Северский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, представил отчетность по РСБУ за 1 кв. 2017 год.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/severskij_trubnyj_zavod/i...

Выручка компании выросла на 1,8%, составив 9,2 млрд руб. на фоне уменьшения отгрузки труб компанией (-9,2%). Цены на продукцию компании, по нашим расчетам, возросли на 12,1%. Операционные расходы выросли сильнее (+13,6%) - до 9,1 млрд руб. В результате операционная прибыль завода показала настоящий провал, составив всего 92 млн руб.

Чистые финансовые расходы снизились почти на три четверти до 127 млн руб. несмотря на увеличение долга компании с начала года на 1,2 млрд руб. (12,6 млрд руб.) в результате снижения стоимости его обслуживания.

В итоге завод показал убыток в размере 42 млн руб., против прибыли в 398 млн руб. годом ранее.

По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых результатов, снизив прогнозные цены реализации труб.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/severskij_trubnyj_zavod/i...

Мы ожидаем, что при условии получения крупных заказов со стороны нефтегазового сектора на продукцию компании, завод может рассчитывать на средний уровень годовой чистой прибыли выше 1,5 млрд руб. При этом стоит учитывать, что потенциально СТЗ может быть консолидирован ТМК в полном объеме. На данный момент акции СТЗ не входят в число наших приоритетов, мы отдаем предпочтение материнской компании – ТМК.

___________________________________________

Надеждинский металлургический завод раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 кв. 2017 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

Выручка компании выросла почти на треть до 4,4 млрд руб., что, по всей видимости, связано с ростом цена на продукцию. Операционные расходы завода росли более медленными темпами, составив 4,0 млрд рублей (+21,6%). В итоге на операционном уровне завод заработал прибыль в размере 409 млн руб.

В финансовых статьях по-прежнему велика доля расходов на обслуживание значительного долга (13 млрд руб.), составивших 347 млн руб. Сальдо прочих доходов/расходов в отличие от предыдущих лет оказалось весьма небольшим (+33,6 млн руб.), что, по всей видимости, связано с проведенным рефинансированием валютного долга рублевым.

В итоге завод смог заработать небольшую чистую прибыль – 72 млн руб. Отрицательные чистые активы составляют 6,55 млрд руб.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

По итогам анализа отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.

Говоря о перспективах, следует отметить, что огромный долг по-прежнему лежит тяжким бременем на заводе. В этой связи рассчитывать на решающий прорыв в финансовых результатах в ближайшей перспективе не приходится. Мы по-прежнему полагаем, что основным драйвером для оздоровления финансовых показателей завода стало бы привлечение инвестиций для завершения программы модернизации, способной обеспечить надежный фундамент для устойчивой работы в долгосрочной перспективе. На наш взгляд, наиболее оптимальным способом решения проблем завода стало бы проведение допэмиссии акций с целью снижения долга и получения средств для продолжения реконструкции производства. На данный момент акции завода не являются интересной инвестиционной возможностью.

___________________________________________

МРСК Северо-Запада раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2017 года.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/mrsk_severozapada/itogi_1...

Выручка компании прибавила 7%, составив 13.1 млрд рублей. Доходы от передачи электроэнергии прибавили на 6.4%: к сожалению, компании пока не раскрыла квартальных операционных показателей, но в пресс-релизе к отчетности указала, что увеличение выручки по данному направлению связано с ростом тарифов. Доходы от техприсоединения выросли более чем в 6 раз – до 393 млн рублей – что связано с к сетям были подключены объекты нефтедобычи Ярегского нефтетитанового месторождения ООО «Лукойл-Коми». Выручка от продажи электроэнергии сбытовым сегментом снизилась на 6.4% - до 1.7 млрд рублей.

Операционные расходы росли медленнее выручки (+5.5%), составив 11.9 млрд рублей, что связано со снижением расходов на покупку электроэнергии для компенсации потерь (1.4 млрд рублей, -7.4%) и скромной динамикой амортизационных отчислений (1.03 млрд рублей, +2.8%). Прочие операционные доходы выросли почти в 2 раза – до 260 млн рублей, их структура в отчетности компании не раскрыта. В итоге операционная прибыль увеличилась более чем на четверть, составив 1.2 млрд рублей.

Чистые финансовые расходы компании сократились почти на 16% - до 351 млн рублей – на фоне незначительно снизившейся долговой нагрузки. В итоге чистая прибыль МРСК Северо-Запада составила 894 млн рублей.

По итогам вышедшей отчетности, оказавшейся в русле наших ожиданий, мы незначительно повысили прогноз финансовых результатов на будущие годы в части сокращения затрат. Потенциальная доходность снизилась после отражения в нашей модели рекомендации Совета директоров компании выплатить в виде дивидендов по итогам 2016 года около 19% чистой прибыли по МСФО.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/mrsk_severozapada/itogi_1...

Исходя из текущих планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания сможет профинансировать свою инвестиционную программу за счет собственных источников, прежде всего, амортизации: ежегодный объем финансирования капитальных вложений до 2020 г. должен составить около 5 млрд рублей.

На данный момент акции компании торгуются с P/BV около 0.2, но в секторе региональных электросетей мы отдаем предпочтение таким эмитентам, как МРСК Центра и Приволжья, МРСК Центра и МРСК Волги.

___________________________________________

Русполимет опубликовал бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 кв. 2017 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/ruspolimet/itogi_1_kv_201...

Выручка компании выросла на 17,7% - до 1,9 млрд. руб., что было обусловлено повышением конкурентной способности продукции, а также ростом клиентской базы. Операционные расходы выросли сопоставимыми темпами (16,3%), составив 1,6 млрд руб. В итоге операционная прибыль возросла на 23,8% - до 371 млн руб.

Долговое бремя компании составило на 6,3 млрд руб., при этом чистые финансовые расходы, с учетом отрицательного сальдо прочих доходов и расходов (структуру которого Русполимет не раскрыл), сократились на 22,2%, достигнув 174 млн руб. В итоге чистая прибыль сократилась на 16,1% и составила 57 млн руб.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/ruspolimet/itogi_1_kv_201...

Отчетность компании вышла в русле наших ожиданий. Компания, к сожалению, не радует инвесторов подробным раскрытием информации в части своих операционных показателей.

Вместе с тем, мы ожидаем, что восстановление ценовой конъюнктуры на рынке стали и нахождение компании в заключительной фазе инвестиционной программы может способствовать росту ее финансовых результатов в дальнейшем. Кроме того, можно с большой долей вероятности предполагать, что развитие гражданской авиации и двигателестроения, оформленное специальными государственными программами, обеспечит завод стабильным портфелем заказов.

Напомним, что с 2011 г. в компании осуществляется масштабная инвестиционная программа, в рамках которой ведется строительство нового электрометаллургического комплекса, частично введенного в эксплуатацию в 2012-2016 г.г. Комплекс вводится в рамках проекта «гранульная металлургия», предусматривающего производство порошковых быстрорежущих сталей и металлорежущего инструмента.

Также стоит отметить наметившиеся подвижки в долгоиграющем судебном разбирательстве, в которое вовлечен Русполимет. Речь идет об оспаривании сделки по продаже акций кулебакских кольцепрокатного (ККПЗ) и металлургического заводов (КМЗ). Ценные бумаги, которыми до 2003 года владело НПО «Авиатехнология», после продажи были конвертированы в акции «Русполимета» (на тот момент около 24%). Оспорить сделку и возместить ущерб «Авиатехнология» безуспешно пыталась с 2004 года: суд неоднократно признавал законными действия «Русполимета» по консолидации пакетов кулебакских заводов, а также считал недоказанными права «Авиатехнологии» на долю в объединенном предприятии. Но в мае 2015 года арбитражный суд Волго-Вятского округа отменил решения судов предыдущих инстанций и направил дело на новое рассмотрение.

Впоследствии Первый Арбитражный Апелляционный Суд 1 февраля 2017 года постановил удовлетворить иск «НПО Авиатехнология» частично, а именно половину заявленной суммы в размере 855 341 тыс. руб.

2 февраля 2017 года ПАО «Русполимет» перечислило на депозит кассационного суда данную сумму с просьбой о приостановке исполнения решения суда до рассмотрения указанной инстанцией дела. Указанная сумма по состоянию на конец 2016 г. в отчетности вошла в состав прочих расходов. Однако в мае текущего года случился очередной поворот: Арбитражный суд Волго-Вятского округа 11 мая отменил решения судов нижестоящих инстанций в части взыскания с Кулебакского металлургического завода "Русполимет" 855 млн. рублей в пользу АО «НПО Авиатехнология».

Указанные обстоятельства могут наложить существенный отпечаток на прогнозные финансовые результаты текущего года.

На данный момент акции Русполимета торгуются исходя из P/E 2017 в районе 7 и пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Обьнефтегазгеология опубликовала отчетность за первые три месяца 2017 г. по РСБУ.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/itogi...

Выручка компании выросла на 36,7% до 11,1 млрд руб. Причиной такой динамики послужил рост средних расчетных рублевых цен на нефть в отчетном периоде на 43,5%, в то время как объемы добычи нефти на Тайлаковском месторождении снизились до 776 тыс. тонн (-4,8%). По нашим расчетам, в отчетном периоде при реализации нефти в компании применялось трансфертное ценообразование ввиду наличия дисконта к цене нефти на внутреннем рынке.

Затраты компании росли несколько большими темпами (+39,3%) на фоне роста НДПИ. В итоге операционная прибыль выросла на 15,7% до 1,1 млрд руб.

Блок финансовых статей продолжает оказывать серьезное влияние на итоговый результат. Компания продолжает сокращать свой долг, за первые три месяца 2017 года заемные средства уменьшились с 21,2 млрд руб. до 16,1 млрд руб., а его обслуживание в отчетном периоде обошлось в 524 млн руб., что на 17% меньше аналогичного показателя прошлого года. Стоит отметить, что в отчетном периоде компания показала положительную переоценку своих валютных обязательств, а сальдо прочих доходов/расходов почти не изменилось (+385 млн руб. против +389 млн руб.). В итоге чистая прибыль компании выросла на 41% и составила 819 млн руб.

По итогам внесения фактических данных мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/itogi...

Мы по-прежнему считаем, что драйвером роста цен акций Обьнефтегазгеологии может стать разделение активов Славнефти между Роснефтью и Газпром нефтью. На данный момент обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются за треть балансовой стоимости собственного капитала и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Компания «Газпром газораспределение Ростов-на-Дону» опубликовала отчетность за первые три месяца 2017 г. по РСБУ.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Выручка компании выросла на 7,7%, составив 2,7 млрд руб. Основная статья доходов – выручка от транспортировки газа – выросла на 13,9% - до 2,4 млрд руб., что было вызвано увеличением объема транспортировки газа на 14,5% на фоне снизившегося среднего расчетного тарифа на поставку газа на 0,5%. Прочая выручка, включая доходы от платы за технологическое присоединение к газораспределительным сетям, в отчетном периоде уменьшилась на 29,7% до 252 млн руб.

Операционные расходы росли более низкими темпами (+6,8%) и составили 1,1 млрд руб., что стало причиной роста операционной прибыли на 8,3% до 1,6 млрд руб.

Блок финансовых и прочих статей несколько скорректировал итоговый результат, в итоге чистая прибыль выросла на 13,2%, составив 1,26 млрд руб., что стало рекордным квартальным показателем для компании за все время нашего аналитического покрытия.

После выхода отчетности мы повысили прогнозы операционных и финансовых показателей компании, что привело к некоторому росту потенциальной доходности ее акций.

Перспектива акций компании во многом будет определяться позицией государства в части дивидендных выплат в компаниях с государственным участием и их «дочках». По итогам 2016 года, при соблюдении компанией положений своего же устава, выплаты могли составить 1 670 руб. на привилегированную акцию. Но, как и во все последние годы, ПАО «Газпром газораспределение Ростов-на-Дону» не планирует выплачивать дивиденды ни на один тип своих акций. Благоприятные изменения в данном вопросе могут существенно сократить срок реализации достаточно высокой потенциальной доходности акций компании, и, прежде всего, привилегированных бумаг.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2017 около 1,0 и всего за 0,14 своей балансовой стоимости и наряду с привилегированными акциями являются одним из наших фаворитов в секторе газораспределительных компаний.

___________________________________________

Компания Бурятзолото опубликовала отчетность по РСБУ за 2016 год, а также операционные показатели (в составе Nordgold).

см таблицу http://bf.arsagera.ru/buryatzoloto/itogi_1_kv_2...

Выручка компании рухнула более чем наполовину вследствие снижения объемов добычи (-43,8%) и переработки руды, сокращения содержания золота в руде, а также более низках цен реализации (-15,9%).

Операционные расходы компании сократились всего на 2,1% – до 1,3 млрд руб. за счет пропорционального уменьшения затрат по основным статьям себестоимости. В итоге на операционном уровне убыток составил 208 млн руб. против прибыли годом ранее.

В блоке финансовых статей обращает на себя внимание существенное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, составившее 832 млн руб., что связано с отрицательной переоценкой валютных финансовых вложений, составивших на конец отчетного периода 11,4 млрд руб. В итоге чистый убыток компании составил 734 млн руб. против прибыли в 147 млн руб. год назад.

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий, хотя мы и делаем некоторую скидку на волатильность внутригодовых финансовых результатов компании.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/buryatzoloto/itogi_1_kv_2...

При этом основным вопросом, влияющим на привлекательность акций компании, остается форма, которую изберет мажоритарный акционер для полной консолидации Бурятзолота. На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2017 около 0,5 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона». Отдельно отметим, что компания не имеет долговой нагрузки, а ее финансовые вложения и денежные средства на конец квартала составили 11,4 млрд руб., в то время как текущая капитализация составляет только 8,5 млрд руб.

___________________________________________

Банк Уралсиб раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 год.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/uralsib/itogi_2016_goda_t...

Процентные доходы Банка составили 36,2 млрд руб., продемонстрировав рост на 10,7% что было обусловлено получением крупных доходов по ценным бумагам (+10,5 млрд руб.), портфель которых вырос до 159 млрд руб. (+79 млрд руб.) во многом благодаря полученному от АСВ займу. Доходы по кредитам снизились до 23,9 млрд руб. (-17,4%), что связано с сокращением кредитного портфеля.

Процентные расходы Банка продемонстрировали существенное снижение (-15,5%) до 21,7 млрд руб. прежде всего, за счет существенного удешевления стоимости и уменьшения объема средств клиентов. В итоге чистые процентные доходы банка выросли более чем в 2 раза – до 14,6 млрд руб.

Чистые комиссионные доходы снизились на 3,6% - до 6,1 млрд руб.

Среди прочих доходов выделим доходы от операций с иностранной валютой (2,8 млрд руб. против убытка в 2,7 млрд руб. годом ранее) и прибыль от переоценки и выбытия инвестиционной собственности (0,8 млрд руб. против убытка 3,9 млрд руб.). По причине учета в прошлом году дохода от первоначального признания займов, полученных от ГК «АСВ» в 50,2 млрд руб. и дохода от прекращения признания субординированной задолженности в 21,1 млрд руб., операционные доходы до вычета резервов за 2016 год упали почти в 2 раза – до 29,9 млрд руб.

Расходы от создания резервов под обесценение кредитного портфеля в отчетном периоде уменьшившись на четверть и составили 8,2 млрд руб. на фоне снижения стоимости риска до 4,5%.

Операционные расходы Банка продемонстрировали снижение на 2% до 17,6 млрд руб. По всей видимости, это стало следствием оптимизации издержек со стороны нового акционера.

Также отметим, что Банк продемонстрировал прибыль в размере 550 млн рублей от прекращенной деятельности после продажи НПФ Уралсиб и ЗПИФ «Стратегический -1», удерживающий инвестиции в Страховую группу «УралСиб».

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/uralsib/itogi_2016_goda_t...

В части корпоративных новостей стоит упомянуть завершение в мае 2017 года процесса присоединения Банка БФА к Уралсибу. В ходе реорганизации одна акция БФА номинальной стоимостью 1 тыс. рублей была конвертирована в 28,43 тыс. акций банка «Уралсиб» номинальной стоимостью 10 копеек каждая. По нашим расчетам, обмен произошел, исходя из соотношения оценки собственного капитала Банка БФА к санируемому «Уралсибу», как 1 к 0,56. При этом стоит отметить, что цена выкупа акций Банка у несогласных с реорганизацией акционеров составило 0,038 рубля за бумагу, что было ниже цены вторичного рынка на момент объявления данной новости. На наш взгляд, столь неоднозначный уровень корпоративных практик негативно повлиял на курсовую динамику акций Уралсиба.

По итогам внесения фактических данных мы пересмотрели наш прогноз финансовых результатов на будущие годы в сторону понижения за счет снижения объемов кредитного портфеля, что привело к уменьшению потенциальной доходности.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/uralsib/itogi_2016_goda_t...

Акции Банка Уралсиб торгуются с P/BV около 0,5 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Компания Agrium раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2017 года.

см табицу http://bf.arsagera.ru/agrium_inc/itogi_1_kvarta...

Заранее отметим, что финансовые результаты компании имеют ярко выраженную сезонность – за последние три года выручка в первом квартале составляла около 20% от итоговой выручки за год. В первую очередь, такая неравномерность доходов касается розничного сегмента и, в меньшей степени, характерна для оптового направления.

Выручка компании снизилась на 0.2% - до $2.7 млрд, при этом доходы оптового сегмента выросли на 4%, составив $675 млн. Основная причина – значительное увеличение объемов продаж калийных и фосфатных удобрений, связанное с вводом новых производственных мощностей и отложенным спросом 2016 года. При этом ценовая конъюнктура оставалась слабой – положительную динамику продемонстрировали только цены на калийные удобрения. В результате операционная прибыль оптового сегмента выросла чуть более чем на 10% - до $131 млн.

Выручка розничного сегмента сократилась на 2.2% - до $2.2 млрд. При этом розничная цена на минеральные удобрения упала почти на 10%. Операционный убыток розничного сегмента снизился на 8.7% - до $21 млн на фоне повышения валовой рентабельности сегмента.

Чистые финансовые расходы остались неизменными, составив $70 млн: долговая нагрузка компании за год не изменилась. Соотношение долг/собственный капитал находится на уровне 0.84. В итоге чистый убыток за период составил $11 млн, однако данный результат нее должен сильно разочаровывать инвесторов, так как основная прибыль компании формируется во втором квартале.

Напомним, что основным корпоративным событием, касающимся Agrium, является грядущее слияние с крупнейшим в мире производителем удобрений – PotashCorp. Финансовые результаты Potash за первые три месяца 2017 года оказались достаточно сильными – чистая прибыль выросла почти вдвое – до $149 млн. Стоит отметить, что 3 ноября 2016 года акционеры обеих компаний одобрили слияние, сделку планируется завершить к середине 2017 года. Напомним, что акционеры Agrium получат 2.23 акции объединенной компании в обмен на одну акцию Agrium.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/agrium_inc/itogi_1_kvarta...

В таблице приведены прогнозные значения на 2019 год – к этому времени, по нашим оценкам, уже будет реализована часть эффекта синергии от слияния с Potash. Значения балансовой стоимости, прибыли и дивидендов указаны в расчете на 2.23 акции, исходя из конвертации бумаг Agrium в акции новой компании. Предполагается, что для новой компании будет принята дивидендная политика Agrium. По итогам внесения фактических результатов мы повысили прогнозы по прибыли на ближайшие годы, опираясь на наблюдаемые в первом квартале данные о возросших объемах продаж, повышении рентабельности и планы самих компаний. Акции Agrium являются одним из наших приоритетов в секторе производства сырья и материалов.

___________________________________________

Компания Telefonaktiebolaget LM Ericsson раскрыла финансовую отчетность за первые три месяца 2017 года. Отметим, что в начале года компания осуществила перегруппировку отчетных сегментов.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/telefonaktiebolaget_lm_er...

Выручка компании составила 46.4 млрд шведских крон, что на 11.2% ниже прошлогоднего результата. Выручка сегмента «Сети» снизилась до 34.5 млрд крон (-12.7%) на фоне общего снижения инвестиций компаний-провайдеров в мобильный интернет. Также на выручку оказало влияние перезаключение в Северной Америке контрактов на обслуживание с уменьшенным функционалом. Операционный убыток по сегменту превысил 0.5 млрд крон, во многом из-за расходов на реструктуризацию и списания активов. Скорректированная операционная прибыль составила 4.3 млрд крон против 6.2 годом ранее.

Выручка по направлению «Информационные технологии» уменьшилась на 2.9% и составила 9.5 млрд крон: готовясь к переходу на 5G, мобильные операторы снижают спрос на продукцию прошлых поколений. Операционный убыток сегмента составил почти 9 млрд крон. Отметим, что 6.8 млрд крон пришлось на списания активов и создание резервов.

Негативная динамика выручки сегмента «Решений для медиа» (-19.6%) связана со снижением продаж продуктов прошлых поколений и задержкой заключений контрактов клиентами на услуги нового поколения. Операционный убыток по сегменту вырос в 9 раз – до 2.8 млрд крон; в данном сегменту на списания активов пришлось около 1.8 млрд крон.

В итоге совокупный операционный убыток Ericsson составил 12.3 млрд крон против прибыли в 5.8 млрд крон годом ранее. Скорректированная операционная прибыль в первом квартале 2017 года составила 1.1 млрд крон против 4.1 млрд крон годом ранее. Чистые финансовые расходы снизились на 7.3% - до 432 млн крон – несмотря на возросший объем долгового бремени.

В итоге чистый убыток компании составил почти 11 млрд крон против 2 млрд крон годом ранее.

В целом отчетность вышла хуже наших ожиданий. По итогам внесения фактических результатов мы понизили прогнозы по операционной прибыли на следующие годы, что привело к уменьшению ROE и, как следствие, потенциальной доходности.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/telefonaktiebolaget_lm_er...

Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет компании удастся вывести итоговый финансовый результат в положительную зону благодаря реализации стратегии, сфокусированной на развитии потенциала сетей 5G. Акции Telefonaktiebolaget LM Ericsson торгуются с мультипликатором P/BV около 1.5 и являются одним из наших приоритетов в отрасли информационных технологий.

___________________________________________