Обьнефтегазгеология опубликовала отчетность за первый квартал 2015 г. по РСБУ.
Выручка компании выросла на 11,0% (здесь и далее: г/г) до 11,3 млрд руб. Основной причиной динамики стал рост рублевых цен на нефть. В то же время по линии операционных показателей мы фиксируем продолжающееся падение объемов добычи нефти на Тайлаковском месторождении (-3,3%), в то время как средняя расчетная цена продажи нефти выросла примерно на 13,7%.
Затраты компании выросли несколько большими темпами (13,2%), следствием чего стало сохранение прибыли от продаж на уровне прошлого года (1,68 млрд руб.).
Как и в конце прошлого года, существенное влияние на итоговый результат (правда, в несколько меньших объемах)продолжает показывать блок финансовых статей. Напомним, что в прошлом году долговое бремя Обьнефтегазгеологии выросло более чем в 5 раз – до 26.7 млрд рублей. Причинами роста послужили как переоценка валютных кредитов, так и привлечение в 4 квартале кредита от «Альфа-Банка» в размере 10 млрд рублей по ставке 13.71%. Рост процентных расходов и отрицательные курсовые разницы привели к значительным убыткам по итогам 2014 г. Сове негативное влияние они продолжали оказывать и в первом квартале: к 600 млн руб. расходов на обслуживание долга добавилось отрицательное сальдо прочих доходов/расходов более 1 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании составила всего 111 млн руб. (797 млн руб. год назад).
В целом отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий. Компания ведет непростую борьбу за сохранение финансовых показателей. С одной стороны, высокая обводненность скважин обуславливает снижение добычи нефти. С другой стороны, возможности сокращать расходы ограничены вследствие особенностей структуры затрат, львиная доля которых приходится на уплату налогов (НДПИ) и операторского вознаграждения Мегионнефтегазу за добычу нефти. Напомним, что сама компания хотя и является собственником лицензии на разработку Тайлаковского месторождения, нефть не добывает, а среднесписочная численность работников в ушедшем году составила всего 26 человек. Тем не менее, даже с учетом указанных неблагоприятных факторов Обьнефтегазгеология в состоянии устойчиво зарабатывать чистую прибыль. Более высокие риски мы видим в части корпоративного управления, прежде всего, в части неадекватной модели управления акционерным капиталом. Попутно заметим, что в отличие от Мегионнефтегаза возможностей платить большие дивиденды у компании не так много. Это становится очевидным, если взглянуть на баланс ОНГГ: доля внеоборотных активов составляет 98%, каких-либо избыточных финансовых вложений мы тоже не видим.
Положительной новостью для нас стала впервые раскрытая информация о запасах нефти Тайлаковского месторождения по стандартам SEC - 44 млн т по состоянию на начало текущего года. Объявленные цифры запасов на порядок ниже тех, что публиковались в составе отчетности Славнефти по итогам 2013 г. (извлекаемые запасы нефти С1+С2 по Российской классификации составили 163,668 тыс.т. ).
На наш взгляд, основным драйвером роста цен акций Обьнефтегазгеологии может стать грядущее разделение активов Славнефти между Роснефтью и Газпромнефтью. Любопытно, что акции двух других компаний (исключение только в том, что они обращаются на бирже), которые могут быть вовлечены в процедуру разделения активов – Славнефти-ЯНОСа и Мегионнефтегаза продемонстрировали в 2014 году существенный рост котировок, в результате чего их акции торгуются выше собственного капитала соответствующих компаний. Даже после провальных результатов 2014 г. Обьнефтегазгеология торгуется ниже собственного капитала, что обуславливает наличие указанных бумаг в наших диверсифицированных портфелях акций "второго эшелона".
