Компания Славнефть-Мегионнефтегаз опубликовала годовую отчетность за 2014 г. по РСБУ. Четвертый квартал оказался весьма слабым для компании. Выручка выросла только на 3.5% (здесь и далее: г/г) до 126.7 млрд руб. на фоне снижения объемов добычи нефти. Затраты продемонстрировали схожий рост (+3.6%) до величины в 118.5 млрд рублей. В итоге валовая прибыль сократилась на 41% - до 8.1 млрд рублей.

Основное влияние на финансовый результат оказали отрицательные курсовые разницы, составившие около 12.5 млрд рублей и нашедшие отражение в составе прочих расходов, которые увеличились до 17.7 млрд рублей. Напомним, что в совокупном долговом бремени в 24.4 млрд рублей порядка 70% занимает валютный долг.

В целом финансовая отчетность компании совпала с нашими ожиданиями. На наш взгляд, основное влияние на курсовую динамику акций будут оказывать возможные корпоративные преобразования, связанные с разделом активов Славнефти между Роснефтью и Газпромнефтью. В настоящий момент акции торгуются на рынке с P/BV порядка 1.2, что можно признать приемлемой ценой в случае выкупа акций у миноритариев.

Славнефть-ЯНОС опубликовал отчетность 2014 год по РСБУ. Выручка завода увеличилась почти на 21% (здесь и далее: г/г), объем переработки вырос на 1.7% - до 15.3 млн тонн, при этом глубина переработки снизилась с 65.85% до 63.31%. Наблюдалось снижение выпуска автомобильного бензина (2 130 тыс.т, -12.7%) и дизельного топлива (4 350 тыс. т, -2.5%) и рост производства авиакеросина (1 080 тыс. т, +21%). Драйвером роста выручки стала стоимость процессинга, выросшая на 20% - до 1 677 рублей за тонну. Затраты выросли на 18.2% - до 17.4 млрд рублей (+16.6%), одна из причин роста – увеличившиеся амортизаицонные отчисления, достигшие 6.1 млрд рублей. Валовая прибыль выросла почти на треть ,составив 8.3 млрд рублей. В основном их рост был обусловлен опережающей динамикой амортизационных отчислений, связанных с вводом основных средств в рамках программы капитальных вложений. В итоге прибыль от продаж составила 5.4 млрд руб. (+27%).

Коммерческие расходы незначительно выросли, прибыль от продаж показала рост на 32.5% - до 7.86 млрд рублей. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов достигло 3.5 млрд рублей, что связано с отрицательными курсовыми разницами – на 31.12.2014 года в иностранной валюте у компании было номинировано около 6 млрд рублей. Что любопытно, в отчетном периоде ЯНОС погасил беспроцентный рублевый займ ЗАО «Славвест» на сумму 14.3 млрд рублей вместо которого был привлечен кредит от материнской компании объемом 10 млрд рублей, но уже по ставке 13.41%. Значит, в будущем можно ожидать роста процентных выплат. В отчетном периоде они составили незначительные 283 млн рублей. Долговая нагрузка компании составляет 19 млрд рублей, основная часть которого – долгосрочная.

В итоге чистая прибыль компании сократилась на 13% - до 3.465 млрд рублей. ROE по итогам 2014 года снизился с 28.2% до 19.1%. Курсовая динамика акций, напротив, в 2014 году продемонстрировала существенный рост на +95%. Это может быть связано со скупкой акций на вторичном рынке в ожидании корпоративных преобразований, связанных с разделом Славнефти между Роснефтью и Газпромнефтью.

В будущем мы ожидаем, что ЯНОС будет демонстрировать стабильный ROE порядка 15-20%, что не делает акции компании привлекательной инвестиционной возможностью по текущей цене.

Северсталь опубликовала консолидированную финансовую отчетность за 2014 год. Согласно данным, учитывающим прекращенную деятельность в дивизионе «Северсталь Интернэшнл», выручка компании сократилась на 12% (здесь и далее г/г.) - до 8,3 млрд долл. за счет снижения цен и объемов продаж в дивизионах «Северсталь Российская Сталь» и «Северсталь Ресурс». Также отметим, что помимо всего прочего, дополнительное давление на цены, выраженные в долларах, оказывала и девальвации рубля.

Наиболее существенное падение с начала года демонстрируют доходы от продажи угля (-56%) и железной руды (-26%). Цены реализации продукции упали в среднем на 20%. В то же время, плановый перемонтаж лав на « Воркутауголь», а также отражение операционных результатов североамериканского актива PBS Coal, учитываемых до момента его продажи в августе 2014 г., повлияли на снижение объемов продаж концентрата коксующегося угля на 25%.

Выручка дивизиона «Российская сталь» сократилась только на 7%. Объемы продаж дивизиона остались практически на прошлогоднем уровне. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью в структуре продаж увеличилась с 47% до 49%, при этом объемы продаж полуфабрикатов снизились на 24%, что в некоторой степени помогло нивелировать падение цен на стальную продукцию.

Вместе с тем, Северсталь продолжает демонстрировать операционные успехи – себестоимость реализации составила 5,4 млрд долл. (-18%), что стало следствием снижения цен на сырье, девальвации рубля, а также фокусировки на наиболее высокодоходных активах. Сократились также административные и сбытовые расходы на 24% % и 23%, соответственно. В итоге прибыль от операционной деятельности выросла на 32% до 1,6 млрд долл.

Напомним, что часть средств, полученных от продажи североамериканских активов была направлена на снижение долговой нагрузки компании, в результате чего, общий долг снизился более чем на 1 млрд долл. и составил 3,4 млрд долл. С учетом чистых финансовых расходов (208 млн долл.), отрицательных курсовых разниц (1,8 млрд долл.), а также обесценением активов от продолжающейся и прекращенной деятельности (1,2 млрд долл.) чистый убыток компании по итогам отчетного периода составил 1,6 млрд долл. Если исключить эти неденежные статьи, то, по оценкам самой Северстали, прибыль за 2014 г. могла бы составить 1,3 млрд долл.

Стоит отметить, что в четвертом квартале Северстали удалось продемонстрировать значительное существенное улучшение операционной рентабельности, что в значительной степени связано с продажей североамериканских активов. Мы надеемся, что это станет хорошим заделом в непростом 2015 году. Также добавим, что руководство компании ожидает ослабления спроса на внутреннем рынке, что, по их мнению, удастся сгладить за счет наращивания экспортных продаж. На данный момент акции Северстали торгуются с P/E 2015 около 11 и в число наших приоритетов не входят.

Люди владеют активами или, наоборот, активы выбирают для себя эффективных собственников. В этом материале мы говорим об ответственности, которая лежит на состоятельных людях, владеющих и управляющих активами.

Разум побеждает со временем, а время побеждает всех...

В чем смысл владения активами?

Кто-то не умрет никогда?

Что должен делать влиятельный человек?

Наблюдение

Средний возраст представителя списка богатейших людей по версии журнала Форбс примерно 50 лет. Проходит 10 лет, составляется новый список, а средний возраст практически не меняется. И так далее из поколения в поколение. Известно, что 80 процентов активов принадлежит 20 процентам людей. Если провести исследование о возрасте этих людей, то, скорее всего, также выяснится, что это примерно 50 лет. И с годами это значение, скорее всего, относительно постоянно.

Нет ничего удивительного. Естественно кто-то стареет, умирает, и его активы переходят к молодым наследникам. Те, не обладая навыками и умениями своих предшественников, с той или иной скоростью лишаются этих активов. Человеческое общество генерирует новых эффективных людей, в руках которых сосредотачиваются активы. Поэтому и не меняется средний возраст.

Глядя на все это движение собственности, в голову невольно приходит мысль: «А ведь это не люди владеют активами, а наоборот - активы выбирают для себя эффективных собственников!» Человеку кажется, что это он владеет активом. Но на практике это актив им владеет, использует его энергию, организаторские способности и предпринимательские таланты для того, чтобы развиваться, укрупняться и становиться мощнее. Например, деньги, если они обладают ценностью, – это квинтэссенция энергии людей. Поэтому большое количество денег – это не большие возможности по потреблению, а это большая ответственность перед теми же людьми. И если ты не разделяешь эту аксиому, то рано или поздно активы покинут тебя – проешь, проиграешь, уступишь более умным и успешным. Деньги – это вообще опасная субстанция и, если она оказывается у людей с недоразвитым менталитетом, то она может сыграть с ними злую шутку (достаточно понаблюдать за судьбой некоторых выигравших большую сумму в лотерею).

Вообще владеть большой ценностью не такое простое дело, надо обладать определенными качествами и компетенциями, чтобы повышать ценность активов и сохранять их в своей собственности. Именно поэтому, случайно пришедшее или сворованное так быстро теряется людьми, которые не созрели ментально к обладанию активами, обладающими высокой стоимостью. Мир устроен так, что в нем существуют на первый взгляд кажущиеся хаотичными процессы (соблазны, бессмысленные и неграмотные траты, войны и пр.), ориентированные на перераспределение собственности от неэффективных и слабых собственников к эффективным и сильным. Эти процессы дуют как ветры, и чем больше и ценнее актив, тем большее сопротивление этих ветров он испытывает. Да и сила ветров с годами жизни человечества растет.

Законы физиологической жизни одинаковы для всех – рано или поздно человек покидает этот мир, в том числе и мир реальных активов. Попытки египетских фараонов прихватить что-то ценное на тот свет в итоге тоже закончились ничем. По этому поводу вспоминается шутка одного из членов Совета директоров ОАО «УК «Арсагера» в качестве ремарки к нашему докладу о стоимости недвижимости и объемах недвижимой собственности. Мы рассказывали о нормативе жилой площади на 1 человека в Европейских странах (40 м2) и США (70 м2), прогнозируя движение к данным показателям и в нашей стране. Он резонно заметил: «В итоге все заканчивают собственностью в два квадратных метра».

Хотим мы того или нет, но рано или поздно странами, бизнесами и любым другим имуществом будет управлять следующее поколение.

Предположение

Тогда резонно возникает вопрос: «Какую цель преследуют некоторые люди, до последнего подбирающие собственность (недвижимость, ценные бумаги и прочие активы) под себя? Что за смысл жизни такой?» Очевидно, с собой на тот свет такой собственник это забрать не сможет, а если не воспитает следующее поколение или не создаст систему, создающую эффективных наследников, то ценность созданного или собранного достаточно быстро растворится во времени и пространстве. Что интересно, но такие последствия будут понятны собственнику еще при жизни и вряд ли это добавит ему оптимизма и энергии в деятельности.

Термин «бессмертие» скорее существует для собственности, а не для собственника. Поэтому бесконечное накопление собственности в своем владении лишено смысла. Глупый лозунг: «Денег много не бывает», часто исповедуется теми, у кого нет и видимо не будет большого количества денег и активов. Люди, которые считают, что счастье пропорционально стоимости активов человека, очень сильно заблуждаются, а те, кто участвует в постоянной гонке по увеличению этой стоимости в «своей» собственности, попросту обманываются. Еще раз повторим, чем выше размер денег или активов во владении/управлении, тем выше ответственность человека перед обществом.

Удивительно видеть богатого человека в возрасте 60 лет остервенело, не считаясь с принципами, захватывающим или даже ворующим собственность, деньги или другие ценности. Он собирается жить вечно? Чего хочет добиться такой человек? Стать счастливым? Но к этому возрасту он уже должен понять, что количество миллиардов в собственности уже никак не повлияет на его уровень жизни. Не говоря уже о том, что совсем скоро его больше будет волновать сходил ли он утром в туалет, а не то, вырос ли его миллиард на сто миллионов или нет. Каждый человек в состоянии предположить свой жизненный срок, а в конце жизни имеют место радости иного характера, а не бесконечное увеличение цифр на твоем счету.

Крайне нелогичным, а точнее бессмысленным является поведение человека, всё подминающего под себя. Такое движение тупиковое по своей сути. Активы все равно переживут тебя. Система или среда, не генерирующая лидеров, ответственных собственников, заточенная под одного текущего, пускай и эффективного управленца – это тупик, путь к краху в конечном итоге. Это невозможно не понимать и быть счастливым при таком развитии событий.

Также и с управлением страной. Ведь страна – это большой, разношерстный актив. И если она дорога твоему сердцу, и ты хочешь умереть со спокойной душой, а не с чувством, что просто расстаешься с огромными богатствами, то тебе необходимо создать среду, которая будет генерировать дееспособных собственников и управленцев из поколения в поколение. Следствием станут бизнесы, которые станут развиваться разными поколениями, но при этом будут лучшими во все времена. Что интересно, способ ведения бизнеса в виде открытого акционерного общества (ОАО) - это большое подспорье в решении вопросов бесконечного развития и неограниченных сроков существования. Форма ОАО - это гениальное изобретение человечества, позволяющее жить деятельности на благо людей значительно дольше сроков человеческой жизни. И мажоритарные и миноритарные собственники будут меняться: рождаться и умирать, но все вместе и по раздельности они будут созидать каждый в свое время. Поэтому и поведение мажоритарных собственников (или лиц, в чьём управлении находятся крупные пакеты) должно быть продиктовано логикой действий на благо бизнеса и всех его акционеров (высокий уровень корпоративного управления), и именно поэтому особо важными являются разумность и здравый смысл в создании и реализации законов в рамках акционерного права и частной собственности.

Людей, мыслящих такими категориями, и можно назвать «Отцами нации». Хочешь оставить след, быть спокойным за дело жизни? Создавай условия развития, итерационную систему улучшений, расти поколение, которое вырастит следующее еще более развитое и конкурентоспособное.

Наша стратегия

Мы не рассчитываем перевоспитать текущее поколение, которое владеет/управляет активами. Следует отметить, что после сорока лет человек практически теряет навык к обучению. Существуют, конечно, исключения, но они редки. Менталитет многих представителей поколения, находящегося у «руля», уже окончательно сформировался. Они обладают единственно верными на их взгляд конкурентными технологиями своего обогащения, а жизненные принципы сформированы не лучшим периодом в нашей стране, когда на подкорке откладывался принцип: «воровство, коррупция - это единственный способ стать богатым и состоятельным».

Но мы знаем, что на смену обязательно придут другие, в силу обычных физиологических процессов – именно они потом будут «рулить», и у них должен быть другой менталитет. Важно, чтобы в пространстве в принципе появилась информация о правильных действиях и поступках. Не важно, поддерживается ли это текущим поколением (средой), от которого вроде бы сейчас и зависит всё. Оно всё равно уйдет, а правильные принципы будут жить. Неверно делать вывод о том, что если тебя не понимают, не воспринимают и не поддерживают сейчас, то бессмысленно озвучивать Информацию. Коперника тоже не поняли современники, но именно ему последующие поколения обязаны достижениями человека в космосе.

Отсюда и вытекают наши действия: написание книг и статей, повышение финансовой грамотности, публичные судебные процессы и иные действия по формированию информационной среды. Это то, что будет создавать правильный менталитет у тех, кто рано или поздно придет на смену и будет управлять. Не бойтесь озвучивать правильные принципы, даже если это будет казаться смешным в циничном обществе.

«Разум побеждает со временем, а время побеждает всех...»

Ранее мы уже писали об этом.

Количество акций АФК Система 9 650 000 000. Составные части холдинга.

Ситуация после последних событий:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/afk_s...

Если Системе удастся получить возмещение от Уралинвеста, то логичным шагом было бы выплатить львиную долю от него в виде дивидендов или направить на обратный выкуп акций, которые имеют существенный дисконт к стоимости акции по методу составных частей. Как вариант можно подкупить акций МТС, которые торгуются по очень привлекательным ценам.

Мы продолжаем держать акции Системы (периодически срезаем перелимиты) и, конечно же, акции МТС.

Мосэнергосбыт опубликовал отчетность по РСБУ и консолидированную отчетность по МСФО за 2014 г.

Согласно данным РСБУ выручка компании прибавила 5,3% (здесь и далее: г/г) и составила 254,4 млрд руб. Росту выручки способствовало как увеличение объема реализации электроэнергии (+2,3%) за счет расширения клиентской базы, так и рост тарифов для всех групп потребителей.

Общие расходы сбытовой компании прибавили 5,1%, составив 250,8 млрд руб. Традиционно львиная доля расходов приходится на приобретение электроэнергии (+7,5%) и ее транспортировку (+2,6%). При этом рост цен на услуги поставщиков электроэнергии и сетевых организаций был весьма умеренным (+4,1% и 1,2% соответственно).

В итоге прибыль от продаж составила 3,56 млрд руб. (+28%).

Сальдо финансовых статей несколько снизили общий результат. С одной стороны, компания заработала на финансовых вложениях более 900 млн. руб. Однако отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило почти 3 млрд руб. Во многом это было обусловлено возросшими резервами под сомнительную задолженность (-2,4 млрд руб.). В итоге чистая прибыль Мосэнергосбыта составила 855 млн руб. (+2%).

Законодательные новации в области работы энергосбытовых компаний существенно сократили объем чистой прибыли Мосэнергосбыта: напомним, что в свои лучшие годы компания генерировала свыше 4 млрд руб. чистой прибыли. Приятной неожиданностью ушедшего года стало отсутствие «шалостей» с благотворительными отчислениями: в отличие от «щедрого» 2013 г., когда из компании «ушло» 387 млн руб., прошлый год год оказался крайне скупым (548 тыс. руб.). В целом мы полагаем, что компании понадобится не один год, чтобы достичь прежних рекордов по прибыли. Со временем мы ожидаем полной консолидации Мосэнергосбыта в состав ИНТЕР РАО. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E2015 около 10 и не входят в число наших приоритетов.

Газпром раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2014 года.

Общая выручка монополиста достигла 4 трлн рублей (+6.2%). При этом выручка от продаж газа составила 2 084 млрд рублей (-1.9%), добыча которого в отчетном периоде сократилась на 8% — до 317 млрд м3, объемы продаж снизились на 6.7%, составив 317 млрд м3. Объемы реализации газа в Европу и другие страны сократились на 3.4%, достигнув 122.5 млрд м3. Выручка по этому направлению уменьшилась на 0.2% — до 1 533 млрд рублей, несмотря на рост рублевой цены на 3.3%, в долларах США цена сократилась почти на 8%. Продажи «голубого топлива» в страны бывшего СССР упали на 13%, составив 36.7 млрд м3. Повышения цен на газ для Украины в феврале сказалось на средней цене реализации по данному сегменту, которая в долларах прибавила 7.6% ($282), а в рублях – 20.5% (10 001 рублей). Выручка увеличилась на 5%, достигнув 367 млрд рублей. Продажи газа в России упали на 7.6% — до 158 млрд м

Выручка от продаж продуктов нефтегазопереработки составила 1 227 млрд рублей, увеличившись на 22.4%. Увеличение связано с ростом объемов продаж организациями группы «Газпромнефть», а также ростом цен. Выручка от продаж сырой нефти и газового конденсата сократилась на 2%, достигнув 153 млрд рублей. Выручка от реализации электро- и теплоэнергии достигла 291 млрд рублей (+16%) из-за вхождения в корпоративный периметр ОАО «МОЭК».

Операционные расходы прибавили 16%, составив 3 019 млрд рублей. Статья расходов «Налоги, кроме налога на прибыль» выросла на 10%, достигнув 571 млрд рублей. Материальные затраты прибавили 17%, составив 199 млрд рублей, что связано с приобретением «МОЭК». Расходы на товары для перепродажи удвоились, достигнув 210 млрд рублей, в числе причин роста – увеличение объемов закупки продуктов нефтегазопереработки у сторонних организаций. Кроме того, компания частично распустила резервы под обесценение сомнительной дебиторской задолженности до уровня в 138 млрд рублей (219 млрд рублей по итогам 6 мес. 2014 года).

В итоге прибыль от продаж сократилась на 15.6%, составив 999 млрд рублей.

Добавим, что за год долговая нагрузка компании увеличилась до 2 трлн рублей, при этом после отчетной даты Газпром увеличил долговое бремя еще на 100 млрд рублей – в числе кредиторов — банки Интеза, Юникредит, также были размещены облигации. Отметим и рост стоимости заемного финансирования – ставка по кредиту Сбербанка на 5 лет составила 12%.

Чистые отрицательные курсовые разницы Газпрома по итогам первого полугодия составили 320 млрд рублей, по нашим оценкам, по итогам года они могут удвоиться.

В итоге чистая прибыль газового монополиста уменьшилась более чем на треть — до 556 млрд рублей, составив в третьем квартале лишь 105 млрд рублей.

Отчетность вышла в рамках наших ожиданий, поскольку негативные факторы были учтены нами по итогам выхода данных за полугодие. Мы считаем, что отрицательные курсовые разницы и снижение объемов продажи газа будут продолжать оказывать прессинговое влияние на финансовые результаты текущего года. Таким образом, Газпрому будет сложно увеличит чистую прибыль по итогам текущего года. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E2015 в районе 3. Основной проблемой компании мы по-прежнему считаем не операционную деятельность, а отсутствие в обществе модели управления акционерным капиталом: на фоне стабильной прибыли ROE компании неуклонно снижается, а акции торгуются за треть балансовой стоимости. Думается, именно наличие грамотной МУАК способно кардинально изменить отношение участников рынка к акциям Газпрома, низкая оценка которых задает негативный ориентир для всего отечественного фондового рынка.

Определенную настороженность инвесторов могут вызывать участившиеся разговоры об освобождении компании от дивидендных выплат по итогам 2014 года.

26 января на сайте раскрытия информации (http://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=C3x69-AdiyE6Y9Qr1shQ-AmA-B-B) повешен существенный факт о направлении в Банк России добровольного предложения, касающегося приобретения акций ПАО Нижнекамскнефтехим. Оферта дана от лица компании ООО «Телеком-Менеджмент». Компания готова выкупить 768 449 975 штук обыкновенных акций (всего эмитировано 1 611 256 000 штук) и 146 669 900 штук привилегированных акций (всего эмитировано 218 983 750 штук). Цены выкупа пока неизвестны: ожидается, что они будут раскрыты после одобрения условий оферты Банком России.На данном этапе мы затрудняемся дать однозначный ответ о причинах такого шага со стороны мажоритарного акционера. Напомним, что ООО «Телеком-Менеджмент» является дочерней компанией ТАИФа. При этом, что любопытно, осенью прошлого года компания «Телеком-Менеджмент» получила в ФАС разрешение на покупку 100% акций ОАО ТАИФ. Иными словами, дочерняя компания планирует стать материнской для ТАИФа.

Не исключено, что оферта по Нижнекамскнефтехиму является лишь составной частью курса, взятого на «переупаковку» и «закрытие» активов в ТЭК Республики Татарстан. Возможно, именно этим можно объяснить курсовую динамику последних месяцев обыкновенных акций Татнефти и казанского Оргсинтеза (обе акции показали существенный курсовой рост, особенно на фоне префов тех же компаний). Видимо, собственники решили, что нет смысла делиться доходами со сторонними акционерами от работы перспективных компаний. Да и дополнительная защита от недружественной смены контролирующего акционера не будет лишней в свете событий, произошедших с акциями Башнефти.

Мы со своей стороны планируем сформировать свою позицию относительно участия в оферте после опубликования всех ее параметров (прежде всего цены). Отметим, что если мажоритарный акционер действительно заинтересован в полной консолидации компании, то ценовое предложение должно существенно превышать текущие котировки. На конец 2014 года мы оцениваем стоимость одной акции (обыкновенной и привилегированной) по балансу в районе 35 руб., то есть на данный момент НКНХ заработал акционерам 35 рублей собственного капитала на каждую акцию. Всем владельцам оценивающим условия оферты необходимо будет сопоставить цену выкупа с этим значением. Со своей стороны мы продолжаем считать префы Нижнекамскнефтехима и Татнефти интересным объектом для инвестиций, отмечая присущие риски со стороны корпоративного управления и, в первую очередь, недостатков в модели управления акционерным капиталом (МУАК).

Акрон представил операционные итоги своей деятельности по итогам 2014 г. как в разрезе отдельных бизнес-единиц, так и по холдингу в целом.В целом по холдингу выпуск продукции составил 6,267 млн т (+2,0%, здесь и далее: г/г). Анализируя структуру продаж, отметим прирост выпуска апатитового концентрата и продукции неорганической химии. Откровенным негативом стали объемы выпуска основной продукции: азотных и сложных удобрений. Рост выпуска азотных удобрений составил всего 0,7%, при том, что еще по итогам третьего квартала 2014 г. превышение составляло почти 6%. Категория сложных удобрений и вовсе показала снижение производства (-3,1%), в то время как по итогам 9 месяцев 2014 г. рост объемов выпуска составлял 2,2%. Основной причиной снижения компания называет плановый капитальный ремонт основных цехов в ОАО «Дорогобуж» и «Хунжи-Акрон», в результате которого выпуск продукции на указанных площадках заметно снизился.

На этом фоне «утешительным призом» стал рост объемов производства фосфатного сырья, следствием чего стала максимальная загрузка мощностей в ОАО «Акрон» в Великом Новгороде. Товарный выпуск премиального удобрения КАС, производимого на площадке, вырос на 16,1% благодаря завершенному в начале прошлого года расширению мощности установки до 1,0 млн т в год.

Средние индикативные цены продаж в долларах США, опубликованные компанией, показали небольшое снижение по итогам года и в целом соответствовали нашим прогнозам.

Мы расцениваем вышедшие производственные показатели как умеренно негативные. Приведенные данные означают, что финансовые результаты компании по итогам четвертого квартала и 2014 г. в целом могут оказаться слабее наших ожиданий. На ухудшение операционной прибыли наложатся существенные отрицательные курсовые разницы по валютным обязательствам, которые частично будут компенсированы доходами от реализации инвестиций.

По итогам 2014 года на значительные дивиденды (порядка 150 рубдей на акцию) можно расчитывать только в случае существенного увеличения доли чистой прибыли на выплаты акционерам (более 50%). Говоря о более далеких перспективах, отметим, что в ближайшие годы мы не ожидаем заметного улучшения конъюнктуры на мировых рынках удобрений. Это означает, что Акрону будет сложно рассчитывать на рост долларовых цен на свою продукцию. Девальвация рубля вкупе с ожидаемой продажей пакета Уралкалия приведут к скачку чистой прибыли по итогам 2015 г. и, как следствие, к возможной выплате щедрых дивидендов (350-400 рублей на акцию исходя из существующей дивидендной политики), однако в дальнейшем чистая прибыль компании вновь откатится назад. Даже закладывая рост прибыли в ближайшие 5-6 лет в 2-2,5 раза за счет роста мощностей и повышения степени обеспеченности собственным сырьем, мы не находим причин для приобретения акций Акрона на текущих уровнях, относясь к бумагам как к краткосрочной инвестиционной истории с горизонтом в один год. Среди экспортеров мы предпочитаем акции нефтегазового сектора, обладающие на данный момент более высокой потенциальной доходностью.П.С. На уровне 1200 — 1300 инвестиции в акции Акрона считали очень перспективными и активно покупали эти бумаги. На уровне 2000 полностью ушли из этих бумаг во всех портфелях.

Магнит представил неаудированные результаты деятельности за 2014 г. по МСФО.

Выручка розничной сети выросла на 31,7% до 763,5 млрд руб. Рост чистой выручки связан с увеличением торговых площадей и ростом сопоставимых продаж на 14,5%. Отметим, что количество вновь открытых «магазинов у дома» незначительно превзошло наш прогноз, а вот гипермаркеты и магазины формата «дрогери» слегка не дотянули до наших годовых ориентиров.

Валовая прибыль выросла на 33,43% до 220,5 млрд руб. Чистая прибыль Компании выросла на 33% до 47,35 млрд руб. Маржа чистой прибыли за 2014 г. составила 6.20%.

Вышедшие данные в полной мере соответствуют нашим прогнозам. Мы ожидаем, что в ближайшие годы компания сможет сохранить достаточно высокие темпы роста своего развития. В то же время текущий уровень цен акций учитывает наши положительные прогнозы в части динамики финансовых показателей Магнита. На данный момент акции компании торгуются исходя P/E 2015 около 15 и не входят в число наших приоритетов.