Уральская кузница представила отчетность за 2014 г. по РСБУ. Выручка компании сократилась на 4% (здесь и далее: г/г) до 12,7 млрд руб. за счет снижения доходов от реализации продукции на внутреннем рынке. Затраты также сократились на 4%, а коммерческие и управленческие расходы напротив возросли на 6%. В итоге прибыль от продаж сократилась – до 1,9 млрд рублей (-3,5%). Учитывая непростую для металлургов ситуацию, такой результат не только не выглядит удручающе, но и свидетельствует об определенной устойчивости основной деятельности к внешним воздействиям.
Самые существенные изменения как обычно принесли статьи финансовых доходов: в отчетном периоде компания получила 1,04 млрд руб. в виде процентов, против 415 млн руб., полученных годом ранее. При этом совокупные финансовые вложения по балансу увеличились с 8,7 до 11,9 млрд рублей. Помимо всего прочего нас не может не радовать увеличение средней процентной ставки по выданным займам с 6 до 10%. Вероятнее всего многочисленные запросы миноритарных акционеров относительно нерыночности ставок по выданным займам в предшествующих периодах принесли свои плоды. В любом случае для Мечела это остается самым выгодным способом кредитования (для сравнения, доходность к погашению облигаций Мечела с разными сроками обращения составляет 15-50%). Процентные расходы Уральской кузницы увеличились с 104 до 278 млн руб., что связано с ростом заемных средств с 1,6 до 3,1 млрд руб. Это объясняется так называемым финансовым посредничеством, привлекая займы, компания выдает их от своего имени Мечелу.
Практически нулевое значение эффективной налоговой ставки в текущем году уже не удивляет. Напомним, что до 2012 г. компания платила налог на прибыль в обычном порядке, а среднее значение эффективной налоговой ставки находилось в районе 20%. С 2013 г. компания вошла в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела. Следствием стало практически полное обнуление выплат налога на прибыль. Текущий отчетный период не стал исключением: текущий налог на прибыль в размере 592 млн руб., тут же компенсирует перераспределение налога на прибыль внутри консолидированной группы налогоплательщиков в такой же сумме. Получается, что вся прибыль, которую зарабатывает Уральская кузница, является доступной для акционеров (не облагаемой налогами).
Итогом стал рост чистой прибыли на 26% - до 2,8 млрд. руб., нераспределенной прибыли на 25% - до 14,4 млрд руб.; балансовая стоимость акции составила невероятные 26 320 руб. при текущих котировках 5,5-6,0 тыс. руб.
О том, какие меры необходимо принять для внедрения принципов МУАК в Уральской Кузнице и Группе Мечел мы писали ранее. Мы планируем и дальше отстаивать свои права в качестве акционеров Уральской кузницы, а также внимательно освещать финансовые и иные аспекты деятельности компании, концентрируя свое внимание на величине избыточного собственного капитала и способах распоряжения им. На данный момент акции Уралкуза торгуются с P/E 2015 в районе 1,4 и всего лишь за пятую часть балансовой стоимости при ROE в районе 20% и входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
