Ашинский метзавод опубликовал отчетность за 1 п/г 2014 г. по РСБУ. Тенденция первого квартала продолжила свое развитие: завод сумел сохранить достаточно высокие темпы роста выручки (+22,3%, здесь и далее: г/г), достигшей 7,44 млрд руб. В своем отчете компания объясняет такой результата комбинацией трех факторов: роста цена на продукцию, увеличения производства толстолистового проката и сдвиг в структуре выпуска тонколистового проката.
Затраты метзавода выросли меньшими темпами (+13,8%), в итоге валовая прибыль выросла более чем в два раза до 983,6 млн руб. Прочие расходы остались на уровне прошлого года, что обусловило появление прибыли от продаж в размере 363,6 млн руб. (в прошлом году - убыток 262,7 млн руб.).
Для выполнения своей инвестиционной программы завод неуклонно наращивает свой долг (более чем в два раза за год), однако расходы на его обслуживание относительно невысоки, что может быть связано с капитализацией процентов. Кроме того, серьезным подспорьем для результатов стало сокращение отрицательного сальдо прочих доходов/расходов, что мы связываем с положительными курсовыми разницами по кредиту, выраженному в евро). В итоге завод смог получить первую квартальную прибыль за последние два года. С начала года чистая прибыль составила 92,2 млн руб.
Слабость национальной валюты вкупе с ограничениями на поставки металлургической продукции из за рубежа помогли заводу улучшить свой результат. Кроме того, будущие перспективы компании тесно связаны с реализацией масштабной инвестиционной программы, начавшейся еще в 2004 г. В частности, в конце июня был запущен в опытно-промышленную эксплуатацию участок отделки горячекатаного проката. Предполагается, что это положительно скажется на качестве выпускаемой продукции и поможет сократить потребление сырья. В дальнейших планах компании - установка новых нагревательных печей и прокатного стана. Затраты на этот этап оцениваются в 9,5 млрд руб.
Нас несколько смущают высокие затраты для завода подобного масштаба. Расчеты показывают, что собственных средств не хватит для реализации планов, а, значит, в ближайшее время можно ожидать дальнейшего увеличения долгового бремени. Мы ожидаем, что средний темп роста объемов производства в ближайшие годы составит порядка 5%. Это означает, что к 2016-2017 г.г. завод сможет выйти на докризисный уровень прибыли в районе 1 млрд руб.
Дополнительную пищу для размышлений дала отчетность по МСФО за 2013 г. Неприятной неожиданностью стало отражение единовременного убытка от обесценения основных средств в размере 8,3 млрд руб. Это вызвало не только рекордный чистый убыток в 7,3 млрд руб., но и более чем наполовину сократило собственный капитал компании до 5,3 млрд руб. Мы расцениваем это как весьма настораживающий факт для акционеров с точки зрения вычисления балансовой стоимости на одну акцию, т.е. того, что реально принадлежит акционерам. В отчетности по РСБУ это обстоятельство пока не нашло должного отражения (там собственный капитал составляет 12,6 млрд руб.). Также обращаем внимание на аудиторское заключение, выданное с оговоркой о том, что компания так и не раскрыла конечных бенефициаров (по неофициальным данным, завод контролируется менеджментом). Все вышесказанное вкупе с замедленным ростом прибыли не позволяет на данном этапе акциям завода попасть в наши портфели акций "второго эшелона".
