям.

Акции МТС, по нашим оценкам, обращаются с мультипликатором P/E 2014 около 6,5, принимая во внимание низкую требуемую доходность, а также высокое качество корпоративного управление, бумаги мобильного гиганта входят в число наших приоритетов в секторе "голубых фишек".