Челябинский металлургический комбинат опубликовал отчетность за 9 месяцев 2014 г. по РСБУ. После падения предыдущих отчетных периодах, выручка компании наконец увеличилась на 1,1% (здесь и далее: г/г) до 63 млрд рублей, что связано с ростом цен на весь сортамент производимой продукции, при том, что объем отгрузки металлопродукции сократился. Помимо всего прочего комбинат находится в стадии изменения структуры выпуска продукции: на смену большим объемам дешевых изделий постепенно приходит продукция с более высокой добавленной стоимостью. Это подтверждает и динамика себестоимости, показавшая снижение на 9,4%. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке увеличилась с 6 до 6,4%. В результате прибыль от продаж составила 6,2 млрд рублей против прибыли в 392 млн рублей годом ранее.
Однако, к сожалению, даже такой внушительный операционный результат не выстоял перед натиском финансовых статей. В первую очередь, отметим значительный рост и без того огромного долга компании. На конец 2013 г. он составлял 43,5 млрд рублей (соотношение ЧД/СК - 808%!), а на конец отчетного периода - достиг 52,3 млрд рублей (соотношение ЧД/СК - 1183%!), В итоге расходы на обслуживание долга подскочили на 71% до 3,5 млрд рублей. Примечательно, что в 2014 году компания стала следовать новой для себя тенденции – выдаче займов, объем которых по итогам 9 месяцев достиг 18,5 млрд рублей, что принесло компании доход в размере 1,4 млрд рублей. Таким образом, на практике реализуется механизм поддержки материнской структуры, которая через свои "дочки" занимает деньги примерно под 8-10% годовых (напомним, что доходность к погашению облигаций Мечела с разными сроками обращения составляет 15-50%).
Часть кредитов номинирована в валюте, что в условиях ослабления рубля обуславливает существенные отрицательные курсовые разницы . На наш взгляд, именно это стало причиной отрицательного сальдо прочих доходов/расходов в размере 4,6 млрд рублей (к сожалению, расшифровки структуры этой статьи завод не представляет).
Дополнительную ложку дегтя добавил убыток по статье "перераспределение налога на прибыль внутри консолидированной группы налогоплательщиков", составивший 369 млн рублей. Напомним, что ЧМК вошел в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела.
В итоге чистый убыток комбината составил 933 млн рублей, против 7,7 млрд рублей годом ранее. Безусловно, такое существенное снижение убытка - заслуга операционных достижений компании.
Мы ожидаем продолжения роста прибыли от продаж ЧМК на фоне сокращения выручки от продажи низкорентабельной продукции. Этому должно способствовать наращивание объемов производства на универсальном рельсобалочном стане, производственная мощность которого составляет около 1,1 млн тонн в год. Отметим, что в июле 2014 года начались полигонные и лабораторные испытания рельсовой продукции ЧМК для РЖД. Предварительные тесты, проводившиеся комиссией РЖД непосредственно на ЧМК, были выдержаны.
По нашим оценкам, по итогам текущего года компании будет трудно продемонстрировать чистую прибыль. Это связано с огромным долгом компании, а также местом завода в системе консолидированной группы налогоплательщиков как складирования убытков. В сложившихся условиях мы моделируем появление чистой прибыли ЧМК, начиная с 2015 г. и ее постепенное увеличение к 2017 г., когда рельсобалочный стан выйдет на полную мощность. В настоящий момент акции ЧМК не входят в число наших приоритетов.
