Эксперты: Сергей Тишин – зам. начальника аналитического управления по макроэкономике

Начало года ознаменовалось ростом напряженности на Ближнем Востоке, что не преминуло сказаться на ценах на нефть. На прошлой неделе ситуация обострилась настолько, что Израиль нанес авиа удар по территории Сирии. В этой связи повышается вероятность ответных действий со стороны не только Сирии, но и ее союзника Ирана. Как следствие цены на нефть неуклонно ползут вверх все последнее время.

Так с момента выхода последней передачи цены на нефть выросли на 1,3%. Сейчас баррель нефти стоит 115 USD.

Наш прогноз цен на нефть на ближайшие два года прежний, вы можете видеть его на своих экранах.

Не смотря на рост цен на нефть индекс ММВБ по итогам двух недель, хоть и не значительно, но снизился. Снижение составило 0,4%. С начала года рост индекса составляет 3,7% (для сравнения по итогам прошлого года рост индекса составил 5,4%). Капитализация российского фондового рынка равняется 27,1 трлн руб. Коэффициент P/E находится на уровне 4,6. Для сравнения: P/E фондовых рынков стран БРИКС составляет 9, а стран с развитой экономикой –13.

По нашему мнению, справедливым для российского фондового рынка на конец 2013 года является P/E, равный как минимум 9, т.е. с фундаментальной точки зрения индекс ММВБ должен находиться на 95% выше текущих значений. На конец 2013 года справедливым значением для индекса ММВБ мы считаем 2 986 пунктов.

При этом, по нашим расчетам прибыли российских компаний вырастут в 2013 году на 21%. Таким образом, если P/E на конец 2013 года будет таким же как и на конец 2012, то капитализация российского фондового рынка должна увеличиться на тот же 21%, а значение индекса ММВБ должно составить 1 752 пункта.

Подробнее

Куйбышевазот опубликовал предварительные операционные показатели, продемонстрировавшие снижение в разрезе всех основных видов продукции. Помимо этого результаты оказались ниже наших ожиданий, особенно это проявилось в производстве карбамида (-12% г/г). Как следствие, предварительная выручка оказалась ниже наших ожиданий (28,4 млрд руб., мы ожидали чуть выше 30 млрд). Что касается чистой прибыли, то по сообщению компании она составила 2,6 млрд руб. (мы ожидали выше 3 млрд руб.). Учитывая, что по итогам 9 месяцев чистая прибыль составила 2,7 млрд руб., можно сделать вывод о том, что последний квартал для компании оказался убыточным...

Невпечатляющие итоги, однако, скрашены сообщением о том, что Куйбышевазот планирует создать СП с немецкой Commercium Immobilien und Beteiligungs-GmbH (входит в Linde Group).Цель сотрудничества — строительство и эксплуатация нового производства аммиака и водорода в Самарской области. Общий объем инвестиций в проект ожидается свыше 200 млн евро. Это позволит компании обеспечить дополнительным сырьем свои мощности капролактаму и азотным удобрениям, что в перспективе приведет к росту финансовых показателей Куйбышевазота.

В своей нынешней модели мы пока не учитываем факт предполагаемого роста мощностей, так как ждем более точных параметров инвестпроекта. Однако можно предположить, что кардинально это не скажется на потенциальной доходности акций компании, так как увеличение прибыли будет отставать от нынешнего момента на несколько лет. В то же время данный шаг кажется нам вполне логичным с точки зрения органического роста компании: сам проект не выглядит слишком масштабным и затратным (около 30 млн евро), средства на инвестиции у Куйбышевазота есть, долговое бремя выглядит достаточно скромным. Так или иначе, приветствуя этот шаг, мы считаем, что в секторе минеральных удобрений лучшей инвестиционной возможностью является Акрон, которому мы и отдаем предпочтение в наших портфелях.

Прогноз по стоимости акций компании Куйбышевазот

Задать вопросы по эмитенту можно тут

Эксперты: Артем Абалов – начальник аналитического управления

Традиционный обзор торгов на российском рынке акций за период с 21 января по 1 февраля текущего года.

В отчетном периоде индекс ММВБ вырос на 0,7% до отметки 1549,28 пункта. Активность операторов находилась на среднем уровне.

Теперь посмотрим, кто стал лидерами роста и снижения в разрезе традиционных групп акций.

Группа 6.1

В группе 6.1 лидерами роста стали обыкновенные и привилегированные акции Сургутнефтегаза и Сбербанка. На фоне отсутствия серьезных корпоративных новостей эти бумаги приняли на себя основную часть финансовых потоков, пришедших на российский фондовый рынок. Компанию им в очередной раз составили акции Магнита, продолжающие пользоваться спросом. Указанные акции прибавили от 3 до 9 процентов.

Читать далее

На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу «Зачем Вам деньги?»

Вопросы к акции:

Какой актив, как правило, занимает наибольшую долю в состоянии представителей списка «Forbes»?

• Банковские вклады и облигации
• Золото в слитках и обезличенные металлические счета
• Наличные и безналичные денежные средства
• Акции (и иные доли в бизнесе)

Могут ли деньги увеличивать свою реальную ценность?

• Нет, даже в условиях дефляции
• Нет, так как в условиях инфляции деньги теряют свою реальную ценность
• Да, если держать свои накопления в разных валютах
• Да, если ежемесячно откладывать 10% от своего дохода

Чем задается реальная ценность денег?

• Объемом полезных ископаемых
• Уровнем процентных ставок
• Объемом золото-валютных резервов
• Объемом производимых благ

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

Российская отрасль фиксированной связи находится на завершающем этапе укрупнения. Большинство межрегиональных операторов в 2011 году вошли в состав Ростелекома, но остается открытым вопрос о консолидации оставшихся республиканских операторов – Башинфорсвязи и Таттелекома.

В целом, масштабы и бизнес-модели компаний одинаковы: в структуре выручки (6,2 млрд рублей у Башинфорсвязи и 7 млрд рублей у Таттелекома, оценка на 2012 год) преобладают поступления от оказания услуг местной фиксированной связи, а главный потенциал роста связан с наращиванием объема услуг ШПД и цифрового телевидения. Финансовое состояние обоих региональных операторов мы оцениваем как хорошее –стабильный бизнес, низкая долговая нагрузка, постоянно генерируемая чистая прибыль. Эти факторы позволяют компаниям осуществлять устойчивые дивидендные выплаты. Башинформсвязь направляет в общей сложности 10% чистой прибыли на дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям. Это подразумевает, по нашим оценкам, дивидендную доходность по обыкновенным акциям около 1%; по привилегированным – около 6% по итогам 2012 года.

Таттелеком не имеет в структуре акционерного капитала привилегированных акций, но в последние годы стабильно направляет на выплату дивидендов по обыкновенным акциям 30% чистой прибыли по РСБУ (как и ряд других компаний, расположенных в республике Татарстан). Исходя из этого, мы оцениваем дивидендную доходность обыкновенных акций около 6,5% по итогам 2012 года.

Основным отличием республиканских телекоммуникационных операторов является присутствие Ростелекома в уставном капитале Башинформсвязи. «Национальный чемпион» в июне 2011 года приобрел около 40% обыкновенных акций башкирской компании по цене 9,62 рубля. С учетом чистой прибыли Башинформсвязи за 2011 год, компания была оценена с коэффициентом P/E порядка 13. (В настоящий момент обыкновенные акции Башинформсвязи торгуются с прогнозным P/E 2013 около 11, что почти в два раза выше P/E российского фондового рынка).

Выглядит странным, что на этом фоне обыкновенные акции Таттелекома торгуются в 2,5 раза дешевле. Наш прогноз чистой прибыли подразумевает оценку компании, исходя из коэффициента P/E 2013 около 4,4. Неудивительно, что в данный момент мы бы предпочли инвестиции в Таттелеком, а ускорить реализацию потенциала могло бы появление новостей о планах продажи Связьинвестнефтехимом, владеющим в Таттелекоме 87% уставного капитала, своей доли.

Задать вопросы по эмитенту можно тут

Мосэнергосбыт является крупнейшей сбытовой компании России, реализуя около 7% всей вырабатываемой в России электрической энергии. Ее главным преимуществом, без сомнения, является стратегическое местоположение в энергоемком московском регионе, где она занимает основную долю электроэнергетического рынка и имеет статус гарантирующего поставщика.

Несмотря на рост объемов полезного отпуска, экономические показатели Моэсэнергосбыта по итогам 2012 года скорей всего будут ниже, чем годом ранее вследствие сдерживания тарифов в 1 полугодии 2012 года. Прессинговое влияние на экономические показатели оказало также изменение принципов ценообразования на розничном рынке, которое привело к снижению нерегулируемой цены для потребителей, а именно, отмене дифференциации по числу часов использования мощности (ЧЧИМ). Раньше это давало возможность получения гарантирующими поставщиками нерегулируемых доходов за счет совмещения максимумов нагрузки потребителей.

Сбытовые компании, в том числе Мосэнергосбыт, известны на нашем рынке традиционными высокими дивидендными выплатами. Стоит отметить, что с переходом под крыло ИнтерРАО, компания стала использовать часть своих средств нерационально, в частности она была замечена в одобрении реализации «странных» сделок в интересах мажоритария http://www.rbcdaily.ru/tek/562949983572728. Между тем, учитывая величину прибыли, компания могла бы их использовать с большей выгодой для акционеров. По нашим прогнозам в ближайшие годы чистая прибыль компании будет находиться в районе 3 млрд рублей и, учитывая полное отсутствие долга, а также наличие на балансе нескольких миллиардов рублей в наличном виде, наиболее рациональным решением была бы выплата этих средств в виде дивидендов. Взяв во внимание привычную норму выплат дивидендов (в 2011 году – порядка 86% от ЧП), по итогам 2012 года акционеры могли бы рассчитывать на существенные выплаты даже с учетом снизившейся чистой прибыли, составляющие порядка 7 копеек на акцию, и это без учета нераспределенной прибыли предыдущих лет.

Конечно, полные последствия от введения новой схемы работы на энергетическом рынке еще предстоит оценить, однако уже сейчас понятно, что в новых условиях лучшие энергосбытовые компании способны вести бизнес с прибылью и радовать своих акционеров высокими дивидендами. Основные риски в таких компаниях мы связываем с некачественным корпоративным управлением и прежде всего с неадекватной моделью управления акционерным капиталом.

Исходя из наших прогнозов, акции Мосэнергосбыта торгуются с P/E 2013 4,75 и потенциально могут быть включены в диверсифицированный портфель акций второго эшелона.

Мы начинаем инвестиционное покрытие компании ОАО «Машиностроительный завод имени М.И. Калинина» - дочернего предприятия ОАО «Концерн ПВО Алмаз-Антей», расположенного в Екатеринбурге. На наш взгляд, реализация государственной программы развития вооружения до 2020 года (ГПВ-2020) приведет к качественному скачку финансовых показателей компании.

Машиностроительный завод им. Калинина занимается производством пускозаряжающих установок для зенитно-ракетных комплексов «Бук-М2» и зенитно-ракетных систем С-300 ВМ «Антей-2500», кроме того, завод занимается производством электропогрузчиков и снегоуборочных машин: на долю гражданской продукции в 2011 году пришлось 10% выручки предприятия. В последние годы завод показывает устойчивую динамику роста выручки: в 2011 году она составила порядка 4 млрдрублей, увеличившись в два раза по сравнению с 2007 г. При этом даже в кризисный 2009 год компания увеличила выручку и заработала чистую прибыль. Однако основного эффекта от реализации ГПВ-2020 мы ожидаем в будущем. Уже сейчас по итогам 9 месяцев 2012 года завод получил выручку в 5,9 млрд рублей, что почти в 1,5 раза превышает годовую выручку за 2011 год, а чистая прибыль за тот же период втрое превышает показатели 2011 года (749 и 254 миллиона рублей соответственно).

К сожалению, деятельность завода плотно покрыта завесой государственной тайны. Этот факт накладывает на нас ограничения в части прогнозирования финансовых результатов компании. По имеющейся у нас информации, Машзавод им. Калинина располагает государственным заказом на 34,5 млрд рублей до 2014 года включительно, который он начал выполнять в 2011 году. Это означает, что МЗиК до 2015 года будет демонстрировать выручку более 10 млрд рублей ежегодно, а потенциальная чистая прибыль может составить порядка 1 млрд рублей. Косвенно наши оптимистичные прогнозы подтверждаются объемом инвестпрограммы, которая за период 2011-2014 гг. должна составить 5,5 млрд рублей, а также выросшей на треть, по сравнению с 2010 годом, численностью персонала, составившей более 4,5 тысяч человек. Что касается более долгосрочных перспектив, то компания сообщает о полной обеспеченности заказами до 2020 года, не называя конкретных цифр.

Интересную пищу для размышлений представляет ситуация с корпоративным управлением в компании. В структуре акционерного капитала Машзавода им. Калинина присутствуют привилегированные акции, доля которых составляет 24,7%. По уставу, МЗиК должен направлять не менее 10% чистой прибыли на дивиденды по привилегированным акциям. Проследив историю дивидендных выплат, мы можем увидеть, что за исключением 2009 года компания безукоризненно выплачивала дивиденды в строгом соответствии с уставом – редкий случай выполнения обязательств перед акционерами в российской практике. Помимо этого, компания выплачивает дивиденды и по обыкновенным акциям в аналогичном размере. Учитывая наши прогнозы по прибыли 2012 года, мы ожидаем дивидендную доходность по обыкновенным акциям около 6%, а по привилегированным – более 10%.

Еще одним любопытным нюансом является происходящая в данный момент допэмиссия: по открытой подписке завод размещает 4,7% от обыкновенных акций. Обратим внимание на то, что цена размещения установлена в размере 10 000 рублей, в то время как текущая цена несколько ниже 3 тысяч рублей. Подобного рода примеры корпоративного управления традиционно приветствуются инвесторами.

Исходя из наших прогнозов, акции Машзавода им. Калинина торгуются с P/E 2013 ниже 2, и, учитывая благоприятные перспективы роста компании, входят в ряд наших диверсифицированных портфелей акций второго эшелона.

Группа компаний Пик опубликовала высокие операционные результаты за 2012 г. Общий чистый объем денежных поступлений составил 66,7 млрд руб., что на 39,3% выше, чем годом ранее. При этом поступления от продаж жилой недвижимости выросли на 49,5% до 52,3 млрд руб., за счет роста новых контрактов (+29% год к году до 658 тыс. кв.м ) и цен на недвижимость (+10-12% в зависимости от региона). Таким образом, ПИК даже обогнал свой последний прогноз по годовым продажам (600-620 000 кв.м ) и объему денежных поступлений ( 62-64 млрд руб.).

Важным моментом является то, что ПИК использовал денежные поступления от продаж недвижимости для значительного уменьшения долговой нагрузки: чистый долг компании по состоянию на 31 декабря 2012 г. снизился на 5,8 млрд руб. до 37,1 млрд руб.

Менеджментом также были озвучены первые прогнозы относительно продаж в 2013г.: 660-700 кв.м жилья и 69-73 млрд руб. денежных поступлений. На наш взгляд, компания закладывает достаточно скромные темпы роста, которые с большой долей вероятности могут быть превышены.

Опубликованные операционные показатели показывают, что компания работает в соответствии с нашими прогнозами, даже превосходя их. По нашим расчетам, акции компании торгуются с коэффициентом P/BV 0,25 (исходя из рыночной стоимости проектов на конец текущего года) и устойчиво входят в число наших приоритетов.

Вы можете задать вопрос аналитикам по данному эмитенту здесь.

На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу «Как мы прогнозируем экономические показатели деятельности компании»

Вопросы к акции:

Какая информация представляет наибольший интерес при прогнозировании цен акций?

• Данные о размере чистой прибыли эмитента
• Информация о чистом денежном потоке, который создает эмитент
• Отчеты биржи об объемах торгов
• Информация об изменении рыночных котировок за последние пять лет

Какой документ лучше других характеризует финансовое и имущественное положение компании на определенный момент времени?

• Пояснительная записка с аудиторским заключением
• Отчет о движении денежных средств
• Отчет о прибылях и убытках
• Бухгалтерский баланс

В каких действиях нет необходимости при прогнозировании экономических показателей деятельности компании?

• Расчет ставки дисконтирования методом WACC
• Изучение ситуации в отрасли
• Изучение качества корпоративного управления
• Анализ финансовой отчетности

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

В середине января была опубликована сводная статистика рынка легковых автомобилей в России, в том числе в разрезе отдельных компаний.

Согласно данным Ассоциации Европейского Бизнеса и исследования PricewaterhouseCoopers, продажи новых легковых автомобилей в 2012 году составили 2760 тысяч штук, продемонстрировав рост на 10,1%. Напомним, что наш прогноз на 2012 год составлял 2 809 тысяч автомобилей, отклонение составило 1,8%. Авторынок России с 2006 года рос двузначными темпами, за исключением 2008 года. Наша модель прогноза объема продаж новых легковых автомобилей зависит от ВВП РФ в долларах США на человека и уровня безработицы в России. Мы ожидаем, что в 2013 году авторынок вырастет до 2 979 тыс. автомобилей, увеличившись на 7,9% к 2012 г.

Глядя на более длительный период, мы ожидаем умеренного устойчивого роста автомобильного рынка России. Основными драйверами мы продолжаем считать рост ВВП России, находящуюся на исторически низком уровне безработицу в РФ, а также тенденцию переноса производства многих иностранных брендов в нашу страну. По нашим прогнозам, российский авторынок в ближайшем будущем опередит Германию и станет крупнейшим в Европе.

Напомним, что бизнес-модель мультибрендовой компании СОЛЛЕРС (УАЗ, SsangYong, Isuzu, Mazda, Ford, Toyota) предполагает одновременное сочетание собственной сборки автомобилей и производств на совместных предприятиях.

В 2012 году объем продаж группы компаний СОЛЛЕРС и всех его совместных предприятий, по нашим оценкам, превысил 225 000 автомобилей, при этом на СП пришлось 128 350 автомобилей (125 350 – продажи Ford различных моделей, 3000 – Mazda CX-5). Объем продаж СОЛЛЕРС без учета СП составил 100 196, продемонстрировав рост к 2011 году на 12,9%. Источником этого увеличения стали продажи автомобилей SsangYong. В 2012 было продано 31 198 автомобилей, рост к 2011 – 37,5%.

Продажи автомобилей УАЗ показали умеренный рост – 68 259 автомобилей (6,2 % год к году). Компания пока не предоставила данных о продажах в разрезе моделей, но мы предполагаем, что УАЗ сокращает свою долю на рынке легких коммерческих автомобилей, одновременно демонстрируя рост продаж моделей UAZ Patriot и UAZ Pickup. Ульяновский автопроизводитель, в котором СОЛЛЕРС владеет 66,07% уставного капитала, важен для группы компаний, так как по итогам 2012 года, по нашим оценкам, вклад УАЗа в чистую прибыль СОЛЛЕРС составит 25%.

Мы считаем, что СОЛЛЕРС будет наращивать свою долю на авторынке России за счет увеличения объемов производства. По нашим оценкам, к 2016 году компания будет производить более 300 000 тысяч различных моделей Fordна трех производственных площадках – во Всеволжске, Елабуге и Набережных Челнах. К 2016 году вклад СП с Mazda составит более 50 000 кроссоверов Mazda CX-5 и седанов Mazda-6. Наконец, в 2013 году компания запустит производство внедорожников Toyota Land Cruiser Prado совместно с японской компанией Mitsui; предполагаемый объем производства на начальном этапе составит около 1 тысячи автомобилей в месяц.

Таким образом, мы ожидаем, что к 2016 году СОЛЛЕРС сможет увеличить объем продаж более чем вдвое, что составит около 500 000 автомобилей. Несмотря на то, что акции компании показывали рост в конце 2012 года и начале 2013 года, мы считаем, что перспективы компании не в полной мере учтены в цене.

Прогнозные финансовые показатели по компании.

Вы можете задать вопрос аналитикам по данному эмитенту здесь.