Уважаемые господа!
Мы хотим вновь обратиться к вам по поводу ситуации, сложившейся в ПАО «ЦМТ».
Напомним, что ПАО «Управляющая компания «Арсагера» уже более восьми лет является акционером ПАО «Центр международной торговли», владея на данный момент пакетом привилегированных акций в количестве 1 825 300 штук (0,147% уставного капитала).
В последние годы мы не раз направляли в адрес Совета директоров общества мотивированные предложения о необходимости произвести выкуп акций с рынка за счет средств, имевшихся в распоряжении общества, в целях повышения показателей эффективности деятельности, таких как рентабельность собственного капитала, балансовая стоимость акции, величина будущего дивиденда в расчете на акцию. В ответ мы получали формальные отписки от представителей менеджмента, свидетельствующие о непонимании предлагаемых мер. Как следствие, с каждым годом текущие рыночные цены акций компании все больше отставали от балансовых цен, тем самым нанося ущерб акционерам. Это тем более вызывает у нас недоумение, так как финансовое положение ПАО «ЦМТ» все эти годы является достаточно комфортным и позволяет провести данную операцию, не затрагивая стабильность операционной деятельности компании.
см. таблицу http://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost...
Примечания:* - данные 2017 г. на 21.06.2017 г.;
**- сумма долгосрочных и краткосрочных заемных средств.
Источник: финансовая отчетность ПАО «Центр международной торговли» по МСФО за 2016 год, расчеты УК «Арсагера».
В 2015 году для акционеров ПАО «ЦМТ» впервые реализовался риск утраты денежных средств в проблемном банке. Традиционное нарушение обязательств общества перед своими акционерами (значительное отставание рыночной от балансовой цены акции) было дополнительно отягощено безвозвратной утратой части средств, размещенных на банковском депозите в размере около 1,7 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании показала существенное падение к предыдущему году, а собственный капитал общества по итогам года показал снижение.
В 2016 г. ситуация в обществе усугубилась. Компания снова умудрилась «выбрать» проблемный банк для размещения своих денежных средств. На этот раз им оказался АКБ «Пересвет», в котором у компании остались денежные средств с ограничением их использования в сумме 837,9 млн руб., а также депозитные счета с учетом накопленных процентов в сумме 2,387 млн руб. В результате компании пришлось участвовать в процедуре финансового оздоровления банка с применением механизма bail-in. С этой целью в соответствии с решением Совета директоров были приобретены банковские облигации в количестве 7 922 124 штуки сроком на 15 лет под ставку 0,51% годовых.
Дополнительно к этому компания зафиксировала убыток более чем в 1 млрд руб., вызванный, главным образом, отрицательными курсовыми разницами по валютной части своих финансовых вложений. Таким образом, в отчетном периоде реализовались не только кредитные, но и валютные риски, которых акционеры вообще не должны были нести, владея акциями компании.
В итоге ПАО «ЦМТ» зафиксировала чистый убыток в размере 1,4 млрд руб. Стоит отметить, что это - первый убыток в соответствии со стандартами МСФО за все время нашего аналитического покрытия компании.
В своих письмах мы неоднократно предупреждали Совет директоров и контролирующих акционеров ПАО «ЦМТ» о порочности практики накопления избыточных сумм денежных средств и их последующего размещения на банковских депозитах. Неизбежным следствием подобных действий является двойное налогообложение доходов по финансовым статьям: при формировании чистой прибыли по ставке налога на прибыль и при выплате акционерам дивидендов, причем с увеличением финансовых вложений объем ущерба будет только расти.
Для того, чтобы акционеры не теряли свои средства, обществу целесообразно оставить в своем распоряжении разумный резервный фонд, а оставшуюся часть избыточного собственного капитала вернуть акционерам, особенно в ситуации, когда акции компании торгуются ниже своей балансовой стоимости (P/BV<<1). Акционеры-физические лица в состоянии самостоятельно принять решение об использовании полученных сумм, в том числе о размещении полученных средства на банковских депозитах в рамках более благоприятного налогового режима. Если же акционерами являются юридические лица, то они смогут вложить полученные средства в рамках своей основной деятельности с более высокой ставкой доходности или выплатить эти средства своим акционерам (которые уже не будут облагаться налогами на дивиденды). Наконец, федеральные и муниципальные власти смогут распоряжаться полученными средствами в рамках имеющихся утвержденных бюджетов.
Дополнительным фактором риска становится кредитное качество банков, в которых общество размещает депозиты. Как известно, данный риск реализовался в 2015-16 г.г. в полной мере, принеся обществу и его акционерам значительный убыток. Единственным способом полностью исключить данный риск является возврат заработанных обществом средств своим акционерам! В этой связи мы обращаем внимание на тот факт, что ПАО «ЦМТ» могло совершенно безболезненно вернуть своим акционерам более четырех миллиардов рублей, что составляет порядка 3 руб. в расчете на одну акцию, учитывая размер зависших в проблемных банках средств.
События последних двух лет очень ярко высвечивают риски несоблюдения принципов управления акционерным капиталом: нераспределяемая долгие годы среди акционеров прибыль «сгинула» в недрах проблемных банков, серьезно повлияв на собственный капитал компании, который третий год подряд топчется в районе 48 млрд руб.
Мы обращаемся к Совету директоров компании, а также к контролирующим акционерам ПАО «ЦМТ» с просьбой обратить внимание на ситуацию, складывающуюся в обществе и дать оценку качеству принимаемых управленческих решений, а также к ключевым органам управления обществом с настоятельным предложением пересмотреть сложившуюся порочную практику использования обществом зарабатываемых от основной деятельности средств.
Мы хотим напомнить, что именно исполнительный менеджмент акционерного общества отвечает за финансовые показатели; в то время как зона ответственности Совета директоров – трансформация этих показателей в курсовую стоимость акций и дивиденды. Игнорируя этот передаточный механизм на протяжении длительного периода времени, акционерное общество в лице Совета директоров тем самым не выполняет своих обязательств перед акционерами. На наш взгляд, в обществе назрело внедрение элементов Модели управления акционерным капиталом (МУАК), предполагающей пути использования зарабатываемых обществом денежных средств в зависимости от конкретных показателей эффективности деятельности: рентабельности собственного капитала (ROE), скорости изменения балансовой стоимости акций компании, величины выплачиваемых дивидендов.
Кроме того, мы глубоко убеждены в том, что в целях гармонизации интересов акционеров и менеджмента акционерного общества необходимым дополнением принципов МУАК является система вознаграждения ключевых органов управления обществом, направленная на четкую корреляцию выплат с доходами акционеров. Как следствие, чем грамотнее происходит управление акционерным капиталом в обществе, тем больше доходы как акционеров общества, так и членов Совета директоров и исполнительного менеджмента.
Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе.
Телефон: +7 (812) 313-05-30 +7 (812) 313-05-31 Факс: +7 (812) 313-05-33 E-mail: clients@arsagera.ru
Контактные лица ПАО УК «Арсагера»:
Соловьев Василий Евгеньевич, Председатель Правления
Абалов Артем Эдуардович, Начальник аналитического управления
