Компания Agrium раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 2016 год.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/agrium_inc/itogi_2016_goda/

Заранее отметим, что финансовые результаты компании имеют ярко выраженную сезонность – в четвертом квартале 2016 года выручка Agrium составила только $2.3 млрд. В первую очередь такая неравномерность доходов касается розничного сегмента и в меньшей степени характерна для оптового направления.

Выручка компании снизилась на 7.6% - до $13.7 млрд, при этом доходы оптового сегмента снизились почти на четверть, составив $2.7 млрд рублей. Основная причина – слабая конъюнктура цен на минеральные удобрения, особенно заметным стало падение цен на калийные удобрения. В результате операционная прибыль опта упала более чем в 2 раза – до $509 млн.

Выручка розничного сегмента сократилась на 3.6% - до $11.8 млрд. При этом розничная цена на минеральные удобрения упала на 16%. Операционная прибыль розницы выросла на 5% на фоне общего повышения рентабельности сегмента.

Чистые финансовые расходы выросли на 10%, составив $278 млн, на фоне удорожания обслуживания долговой нагрузки, составившей на конец года до $5 млрд, соотношение долг/собственный капитал снизилось до 0.81. В итоге чистая прибыль сократилась на 40% – до $592 млн.

Напомним, что основным корпоративным событием, касающимся Agrium, является грядущее слияние с крупнейшим в мире производителем удобрений – PotashCorp. Финансовые результаты Potash за 2016 год также оказались достаточно слабыми – чистая прибыль составила $336 млн против $1.3 млрд годом ранее. Стоит отметить, что 3 ноября 2016 года акционеры обеих компаний одобрили слияние, сделку планируется завершить к середине 2017 года. Напомним, что акционеры Agrium получат 2.23 акции объединенной компании в обмен на одну акцию Agrium.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/agrium_inc/itogi_2016_goda/

В таблице приведены прогнозные значения на 2019 год – к этому времени, по нашим оценкам, уже будет реализована часть эффекта синергии от слияния с Potash. Значения балансовой стоимости, прибыли и дивидендов указаны в расчете на 2.23 акции, исходя из конвертации бумаг Agrium в акции новой компании. Предполагается, что для новой компании будет принята дивидендная политика Agrium. По итогам внесения фактических результатов мы понизили прогнозы прибыли на ближайшие года, но подняли оценку чистой прибыли после 2019 года. При этом мы считаем, что наша оценка является достаточно консервативной, а результаты за 2016 год окажутся низшей точкой для обеих компаний.

___________________________________________

Компания Nippon Telegraph and Telephone выпустила отчетность за 9 месяцев 2016 финансового года, закончившихся 31 декабря текущего года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/nippon_telegraph_and_tele...

Выручка компании сократилась на 1.6% до 8.4 трлн иен. Сегмент местной телекоммуникационной связи показал снижение доходов на 3.4% вследствие снижения голосовых доходов фиксированной связи. В то же время операционные расходы сегмента сократились сразу на 8% до 2.4 трлн иен вследствие усилий компании в части контроля над затратами на сбыт продукции в дополнении к эффекту изменения методики начисления амортизации основных средств. Итогом стал рост операционной прибыли сегмента на 42% до 330.5 млрд иен.

Выручка сегмента «Междугородняя и международная телекоммуникационная связь» сократилась на 6.3% до 1.6 трлн иен вследствие уменьшения голосовых доходов фиксированной связи, а также влиянием колебаний обменного курса на зарубежные подразделения компании. Операционные расходы сокращались медленнее (-2.6%) из-за признания обесценения гудвила. В итоге операционная прибыль сегмента сократилась в 4.4 раза до 18.7 млрд иен.

Несмотря на снижение доходов от продаж оборудования, доходы сегмента «Мобильная связь» увеличились на 2.5% до 3.5 трлн иен из-за роста доходов от IP-услуг, ставших следствием роста абонентской базы и расширения линейки оказываемых рентабельных услуг. На этом фоне операционные расходы сегмента сократились на 2.6% по причине снижения затрат продаваемого оборудования, затрат на сбыт продукции, а также эффекта изменения методики начисления амортизации основных средств. В итоге операционная прибыль сегмента увеличилась на 22.9%, достигнув 839.4 млрд иен.

Сегмент «Передача данных» увеличил доходы на 1.5% до 1.2 трлн иен за счет расширения бизнеса на территории Японии. На этом фоне операционные расходы показали рост на 2.2% до 1.1 трлн иен за счет индексируемых к выручке расходов, а также единовременного эффекта, связанного с проведением сделок M&A. В итоге операционная прибыль сократились на 9.4% до 67 млрд иен.

Возвращаясь к анализу консолидированного отчета о финансовых результатах, отметим рост операционной прибыли компании на 17% до 1.3 трлн иен. Чуть более медленный темп роста показала и чистая прибыль, составившая 669 млрд иен.

Среди прочих показателей отметим сокращение долга на 1.2% до 4.29 трлн иен. Соотношение собственных и заемных средств продолжает оставаться в районе 0.5.

По итогам вышедшей отчетности мы незначительно снизили прогноз рентабельности сегментов местной и международной связи, опираясь на данные компаний прогнозы по итогам 2017 года. Внесенные изменения привели к снижению потенциальной доходности.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/nippon_telegraph_and_tele...

Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Nippon Telegraph and Telephone сможет показать чистую прибыль в диапазоне 800-850 млрд иен. В свои ожидания мы закладываем относительно скромные размеры дивидендных выплат (30% чистой прибыли). Акции NTT торгуются с P/BV 2016 около 1.1 и являются одним из наших приоритетов в секторе «Телекоммуникации».

___________________________________________

Производитель автомобилей General Motors Company раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 2016 год.

Таблица http://bf.arsagera.ru/general_motors_company/it...

Совокупная выручка американской компании выросла на 9,2% - до $166,4 млрд. Основным рынком для GM является Северная Америка, на которую по итогам 2016 года приходилось около 63% продаж по количеству автомобилей или 72% по объему выручки. В выручке признаются оптовые продажи автомобилей – то есть, продажи дилерам. Основной причиной увеличения выручки в Северной Америке (11,6%) в 2016 году был рост объема продаж (11,2%), а также повышение цен (0,3%). По итогам 2016 года компании удалось удержать операционную рентабельность этого сегмента на уровне 10,1%. Стоит отметить, что основными факторами, повлиявшим на результат прошедшего года были: рост продаж моделей Chevrolet Malibu и Spark, а также полноразмерных грузовиков и внедорожников. Неблагоприятным моментом является ослабления курсов мексиканского песо и канадского доллара против доллара США.

Нельзя не отметить выправление ситуации по европейскому направлению. Увеличение объема оптовых продаж (3,1%) связано с повышенным спроса на Opel Astra, что частично компенсируется сокращением продаж моделей Corsa и Insignia в Великобритании; кроме этого стоит отметить неблагоприятный эффект от ослабления британского фунта против доллара США. В итоге выручка по данному сегменту осталась на прежнем уровне, размер операционного убытка сократился в 3 раза до $257 млн.

Автомобильный рынок Южной Америки демонстрирует негативную динамику – падение темпов продаж равно 5,8%. Во многом это связано с состоянием авторынков Бразилии и Венесуэлы. Отрицательный эффект на выручку оказало влияние и ослабление региональных валют по отношению к доллару США. Тем не менее, компании удалось сократить операционный убыток на 40% до $374 млн. Благоприятными факторами являлись: запуск производства Chevrolet Cruze в Бразилии и увеличение объемов продаж пикапов в Аргентине; кроме того, компания получила выгоду от переноса продаж произведенных ранее автомобилей в Аргентине из-за высокой инфляции в стране.

Сегмент «Остальной мир» продемонстрировал небольшое снижение объемов продаж (4,9%). На это повлияла совокупность различных причинам: снижение оптовых объемов продаж пикапов и легковых автомобилей в Египте и Южной Африке и полноразмерных грузовых автомобилей и внедорожников на Ближнем Востоке; неблагоприятный валютный эффект в результате ослабления египетского фунта и южноафриканского ранда по отношению к доллару США. Указанные негативные моменты были частично компенсированы ростом продаж автомобилей Chevrolet Spark и Malibu в Корее и на Ближнем Востоке. Важной особенностью сегмента является то, что в нем учитываются итоги деятельности совместных предприятий GM в Китае: всего в Поднебесной корпорация в прошлом году продала 3,9 млн автомобилей, имея долю рынка почти 14%. Это принесло компании прибыль около $1,97 млрд. Таким образом, именно китайский рынок позволил сегменту «Остальной мир» остаться прибыльным.

Рост выручки и операционной прибыли сегмента «Финансовые услуги» напрямую связаны с увеличением объема лизингового портфеля.

В итоге чистая прибыль за год снизилась на 2,7% и составила $9,4 млрд. В течение 2016 года компания выкупила собственных акций на сумму $2,5 млрд и выплатила дивиденды на сумму $2,3 млрд. В общей сложности компания вернула своим акционерам 52% заработанной чистой прибыли 2016 года. В итоге показатель EPS снизился на 1,5%.

После выхода отчетности мы несколько улучшили наш прогноз по чистой прибыли.

Таблица http://bf.arsagera.ru/general_motors_company/it...

Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне $8-9 млрд, мы надеемся, что этому будут способствовать прочные позиции компании в Китае и предпринятые меры по реструктуризации бизнеса в Европе. На наш взгляд, акции GM, торгующиеся с P/E2017 около 5,8 имеют неплохой потенциал роста.

___________________________________________

Французская вертикально-интегрированная нефтяная компания Total раскрыла финансовую отчетность за 2016 год.

Таблица http://bf.arsagera.ru/total_sa/itogi_2016_goda/

Совокупная выручка компании сократилась почти на 11% - до $128 млрд. Выручка по сегменту «Разведка и добыча» (с учетом внутригрупповой выручки) сократилась на 8.7% - до $31.8 млрд. Добыча нефти консолидируемыми компаниями выросла до 1 024 тыс. баррелей в день за счет увеличения добычи в Европе и Центральной Азии. Добыча газа консолидируемыми компаниями увеличилась на 8% - объем был увеличен во всех регионах за исключением Ближнего Востока и Северной Африки. Таким образом, добыча углеводородов составила 1 867 тыс. баррелей в день нефтяного эквивалента (+3.7%). Средняя цена реализации нефти упала на 15% - до $40.3 за баррель, цены на газ продемонстрировали более сильное снижение, опустившись на четверть - до $3.56 за тыс. куб. футов. Операционный убыток сегмента «Разведка и добыча» уменьшился в 11 раз – до $274 млн. Этому способствовал меньший объем признания обесценения активов в отчетном периоде ($2.1 млрд против $6.9 млрд годом ранее) и снижение операционных расходов на добычу барреля нефтяного эквивалента до $30 (-10%).

Выручка дивизиона «Нефтепереработки и нефтехимии» сократилась на 10.5% - до $83.6 млрд на фоне снижения цен реализации нефтепродуктов. Тем не менее, из-за удешевления стоимости нефти компании удалось увеличить рентабельность переработки барреля нефти почти до $7 (Данный показатель демонстрирует, какую операционную прибыль компания получает с одного барреля нефти, поступившей в переработку).

Операционная прибыль сбытового сегмента уменьшилась до 17% - до $1.5 млрд, в частности из-за выхода компании из розничного бизнеса в Турции.

Совокупная операционная прибыль выросла на 21.3% - до $5.7 млрд.

Чистые финансовые расходы увеличились на 19% - до $769 млн на фоне удорожания стоимости обслуживания долга. Доля в прибыли зависимых предприятий сократилась на 6.2% - до $2.2 млрд.

В итоге чистая прибыль Total в отчетном периоде выросла почти на 22% - до $6.2 млрд, EPS вырос только на 16% - до $2.52, так как в отчетном периоде компания незначительно увеличила уставный капитал.

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По итогам внесения фактических результатов мы немного снизили прогноз по прибыли на текущий год, одновременно увеличив оценочные доходы в 2018-2020 гг.

Таблица http://bf.arsagera.ru/total_sa/itogi_2016_goda/

Отметим, что одновременно с выходом отчетности компания разместила информацию о повышении квартального дивиденда до 0.62 евро. В 2015-2016 гг. каждый квартал Total выплачивал 0.61 евро в расчете на акцию. Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что через два-три года Total сможет восстановить докризисный объем чистой прибыли (12-14 млрд дол.) на фоне дальнейшего восстановления цен на нефть. Акции компании обращаются с P/BV 2016 около 1.2 и являются нашим приоритетом а топливно-энергетическом комплексе на развитых рынках.

___________________________________________

Компания Time Warner Inc.. выпустила отчетность за 2016 г.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/time_warner_inc/itogi_201...

Выручка компании выросла на 4,3% до 29,3 млрд дол., квартальный рост оказался более существенным (+11,5%) до 7,9 млрд дол. Операционная прибыль за год увеличилась на 9,9% до 7,5 млрд дол.

Обратимся к посегментному анализу статей доходов.

Сегмент «Turner», управляющий портфелем внутренних и международных кабельных телевизионных сетей Turner Broadcasting System, Inc., показал рост выручки на 7,2% до 10,4 млрд дол. в связи с увеличением на 12% доходов от платных подписчиков и на 3% от продажи рекламы.

Доходы от подписчиков увеличились в связи с ростом внутренних тарифов и расширением международного вещания, что было частично компенсировано негативным влиянием валютных курсов и уменьшением количества внутренних абонентов. Рекламные доходы увеличились благодаря внутриновостному вещанию, что было частично компенсировано снижением доходов от отечественного развлекательного вещания. Продажа контента и прочие доходы увеличились в связи с ростом выручки от лицензирования.

Рост выручки опередил увеличение расходов, включая затраты на создание программ, выросшие на 5% в основном за счет расширения новостного вещания, связанного с прошедшими в США президентскими выборами. Скорректированная операционная прибыль сегмента увеличилась на 7% до $ 4,4 млрд. за вычетом обесценения активов в размере 25 млн дол.

Выручка сегмента «Home Box Office» (управляет ведущим мультиканальным платным премиум-телевидением HBO и Cinemax) увеличилась на 4,9% до 5,9 млрд дол. в связи с увеличением на 5% доходов от платных подписчиков и на 2% доходов от продажи контента и прочих доходов. Доходы от подписчиков увеличились в связи с ростом внутренних тарифов и расширением международного вещания. Увеличение доходов от продажи контента и прочих доходов было обусловлено ростом доходов, полученных от лицензирования. Операционная прибыль увеличились на 2,1% до 1,9 млрд дол., поскольку темпы роста доходов превысили рост затрат.

Выручка сегмента «Warner Bros.» почти не изменилась (+0,3%), составив 13 млрд дол. Рост доходов от проката был частично компенсирован более низкими доходами от продажи видеоигр. Доходы от проката увеличились за счет выхода в свет ряда фильмов («Бэтмена против Супермена: на заре справедливости», «Отряд самоубийц», «Фантастические твари и где они обитают»). Доходы от видеоигр сократились из-за эффекта высокой базы предыдущего года, обусловленной выходом в свет ряда игр («LEGO Измерения» и «Mortal Kombat X»). Операционная прибыль увеличилась на 22,5% до 1,7 млрд дол., за счет увеличения доходов, опередивших темпы роста расходов, связанных с выпуском фильмов.

В итоге операционная прибыль компании выросла на 9,9% до 7,5 млрд дол. Чистые финансовые расходы выросли на 65,8% до 2,35 млрд дол. Данный всплеск финансовых расходов был связан с досрочными расходами, понесенными компанией на выкуп собственных облигаций в четвертом квартале на 1 млрд дол, которые, как мы предполагаем, были связаны со слиянием Time Warner и AT&T. Эффективная ставка налога на прибыль снизилась с 30,3% до 24,7%. В итоге чистая прибыль выросла на 2,5% до 3,9 млрд дол. Годовой показатель прибыли на акцию (EPS) вырос на 6,9% до 5,03 дол.

По заявлению компании, работа по слиянию Time Warner и AT&T ведется и по плану завершится к февралю 2018 года, несмотря на победу в президентской гонке Дональда Трампа, который обещал заблокировать сделку.

Говоря о распределении прибыли, отметим, что за год дивиденд на акцию составил 1,612 дол. (на сумму 1,3 млрд дол.), кроме того, компания выкупила собственных акций на сумму 2,3 млрд дол. В итоге за год компания отдала своим акционерам около 92% чистой прибыли.

После выхода отчетности мы в модели компании несколько понизили прогнозы финансовых показателей на текущий год, и повысили на последующий период.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/time_warner_inc/itogi_201...

Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это около 90-100% своей годовой прибыли. В настоящий момент акции Time Warner торгуются исходя из P/E2017 около 16 и P/BV 2017 около 3 и входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания Corning Inc. раскрыла финансовую отчетность за 2016 год.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/corning_inc/itogi_2016_g/

Выручка компании составила $9,4 млрд, что на 3,1% больше прошлогоднего результата. Выручка сегмента «Технологии для производства дисплеев» выросла до $3,3 млрд (+7,8%) из-за роста рынка стекол для ЖК дисплеев и повышения спроса на продукцию компании. Однако из-за опережающего роста расходов чистая прибыль данного дивизиона сократилась на 14,6% – до $935 млн, отразив снижение рентабельности сегмента до 28,9% и опережающий рост расходов.

Выручка по направлению «Оптическая связь» увечилась на 0,8% и составила $3 млрд. Чистая прибыль сегмента выросла на 3,4%, до $245 млн. На динамику статей повлияли рост продаж оптоволоконных кабелей в Северной Америке и модернизация производства, что позволило увеличить рентабельность сегмента до 8,2%.

Негативную динамику по выручке и чистой прибыли показал сегмент «Экологические технологии», выручка которого упала на 2% до $1 млрд, а чистая прибыль снизилась на 17,4% - до $133 млн. В этом сегменте сократились продажи продукции для дизельных двигателей.

Выручка дивизиона «Специальные материалы» выросла на 1,5% - до $ 1,1 млрд. Чистая прибыль сегмента повысилась на 4,2%, до $174 млн. Позитивная динамика отражает возросший спрос на стекло Gorilla Glass 5 и другие инновации Corning.

Выручка сегмента «Фармацевтические технологии» повысилась на 2,2% - до $839 млн. Однако из-за опережающего роста расходов чистая прибыль упала на 4,9% - до $58 млн, отразив снижение рентабельности сегмента до 6,9%.

Большое влияние на итоговую чистую прибыль оказал выход корпорации из совместного предприятия Dow Corning, в котором компания владела 50%. По условиям сделки компания Dow консолидирует 100% акций Dow Corning, взамен Corning получит 40% акций компании Hemlock Semiconductor Group и $4.8 млрд денежных средств. Данная транзакция позволила компании получить доход в $2,7 млрд от выбытия своей доли участия в Dow Corning, а также сэкономить $0,6 млрд на налоговых выплатах.

В итоге совокупная чистая прибыль Corning выросла почти в 3 раза - до $3,7 млрд, EPS продемонстрировал более стремительную динамику, увеличившись в 3,5 раза. Дело в том, что в отчетном периоде компания при помощи обратных выкупов акций уменьшила уставный капитал на 16,5%. Бай-бэки были профинансированы средствами, полученными по сделке с Dow Corning.

В целом отчетность вышла немного лучше наших ожиданий. По итогам внесения фактических результатов за 2016 год мы повысили прогноз по чистой прибыли на следующий год. Дивидендные выплаты в 2017 году, по сообщению компании, повысятся по отношению к прошлому году – до $0,62 на акцию. Указанные факторы привели к тому, что наша оценка потенциальной доходности выросла до 20,7%.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/corning_inc/itogi_2016_g/

Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $1,2 – 1,7 млрд. Акции Corning торгуются с мультипликатором P/BV 2017 около 1,5 и являются одним из наших приоритетов в отрасли «Technology».

___________________________________________

В данном обзоре мы рассмотрим вышедшие в январе макроэкономические данные. Сразу отметим, что прошедший месяц выдался богатым на экономическую статистику. Прежде всего, Росстат опубликовал доклад «Информация о социально-экономическом положении России» по итогам 2016 года. Также ЦБ представил предварительные данные об итогах внешнеторговой деятельности в своей оценке платежного баланса за 2016 год. Кроме того, Росстат оценил падение ВВП страны за прошедший год в 0,2%. В декабре, по данным Минэкономразвития, была зафиксирована нулевая динамика ВВП. При этом оценка падения ВВП от Росстата по итогам 2016 года разошлась с оценкой МЭР, который утверждает, что российская экономика в прошлом году снизилась на 0,6%. В абсолютном выражении по оценке Росстата ВВП составил 85,9 трлн руб. по сравнению с 83,2 трлн руб. по итогам 2015 года (+3,2%).

Несмотря на нулевую динамику ВВП, промышленное производство в декабре ускорило рост до 3,2% с 2,7% по итогам ноября 2016 года (здесь и далее: г/г). За весь год объем промпроизводства увеличился на 1,1%, а с исключением сезонности –на 0,4% в декабре к ноябрю 2016.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

В разрезе секторов промышленности: в сегменте «Добыча полезных ископаемых» рост ускорился год к году в декабре до 2,9% с 2,7% в ноябре, в секторе «Обрабатывающие производства» выпуск увеличился на 2,6% в декабре после роста на 2,5% в ноябре, в сегменте «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» рост составил 5,5% после увеличения на 4,1% месяцем ранее. За весь 2016 год выпуск в добывающем секторе вырос на 2,5%, в обрабатывающем секторе – увеличился на 0,1%, в секторе «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» - вырос на 1,5%.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Ситуация с динамикой производства в разрезе отдельных секторов и позиций представлена в следующей таблице:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Таким образом, росту промпроизводства в декабре способствовали все три его сегмента. В добывающем секторе в декабре по всем основным позициям кроме угля отмечен рост добычи. В продовольственном сегменте обрабатывающего сектора лидирующей позицией по итогам 2016 года осталось производство мяса и мясных продуктов (рост на 12,2%). Производство строительных материалов по итогам года показало снижение в диапазоне 15%-16% (при этом снижение несколько замедлилось по сравнению с динамикой за 11 месяцев). В машиностроении рост производства легковых автомобилей в декабре на 11,3% способствовал замедлению снижения их выпуска по итогам года до 7,4% с 8,9% за 11 месяцев. Производство грузовых автомобилей после значительного роста в ноябре (+17,3%) снизилось на 4,9%, что привело к замедлению роста их выпуска по итогам года до 6,9% с 8,5% месяцем ранее.

Кроме этого, в конце января Росстат опубликовал данные о сальдированном финансовом результате российских нефинансовых компаний по итогам 11 месяцев 2016 года. Общее значение финансового результата составило чуть более 10 трлн руб. по сравнению с 8,6 трлн руб. за аналогичный период предыдущего года (рост на 16,8%). На этом фоне доля убыточных организаций сократилась на 1,4 п.п. до 27,9%.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Большинство видов деятельности зафиксировали положительный сальдированный фин. результат по итогам 11 месяцев 2016 года. Отметим, что в «Сельском хозяйстве» и «Оптовой, розничной торговле и ремонте» снижение сальдированной прибыли по итогам января-ноября 2016 года замедлилось до 2,4% и 13,1% соответственно по сравнению с 4,2% и 19% по итогам десяти месяцев. В то же время снижение сальдированного финансового результата добывающих предприятий замедлилось до 9,2% по сравнению с 17,9% месяцем ранее. Остальные виды деятельности показали уверенный рост сальдированной прибыли, в том числе в секторе «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» прибыль выросла почти в 2 раза, в сегменте «Транспорт и связь» - на 51,7%, в «Строительстве» - на 41,5%, а прибыль обрабатывающих предприятий увеличилась на 26,7%.

В банковском секторе сальдированная прибыль в декабре составила 141 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка составила 33,8 млрд руб.) после 74 млрд руб. месяцем ранее. По итогам 2016 года банковский сектор заработал 930 млрд руб. прибыли (Сбербанк заработал 517 млрд руб.) по сравнению с 192 млрд руб. за 2015 год. Что касается других показателей сектора, его активы за декабрь сократились на 0,4% до 80,1 трлн руб. Совокупный объем кредитов экономике за этот же месяц сократился на 3,1%, что было обусловлено снижением объемов кредитов нефинансовым организациям на 4,1%. В то же время объем кредитов физическим лицам прибавил 0,1%. По состоянию на 1 января текущего года совокупный объем кредитов экономике составил 40,9 трлн руб., в том числе нефинансовым организациям – 30,1 трлн руб., и физическим лицам – 10,8 трлн руб. Мы ожидаем увеличения темпов роста кредитования по мере снижения уровня процентных ставок на фоне низкой инфляции.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Что касается инфляции на потребительском рынке, то на протяжении января недельный рост цен держался на уровне 0,1%. Лишь в длинный «праздничный» период, с 1 по 9 января, цены прибавили 0,3%, что было обусловлено увеличением акцизов, а также индексацией тарифов на транспортные услуги. За весь январь инфляция составила 0,6% по сравнению с 0,9% в январе 2016 года. По состоянию на 1 февраля в годовом выражении инфляция снизилась до 5% с 5,4% по итогам 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Одним из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен, является динамика обменного курса рубля. На фоне увеличения цен на основные экспортные товары России, курс рубля за декабрь укрепился. Данная тенденция продолжилась и в январе - среднее значение курса доллара составило 59,6 руб. после 62,1 руб. в декабре прошлого года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Мы считаем, что по мере дальнейшего восстановления цен на товары российского экспорта, а также возможного притока капитала в страну, рубль будет иметь тенденцию к укреплению. Однако вместе с этим, по нашему мнению, правительство будет препятствовать значительному укреплению курса рубля, так как это будет негативно сказываться на финансовом положении предприятий-экспортеров. Здесь стоит отметить, что в конце января была опубликована официальная информация Минфина о начале осуществления им с февраля операций по покупке и продаже иностранной валюты на внутреннем рынке с привлечением Банка России. По заявлениям ведомства, цель этих операций - повышение стабильности и предсказуемости внутренних экономических условий и снижение влияния изменчивой конъюнктуры рынка энергоносителей на российскую экономику и государственные финансы. При этом объем операций будет зависеть от суммы нефтегазовых доходов бюджета. Покупка валюты будет осуществляться в объеме дополнительных доходов, пока цена на нефть марки Urals будет превышать заложенные в бюджет 40 долл. за баррель. Отдельно отметим, что ведомство ожидает дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета в феврале в объеме 113,1 млрд руб., а операции по покупке валюты с этими средствами планирует проводить с 7 февраля по 6 марта. Таким образом, ежедневный объем покупки валюты в этот период ожидается в объеме 6,3 млрд руб. Несмотря на давление, оказываемое на курс рубля, мы считаем, что покупка валюты Минфином не приведет к его существенной девальвации. При этом отметим, что наши ожидания по курсу доллара на текущий год достаточно консервативны. По нашему мнению, среднегодовое значение курса доллара в 2017 году составит 63,2 руб.

Помимо этого, во второй половине января Банк России опубликовал предварительную оценку платежного баланса страны за 2016 год, которая также может объяснить положительную динамику рубля в прошедший месяц.

Счет текущих операций платежного баланса по итогам года упал более, чем в три раза (-67,8%) с 69 млрд долл. годом ранее до 22,2 млрд долл. Основная составляющая счета текущих операций – положительное сальдо торгового баланса - сократилась на 40,9% со 148,5 до 87,8 млрд долл. При этом падение товарного экспорта не было скомпенсировано снижением товарного импорта. Снижение ввоза товаров составило всего 0,8%, в то время как падение экспорта составило 18,2%. Тем не менее, падение торгового баланса отчасти было компенсировано снижением дефицита по таким статьям как «баланс услуг» (с 36,9 млрд долл. до 24,3 млрд долл.), а также «баланс оплаты труда» (с 5,1 до 2,5 млрд долл.). Что касается третьего «неторгового» счета – баланса инвестиционных доходов – в 2016 году дефицит по нему несколько увеличился (с 31,9 до 32,5 млрд долл.). Возможно, причиной этого было некоторое привлечение зарубежного капитала небанковским сектором и, как следствие, возросшие процентные платежи нерезидентам.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Что касается счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, то по итогам 2016 года разница между погашением и привлечением внешних обязательств резидентами страны упала с 72,2 до 3,4 млрд долл. на фоне резкого снижения интенсивности выплаты внешнего долга банковского сектора по сравнению с ситуацией годом ранее. Более того, в четвертом квартале зафиксирован приток зарубежного частного капитала в объеме 8,2 млрд долл. Что касается зарубежных финансовых активов, в отчетном периоде резиденты нашей страны приобрели их в чистом виде на 8,9 млрд долл. на фоне сокращения выплат по внешним долгам по сравнению с чистой продажей зарубежных активов в объеме 1,4 млрд долл. по итогам 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Чистое приобретение зарубежных активов, приходящееся на частный сектор, в 2016 году составило 9,6 млрд долл. В то же время чистое погашение задолженности частного сектора составило 6,4 млрд долл. При этом банки погасили внешних обязательств на 27,4 млрд долл., в то время как небанковский сектор привлек 21 млрд долл. внешнего долга (годом ранее банки погасили 60 млрд долл. внешнего долга, прочие сектора снизили долг на 5,8 млрд долл.). В результате, по итогам года был зафиксирован отток частного капитала из страны в объеме 15,4 млрд долл. по сравнению с 57,5 млрд долл. в 2015 году. Таким образом, значительное сужение чистого вывоза капитала было обусловлено главным образом резким снижением интенсивности сокращения внешних обязательств банковским сектором.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Таким образом, за прошедший год произошло существенное сокращение поступающей в страну валютной выручки, вызванное падением экспорта на фоне стабильного импорта. С другой стороны, российские резиденты значительно сократили объемы погашения внешних обязательств по сравнению с 2015 годом. Кроме этого, на фоне более мягкой ситуации с погашением долгов, резиденты страны вернулись к приобретению зарубежных активов по сравнению с ситуацией годом ранее, когда для возможности погашения внешнего долга, российские резиденты избавлялись от зарубежных активов. Также по итогам 2016 года было накоплено международных резервов на 8,2 млрд долл., в то время как в 2015 году данные платежного баланса демонстрируют увеличение резервов лишь на 1,7 млрд долл.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Как можно видеть, внешний долг страны за прошедший год практически не изменился. Общее погашение внешнего долга частным сектором по итогам года скомпенсировал рост внешних обязательств органами государственного управления за счет новых размещений и покупки нерезидентами суверенных инструментов на вторичном рынке. В то же время объем золото-валютных резервов за год увеличился на 2,5%.

Выводы:

• ВВП по итогам 2016 г. снизился на 0,2%;
• Промпроизводство в декабре 2016 года выросло на 3,2% после роста на 2,7% месяцем ранее. По итогам прошедшего года рост промышленности составил 1,1%;
• По итогам 11 месяцев 2016 г. сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний составил 10 трлн руб. по сравнению с 8,6 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний сократилась с 29,3% до 27,3%;
• В банковском секторе в декабре 2016 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 141 млрд руб. по сравнению с убытком в 72 млрд руб. в декабре прошлого года. По итогам 2016 года прибыль сектора составила 930 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка – 517 млрд руб.);
• Потребительская инфляция в январе составила 0,6%, при этом рост цен в годовом выражении на начало февраля замедлился до 5% с 5,4% месяцем ранее;
• Среднее значение курса доллара США в январе снизилось до 59,6 руб. по сравнению с 62,1 руб. в декабре на фоне увеличения цен на основные товары российского экспорта. На данный момент мы придерживаемся достаточно консервативного прогноза среднегодового курса доллара на 2017 год - 63,2 руб.;
• Положительное сальдо счета текущих операций по итогам 2016 года упало на 67,8% до 22,2 млрд долл. В то же время чистый вывоз капитала частным сектором сократился на 73,2% до 15,4 млрд долл. Объем золото-валютных резервов России за год увеличился на 2,5% до 377,7 млрд долл.

___________________________________________

Компания Gilead Sciences Inc выпустила отчетность за 2016 г.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itogi...

Выручка компании снизилась на 6,9% до 30,3 млрд дол., квартальное снижение выручки оказалось более заметным (-14%). При этом падение продаж противовирусных препаратов на 13,7% было отчасти компенсировано двузначным темпом роста прочей продукции.

Среди продаж противовирусных препаратов наблюдалась различная динамика. В то время как сегмент препаратов для лечения ВИЧ показал рост с 11,1 млрд дол. до 12,9 млрд дол., сегмент препаратов для лечения гепатита снизились с 19,1 млрд дол. до 14,8 млрд дол. Такое падение было обусловлено снижением продаж препаратов Harvoni и Sovaldi, что частично было компенсировано началом продаж препарата Epclusa, стартовавших в Соединенных Штатах и Европе в июне и июле 2016 года соответственно.

В разрезе географических сегментов 63% годовой выручки пришлось на североамериканский рынок, 21% - на европейский, 9% - на японский и 7% - на прочие регионы.

Затраты компании увеличились на 22,1% до 12,8 млрд дол., при этом расходы на НИОКР возросли более чем в 1,5 раза и составили 5,1 млрд дол., что было вызвано прогрессом в клинических испытаниях новых препаратов, а также учетом приобретенной компании Nimbus Apollo Inc. В результате операционная прибыль сократилась на 20,5% до 17,6 млрд дол., а чистая прибыль компании снизилась на 25,4% до 13,5 млрд дол.

По состоянию на конец отчетного периода размер наличности на счетах компании достиг 32,4 млрд дол., увеличившись за год на 6,2 млрд дол. Во многом это объясняется выпуском компанией необеспеченных кредитных нот на сумму 5 млрд дол., эмитированных в сентябре отчетного года. Годовой денежный поток от операционной деятельности составил 16,7 млрд дол.

В течение 2016 года компания выкупила собственных акций на сумму 11 млрд дол., и выплатила дивиденды на сумму 2,5 млрд дол. В общей сложности компания вернула своим акционерам 100% заработанной чистой прибыли 2016 года. Всего же с 2012 года объем выкупа собственных акций компанией составил около 19% от всего объема размещенных акций.

Вместе с тем компания объявила дивиденд за 1 кв. 2017 г. в размере 0,52 дол. на акцию, что на 10% выше прошлогодней величины. Датой закрытия реестра намечено 16 марта 2017 г.

После выхода отчетности мы внесли изменения в прогноз доходов компании в сторону понижения в соответствии с ориентирами самой Gilead. Несмотря на это, потенциальная доходность акций компании продолжает оставаться на достаточно высоком уровне.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itogi...

После фантастического скачка финансовых показателей за последние годы, вызванные выводом на рынок инновационных противовирусных препаратов, годовая чистая прибыль компании будет находится в диапазоне 11-12 млрд дол., что, на наш взгляд, является очень хорошим результатом. Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это не менее двух третей своей годовой прибыли, большая часть из которой будет распределяться через механизм выкупов акций. В настоящий момент акции Gilead Sciences торгуются исходя из P/E 2017 около 7 и входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания The Walt Disney Company выпустила отчетность за 1 квартал 2017 финансового года (финансовый год у компании заканчивается 30 сентября).

см таблицу http://bf.arsagera.ru/the_walt_disney_company/i...

Выручка компании снизилась на 3% до 14,8 млрд дол. В посегментном разрезе рост показал сегмент «Парки и курорты» (6,4%), доходы которого составили 4,6 млрд дол., и операционная прибыль подскочила на 13,1% до 1,1 млрд дол. Причиной такого роста стал новый Диснейленд в Шанхае, открытый в третьем квартале прошлого года. Остальные сегменты показали отрицательную динамику. Операционная прибыль сегмента «Медиа» (-3,5%) незначительно отличались от прошлогодних в связи с ростом производственных расходов, неблагоприятным воздействием изменения курсов валют и снижением поступлений от рекламы. Сегмент «Потребительские товары» сократил выручку 22,3% до 1,5 млрд дол. и операционную прибыль на 25,3% до 642 млн дол. Столь стремительное падение результатов данного сегмента произошло в связи со снижением продаж франшиз на лицензированные товары (в основном лицензий на «Звездные войны»), игры и розничный бизнес. Наконец, сегмент «Производство и прокат фильмов» показал снижение результатов ввиду того, что фильмы, вышедшие в первом квартале 2017 финансового года («Изгой-Один: Звездные войны. История», «Моана», «Доктор Стрэндж») показали меньшие сборы относительно прошлого года.

В результате чистая прибыль компании снизилась на 13,9% до 2,5 млрд дол.

Долговое бремя компании за год выросло на 8,3% до 20,5 млрд дол. В отчетном квартале компания вернула акционерам всю чистую прибыль, около двух третей которой – в виде выкупа собственных акций.

Отчетность вышла в рамках несколько хуже ожиданий, но наши прогнозы по финансовым показателям компании не претерпели сколько-нибудь значимых изменений.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/the_walt_disney_company/i...

Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Walt Disney Company сможет закрепиться в достигнутом диапазоне годовой чистой прибыли (9-11 млрд дол.). В свои ожидания мы закладываем относительно скромные размеры дивидендных выплат (25-30% чистой прибыли) и более внушительную программу выкупа собственных акций: в текущем году, как ожидается, компания распределит почти всю свою чистую прибыль среди акционеров, и мы ожидаем, что подобная ситуация сохранится и в ближайшие годы.

___________________________________________

Славнефть-ЯНОС опубликовал отчетность за 2016 г. по РСБУ.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_2016_...

Согласно вышедшим данным выручка завода понизилась на 6,1% до 26,7 млрд руб. Судя по операционным данным, снижение было обусловлено как падением средней расчетной цены процессинга на 3,8% - до 1 784 рублей за тонну, так и снижением объема переработки на 2,4% - до 14,9 млн тонн.

В отличие от выручки себестоимость выросла на 0,3%, что обусловило падение валовой прибыли до 8,1 млрд руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке выросла с 1,8% до 2,1%. В итоге прибыль от продаж снизилась на 19,5%, составив 7,6 млрд руб.

В блоке финансовых статей произошло снижение процентных выплат с 1,56 млрд руб. до 841 млн руб. Это стало результатом сокращения долговой нагрузки компании, составившей на конец отчетного периода 6,9 млрд рублей (-46,6%). Помимо этого компания показала положительную переоценку своих валютных обязательств, вследствие чего сальдо прочих доходов и расходов практически обнулилось, в то время как год назад убыток по данной статье составил 2,2 млрд руб.

В итоге чистая прибыль ЯНОСа составила 5,6 млрд руб. (+16,3%).

После выхода отчетности мы не стали вносить в модель серьезных изменений.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_2016_...

По нашему мнению, в ближайшее время загрузка завода будет находиться на стабильно высоком уровне, а растущие затраты будут толкать стоимость процессинга наверх. В настоящий момент акции ЯНОСа торгуются на уровне своей балансовой цены исходя из P/E 2017 около 7 и стабильного ROE в районе 16%, и не входят в число наших приоритетов. В перспективе мы ожидаем полной консолидации завода при разделе активов Славнефти.

___________________________________________