ПАО «Интер РАО ЕЭС» раскрыло финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2020 года. Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.
см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
Выручка сбытового сегмента составила 343,3 млрд руб. (-1,3%). Негативный эффект получен преимущественно из-за сокращения полезного отпуска юридическим лицам на фоне введения ограничительных мер в рамках пандемии коронавирусной инфекции. При этом затраты на приобретение и передачу электроэнергии снижались быстрее выручки, что привело к росту показателя EBITDA, составившего 12,3 млрд руб. (+6,9%).
см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали снижение на 16%, составив 82,1 млрд руб. Выручка от реализации электроэнергии упала на 33% до 32,4 млрд руб. на фоне снижения объемов полезного отпуска и сокращения средних отпускных цен. Падение полезного отпуска на 29,1% произошло в связи с ограничениями, введёнными из-за сдерживания распространения коронавирусной инфекции, а также климатического фактора: высокие температуры в зимний период привели как к снижению энергопотребления, так и к росту выработки в гидроэнергетике из-за рекордного притока воды в водохранилища. В результате на ОРЭМ значительно возрос объем предложения, и снизились цены на рынке на сутки вперед. Кроме того с 1 января 2020 года был осуществлен вывод из эксплуатации неэффективного оборудования двух энергоблоков Каширской ГРЭС суммарной мощностью 900 МВт.
Положительную динамику показала выручка от реализации мощности, прибавившая 2,1% и составившая 47,7 млрд руб. Снижение объёмов реализации мощности на 3,2% (или на 1,5 млрд руб.) компенсировано увеличением цены реализации по ДПМ, по блогам Южноуральской ГРЭС-2, Черепетской ГРЭС и Джубгинской ТЭС (рост выручки на 1,5 млрд руб.).
Кроме того, на рост выручки оказала влияние реализация мощности арендуемых объектов ООО «Калининградская генерация», поставляющих мощность в Калининградской области (в частности, энергоблоки 3 и 4 Прегольской ТЭС в условиях ввода в феврале и апреле 2019 года соответственно). Напомним, что ООО «Калининградская генерация» принадлежит Роснефтегазу (99,99% УК) и Интер РАО (0,01% УК). Целью учреждения компании было строительство четырех электростанций (четвертая –Приморская ТЭС – будет введена в эксплуатацию в конце 2020 г.) в Калининградской области для обеспечения энергетической безопасности региона.
Операционные расходы сегмента снижались медленнее выручки, составив 45,7 млрд руб. (-18,8%). В итоге EBITDA ключевого сегмента показала падение на 11,3% - до 38 млрд руб.
Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена 75% пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде существенно нарастила выручку от реализации мощности на фоне увеличения цены по ДПМ, а также роста объёма реализации мощности за счёт отсутствия аварийных остановок оборудования. Это позволило получить долю в ее прибыли в размере 1,7 млрд руб. (+8,4%).
см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
*- в таблице приведены суммарные операционные показатели и выручка по РСБУ в разбивке по направлениям АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация», входящие в сегмент «ТГК-11». Выручка двух этих акционерных обществ суммарно ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла «Омск РТС» и «ТомскРТС» (дочерних предприятий АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация» соответственно) не учитываются в результатах материнских компаний.
Выручка сегмента ТГК-11 сократилась на 7,2%, составив 17,3 млрд руб. Существенное падение цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» привело к снижению доходов от продаж электроэнергии до 4,1 млрд руб. (-15,4%). Сокращение полезного отпуска электроэнергии составило при этом 5%. Снижение объёмов реализации теплоэнергии в связи с увеличением температуры наружного воздуха и более ранним окончанием отопительного периода привело к сокращению доходов от теплоэнергии до 5,9 млрд руб. (-2,8%). Выручка от продаж мощности показала падение на 9%, составив 3,3 млрд руб., главным образом, за счёт снижения цены ДПМ. Операционные затраты показали схожую с выручкой динамику и составили 12,5 млрд руб. (-7,2%). В итоге EBITDA сегмента сократилась на 7,1% - до 4,7 млрд руб.
см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
*- в таблице приведены операционные показатели и выручка в разбивке по направлениям ООО «Башкирская генерирующая компания» по данным РСБУ. Выручка этого общества ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла ООО «БашРТС» (дочерней компании ООО «Башкирская генерирующая компания») не учитываются в результате материнской компании.
Выручка башкирского сегмента сократилась на 9%, составив 29,9 млрд руб. Существенно упали доходы от реализации электроэнергии, составившие 11,8 млрд руб. (-18,1%), по причине снижения цены на рынке «на сутки вперед» на фоне сокращения потребления электроэнергии в ЕЭС. Доходы от продаж мощности прибавили 8,7% - достигнув 4,8 млрд руб., что было обусловлено началом продаж мощности Затонской ТЭЦ как объекта, введенного по ДПМ, а также ростом средневзвешенной цены мощности. Снижение отпуска теплоэнергии привело к падению выручки по этому направлению до 7,2 млрд руб. (-0,4%). Уменьшение выработки привело к сокращению затрат на топливо до 14,5 млрд руб. (-9,9%) и расходов на приобретение и передачу электроэнергии до 2,1 млрд руб. (-12%). При этом показатель EBITDA продемонстрировал увеличение на 9,1% - до 8,8 млрд руб.
см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
Выручка в данном сегменте рухнула на 42,2% и составила 21,9 млрд рублей на фоне значительного сокращения экспорта электроэнергии в Финляндию и Литву из-за аномально тёплой зимы 2020 года во всех приграничных с Российской Федерацией странах, а также высокой водностью и ветреной погодой в Европе. Операционные расходы сократились более медленным темпами, в итоге EBITDA упала на 69,8%, достигнув 3 млрд руб.
см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
Доходы грузинских активов показали снижение – выручка составила 5,1 млрд рублей (-11%) на фоне падения отпуска электроэнергии в сеть на 10% и более низкого среднего расчетного тарифа на электроэнергию (-1,1%). Операционные расходы увеличились на 8% - до 5,4 млрд руб., в итоге получен убыток по EBITDA в размере 308 млн руб.
см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
Молдавские активы принесли выручку в размере 5,5 млрд руб. (+16,8%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+7,1%) и увеличения выработки электроэнергии (+9,1%). Увеличение операционных расходов на 18,2% до 3,9 млрд руб. привело к росту EBITDA только на 13,4% до 1,6 млрд руб.
По Турецкому направлению отметим завершение в отчетном периоде проекта Trakya Elektrik, в связи отказом Интер РАО продлевать концессию по этому активу. Станция перешла турецкой стороне.
Отдельно отметим, что отрицательная EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 3,7 млрд руб., а расходы корпоративного центра увеличились с 2,8 млрд руб. до 2,9 млрд руб.
Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.
см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала падение на 21,4% - до 61,4 млрд руб. Финансовые доходы увеличились на 61,1% до 13,4 млрд руб., а финансовые расходы сократились более чем в 2 раза на фоне положительных курсовых разниц (6 млрд руб.). Долговые обязательства компании на конец отчетного периода составили 3 млрд рублей, а суммарный объем денежных средств и финвложений - 277 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль снизилась на 11,5% - до 42 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз финансовых результатов компании в результате более низких объемов полезного отпуска электроэнергии практически во всех сегментах деятельности компании, а также опережающего роста операционных расходов в сегментах «Электрогенерация», «Сбыты» и «Трейдинг». Следствием этого стало снижение потенциальной доходности акций компании.
Отметим, что в августе текущего года Совет директоров компании принял стратегию развития на период до 2025 года с перспективой до 2030 года. Согласно новой стратегии компания собирается увеличить EBITDA более чем в два раза — до ₽210 млрд в 2025 году и до ₽320 млрд в 2030 году. В новой стратегии не упоминается вопрос выплат акционерам. Последние шесть лет «Интер РАО» выплачивала в виде дивидендов 25% прибыли от МСФО и Совет директоров не планирует пересматривать текущую дивидендную политику.
см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
Акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2020 около 1 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Телеграм канал https://t.me/arsageranews
| Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» |
