Мы начинаем аналитическое покрытие акций Petropavlovsk plc с обзора вышедшей консолидированной отчетности за 1 п/г 2020 г.
Группа компаний «Петропавловск» (англ. Petropavlovsk PLC) — одна из крупнейших горнодобывающих и золотодобывающих холдинговых компаний в России. Компания зарегистрирована в Великобритании, основные активы находятся в России преимущественно в Амурской области. Помимо недавно полученного листинга на Московской бирже, бумаги компании уже давно торгуются в Лондоне на LSE. Структура акционеров диверсифицирована, крупнейшими пакетами владеют Южуралзолото и структуры Prosperity.
Основные активы компании — предприятия «Пионер», «Маломыр», «Албын» и «Покровский автоклавный гидрометаллургический комбинат»
АГК Покровский — это стратегический проект группы Петропавловск и одно из наиболее высокотехнологичных действующих автоклавных производств по извлечению золота в мире. Комбинат был запущен в конце 2018 г. и позволил компании начать переработку упорных руд, добываемых на Маломыре, а также работать со сторонним сырьем. В следующем году Покровский АГК начнет переработку упорных руд месторождения Пионер. Развитие и усиление загрузки на комбинате на текущий момент является основным приоритетом группы.
Отдельно отметим произошедший корпоративный конфликт в компании. 30 июня 2020 года ежегодное собрание акционеров не переизбрало в Cовет директоров основателя компании и на тот момент генерального директора Павла Масловского, который руководил Петропавловском с момента создания в 1994 году, и еще шестерых человек. По мнению прежнего Совета директоров, акционеры из ГК Южуралзолото, Everest Alliance, Slevin, а также Fortiana Holdings действовали в сговоре с целью захвата управления в компании.
Помимо этого в июле стало известно, что ГК Южуралзолото намерена конвертировать в акции компании свою долю облигаций в 8,25%. Далее их примеру последовали и другие держатели конвертируемых облигаций, сумма которых составляет $125 млн. В итоге количество акций возрастет до 3,95 млрд шт. Акционеры рассчитывают, что это поможет снизить долговую нагрузку компании, что приблизит введение дивидендной политики.
Теперь перейдем к анализу отчетности за 1 п/г 2020 г.
см таблицу https://bf.arsagera.ru/petropavlovsk_plc_pogr/i...
Выручка компании увеличилась на 71,2% до $522,7 млн. За отчетный период компания нарастила объем производства золота почти на 42,5% до 321 тысяч унций и объем продаж – почти на 39% до 312 тыс. унций, благодаря возросшим объемам производства и продаж золота из стороннего концентрата. Данный рост был обусловлен окончательным введением в эксплуатацию комплекса автоклавного выщелачивания на АГК Покровский. При этом производство на собственных месторождениях снижалось. Значительную поддержку финансовым показателям оказал также существенный рост цен на золото.
Большая доля стороннего сырья повысила себестоимость производства. Общие денежные затраты компании (ТСС) в 1 полугодии 2020 года составили $983 за унцию с учетом затрат на переработку золота третьих сторон и $800 за унцию без учета. В соответствующем периоде прошлого года затраты составляли $774 за унцию. Однако в результате более быстрого роста выручки на фоне высоких цен на золото операционная прибыль увеличилась в 58 раз до $146 млн.
Перейдем к финансовым статьям. Помимо роста процентных расходов на фоне увеличивающегося долга и отрицательной переоценки обязательств по гарантийному договору перед Газпромбанком особо выделяется убыток по статье прочие финансовые расходы, составивший $98,9 млн. В состав этой статьи в отчетном периоде вошел убыток из-за переоценки опциона по конвертации бондов в размере $122,2 млн.
Отметим, что на сегодняшний день объем уже сконвертированных облигаций составил 87 млн долл. из первоначального объема 125 млн долл. Весьма вероятно, что остаток будет также сконвертирован до конца 2020 г., в результате этот негативный эффект будет нивелирован.
В результате по итогам 1 п/г 2020 г. компания показала чистый убыток в размере $23,9 млн.
Одновременно с публикацией финансовых результатов за 1п/г 2020 г. компания раскрыла операционные результаты за 9 мес. 2020 г., показавшие рост продаж золота на 23,3% до 433,4 тыс. унций. При этом снижение объемов продаж золота, произведенного из руд собственных месторождений, продолжилось.
Компания подтвердила пониженный недавно прогноз добычи на 2020 г. на уровне 560–600 тысяч унций золота, включая производство из собственного сырья в объеме 395–415 тысяч унций. Прежний прогноз предусматривал рост объема производства до 620–720 тысяч унций. При этом компания повысила и прогноз денежных затрат без учета переработки золота третьих сторон(TCC) с $700–800 за унцию до $800–850 за унцию. Золотодобытчик отмечает, что причинами снижения прогнозов стали более низкое, чем ожидалось качество концентрата (в основном стороннее сырье), а также логистические проблемы, связанные с COVID-19.
Как мы уже отмечали выше, компания пока не может избавиться от корпоративных проблем. И, на наш взгляд, это также несет в себе риски ухудшения операционной и финансовой деятельности компании. Это стало, например, одной из причин переноса сроков ввода в эксплуатацию флотационной установки на месторождении Пионер с 4 кв. 2020 г. на 2 кв. 2021 г.
Мы учли все прогнозы и ожидания менеджмента по финансовым показателям на текущий год, а также увеличение количества акций в результате конвертации бондов. Определенным драйвером роста акций может стать принятие дивидендной политики в обществе.
см таблицу https://bf.arsagera.ru/petropavlovsk_plc_pogr/i...
В настоящий момент акции Petropavlovsk plc торгуются исходя из коэффициента P/BV около 1,8 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Телеграм канал https://t.me/arsageranews
| Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» |
