Трубная металлургическая компания (ТМК) раскрыла отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Тенденция к сокращению выручки, начавшаяся в 1 кв. 2013 г. продолжилась: доходы компании сократились сразу на 15% до 1,47 млрд дол. Причиной стало как снижение объемов продаж труб, так и сокращение средней цены реализации, связанное с валютным эффектом от пересчета показателей отчетности. В посегментной разбивке отметим рост продаж бесшовных труб (+2%), прежде всего, в американском дивизионе компании и одновременное снижение продаж сварных труб ( в т.ч., труб большого диаметра) в России.
Затраты компании снизились на 12,6%; результат мог бы быть и лучше, но во многом подвели расходы на э/э, которые показали небольшой рост. Также отметим наличие отрицательных курсовых разниц (62,8 млн дол.) по валютном кредитному портфелю (доля валютных займов превышает две трети долга). В итоге ТМК показала чистый убыток в размере 15,8 млн дол. (год назад - прибыль 83,2 млн дол.).
Отчетность компании вышла несколько хуже наших ожиданий, прежде всего, в части объемов продаж. Тем не менее, мы ожидаем ,что в текущем году ТМК вполне по силам заработать чистую прибыль. Эти надежды связаны не только со снижением темпов девальвации рубля, но и с ростом продаж труб. Компания уже заключила контракты с «Ямал СПГ» и Газпромом длястроительства газопровода «Бованенково—Ухта». Стоит ожидать заказов от Газпрома и в рамках строительства газопровода в Китай. В этой связи мы полагаем, что ТМК сейчас проходит нижнюю точку в части операционных показателей. Вслед за ними постепенный рост должны показать и финансовые показатели, хотя здесь многое будет зависеть от способности ТМК контролировать свои затраты. Сделать это будет непросто, т.к. трубный бизнес является, по сути, низкомаржинальным: основная часть затрат приходится на стоимость металла, снизить которую весьма проблематично, а цены реализации трубной продукции для крупных покупателей закреплены в договорах с помощью специальных формул, привязанных к затратам. К тому же с повестки дня так и не снят внушительный долг, который необходимо обслуживать. В настоящий момент акции ТМК торгуются исходя из P/E 2015 около 6 и не входят в число наших приоритетов.
