АЛРОСА опубликовала отчетность за 9 месяцев 2014 г. по МСФО. Выручка компании составила 146,9 млрд руб. (+21%, здесь и далее; г/г). Помимо традиционного для сырьевых компаний фактора ослабления рубля компания продолжила реализацию алмазов из собственных запасов, сдвигая ассортимент продаж в пользу алмазов ювелирного качества. При этом надо отметить, что выручка в 3 кв. 2014 г. по сравнению со 2 кв. 2014 г. упала на 12%, что стало следствием снижения объемов продаж, так как компания активно продавала запасы во 2 квартале, кроме того, ухудшение сортамента продаж привело к снижению средней цены реализации.

Затраты компании выросли также на 21%. Основными факторами увеличения себестоимости стали амортизация, НДПИ, расходы на транспорт и заработную плату. Увеличение расходов по уплате НДПИ (+32%) связано с вступлением в силу в первом квартале текущего года нового прейскуранта Минфина для целей расчета НДПИ, ослаблением курса рубля и увеличением объемов добычи по газовым активам. Рост амортизационных отчислений (+25%) обусловлен начислением амортизации по лицензиям на добычу, увеличением объемов работ по добыче газа, вводом нового оборудования в эксплуатацию в ОАО «Севералмаз», Удачнинском и Айхальском ГОКах.

Отметим также рост транспортных расходов на 83%, связанный с дополнительными издержками на вывоз грузов автотранспортом вследствие сокращенного периода навигации на реке Лена в 2013 г. и роста объема перевозок грузов речным транспортом вследствие раннего начала навигации на реке Лена в 2014 г.

Расходы по заработной увеличились на 6% в результате ежеквартальных индексаций в пределах инфляции.

Коммерческие и административные расходы возросли только на 16,4%, однако отрицательное сальдо прочих доходов и расходов, увеличившееся с 10,4 до 13,4 млрд руб. вследствие прибыли от выбытия дочерних компаний, полученной в прошлом году, позволило увеличить операционную прибыль только на 20,2% до 51,2 млрд руб.

Блок финансовых статей подпортил итоговую картину. Компания потратила 7,6 млрд руб. на обслуживание своего долга общим объемом 164 млрд руб. (ЧД/СК – 85,2%). Кроме того, убытки по курсовым разницам составили 23,2 млрд руб. Компания стала заложником своего значительного валютного долга (85% кредитного портфеля). В итоге чистая прибыль АЛРОСы составила 12,8 млрд руб. (-44,3%).

В целом как мы и ожидали, достаточно сильная операционная деятельность не выстояла перед возросшими убытками по курсовым разницам в третьем квартале текущего года. Что касается прогнозов, отметим, что менеджмент компании ожидает роста цен на алмазы в 2015 г. в районе 3%, что в случае замедления темпов девальвации рубля будет способствовать обновлению рекорда 2012 г. по чистой прибыли. Также отметим, что компания может столкнуться с последствиями санкций по запрету поставок алмазов в Европу, хотя, на наш взгляд, эта мера будет иметь ограниченный характер в силу возможности переориентации продаж в азиатские страны. В центре нашего внимания продолжит оставаться судьба газовых активов АЛРОСы, с которыми компания не прочь была бы расстаться. В настоящий момент акции АЛРОСы торгуются исходя из P/E порядка 15, P/BV - 2 и ROE - 25% и не входят в число наших приоритетов.

Компания МТС опубликовала финансовую отчетность по итогам 9 месяцев 2014 года по МСФО. Совокупная выручка мобильной компании выросла на 3,6% (здесь и далее: г/г.) — до 303,6 млрд рублей. Такой результат обусловлен увеличением доходов оператора в российском сегменте до 276,9 млрд руб. (+6,2%), который по-прежнему является ключевым для ведения деятельности. При этом основным драйвером роста российских доходов продолжает оставаться выручка от услуг передачи данных, продемонстрировавшая в отчетном периоде рост 39,4%, составив 46,8 млрд рублей.

Число пользователей мобильного интернета и средний объем трафика данных в месяц продолжают расти, что является отражением политики компании, направленной на агрессивное развертывание LTE сетей. Сейчас МТС осуществляет покрытие LTE в 65 регионах России. Доходы от голосовых услуг в России выросли на 19,8% до 77,6 млрд рублей, что стало результатом деятельности компании по переводу пользователей на тарифные планы, включающие дата-услуги, а также продвижения доступных смартфонов в своей розничной сети.

Показатель средней выручки на абонента (ARPU) в России увеличился на 2,9% г/г до 358 руб., при этом количество абонентов возросло на 9% до 73,3 млн чел. Стоит отметить, что МТС изменили учетную политику и сократили период отключения неактивных абонентов с 6 месяцев до 3, что вызвало снижение числа активных абонентов при улучшении ARPU.

Сдерживающий эффект на итоговый финансовый результат оказали показатели украинского сегмента. В рублевом выражении выручка снизилась на 15% — до 25,3 млрд рублей. Основной причиной стала девальвация местной валюты При этом основные операционные индикаторы находятся на приемлемом уровне – в отчетном периоде компании даже удалось нарастить абонентскую базу на 7% до 22,7 млн чел.

Операционная прибыль эмитента за отчетный период составила 81,2 млрд руб. (+8,9%), что свидетельствует об эффективном управлении компанией своими затратами. Доля себестоимости в выручке сократилась с 74,6% до 73,3%.

Финансовые вложения оператора возросли с 56,4 до 69,9 млрд рублей, что сказалось на росте финансовых доходов, с 2,1 до 3,4 млрд рублей. Долговая нагрузка почти не изменилась, оставшись на уровне порядка 220 млрд рублей. Заметное влияние на итоговый финансовый результат оказали отрицательные курсовые разницы, составившие 9,1 млрд рублей. В итоге чистая прибыль МТС снизилась на 11% — до 50,2 млрд рублей.

В целом отчетность оператора вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Говоря о перспективах, можно отметить, что менеджмент компании повысил свой прогноз и ожидает по итогам 2014 года роста общей выручки не менее 2%, а роста доходов на российском рынке — не менее 5%. При этом основным драйвером роста по-прежнему останутся доходы от передачи данных за счет дальнейшей экспансии LTE сетей. В то же время компания подвергается значительным рискам ввиду сохраняющейся неопределенности на Украине, что может заставить нас пересмотреть свои прогнозы по данному сегменту деятельности эмитента и привести к крупным разовым списаниям.

Акции МТС, по нашим оценкам, обращаются с мультипликатором P/E 2014 около 8, принимая во внимание низкую требуемую доходность, а также высокое качество корпоративного управление, бумаги мобильного гиганта входят в число наших приоритетов в секторе «голубых фишек».

Компании энергосбытового сектора раскрыли бухгалтерскую отчетность и операционные показатели по РСБУ за 9 месяцев 2014 года.

Таблица 1 см. здесь.

Как видно из таблицы, лидером по росту полезного отпуска электроэнергии стал Энергосбыт Ростовэнерго, чей полезный отпуск увеличился до 8,7 млн кВт/ч, что связано с консолидацией Донэнергосбыта. Положительную динамику отпуска электроэнергии продемонстрировали Мосэнергосбыт (+1,0%), Рязанская энергосбытовая компания (5,5%) и Кубаньэнергосбыт (7,0%). Кроме того, практически у всех компаний, по нашим оценкам, наблюдался рост среднего расчетного тарифа.

Таблица 2 см. здесь.

Лидером по росту валовых доходов также оказался Энергосбыт Ростовэнерго, чья выручка выросла более чем в два раза. По сравнению с 1 кварталом 2014 года, когда всем компаниям удалось показать чистую прибыль, результаты за 9 месяцев оказались несколько хуже : две компании подошли к промежуточному финишу с убытками. Особенно велики они оказались у Красноярскэнергосбыта (что характерно, у данных сбытов отрицательный финансовый результат наблюдался и годом ранее).

С другой стороны, некоторым компаниям удалось существенно улучшить итоги 9 месяцев: Рязанская энергосбытовая компания и Самараэнерго показали прибыль в отчетном периоде против убытков годом ранее, а Ярославской сбытовой компании удалось ее нарастить более чем в три с половиной раза. Негативную динамику по чистой прибыли показала Калужская сбытовая компания и Мосэнергосбыт.

Энергосбытовые компании, будучи перепродавцами электроэнергии, обычно, отличаются наличием встречных обязательств перед поставщиками электроэнергии и по отношению к своим клиентам. Это обуславливает существенный вес дебиторской и кредиторской задолженностей в структуре баланса. На данный момент мы не наблюдаем существенных абсолютных изменений с по данным статьям. Некоторое исключение представляет собой Ярославская сбытовая компания, где дебиторская задолженность увеличилась на четверть, а кредиторская – на треть.

Таблица 3 см. здесь.

Возникающие кассовые разрывы сбытовые компании закрывают привлечением банковских кредитов. Многие сбытовые компании являются весьма закредитованными, хотя по данным девятимесячной отчетности преждевременно говорить о росте долгового бремени компаний.

Таблица 4 см. здесь.

Как видно из таблицы, целый ряд сбытовых компаний имеют весьма существенное долговое бремя. Учитывая, что собственный капитал многих из них невелик (как правило, за счет обильно выплачиваемых дивидендов), возникает риск того, что в нынешних условиях роста процентных ставок и ужесточения условий кредитования в банках (особенно в части высокорискованных заемщиков, к которым могут относиться сбытовые компании), ряд эмитентов могут столкнуться с трудностями в части рефинансирования кредитов.

Прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы. Мы внимательно следим за внутригодовыми результатами компаний, однако не считаем, что в среднесрочной перспективе какая-либо сбытовая компания сумеет продемонстрировать рост финансовых результатов, достаточный для появления высокой потенциальной доходности. В настоящий момент акции энергосбытовых компаний в число наших приоритетов не входят.

Роствертол обнародовал отчетность по итогам 9 месяцев 2014 года по РСБУ. В первую очередь обращает на себя внимание сохраняющаяся на протяжении года устойчивая динамика повышения темпов роста выручки по сравнению с аналогичным периодом прошлого года: за отчетный период доходы предприятия выросли на 57,1% (здесь и далее: г/г) и составили 25,6 млрд руб. К сожалению, не представляется возможным сделать вывод о том, что послужило драйвером подобного роста выручки, поскольку компания не раскрывает свои операционные показатели деятельности. Несмотря на существенный рост коммерческих затрат в абсолютном выражении (+28,4% до 1,9 млрд руб.), что, скорее всего, было обусловлено возросшими экспортными поступлениями в отчетном периоде, их доля в выручке уменьшилась с 9,2% до 7,5%. Еще более впечатляющим выглядит снижение удельного веса себестоимости и управленческих затрат: с 68,5% до 64,8% и с 10,9% до 7,2% соответственно. В итоге операционная прибыль эмитента продемонстрировала почти 3-кратный рост и составила 5,2 млрд руб.

Блок финансовых статей несколько ухудшил ситуацию. В первую очередь, это обусловлено сохраняющейся тенденцией по повышению долговой нагрузки (величина долга на конец отчетного периода составила рекордные 62,9 млрд руб. по сравнению с 45,8 млрд руб. на конец 3 квартала 2013 года), в результате чего процентные платежи достигли 3,4 млрд руб. (+30,9%). Свой негативный вклад также внесло сальдо прочих операционных доходов и расходов, положительная величина которого снизилась на 20,2% до 1,6 млрд руб. Тем не менее, это не помешало Роствертолу увеличить чистую прибыль компании в 2,5 раза до 2,8 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели в сторону повышения прогнозы финансовых показателей по данной компании. В настоящее время в компании проводится дополнительное размещение акций по закрытой подписке в пользу ОАО «Объединенная промышленная корпорация «ОБОРОНПРОМ» и ОАО «Вертолеты России»; цена размещения установлена на уровне 4,04 рубля за одну акцию. Напомним, что это допэмиссия является составной частью плана по полной консолидации Роствертола мажоритарным акционером. Дополнительно отметим, что на балансе Роствертола появились казначейские акции в размере 0,385% уставного капитала, предъявленные обществу акционерами. Исходя из наших прогнозов, акции Роствертола торгуются с P/E 2014 около 3 и ROE чуть выше 36% и входят в состав диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".

Банк Возрождение представил консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2014 года.

Процентные доходы банка выросли на 7,6% (здесь и далее: г/г.) - до 15,1 млрд рублей, что связано с ростом процентных ставок по кредитам. При этом кредитный портфель показал снижение на 3%, уменьшившись до 150 млрд рублей, что связано с дефицитом качественного спроса в корпоративном сегменте. Процентные расходы росли более высокими темпами, составив 7,8 млрд рублей (+8,1%). В третьем квартале 2014 года приток средств клиентов продолжился, что позволило банку еще больше сократить объемы рыночного фондирования. В результате чистые процентные доходы выросли до 7,3 млрд рублей (+7%).

Отчисления в резервы под обесценение кредитов в отчетном периоде составили 2,7 млрд рублей, что на 25,4% ниже показателя годом ранее. Стоимость риска составила 2,1%, что значительно ниже прошлогоднего результата 2,9%. Отметим, что доля неработающих кредитов в портфеле банка в 3 квартале 2014 года увеличилась до 9,2%. В текущих рыночных условиях менеджмент банка придерживается консервативного подхода к начислению резервов и ожидает, что стоимость риска удержится на уровне 2,0% в ближайших кварталах.

Чистые комиссионные доходы снизились на 19% - до 2,9 млрд рублей.

В результате операционные доходы Банка Возрождение увеличились на 9,7% - до 8,1 млрд рублей. Положительным фактором оказалась более скромная динамика операционных расходов (+2,9%), выросших до 6,5 млрд рублей. Однако коэффициент Cost/Income Ratio при этом увеличился с 58% до 63% вследствие более слабой динамики операционных доходов.

В итоге чистая прибыль Банка Возрождение выросла на 60% до 1,2 млрд рублей. В целом вышедшие результаты можно назвать хорошими: в годовом выражении снизилась стоимость риска, выросли ставки по кредитам, достаточность собственных средств – на приемлемом уровне. Мы считаем, что банку по силам показать прибыль в размере около 1,6-1,8 млрд рублей в ближайшие два года. Такие прогнозные финансовые показатели не предполагают существенной инвестиционной привлекательности обыкновенных акций банка. В наши диверсифицированные портфели акций второго эшелона входят привилегированные акции данного эмитента – в силу несоразмерно большого дисконта к обыкновенным.

Дочерние компании "Соллерса" - УАЗ и ЗМЗ – опубликовали отчетность по итогам 9 месяцев 2014 года по РСБУ. Обе компании зафиксировали снижение выручки: УАЗ на 20,0% (здесь и далее: г/г) до 15,6 млрд руб., а ЗМЗ на 62,1% до 1,9 млрд руб., что, в значительной степени, объясняется падением в 12,5 раз в отчетном периоде объема продаж двигателей и запасных частей вследствие упоминавшегося нами ранее выделения функции сборки двигателей в дочернее предприятие «Мотор». Помимо вышесказанного, по итогам данной реорганизации производства можно отметить, с одной стороны, снижение доли себестоимости в выручке с 90,2% до 77,7%, а, с другой стороны, повышение удельного веса коммерческих и управленческих затрат с 9,4% до 19,1%, что отражает изменение характера основной деятельности компании. Тем не менее, операционная прибыль предприятие продемонстрировала почти 3-кратное увеличение и составила 60,3 млн руб. Однако, по большей части в результате падения финансовых доходов с 76,2 млн руб. до 8,6 млн руб., а также доходов от участия в других организациях чистая прибыль ЗМЗ показала снижение на 47,8% и составила 129,3 млн руб. Ситуация в УАЗе оказалась диаметрально противоположной: на операционном уровне предприятие зафиксировало снижение прибыли на 31,4% до 741,8 млн руб. Это можно объяснить опережающим темпом роста затрат по отношению к выручке, отразившей уменьшение объемов продаж автомобилей (доля себестоимости в выручке увеличилась с 88,5% до 88,9). Вместе с тем в отчетном периоде УАЗ отразил значительное положительное сальдо прочих операционных доходов и расходов в размере 418,5 млн руб. против убытка 173,3 млн руб. годом ранее (причину подобной метаморфозы компания не раскрывает). В итоге чистая прибыль предприятия продемонстрировала рост на 9,3% и составила 623,7 млн руб.

После выхода отчетности мы незначительно повысили прогнозные показатели по ЗМЗ, а также учли появление существенных доходов от неосновной деятельности в компании УАЗ. На данный момент акции данных автомобильных производителей не входят в число наших приоритетов. В сегменте производства автомобилей мы отдаем предпочтение акциям Соллерса.

Башнефть опубликовала отчетность за 9 месяцев 2014 г. по МСФО. Выручка компании увеличилась на 13.3% (здесь и далее: г/г) до 472.7 млрд. руб. Рост выручки связан с увеличением объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов (+10% и +1.6% соответственно), ростом объема экспорта нефти (+25.4%) и нефтепродуктов (1.9%), а также ростом средних цен реализации.

Затраты компании выросли сопоставимыми темпами (+14.3%), в итоге валовая прибыль достигла 66.6 млрд руб. (+7.6%). По линии затрат мы особо отмечаем скромный рост коммерческих и транспортных расходов (+0.4% и +5.4% соответственно).

В блоке финансовых статей отметим отрицательные курсовые разницы (-2.8 млрд руб.), процентные расходы, выросшие до 9.1 млрд рублей. Долговое бремя компании за квартал почти не изменилось, составив порядка 166 млрд рублей. В итоге чистая прибыль выросла на 40% до 45.4 млрд руб. Значительный рост обусловлен обесценением инвестиций в «Белкамнефть» в размере 15.7 млрд рублей, признанным годом ранее.

Компания остается одним из лидеров отрасли по показателю органического роста добычи нефти (+3,4% г/г) как вследствие начала добычи на месторождении им. Требса и Титова, так и повышения качества эксплуатации зрелых месторождений. Вместе с тем, одним из определяющих для курсовой динамики акций фактором будет корпоративное управление в компании после передачи контрольного пакета акций компании государству. На наш взгляд, основной риск корпоративного управления (снижение или прекращение дивидендных выплат) уже учтен в текущих ценах обыкновенных и привилегированных акций. По нашим оценкам, привилегированные акции Башнефти могут быть включены в широко диверсицифированные портфели акций.

Комбинат Южуралникель, входящий в Группу Мечел, опубликовал бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2014 года.

Напомним, что мощности завода были законсервированы в декабре 2012 года и прекращен выпуск продукции. Тем не менее, по итогам отчетного периода выручка составила 55 млн рублей. Завод продолжал реализовывать побочную продукцию (драгоценные металлы, пар). Отметим, что в текущем году в связи с остановкой заводской котельной реализация пара была прекращена, зато в 3 квартале текущего года было принято решение реализовать никельсодержащие материалы незавершенного производства. Административные затраты и расходы на содержание комбината составили 224 млн рублей. Компания по-прежнему не имеет на балансе заемных средств.

Прекратив производственную деятельность, Южуралникель продолжает функционировать в качестве кредитора других предприятий, входящих в Мечел. Объем предоставленных займов на конец отчетного периода составляет 4,6 млрд рублей, доходы по ним составили 325 млн рублей. Существенными оказались прочие доходы компании, составившие почти 1,6 млрд рублей, из которых порядка 700 млн рублей –это восстановленные оценочные обязательства и резервы. Помимо всего прочего, учитывая, что компания выдавала займы в иностранной валюте, около 512 млн. руб. из этой суммы, по нашим подсчетам, составили положительные курсовые разницы.

Мы не склонны переоценивать вышедшие показатели отчетности. Тем не менее, обращаем внимание на крайне низкую стоимость завода в абсолютном значении (около 20,5 млн дол.). напомним, что комбинат включен в список активов, выставленных на продажу Мечелом, однако новый покупатель до сих пор не найден. На наш взгляд, долго такая ситуация продолжаться не будет: комбинат либо обретет хозяина, либо может быть запущен в связи с улучшением конъюнктуры на рынке никеля (где в последнее время фиксируется рост цен). Для этого необходимо завершить программу по модернизации и наращиванию производственных мощностей комбината. Судя по балансу объем незавершенного строительства оценивается в 1 млрд руб. (т.е. немногим больше текущей капитализации комбината). В этой связи любые сведения о его продаже способны вызвать существенный рост котировок акций комбината. Мы остаемся акционерами Южуралникеля и продолжим следить за развитием ситуации.

Трубная металлургическая компания (ТМК) представила отчетность за 9 месяцев 2014 г. по МСФО. Выручка составила 4 509 млн долл. (-7,2%, здесь и далее: г/г). Сокращение выручки обусловлено главным образом отрицательным эффектом от пересчета из функциональной валюты в валюту представления отчетности. Объем реализации труб уменьшился на 1% до 3 16 тыс. тонн, так как рост объема продаж бесшовных труб OCTG был нивелирован снижением объемов реализации сварных труб, прежде всего ТБД.

Затраты компании снизились только на 5,3%, что привело к падению валовой прибыли на 14,6% до 860 млн долл. Рост доли коммерческих и рекламных расходов в выручке, а также существенные отрицательные курсовые разницы (103,7 млн дол.) по валютном кредитному портфелю (доля валютных займов превышает половину долга) обусловили снижение чистой прибыли на 76,8% до 37 млн долл.

Отдельно отметим намерение компании к концу текущего года провести допэмиссию акций в размере около 6% от УК. По словам менеджмента ТМК рассчитывает прилечь порядка 5,5 млрд рублей. Эти средства должны пойти на расширение мощностей на Северском трубном заводе. Стоит учитывать, что при участии стратегического инвестора размещение может пройти с премией к текущей цене. Напомним, ранее СМИ называли кандидатом на выкуп пакета корпорацию "Роснано". Помимо всего прочего ТМК занимается подготовкой к IPO своего североамериканского дивизиона, однако каких-либо ориентиров (дата, размер) компания не сообщает. Известно лишь, что средства от IPO планируется потратить на снижение долговой нагрузки.

Что касается наших прогнозов, в ближайшей перспективе мы ожидаем увеличения спроса на трубы в России в связи с началом строительства новых газопроводов. На наш взгляд, это будет способствовать росту выручки компании, однако сопоставимый рост цен на сырье пока ограничивает увеличение рентабельности трубных заводов. Дополнительным прессингом для ТМК является наличие существенного долга. На данный момент акции ТМК не входят в число наших приоритетов.

Группа Дикси представила отчетность за 9 мес. 2014 г. по МСФО. Согласно опубликованным данным, выручка компании увеличилась на 25,3% (здесь и далее: г/г), составив 165 млрд руб., что стало следствием органического расширения торговых площадей и роста сопоставимых продаж магазинов Группы.

Торговая площадь увеличилась на 23% и составила 703,5 тыс. кв. м, а выручка с квадратного метра выросла на 10,2%. Благодаря улучшению закупочных условий себестоимость реализации росла чуть медленнее выручки (+25,0%) и составила 115 млрд руб. В итоге валовая прибыль выросла на 22% и составила 50 млрд руб. Доля коммерческих и административных расходов Группы, как процент от выручки, снизилась с 26,8% до 26,1%, что было вызвано, главным образом, благодаря снижению расходов на персонал , а также расходов на коммунальные услуг и , ремонт и обслуживание, и частично компенсировалось ростом расходов на аренду и амортизацию. В результате компании удалось увеличить прибыль от продаж на 56,6% - до 6,9 млрд руб.

Значительный эффект на итоговый финансовый результат оказывает такая статья, как финансовые расходы. Несмотря на то, что совокупный долг снизился на 7,2% в отчетном периоде и составил 26,7 млрд руб., процентные расходы выросли с 2,5 до 2,7 млрд руб., что отражает возросшую стоимость заемных средств. Однако рост финансовых расходов был нивелирован снижением эффективной налоговой ставки с 28,3% до 23,8%, что стало следствием оптимизации корпоративной и юридической структуры Группы, а также оптимизации внутригрупповых платежей. В итоге чистая прибыль выросла более чем в 2 раза, составив 3,16 млрд руб.

На наш взгляд, стратегия компании, в соответствии с которой, Группа Дикси, сконцентрировавшись на органическом росте, собирается удвоить совокупные доходы в течение ближайших трех лет, вполне жизнеспособна. После выхода отчетности мы несколько повысили прогнозы компании по чистой прибыли. Но даже с учетом этого акции компании торгуются, на наш взгляд, довольно дорого с P/E 2014 более 10 и P/BV около 1,6 и не входят в число наших приоритетов.