Компания "ОГК-2" опубликовала отчетность за 2014 г. по МСФО.
Выручка компании выросла на 3,6% до 116 млрд руб. Рост выручки вызван увеличением цен на оптовом рынке электроэнергии и мощности при снижении объемов их реализации.
Анализируя динамику затрат компании, необходимо принять во внимание единовременный убыток ,вызванный созданием резерва под обесценение основных средств в размере 8,65 млрд руб. Что же касается других статей расходов, то мы обращаем внимание на скромную динамику роста расходов на топливо (+1,7%), а также снижение скорректированных постоянных расходов на 2,5% за счет сокращения затрат по статьям "сырье и материалы", "затраты на ремонт и эксплуатацию", а также созданием меньшего, чем год назад резерва по сомнительной задолженности. Тем не менее, уже упоминавшийся резерв под обесценение ОС вкупе с ростом расходов на покупную электроэнергию и мощность и арендных платежей (за аренду Адлерской ТЭС и нового блока Череповецкой ГРЭС) привел к тому, что итоговые расходы выросли на 11%. Рост скорректированных расходов составил всего 2,8% - меньше ,чем темпы роста выручки. Таким образом, на операционном уровне убыток компании составил 692 млн руб.
Финансовые статьи несколько улучшили ситуацию. Компания заработала рекордный объем средств в виде процентов по банковским депозитам (более 1 млрд руб.). Процентные расходы значительно сократились (более чем на 1 млрд руб.) при том, что компания в отчетном периоде продолжала наращивать свой долг ( с 34,7 млрд руб. до 47,1 млрд руб.). Данное обстоятельство вызвано эффектом капитализации процентов. В итоге чистый убыток ОГК-2 составил 1,4 млрд руб. (год назад - чистая прибыль 4,2 млрд руб.). Без учета единовременного убытка скорректированный на обесценение активов показатель прибыли достигает 6,2 млрд руб.(+47,1%).
Если не принимать во внимание единовременные эффекты отчетности, то результаты компании вышли несколько лучше наших ожиданий как по выручке, так и по прибыли (наш прогноз составлял 113 млрд руб. и 5,9 млрд руб. соответственно). мы видим, что в компании начинает постепенно проявляться эффект, связанный со снижением удельного веса старых мощностей и замещением их на новые. Данная тенденция достигнет своего максимума в текущем году: напомним, что во второй половине 2015 г. планируется к вводу сразу 4 объекта по ДПМ общей мощностью 1470 мВт,что является максимальным значением за всю историю компании. Кроме того, с 1 января 2015 г. ОГК-2 вывела из эксплуатации 428 МВт неэффективных генерирующих мощностей на Серовская ГРЭС и Троицкой ГРЭС. Комбинированное влияние данных факторов позволит рассчитывать как на рост выручки (за счет оплаты вводимых мощностей по более высоким тарифам), так и на сокращение затрат за счет вывода устаревшего оборудования, имевшего низкий коэффициент полезного действия и высокий удельный расход условного топлива. Все вышесказанное на фоне продолжающейся индексации тарифов позволяет нам ожидать в 2015 г. рекордных показателей ОГК-2 по выручке и чистой прибыли. Мы также прогнозируем, что в текущем году компания достигнет пика своей долговой нагрузки, после чего с 2016 г. выполнение оставшейся части инвестиционной программы будет происходить за счет зарабатываемых средств без дополнительного привлечения долгового финансирования (напомним, что за пределами 2015г. ОГК-2 должна построить два объекта по ДПМ: один блок на Серовской ГРЭС и два блока на Грозненской ТЭС, заменившие Кудепстинскую ТЭС в Краснодарском крае).
На фоне улучшения финансовых показателей ОГК-2 больше вопросов пока остается в части модели управления акционерным капиталом, принятой в обществе. Несмотря на формальный убыток, существуют хорошие шансы на выплату дивидендов уже по итогам 2014 г. в случае ,если во внимание будут приняты финансовые результаты компании по РСБУ (чистая прибыль выросла на 28% до 5,7 млрд руб.). Если ориентироваться на этот показатель вкупе с существующей практикой выплаты дивидендов в других дочках Газпромэнергохолдинга, то можно ожидать дивидендную доходность в районе 3%. Более существенными дивидендные выплаты должны стать в 2015-2016 г.г. на фоне улучшения финансовых показателей и снижения объемов инвестиционной программы. На текущий момент акции компании торгуются исходя из P/E2015 около 3 и входит в число наших приоритетов в сегменте электроэнергетики.
