Ашинский метзавод опубликовал отчетность за 1 кв. 2015 г. по РСБУ. выручка завода продолжает расти двузначными темпами: ее рост в отчетном периоде составил 28,7% (здесь и далее: г/г) до отметки 4,5 млрд руб. Этот результат стал следствием, прежде всего, роста рублевых цен на продукцию, а также увеличения объемов реализации в натуральном выражении и структурных изменений в сортаменте реализуемой продукции.
Затраты метзавода росли меньшими темпами (+ 24,8%), а их доля в выручке сократилась с 89,5% до 86,9%. Доля коммерческих и управленческие расходов в выручке снизилась с 8,4% до 7,2% . В результате компания сумела показать прибыль от продаж в размере 268 млн руб., против прибыли в 70,1 млн руб., полученной годом ранее.
Долговое бремя завода за квартал сократилось, с 10,4 млрд руб. до 9,6 млрд руб., однако все еще остается достаточно высоким. Это связано с реализацией масштабной инвестиционной программы. Примечательно, что сальдо прочих доходов/расходов в отчетном квартале оказались положительным (+488,4 млн руб.). К сожалению компания не приводит постатейной разбивки по результатам неосновной деятельности. В итоге чистая прибыль составила 498 млн руб. (год назад - убыток 324 млн руб.).
Мы ожидали большего от отчетности Ашинского метзавода, учитывая девальвацию рубля и конъюнктуру на сырьевых рынках металлопродукции. Особенно странно выглядит достаточно высокая доля себестоимости в выручке (86,9%). Относительно скромное превышение роста выручки над затратами, достигнутое заводом в весьма благоприятном квартале, говорит о его ограниченных возможностях должным образом нарастить операционную прибыль. Это тем более неприятно, учитывая, что на повестке дня стоит реализация следующего этапа инвестиционной программы, состоящего из запуска нового прокатного стана по выпуску горячекатаного рулона, то его перспективы в текущих условиях становятся несколько туманными. Объем необходимых инвестиций оценивается в 9,5 млрд руб. Долговое бремя завода выглядит и без того внушительно. Остаются варианты с допэмиссией или привлечением стратегического партнера. Однако проведение допэмиссии в текущих условиях представляется маловероятным событием. При рыночной стоимости акции чуть выше 5 руб. ее балансовая стоимость составляет 22,9 руб., что делает невозможным размещение новых акций без существенного размывания балансовой стоимости акции. Мы ожидаем от компании новостей относительно сроков реализации второго этапа инвестпрограммы и источников ее финансирования. На данный момент акции завода обращаются с P/E 2015 около 2 и в число наших приоритетов не входят.
